有色行业策略报告：不破不立

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 20188 HYPERLINK l _bookmark1 1.1 8 HYPERLINK l _bookmark8 1.2 10 HYPERLINK l _bookmark13 1.2 HYPERLINK l _bookmark18 201912 HYPERLINK l _bookmark19 2.1 12 HYPERLINK l _bookmark26 2.2 14 HYPERLINK l _bookmark31 2.3 +15 HYPERLINK l _bookmark35 2019“”16 - HYPERLINK l _bookma

2、rk36 16 HYPERLINK l _bookmark37 3.1 16 HYPERLINK l _bookmark42 3.2 19 HYPERLINK l _bookmark47 3.3 20 - HYPERLINK l _bookmark50 3.4 +20 HYPERLINK l _bookmark52 3.5 21 HYPERLINK l _bookmark53 21 HYPERLINK l _bookmark54 4.1 2018201921 - HYPERLINK l _bookmark55 （1）21 HYPERLINK l _bookmark58 （2-22- HYPER

3、LINK l _bookmark62 （3）造车新势力有望突围 . - 23 - HYPERLINK l _bookmark65 24 - HYPERLINK l _bookmark69 25 - HYPERLINK l _bookmark76 4.228 HYPERLINK l _bookmark77 28 - HYPERLINK l _bookmark85 30 - HYPERLINK l _bookmark91 4.331 HYPERLINK l _bookmark92 31 HYPERLINK l _bookmark103 （2）供需结构有所好转，锂钴价格 2019 年大概率呈现底部区

4、域震荡 . - 33 - HYPERLINK l _bookmark111 36 HYPERLINK l _bookmark115 37 - HYPERLINK l _bookmark116 5.1 37 HYPERLINK l _bookmark117 （1）37 HYPERLINK l _bookmark120 （2）+37 HYPERLINK l _bookmark123 （3-38- HYPERLINK l _bookmark128 40 HYPERLINK l _bookmark130 40 HYPERLINK l _bookmark133 41 HYPERLINK l _bookm

5、ark135 5.2 41 HYPERLINK l _bookmark136 41 HYPERLINK l _bookmark144 44 HYPERLINK l _bookmark154 47 HYPERLINK l _bookmark156 5.3 48 HYPERLINK l _bookmark157 48 HYPERLINK l _bookmark161 49 HYPERLINK l _bookmark164 50 HYPERLINK l _bookmark169 51 HYPERLINK l _bookmark170 51 HYPERLINK l _bookmark171 51 HY

6、PERLINK l _bookmark174 52 HYPERLINK l _bookmark177 53 HYPERLINK l _bookmark179 53 HYPERLINK l _bookmark181 54 HYPERLINK l _bookmark182 54 HYPERLINK l _bookmark183 54 HYPERLINK l _bookmark184 55 HYPERLINK l _bookmark185 55 HYPERLINK l _bookmark186 56 HYPERLINK l _bookmark187 56 HYPERLINK l _bookmark1

7、88 56图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表 1：2018 8 - HYPERLINK l _bookmark3 图表 29 - HYPERLINK l _bookmark4 3：18Q2后，汽车产量出现两位数负增长9 HYPERLINK l _bookmark5 图表 49 - HYPERLINK l _bookmark6 图表 59 - HYPERLINK l _bookmark7 图表 610 - HYPERLINK l _bookmark9 图表 10 - HYPERLINK l _bookmark10 图表 8：强势美元压制贵金属价格走势10 - HYPER

8、LINK l _bookmark11 图表 9. - - HYPERLINK l _bookmark12 图表 10. - HYPERLINK l _bookmark14 2018年表现羸弱 HYPERLINK l _bookmark15 图表 12：SW . - - HYPERLINK l _bookmark16 13：201810名个股12 HYPERLINK l _bookmark17 14：201810名个股12 HYPERLINK l _bookmark20 图表 15：美国 分项占比示意图12 - HYPERLINK l _bookmark21 图表 16：美国个人可支配收入增速提

9、升13 - HYPERLINK l _bookmark22 图表 17：美国住宅与非住宅投资同比增速13 - HYPERLINK l _bookmark23 图表 18：美国耐用品订单增速同比下滑13 - HYPERLINK l _bookmark24 图表 19：OECD （CLI）下行14 - HYPERLINK l _bookmark25 图表 20：美国 Sentix 投资信心指数连续下行14 - HYPERLINK l _bookmark27 21MarkitPMI震荡下行14 HYPERLINK l _bookmark28 图表 2214 - HYPERLINK l _bookma

10、rk29 图表 2315 - HYPERLINK l _bookmark30 图表 24： 欧元区私人部门信贷增速有所下行15 - HYPERLINK l _bookmark32 25：Q3以来，PMI震荡走低，12月最新数据已经跌破荣枯线15 HYPERLINK l _bookmark33 图表 26：主要基本金属铜铝锌）16 - HYPERLINK l _bookmark34 图表2-16- HYPERLINK l _bookmark38 图表 ：黄金研究框架 17 - HYPERLINK l _bookmark39 图表 29：史上“三轮”黄金大牛市梳理18 - HYPERLINK l

11、_bookmark40 图表 30：金价与美国 10 18 - HYPERLINK l _bookmark41 图表 3118 - HYPERLINK l _bookmark43 图表 32：通胀预期随着油价 10 19 - HYPERLINK l _bookmark44 图表 33：核心 . - 19 - HYPERLINK l _bookmark45 图表 34：美国真实收益率 19 - HYPERLINK l _bookmark46 图表 352020 年进入降息周期. - 19 - HYPERLINK l _bookmark48 图表 36：南非金矿是全球金矿高成本区域20 - HYP

12、ERLINK l _bookmark49 图表 3720 - HYPERLINK l _bookmark51 图表 38：金银比攀高，白银被低估21 - HYPERLINK l _bookmark56 图表 39：2018 国内新能源车月度销量22 - HYPERLINK l _bookmark57 402018前三季度全球新能源车销量22 HYPERLINK l _bookmark59 图表 41：多数国内合资车企油耗积分压力较大22 - HYPERLINK l _bookmark60 图表 42：22 - HYPERLINK l _bookmark61 图表 4323 - HYPERLIN

13、K l _bookmark63 图表 44：典型造车新势力情况 24 - HYPERLINK l _bookmark64 图表 4524 - HYPERLINK l _bookmark66 图表 46：各车型结构占比月度走势比较25 - HYPERLINK l _bookmark67 图表 47：单车带电量月度走势 25 - HYPERLINK l _bookmark68 图表 48：2019 年主要新上市车型结构25 - HYPERLINK l _bookmark70 图表 49：海外汽车巨头发力新能源车布局26 - HYPERLINK l _bookmark71 50：2018Q3tesl

14、aModel3显著放量26 HYPERLINK l _bookmark72 图表 51：2018Q3 美国电动车销量情况27 - HYPERLINK l _bookmark73 图表 52：2018Q3 27 - HYPERLINK l _bookmark74 图表 53：特斯拉单季营业收入情况27 - HYPERLINK l _bookmark75 图表 54：特斯拉单季归母净利情况27 - HYPERLINK l _bookmark78 图表 5528 - HYPERLINK l _bookmark79 图表 56：新能源车动力电池装机量28 - HYPERLINK l _bookmark

15、80 图表 57：全球主要龙头动力电池企业产能规划29 - HYPERLINK l _bookmark81 图表 5829 - HYPERLINK l _bookmark82 图表 59：国内正极产量及同比增速29 - HYPERLINK l _bookmark83 图表 60： 国内三元正极产量及同比增速29 - HYPERLINK l _bookmark84 图表 6130 - HYPERLINK l _bookmark86 62：2018Q3国内动力电池市占率情况30 HYPERLINK l _bookmark87 图表 63：2018 30 - HYPERLINK l _bookmar

16、k88 图表 64：2018 30 - HYPERLINK l _bookmark89 图表 65：2018 30 - HYPERLINK l _bookmark90 图表 6631 - HYPERLINK l _bookmark93 32 HYPERLINK l _bookmark94 图表 钴价格走势32 - HYPERLINK l _bookmark95 图表 69：中国手机出货量32 - HYPERLINK l _bookmark96 图表 70：同时全球消费电子需求同比亦下滑32 - HYPERLINK l _bookmark97 图表 71：国内钴酸锂销量情况 32 - HYPER

17、LINK l _bookmark98 图表 72：国内钴酸锂库存情况 32 - HYPERLINK l _bookmark99 图表 73：国内四氧化三钴销量情况32 - HYPERLINK l _bookmark100 7432 HYPERLINK l _bookmark101 图表 75：国内碳酸锂销量情况 33 - HYPERLINK l _bookmark102 7633 HYPERLINK l _bookmark104 77201833 HYPERLINK l _bookmark105 图表 78：中国自刚果进口钴原料量33 - HYPERLINK l _bookmark106 图表

18、 79：Chemaf 34 - HYPERLINK l _bookmark107 80：Glencore34 HYPERLINK l _bookmark108 81：澳洲西部主要在产以及新增供给矿山35 - HYPERLINK l _bookmark109 图表 8235 - HYPERLINK l _bookmark110 图表 8336 - HYPERLINK l _bookmark112 图表 8436 - HYPERLINK l _bookmark113 图表 85：2019 年全球锂成本曲线36 - HYPERLINK l _bookmark114 图表 86：2019 年全球钴成本

19、曲线36 - HYPERLINK l _bookmark118 图表 87：全球锡资源分布高度集中37 - HYPERLINK l _bookmark119 图表 88：除缅甸外其他生产国产量均下滑37 - HYPERLINK l _bookmark121 图表 89：全球锡资源分布高度集中38 - HYPERLINK l _bookmark122 图表 90：缅甸外其他生产国产量均下滑38 - HYPERLINK l _bookmark124 图表 91：缅甸锡精矿进口月度变化情况一览表39 - HYPERLINK l _bookmark125 图表 92：2017-2018 年缅甸锡精矿进

20、口累计变化39 - HYPERLINK l _bookmark126 图表 9340 - HYPERLINK l _bookmark127 图表 9440 - HYPERLINK l _bookmark129 图表 9540 - HYPERLINK l _bookmark131 41 HYPERLINK l _bookmark132 图表 97：全球锡消费稳步提升 41 - HYPERLINK l _bookmark134 图表 9841 - HYPERLINK l _bookmark137 图表 99：2018 年电解铝产量负增长 42 - HYPERLINK l _bookmark138

21、图表 100：电解铝供改影响产能 42 - HYPERLINK l _bookmark139 图表 10143 - HYPERLINK l _bookmark140 图表 102：电解铝企业盈利能力持续下滑43 - HYPERLINK l _bookmark141 图表 103：电解铝运行产能及开工率下滑43 - HYPERLINK l _bookmark142 图表 104：2018 年，原铝月度消费变化44 - HYPERLINK l _bookmark143 图表 105：2018 年电解铝社会库存超预期去化44 - HYPERLINK l _bookmark145 图表 106：全球库

22、存消费天数已降至历史低位水平45 - HYPERLINK l _bookmark146 图表 10745 - HYPERLINK l _bookmark147 图表 108：2018 年房屋竣工面积同比大幅下滑45 - HYPERLINK l _bookmark148 图表 109：2018 年中国汽车销量累计同比负增46 - HYPERLINK l _bookmark149 图表 46 - HYPERLINK l _bookmark150 图表 46 - HYPERLINK l _bookmark151 图表 46 - HYPERLINK l _bookmark152 图表 47 - HYP

23、ERLINK l _bookmark153 图表 PB 47 - HYPERLINK l _bookmark155 图表 47 - HYPERLINK l _bookmark158 图表 10 年资本开支情况48 - HYPERLINK l _bookmark159 图表 117：2018-2020 48 - HYPERLINK l _bookmark160 2.349 HYPERLINK l _bookmark162 4低库存已降至低位49 HYPERLINK l _bookmark163 120：废铜进口实物量及金属量月度变化情况49 - HYPERLINK l _bookmark165

24、图表 121：铜消费周期属性突出 50 - HYPERLINK l _bookmark166 图表 12250 - HYPERLINK l _bookmark167 图表 123：全球新能源汽车用铜量测算 50 - HYPERLINK l _bookmark168 图表 124：全球铜供需平衡表51 - HYPERLINK l _bookmark172 图表 125：山东黄金业绩预测核心假设 52 - HYPERLINK l _bookmark173 图表 126：山东黄金弹性测算表 52 - HYPERLINK l _bookmark175 图表 127：盛达矿业业绩预测核心假设 52 -

25、HYPERLINK l _bookmark176 图表 128：盛达矿业弹性测算表 52 - HYPERLINK l _bookmark178 图表 129：旭升股份业绩测算与核心指标53 - HYPERLINK l _bookmark180 图表 13054 -2018 回顾：商品价格重挫，权益市场寻底2018 图表 1：2018 年全球经济不断分化，有色大宗商品与其二级市场不断承压下行 基本金属指数*50% 黄金 SW有色指数*50%美国制造业PMI欧元区制造业PMI摩根大通全球制造业PMI中国制造业PMI260064260064240062602200582000561800541600

26、52140050120048100046来源：wind，而全球经济这一不断的“剪刀差”分化下行，也是明显超出之前市场预期，具体来看：1PMI 2017 18 Q2 12 49.4%16 年以GDP Q1 6.8%Q3 6.5%上，对有色需求拉动最显著的房地产和汽车两大领域，也均在 图表 2：商品房销售不趋缓，开、竣工持走阔图表3：18年Q2后，汽车产量出现两位数增长2013-112014-032013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018

27、-072018-11本年购置土地面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同350300250200150100500汽车当月产量（万辆）汽车当月产量同比0%2013-112014-032013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11-40来源：wind,来源：wind,美国经济一支独秀，强势美元施压商品价格。2083的DP；4 图表 4：美国经济韧性足，与欧元区截然同图表5：美元

28、指数持续位向上压制金属价走势4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2013/12/12014/4/12013/12/12014/4/12014/8/12014/12/12015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/1美国:GDP:不变价:折年数:同比欧元区12国:GDP:不变价:季调:同比期货收盘价:LME基本金属指数400035003000250020001500105100959085807570来源：wind,来源：wind,21

29、8年G20 25%图表 6：中美贸易摩擦演进时间轴来源：LME 10%局（SHFE 2%12 图表 7：基本金属价格线大幅下挫（单位：%）图表8：强势美元压制金属价格走势（单位：%）-5%-10%-15%-5%-10%-15%-20%-25%15%10%5%0%-5%来源：wind,来源：wind,2018 40%（）图表 9：钴产品价格表依然强势（单位：%）图表10：代表性小金属格总体走高（单位：%）0%30%-10%-20%-30%-40%-50%-60%20%10%0%-10%-20%来源：wind,来源：wind,2018SW39%，居全部行业倒数第二名，跑输上证综指 16 个百分点。

30、商品价格整体走弱，是拖累二级市场股价表现之主因，而权益市场的表现反过来亦映射宏观经济的悲观预期。图表有色板块2018年表现羸弱图表12：SW有色二级数基本全线回调0%0%休闲服务(申万非银金融(申万(申万(申万(申万)(申万(申万(申万(申万(申万(申万)(申万(申万)-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%来源：wind,来源：wind,（22（484310 名和后 10 图表13：2018年至今，涨幅前10名个股图表14：2018年至今，涨幅后10名个股10%5%0%10%5%0%-5%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%来源：wi

31、nd,来源：wind,2019 展望：全球经济同步趋缓，内部结构则将多处破局9（1991120 个月219 图表 15：美国 GDP 分项占比示意图来源：wind，2018 17所示，2018Q38 速开始逐月下滑，侧面印证企业设备支出意愿走弱，将进一步掣肘美国经济增幅。图表16：美国个人可支收入增速提升（%）图表 17：美国住宅与非宅投资同比增速（%）8实际个人可支配收入同比增速 实际平均时薪同比增速实际个人可支配收入同比增速 实际平均时薪同比增速620415102500-5-2-10-15-4-20-6-2518-0317-0316-0315-0314-0313-0312-0311-031

32、0-0309-0308-032018-012017-012016-012015-012014-012013-012012-012011-012010-012009-012008-01-3018-0317-0316-0315-0314-0313-0312-0311-0310-0309-0308-032018-012017-012016-012015-012014-012013-012012-012011-012010-012009-012008-01来源：wind，来源：wind，图表 18：美国耐用品订单增速同比下滑（%）0耐用品:新增订单同比耐用品除国防外：新增单同比(右轴504030201

33、00-10-20-30-40-50来源：wind，2018 3 101.4 OECD （CLI美国20183 2018 2 1211502019 （2019 图表19：OECD综合领指标（CLI）下行图表20：美国Sentix投资信心指数连续下行2003-012004-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01OECD综合领先指标:美国6040200-20-40-60美国:Sentix投资信心指数2003-01

34、2004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01中美经济增速放缓施压欧元区外需。欧元区本轮经济扩张周期（2015 年起2018 （2018 年10 1462019图表21：欧元区Markit综合PMI震荡下行图表22：欧元区中美出占比高欧元区:Markit综合PMI605856545250482013-092014-0120

35、13-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09欧元区19国:出口金额:中国:占比出口金额：美国占比211815129631999-012000-021999-012000-022001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022014-032015-042016-052017-062018-07来源：win

36、d，来源：wind，2017QE2019 1 计欧元区最早加息时点为 2019 年夏季，欧洲无风险利率中枢或进一步抬升，并约束欧元区私人信贷增速，进而对消费和投资端形成掣肘。当然，货币正常化进程仍要观察中美两国经济 2019 年的发展态势。图表23：欧元区公债收率走势图表24： 欧元区私人门信贷增速有所下行2.502.001.501.000.500.00欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:10年非金融企业贷款期末同比家庭消费信贷期末同比64206420-2-4来源：wind，来源：wind，中国：经济走弱2019 年，经济下行压力依然较大，考虑到基数以及政策影响，上半年12PMIPMI

37、 50 49.4%49.7， 46.6。图表 25：Q3 以来，PMI 震荡走低，12 月最新数据已经跌破荣枯线新订单生产产成品库存 制造业PMI 新出口订单56545250484644422013-112014-022013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11来源：wind，212 21 12 月9 5G 等，这也是长期发展的题中之意和必由之路。

38、图表 26：主要基本金属（铜铝锌）消费结构来源：（如26 2008/2012/2014 2008-2009 （1021405（250%/alphabeta图表2阶段绝对/相对涨跌幅上证综指有色金属(申万)美元指数LME金属指数周期（2008.11-绝对涨跌幅73%214%-11%37%2009.11）相对涨跌幅141%周期（2011年底绝对涨跌幅8%31%3%-3%至2012年中）相对涨跌幅24%阶段（2014上半绝对涨跌幅136%138%22%-9%年至2015年中）相对涨跌幅2%来源：2部结构将迎多处破局2019 1）美2）贵金属：势已起，续看好！真实收益率名义利率任何对名义利率和通胀预期

39、产生影响的因素均将引起实际利率的变化。而在实际投资研判过程中，我们跟踪的指标需要具有简洁、易得、领先的特征，因此，我们对名义利率和通胀预期的影响因素做进一步抽象化和具体化处理，得到如下研究框架。图表 28：黄金研究框架来源：活跃度（美国经济 70%（债or 预期）CPI CPI CPI PI P，CPI （1968 图表 29：史上“三轮”黄金大牛市梳理2000180016001400120010008006004002001970196819701968伦敦现货黄金（美元/盎司）12.010.08.06.04.02.00.0(2.0)(4.0)2018(6.0)201820162014201

40、22010200820062004200220001998199619941992199019881986198419821980197819762016201420122010200820062004200220001998199619941992199019881986198419821980197819761974197217206975.020（美元374%193（193PI2驱动金价大涨。976.8980.050（70美元196降至09%179PI5真实收益率深度下探至-4.9%；同期，处于“滞涨”阶段的美国实施扩张性货币政策，美元大幅贬值，也催化金价大幅上扬。（2000110560

41、（1美元3720003带动真实收益率下滑真实收益率继续下滑10年以上的牛市周期。2003 ETF75%综上，的结论是：真实收益率决定金价走势（方向和弹性，避险情绪催化金价节奏（图表30：金价与美国10年期真实收益率负关强图表31：避险情绪等影金价节奏而非趋势2003-2018年， COMEX金价（y轴）vs. USA 10y TIPS（x轴）3.53.02.52.01.51.00.50.00500100015002000R = 0.7531来源：Wind，来源：Wind，32 10 CPI 图表3通胀预期随着价0月份回落而见顶回落图表3：心I定2.502.001.501.000.500.00美

42、国通胀预期（10y yield-TIPS）%期货收盘价(活跃合约):IPE布油，美元/桶，右轴03.02.52.01.51.00.52000-012000-122000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-05来源：Wind，来源：Wind， 月黄金：趋势已来）图表34：美国真实收益率月出现下行拐点显图表 35：美联储点阵图预示加息节奏或将放缓，2020

43、年进入降息周期1.301.201.101.000.900.800.700.600.50来源：Wind，来源：FED，基于对美国经济在 2019 /90lh， n g 7 C 为0 7图表36：南非金矿是全金矿高成本区域图表37：南非兰特处于值状态（美元兑兰）16南非地区15南非地区14131211112017/1/312017/2/282017/3/312017/4/302017/5/312017/6/302017/7/312017/8/312017/9/302018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/

44、8/312018/9/30来源：安科来源：Wind，金价向上（险和保值需求，而金银比是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。1998 20 40-80 区间， 价弹性或更大，需引起重视。图表 38：金银比攀高，白银被低估10090807060504030201019981999199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018来源：wind，在“美国经济预期转弱+美联储转鸽+金价成本支撑”共振作用下，贵金属板块战略配置价值依旧凸显，势已起、续看好，全面布局黄金/黄金股，以及白银白

45、银股！核心标的：新能源汽车产业链：关注核心资源、优质成长标的201820192018 105 103 64%和68%81 79 50%56%25 24130%201812048201757万辆（19.5 2018 年前62 51%。图表39：2018国内新源车月度销单位辆）图表40：2018前三季度全球新能源车销（单位辆）02015201620172018（截止11月）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月0中国新能源乘用车销量全球新能源乘用车销量中国占比0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月来源：工部来源：Marklines,“双积分”政策已经2018

46、 4 1 2020 5L/100km 29 1）2017 6 4 28.8 2）20192020 200 2019 20 2-5 4-10 图表41：多数国内合资企油耗积分压力较大图表42：同时新能源积分压力亦较大广汽三菱广汽菲克一汽丰田东风汽车长城汽车长安福特02018年前11月新能源积分2019年标准所要求新能源积分0-10-15-20-25-30-35东风日产华晨宝马上汽大众一汽大众北京现代长安福特来源：工部来源工部，GGII，东风日产华晨宝马上汽大众一汽大众北京现代长安福特201942 19 10EV278km13.2 105Wh/kg1-11 月销量约 46 万辆，累计位于国内轿车排

47、名首位，以电动版朗逸为代表的新车型在 2019 年的销量同样值得期待，合资品牌出现加速新能源化趋势。图表 43：多数国内合资品牌加速新能源车型推出集团车企性质车型技术路线级别类别上市时间上汽大众合资朗逸纯电EVA轿车2019-4上汽大众合资途观L插电PHEVBSUV2018-11上汽集团帕萨特插电斯柯达明锐纯电PHEVEVBA2018-102019-7上汽通用合资别克Velite6PHEVA轿车2018年底上汽通用合资别克英朗PHEVPHEVA轿车2019广汽丰田合资雷凌PHEVPHEVA轿车2019广汽集团广汽本田合资理念VE-1EVA0SUV2018-11广汽本田合资世锐PHEVPHEVA

48、SUV2018-11吉利汽车PHEVPHEVAASUV2018年底一汽大众合资宝来EVEVA轿车2019一汽集团迈腾PHEV奥迪Q2L纯电PHEVEVBA0SUV20192019一汽丰田合资卡罗拉PHEVPHEVA轿车2019北汽集团北京奔驰合资EQCEVBSUV2019年底东风集团东风本田东风悦达起亚思铭DE1 KX3 EVEVEVA0A0SUVSUV20192018-11江淮集团江淮大众合资思路E20XEVA0SUV2018年底来源：汽车之家，2018 PPT 201412ES82018271ES8355km21 135Wh/kgES6 2）EX5 2018 4 A级300460能爬坡阶段

49、，补贴后价格约 20 万；3）小鹏汽车 G3 已经于 12 月 12 日上市，补贴后售价 13-16 万元。图表44：典型造车新势力情况车企名称车型产品名称价格最大续航里程EP9电动超跑、蔚来汽车ES8纯电动SUV、ES8动SUV小鹏汽车小鹏汽车BETA版及更新 小鹏汽车Beta版威马汽车AG2020EX5零跑汽车零跑S01零跑游侠汽车游侠X、游侠游侠X X1基准版补贴前44.8万500km约15万300km约20万600km约20万360km460km来源：公司官网,汽车之家，图表 45：蔚来汽车销量情况（单位：辆）20792060207920601331129620001500100050

50、07月8月97月8月9月10月来源：汽车之家,级及以上车型占比大幅提升，单车带电量显著提升。2017 55700A00 2016 年的 30%2017 50%2018 Ei5A00 40%35Kwh 40Kwh 2019 A0 图表46：各车型结构占月度走势比较图表47：单车带电量月走势 （单位：Kwh） A00A0A A00A0ABCEV乘用车单车带电量80%4570%4060%3550%40%3030%2520%2010%15Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16

51、 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-180%Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18来源：工部来源：工部，GGII，图表 48：2019 年主要新上市车型结构1989198921

52、18161412108642A00级A0级A级A00级A0级A级B级C级来源：汽车之家,海外巨头加大投资，积极推出纯电动平台，发力新能源车布局。2018 EV20251000万MEB图表49：海外汽车巨头发力新能源车布局区域车企战略规划大众100亿欧元，公司签订480亿美元电池采购合同，生产约80款电动车，到2025年， 每年生产200300万辆电动汽车，占总销量的20%25%到2025年，至2025年，推出12款纯电动车，新能源车销量占公司总销量的15-25%将新增110亿美元投资金额，在未来5年内推出一系列纯电动车型，到2022年，所有车型都提供电动款，到EV，2025年电动车销量累计超1

53、00万辆 至2025年前将推出20款电动化汽车，其中12款左右为纯电动车型2020年销售规划为100万辆在2023年前，全球范围内推出20款以上电动车，2026年全球纯电动汽车销量规划为100万辆45亿美元翻一倍多，未来推出40款新能源汽车，2020年新 能源车（含HV）销量占总销量的1025%到2020年，日产旗下有超过20%的车辆将实现零排放的目标，2022年前投资600亿元，投放20款以上电动车2030年新能源车（含HV）年总销量达到550万辆，其中EV/FCV合计100万辆2020年前累计推9款新能源产品，新能源车（含HV）销量占比超过10%2030年实现15%为零排放（EV及FCV）

54、车辆，混动车（HV与PHEV）占50%欧洲宝马奔驰沃尔沃奥迪特斯拉美国通用福特日产日韩本田来源：公司公告，Model 3 320177Model 3 2018 5 3000 2018 5 565005000183，Model355,840Model3，特斯拉合计交付 8.35 万辆。图表 50：2018Q3 tesla Model 3 显著放量（单位：辆）ModelSModelXModel39000080000700006000050000400003000020000100000来源：Tesla 季度财报，3 销量远超其他品牌电动车型，在中型豪华车市场中完全占据了主导地位，并且更为重要的是，

55、不仅仅是在美国电动车市场，更是在传统油车市场上，Model 3 显露出极强的竞争力，在美国乘用车第三季度分车型排名中，Model 3 收入位居第一位，销量排名第五。图表 51：2018Q3 美国电动车销量情况（单位：辆）8,0007,00062685429529841928,0007,000626854295298419240273949193813981094200645720Toyota PriusPHEVChevy HondaClarityPHEV BMW&MINI PHEV Nissan Chevy BMWi3Ford Fusion Mitsubishi OutlanderHonda

56、Clarity Volkswagen e-Golf Ford Focus Electic Ford C-MaxEnergi54,540来源：CleanTechnica & EV Obsession，注：ModelS 与 X 销量为估计值图表 52：2018Q3 美国乘用车分车型营收与销量排名情况来源：Tesla，Edmunds & OEM data， Q3 3.1图表 特斯拉单季营收入情（单位千美元）图表特斯拉单季归净利情（单位千美元）8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000Totalre

57、venuesyoy%160%140%120%100%80%60%40%20%0%400,000200,0000-200,000-400,000-600,000Netlossattributabletocommonstockholders311,516-800,000来源：Tesla度报来源：Tesla度报120 45%2018 43.7GWh77%26.3GWh126%62% 月16GWh38%我们同时判断，这一快速增长态势在未来 2-3 年也仍将是一个常态（参见图表5图表 55：全球新能源车销量预估2015201620172018E2019E2020E中国375281120164222美国1

58、62125447797新能源汽车产销量（万辆）其他国家1630405884124合计70103146222325443来源：Marklines，图表 56：新能源车动力电池装机量（单位：MWh）8,9155,723 5,927600040003,7604,5362,917 3,3384,16920001,306 1,0252,0771 月 2 月图表 56：新能源车动力电池装机量（单位：MWh）8,9155,723 5,927600040003,7604,5362,917 3,3384,16920001,306 1,0252,0771 月 2 月3月4月5月6 月 7 月8月9月10月 11月

59、 12月来源：GGII，12000800002020300Gwh图表 57：全球主要龙头动力电池企业产能规划全球主要龙头电池企业产能核心客户2018年产能达到24GWh，扩张规划达到39Gwh，2019年底产能预CATL估达到63GWh宝马、大众、上汽、吉利、广汽、长城、北汽、东风比亚迪2018年产能达到25GWh，2019年扩张规划达到产能预估主要为自供达到47GWh化学2018年产能达到34GWh，2020年韩国、荷兰、中国、波兰等地产能 韩国起亚、现代、大众、通用、宝马、奔驰、福特、克莱斯达到110GWh勒、雷诺、捷豹、雪佛兰松下2018年产能约22GWh，2020年产能规划到52GWh

60、、奥迪、丰田、本田三星SDI2018年产能约22GWh，2020年产能规划到52GWh宝马、大众、保时捷、菲亚特、奥迪SK创新2018年产能约11GWh，2020年产能规划到20GWh现代起亚、奔驰来源：公司公告，过 90Gwh50%17 9%8 32%2021 80 图表 58：全球电池产量预估（单位：GWh）2015201620172018E2019E2020E中国16.128.638.056.684.6120.5美国6.28.611.723.743.753.0动力电池其他国家4.07.19.515.224.940.9产量（GW）合计26.344.359.395.4153.2214.4数码