股票证券及投资管理知识分析概述

1、 222/222第一章证券投投资分析概述述第一节证券投投资分析的含含义及目标证券投资分析的的含义证券投资：指的是投资者购购买股票、债债券、基金等等有价证券以以及这些有价价证券的衍生生品，以获取取红利、利息息及资本利得得的投资行为为和投资过程程，是直接投投资的重要形形式证券投资分析：是指通过各种专专业分析，对对影响证券价价值或价格的的各种信息进进行综合分析析，以判断证证券价值或价价格及其变动动的行为，是是证券投资过过程中不可或或缺的一个重重要环节。证券投资分析的的目标实现投资决策的的科学性科学的投资决策策有助于保证证正确性。但但由于背景情情况不同，不不同的投资者者，要努力寻寻找到相应的的投资对象

2、。相相应：在风险险性、收益性性、流动性和和时间性方面面的相应，相相匹配实现证券投资净净效用最大化化证券投资的目的的：净效用（收收益带来的正正效应和风险险带来的负效效应的权衡）最最大化在风险既定的条条件下投资收收益率最大化化和在收益率既既定的条件下下风险最小化化是证券投资资的两大具体体目标正确评估证券的的投资价值降低投资者的投投资风险 第二节证券投投资分析理论论的发展与演演化证券投资分析最最古老、最著著名的股票价价格分析理论论可以追溯到到道氏理论1922年，汉汉密顿在股股票市场晴雨雨表系统阐阐述威廉姆斯19338年提出公公司股票价值值评估的股利利贴现模型（DDDM），为为定量分析虚虚拟资本、资资

3、产和公司价价值奠定了理理论基础，为为证券投资的的基本分析提提供了强有力力的理论根据据1939年，艾艾略特，波浪浪理论1952年，马马柯维茨，证证券组合理论论，标志着现现代组合投资资理论的开端端。解决了两两个问题：第第一，为何要要进行组合投投资；第二，投投资者将如何何根据有关信信息进一步实实现证券市场场投资的最优优选择1963年，夏夏普，单因素素和多因素模模型1964、655、66年，夏夏普、林特耐耐和摩辛同时时提出 资本本资产定价模模型CAPMM1976年，罗罗尔，对CAAPM提出批批评。罗斯，套套利定价理论论APT关于市场效率问问题， 尤金金法玛，11965年股股票市场价格格行为，11970

4、年深深化和提出“有有效市场理论论”。是受到到奥斯本19964年随机机漫步理论启启发和影响只要证券的市场场价格充分及及时地反映了了全部有价值值的信息、市市场价格代表表着证券的真真实价值，这这样的市场就就称为“有效效市场”根据市场对信息息反映的强弱弱将有效市场场分为三种水水平： 弱式式有效市场、半半强式有效市市场、强式有有效市场弱式有效市场在弱式有效市场场中，证券价价格充分 反反映了历史上上一系列交易易价格和交易易量中所隐含含的信息半强式有效市场场在半强式有效市市场中，证券券当前价格 完全反映所所有公开信息息，不仅包括括证券价格序序列信息，还还包括有关公公司价值、宏宏观经济形势势和政策方面面的信息

5、如果市场是半强强式有效的，那那么仅仅以公公开资料为基基础的分析将将不能提供任任何帮助，因因为针对当前前已公开的资资料信息，目目前的价格是是合适的，未未来的价格变变化依赖于新新的公开信息息。在这样的的市场中， 只有那些利利用内幕信息息者才能获得得非正常的超超额回报强式有效市场在强式有效市场场中，证券价价格总是能及及时充分地 反映所有相相关信息，包包括所有公开开的信息和内内幕信息，任任何人都不可可能通过对公公开或内幕信信息的分析来来获取超额收收益。证券价价格反映了所所有即时信息息在这种市场中，任任何企图寻找找内部资料信信息来打击市市场的做法都都是不明智的的。强式有效效市场假设下下，任何专业业投资者

6、的边边际市场价值值为零，因为为没有任何资资料来源和加加工方式能够够稳定地增加加收益。对于于证券组合的的管理者来说说，如果市场场是强式有效效的，管理者者会选择消极极保守的态度度，只求获得得市场平均的的收益水平进入20世纪880年代，实实证发现了与与理性人假设设不符的异常常现象。形成成了行为金融融学。 个体体心理分析基基于“人的生生存欲望”“人人的权利欲望望”“人的存存在价值欲望望”三大心理理分析理论进进行分析，旨旨在解决投资资者在投资过过程中产生的的心理障碍问问题。群体心心理分析基于于群体心理理理论与逆向思思维理论，旨旨在解决投资资者如何在研研究投资市场场过程中保证证正确的观察察视角问题70年代

7、，布莱莱克和斯科尔尔斯的期权定定价理论。该该理论的创建建对期权、权权证甚至公司司估值具有重重大意义自由现金流作为为一种企业价价值评估的新新概念、理论论和方法，最最早由美国西西北大学拉巴巴波特、哈佛佛的詹森于880年代提出出。比较综合合地反映了企企业的经营成成效。自由现现金流已经成成为企业价值值评估领域使使用最广泛、理理论最健全的的指标第三节证券投投资主要分析析方法、理念念和策略证券投资主要分分析方法证券分析的三个个基本要素：信息、步骤骤和方法三类分析方法：基本分析法法、技术分析析法、量化分分析法基本分析法基本分析又称基基本面分析，是是指证券分析析师根据经济济学、金融学学、财务管理理学及投资学学

8、等基本原理理，对决定证证券价值及价价格的基本要要素，如宏观观经济指标、经经济政策走势势、行业发展展状况等进行行分析，评估估证券的投资资价值，判断断证券的合理理价位，提出出相应的投资资建议的一种种分析方法基本分析的理论论基础在于：（1）任何何一种投资对对象都有一种种可以称之为为“内在价值值”的固定基基准，且这种种内在价值可可以通过对该该种投资对象象的现状和未未来前景的分分析而获得。（22）市场价格格的内在价值值之间的差距距最终会被市市场所纠正，因因此市场价格格低于（或高高于）内在价价值之日，便便是买（卖）机机会到来之时时两个假设为：股股票的价值决决定其价格；股票的价格格围绕价值波波动基本分析的内

9、容容主要包括宏宏观经济分析析、行业分析析和区域分析析、公司分析析三大内容宏观经济分析。宏宏观经济分析析主要探讨各各经济指标和和经济政策对对证券价格的的影响。经济济指标分为三三类： （1）先行性性指标（2）同步性指指标（3）滞后性指指标行业分析和区域域分析板块效应公司分析。 公公司分析是基基本分析的重重点，无论什什么样的分析析报告，最终终都要落实在在某家公司证证券价格的走走势上技术分析法是仅从证券的市市场行为来分分析证券价格格未来变化趋趋势的方法。有有多种表现形形式， 最基基本的表现形形式是市场价价格、成交量量、价和量的的变化以及完完成这些变化化所经历的时时间（价、量量、时、空）三个重要假设：（

10、1）市场行为为包括一切信信息；（2）价格沿趋趋势移动；（3）历史会重重复可以将技术分析析理论分为以以下几类：KK线理论、切切线理论、形形态理论、技技术指标理论论、波浪理论论和循环周期期理论量化分析法证券投资分析应应注意的问题题基本分析方法适适用于周期相相对较长的证证券价格预测测，以及相对对成熟的证券券市场和预测测精确度要求求不高的领域域技术分析方法适适用于短期的的行情预测长看基本、短看看技术证券投资策略主动型策略与被被动型策略战略性投资策略略与战术性投投资策略股票投资策略、债债券投资策略略、另类产品品投资策略 第四节证券投投资分析的信信息来源信息是进行证券券投资分析的的基础政府部门政府部门是国

11、家家宏观经济政政策的制定者者，是信息发发布的主体，是是一国证券市市场上有关信信息的主要来来源。政府部部门的八个部部门：国务院院、中国证券券监督管理委委员会、财政政部、中国人人民银行、国国家发展和改改革委员会、商商务部、国家家统计局、国国务院国有资资产监督管理理委员会我国四大宏观调调控部门包括括：财政部、中中国人民银行行、国家发展展和改革委员员会、商务部部证券交易所证券交易所向社社会公布的证证券行情、按按日制作的证证券行情表以以及就市场内内成交情况编编制的日报表表、周报表、月月报表与年报报表等成为技技术分析中的的首要信息来来源中国证券业协会会证券登记结算公公司上市公司主要提供的是财财务报表和临临

12、时公告。上上市公司作为为经营主体，其其经营状况的的好坏直接影影响到投资者者对其价值的的判断，从而而影响其股价价水平的高低低。作为信息息发布的主体体，它所公布布的有关信息息是投资者对对其证券进行行价值判断最最重要来源中介机构证券中介机构是是指为证券市市场参与者如如发行人、投投资者等提供供各种服务的的专职机构分类：证券经营营机构、证券券投资咨询机机构、证券登登记结算机构构以及从事证证券相关业务务的会计师事事务所、资产产评估事务所所、律师事务务所、信用评评级机构等媒体媒体是信息发布布的主体之一一媒体同时也是信信息发布的主主要渠道。具具体内容包括括书籍、报纸纸、杂志，其其他公开出版版物以及电视视、广播

13、、互互联网等媒体体披露有关信信息其他来源投资者还可以通通过实地调研研、专家访谈谈、市场调查查等获得有关关的信息，也也可以通过家家庭成员、朋朋友、邻居等等获得有关信信息，其他包包括内幕的信信息根据有关证券投投资咨询业务务行为的规定定：证券分析析师从事面向向公众的证券券投资咨询业业务时，所引引用的信息仅仅限于完整、详详实地公开披披露的信息资资料。不得以以虚假信息、内内幕信息或者者市场传言为为依据向客户户或投资者提提供、分析、建建议、预测等等。所以证券券分析师应当当非常谨慎地地处理所获得得的非公开信信息第二章有价证证券的投资价价值分析与估估值方法第一节证券估估值基本原理理价值与价格的基基本概念证券估

14、值是指证证券价值的评评估。证券估值是证券券交易的前提提和基础，另另一方面，估估值似乎又是是证券交易的的结果虚拟资本及其价价格随着信用制度的的成熟，产生生了对实体资资本的各种要要求权，这些些要求权的票票据化就是有价证券券，以有价证券券形态存在的的资本就是虚虚拟资本作为虚拟资本的的有价证券，本本身无价值，其其交换价值或或市场价格来来源于其产生生未来收益的的能力。他们们的价格运动动形式（掌握握）具体表现现为：其市场价值由证证券的预期收收益和市场利率决定定，不随资本本价值的变动动而变动其市场价值与预预期收益的多多少成正比，与与市场利率的的高低成反比比其价格波动，既既决定于有价价证券的供求求，也决定于于

15、货币的供求求市场价格、内在在价值、公允允价值与安全全边际（重要要）市场价格内在价值由证券本身决定定的价格。是是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样公允价值如果存在活跃交交易的市场，则则以市场报价价为金融工具具的公允价值值，否则采用用估值技术确定定公允价值安全边际是指证券的市场场价格低于其内在价价值的部分货币的时间价值值、复利、现现值与贴现货币的时间价值值复利在复利条件下，一一笔资金的期期末价值（终终值、到期值值）： FVV=PV（11+i）n若每期付息m次次，到期本利利和为：FVV=PV（11+i/m）nm

16、根据70规则，如如果某个变量量每年按x%的比率增长长，那么在将将近70/xx年以后，该该变量将翻一一番现值和贴现PV=FV/（11+i）n现金流贴现与净净现值不同时间点上流流入或流出相相关投资项目目的一系列现现金从财务投资者的的角度看，买买入某个证券券就等于买进进了未来一系系列现金流，证证券估值就等等价于现金流流估值根据贴现率把所所有未来的现现金流入的现现值加在一起起与今天的现现金流出比较较不同贴现率条件件下，净现值值不一样。证券估值方法绝对估值现金流贴现模型型经济利润估值模模型调整现值模型资本现金流模型型权益现金流模型型相对估值市盈率市净率经济增加值与利利息折旧摊销销前收入比市值回报增长比比

17、资产价值权益价值=资产产价值负债债价值常用重置成本法法和清算价值值法其他估值方法无套利定价和风风险中性定价价第二节债券估估值分析债券估价原理债券估值的基本本原理就是现现金流贴现。债债券投资者持持有债券，会会获得利息和和本金偿付。把把现金流入用用适当的贴现现率进行贴现现并求和，就就可得到债券券的理论价格格债券现金流的确确定债券的面值和票票面利率票面利率通常采采用年单利表表示，票面利利率乘以付息息间隔和面值值就是每期利利息支付金额额，短期债券券一般不付息息，而是到期期一次性还本本，所以要折折价交易计付息间隔定期支付利息。我我国中长期债债券通常每年年一次，欧美美习惯半年付付息一次。付付息间隔短的的债

18、券风险相相对较小。债券的嵌入式期期权条款可能含有发行人人提前赎回权权、债券持有有人提前返售售权、转股权权、转股修正正权、偿债基基金条款等嵌嵌入式期权。这这些会影响未未来的现金流流模式。一般般有利于发行行人的会降低低债券价值，反反之，有利于于持有人的会会提高债券价价值债券的税收待遇遇免税债券与可比比的应纳税债债券相比，价价值更大一些些其他因素付息方式（浮动动、可调、固固定）、债券券的币种（单单一货币、双双币债券）等等因素债券贴现率的确确定债券的贴现率是是投资者对该该债券要求的的最低回报率率，也叫必要回回报率债券必要回报率率=真实无风风险利率+预预期通胀率+风险溢价真实无风险收益益率，真实资资本的

19、无风险险利率，理论论上由社会资资本平均回报报率决定预期通胀率风险溢价。风险险补偿。债券券投资的主要要风险因素包包括违约风险险（信用风险险）、流动性性风险、汇率率风险投资学中，真实实无风险利率率+预期通胀胀率=名义无无风险收益率率，一般用相同同期限零息国国债的到期收收益率来近似似表示债券报价与实付付价格报价形式交易中，报价是是每100元元面值债券的的价格，报价价方式：全价报价所见即所得缺点是含混了债债券价格涨跌跌的真实原因因净价报价在债券报价基础础上加上该债债券自上次付付息以来的累累积应付利息息。优点是利息累积积因素从债券券价格中剔除除，可以更好好反映债券价价格的波动程程度缺点是双方需要要计算实

20、际支支付价格利息计算注意全年天数和和利息累计天天数的计算利息计算短期期债券通常全年天数定定为360天天，半年1880天利息累积天数则则分为按实际际天数（ACCT，全称是是Actuaal）计算和和按每月300天计算两种种利息计算中长长期附息债券券全年天数有的定定为实际全年年天数，也有有定为3655天。累计利利息天数也分分为实际天数数和每月300天两种计算算我国交易所市场场对附息债券券的计息规定定是，全年天天数统一按3365天计算算；利息累积积天数规则是是“按实际天天数计算，算算头不算尾、闰闰年2月299日不计息”利息计算贴现现式债券我国目前对于贴贴现发行的零零息债券按照照实际天数计计算累积利息息

21、。闰年2月月29日也计计利息公式为：应计利息额=（到到期总付额发行价格）/（起息日至至到期日的天天数）起息息日至结算日日的天数债券估值模型根据现金流贴现现的基本原理理，不含嵌入入式期权的债债券理论价格格计算公式：零息债券零息债券不计利利息，折价发发行，到期还还本，通常11年以内的债债券为零息债债券P=FV/（11+yT）TFV为零息债券券的面值附息债券定价附息债券可以视视为一组零息息债券的组合合累息债券定价累息债券也有票票面利率，但但规定到期一一次性还本付付息。可将其其视为面值等等于到期还本本付息的零息息债券债券收益率债券收益率当当期收益率在投资学中，当当期收益率被被定义为债券券的年利息收收入

22、与买入债券的的实际价格比比率反映每单位投资资能够获得的的债券年利息息收益，不反反映每单位投投资的资本损损益。公式为为：当期收益率度量量的是债券年年利息收益占占购买价格的的百分比，反反映每单位投投资能够获得得的债券年利利息收益，但但不反映每单单位投资的资资本损益。便于计算，可可以用于期限限和发行人均均较为接近的的债券之间进进行比较缺点：（1）零息债券券无法计算当当期收益（2）不同期限限附息债券之之间，不能仅仅仅因为当期期收益率高低低而评优劣债券收益率到到期收益率债券的到期收益益率（YTMM）是使债券券未来现金流流现值等于当前价格格所用的相同同的贴现率。内部报酬率率（IRR）。公式： 对半年付息一

23、次次的债券来说说，C和r除除以2，n乘乘以2债券收益率即即期利率即期利率也称零零息利率，是是零息债券到到期收益率的的简称。在债债券定价公式式中，即期利利率就是用来来进行现金流流贴现的贴现现率债券收益率持持有期收益率率持有期收益率被被定义为从买买入债券到卖卖出债券期间间所获得的年年平均收益。它它与到期收益益率的区别仅仅仅在于末笔笔现金流是卖卖出价格而不不是债券到期期偿还金额债券收益率赎赎回收益率可赎回债券是指指允许发行人人在债券到期期以前按某一约定的的价格赎回已已发行的债券券。通常在预期期市场利率下下降时，发行行人会发行可可赎回债券，以以便未来用低低利率成本发发行的债券替替代成本较高高的已发债券

24、券对于可赎回债券券，需要计算算赎回收益率率和到期收益率率。赎回收益率率一般以首次次赎回收益率率为代表首次赎回收益率率是累计到首首次赎回日止止，利息支付付额与指定的的赎回价格加加总的现金流流量的现值等等于债券发行行价格的利率率五、债券的风险险结构与期限限结构利率的风险结构构不同发行人发行行的相同期限限和票面利率率的债券，其其市场价格会不不相同，从而而计算出的债债券收益率也也不一样，这这种收益率的的区别为利率率的风险结构构通常采用信用评评级来确定不不同债券的违违约风险大小小，不同信用用等级债券之之间的收益率率差（Yieeld Sppread）反反映了不同违违约风险的风风险溢价，也也叫信用利差差国债

25、为无违约风风险债券（无无风险债券），不不同期限的国国债收益率加加上适度的收收益率差就可可以得出公司司债券的收益益率，并进而而作为贴现率率进行估值在经济繁荣时，低等级债债券与无风险险债券的收益益率差通常比比较小，一旦衰退，信用利差会会急剧扩大，导导致低等级债债券价格暴跌跌利率的期限结构构期限结构与收益益率曲线收益率曲线即不不同期限的即即期利率的组组合所形成的的曲线。债券券的利率期限限结构是指债债券的到期收收益率与到期期期限之间的的关系收益率曲线的基基本类型利率期限结构的的理论影响期限结构的的3个因素：对未来利率变动动方向的预期；债券预期收益中中可能存在的的流动性溢价价；场效率低下或者者资金在长期

26、期和短期市场场之间流动可可能存在的障障碍利率期限结构理理论就是基于于这三种因素素分别建立起起来的市场预期理论（无无偏预期理论论）它认为，利率期期限结构完全全取决于对未未来即期利率率的市场预期期如果预期未来利利率上升，则则利率期限结结构会呈上升升趋势，反之之同理长期债券是一组组短期债券的的理想替代物物。流动性偏好理论论流动性溢价=远远期利率-未未来预期即期期利率债券期限越长，流流动性溢价越越大它的基本观点是是投资者并不不认为长期债债券是短期债债券的理想替替代物。远期期利率不再只只是对未来即即期利率的无无偏估计，还还包含了流动动性溢价。流流动性溢价是是远期利率和和未来的预期期即期利率之之间的差额利

27、率曲线的形状状是由对未来来利率的预期期和延长偿还期期所必需的流流动性溢价共共同决定的预期利率变动对对期限结构的的影响。按照照该理论，期期限结构上升升的情况要多多于期限结构构下降的情况况市场分割理论该理论认为，在在贷款或融资资活动进行时时，贷款者和和借款者并不不能自由地在在理论预期的的基础上将证证券从一个偿偿还期部分替替换成另一个个偿还期部分分。将市场分分为：短期资资金市场、长长期资金市场场总而言之，从这这三种理论来来看，期限结结构的形成主主要是由对未未来利率变化化方向的预期期决定的，流流动性溢价可可起一定作用用。有时，市市场的不完善善和资本流向向市场的形式式也可能起到到一定的作用用 第三节股票

28、估估值分析影响股票投资价价值的因素影响股票投资价价值的内部因因素内部因素公司司净资产从理论上讲净资资产应与股价价保持一定比比例，即净值值增加，股价价上涨内部因素公司司盈利水平公司的盈利水平平是影响股票票投资价值的的基本因素之之一。公司盈盈利增加，股股票的市场价价格上涨；股股票价格的涨涨跌和公司盈盈利的变化可可能并不同时时发生内部因素公司司的股利政策策股利与股票价格格成正比，通通常股利高，股股价涨；股利利低，股价跌跌内部因素股份份分割股份分割又称拆拆股，是将原原有股份均等等地拆成若干干较小的股份份。股份分割割通常会刺激激股价上升，往往往比增加股股利分配的刺刺激作用更大大内部因素增资资和减资当公司

29、宣布减资资时，多半是是因为经营不不善、亏损严严重，需要重重新整顿，所所以股价会大大幅下降内部因素公司司资产重组公司重组总会引引起公司价值值的巨大变动动，因而其股股价也随之产产生剧烈的波波动。但需要要分析公司重重组对公司是是否有利，重重组后是否会会改善公司的的经营状况，因因为这些是决决定股价变动动方向的决定定因素影响股票投资价价值的外部因因素宏观经济因素行业因素市场因素证券市场上投资资者对股票走走势的心理预预期会对股票票价格走势产产生重要的影影响股票内在价值的的计算方法现金流贴现模型型一般公式现金流贴现模型型是运用收入入的资本化定定价方法来决决定普通股票票的内在价值值的方法根据据公式（2.12）

30、，可可以引出净现现值的概念。净净现值（NPPV）等于内内在价值（VV）与成本（PP）之差，即即：式中：P在tt=0时购买买股票的成本本。如果NPV 0,意味着着所有预期的的现金流入的的现值之和大大于投资成本本，即这种股股票被低估价价格，因此购购买这种股票票可行如果NPV k，则可可以考虑购买买这种股票；如果k*k，则不不要购买这种种股票股息增长率：ggt=（Dt-Dt-1）/DDt-11000%零增长模型从本质上来说，零零增长模型和和不变增长模模型都可以看看作是可变增增长模型的特特例零增长模型实际际上是不变增增长模型的一一个特例公式假定每年支付的的股利相同，股股利增长率等等于零，即gg=0内部

31、收益率应用零增长模型的应应用似乎受到到相当的限制制，毕竟假定定对某一种股股票永远支付付固定的股息息是不合理的的，但在特定定的情况下，对对于决定普通通股票的价值值仍然是有用用的。在决定定优先股的内内在价值时这这种模型相当当有用，因为为大多数优先先股支付的股股息是固定的的不变增长模型不变增长模型可可以分为两种种形式：一种种是股息按照照不变的增长长率增长；另另一种是股息息以固定不变变的绝对值增增长公式内部收益率（KK*）应用零增长模型实际际上是不变增增长模型的一一个特例。不不变增长模型型是多元增长长模型的基础础可变增长模型公式二元增长模型假假定在时间 L以前，股股息以一个不不变的增长速速度g1增长；

32、在时时间L后，股股息以另一个个不变的增长长速度g2增长。在此此假定下，我我们可以建立立二元可变增增长模型：内部收益率应用股票市场价格计计算方法市盈率估价价方法市盈率又称“价价格收益比”或或“本益比”，是是每股价格与与每股收益的的比率公式：市盈率每股价格/每股收益估计市盈率的方方法：简单估估计法、回归归分析法简单估计法利用历史数据估估计法分为：算术平均法法、趋势调整整法、回归调调整法市场决定法分为为：市场预期期回报率倒数数法、市场归归类决定法。回归分析法回归分析方法是是指利用回归归分析的统计计方法，通过过考察股票价价格、收益、 增长、风险险、货币的时时间价值和股股息政策等各各种因素变动动与市盈率

33、之之间的关系，得得出吻合最好的线性关系的的方程，进而而根据这些变变量的给定值值对市盈率大大小进行预测测的分析方法法。市净率在股票价价值估计上的的应用公式：市净率（净净资产倍率）每股价格/每股净资产产比较：市净率用用于考察长期期投资（内在在价值）；市市盈率用于考考察短期投资资。（供求状状况）每股净资产的数数额越大，表表明公司内部部积累越雄厚厚，抵御外来因因素影响的能能力越强。正正因为如此，市市净率反映的的是，相对于于净资产，股股票当前市场场价格是处于于较高水平还还是较低水平平。市净率越越大，说明股股价处于较高高水平；反之之，市净率越越小，说明股股价处于较低低水平我们统计了上证证指数19995年到

34、现在在的P/E和和P/B图表表（见上图），PP/E到了220倍以下， P/B到了了2.5附近近，市场接近近我们“市场场五风险区”中中的低估区和和超低估区域域之间。（注注：“市场五五风险区”分分类法是我们们根据整体市市场的市盈率率和市净率的的历史统计，按按风险等级划划分为五类区区域：A（超超低区）、BB（低估区）、CC（合理区）、DD（高估区）、EE（超高区），风风险区域划分分是区间值，而而不是精确值值。第四节金融衍衍生工具的投投资价值分析析金融期货的价值值分析金融期货合约是是约定在未来来时间以事先先协定的价格格买卖某种金金融工具的双双边合约，标标准化合约金融期货的理论论价格期货价格反映市市场对

35、现货价价格未来的预预期在一个理性的、无无摩擦的均衡衡市场上，期期货价格与现现货价格具有有稳定的关系系，即期货价价格相当于交交易者持有现现货金融工具具至到期日所所必须支付的的净成本。净净成本是指因因持有现货金金融工具所取取得的收益与与购买金融工工具而付出的的融资成本之之间的差额，也也称持有成本本。这一差额额有可能为正正值，也有可可能为负值。在在现货金融工工具价格一定定时，金融期期货的理论价价格决定于现现货金融工具具的收益率、融融资利率及持持有现货金融融工具的时间间。理论上，期期货价格有可可能高于、等等于、低于相相应的现货金金融工具我们用单一公式式表达期货的的理论价格，设设t为现在时时刻，T为期期

36、货合约的到到期日，Ftt为期货的当当前价格，SSt为现货的当当前价格，则则期货的理论论价格Ft为：影响期货价格的的主要因素影响期货价格的的主要因素是是持有现货的的成本和时间价值其他因素：市场场利率、预期期通货膨胀、财财政政策、货货币政策、现现货金融工具具的供求关系系、期货合约约的有效期、保保证金要求、期期货合约的流流动性等金融期权价值分分析金融期权是指其其持有者能在在规定的期限限内按交易双双方商定的价价格购买或出出售一定数量量的某种金融融工具的权利利金融期权是一种种权利的交易易。从理论上上说，由两个个部分组成：内在价值、时时间价值内在价值金融期权的内在在价值，也称称履约价值，是是期权合约本本身

37、所具有的的价值，也就就是期权的买买方如果立即即执行该期权权所能获得的的收益一种期权有无内内在价值以及及内在价值的的大小取决于于该期权的协协定价格与其其标的物市场场价格之间的的关系。根据据协定价格与与标的物市场场价格的关系系，可将期权权分为实值期期权、虚值期权和平价期权三种种类型对看涨期权而言言，若市场价价格高于协定定价格，期权权的买方执行行期权将有利利可图，此时时为实值期权权；市场价格格低于协定价价格，期权的的买方将放弃弃执行期权，为为虚值期权。对对看跌期权而而言，市场价价格低于协定定价格为实值值期权；市场场价格高于协协定价格为虚虚值期权。若若市场价格等等于协定价格格，则看涨期期权和看跌期期权

38、均为平价价期权时间价值金融期权时间价价值，也称外外在价值（不不易直接计算算），是指期期权的买方购购买期权而实实际支付的价价格超过该期期权内在价值值的那部分价价值时间价值期权权实际价格内在价值影响期权价格的的主要因素（55种）协定价格与市场场价格一般而言，协定定价格与市场场价格间的差差距越大，时时间价值越小小；反之，则则时间价值越越大权利期间在其他条件不变变的情况下，期期权期间越长长，期权价格格越高利率利率变动对期权权价格的影响响是复杂的标的物价格的波波动性通常，标的物价价格的波动性性越大，期权权价格越高标的资产的收益益在期权有效期内内，标的资产产产生收益将将使看涨期权权价格下降，使使看跌期权价

39、价格上升1973年，美美国芝加哥大大学教授Fiisher Blackk和Myroon Schholes提提出第一个期期权定价模型型，在金融衍衍生工具的定定价上取得重重大突破，在在学术界和实实务界引起强强烈反响。11979年，JJ.Cox、SS.Rosss和M.Ruubinsttein又提提出二项式模模型，以一种种更为浅显易易懂的方式导导出期权定价价模型，并使使之更具有可可操作性可转换证券价值值分析可转换证券是指指可以在一定定时期内，按按一定比例或或价格转换成成一定数量的的另一种证券券的特殊公司司证券转换比例可转转换证券面额额/转换价格格可转换证券的价价值可转换证券的投投资价值可转换证券的投投资

40、价值是指指当它作为不不具有转股选选择权的一种种证券的价值值可转换证券的转转换价值转换价值标的的股票市场价价格转换比比例可转换证券的理理论价值可转换证券的理理论价值，也也称内在价值值，是指将可可转换证券转转股前的利息息收入和转股股时的转换价价值按适当的的必要收益率率折算的现值值可转换证券的市市场价值可转换证券的市市场价值也就就是可转换证证券的市场价价格可转换证券的市市场价值一般般保持在可转转换证券的投投资价值和转转换价值之上上可转换证券的转转换平价可转换证券的转转换平价是指指使可转换证证券市场价值值等于该可转转换证券转换换价值时的标标的股票的每每股价格即：转换平价可转换证券券的市场价格格/转换比

41、例例转换平价可被视视为已将可转转换证券转换换为标的股票票的投资者的的盈亏平衡点点转换升水可转转换证券的市市场价格可可转换证券的的转换价值转换升水比率转换升水可转换证券券的转换价值值100%转换贴水可转转换证券的转转换价值可可转换证券的的市场价格转换贴水比率转换贴水可转换证券券的转换价值值100%权证价值分析权证概述权证：是指标的的证券发行人人或其以外的的第三人发行行的，约定持持有人在规定定期间内或特特定到期日有有权按照约定定价格向发行行人购买或出出售标的证券券，或以现金金结算方式收收取结算差价价的有价证券券按基础资产分类类根据权证行权的的基础资产或或标的资产，可可将权证分为为股权类权证证、债券

42、类权权证以及其他他权证按发行人（基础础资产的来源源）分类根据权证行权所所买卖的股票票来源不同，可可分为股本权权证和备兑权证。股本权证由由上市公司发发行，持有人人行权时上市市公司增发新新股，对公司司股本具有稀稀释作用。备备兑权证是由由标的证券发发行人以外的的第三方发行行，其认兑的的股票是已经经存在的股票票，不会造成成总股本的增增加按持有人权利分分类按持有人权利行行使性质不同同，可分为认认购权证和认沽权证。认购权证的的持有人有权权买入标的证证券；而认沽沽权证的持有有人有权卖出出标的证券按权证行使时间间分为欧式权证和和美式权证。欧欧式权证的持持有人只有在在约定的到期期日才有权买买卖标的证券券；而美式

43、权权证的持有人人在到期日前前的任意时刻刻都有权买卖卖标的证券按结算方式不同同权证分为现金结结算权证和实物交割权权证。现金结算权权证行权时，发发行人仅对标标的证券的市市场价与行权权价格的差额额部分进行现现金结算；实实物交割权证证行权时则涉涉及到标的证证券的实际转转移按权证的内在价价值分类可分为平价权证证、价内权证和价外权证权证的价值分析析权证的理论价值值包括两部分分：内在价值值和时间价值。若若以S表示标标的股票的价价格，X表示示权证的执行行价格，则认认股权证的内在价值为max（SSX,0）,认沽权证的内在价值为max（XS,0）权证的时间价值值等于理论价值值减去内在价价值，它随着存续续期的缩短而

44、而减小影响权证理论价价值的主要有有：标的股票票的价格、权权证的行权价价格、无风险险利率、股价价的波动率和和到期期限变量认股权证认沽权证股票价格行权价格到期期限波动率无风险利率认股权证的溢价价认股权证证的市场价格格内在价值值认股权证证的市场价格格认购股票票市场价格认股价格 权证的的杠杆作用认股权证的杠杆杆作用表现为为认股权证的的市场价格要要比其可认购购的股票的市市场价格上涨涨或下跌的速速度快得多。杠杠杆作用反映映了认股权证证市场价格上上涨（或下跌跌）幅度是可可认购股票市市场价格上涨涨（或下跌）幅幅度的几倍杠杆作用认股股权证的市场场价格变化百百分比/可认认购股票的市市场价格变化化百分比第三章宏观经

45、经济分析第一节宏观经经济分析概述述一、宏观经济分分析的意义和和方法宏观经济分析的的意义判断证券市场的的总体变动趋趋势；把握整个证券市市场的投资价价值；掌握宏观经济政政策对证券市市场的影响力力度与方向；了解转型背景下下宏观经济对对股市的影响响不同于成熟熟市场经济，了了解中国股市市表现和宏观观经济相背离离的原因。宏观经济分析的的基本方法及及资料搜集总量分析法总量分析法是指指影响宏观经经济运行总量量指标的因素素及其变动规规律的分析。总量分析主要是是动态分析，同同时，也包括括静态分析。总量是反映整个个社会经济活活动状态的经经济变量。它包括两个方面面：一是个量量的总和；二二是平均量或或比例量。结构分析法

46、结构分析法指对对经济系统中中各组成部分分及其对比关系系变动规律的的分析。主要是静态分析析。总量分析和结构构分析是相互互联系的。总量分析侧重于于动态（速度度），结构分分析侧重于静静态（相互关关系）。宏观分析资料的的搜集与处理理宏观分析所需的的有效资料一一般包括政府府的重点经济济政策与措施施、一般生产统计计资料、金融融物价统计资资料、贸易统计资料料、每年国民民收入统计与与景气动向、突发性非经经济因素等。二、评价宏观经经济形势的基基本变量（55大类）国民经济总体指指标（5个）国民经济总体指指标国内生产总总值（GDPP）是指一个国家（或或地区）所有有常住居民在在一定时期内内（一般按年年统计）生产产活动

47、的最终终成果。公式：GDPGNP本本国居民在国国外的收入外国居民在在本国的收入入GNP国外外要素收入净净额国内生产总值有有三种表现形形态：价值形态收入形态产品形态对应于这三种表表现形态，在在实际核算中中，国内生产产总值有三种种计算方法：生产法收入法支出法常用的是支出法法。其公式为为：GDPCIGG（XMM）国内生产总之的的增长速度一一般用来衡量量经济增长率率（也称“经经济增长速度度”），是反反映一定时期期经济发展水水平变化程度度的动态指标标，也是反映映一个国家经经济是否具有有活力的基本本指标。国民经济总体指指标工业增加值值指工业行业在报报告期内以货货币表现的工工业生产活动动的最终成果果，是衡量

48、国国民经济的重重要统计指标标之一。在企业之间、行行业之间、地地区之间存在在着重复计算算。两种计算方法：生产法（工业总总产出减去工工业中间投入入）收入法（从收入入的角度出发发，根据生产产要素在生产产过程中应得得到的收入份份额计算）国民经济总体指指标失业率是指劳动力人口口中失业人数数所占的百分分比劳动力人口是指指年龄在166岁以上具有有劳动能力的的人的全体。我国统计部门公公布的失业率率为城镇登记记失业率。充分就业是指对对劳动力的充充分利用，但但不是完全利利用，在实际际的经济生活活中不可能达达到失业率为为零的状态。国民经济总体指指标通货膨胀是指用一般物价价水平持续、普普遍、明显地地上涨。常用的指标有

49、三三种：零售物价指数生产者物价指数数国民生产总值物物价平减指数数。由于CPI计算算时，权重具具有假定性，因因此在实际中中要进行修正正和补充PPI向CPII的传导通货膨胀影响到到经济的两种种方式：通过收入和财产产的再分配通过改变产品产产量与类型通货膨胀的3种种分类：温和（年通胀率率低于10%的通货膨胀胀）严重（两位数的的通货膨胀）恶性（三位数以以上的通货膨膨胀）通货膨胀产生的的三种原因：需求拉上的通货货膨胀成本推进的通货货膨胀结构性通货膨胀胀国民经济总体指指标国际收支国际收支是一国国居民在一定定时期内与非非本国居民在在政治、经济济、军事、文文化及其他往往来中所产生生的全部交易易的系统记录录这里的

50、居民是指指在国内居住住1年以上的的自然人和法法人国际收支包括经经常项目和资本项目经常项目主要反映一国的的贸易和劳务务往来状况，包包括贸易收支支、劳务收支支、单方面转转移，是最具综合合性的对外贸贸易指标。资本项目集中反映一国同同国外资金往往来的情况，反反映一国利用用外资和偿还还本金的执行行情况。资本本项目一般分分为长期资本本和短期资本本。进出口总量及其其增长是衡量量已过经济开开放程度的重重要指标国际收支平衡需需要避免国际际收支的过度度逆差或顺差差投资指标投资规模是指一一定时期在国国民经济各部部门、各行业业再生产中投投入资金的数数量随着我国改革开开放的不断深深入，投资主主体呈现出多多元化的趋势势，

51、主要包括括政府投资企业投资外商投资消费指标（2个个）消费指标社会会消费品零售售总额是指国民经济各各行业通过多多种商品流通通渠道向城乡乡居民和社会会集团供应的的消费品总额额。城乡居民储蓄存存款余额是指某一时点城城乡居民存入入银行及农村村信用社的储储蓄金额居民储蓄存款是是居民可支配配收入扣除消消费支出以后后形成的金融指标（3个个）金融指标总量量指标包括：货币供应应量、金融机构各各项存贷款余余额、金融资产总总量、外汇储备货币供应量单位和居民个人人在银行的各各项存款和手手持现金之和和，其变化反反映着中央银银行货币政策策的变化。根据我国现行货货币统计制度度将货币供应应量划分为三三个层次：流通中现金（MM

52、0），指单位库存存现金和居民手持现现金之和；狭义货币供应量量（M1），指M0加上单位在银银行的可开支支票进行支付付的活期存款款；广义货币供应量量（M2），指M1加上单位在银银行的定期存存款和城乡居居民个人在银银行的各项储储蓄以及证券公司司的客户保证证金M2与M1的差差额，通常称称为准货币金融机构各项存存贷款余额金融机构主要包包括商业银行行、政策性银银行、非银行行信贷机构和和保险公司金融资产总量是指手持现金、银银行存款、有有价证券、保保险等其他资资产的总和外汇储备是一国对外债权权的总和，用用于偿还外债债和支付进口口，是国际储储备的一种一国的国际储备备除了外汇储储备之外，还还包括黄金储储备、特别提

53、提款权和在国际货币币基金组织（IIMF）的储储备头寸。金融指标利率率从宏观经济分析析的角度看,利率的波动动反映出市场场资金供求的的变动状况。利率的分类：存存款利率、贷贷款利率、国国债利率、回回购利率、同同业拆借利率率。再贴现率和同业业拆借利率是是基准利率。贴现率与再贴现现率贴现是指银行应应客户的要求求，买进其未未到付款日期期的票据，购购买票据的业业务称贴现再贴现率是商业业银行由于资资金周转的需需要，以未到到期的合格票票据再向中央央银行贴现时时所适用的利利率再贴现率变动对对货币供应量量起直接作用用同业拆借利率同业拆借利率是是指银行同业业之间的短期期资金借贷利利率同业拆借有两个个利率，拆进进利率与

54、拆出利率同业拆借中大量量使用的利率率是伦敦同业业拆借利率（LLIBOR）回购利率各项存贷款利率率国务院批准和授授权中国人民民银行制定的的各项利率为为法宝利率,具有法律效效力,其他任任何单位和个个人无权变动动,且法定利利率的公布、实实施由中国人人民银行负责责金融指标汇率率中国人民银行于于2005年年7月21日日颁布了中国国人民银行关关于完善人民民币汇率形成成机制改革的的公告，以以此确立了人人民币“以市市场供求为基基础的、参考考一篮子调节节的、有管理理的”浮动汇汇率制度。财政指标（3个个）财政指标财政政收入包括：各项税收收、专项收入入、其他收入入、国有企业业计划亏损补补贴。财政指标财政政支出包括经

55、常性支出经常性支出的扩扩大可以扩大大消费需求，其其中既有个人人消费需要，也也有公共物品品的消费需求求资本性支出资本性支出的扩扩大则扩大投投资需求在总量不变的条条件下，两者者是此多彼少少的关系。扩扩大了投资，消消费就必须减减少；扩大了了消费，投资资就必须减少少。所以在需求结构构调整时，适适当调整财政政的支出结构构就能很显著著地产生效应应。财政指标赤字字或结余如果财政赤字过过大，就会引引起社会总需需求的膨胀和和社会总供求求的失衡财政发生赤字的的时候有两种种弥补方式：通过举债即发行行国债来弥补补通过向银行借款款来弥补只有在银行因为为财政的借款款而增加货币币发行量时，财政赤字才才会扩大国内内需求第二节

56、宏观经经济分析和证证券市场宏观经济运行分分析宏观经济运行对对证券市场的的影响证券市场有经济济晴雨表之称称这表明证券市场场是宏观经济济的先行指标标，也表明宏宏观经济的走走向决定证券券市场长期趋趋势。宏观经济因素是是影响证券市市场长期走势势的唯一因素素宏观经济运行通通过4个途径径影响证券市市场：企业经营效益居民收入水平投资者对股价的的预期资金成本宏观经济变动与与证券市场波波动的关系宏观经济变动GDP变动动持续、稳定、高高速的GDPP增长（证券市市场呈上升走走势）高通胀下的GDDP增长（失衡的的经济增长必必将导致证券券市场行情下下跌）宏观调控下的GGDP减速增增长（证券市市场呈平衡渐渐升的态势）转折

57、性的GDPP变动（当GDDP负增长速速度逐渐减缓缓并呈现向正正增长转变的的趋势时，证证券市场走势势也将有下跌跌转为上升证券市场一般提提前对GDPP变动做出反反应，也就是是说，证券市市场是反映预预期的GDPP变动，而GGDP的实际际变动被公布布时，证券市市场只反映实实际变动与预预期变动的差差别，因而对对GDP变动动进行分析时时必须着眼于于未来，这是是最基本的原原则。股市指数与宏观观经济走势之之间的关联关关系被不同程程度地弱化，股市指数与国民经济增长速度经常呈现非正相关甚至负相关关系。宏观经济变动经济周期变变动经济总是处于在在周期性运动动中，股价波波动是永恒的的收集有关宏观经经济资料和政政策信息，

58、随随时注意经济济发展动向把握经济周期，认认清经济形势势宏观经济变动通货变动通货变动包括通通货膨胀和通货紧缩两种种。通货膨胀对证券券市场的影响响通货膨胀对证券券市场特别是是个股的影响响，没有一成成不变的规律律可循，完全全可能产生相相反方向的影影响，应具体体情况具体分分析。分析的一般性原原则：共8点点温和、稳定的通通货膨胀对股股价的影响较较小。通货膨膨胀提高了债债券的必要收收益率，从而而引起价格下下跌（P）如果通货膨胀在在一定的可容容忍范围内持持续，而经济处于于景气（扩张张）阶段，产量和就业业都持续增长长，那么股价价也将持续上上升（P）严重的通货膨胀胀是很危险的的，可能从两两个方面影响响证券价格：

59、资金流出证券市市场，引起股股价和债券价价格下跌（PP）经济扭曲和失去去效率，企业业筹集不到必必须的生产资资金，同时，原原材料、劳务务成本等价格格飞涨，使企企业经营严重重受挫，盈利利水平下降，甚甚至倒闭。政府往往不会长长期容忍通货货膨胀存在，因因而必然会使使用某些宏观观经济政策工工具来抑制通通货膨胀，这这些政策必然然对经济运行行造成影响通货膨胀时期，并并不是所有价价格和工资都都按同一比率率变动，而是是相对价格发发生变化。这这种相对价格格变化引致财财富和收入再再分配，因而而某些公司可可能从中获利利，而某一些些公司可能蒙蒙受损失通货膨胀不仅产产生经济影响响，还可能产产生社会影响响，并影响投资资者的心

60、理和和预期，从而而对股价产生生影响通货膨胀使得各各种商品价格格具有更大的不不确定性，也也使得企业未未来经营状况况具有更大的的不确定性，从从而增加证券券投资的风险险通货膨胀对企业业的微观影响响表现为：通通货膨胀之初初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激激股价上涨（PP）；但长期严严重的通货膨膨胀，必然恶恶化经济环境境、社会环境境，股价将受受到环境影响响而下跌通货紧缩对证券券市场的影响响通货紧缩将损害害消费者和投投资者的积极极性，造成经经济衰退和经经济萧条，与与通货膨胀一一样不利于币币值稳定和经经济增长。带来经济负增长长，使股票债债券及房地产产等资产价格格大幅下降，银