政策对新能源汽车产业影 响的量化分析

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark1 一、政助力汽车动化势已定4 HYPERLINK l _bookmark2 以为鉴电动产生非偶然4 HYPERLINK l _bookmark8 宏微观驱动汽车动化向已定6 HYPERLINK l _bookmark13 政扶持助力业发展7 HYPERLINK l _bookmark15 我顶层划，策迭出9 HYPERLINK l _bookmark17 汽销量增，业良发展 HYPERLINK l _bookmark21 二、补坚定心，导初发展12 HYPERLINK l _bookmark22 补体量大，力渐小13 HYPERLINK l

2、 _bookmark25 退加快结构调整13 HYPERLINK l _bookmark29 补退出速，场化争加剧17 HYPERLINK l _bookmark33 历经多个段，额收与补密切关19 HYPERLINK l _bookmark35 补贴强度行业影响20 HYPERLINK l _bookmark40 三、各节整加速企业化加大22 HYPERLINK l _bookmark41 毛率降，周率承压22 HYPERLINK l _bookmark45 集度提，头企业围25 HYPERLINK l _bookmark50 四、投建议27 HYPERLINK l _bookmark0 风

3、险提示28图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图1：全球历电动发展史4 HYPERLINK l _bookmark4 图2：各类电体积量密演变（WH/L）5 HYPERLINK l _bookmark5 图3：能量密与续里程量化系5 HYPERLINK l _bookmark6 图4：锂电池年价（美/KWH）5 HYPERLINK l _bookmark7 图5：整车锂池与动机格（金/KWH）5 HYPERLINK l _bookmark9 图6：国际人二氧碳排量（）6 HYPERLINK l _bookmark10 图7：我国石对外存度（ ）6 HYPERLINK l _

4、bookmark11 图8：机动车放对PM2.5度的献（ ）7 HYPERLINK l _bookmark12 图9：燃油车电动能量率比较7 HYPERLINK l _bookmark18 图10：全球新源乘车销量12 HYPERLINK l _bookmark19 图11：我国新源乘车销量12 HYPERLINK l _bookmark20 图12：我国新源乘车销渗透率12 HYPERLINK l _bookmark23 图13：历年中和地补贴算（元）13 HYPERLINK l _bookmark24 图14：补贴清节奏亿元）13 HYPERLINK l _bookmark32 图15：历

5、年度补贴算和池价比较单位元/KWH）19 HYPERLINK l _bookmark34 图16：行业景度与电指关系20 HYPERLINK l _bookmark36 图17：补贴强对毛率/利率影响21 HYPERLINK l _bookmark37 图18：补贴强对营增/利润速的响21 HYPERLINK l _bookmark38 图19：行业周天数化22 HYPERLINK l _bookmark39 图20：行业经现金量净变化22 HYPERLINK l _bookmark42 图21：历年各节销毛利比较单位： ）24 HYPERLINK l _bookmark43 图22：历年各节

6、现收入比较单位： ）24 HYPERLINK l _bookmark44 图23：历年各节应账款转天比较单位天）25 HYPERLINK l _bookmark46 图24：2017年全动力池装量（GWH）26 HYPERLINK l _bookmark47 图25：2018年全动力池装量（GWH）26 HYPERLINK l _bookmark48 图26：动力电装机量26 HYPERLINK l _bookmark14 表格1.海外主国家策汇总9 HYPERLINK l _bookmark16 表格2.我国政汇总10 HYPERLINK l _bookmark26 表格3.2019 年新能

7、源乘车补标准化14 HYPERLINK l _bookmark27 表格4.2019 年新能源客补贴准变化15 HYPERLINK l _bookmark28 表格5.2019 年新能源专车补标准化16 HYPERLINK l _bookmark30 表格6.2013-2019 年新能源乘用补贴准变化17 HYPERLINK l _bookmark31 表格7.2013-2019 年新能源乘用具体型补贴18 HYPERLINK l _bookmark49 表格8.中游各节市率情况27 HYPERLINK l _bookmark51 表格9.上市公估值27一、政策助力，汽车电动化趋势已定以史为鉴

8、，电动车产生并非偶然1830 1900 年；19001920 2000 2008 年左右Fisker Nina Karma 2012 年爆model S 发布与量产，代表高性能的电动汽车开始真正进入人们的现实生活。图 1： 全球历次电动车发展史资料来源 HYPERLINK /pocket/1224/12245275.html ：/pocket/1224/12245275.html， 30Wh/kg 100km 以内，同时还使得汽车的自重失去控制；50Wh/kg 类型的镍镉电池也难以将续航里程扩展200km Model S 600km过传统燃油车，汽车电动化的商业之门正式打开。图 2： 各类电池

9、体积能量密度演变（Wh/L）图 3： 能量密度与续航里程的量化关系资料来源：VEHICLE APPLICATIONS， 资料来源：VEHICLE APPLICATIONS， 电池价格决定电动车的商业化节奏。据统计，2010 年左右锂电池价格接近1200 美金/kwh400km 50kwh 左右，仅电池包60000 8900010%20226000动机的 3000 美金相对比较接近，电动车高速增长可期。图 4： 锂电池历年价格（美元/kwh）图 5： 整车锂电池与发动机价格（美金/kwh140085 86 88 821200756880100050608003944600402340020200

10、000车用锂电池包价格（美元/kWh） 相对2010年降幅7000058000600005000044950400002885030000186502000014400107008800 7920 7128100000 单车锂电价格（美元/kWh） 常规发动机价格（美元/台）资料来源：NE 时代， 资料来源：NE 时代， 宏观微观双驱动，汽车电动化方向已定一个世纪以来，人们不断尝试采用电能驱动汽车，虽然经历多次失败，依然孜孜不倦地追求，其背后的驱动力包括了对环境的长远考虑、对能效提升的努力。同时新能源汽车发展已经成为到我国的战略发展方向，对摆脱能源依赖和改善空气质量有极大影响。20151220

11、020204，1702030203020从1995年的负数增长到2018年的近70国际5020135570以上被新增汽车所消耗。图6：国际人均二氧化碳排放量（吨）图7：我国石油对外依存度（ ）1.00.80.61950年1955年1950年1955年1960年1965年1970年1975年年1985年1990年1995年2000年2005年年人均二氧化碳排放量806040200-20对外依存度:原油资料来源：Wind， 资料来源：Wind， PM2.531.129.228.041.024.6、27.024.822.05610 ug/m3 10 0.29。能量使用效率的提升。15804015经济

12、转变的过程中，汽车电动化会成为一个长期的发展趋势。图8：机动车排放对PM2.5浓度的贡献（）图9：燃油车和电动车能量效率比较4131.129.2 4131.129.2 28 2724.824.621.720.3 20 20 19.215 15 13.540302010深圳北京上海杭州武汉长沙南京广州保定天津宁波沧州石家庄济南衡水0深圳北京上海杭州武汉长沙南京广州保定天津宁波沧州石家庄济南衡水排放源贡献（）资料来源：中国机动车污染防治年报， 资料来源：VehicleApplications， 政策扶持，助力产业发展展。20092010520122016430；154kW5000 75002010

13、581515元。日本：20062030308020102010源汽车在日销售量占所有汽车销售量的 501350703050的补助。200720202030 年将城市中的传统燃油汽车的保有量下降2050200920201002011202051055121.海外主要国家政策汇总发展规划基础设施配套补贴2007 能源独立与安全法案2005 能源政策法案紧急经济稳定法案美国2009 美国复苏与再投资法案2011 年美国电动充电器减税优惠政策振兴与再投资法案44 亿元能源法案“车辆补贴退款计划”等多项法案与专项计划2006 年新国家能源战略2020 年启动了 ECO-Station项目，建设 1000

14、 个左右的纯电动车快速充电站2001 年绿色税制日本新一代汽车战略 20102015 年再投入约 90 亿日元进行加氢设施的补贴2030 年的能源战略3050“新一代汽车”计划新欧洲能源政策2020903600 万欧元的专项资金支持在 2011 年到 2020 年期间，购买新能源汽车将享有豁免保有税的优惠德国2009 年国家电动车发展计划对个人消费者还提供各类补贴，其规模预计为 12亿欧元资料来源：中外新能源汽车政策模式比较， 我国顶层规划，政策迭出（2012-202020202005002008 年前后新能源汽车推广工作的成功与我国新能源汽车产业的技术突破， （2015-2020202048

15、050430后来按技术补贴表格 2. 我国政策汇总通知关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的2008时间通知关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的20082012年节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020 年）车推广应用工作的通知车推广应用工作的通知关于继续开展新能源汽20132014年2014-2015年节价格政策价格政策有关问题的广应用的指导意见通知关于加快新能源汽车推关于电动汽车用电关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知2015年关于加强城市停车设建设的指导意见2016-2020源汽车推广应用财政支持政策的通知2016年“十2016

16、年“十三五”国家汽车动力电池行业新能源汽车充电基础设调整完善补贴政策促战略性新兴产业发规范条件（2017施奖励政策及加强推广应新能源汽车产业健康发展规划年）用的通知展国务院办公厅关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见“十三五”能源规划关于新能源汽车推广应用审批责任有关事项的通知关于促进储能技术与产业发展指导意见2017关于促进储能技术与产业发展指导意见2017年战略性新兴产业“十三五”节能减加快单位内部电动汽车汽车贷款管理办法重点产品和服务指排综合工作方案充电基础设施建设导目录（2016版）并行管理办法2018年打赢蓝天保卫三年行动计划行办法提升新能源汽车充电保障能力行动计划关于调整完善新

17、能源汽车推广应用财政补贴政策的通知划(20192022汽车推划(20192022汽车推广应用财政补贴政年)策的通知关于进一步完善新能源2019年绿色出行行动计推进运输结构调汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单暂行关于创新和完善促进整三年行动计划管理办法色发展价格机制的意见（2018-2020年）关于继续执行的车辆购置税优惠政策的公告资料来源：中外新能源汽车政策模式比较， 汽车销量陡增，行业良性发展国际政策引导，高增速持续。EV-Volumes201.864.9，2013来销量增速保持在高位五年复合增长率达到57同时国际车企也全面转152525SUVEQC、e-tron、ix3，全球汽车电动化趋

18、势已经非常明朗。7669。2018占全球比例过半。新能源乘用车的渗透率节节攀升，2019H1我们认为渗透率从110的过程是高速渗透阶段，增速有望延续。结构化转变，产业升级初步完成。2015策开始对A已经不弱，而核心零部件领域也孕育出了与日韩同级别的电池企业。图 10： 全球新能源乘用车销量0201320142015201620172018全球新源乘车销（万）销量增（8068.064.9201.858.268.064.9201.858.253.357.941.977.5122.454.621.232.56050403020100）资料来源：EV-Volumes， 图11：我国新能源乘用车销量图1

19、2：我国新能源乘用车销量渗透率12010080604020100105.376.882.2105.376.882.272.057.858.656.333.619.0604020300025002000150010005001.40.92.3665.654.4432102015201620172018 2019H1新能源乘用车销量（万辆）019.033.657.8105.356.302015201620172018 2019H1乘用车销量（万辆）同比增速（ ） 新能乘车量比）资料来源：中汽协， 资料来源：中汽协， 二、补贴坚定信心，主导初期发展贴总量、强度以及与企业的财务量化关系去分析政策的效用

20、。2.1.补贴体量巨大，压力渐小300020152016 3000201620212地补的下发的流程也类似，因此对于产业链的资金链有较大影响。图13：历年中央和地方补贴测算（亿元）图14：补贴清算节奏（亿元）1000600354.2200354.220020882122.550650052041071.41021750500400300200100506.79205101.966.41中央地方506.79205101.966.41020132014201520162017资料来源：汽车电子设计， 资料来源：汽车电子设计， 退坡加快，结构化调整201920193262019在纯电动乘用车领域，新

21、政仍按照续驶里程分档补贴，但由 2018 年的五档简250型不再给与补贴表格 3. 2019 年新能源乘用车补贴标准变化项目续驶里程/能量密度补贴标准2019 年技术要求等的差异化描述20182019度电补贴上限（元/KWh）120055030100km/h。km）工50 。125Wh/kg，125（含）-140Wh/kg0.8，140（）-160Wh/kg0.9，160Wh/kg1201818）-200.820（）-351（含）以上的车型按 1.1 倍补贴。80km混合动力乘用车B不含电60，比55（含）-600.555180km合动力乘用车，其A足纯电动乘用车 2019 年门槛要求。单车补

22、贴（万元）100-1500150-2001.50200-2502.40250-3003.41.8300-4004.51.840052.5（Wh/Kg）90-105/105-1200.6/120-14010.8140-1601.10.91601.21获得 1.1 倍调整系数对应电耗优化比例/2535资料来源：工信部、发改委、 2018/kwh2100/kwh900/kwh此外，所有类型客车的单车补贴上限也都腰斩过半。在技术门槛上，非快充类纯电动客车单位载质量能量消耗量（Ekg）不高于200（等速法3C（含增程式）50（等速法。50-5520的门槛要求。表格 4. 2019 年新能源客车补贴标准变

23、化车辆类型项目车长/Ekg补贴标准2019 年技术要求等的差异化描述20182019度电补贴（元/KWh）/1200500（Ekg）不高于200等速 法）。计算Ekg2016-2020（财建2015134）（GB/T 18386-2017）（新算）。3C。（）60（含增程式）50等速法）。单车补贴金额6-85.52.5非快充类纯电动客车上限（m;万元）8-1012.05.51018.08.5单位载质量能量消耗量0.150.171.00.9(Wh/kg*kg)对0.170.191.00.8应补贴系数0.190.211.00.0度电补贴（元/KWh）/2100900单车补贴金额6-84.02.0快

24、充类纯电上限（m;万8-108.04.0动客车元）1013.06.53C-5C0.80.8快充倍率5C-15C1.00.915C 以上1.11.0度电补贴（元/KWh）/1500600单车补贴金额6-82.21.0上限（m;万8-104.52.0元）107.53.8600.00.0插电式混合60-650.80.865-701.00.9动力（含增程式）客车节油率水平对应补贴系数701.11.0质量比例（m/m）不高于20的门槛要求。资料来源：工信部、 新能源专用车补贴下降对企业发展物流车有一定的理性降温作用，特别是在2018 年下降 40的基础上，此次退坡幅度仍达到 46到 59。从新政对这几类

25、车型的补贴分类来看，N12；N2N35.5表格 5. 2019 年新能源专用车补贴标准变化车辆类型项目补贴标准2019 年技术要求等的差异化描述20182019纯电动货车N1 类（万元）103此次新能源专用车的单车补贴上限引入了专用车的载重类别，分别是 N1、N2、N3。按照分别标准：N13500kg3500kg,N3 类指最大设计总质量超过 12000kg 的载货汽车， 这类主要是中重卡类车 型，如城市内运输的柴油车等。N2 类5.5N3 类5.530KWh度电补贴（元/KWh）85035030KWh-50KWh（含）750大于 50KWh650力（增程 式）车N1 类（万元）10/N2 类

26、/N3 类3.530KWh度电补贴（元/KWh）85050030KWh-50KWh（含）750大于 50KWh650资料来源：工信部、发改委、 补贴退出加速，市场化竞争加剧行业发展初期，补贴是建立信心，扩张规模的有效手段，但是随着技术的成熟，新能源汽车要逐步进入与燃油车的市场竞争，因此补贴的推出是必然结果。在推出的过程中，行业洗牌加剧，具备技术、资金、规模、品牌优势的企业会脱颖而出，促进市场结构化调整，市场集中度提升，然而退坡一定程度将影响产业企业的盈利水平，竞争优势薄弱的企业将会逐步淘汰出局。补贴退坡加速，产业洗牌已经开启。2014201820185400201850强度加大，地方补贴完全取

27、消，产业洗牌已经开启。表格 6. 2013-2019 年新能源乘用车补贴标准变化项目补贴标准20132015201620172018 过渡20182019 过渡2019度电补贴上限（元/KWh）1200550单车补贴（万元）100-15021.4000150-20050200-25040250-30041.8300-4001.84003.1532.5插电混动R503.53.151.321（Wh/Kg）90-10511/105-120110.60.6/120-140(19125）1.11.1110.8140-1601.10.91601.21电耗补贴倍数20180.5倍/20190.8 倍优于门优

28、于门槛10-201 倍优于门5-25优于门槛20-351.1 倍优于门25优于门槛35地补上限100100100505050500资料来源：工信部、发改委、 市场上典型车型进行计算（用最高补贴进行简化测算。表格 7. 2013-2019 年新能源乘用车具体车型补贴车型带电量kwh续航里程 km购车总补贴（万元）贴（/KWh）2014 年北汽新能源 2014 款EV15025.615010（国补 5+地补 5）3906.252015 年北汽新能源 2015 款EV20030.42009（国补 4.5+地补 4.5）2960.532016 年北汽新能源 2016 款EU26041.426011（国

29、补 5.5+地补 5.5）2657.002017 年BYD2017 款秦纯电动47.53006.6（国补 4.4+地补 2.2）1389.472018 年过渡期BYD2017 款秦纯电动47.53004.15（国补 3.1+地补 1.05）873.682018 年BYD2018 款秦ProEV50056.44209.9（国补 6.6+地补 3.3）1755.322019 年过渡期BYD2018 款秦ProEV50156.44205.94（国补 3.96+地补 1.98）1053.192019 年BYD2019 款秦Pro69.55202.75（国补 2.75+地补 0）395.68资料来源：汽

30、车之家、 为方便了解补贴与电池售价的关系，我们所用的电池价格取自宁德时代公告（其中忽略了三元与铁锂的占比变化及电芯/模组/电池包的占比变化。自201452018520192021年行业补贴将完全退出市场，正式进入市场竞争化阶段。图 15： 历年度电补贴测算和电池价格比较（单位：元/KWh）4500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00 宁德时代度电补（元/KWh）资料来源：宁德时代公告， 历经多个阶段，超额收益与补贴密切相关2015爆，投资激增，锂电池指数相对沪深 300 指数有明显的超额收益，迅速突破201

31、52016122016792016902013201540.1300；2017520172017420174201820182019后新政退坡幅度普遍超过50对行业盈利能力产业较大影响同时下半年300。三大阶段，补贴是关键。2015201520172018300。图 16： 行业景气度与锂电指数关系资料来源：Wind， 补贴强度对行业的影响（884039.WI） 来定量判断补贴对新能源汽车行业的影响。个时期补贴的下降成为主要矛盾。2520172019 年上半年同比增速达 6.24。扣非净利润同比增速变动趋势更加剧烈，2016H12016H1251.392017到显著影响。图 17： 补贴强度对

32、毛利率/净利率的影响图 18： 补贴强度对营收增/净利润增速的影响25.00100020.0050015.0010.0005.000.00-500（/KWh）（10001005005000-50-500-100-150-1000补贴金额减电池价格（元/KWh）（右轴）营收同比增速扣非后净利润同比增速资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 盈利能力方面，毛利率在与补贴强度在 2017 年之前都相对变化较小，毛利率整体维持在20左右，但是随着2017年开始的大幅退坡，毛利率与净利率下司大量计提的影响。32017图19：行业周转天数变化图20：行业经营现金流量净额变化12011010090807

33、060应收款转天）存货转天）8006004002000经营现金流量净额（亿元）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 三、各环节整合加速，企业分化加大3.1.毛利率降低，周转率承压（25：1、锂钴作为上游资源行业，体现出明显的周期性，毛利率波动巨大，但现金收入比依旧良好。2014对锂的需求有限，随着新能源汽车爆发，锂矿及基础原材料的扩产周期大22018201512扩产周期以后，顶峰期同样也滞后锂行业。即便锂钴行业的毛利率进入下行周期其营运效率依然优秀现金收入比超过100应收账款周转天数依旧行业领先。2、隔膜经历国产替代、产品升级、出口扩张三阶段，毛利率一直维持高位。2015始完成国产替代，

34、之后随着电池能量密度、安全性要求地不断提升，经历了干法转向湿法隔膜的阶段，目前已经逐步进入海外供应链，实现了出口的目标，因此即使产量迅速放大，但依旧能够在不同时期保持较高的毛利率。即使盈利能力相对稳定，但是应收账款周转率依旧呈现下滑状态。3、电解液行业盈利能力处于低位，现金流状况也相对紧绷。电解液行业由于原材料（锂盐、添加剂等）以提升毛利率水平。从现金收入比来看，电解液环节处于行业尾部，溢价能力还需靠产业链上下游的整合来获得提升。但是该行业属于率先触底，未来随着外资电池厂入驻我国，本地化采购有望受益。4、正极作为锂电池的核心主材，加工费模式已经开始成熟。正极行业发展相正极在动力电池时期经历了铁

35、锂到三元，多晶到单晶，镍含量提升等技术逐步进入加工费模式。从毛利率来看，铁锂与三元逐步开始趋于一致，集中在15附近，而现金流状况依旧随补贴的滞后相对紧张。5、负极行业格局稳定，毛利率有一定支撑，但现金收入比处于底部。负极行头部企业集中度较高，支撑毛利率在中高水平。然而从现金收入比来看， 处于行业底部。6、电池环节最为靠近整车，受补贴滞后影响最大，应收账款天数较长。电池环节属于精密制造领域，不同于其他中游化工产品，对制造的控制和管理平均毛利率目前仅比正极略高，而在现金流方面则表现得更加明显。7、整车环节最为靠近补贴端，因此各项数据对补贴的强度和发放速度最为敏感毛利率在20152018年之间都相对

36、稳定在1922在2016年达到顶2019H1下降至13.4从应收账款周转天数来看之后快速上升直至2018 2019H1280图 21： 历年各环节销售毛利率比较（单位： ）6050403020100201420152016201720182019H1锂钴设备正极三元 正极磷铁锂负极电解液隔膜 电池整车资料来源：Wind， 图 22： 历年各环节现金收入比比较（单位： ）1201101009080706050201420152016201720182019H1锂钴设备正极负极 电解液隔膜电池整车资料来源：Wind， 图 23： 历年各环节应收账款周转天数比较（单位：天）350300250200150100500201420152016201720182019H1锂钴设备正极负极 电解液隔膜电池整车资料来源：Wind， 3.2.集中度提升，头部企业突围2016201843.4GWh、56.8GWh和97.0GWh，CAGR达49.5，而与此同CR1073.675.9和14.418.6国际影响力不断增强，20172019