财务管理冲刺考试试题及参考答案

1、 第1章一、财务管管理目标企业价值最最大化（股东东财富最大化化）（单选题题）（一一）考核点 1、含含义：这里的的“价值”是是指企业整体体的经济价值值（内在价值值），它用预预期未来现金金流量的现值值来计量，主主要代表的有有企业的实体体价值和股权权价值。 2、理解解：经济价值值（公平市场场价值）、市市场价值（现现时市场价值值）、会计价价值（帐面价价值） 3、理由：（3点） 4、问问题：价值评评估是一种定定量分析，计计量较复杂，不不完全客观和和科学，不可可能绝对正确确。（二二）典型例题题 单选选题经济价价值是经济学学家所持的价价值观念，下下列有关表述述不正确的是是（）。 A、它是指一项资产的公平市场

2、价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量 B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致 C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值 D、会计价值与市场价值是两回事，以不同于经济价值【答案】B【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。 二、理财原则自利行为、双方交易、信号传递、资本市场有效原则（多选题）（一） 考核点 具体原则依据要求应用自利行为原则P21理性的经济人假假设在其他情况相相同条件下1、委托代理理理论2、机会成本双方交易原则P21221、交易至少有有两方；2、零和博弈；3、各方都是自自利的1、理解财务交交易时，不能能以自我为中中心；2、理解

3、财务交交易时，不能能自以为是；3、理解财务交交易时，注意意税收的影响响信号传递原则P2223自利行为原则的的延伸1、根据公司的的行为判断它它未来的收益益状况；2、决策时不仅仅要考虑行动动方案本身，还还要考虑该项项决策行动可可能给人们传传达的信息。 引导原则资本市场有效原原则P27有效市场理论1、理财时重视视市场对企业业的估价；2、理财时慎重重使用金融工工具（二）典型型例题 1、多选选题有关财财务交易的零零和博弈表述述正确的是( )。 A一方方获利只能建建立在另外一一方付出的基基础上 B在在已经成为事事实的交易中中，买进的资资产和卖出的的资产总是一一样多 C在在“零和博弈弈”中，双方方都按自利行

4、行为原则行事事，谁都想获获利而不是吃吃亏 D在市市场环境下，所所有交易从双双方看都表现现为零和博弈弈【答案案】A、B、CC【解析析】D不对是是因为在存在在税收的情况况下，使得一一些交易表现现为非零和博博弈。 22、多选题题资本市场场如果是有效效的，那么（ ）。 A.价价格反映了内内在价值 B.价格格反映了所有有的可知信息息，没有任何何人能够获得得超常收益 C.公公司股票的价价格不会因为为公司改变会会计处理方法法而变动 D.在资资本市场上，只只获得与投资资风险相称的的报酬，也就就是与资本成成本相同的报报酬，不会增增加股东财富富【答案案】A、B、CC、D【解解析】资本市市场如果是有有效的，则有有如

5、下结论:(1)价格格反映了内在在价值；(22)价格反映映了所有的可可知信息，没没有任何人能能够获得超常常收益；(33)公司股票票的价格不会会因为公司改改变会计处理理方法而变动动；(4)在在资本市场上上，只获得与与投资风险相相称的报酬，也也就是与资本本成本相同的的报酬，不会会增加股东财财富。三、资金金使用权价格格利率（判判断题）（一）考核核点P3233 1、公式：利率=纯粹粹利率+通货货膨胀附加率率+风险附加加率 22、理解：（33点）（二二）典型例题题 判断断题风险附附加率是指债债权人因承担担到期不能收收回投出资金金本息的风险险而向债务人人额外提出的的补偿要求。（ ）【答案】【解析析】风险附加

6、加率是投资者者要求的除纯纯粹利率和通通货膨胀附加加率之外的风风险补偿。第2章一、基本财财务比率分析析（结合杜邦邦分析体系）10大财财务比率（客客观题和综合合题）（一一） 考核核点 11、掌握100大财务比率率：流动比率率、速动比率率、应收账款款周转率、存存货周转率、总总资产周转率率、权益乘数数（资产负债债率）、已获获利息倍数、销销售净利率、资资产净利率、净净资产收益率率 2、财财务比率记忆忆技巧： 3、财务务比率的基本本分析思路：（讲解）（1）流流动性分析（参参见基础班讲讲义的相关知知识点）（2）获利利能力分析（杜杜邦财务体系系）（参见基基础班讲义的的相关知识点点）提示示：结合第十十章P274

7、4275（二）典典型例题 综合题题ABC公公司20033年实现销售售3,6000万元，税后后利润14996万元，实实现经营现金金净流量2228万元，息息税前利润3300万，发发生财务费用用100万，到到期的长期债债务90万，市市场利率是114。其他他资料列示如如下：ABCC公司20003年资产负负债表 单位：万元元资产年初数期末数负债及权益年初数期末数流动资产现金应收帐款存款固定资产73248.2260423.81.284840165.3520154.71.560流动负债长期负债所有者权益2868149163901.0101.000资产2.0162.400负债及权益2.0162.400同行业财

8、财务指标平均均水平 指标平均水平指标平均水平流动比率速动比率现金到期债务比比应收帐款周转率率存货周转率资产净利率1.61.32.5102010%销售净利率固定资产周转率率总资产周转率资产负债率已获利息倍数权益报酬率3.95%3.852.5360%425%要求：请分分析ABC公公司的流动性性（短期偿债债能力），财财务风险性（长长期偿债能力力）、盈利性性(结合连环环替代法)。【答案】 (1)流动性分析 流动比率=流动资产流动负债=840390=2.15 (同行平均1.6)营运资金=流动资产一流动负债=840-390=450评价1：流动比率较高，反映短期偿债能力是可以的，并有450万的偿债“缓冲区”

9、；但还要进一步分析流动资产的变现性，需结合流动资产的营运能力，考察流动比率的质量。 应收账款周转率=销售额平均应收账款=3,600(260+520)2=9.23(平均10)评价2：反映应收账款周转水平与同行相差无几，没有什么大问题；若周转慢的话，需进一步分析账龄、信用期与现金比率。存货周转率=销售额平均存货=3600(423.8154.7)2=12.45(平均20) 评价3：存货周转速度太慢，说明存货相对于销量占用过多，使流动比率高于同行，虽高但流动性差，不能保证偿债，需进一步考察速动比率。 速动比率=(流动资产存货)流动负债=(840-154.7)390=-1.76(平均1.30)评价4：速

10、动比率高于同行水平，反映短期债务能力有保证；但要注意：从应收账款周转速度与行业平均比较来看，说明应收账款占用是合理的，但速动比率明显较高。是否是现金过多，这将影响企业的盈利性，需进一步分析现金比率=现金与现金等价物流动负债(缺乏行业平均数，分析无法继续)。现金到期债务比=经营现金净流量本期到期债务=22890=2.53(平均2.5)评价5：企业偿还到期债务能力是好的，该指标能更精确证明短期偿债能力。结论：短期偿债能力较强，但要注意财务报表外的筹资能力及负债等因素。流动性问题的关键是存货周转不良，需进一步分析材料、在产品、产成品存货的质量。 (2)财务风险分析资产负债率=负债总资产=1,4002

11、,400=58.3(平均60)评价1：负债率低于行业平均，长期偿债能力是好。已获利息倍数=息税前利润利息费用=300+100=3 (平均4)评价2：虽然指标低于行业平均，但支付利息的能力还是足够的。现金债务总额比=经营现金净流量债务总额=2281,400=16.3(市场利率14)评价3：该公司的最大付息能力163，承担债务的能力较强 结论：长期偿债能力强，债权人安全，能按时付息，财务基本结构稳定。 (3)盈利性分析资产净利率=净利平均资产=149.6 (2,016+2,400)2=678(平均10)评价1：资产净利率低于行业水平很多，资产获利能力很差。资产净利率=销售净利率总资产周转率 销售净

12、利率=净利销售额=149.63,600=4.16 (平均3.95)总资产周转率=销售额平均资产=3,600(2,016+2,400)2=1.63(平均2.53) 评价2：销售净利率高于行业平均，说明本企业成本有竞争力，问题关键出在资产周转上。固定资产周转率=3，600(1，284+1,560)2=253(平均385)评价3：固定资产周转速度大大低于同行平均，每元固定资产创造销售收人能力很差，是影响总资产周转速度又一原因。 权益报酬率=净利权益149,6（1000+916）/2=15.62%(平均24.98)评价4：所有者的投资收益很低；因权益报酬率=资产净利率权益乘数，而负债率与行业相差不大，

13、则权益乘数也基本相等，该指标差的原因是资产净利率低，还是资产周转率问题。结论：固定资产与存货投资过大是影响总资产周转速度低的主要原因，也是影响资产获利能力差的关键。 (4)本公司的权益报酬率=销售净利率总资产周转率权益乘数=4.16%1.632.304=15.62%(实际)行业平均权益报酬率=3.95%2.532.5=24.98%(平均)其中: 销售净净利率上升00.21%,对权益净利利率的影响=(4.166%-3.995%)22.5322.5=+11.33% 总资产产周转率下降降0.9,对对权益净利率率的影响=44.16%(1.633-2.533) 2.5=-9.36%权益乘乘数下降0.19

14、6,对对权益净利率率的影响=44.16%1.63(2.3004-2.55)=-1.33%总影响=+1.33%-9.366%-1.333%=-99.36% 结论：从上上述分析可知知，净资产收收益率下降了了9.36%，其中销售售净利率上升升0.21% (4.116%-3.95%) 使净资产收收益率上升了了1.33%，总资产周周转率下降00.9次(11.63-22.53) 使净资产收收益率下降99.36%，权权益乘数下降降0.1966使净资产收收益率下降了了1.33%。 二、上市市公司财务比比率的理解每股收益益、每股净资资产、市盈率率、市净率（客客观题或计算算题）（一一）考核点： 1、 九个财务务比

15、率的记忆忆：（11）与年末普普通股股数对对比的比率每股盈盈余=（净利利润-优先股股股息）/年年度末普通股股股数每股净资产产（或每股帐帐面价值）=股东权益/年度末普通通股股数 每股股利利=现金股利利/年度末普普通股数注意：这三三个指标分母母都是年末普普通股的股数数，每股净资资产分子分母母都是时点数数，所以都用用年末数，每每股股利因为为发放现金股股利一般以年年度末普通股股股数为依据据的，所以分分母用年度末末普通股股数数，但每股盈盈余如果年内内普通股有增增减变化，要要用加权平均均数。（22）与每股市市价相关的比比率市盈盈率=每股市市价/每股收收益市净净率=每股市市价/每股净净资产股股票获利率=每股股

16、利/每股市价（3）关关联比率股利支付率率=每股股利利/每股收益益留存盈盈利比率=（净净利-全部股股利）/净利利股利保保障倍数=每每股收益/每每股股利其中：股利利支付率+留留存盈利比率率=1（不考考虑优先股）股利支付率和股利保障倍数互为倒数记忆上市公司财务比率方法：可以分为三类。第一类分别用净收益、净资产和股利总额除股数，得出每股收益、每股净资产、每股股利。第二类分别用上面得出的每股收益、每股净资产、每股股利和每股市价对比，得出市盈率、市净率、股票获利率。第三类三个相关比率用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒数是股利保障倍数。留存盈余比率=1-股利支付率。 2、重要财务指标的理解及

17、计算：（讲解）提示：结合第十章市盈率、市净率模型P292294（二）典型例题 单选题W公司无优先股,2003年年末市盈率为14,股票获利率为4%,已知该公司2003年普通股股数没有发生变化,则该公司2003年的股利支付率为（ ）。 A.30% B.40% C.56% D.44%【答案】C【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益=市盈率股票获利率=144%=56%。 三、现金流量的分析现金债务总额比、净收益营运指数、现金营运指数（计算题）（一） 考核点： 1、几个重要概念经营活动现金流量净额 、经营现金净流量

18、、经营现金毛流量关系如下表：经营活动现金流流量净额（间间接法）经营现金净流量量经营现金毛流量量净利经营税前利润（1-所得得税率）净利净利非经营税前利润润（1-所所得税率）第一类调整项目+折旧与摊销+第一类调整项项目+第一类调整项项目第二类调整项目-非经营税前利利润（非经营税前损损失用“+”）（下下同）-第二类调整项项目（1-所得税率）-第二类调整项项目第三类调整项目-净营运资本增增加（净营运资本减减少用“+”）（下下同）-第三类调整项项目提示：经营活动现金流流量净额扣除除了全部的所所得税，而教教材中经营现现金净流量只只扣除经营所所得税。经营现金净流量量=经营活动动现金流量净净额+非经营营所得税

19、（非非经营损失，非非经营所得税税用“-”）经营现金毛流量量=经营现金金净流量+净净营运资本的的增加（或-净营运资本本的减少）经营净收益=净净收益-非经经营净收益=净收益-经经营税前利润润（1-所所得税率）2、分析比率公公式总结：（1）现现金流量表间间接法（二二） 典型型例题 1、单选选题某公司司2003年年的利润20000万元，非非经营收益为为400万元元，长期资产产的折旧与摊摊销为15000万元，经经营活动现金金流量净额为为3500万万元，所得税税率为33%，那么，现现金营运指数数为（ ）。 A1.112 B0.889 C22.18755 D.1.1144【答案案】A【解解析】收益质质量分析

20、，主主要是分析会会计收益和净净现金流量的的比例关系，评评价收益质量量的财务比率率是营运指数数。经营活动动净收益=净净利润非经经营净损益=净利润非非经营税前损损益(1所得税率)=20000400(1333%)=17732(万元元)；经营现现金毛流量=经营活动净净收益+长期期资产的折旧旧与摊销=11732+11500=33232(万万元)；经营营现金净流量量=经营活动动现金流量净净额+非经营营所得税=33500+4400333=36332(万元)；现金营运运指数=经营营现金净流量量经营现金金毛流量=33632/33232=11.12。 2、判判断题经营营现金净流量量与经营现金金毛流量之间间的差距是

21、由由于多占用营营运资金所致致。 ( )【答案】【解析析】经营现金金净流量=经经营活动净收收益+长期资资产的折旧与与摊销营运运资本的增加加，经营现金金毛流量=经经营活动净收收益+长期资资产的折旧与与摊销。 3、计算算题A公司司的简易现金金流量表如下下：现金流量量表编辑单单位：A公司司20003年度单位：万万元 项 目金 额一、经营活动产产生的现金流流量净额13261.44二、投资活动产产生的现金流流量净额21623三、筹资活动产产生的现金流流量净额20338四、现金及现金金等价物净变变动28699.6补充材料：1.将净利润调调节为经营活活动现金流量量净利润14439.66加：长期资产减减值准备2

22、00.2固定资产折旧3127.8无形资产摊销0.8长期待摊费用摊摊销23.2待摊费用减少（减减：增加）18.2预提费用增加（减减：减少）27.2处置长期资产的的损失（减：收益）0固定资产报废损损失0财务费用409.4投资损失（减：收益）940递延税款贷项（减减：借项）存货减少（减：增加）3417经营性应收项目目的减少（减减：增加）487.4经营性应付项目目的增加（减减：减少）6883.88增值税净增加额额0经营活动产生的的现金流量净净额13261.442. 现金净增增加情况：现金的期末余额额5511.6减：现金的期初初余额34211.22现金净增加额28699.6要求：（11）计算A公公司20

23、033年的净收益益营运指数和和现金营运指指数（企业的的所得税率为为30%）；（2）根根据净收益营营运指数的计计算结果，对对净收益质量量给出评价，并并说明原因；（3）根根据现金营运运指数的计算算结果，对收收益质量给出出评价，并说说明原因。【答案】（1）首先要对原题目的资料进行加工： 净利润调节为经经营活动现金金流量：金额说明净利润14439.66加：长期资产减减值准备2002.2长期资产折旧摊摊销共33552万元固定资产折旧3127.8无形资产摊销0.8长期待摊费用摊摊销23.2处置长期资产的的损失0非经营税前利润润共530.6万元固定资产报废损损失0财务费用409.4投资损失（减：收益）940

24、递延税款贷项（减减：借项）0净营运资本增加加3999.6万元待摊费用减少（减减：增加）18.2预提费用增加（减减：减少）27.2存货减少（减：增加）3417经营性应收项目目减少（减：增加）487.4经营性应付项目目的增加（减减：减少）6883.88增值税净增加额额0经营活动现金流流量净额13261.44其次，计算算各项指标： 净净收益营运指指数的计算：经营活活动收益=净净收益-非经经营净收益=144399.6-5330.6（11-30%）=140688.18（万万元）净净收益营运指指数=经营净净收益/净收收益=140068.188/144339.6=00.97 现金营营运指数的计计算：经经营现

25、金净流流量=经营活活动现金流量量净额+非经经营所得税=132611,4 +5530.630%=113420.58 经营现金毛毛流量=经营营税后净收益益+折旧与摊摊销=140068.188+33522=174220.18（万万元）现现金营运指数数=经营现金金净流量/经经营现金毛流流量=134420.588/174220.18=0.77（2）根根据净收益营营运指数小于于1可知，净净收益质量不不是很高，原原因是非经营营收益虽然也也是“收益”，但但不能代表企企业的收益“能能力”，因为为非经营收益益的来源主要要是资产处置置和证券交易易，资产处置置不是公司的的主要业务，不不反映公司的的核心能力。短短期证券

26、交易易获利是靠运运气，由于资资本市场的有有效性比商品品市场高的多多，通常只能能取得与其风风险相同的收收益率，取得得正的净现值值只偶然的，不不能依靠短期期证券交易增增加股东财富富。（33）根据现金金营运指数小小于1可知，收收益质量不是是很好。原因因是营运资金金增加了，反反映企业为取取得同样的收收益占用了更更多的营运资资金，取得收收益的代价增增加了，代表表了较差的营营运业绩。注意：关关于净收益营营运指数和现现金营运指数数的计算公式式，在20004年的教材材中做了重大大修改。营运运指数的概念念第一次出现现是在20001年的教材材中，当年考考了一道计算算题。按照正正常的推断，在在2004年年的考试中至

27、至少会考一道道关于净收益益营运指数和和现金营运指指数的计算题题，希望考生生给予足够的的重视，不仅仅要掌握净收收益营运指数数和现金营运运指数的计算算，还要会根根据计算结果果对收益质量量做出评价及及分析。 4、计计算题 现 金 流 量量 表编制单单位：A公司司 2003年年度单位位：万元 项目一、经营活动产产生的现金流流量净额2500二、投资活动产产生的现金流流量净额-4000三、筹资活动产产生的现金流流量净额1500四、现金及现金金等价物净变变动0补充资料：1、将净利润调调节为经营活活动现金流量量：净利润500加：计提的长期期资产减值准准备50固定资产折旧1000无形资产摊销80长期待摊费用摊摊

28、销40待摊费用减少（减减：增加）80预提费用增加（减减：减少）120处置固定资产、无无形资产和其其他长期资产产的损失（减减：收益）-500固定资产报废损损失100财务费用200投资损失（减：收益）-100存货减少（减：增加）-250经营性应收项目目减少 （减减少：增加）-2500经营性应付项目目的增加（减减少：增加-820其他0经营活动产生的的现金流量净净额25002.现金净增加加情况：0现金的期末余额额2802003年年实现销售收收入120000万元，22003年该该公司的资产产总额是200000万元元，资产负债债率50%，公公司适用的所所得税率为333%。（1）计算算该公司的销销售现金比率

29、率与现金债务务总额比率（2）计计算净收益营营运指数、现现金营运指数数，并对公司司的收益质量量进行评价，并并分析其原因因。（33）若该公司司目前的负债债的平均利率率为8%，该该公司理论上上还可追加多多少负债？【答案】 (1)销售现金比率=250012000=0.21 现金负债总额比率=2500(2000050)=0.25 (2)非经营税前收益=500100200+100=300 经营活动净收益=净利润非经营净损益=净利润非经营税前损益(1-所得税率)=5000-300(1-33)=4799(万元)经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销 =4799+50+1000+80+40=596

30、9(万元)经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=2500+30033=2599(万元)净收益营运指数=经营活动净收益净收益=4799/5000=0.96现金营运指数=经营现金净流量经营现金毛流量=25995969=0.44该企业收益质量从净收益营运指数来看，该公司的收益能力还是比较强的，即主要是靠经营收益来增加企业净利润，但从现金营运指数来看，收益质量不够好，原因在于实现收益占用了较多营运资本。 (3)理论最大负债规=25008=31250万元追加的负债=31250-10000=21250万元。 5、计算题某公司2003年的财务数据如下：收入 1 000万元净利 100万元现金股

31、利 60万元普通股股数 100万股年末资产总额 2 000万元年末权益乘数 4(负债均为借款，负债平均利率10)现金营运指数 0.8所得税率 39经营性应收账款的增加额为60万元；经营性应付账款的增加额为80万元；存货的增加额为90万元；计提的折旧为100万元；计提的长期资产减值准备为28万元。要求：回答以下问题：（1）2003年的可持续增长率；（2）假设外部融资销售增长比为30，2004年的预期增长率等于2003年的可持续增长率，则外部融资额为多少？（3）若通过发行债券融资（2）所需融资，债券面值为30万元，发行费用为5万元，不计复利，一次还本付息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价

32、值的前提下，计算该债券的税后资本成本； (4)2003年的净收益营运指数； (5)计算2003年现金债务总额比。【答案】 (1)2003年权益乘数为4，则资产负债率为75 2003年末资产总额为2000万元，负债总额为1 500万元，所有者权益总额为500万元 2003年的可持续增长率=100(500-40)(1-60)=8.7或=100500(1-60)1-100500(1-60)=8.7 (2)新增销售额=1 0008.7=87(万元) 外部融资额=新增销售额外部融资销售增长比=8730%=26.1(万元) (3)26.1=30(1+510)( P/S，I，5) 运用插值法可知，I=115

33、%，债券的税后资本成本=11.5(1-40%)=69 (4)营运资本增加=60+90-80=70(万元) 因为：现金营运指数=经营现金净流量经营现金毛流量=(经营现金毛流量营运资本增加)经营现金毛流量 所以：(经营现金毛流量-70)经营现金毛流量=08 经营现金毛流量=350(万元) 即：经营活动净收益+折旧与摊销=350(万元) 经营活动净收益+(100+28)=350(万元) 经营活动净收益=350-128=222(万元因此：2003年的净收益营运指数=222100=2.22 (5)非经营净收益=净收益经营活动净收益=100 -222= -122（万元）非经营税前利润=-122/（1-39

34、%）=-200（万元）经营活动现金流量净额=净利+计提的折旧+计提的长期资产减值准备-非经营税前利润-存货的增加-经营性应收项目增加+经营性应付项目增加=100+100+28+200-90-60+80=358(万元) 2003年的现金债务总额比=经营活动现金流量净额负债总额=3581 500=23.87%第3章一、销售百百分比法应用用外部融融资比、外部部融资额、股股利政策、每每股收益无差差别点法、财财务杠杆（客客观题与计算算题）（一一）考核点： 提示：结合第九章章每股收益无无差别点法、财财务杠杆P2245、P2251（二二）典型例题题 计计算题A公公司20033年度财务报报表主要数据据如下：

35、销售单位10元/件销售量100万件单位变动成本6元/件固定经营成本200万元股利60万元股东利益（400万股普通股股，发行价格格10元/ 股）400万元负债平均利率8%权益乘数2所得税率20%要求：（1）假设设A公司在今今后可以维持持2003年年的经营效率率和财务政策策，不断增长长的产品能为为市场所接受受，不变的销销售净利率可可以涵盖不断断增长的利息息，并且不从从外部进行股股权融资，请请依次回答下下列问题： 计算算该公司的可可持续增长率率。 2003年年年末该公司司股票的市盈盈为14，计计算公司20003年的股股票获利率。 假设无风险报酬率为6%，该公司的股票的系数为2.5，市场组合的收益率为

36、14%，高公司股票为固定成长股票，计算2004年12月31日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？ 计算该公司的经营杠杆系数。（2）假设该公司2004年度计划销售增长率是40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权来解决资金不足问题。 请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。 计算筹集多少股权资本解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策

37、和经营效率。（3）假设根据（2），这些股权资金有两种筹集方式：全部通过发行优先股取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过发行优先股补充资金，优先股的股息率是11%；如果通过增发普通股取得。如果通过增发长普通股补充资金，预计发行价格为10元/股。请计算两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润和此时的财务杠杆系数以及追加筹资后的加权资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？（4）假设该公司2004年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%，2004年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为90万元，一次还本利息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价值的前提

38、下，计算该证券的税后个别资本成本。【答案】（1）计算该公司的可持续增长率：息税前利润=销售单价销售量-单位变动成本销售量-固定成本=10100-6100-200=200（万元）资产总额=权益乘数股东权益=2400=800（万元）负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400（万元）利息=4008%=32（万元） 净利润=（息税前利润-利息）（1-所得税率）=（200-32）（1-2%）=134.3（万元）股利支付率=60/134.4=44.64%可持续增长率=期初权益净利率收益留存率=134.4/400-（134.4-60）（1-44.64%）=22.85% 股利支付率=每股股利/每股收

39、益=盈率股票获利率所以，股票获利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19% 2003年末的每股股利=60/40=1.5（元）股票的预期报酬率=6%+2.5（14%-6%）=26%在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22.85%。 2004年末的的每股价值=1.5（1+22.85%）2/（26%-22.85%）=71.87（元）所以，2004年12月31日该公司的股价低于71.87元时投资者可以购买。 该公司的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=（200+200）/200=2（2） 1）通过降低股利支率实现： 销售净利率=134.4/100

40、0=13.44%由于财务政策不变，即产权比率不变，所以: 资产=负债+股东权益=股东权益产权比率+股东权益=股东权益（1+产权比率）=股东权益权益乘数=预期销售额销售净利率留存收益率权益乘数=1000（1+40%）13.44%留存收益率2=376.32留存收益率 所以，留存收益率=320/376.32=85%，即股利支付率=15% 2）通过提高资产负债率实现： 资产=负债+股东权益 股东权益=预期销售额销售净利率留存收益率=1000（1+40%）13.44%（1-44.64%）=104.17（万元）所以，负债=资产-股东权益=215.84（万元） 3)通过提高资产周转率实现： 销售额=1000

41、40%=400（万元） 资产=负债+股东权益=股东权益产权比率+股东权益=股东权益权益乘数=预期销售额销售净利率留存收益率权益乘数=1000（1+40%）13.44%（1-44.64%）2=208.33（万元） 筹集股股权资本来解解决：假假设需要筹集集的股权资本本的数量为XX，则： 资产=负债+股东权益=股东权益益产权比率率+股东权权益=股东东权益（1+产权比率）=股东权益益权益乘数数=（预期销销售额销售售净利率留留存收益率+X）权益益乘数=11000（11+40%）13.444%（1-44.644）+X2=3200求得：X=55.83（万元元）（33）计算每每股收益无差差别点的息前前税后利润

42、： 求求得：EBIIT=94.68（万元元） 计算财务杠杠杆系数： 1）发发行普通股：财务杠杆系系数= EBBIT/（EEBIT-II）=94.68/（994.68-32）=11.51 2）发行行优先股：财财务杠杆系数数= EBIIT/ EEBIT-II-D/(11-T)=94.688/94.68-322-55.88311%/（1-220%）=1.72 追加加筹资后的加加权平均资本本成本：(44)20044年预计外部部融资销售增增长比是400%，预计的的销售增长率率是25%所以，22004年所所需要的外部部融资额=11000225%400%=1000（万元）则：1000=90（11+5100%

43、）（P/S,K,55）求得得：K=6.19%该债务的税税后个别资本本成本=6.19%（11-20%）=4.95%。【解解析】本题的的考核点涉及及第二章、第第三章、第四四章、第九章章的内容。关关键掌握：（1）可可持续增长率率的计算：在稳态模模型下，即保保持基期的经经营效率和财财务政策不变变，并且不从从外部进行股股权融资的前前提下，可以以根据公式一一或二计算可可持续增长率率；反过来，在在保持基期的的经营率的情情况下，计算算四个指标中中的任何一个个。在变变化的模型下下，注意分情情况： 在保持基基期的经营效效率和资产负负债率不变，并并且不从外部部进行股权融融资的前提下下，可以根据据公式一或公公司二已知

44、可可持续增长率率的情况下，计计算股利支付付率即留存收收益率。 在保持持基期总资产产周转率和财财务政策不变变，并且不从从外部进行股股权融资的前前提下，可以以根据公式二二在已知可持持续增长率的的情况下，计计算销售净利利率。 在资产负负债率或总资资产周转率或或涉及进行外外部融资的前前提下，不能能根据公式二二在已知可持持续增长率的的情况下，计计算这三个量量。原因是根根据公式二在在已知可持续续增长率的情情况下，计算算出来的资产产负债率或总总资产周转率率是是新增部部分的资产负负债或总资产产周转率，而而未考虑原有有的资产负债债率或总资产产周转率；同同样，涉及进进行外部股权权融资的前提提下，其实质质是资产负债

45、债率发生变化化，因此不适适合，着样只只能根据资资产=负债债+股东权权益测算新增增的资产、负负债、股东权权益、销售额额等，进一部部考虑原有资资产、负债、股股东权益、销销售额等从新新测算资产负负债率或总资资产周转率（即即包括原有的的又包括新增增的）。（2）注意意掌握固成长长股票股价的的计算公式应应用，掌握在在稳态模型下下股利增长率率等于可持续续增长率；同同时注意区分分D0和D11。 二、可可持续增长率率的计算及运运用股利利增长率、加加权平均成本本、股权与实实体现金流量量（综合题）（一）考核点： 1、可持续增长率的含义：(讲解) 2、可持续增长率的公式：(讲解) (1)按期初股东权益计算 (2)按期

46、末股东权益计算 3、可持续增长率计算要点： (1)在完全符合可持续增长的条件的情况下，无论用期初股东权益还是期末股东权益计算可持续增长率公式中，如果知道其它变量，只有一个变量未知，就可以用期初或期末股东权益计算公式计算出这个变量。 (2)如果在可持续增长率条件中，有一个财务比率发生了变化，在一定的销售增长率条件下，推算出这个变化的财务比率，要分两种情况：第一种情况，如果要推算销售净利率或留存收益率，可以直接代入用期末股东权益计算可持续增长率的公式中，推算出销售净利率或留存收益率。当然，也可以用已知的不变的财务比率推算。第二种情况，如果要推算资产负债率或资产周转率，不能直接代入用期末股东权益计算

47、的可持续增长率的公式，推算资产负债率或资产周转率，而要用已知的不变的财务比率来推算。因为，用公式推算的是其增加部分的财务比率，调整后才能得到要求的财务比率。注意：这种推算，是可持续增长率计算中的重点，也是难点。希望考生能彻底弄懂。（3）外部融资需求、内含增长率和可持续增长率之间的关系 项目外部融资需求预预测内含增长率分析析可持续增长率分分析发行新股可发行不发行不发行增加负债可增加不增加（不包括括负债的自然然增长）可增加资本结构变化可变化可变化不变化资金需求方面企业发展的需要要限制了企业的发发展使企业长期稳定定地发展提示：结合合第四章P1115和第十十章P2733（二）典典型例题（以以02年综合

48、合题为例详细细讲解） 综合题题资料E公公司的20001年度财务务报表主要数数据如下（单单位：万元）： 收入1000税后利润100股利40留存收益60负债1000股东权益（2000万股，每每股面值1元元）1000负债及所有者权权益总计2000要求：请分分别回答下列列互不相关的的问题：(1)计算算该公司的可可持续增长率率。(22)假设该公公司20022年度计划销销售增长率是是10%。公公司拟通过提提高销售净利利率或提高资资产负债率来来解决资金不不足问题。请请分别计算销销售净利率、资资产负债率达达到多少时可可以满足销售售增长所需资资金。计算分分析时假设除除正在考察的的财务比率之之外其他财务务比率不变

49、，销销售不受市场场限制，销售售净利率涵盖盖了负债的利利息，并且公公司不打算发发行新的股份份。 (33)如果公司司计划20002年销售增增长率为155%，它应当当筹集多少股股权资本?计计算时假设不不变的销售净净利率可以涵涵盖负债的利利息，销售不不受市场限制制，并且不打打算改变当前前的资本结构构、收益留存存率和经营效效率。 (4)假设公公司为了扩大大业务，需要要增加资金2200万元。这这些资金有两两种筹集方式式：全部通过过增加借款取取得，或者全全部通过增发发股份取得。如如果通过借款款补充资金，由由于资产负债债率提高，新新增借款的利利息率为6.5%，而22001年负负债的平均利利息率是5%；如果通过

50、过增发股份补补充资金，预预计发行价格格为10元股。假设公公司的所得税税率为20%，固定的成成本和费用(包括管理费费用和营业费费用)可以维维持在20001年1255万元年的的水平，变动动成本率也可可以维持20001年的水水平，请计算算两种筹资方方式的每股收收益无差别点点(销售额)。(20002年)【答案】 (1)公司的可持持续增长率解法一：用期末股东东权益计算可可持续增长率率，先计算销销售净利率、总总资产周转率率、权益乘数数和留存收益益率，再代入入公式，计算算可持续增长长率。本例中中可持续增长长率为6.338% 销售净净利率 100% 总资产周周转率 0.5次次 权益乘数 2留存收益率率 60%

51、 解法二二：用期初股股东权益计算算可持续增长长率，先计算算期初的股东东权益，由于于期末的股东东权益10000万元，当当期的留存收收益为60万万元，所以期期初的股东权权益为10000万元-660万元，再再将有关资料料代入可持续续增长率的公公式，得出可可持续增长率率为6.388。 可持续增长长率=期初股股东权益净利利率收益留留存率=1100(11000-660)660=6.38 (2) 提高高销售净利率率：解法法一：可直接接代入用期末末股东权益计计算的可持续续增长率的计计算公式，推推算出销售净净利率。本例例中假定销售售净利率为rr，代入公式式后，解出rr：15. 15。解法法二：先计算算预计的销售

52、售收入和预计计的净利，再再计算销售净净利率。预计计的销售收入入，由于假定定销售增长率率为10，所所以很容易得得到。下下期预计销售售收入=销售售收入(11+计划销售售增长率)=1000(1+100)=11100(万元元)预计计的净利是通通过如下思路路得到的，先先求出股东权权益增长额，由由于股东权益益的增长率等等于销售增长长率，所以很很容易得出股股东权益的增增长额，由于于不发行新股股，所以股东东权益的增长长率就等于当当期留存收益益，由于收益益留存率是已已知的，所以以根据当期的的留存收益可可以推出净利利。 销销售增长率=总资产增长长率=股东权权益增长率=10 股东权益益增加量=11000110=10

53、00(万元) 又不不增发新股 股东权权益增加额=当期留存收收益 由于于留存收益率率不变，则下下期净利润=100660=1666.67(万元) 下期销售净净利率=净利利润销售额额100=166.67111001000=155.15解法三：先求出当期期的留存收益益，代入当期期留存收益=预期的销售售收入销售售利润率收收益留存率，解解出销售净利利率。本例中中，上面已经经求出当期留留存收益1000万元，代代入当期留存存收益的公式式：100=1000(1+100)销售售净利率660 解出销销售净利率=15.155。 提高资产产负债率解法一：根根据不变的财财务比率，推推算得出。思思路是先求出出预计的总资资产

54、和预计的的负债，再求求出资产负债债率。期末总总资产很容易易求得，因为为资产周转率率不变，所以以资产增长率率等于销售增增长率等于110，所以以预计的总资资产很容易得得到。要求预预计的负债，可可以先得出预预计的所有者者权益，期初初的所有者权权益是已知的的，只要求出出当期增加的的所有者权益益，在不发新新股的情况下下，就是增加加的留存收益益。增加的留留存收益=预预计销售收入入销售净利利率收益留留存率，这样样可以求出预预计的所有者者权益和预计计的负债，最最后求出资产产负债率。因为资资产周转率不不变，所以资资产增长率=销售收入增增长率=100所所以预计总资资产需要=22000(1+10)=22000(万元

55、)因为为不发行股票票：增加的留留存收益=增增加的所有者者权益 因为增加的的留存收益=预计销售收收入销售净净利率收益益留存率=111001100.6=66(万元)所以以预计期末所所有者权益=1000+66=10066(万元元)负债=总总资产-所有有者权益=22200-11066=11134(万万元)资产负负债率=负债债总资产=11342200=51.555解法法二：先代入入期末股东权权益计算的可可持续增长率率的公式，得得出的新增部部分权益乘数数和资产负债债率，再考虑虑原有的部分分，再最后求求出资产负债债率。假如第第(2)问中中，分别再计计算收益留存存率和资产周周转率。计算收益留留存率：解法一：直

56、直接代入期末末股东权益计计算的可持续续增长率的公公式，解出收收益留存率就就可以了。 解解出r=9.09%解法二：利利用不变的财财务比率，进进行推算。基基本思路是，先先得出净利和和留存收益，再再计算留存收收益率。当期期的留存收益益，在不发新新股的情况下下，就是当期期股东权益的的增长额，由由于净利的增增长率和股东东权益的增长长率等于销售售增长率，由由于基期的净净利和留存收收益是已知的的，所以很容容易得出预计计的净利和留留存收益。 销售净净利率不变 销销售增长率=净利增长率率=10% 净利=1100(11+10)=110万万元 资资产周转率不不变，资产负负债率不变 销售增增长率=资产产周转率=股股东

57、权益增长长率=10 股股东权益增长长额=1000010=100 不发行行新股 股东权权益增长额=当期留存收收益 留存存收益率=当当期留存收益益净利=11001110=9.009计计算资产周转转率：解解法一：根据据不变的财务务比率进行推推算。基本思思路，先计算算出预计的销销售收入和总总资产，再计计算出资产周周转率。预计计的销售收入入很容易得到到，这里关键键是要求出总总资产，由于于权益乘数是是已知的，只只要能求出预预计的股东权权益就可以了了。预计的股股东权益应等等于基期的股股东权益加上上当期留存收收益，基期的的留存收益是是已知的，只只要求出当期期的留存收益益就行了，当当期的留存收收益等于预计计的销

58、售收入入乘销售净利利率乘收益留留存率。这样样就可以最终终求出预计的的总资产和总总资产周转率率。预预计销售收入入=10000(1+110%)=11100万元元期末末股东权益=期初股东权权益+当期留留存收益当期留存存收益=预计计销售收入销售净利率率留存收益益比率=10000(11+10%)1060=666万元期末股东东权益=10000+666=10666 权权益乘数=22 期末总资产产=106662=21132万元资产周周转率=1110021132=0.5159解法二：先代入用期期末股东权益益计算的可持持续增长率的的公式，计算算出增加部分分的资产周转转率，再考虑虑原有的部分分，调整后得得出要求的资

59、资产周转率。解得，r=0.7575这里的资产周转率r=0.7575是新增部分，新增的销售收入=100010=100，新增的总资产=1000.7575=132。还必须考虑原有的部分，原有部分的总资产2000万元，销售收入1000万元。计算出总的资产周转率=(1000+100)(2000+132)=0.5159 (3)筹集外部权益资金计算解法一：先求出股东权益应增加多少，再解当期的留存收益，差额部分作为向外部筹集的权益资金。基本思路，由于在一些不变的假设条件下，可以推出销售增长率就等于股东权益增长率，期初的股东权益是已知的，所以很容易得出预计需要增加的股东权益，再减当期的留存收益，就是要求的需要向

60、外部筹集的权益资金。需要筹集的外部权益资金=当期需增加的权益资金-本期留存收益根据条件，销售增长率=资产增长率=股东权益增长率=15权益资金增加=100015=150万元当期留存收益=计划销售收入销售净利率留存收益率=1100150.6=69万元需要筹集外部权益资金=该期增加的权益资金-该期留存收益=150-69=81万元解法二：先计算出期末股东权益、本期留存收益，再用期末股东权益减期初股东权益，再减当期的留存收益，得出的就是需要向外部筹集的权益资金，由于期初股东权益是已知的，本期的留存收益可以用销售收入乘销售净利率再乘收益留存得到，这里的关键要计算期末的股东权益，由于权益乘数是已知的，所以只