证 券Ⅱ行业报总结：逆境与突破证 券行业迎来战略发展期

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250011 一、券业体绩净利滑41%6 HYPERLINK l _TOC_250010 二、入构业整承压集度一提升9 HYPERLINK l _TOC_250009 1、纪竞日激佣金普降9 HYPERLINK l _TOC_250008 2、营积调持构，收品比升 HYPERLINK l _TOC_250007 3、本介调构风险规阶性落12 HYPERLINK l _TOC_250006 4、管回本，管理为方向13 HYPERLINK l _TOC_250005 5、行头化速中度一提升15三、变：富理型大所，生成龙头力点16 HYPERLINK l

2、_TOC_250004 财富理面局16 HYPERLINK l _TOC_250003 衍生品：策于松龙头商中力18 HYPERLINK l _TOC_250002 四、业局集度一步升业显分化19 HYPERLINK l _TOC_250001 五、资议战性好，置部商21 HYPERLINK l _TOC_250000 六、险示22图表索引图1：2018证券全行业业收入、净利润同下（百万元）7图2：2011-2018证券行业分业务收入占变情况8图3：2018证券全行业项业务收入同比变情（百万元）8图 年 20 家上市券商经纪业务收左百万元与同增右轴、行业经纪业务同比速右轴）10图5：2018年

3、部分上市商佣金率10图6：2018年上市券商募分仓占比10图 年 20 家上市券商自营业务收左百万元与同增右轴、行业自营业务同比速右轴）图 年已披露据的上市券商自营益证券及证券衍生品净本比变动情况图 . 12图 10：2018 年末已披露数据的上市券商权押回购待购回余额动（万元）图 年末，已露数据的上市券商融额变动情况（百万）13图01820倍）. 13图 年 20 家上券商资管业务收（左轴百万元与同比增（右行业资管业务同比速右轴）14图14：已披露年报上市商资管业务规模同变情况（百万元）14图15：2018年，已披年报数据上市券商产理业务收入结构15图 年 20 家上券商投行业务收（左轴百万

4、元与同比增（右行业投行业务同比速右轴）15图17：2018上市券商权承销份额16图18：2018上市券商券承销份额16图19：中国人均GDP（万元）17图20：中国个人可投资产总体规模（左轴万元）与同比增速（轴）17图21：2012-2018，23上市券商营收占全业重变动情况19图22：2012-2018，23上市券商归母净利占行业比重变动情况19图23：已披露2018年报上市券商归母净利增速20图24：已披露2018年报上市券商ROE：平均（%）21图25：已披露2018年报上市券商ROE：扣非平均（%）21表1：2018年证券行业营环境6表2：2018年，23家已露年报上市券商合综收益变动

5、归因分析9表3：部分上市券商17表4：股指期货交易规调整18表5：券商场外交易商类19一、证券行业整体业绩：净利润下滑 41%从201830025.31%8.68%26.36%；2018AB36921210729.71%。表1：2018年证券行业经营环境20172018经纪：累计股票成交金额（百万元）111,855,95889,713,214Yoy-11.70%-19.80%经纪：日均股票成交金额（百万元）458,426369,190Yoy-11.70%-19.47%自营：沪深 3004,0313,011当年收益率21.80%-25.31%自营：中证全债175190当年收益率-0.34%8.6

6、8%投行：股权融资额（百万元）1,722,3861,210,735Yoy-18.50%-29.71%两融：余额（百万元）1,026,264755,704Yoy9.30%-26.36%数据来源：Wind、注：货币单位为人民币，本文中所有货币如果没有特别注明均为人民币据中国证券业协会公布的未经审计的2018年度证券公司经营数据，我国证券行业131家证券公司2018合计实现营业收入2662.9亿元，净利润666.2亿元，同比分别下降14.5%、41.0%。图 1：2018 证券全行业营业收入、净利润同比下降（百万元）0行业营收行业净利润20172018数据来源：证券业协会、注：全行业包括所有上市、非

7、上市证券公司，共 131 家证券公司轻资产业务比重进一步下滑，重资产业务比重提升。2018年，证券行业分业务收入居于前三的依次为自营、经纪和投行，占总营收的比重分别为30%、25%和14%2018 2017IPO2018从证券行业分业务来看，经纪、自营、投行、资管、利息等业务净收入均出现不同程度的下滑。经纪：受两市成交金额下滑19.8%的影响，全行业2018年实现代理买卖证券业务净收入655亿元，同比下滑23%；自营：受沪深两市整体震荡下行影响，全行业2018年实现投资收益800亿元， 同比下滑7%；投行：受行业监管力度加大及利率环境变化影响，2018年股权融资规模下滑30%，IPO过会率达历

8、史新低；债券市场发行规模增长7%，保持平稳发展态势。全行业2018年实现承销、保荐及财务顾问业务收入370亿元，同比下滑27%；资管：2018年资产新规及配套政策相继推出，券商资管通道业务逐步回落， 2018年末行业资产管理业务规模13.4万亿元，较上年末下滑20.9%。全行业2018年实现资产管理业务收入275亿元，同比下滑11%；资本中介：受监管政策趋严、金融去杠杆、股票质押风险等因素影响，2018年末两融余额较上一年末分别下滑26%，全行业2018年利息净收入215亿元，同比下滑38%。图2：2011-2018证券全行业分业务收入占比变动情况2011 2012 2013 2014 201

9、5 2016 2017 20182011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018经纪自营投行资管资本中介其他图3：2018证券全行业各项业务收入同比变动情况（百万元）0 20172018数据来源：证券业协会、注：全行业包括所有上市、非上市证券公司，共131家证券公司数据来源：证券业协会、从2018上市券商经营数据来看，23家上市券商合计归母综合收益、净利润均呈现不同程度的下降。其中，归母综合收益为398亿元，同比下降51.98%；归母净利润为514亿元，同比变化下降38.5%，下降幅度略小于行业水平。49%201871535、 11、2132.5466.9、493

10、.5、246.4、256、333.4、336.3亿元，收入占比分别为22%、23%、12%、12%、16%、16%，同比增速分别为-19%、-42%、-22%、-3%、27%、87%。营业支出1533亿元，同比上升6%。金额（百万元）占比同比归因合并表2：金额（百万元）占比同比归因合并201720182017201820182018营业收入245145213252100%100%-13%-31%经纪579354669424%22%-19%-11%自营851224934635%23%-42%-35%投行317122463813%12%-22%-7%资管262602560311%12%-3%-1%

11、利息261563334111%16%27%7%其16%87%15%营业支出-144495-153337-59%-72%6%-9%营业外收入与支出2205-4601%0%121%-3%利润总额1028555945542%28%-42%-42%综合收益858194355735%20%-49%-41%归属于母公司综合收益829673984234%19%-52%-42%所得税率17%27%综合收益归属母公司比例96.68%91.47%数据来源：公司公告、二、收入结构：业务整体承压，集中度进一步提升1、经纪：竞争日益激烈，佣金率普降2018已披露数据的23家上市券商2018年合

12、计实现经纪业务净收入467亿元，同比下降19%，主因归于报告期内沪深两市日均成交金额同比下滑19.5%及市场佣金率同比下滑的共同影响，上市券商整体经纪业务收入下滑明显。佣金率方面，已披露数据的上市券商佣金率普降，主要由于2018年股基成交额进一步下滑，经纪业务同质化竞争愈发激烈。龙头券商的经纪业务占比低于行业平均，在通道经纪收入贡献不断降低的推动下，大型券商更具业务多元化竞争力。公募分仓份额在上市券商中排名居前的依次为长江证券（5.67%）、中信证券（5.60%）、（4.25%）。图4：2018年20家上市券商经纪业务收入（左轴，百万元）与同比增速（右轴）、行业经纪业务同比增速（右轴）0201

13、8经纪业务净收入同比增速(右轴)行业经纪业务收入同比增速(右轴)0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%数据来源：公司公告、图5：2018年部分上市券商佣金率0.0800%0.0700%0.0600%0.0500%0.0400%0.0300%0.0200%0.0100%0.0000%中信证券 中信建投 西南证券 国海证券 兴业证券国元证券 国金证券 浙商证券 海通证券 第一创业 华泰证券佣金率行业平均净佣金率数据来源：公司公告、图6：2018年上市券商公募分仓占比（%）654321太平洋 太平洋 华林证券数据来源：choice、2、自营：积极调整持仓结构，固收产品占比上升201820

14、18已披露数据的23家上市券商2018年合计实现自营收入493亿元（自营收入核算口径为投资收益、公允价值变动收益加总），同比下滑42%，主因归于权益投资市场波动，会计准则调整。已披露数据的23家上市券商中8家自营收入较去年同期同比增长，总投资收益规模居前的上市券商包括中信证券（87.78亿元）、华泰证券（42.09亿元）、（38.61亿元）。201822（254%）（246%）；4 （44%）（34%）（30%）。图7：2018年20家上市券商自营业务收入（左轴，百万元）与同比增速（右轴）、行业自营业务同比增速（右轴）02018自营业务收入同比增速(右轴)行业自营业务收入同比增速(右轴)150

15、%100%50%0%-50%-100%-150%数据来源：公司公告、注：自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益图8：2018年，已披露数据的上市券商自营权益类证券及证券衍生品占净资本比重变动情况70%60%50%40%30%20%10%0%20172018数据来源：公司公告、图9：2018年，已披露数据的上市券商自营固定收益类证券占净资本比重变动情况0%20172018数据来源：公司公告、3、资本中介：调结构，去风险，规模阶段性回落2018年23家上市券商实现利息净收入333亿元，同比上升27%，主要归因于2018年债权投资利息收入变更到利息收入科目下。1）755726%18Q38.1%

16、20192）20182018年634511.7%，较11资金方面，杠杆率继续上升。报告期内，对应行业整体扣除客户保证金的权益乘数由2017末的3.39倍上升至2018末的3.58倍，总体杠杆水平进一步提升。上市券商而言，报告期末剔除客户保证金的权益乘数居于前三的分别为兴业证券（4.96）、海通证券（4.27）、（4.14）。图10：2018年末，已披露数据的上市券商股权质押回购待购回余额变动情况（百万元）中信证券海通证券中国银河华泰证券东方证券光大证券兴业证券中信建投国元证券国海证券方正证券浙商证券华安证券国金证券第一创业西南证券0中信证券海通证券中国银河华泰证券东方证券光大证券兴业证券中信建

17、投国元证券国海证券方正证券浙商证券华安证券国金证券第一创业西南证券图11：2018年末，已披露数据的上市券商两融余额变动情况（百万元）中信证券华泰证券中国银河海通证券中信建投光大证券方正证券兴业证券东方证券国元证券西南证券国金证券华安证券国海证券第一创业浙商证券0中信证券华泰证券中国银河海通证券中信建投光大证券方正证券兴业证券东方证券国元证券西南证券国金证券华安证券国海证券第一创业浙商证券2017201820172018数据来源：Wind、数据来源：公司年报、图12：截至2018年末，20家上市券商扣除客户保证金后的权益乘数变动情况（倍）654321020172018数据来源：公司公告、4、资

18、管：回归本源，主动管理成为大方向2018年23家上市券商实现资产管理业务净收入256亿元，同比下滑3%。资管业务收入居于前列的上市券商分别为中信证券（58.34亿元）、华泰证券（24.73亿元）、东方证券（23.8亿元）。自201842018年201813.4201720.9%2018Q3末下降5.8%1.99.4%1123.6%7.3%3164.8%28%。图13：2018年20家上市券商资管业务收入（左轴，百万元）与同比增速（右轴）、行业资管业务同比增速（右轴）02018资管业务净收入同比增速(右轴)行业资管业务收入同比增速(右轴)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

19、-40%数据来源：Wind、图14：已披露年报上市券商资管业务规模同比变动情况（百万元）020172018数据来源：公司公告、图15：2018年，已披露年报数据上市券商资产管理业务收入结构0%集合定向专项数据来源：公司公告、注：按集合资管业务收入由高到低排序5、投行：头部化加速，集中度进一步提升2018年2324622%，主要年IPO2018（36.4）（32.2）（31.3 亿元）-17.4%、-3.4%、-6.4%。20181.229.7%， 43.87.4%。截至20194月11IPO332019图16：2018年20家上市券商投行业务收入（左轴，百万元）与同比增速（右轴）、行业投行业务

20、同比增速（右轴）0投行业务净收入同比增速(右轴)行业投行业务收入同比增速(右轴)0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%数据来源：公司公告、图17：2018上市券商股权承销份额16%14%12%10%8%6%4%2%兴业证券东兴证券长江证券兴业证券东兴证券长江证券华西证券西南证券数据来源：公司公告、图18：2018上市券商债券承销份额16%14%12%10%8%6%4%2%中信建投 光大证券 海通证券 华泰证券 东方证券 兴业证券 中国银河 方正证券 天风证券 东兴证券 国金证券 华西证券 长江证券 东吴证券 山西证券 财通证券 浙商证券 西南证券 西

21、部证券 第一创业 国元证券 中信建投 光大证券 海通证券 华泰证券 东方证券 兴业证券 中国银河 方正证券 天风证券 东兴证券 国金证券 华西证券 长江证券 东吴证券 山西证券 财通证券 浙商证券 西南证券 西部证券 第一创业 国元证券 华安证券 南京证券 国海证券华林证券数据来源：公司公告、三、新变化：财富管理转型大势所趋，衍生品成为龙头着力点财富管理全面布局面对经纪业务竞争日趋激烈以及我国居民财富的快速扩展的大环境下，经纪业务转型财富管理成为券商发展的必然趋势。财富管理业务作为渠道、服务业务，具有轻资产、收益稳定的优点，同时其盈利模式与费率相对高于资产管理业务，有利于券商获得稳定且较高的R

22、OE。图19：中国人均GDP（万元）图20：中国个人可投资资产总体规模（左轴，万亿元）同比增速（右轴）00中国个人持有的可投资资产总体规模同比增速（右轴）50%40%30%20%10%20062007200620072008200920102011201220132014201520162017数据来源：wind，数据来源：wind，2018年以来，包括中信证券、中国银河、兴业证券等券商纷纷将经纪业务部门改为财富管理业务部门，体现其转型决心。中信证券提出从以业务为中心向客户为中心转变，大力开拓机构业务，做大客户市场；中国银河采取财富管理、投融资双轮驱动，推动传统经纪业务转型；华泰证券依托金融科

23、技，助推财富管理服务效率和用户体验持续提升。APP2018海通证券不断加大金融科技的投入，2018年e 海通财 APP 用户超 2300 万台， APP80%。表3：部分上市券商APP券商 APP 名称所属券商涨乐财富通华泰证券中信证券中信证券小方方正证券海通e 海通财海通证券中国银河证券中国银河中泰齐富通中泰证券蜻蜓点金中信建投大赢家智远一户通长江e 号长江证券金阳光移动证券光大证券华彩人生新版华西证券优理宝兴业证券佣金宝国金证券数据来源：易观千帆，衍生品：政策趋于宽松，龙头券商集中发力20182018年表 4：股指期货交易规则调整调整日期非套保持仓保证金套保持仓保证金平今仓手续费（万分之）

24、沪深 300上证 50中证500沪深 300上证 50中证500沪深 300上证 50中证 500收紧前10%10%0.232015/8/2612%1.152015/8/2715%2015/8/2820%2015/8/3130%2015/9/740%20%232017/2/17合约价值 20%30%9.22017/9/18合约价值 15%30%6.92018/12/3合约价值 10%15%4.6数据来源：中金所，目前头部券商对于衍生品重点布局。以中信证券为例，在资本中介业务方面， 利用衍生品产品为客户提供风险管理，资产配置，策略投资等需求；在自营业务方面，利用衍生品进行风险管理，开拓多市场多元

25、化的投资策略，分散投资风险，丰富收益来源；华泰证券积极扩展场外衍生品交易业务，主动加强市场趋势研究，产品设计、产品定价与风险对冲。5：商分类类别要求券商业务范围一级交易商最近一年分类评级A AA 的证券公司，经中国证监会认可可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲据自身合约设计要求及标的范围确定是否接受二级交易商的个股对冲交易二级交易商最近一年分类评级A A 证券公司，经中国、中国银河、浙商证仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开一级交易商分别达成的个股期权合约挂钩易要素基本保持一致其他剩余券商未能成为交易商的证券公司不得与客户开展场外期权业务数据来源：证监会、四

26、、行业格局：集中度进一步提升，业绩显著分化2012-20181051.8%64.9%1.920182383.7%，相 比201264.4%19.3201877.2%。图21：2012-2018，23家上市券商营收占全行业比重变动情况90%80%70%60%50%40%30%20%10%图22：2012-2018，23家上市券商归母净利润占全行业比重变动情况90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182012 2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：证券业协会、131 公司数据来源：证券业协会、业绩分化显著，整体呈下滑趋势。23下降122018-17.9%、-39.5%（6.2%）；2018ROE（/）（6.7%）（6.5%）（5.9%）。市场集中度加速提升，业绩分化显著主要归于：1）业绩增长主要依赖于市场份额及收益率的提升，龙头券商综合实力更具竞争优势； IPO、4图23：已披露2018年报上市券商归母净利润增速0%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%2018归母净利润yoy证券行业净利润增速数据来源：Wind、图24：已披露2018年报上市券商ROE：平均（%）图25：已披露2018年报上市券商ROE：扣非/平均（%）8877图24：已披露2