养老系列报告之二：“路阻且长行将则至”基金助力个人养老金投资

1、2018 4 2 201822 2018 2 11 （下文简称为指引）。2018 年 8 月 3 日，首批 14 只养老目标基金获批；2018 年 10 月 19 日第二批 12 只获批；2018 年 12 月 27 日第三批 14 只获批；2019 年 4 月 3 日第四批 19 只获批，总数扩容至 59 只。2019 6 26 “”一、 基金能否担当起为养老积累财富的重任“”由于专业门槛和信息不对称等因素影响，我们建议考虑股票投资的投资者可以通过基金间接持有股票，这样可以大幅度降低个股的非系统性风险。1、 基金是更适合的权益资产投资工具2017 2018 2017201834613566

2、只和 1156 只。从下图可以看到，基金的业绩表现明显更平稳，极端高收益不多但极端低收益也不多，控制尾部风险效果明显。 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和图 1、2018 年个股和基金的业绩分布图 2、2017 年个股和基金的业绩分布数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心2017 年跑赢沪深300 指数的个股比例20.02%、股票型基金比例为27.61%；2018 年跑赢沪深 300 指数的个股比例 31.91%、股票型基金比例为 53.03%。2016-2018 20%71.87%51.53%； 2

3、015-2017 20%14.13%7.99%。图、2016-2018 年个股和基金的累积收益率业绩分布图、2015-2017年个股和基金的累积收益率业绩分布图、2014-2018 年个股和基金的累积收益率业绩分布图、2013-2017年个股和基金的累积收益率业绩分布 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心2、美国养老金市场的基金投资选择（1993 Global Investors BGI 2000 401(K)2018 ICI 1.1 2008 2017 2018

4、1%2008 稳健的下滑曲线，或根据市场环境进行必要的主动资产配置调整，因此，自2008 图 7、美国目标日期基金的规模增长数据来源：美国 ICI,上海证券基金评价研究中心“标”希望投资者可以在退休之前的一段很长的时间内类以类似定投的方式把一部 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和“目标 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和图 8、Vanguard TDF 下滑航道100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%253035404550556065707580859095美国股票全球股票美国债券全球债券短期TIPS来源：Vang

5、uard、上海证券基金评价研究中心ETF 2006 17%2016 39%。目标日期达到或即将达到时较长期限的累计收益率才能够真正反映该基金成结合 bloomberg 对于目前日期基金收益率数据的可获得性，我们考察以2015 年为目标退休日期的目标日期基金的长期累计收益率水平。根据我们的标准，截至 2015 年 12 月 31 日投资收益数据满 5 年的 2015 目65 2015 10 30 5 10 只，5 图 9、目标日期基金的 5 年累计收益率（2010/12-2015/12）图 10、目标日期基金的 5 年累计收益率（2010/11-2015/11）数据来源：bloomberg、上海

6、证券基金评价研究中心 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和65 2010 12 31 日-2015 12 31 5 2010 11 30 日-2015 11 30 5 31%5.54% HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和目标日期基金的权益和债券资产配置比例相符。表 1、2015 年目标风险基金 5 年累计收益率情况2010/12/31-2015/12/312010/11/30-2015/11/30累 计收 益率目标日期基金平均值29.39%28.28%标普 50062.52%76.22%纳斯达克指数88.75%104.49%US Aggrega

7、te17.32%16.43%US Treasury15.39%13.50%年 化收 益率目标日期基金平均值5.29%5.11%标普 50010.20%12%纳斯达克指数13.55%15.38%US Aggregate3.25%3.09%US Treasury2.91%2.57%根据我们的标准，截至 2015 年 12 月 31 日投资收益数据满 10 年的 2015目标日期基金共 10 只，10 年期累计收益率情况如下：图 11、目标日期基金的 10 年累计收益率（2005/12-2015/12）数据来源：bloomberg,上海证券基金评价研究中心10 2005 12 31 日-2015 1

8、2 31 10 表 2、2015 年目标风险基金的 10 年累计收益率情况目标日期基金均值标普 500纳斯达克指数US AggregateUS Treasury10 年累计收益率56.26%63.74%127.06%55.52%50.57%年化收益率4.56%5.05%8.55%4.51%4.18%15 2020 20193 31 6 15 2020 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和表 3、截至 2019 年 3 月 31 日，2015 年目标风险基金 5 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和 HYPERLINK / HYPERLINK /

9、重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和标普500纳斯达克指数115年累计151.68%287.59%174.02%15年年化6.35%9.45%6.95%收益率平均值0.58%0.86%0.61%标准差0.0390.0480.03325.76%0.52%0.03135.28%0.47%0.03045.25%0.46%0.02655.69%0.50%0.029696.67%4.61%0.42%0.032标普500纳斯达克指数115年累计151.68%287.59%174.02%15年年化6.35%9.45%6.95%收益率平均值0.58%0.86%0.61%标准差0.0390.0480.03325

10、.76%0.52%0.03135.28%0.47%0.03045.25%0.46%0.02655.69%0.50%0.029696.67%4.61%0.42%0.032500 我们观察美国股票指数的累积收益率变化趋势，希望能为未来的目标日期基金的收益率变化提供线索。图 12、美国股票市场 15 年期累计收益率图 13、美国股票市场 20 年期累计收益率数据来源：bloomberg、上海证券基金评价研究中心500 15 5.18%0.022 6.11%0.0095 0.0094。图 14、美国股票市场 15 年期累计收益率的年化收益率图 15、美国股票市场 20 年期累计收益率的年化收益率 HY

11、PERLINK / HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和数据来源：bloomberg、上海证券基金评价研究中心1 且越来越小的目标日期基金的年化收益率不应超过纳斯达克指数的年化收益率（12%附近）。3、中国的目标日期基金2018 4 2 财税201822 号2018 51 公募基金等产品2018 3 2 （2019 5 31 FOF 23 只。表 4、目标风险基金累计收益率情况证券代码证券简称基金成立日基金规模（亿）管理公司基金类型10 大重仓基金中股票型占比（ ）年化的成立以来回报成 立 以 来累计回报沪深 300 同期 累 计 收益率006289.OF华夏养老 20

12、40 三年2019/5/173.7718华夏基金偏股混合0.490.35(0.52)006321.OF2035A2019/5/103.815中欧基金偏股混合27.688.875.60(2.70)006295.OF工银养老 2035 三年2019/5/62.5931工银瑞信偏股混合0.880.51(1.49)006290.OF南方养老 2035 三年 A2019/4/303.9656南方基金偏股混合0(7.24)006296.OF鹏华养老 2035 三年2019/4/262.667鹏华基金偏股混合3.201.55(6.67)006305.OF银华养老 2035 三年2019/4/252.2088

13、银华基金偏股混合10.832.161.00(7.92)006292.OF易方达汇诚养老2043 三年(FOF)2019/4/242.4203易方达平衡混合4.431.88(9.93)006763.OF汇添富养老 2030 三年(FOF)2019/4/92.6915汇添富偏股混合24.54(2.85)(1.23)(10.93)006307.OF嘉实养老 2040 五年2019/3/280.2568嘉实基金偏股混合(21.06)(5.48)(2.64)006891.OF华夏养老 2050 五年2019/3/60.1713华夏基金偏股混合(9.57)(1.83)(5.67)006886.OF工银养老

14、 2050 五年2018/12/50.7495工银瑞信偏股混合(0.62)(0.11)11.62006620.OF华夏养老 2045 三年 A2018/11/63.9464华夏基金偏股混合1.110.1611.92007271.OF鹏华养老 2045 三年2018/10/100.101鹏华基金偏股混合0.920.1010.61006622.OF华夏养老 2035 三年 A2018/9/132.6703华夏基金偏股混合1.740.1812.15007188.OF嘉实养老 2050 五年2018/9/140.1036嘉实基金偏股混合(10.52)(1.12)11.96006575.OF华安养老 2

15、030 三年2018/9/152.4317华安基金偏股混合2.460.2413.26007250.OF广发养老 2050 五年2018/9/160.1136广发基金偏股混合(2.01)(0.20)13.26007059.OF汇添富养老 2040 五年2018/9/174.7217汇添富偏股混合(0.22)(0.02)13.26006859.OF易方达汇诚养老2033 三年2018/9/180.1001易方达平衡混合1.840.1611.02006860.OF易方达汇诚养老2038 三年2018/9/190.1003易方达平衡混合1.840.169.58006894.OF兴业养老 2035A20

16、18/9/200.1兴业基金平衡混合(0.14)(0.01)9.66007241.OF2050A2018/9/210.1019中欧基金偏股混合(5.18)(0.32)6.43007060.OF汇添富养老 2050 五年2018/9/220.1367汇添富偏股混合(1.93)(0.08)7.40006289.OF华夏养老 2040 三年2019/5/173.7718华夏基金偏股混合0.490.35(0.52)注：数据截至日期 2019 年 5 月 31 日4 （20352035、2505图 16、目标日期基金的下滑航道（权益资产比例区间的中枢值）数据来源：bloomberg,上海证券基金评价研究

17、中心4 2035 3 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和3 （ETF）04 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和 HYPERLINK / HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和明，因 2018 年中国股市低迷，权益产品的实际持仓比例更低。1 标日期基金的长期累积收益的年化水平也应该在同期我国债券指数和股票指（10%）。图 17、上证综指的长期累计收益率年化值（截至 2019/4/30）来源：Wind、上海证券基金评价研究中心5Y10Y15Y20Y25Y均值8.57%7.21%7.28%7.22%7.80%标准差0.1241

18、0.07010.04450.03700.0364数据显示，中证全债长期累计收益率的年化值的变化趋势是上行的。图 18、中证全债的长期累积收益率年化值（截至 2019/6/30）数据来源：Wind,上海证券基金评价研究中心5Y10Y15Y均值4.34%4.28%4.17%标准差0.98%0.34%0.30%因此，参照美国经验，我们认为中国的目标日期基金长期年化收益率将在4%-8%，能够担当起部分为养老积累财富的重任。二、 对我国养老基金的几点建议1、 采用阶梯费率方式引导养老基金投资者的长期投资行为试行1 3 5 15 净3-5 阶梯费率方式引导投资者进行较长期限投资可能比一刀切的硬性规定更有吸引力。2、 投资者教育刻不容缓3、 养老产品应投资于整个中国经济而非特殊产业 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和 HYPERLINK / 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和行业以获取更稳健的收益。表 5、行业指数历史期间收益率统计数据（2002/1-2019/6）收益