国际金融课件chapter03(改)

1、第3章外汇衍生产品市场FX Derivatives Market1教学要点外汇远期(FX Forwards)外汇期货(FX Futures)外汇期权(FX Options)外汇互换(FX Swaps)2外汇远期本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割3外汇远期分类定期外汇远期交易固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割择期外汇远期交易不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权4基本特征场外交易没有标准化的透明性的条款违约风险显著可能要求合约对手方提供担保到期

2、前不能转让，合约签订时无价值外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债5报价方法远期汇率直接报价法外汇银行直接报远期汇率瑞士、日本等国采用此法远期差价报价法外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水也可采用报标准远期升贴水的做法掉期率报价法外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率6择期远期汇率的确定择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇卖出价7远期汇率的确定利息平价定理如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡国际金融套

3、利如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率8远期汇率的确定假设条件某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产两国利率分别是Rh和Rf英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F9远期汇率的确定Rh10远期汇率的确定Rh11利用外汇远期套期保值5432进口土豆英国商人银行出口土豆美国商人进口土豆300万美元远期美元多头合约300万美元英镑按照合约约定的价格1=$1.7880卖给银行英镑16300万美元12直接套汇(Direct Arbitrage)又称两点套汇、两地套汇

4、或两角套汇。它是套汇者利用两个外汇市场之间在同一时间的汇率差异，同时在两个外汇市场买卖同一种货币，以赚取汇差利润的外汇交易。其交易准则是：在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市场卖出，亦称“贱买贵卖”。13两角套汇假定某一时刻伦敦和纽约外汇市场汇率如下：伦敦的外汇市场：GBP1=USD1.4200/10纽约的外汇市场：GBP1=USD1.4310/20试用美元进行套汇。分析：英镑在伦敦的价格比在纽约的价格低，根据贱买贵卖，在伦敦按1.4210汇率用 142.10万美元买入100万英镑；同时在纽约按照1.4310的价格卖掉100万英镑，收入143.10万美元，赚取1万美元收益。14间接套汇（I

5、ndirect Arbitrage）又称三地套汇或三角套汇，它是套汇者利用三个或三个以上不同地点的外汇市场同一时间的汇率差异，在多个市场间调拨资金，贱买贵卖，从中获取利润的外汇交易。间接套汇涉及多个外汇市场，情况复杂，所以必须判断是否存在套汇机会，然后再套汇操作。15套汇的步骤第一步：统一标价方法，判断是否存在套汇的机会。首先将三地的3种货币汇率统一成一种标价法，然后连乘，如果乘积等于1，说明不存在汇率差异或套汇获利机会；反之可以套汇。第二步：判断三地汇率差异。通过套算汇率，将一个市场的外汇汇率与另外两个市场套算出的同种货币汇率比较，找出贵贱。第三步：套汇。在该种货币贵的市场卖掉，然后经过三个

6、市场转换在相对便宜的市场买回来，完成套汇。16香港外汇市场 USD1=HKD7.8 纽约外汇市场 EUR1=USD1.4 法兰克福市场 EUR1=HKD10试用100万美元套汇。1、统一标价方式： 香港外汇市场USD1=HKD7.8 （直接标价） 纽约外汇市场EUR1=USD1.4 （直接标价） 法兰克福市场 HKD1=EUR1/10 （直接标价）将汇价连乘：7.81.41/10=1.0921乘积不为1，则有套汇机会2、判断三地汇率差异由纽约和法兰克福两个市场套算美元和港币之间汇率10/1.4=7.14 USD1=HKD7.14 低于香港外汇市场美元价3、套汇线路港市卖掉100万美元，得780

7、万港币；再在法市卖港币得到78万欧元；最后在纽约市场卖欧元收回109.2万美元（78*1.4）17香港外汇市场 USD1=HKD7.7804-7.7814 纽约外汇市场 GBP1=USD1.4205-1.4215 伦敦外汇市场 GBP1=HKD11.0723-11.07331、统一标价，买入价连乘或卖出价连乘香港外汇市场 USD1=HKD7.7804-7.7814 （直接标价）纽约外汇市场 GBP1=USD1.4205-1.4215 （直接标价）伦敦外汇市场 HKD1=GBP1/11.0733-1/11.0723 (直接)7.7804 1.4205 1/11.07330.9998081有机会2

8、、判断三地汇率差异（由纽约与伦敦套算）USD/HKD=（11.0723/ 1.4215）/（ 11.0733/1.4205）=7.7892/7.7945 可见纽约与伦敦的美元兑港币价格较香港市场高3、套汇路线先在纽约卖出100万美元，得100/1.4215=70.3482万英镑，再在伦敦卖出英镑得到港币：70.3482*11.0723=778.9164万港币；然后在香港市场卖出港币，得美元：778.9164/7.7814=100.0998万美元18地点套汇注意没有外汇管制，或限制较少国家。巨额外汇，足以弥补交易成本和手续费。贱买贵卖原则，资金回到起点来判断获利。瞬间偶尔机会，通讯和电脑现代化使

9、之日趋减少。只限于营业时间重叠的不同的外汇市场。必须有很多海外的分支机构和代理人。19利用外汇远期套利 如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4，美元年利率10；即期汇率USD1=JPY 100，若3个月远期汇率有两种状况：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况 在日本投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）1000（143/12）=1010万1000/10098（1103/12）=1005万1000/100101.5（1103/12）=1040万两种远期汇率下的掉期套利收益比较 20外汇期货指在有组织的

10、交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易21金融期货类型利率期货 外汇期货 股价指数期货 黄金期货 22主要特征交易合约标准化交易金额和交割日期价格波动限制集中交易和结算市场流动性高履约有保证投机性强23外汇期货交易的主要制度 外汇期货合约规格 订单或指令制度 公开喊价制度 保证金制度 逐日钉市制度 现金交割制度24场内交易商场内交易商交易操作台买入/卖出交易交易台报价员报价板行情报价网络清算所订单会员公司买方提交交易经纪返单回公司订单会员公司卖方提交交易经纪返单回公司IMM外汇期货交易2

11、5清算机制由期货交易所提供或指定清算所由清算所充当期货合约各方的交易对手对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方清算所始终存在，并要求集中清算提高了市场的流动性为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑26保证金制度客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对最低初始保证金和维持保证金逐日结算制度(marking to market)未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额27英镑期货的保证金账户流量时间市场报价合约价格保证金变动追加()/减少()金额保证金账户余额T0T1T2T3T4$1.4700/$1.4

12、714/$1.4640/$1.4600/$1.4750/$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.0028利用外汇期货套期保值时间现货市场期货市场汇率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约9月20日买进125万英镑卖出

13、20张英镑期货合约结果现货市场上，比预期损失1.63251251.62001251.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利1.64251251.63001251.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英镑付款提货。 29套期保值指为了避免实际的或预期的现货头寸汇率变动的风险，而进行与现货头寸相反方向的外汇期货交易。根据套期保值所采取的方向不同，外汇期货的套期保值可以分为多头套期保值和空头套期保值。买入套期保值：又称多头套期保值，是指将来的用汇者，采取在现货市场上买进，期货市场上先买进

14、后卖出的交易方式进行保值的方法。卖出套期保值：又称空头套期保值，是指将来的售汇者，采取在现货市场上卖出，期货市场上先卖出后买进的交易方式进行保值的方法。 30多头套期保值假设6月10日，美国通用公司从法国进口价值125 000欧元的货物，3个月后支付货款，市场即期汇率为EUR1=USD1.220 0。为防止3个月后欧元升值，而使进口成本增加，该公司便买入1份9月份到期的欧元期货合约，面值为125 000欧元，约定价格为EUR1=USD 1.230 0。3个月后，欧元果然升值，9月市场即期汇率为EUR1=USD1.240 0，期货价格为EUR1=USD1.245 0。则套期保值过程如表所示：31

15、日期现货市场期货市场6月10日现汇汇率EUR1=USD1.2200 125 000欧元兑换美元：USD 152500125 0001.2200=152 500买入1份9月到期欧元期货合约（开仓）期货价格：EUR1=USD1.230 0 期货合约价值：USD 153 7501125 0001.2300=1537509月10日现汇汇率EUR1=USD1.2400 125 000欧元兑换美元：USD 155 000 125 0001.2400=155 000卖出1份9月到期欧元期货合约（平仓）期货价格：EUR1=USD1.2450 期货合约价值：USD 155 6251125 0001.2450=1

16、55 625结果损失155000-152500=USD2500盈利 155625-153750=USD 1875结论:如果不做期货套期保值，由于欧元升值，美国通用公司为支付125 000欧元的货款需多支出2 500美元。但由于做了套期保值，在期货市场上赢利1 875美元，减去在现货市场上的损失2 500美元，只亏损625美元。32空头套期保值假设6月12日，美国IBM公司向加拿大出口价值100万加元的货物，3个月后以加元结算货款。市场即期汇率为CAD1=USD0.759 0。为了防止3个月后加元贬值带来的损失，于是该公司便以CADl=USD0.7580的价格卖出10份9月到期的加元期货合约(每

17、份10万加元)避险。3个月后，如果加元果然贬值，9月市场即期汇率为CADl=USD0.757 0，期货价格为CADl= USD0.756 0。则套期保值过程如表所示:33日期现货市场期货市场6月12日现汇汇率CAD1=USD0.7590 1 000 000加元兑换美元：USD 759 0001 0000000.7590=759000卖出10份9月到期的加元期货合约（开仓）期货价格：CADl=USD0.7580 期货合约价值：USD 758 00010100 0000.758 0=758 0009月12日现汇汇率CADl=USD0.7570 1 000 000欧元兑换美元：USD 757 000

18、 1 000 0000.7570=757000买入10份9月到期加元期货合约（平仓）期货价格：CADl=USD0.7560 期货合约价值：USD 756 00010100 0000.756 0=756 000结果损失759000-757000=USD2000盈利 758000-756000=USD2000结论:如果不做期货套期保值，由于加元贬值，美国通用公司为支付1 000 000加元的货款需多支出2 000美元。但由于做了套期保值，在期货市场上赢利2 000美元，减去在现货市场上的损失2 000美元，企业规避了汇率波动的风险。34利用外汇期货投机某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值10