行业简评研究报告

1、HYPERLINK 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业简评研究报告石化化工行业2012年09月09日 银河石化化工一周观点 & 下周计划石油化工 标配 维持评级基础化工 低配 维持评级石化化工团队：裘孝锋、王强、胡昂研究员：裘孝锋 ：（8621）2025 2676 ：qiuxiaofeng 执业证书编号：S0130511050001 研究员：王 强 ：（8621）2025 2621 ：=wangqiang_yj 执业证书编号：S0130511080002研究员：胡 昂 ：（8621）2025 2671 ：huang 执业证书编号：S0130512070003内容提

2、要：（1）下周计划；（2）一周行业 & 公司观点；（3）银河石化化工景气指数；（4）近期调研情况&报告要点；（5）覆盖上市公司盈利预测与评级。（化工景气指数、盈利预测与评级，请详见附件）1下周计划下周调研安排调研对象调研地点行程安排拜访人员研究员S佳通上海待定董秘王强、胡昂澳洋科技江苏张家港待定董秘王强、胡昂双箭股份浙江桐乡待定董秘胡昂2一周行业 & 公司观点近期关注轮胎个股；煤制天然气关注大唐发电、中石化、东华科技、三维工程等；石化建议配置中国石化；油服推荐中海油服、杰瑞股份等，建议组合配置页岩气潜在受益股惠博普、宝莫股份、仁智油服、通源石油、恒泰艾普等。石化化工本周观点： 1、本周被推迟发

3、布的美国原油库存因为飓风天气的影响而大幅走低，对于短期原油价格有支撑，后面影响原油价格走势的是IEA何时释放战略库存；美国考虑再度释出紧急原油储备，且规模可能远大于上次。2、下周国内成品油价格预计上调400元/吨以上，三季度炼油行业的业绩可能会超预期，石油石化的回购可能性较小，增持有可能。3、大唐发电煤制天然气全线贯通，中国石化疆气东送管道将获批，预计煤制天然气将成为市场关注热点，建议关注这条产业链，包括大唐发电、中石化、三维工程、东华科技、中国化学等；煤炭深加工示范项目规划涵盖全国范围内15个示范项目，已经有多个示范项目确认获得国家发改委的批准，本周潞安集团540万吨煤制油项目等低调获批。4

4、、事件驱动关注美国轮胎特保案的结束，对S佳通的正面影响。5、本周银河石化化工景气指数为3（3跌6涨11平），上周指数为5（3跌8涨9平），相对于8月指数为1（8跌9涨3平）。原油价格持续上行，下游产品价格总体上以涨为主，但未现趋势性上涨，产品盈利也未得以提升。当前在下游需求尚未现改善的形势下，供给冲击将扮演重要角色，MDI、环氧丙烷和原盐属此类，关注烟台万华、滨化股份、双环科技。看好磷矿石资源价值，关注兴发集团、湖北宜化。化工产品价格仍处于震荡筑底的过程中，企业以减少原料库存为主，后期关注去库存过程以及9月份后的旺季需求，超跌以及弹性大的品种受益。行业一周观点/石化化工行业请务必阅读正文最后的

5、中国银河证券股份公司免责声明。重点子行业情况（化纤、农化、聚氨酯、氯碱、氟硅、合成橡胶）：化纤：近期关注涤纶工业丝。（1）聚酯涤纶：PTA短期受制于成本及现货偏紧的预期，抗跌性较强；MEG近期装置检修动作频繁而价格强势；PTA和MEG成本面一定程度支撑涤纶长丝，但近阶段涤纶长丝企业投产动作集中，且前期检修装置将陆续重启，而下游终端整体仍低迷，近期应持续观察四季度之前的新一轮刚醒补货需求；涤纶短纤因供需面短期失衡，9月迎来将近70万吨巨量新产能的投放，原料表现依旧强势，秋季旺季已无望；涤纶工业丝脱离民用丝影响而保持高位，特别是高强低收缩方面受益灯箱广告布行业需求较好，外媒有传言中国正准备将包括家

6、具、鞋类和玩具在内的部分出口商品退税率从1315提高到17，最快本月执行，值得关注。（2）锦纶：己内酰胺和切片市场价格起色不大使锦纶丝市场尚难有成本推动，从供需面上看，锦纶厂家开工稍好，终端市场需求一般使总体供需形势一般，所以预计后市锦纶市场主流价位仍平稳整理为主。（3）粘胶：粘胶短纤本周依旧保持弱势，原料短绒受新绒上市临近而预期偏空，棉浆表现僵持；粘胶长丝变化不大，控制产量为求供需平衡，后期去库存为主，价格或将弱势横盘整理。（5）氨纶：生产厂负荷量缓步提高，成本高撑而厂商库存低，尤其是终端需求确有攀升，但还需前期补货消化，近期难支撑价格上调。农化：化肥仍处于需求淡季，本周尿素价格稳中有降，华

7、鲁恒升小颗粒报价2000元/吨。尽管尿素价格回落明显，但是现在对大部分厂家售价仍在成本线以上，开工率维持高位，特别是川渝地区气头尿素开工良好，再加上煤炭价格仍有下行的风险，对尿素价格支撑是负面影响。出口方面，本周我国小颗粒尿素离岸价格下跌至360-365美元/吨。短期来看，尿素市场缺少支撑，不排除继续下探的可能，后期需关注国际价格走势和复合肥采购需求。磷肥在原料价格支持以及后续需求启动下，价格支撑作用较强，且二铵形势好于一铵；在出口和国内需求双重拉动下，二铵近期有望呈稳中上扬趋势。北美库存低于5年平均水平，关注国际市场走势。草甘膦依旧延续了上涨的走势，供应紧张的局面仍未放缓，华东地区报价上调至

8、3.3-3.5万元/吨，港口FOB 5300-5400美元/吨，当前受到美国飓风、华东主流工厂九月份检修影响，价格仍将维持强势；中长期关注环保核查力度。聚氨酯：本周聚氨酯价格涨跌互现。纯MDI上涨，聚合MDI价格下跌，MDI货源紧张局面延续；万华宁波90万吨装置逐渐运行稳定，后市产量供给增多，目前需求还未有实质性复苏，9月份价格承压，静待旺季需求的提升。受纯苯价格上调推动，苯胺同比上涨2.8%。本周环氧丙烷价格有所下滑，滨化装置9月份初检修，陶氏装置9月底年度检修，但下游需求未现好转，整体上处于供需平衡状态；上游丙烯价格坚挺，有利于环氧丙烷的成本支撑。原油价格的持续攀升对成本支撑强，供给面的开

9、工不足导致货源偏紧，加上在旺季预期的心理下，前阶段聚氨酯价格持续上涨，但当前下游需求回暖缓慢，价格有所回调，后续要关注9-10月份旺季需求的实质刺激。氯碱：上半年潍坊原盐库存同比减少30%以上，台风影响滨州、东营海盐秋季生产，目前价格有10-15元/吨的涨幅，我们预计在9、10月份旺季生产时，市场供需格局有望打破。预期未来半年国内海盐价格将进入上升通道。氯碱产品价格平稳，依旧延续着以碱养氯的格局，PVC需求难见起色，开工率低有利于控制烧碱的供应量，但下游需求低迷，烧碱价格有下行风险。氟硅：空调和汽车市场需求低迷，加上原料价格低位运行，制冷剂价格难现反弹，今明年新增产能的上马将压低制冷剂中枢价格

10、。未来，氟化工产品运行会出现分化，传统制冷剂产品价格将维持弱势运行格局，而譬如1234yf、PVDF、高端PTFE等新型产品的盈利会相当可观。合成橡胶：橡胶价格延续着弱势格局，下游采购意愿不强；天然橡胶价格还存下跌空间，会进一步制约着合成橡胶的价格。在原油价格坚挺下，本周东南亚丁二烯上涨2.8%，但是交投意愿清淡，合成胶需求疲软的局面仍将持续，丁二烯价格依旧弱势震荡。3银河化工景气指数本周银河化工景气指数为3（3跌6涨11平），上周指数为5（3跌8涨9平），相对于8月指数为1（8跌9涨3平）。2011年9月指数为-2，10月为-16， 11月为-12， 12月为-82012年1月指数为 -2，

11、 2月为 4， 3月为 4，4月为-4，5月-4，6月为-18，7月为-64近期调研情况&报告要点包括上市公司：金禾实业、海油工程、桐昆股份、辽通化工、中国石化、山东海化、中国石油、中海油服、广汇能源、新乡化纤、佰利联、风神股份、普利特、杰瑞股份、金禾实业、鲁西化工、安东石油、恒泰艾普、潜能恒信、东华科技（以上近期更新）、皖维高新、国创高新、宝利沥青、江南高纤、史丹利、丹化科技金禾实业（002597）：（1）预计今年安赛蜜销量6500吨，较去年增长近2000吨，目前毛利率18.7%。公司安赛蜜仍处于可口可乐认证中，有望春节前进入可口可乐的供应体系，一旦进入，一方面销量会大幅提升，另一方面毛利率

12、也会提高。（2）预计今年麦芽酚销量3700吨，较去年增长400吨；公司正在进行下游产品开发，做胃药中间体吡啶元，售价40万元/吨，毛利率30%以上，100吨装置已建成。（3）公司引进海外专家进行安赛蜜装置改造，产品得率以及能耗都将会得到优化，成本降低空间巨大。（4）基础化工产品价格弱势运行，毛利率下滑较大，但公司循环经济优势明显、管理好，毛利率高于行业水平。公司考虑明年上硝酸铵钙来消化硝酸产能。如果经济形势不见好转的话，华尔泰的三个项目会延缓。（5）食品添加剂盈利稳健增长，发展空间广阔；化工产品价格低位运行，制约企业盈利，但是弹性很大。我们预计公司12-13年EPS分别为0.95元、1.15元

13、，对应目前股价PE17.2x、14.2x，给予谨慎推荐评级。三季度业绩有同比、环比下滑的风险。（9月6日更新）海油工程（600583）：（1）中报6分，好于预期，主要是全球海工市场逐步回暖、中国近海油气开发工程量加大。（2）公司建造板块自去年下半年以来回暖明显，上半年完成钢材加工量同比增长428%；设计板块也不错，共开展了15 个EPCI 总承包项目的设计工作，投入工时，同比增长22%；安装板块今年二季度开始发力，上半年先后运行16 个项目，投入船天同比增长35.4%，从目前订单来看，至少到明年，安装板块都将不错。（3）海外订单还不错，有22亿，国内则主要看南海荔湾项目发力，南海深水区将是中海

14、油未来中长期增长的重要来源，荔湾是中国第一个深水油气田。（4）从业绩层面来看，我们预计公司2012-2014年业绩为0.17元、0.28元和0.34元，公司当前的估值从PB来看处于历史较低区域，我们维持谨慎推荐的评级。（8月31日更新）桐昆股份（601233）：（1）中报8分，二季度微亏，涤纶长丝行业从去年11月到今年6月一直亏损，行业龙头桐昆二季度也出现单月亏损；（2）6月份开始部分小产能扛不住而停产，而之后原油价格见底回升，7月份前半月行业基本完成去库存，最近台风影响使聚酯断货而推动涤纶长丝价格进一步急涨，桐昆弹性最大而受益明显；桐昆7月份盈利明显好转，恢复到今年1-2月份水平，目前价格已

15、能实现平均600元/吨的盈利；涤纶长丝下半年盈利能否进一步改善，还需观察9-11月份的旺季能否如期而至，其对需求的改善程度又如何；因此，我们判断今年二季度或成行情阶段性底部，三季度将有阶段性明显改善。（3）下半年，PTA一期80万吨8月中投产，恒通三期27万吨产能9月份投产，长兴恒腾项目40万吨11-12月份投产，届时桐昆的涤纶长丝产能将达到250-260万吨。（4）之前新闻报道的大股东加拿大投资油气资源尚处于前期阶段。（8月31日更新）辽通化工（000059）：（1）中报-0.06元，其中二季度单季业绩为大幅亏损约0.20元，略好于预期，主要是炼化巨亏吞嗤了尿素的可观盈利；一季度时由于有适应

16、冬季低温的-35#柴油需求撑着，炼化还能基本打平。（2）辽河化肥落实西气东输天然气资源，供气不足得到改善，化肥量价齐升，盈利可观，达到4.13亿元，相当于贡献EPS达3毛4。（3）公司炼化业务的业绩弹性最大，在原油价格剧烈波动中体现得淋漓尽致；但化肥业务的可观盈利在供气改善的情况下开始得以体现，单化肥业绩都能基本撑起目前的股价；等新的成品油定价机制改革推出后，一旦炼油能实现不亏损时，其向上弹性巨大；我们建议炼化业务在三季度继续巨亏的风险释放后，可以考虑配臵，同时下调今明两年EPS至-0.61元和0.59元。（8月28日更新）中国石化（600028）：（1）中石化中报2毛7、二季度1毛2，环比下

17、滑程度好于预期；（2）化工板块环比恶化，从一季度微利13亿元下滑到二季度亏损26亿，成拖累业绩主因；（3）炼油二季度每桶亏损3.7美元只比一季度略有扩大，明显好于预期，一是二季度成品油下调时均有所少调，二是公司可能与去年业绩做了平滑；（4）上游勘探和营销总体稳定，也略好于预期；（5）下半年炼油也有所好转，我们预计今明业绩为0.58和0.81元，给予推荐评级。（8月27日更新）山东海化（000822）:（1）公司纯碱采用氨碱法生产工艺，产能280万吨，产量约200万吨。目前公司纯碱的制造成本为1310元/吨，完全成本为1420元/吨，纯碱价格已低于现金操作成本，但是考虑到停车容易使装置腐蚀，开工

18、率不会明显下降。公司原盐产量200万吨，完全成本在120-130元/吨。（2）纯碱下游需求低迷，短期改善的可能性不大，公司单月亏损4000-5000万。（3）潍坊乃至山东海盐库存同比明显下降，台风不仅影响秋季旺季生产，而且把库存盐也化掉了，预计9、10月份供给会收到冲击，价格有望上涨。在原盐成本推动下，亏损数月的纯碱企业有涨价的动力，对纯碱价格形成利好。以200万吨产量计，纯碱价格每上涨100元/吨，公司EPS增厚0.14元。（8月24日更新）中国石油（601857）：（1）中石油中报3毛4，与我们之前预览3毛5基本符合，主要是进口气亏损扩大、炼油化工进一步恶化。（2）进口气亏损超200亿元导

19、致天然气管道板块二季度开始单季亏损；炼油二季度扩损7.5美元/桶环比略有扩大，化工环比恶化、亏损从4亿扩大到51亿元；只有上游板块稳中有升增长近10%，仍为盈利支柱。（3）下半年预计炼油将有所好转、上游基本稳定，其他板块难言乐观；今年可能是中石油最困难的一年，明年炼油和天然气好转是大概率事件，我们适当下调今明业绩至0.65元和0.81元，投资中石油的大机会在明年。（8月24日更新）中海油服（601808）：中报5毛3（YoY15.8%）略低于预期，主要是船舶、物探板块毛利下滑和费用的上升。钻井和油服板块分别受益于新装备的投产以及去年几艘船调配的低基数、均实现了近25%的增长，毛利率基本保持不变

20、；船舶板块受报废、检修等影响而毛利率下滑近9个点，物探板块受二维市场萎缩、新装备的折旧和费用上升影响而毛利率下滑10个点。预计去年业绩1.05元左右，维持推荐。（8月22日更新）广汇能源（600256）：（1）中报2毛略超预期，扣除物流租赁置换收益实际只有1毛3，实际略低于预期，主要是煤炭销量和哈密煤化工进度低于预期；（2）煤化工建得艰难、开得同样一波三折，解决供电后、装置腐蚀仍在解决中，估计要到国庆前后了，延后几个月问题不大，关键是要确保明年接近满负荷；（3）煤炭二季度销售200万吨稍低于预期，8月沥青铺好后好一些，市场担心煤价下跌，由于是长协、幅度不会很大、估计20元，明年单吨盈利稍微打低

21、点；（4）LNG销售情况超预期，车用气销售增加带动鄯善LNG单位毛利进一步提升，估计明年吉木乃和煤化工LNG放量会使LNG盈利大超预期；（5）今年业绩调低至4毛3，明年暂时下调不多至9毛5，接下去看煤化工投产和集团煤炭注入。（8月21日更新）新乡化纤（000949）：（1）公司拥有粘胶短纤产能15万吨，氨纶已有1.6万吨，募投1.2万吨剩下的4000吨看融资进度；浆粕3万吨，新疆浆粕10万吨的一期4万吨准备年底投产。（2）公司目前氨纶和长丝满产，短纤有老长的5万吨部分停。（3）短纤价格协会保价效果不好，关键看市场，最近16000的短纤价格，毛利不亏；7月销量比较大，销了部分6月的库存；最近涨价

22、一是亏了这么久，厂家有提价意愿；二是价格比棉花便宜很多，公司认为棉纺混纺比例会提升。（4）增发的事不放弃，已经下调过价格，再下调的流程比较麻烦，到时看行情。（8月17日更新）佰利联（002601）：（1）钛白粉上市前8万吨目前已技改到12万吨，几乎全是金红石型；募投的6万吨计划2013年底主体竣工，2014年二季度出合格产品；公司力争到十二五末，金红石型钛白粉30 万吨，其中氯化法10 万吨，硫酸法20 万吨。（2）钛白粉产能过剩比较严重，公司毛利率波动中枢在20%，大大高于行业平均，像安纳达和ST钛白等只有几个点，主要是规模优势；热点联产”硫磺制酸，1吨钛白粉，联产3吨硫酸、3吨蒸汽，蒸汽赚

23、500元、电相当于白捡，加起来一共1000多元，相当于10个点毛利率。（3）钛白粉主要原料成本是钛矿原料和硫酸，钛精矿与酸溶性钛渣可互为替代，采用钛精矿较采用酸溶性钛渣需配比更多的硫酸，近两年钛渣价格高到9000多，都用了钛精矿。（4）上半年钛白粉价格同比涨了500，但钛精矿赚了1000多；而7-8月情况来看，比上半年下滑30%左右，一季度净利润1个亿，二季度5400w，估计三季度和二季度差不多，环比略有下滑。（8月16日更新）风神股份（600469）：（1）载重胎需求总体处于淡季，最近又是季节性的淡季，公司上半年同比还是增加了，经营比行业好，接下去关键看9月传统旺季的情况。（2）公司之前一直

24、想做到维修、出口、配套各1/3，前几年维修不到30%，而整车配套太好；今年配套下滑不止5成，商用车、工程车与投资关联度比较高；出口主要在欧洲，往年增速20%左右，近期10%多，收入增长5%；维修市场增长至少50%，占比达到1/3了，不足以弥补配套下滑。（3）公司负债率高，利润和利息接近，考虑融资很急迫，主要是同业竞争解决不了，重组主要就是黄海碍事。（8月16日更新）普利特（002324）: （1）12年汽车增幅有所回暖，中气协对下半年谨慎乐观，新车销量增长有利于今年改性塑料的销售。但是新车销售已从快速增长进入到微增长时代，也势必影响改性的销量增速。随着公司募投产能的释放以及新车型的开拓，销量将

25、以30%左右的速度增长。2）公司每辆车中标20-30公斤，即使按照2000万两新车量计算，公司的改性塑料的空间也就40-60万吨，假设公司市占率30%，空间为12-18万吨。如果公司的定位在内饰件的话，那未来市场空间还是有限的。3）TLCP产能2000吨，今年预计盈亏平衡，开车顺畅后，预计毛利率25%-30%，净利润率按15%计算，则贡献EPS0.06元，对业绩影响有限。总的来说，随着产能的释放，改性塑料销量增长会带动盈利提高，但同时要关注销售的情况，因为产能不是瓶颈；按照我们对于公司产品前景的简单测算来看，空间的限制还是比较明显的。我们预计12-13年公司EPS分别为0.48元和0.60元，

26、对应目前股价PE23.1x、18.5x，给予谨慎推荐评级。（8月2日更新）杰瑞股份（002353）：（1）公司中报4毛8，低于30%左右的预期，主要原因在于服务板块扩规模阶段的毛利下降。（2）设备板块，保持了63%的高速增长，主要是受益于去年北美压裂大订单的延续和国内页岩气开发的首波采购小高峰；鉴于美国页岩气在2009-2011连续两年大放量而部分新增天然气需求（天然气发电、天然气乙烯、气头尿素等）短期没有跟上，美国短期的压裂市场出现饱和，因此，我们认为美国压裂市场可能将迎来2年左右的调整期；国内页岩气近期将举行第二轮招标，拿到页岩气区块的公司大都将采购10台左右的压裂车基本配置，但一些较小的

27、油服公司即便是安东石油，1-2亿的压裂资本性投入的压力不小，所以此波采购将是小高峰；国内压裂市场的真正如美国式大放量至少在5年以后；总体来看，我们倾向于杰瑞设备板块的这波高增长可能只能维持到明年。（3）服务板块，压裂酸化、固液分离等环保服务、径向定井等服务上规模是关键；服务板块的成本主要在设备和人工，收入规模上去，毛利能快速提升；今年上半年没有岩屑回注，服务板块毛利率只有33%就是因为新上服务科目（除了固井）的规模太小拖累，明年有望回升至50%以上。（4）维修板块的收入增长潜力其实挺大，但这块对于公司的业绩增长贡献相对有限，只能跑量。（5）杰瑞目前的市值已经比较高，已经处于全球油服公司第二梯队

28、的领先位置，这和国内页岩气受益业绩已体现的标的稀缺性有关，也和公司近两年业绩高增长有关；因此，今年以来，我们一直提醒杰瑞市值进一步大幅上涨空间近期已有限，注意业绩增速低于预期的杀估值风险。预计今年杰瑞业绩业绩在1.3元左右，明年预计1.8元左右。（8月1日更新）金禾实业（002597）：（1）公司上半年每股收益为0.49元，基本符合我们的预期。华尔泰并表是带动公司营业收入在化工不景气环境下大幅增长的主要因素。当前华尔泰的主要产品是硝酸，由于采取加速折旧的方式，前期成本较高，对当前盈利的贡献较小；加上其他基础化工产品价格持续疲软，综合来看，华尔泰对公司利润影响甚微。（2）但当前的硝酸价格下，其他

29、企业并处于盈亏平衡状态，而公司依然能保持盈利，凸显出公司出色的成本控制能力。三聚氰胺价格自去年来，一直处于下跌弱势中，公司毛利率却仍较去年同期上升了1.87个百分点，达到18.38%。液氨、甲醛、碳铵等其他基础化工产品毛利率较去年同期也都有提升。（3）今年安赛蜜的市场销售情况较好，特别是在食品安全整治力度加大的态势下，安赛蜜的需求有明显的提高，这有利于公司募投产能的消化。（4）公司未来发展的策略是做精做细精细化工产品，做大做强基础化工产业链。因此，基础化工主要进行规模化扩张，精细化工进行深耕化发展，并计划五年内精细化工营收做到10个亿以上。公司自建和募投项目产能的陆续投产保证了盈利的不断提升，

30、硝酸、三聚氰胺的价格弹性优势明显。我们预计公司12-13年EPS分别为1.05元、1.37元，对应目前股价PE为14.5x、11.1x，给予谨慎推荐评级。（7月29日更新）鲁西化工（000830）：（1）公司上半年每股收益为0.13元，低于我们及市场一致预期。今年上半年，海外尿素价格一路走高，同时由于天气原因，国内春耕有延后，与复合肥采购，6-7月份水稻、玉米追肥旺季衔接叠加，尿素价格持续上行，从2100元/吨一路上涨至2500元/吨。公司尿素毛利率也从去年同期的7.9%大幅提升至15.6%。但公司三厂20万吨尿素产能关停，加上4、5月份尿素装置的相继检修影响了尿素产量，对业绩的提升还不够充分

31、。（2）化工品拖累业绩；氯甲烷需求疲软，景气度持续下滑；由于化工品不景气，当前三聚氰胺、有机硅、DMF装置均未开工。（3）航天炉技术引领低成本之路；公司一厂、二厂的尿素产能均是固定床装置，成本较高，影响了产品竞争力。公司引进消化了国内航天炉粉煤加压气化先进技术，能够使用价格较低的烟煤为原料，综合成本较固定床低约200多元。当前航天炉装置运行顺畅，公司也考虑未来新建航天炉装置保证合成气供应的打算。航天炉装置经过一段时间的运行后，合成氨吨耗有所降低，尿素完全成本大约在1790元/吨。（4）己内酰胺有望抢先投放市场，1期10万吨产能预计将在13年6月建成，有利于抢先投放市场。按照目前己内酰胺1880

32、0元/吨测算，单吨毛利约4000元。（5）公司正处于由化肥龙头向多元化化工企业转型过程中，逐渐形成了煤化工、盐化工、氟硅产业的循环发展，产品附加值有望提高，综合成本有望下降。目前航天炉稳定运行大大降低了合成气成本，示范效应较大。目前化工盈利处于底部区域，产品价格的提升有赖需求的好转，但需求回暖尚需时日，化工的持续低迷制约着公司业绩的提升。加上当前尿素价格回调较大，公司下半年业绩承压。后期关注航天炉装置扩建改造和新产品的投放。我们预计公司12-14年EPS分别为0.25元、0.30元和0.38元，对应目前股价PE为19.4x、16.2x和12.8x，给予中性评级。（7月24日更新）安东石油（33

33、37HK）：（1）安东石油的油服业务从勘探后钻井开始到开采、生产、增产几乎整条开采生产产业链，主要包括钻井（定向钻井）、完井、井下作业（增产、连续油管、气密性检测、采油技术）和管材服务业务；已进入国内大部分油田，主要做高端，高端的市占率10%左右。（2）国内油服市场的进入门槛没有想象中那么高，主要是国内真正附加值高的油服公司很少，公司与外资油服是既竞争与合作的关系，技术主要是自主化和引进转化两者结合。（3）组建油田服务工程队伍主要是人才，不光是设备，压裂、连续油管队伍的设备投资则相对较大些；油服作业的主要成本是硬成本（材料和工具），若自主化程度变高，硬成本占比可从45%降到35%。（4）公司今

34、年经营目标是30-50%，增长来自3方面：市场需求增长是水平井和分段压力，自身业务拓展是定向井、一体化业务和固井等新拓展，还有海外市场（主要是伊拉克）。（7月20日更新）恒泰艾普（300157）：（1）公司董事长孙总认为公司经营业绩处于低潮是公司进行结构调整过程中、从软件公司到油服公司转型的代价；公司的想法是利用上市较早的优势、用最短的时间完成战略收购，为后续发展布局。（2）原主营业务勘探开发软件这块，软件和国外软件的功能基本一致，风格和美国相似，横向和纵向的清晰度好，致密度上有待提升；国内市场由于三大油放出来的业务占比不高、增长也不多，基本不稳定，未来增长还得靠海外市场。（3）收购业务的业绩

35、贡献没有得到市场的充分认识，博达瑞恒增厚业绩10%，廊坊项目增厚业绩40%，这些都是有业绩承诺的，收购加拿大Spartek Systems和成都西油的进度也快了。（4）未来方向是三个经营平台：勘探开发软件、装备生产制造及服务、非常规油气资源占有。（6月22日更新）潜能恒信（300191）：（1）公司业绩增长稳定，今年至少20%以上，原主营业务勘探开发数据解释主要塔里木，可能会涉及开发环节，其他订单主要是中石化中原油田新订单和海外BP订单、辽河油田订单还不明确；（2）今年公司看点主要是：一看海外市场，二看勘探权益是否有突破，三是和中科院半导体研究所合作的光纤检波器设备（vsp）的突破。（6月21

36、日更新）东华科技（002140）：（1）煤化工订单没有延续去年的好势头，但我们认为三季度可能会有改变，近期有煤化工项目加速审批的迹象，去年公司签了75亿订单，目前在手订单约100亿；在手订单中黔西和伊犁新天空分等个别两三个总包比预期延迟了一些；（2）公司煤制乙二醇技术是和研发草酸二甲酯的日本宇部合作，公司认为比较成熟，是目前国内5种技术路线中签单最多的，观察三季度新疆天业5万吨煤制乙二醇开车情况；（3）公司煤制天然气是和西门子合作，国内采用西门子路线的煤制天然气基本都会采用公司做总包；（4）公司的煤制烯烃主要是FMTP技术，煤间接制油还在合作中，煤制芳烃正在储备；另外，公司在云南的6万吨万氯化

37、法钛白粉，预计三季度开车；（5）从业绩来看，今年上半年将略低于预期，全年增长30%以上，动态估值基本合理，我们认为三季度的几个开车和多个煤化工获批是关键。（6月6日更新）皖维高新（600063）：（1）公司今年PVA产能将达到25万吨（本部10万吨、蒙维10万吨和广维5万吨）；本部实施技改对醋酸甲酯再利用之后解决了产能瓶颈，实际产能从8万吨增至10万吨；蒙维一期5万吨于去年9月试生产之后今年达产，电石自给，二期5万吨今年3季度投产，全年排产6.5万吨；广维是生物乙烯法，目前一期5万吨只打通了醋酸乙烯到PVA，今年排产只有2万吨；高模PVA产能今年到3.5万吨。（2）PVA目前的主要下游需求纺织

38、和涂料都不理想，蒙维一期尽管生产成本比本部低接近2000元，但内蒙附近价格低，盈利得不到充分体现，广维由于还处醋酸乙烯只能微利；基建起来可能会带动PVA部分需求，公司弹性较大，还需观察；副产品水泥目前盈利不如去年的20-30元/吨。（3）总体来看，二季度情况不比一季度好，按目前情况预计全年业绩在0.15-0.20元之间（按摊薄前9亿多股本计）。（6月6日更新） 国创高新（002377）：公司拥有广西、四川、陕西、湖北四个基地，共近40万吨的改性沥青产能，当前也在考察在新疆建基地的可能，公司受益于中西部基础设施建设大发展，湖南、云贵川、新疆等都将进入道路建设高峰期。目前公司在手订单15亿（包括去

39、年未实现和今年年初签订的），四川公路基建在建项目今年以来复工进度也达到90%，11年四川5个多亿的订单转到12年供货，按照目前的工程进度，今年实现订单的可能性很大。公司自08年就开始实验废橡胶改性沥青产品，成本比SBS改性低，目前还在加紧研究减小掺混量而更进一步降低成本的措施。12年公司沥青销量保守在20多万吨，营业收入有望达到12-15亿元，按照14%的毛利率，12年业绩约0.29元。鉴于基建项目的启动，公司在手订单的实现以及新签订单均有望超预期。（6月2日更新）宝利沥青（300135）：（1）公司受益东部地区产业向中西部地区转移、中西部基础设施建设大发展，像湖南、云贵川、湖北、新疆和内蒙等

40、都将进入道路建设高峰期；公司除江苏总部之外，湖南、陕西、吉林、新疆、四川等基地发展空间很大；特别是今年湖南、河南，明年湖南、安徽、陕西、四川、新疆，将贡献很大的订单；（2）公司尝试和业主结算，先垫原料钱、后逐步回款，这一模式有利于像公司这样具有规模优势、资金优势、技术优势的沥青企业；近期基建投资有放松，一些原来缓建的项目有提前推进的迹象，前几个月河南的高速公路由于融资利息分歧而搁置的项目也有望近期谈下来；（3）公司通过复合改性沥青等技术创新，废橡塑改性沥青成本低600-700元/吨，部分掺在SBS改性沥青中，再加上SBS改性剂部分替代，原料成本可比同行降低降低成本200多元/吨；3-4月份高价

41、原料已有不少已消化，原料价格上涨波动5%可调价，再加上去年底有部分低价原料库存、近期原油价格回落，原料影响因素减小；（4）今年湖南23万吨、江苏20万吨、河南12万吨，沥青销量将接近50万吨，其中改性沥青将在40万吨，按沥青6000多元/吨的价格；再加上其他零散的5-6亿收入，公司今年收入将在25-30亿。毛利一般在12-15%，往年在15%左右，净利率保守算6-7%，今年业绩将在0.45-0.5元；由于湖南今年3-4月天气，4月份沥青供货推后了2个月，二季度业绩将略低于年初的预期。（5月29日更新）江南高纤（600527）：（1）由于呢绒中无纺、精纺的需求受金融危机影响小，国内毛条需求增长稳

42、定，仍需进口1万多吨；公司毛条去年产能2.6万吨，约占国内生产量的60%；（2）目前毛条含税1.5-1.6w，吨毛利4000-5000变化不大；公司新上毛条特种新产品1万吨，今年中期2条产能出来4000吨，明年再加3条，估计今年产量约为2.8万吨；特种新产品价格贵600-1000、成本增加300元，单吨能多赚300-500元；（3）复合短纤产能现在6条线，ES的7万吨+高强4万吨，实际是12（8+4），今年产量估计增长10%；募投8万吨预计今年底明年初投产，明年贡献60-70%的开工率，预计明年短纤产量约17万吨；（4）公司ES在国内市场占有率约30%，目前的2条ES纤维和高强纤维，都要改成能

43、做特种的，以后ES占比将提高；ES毛利14-15%估计会提一些，高强7-8%左右；另外，公司将进军海岛超细纤维；（5）今年小贷考核6000w（去年1900多w），预计今明业绩0.55元和0.72元，是少数上半年业绩增长的化工股。（5月26日更新）史丹利（002588）：从行业属性来看，复合肥更具消费类性质，有别于传统化工子行业周期性的特征，近几年大型复合肥企业净利率维持在约5%的稳定水平，主要是由轻资产、重营销的特点决定的。目前行业正处于整合阶段，具有资金、品牌、渠道优势的企业受益。公司采取了1县1户1品牌的渠道营销策略，激励措施和成本控制都比较好。公司复合肥吨毛利稳定在380元/吨左右，盈利

44、的增长主要靠量的提升，当前公司的主要精力放在河南和湖北项目的顺利建设投产上。11年公司复合肥销量157万吨，12年目标190万吨左右。上半年公司业绩有望同比增长约25%，预计12-13年EPS分别为1.76、2.20元，对应目前股价PE为16.2x、12.9x。（5月26日更新）丹化科技（600844）：（1）通辽乙二醇自去年10月稳产以来，本次连续运行50多天，目前日产乙二醇420吨草酸170吨，负荷约80%，最高时达到90%，负荷瓶颈已经不在MEG工艺段，而是前面气头；（2）目前煤到厂家303元，MEG完全成本除税4000元多，比石油法目前7000多还是优势明显；（3）MEG透光率目前达到

45、60-70%，优等品还只有10-20%，预计今年年内解决透光率问题，争取优等品达到80%以上；（4）河南5套项目都只建乙二醇项目，用河南煤业的气，其中新乡20万吨已于今年3月投产，但由于是通辽技改前的老装置而还在改造，今年年内还将投产3套（濮阳、安阳、永城），最晚的洛阳已开工，预计明年5月投产；（5）通辽二期还没立项，环评已过，要等通辽一期由发改委验收通过后才能上马，主要还是透光率问题；通辽的股权，公司想通过股权置换到上市公司的方式收回来一些。（6）二季度能实现盈利，预计净利润5000万左右。（5月26日更新）评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行

46、业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超