栏目投资全局

1、栏目：投资全局局减速中前行 04三季季报回顾及年年报展望申银万国 童童驯三季报回顾：从单季增幅来看看，一、二、三三季度平均净净利润分别同同比增长444.3%、46.2%和32.7%，三季度增增速比二季度度下滑13.5个百分点点。增速大幅幅下滑的主要要原因是紧缩缩政策的滞后后影响及去年年同期基数抬抬高。前三季的行业表表现大致分几几类：（1）利润增速速不断提升，如如煤炭行业，金金属制品、元元件；（2）利润增速速不断下滑，如如汽车行业，另另外，专用设设备、建筑材材料、普通机机械等受紧缩缩直接影响的的行业以及纺纺织、化学纤纤维等受原材材料不断涨价价影响的行业业增速也逐季季下滑；（33）增速维持持较高水

2、平，如如机场和水路路运输；（44）第三季增增速提升，如如化学制品和和饮料制造；（5）第三季增增速下滑明显显，如有色金金属冶炼。我我们建议投资资者密切关注注行业利润增增速变化。年报展望：预计A 股公司司2004年报报平均净利润润将同比增长长36左右，增增速比三季报报回落5个百分点，而而加权平均每每股收益预计计位于0.225元左右，将将创6年来新高。重点公司盈利预预测数据显示示，中药、化化学制品、元元件、港口等等行业未来一一个或几个报报告期增速有有望提升，而而建筑材料、专专用设备、普普通机械、建建筑装饰、真真空器件、传传媒、钢铁等等行业增速将将继续下滑。一、三季报整体体业绩表现：与我们预期期相当吻

3、合据统计，沪深两两市13700 家A 股公司三三季报的加权权平均每股收收益为0.2214元，加加权平均净资资产收益率为为8.01%，平均净利利润同比增长长41.5%，与我们之之前“增长40%左右”的预期相当当吻合。从增增速来看，一一季报、半年年报、三季报报平均净利润润分别同比增增长44.22%、48.3%、41.5%，由于紧缩缩政策的滞后后影响及去年年同期基数的的抬高，三季季报比半年报报增速明显回回落但仍处于于较高水平，这这也完全符合合我们之前的的预期。从单季增幅来看看，20044 年第一、第第二、第三季季度所有A 股公司的平平均净利润分分别同比增长长44.277%、46.166%和32.66

4、6%，三季度度比二季度增增速下滑133.5 个百百分点！3000 家重点点公司业绩增增长呈现了同同样的趋势，它它们第三季度度平均净利润润同比增长336.96%，比二季度度56.822%的增幅下下滑20 个百分分点。环比来看，三季季度A 股公司的的平均净利润润比二季度增增长3.700%，说明从从绝对数来看看，三季度盈盈利并未下滑滑，但如果与与二季度4.93%的环环比增幅相比比，就会发现现环比增速也也在下滑。从财务指标来看看，20044 年二、三三季度以来，A 股公司平均主营业务利润率不断下滑，一季报、半年报、三季报依次为20.38%、19.92%和19.34%，说明随着上游原材料价格的不断上涨，

5、上市公司主营业务利润未能跟上主营业务收入的增长。庆幸的是，上市公司三项费用的增长亦明显落后主营业务收入的增长事实上，费用增长有时存在一定刚性，这两年产品价格的上涨导致上市公司主营业务大幅增长，而费用增幅又变化不大，这导致净利润大幅提升，最终使得净利率比去年明显提升。二. 行业层面面：坚持同比比、环比、同同比增速变化化兼顾1 上市公司前前三季分行业业业绩表现基本面变化趋势势是影响股票票投资价值判判断的重要因因素，而同比比增幅、环比比增幅、同比比增速变化等等又是判断基基本面运行状状况的重要指指标，鉴于这这些指标各有有优缺点，因因而需要综合合利用。从流通市值前550 名行业业前三季的业业绩表现来看看

6、，煤炭开采采行业业绩表表现最为抢眼眼。从同比涨涨幅来看，该该行业前三季季度平均净利利润同比增长长109.33%；从增速速变化情况来来看，该行业业1-3 月、1-6 月、1-9 月平均净利利润分别同比比增长54.5%、82.1%和109.33%，增速不不断提升，单单季来看，今今年第二季度度、第三季度度同比增幅更更是达到1113.0%和和162.44%；环比来看，煤煤炭开采行业业二季度比一一季度、三季季度比二季度度业绩分别增增长55.66%和21.1%，显示业绩绩逐季提升。与与良好的业绩绩表现相适应应，煤炭开采采行业今年1110 月份已已经累积跑赢赢大盘35 个百分点。与煤炭开采行业业形成明显反反

7、差的是汽车车整车行业，该该行业1-33 月、1-6 月、1-9 月净利润增增幅分别为333.5%、3.7%和-9.4%，增速逐季季下滑，而第第三季度更是是同比下降334.7%；环比来看，汽汽车整车第三三季度平均净净利润比第二二季度下滑337.6%。相相应地，汽车车整车行业除除8 月份外今今年其余月份份均跑输大盘盘，年初至今今已跑输申万万A 指37.5 个百分点，成成为表现最差差的一个行业业。事实上，我们从从今年年初开开始就在各类类报告中反复复提及这两个个行业截然不不同的趋势，这这令人欣慰。除了煤炭开采和和汽车整车这这两个典型行行业之外，我我们还可以关关注一下其他他一些主要行行业前三季度度的业绩

8、表现现及市场表现现：电力：煤炭价格格持续上涨提提升火电企业业成本，1-9 月份整整个电力行业业上市公司不不含长江电力力平均净利利润同比不增增反降，7-9 月份更更是同比下降降17.3%，整体业绩绩的下滑使得得电力行业11-10 月月份跑输申万万A 指2.4 个百百分点。目前前电力行业盈盈利公司基于于三季报业绩绩测算的平均均市盈率以以流通股为权权重为211.4倍，与与所有盈利公公司22.00 倍的平均均市盈率基本本相当。钢铁：在紧缩政政策出台后，二二季度钢铁公公司业绩增速速下滑明显，由由1-3 月份份的71.99%的同比增增幅下降为446 月份27.00%的增幅，同同时二季度比比一季度环比比下降

9、13.4%，而在三季度度，随着钢铁铁价格的回升升，钢铁公司司当季利润增增速回升至443.0%，并并且三季度环环比增长122.2%。目目前钢铁行业业平均市盈率率为8.1 倍，在所有有行业中仍处处于最低水平平，这一方面面与行业自身身特性如周周期性及人人们对行业前前景的预期有有关，另一方方面，股票价价格本身有刚刚性，盈利水水平相差一倍倍的公司的股股价不会也相相差一倍。事事实上，根据据最新数据统统计，行业平平均PE 与行业业EPS 的相相关系数达到到-0.622，弹性系数数达到-0.60，目前盈利明明显高于市场场平均水平的的行业不太可可能按市场平平均市盈率来来定价。钢铁铁行业三季报报盈利公司的的加权平

10、均每每股收益高达达0.48 元，是市场场平均水平00.24 元元的两倍。银行：紧缩背景景下净利润增增速有所下滑滑，二、三季季度业绩分别别同比增长449.6%和和30.0%，同时三季季度环比略有有下降。石油化工：尽管管人们对行业业景气顶点是是否到来心存存疑虑，但一一、二、三季季度平均净利利润依然分别别同比增长444.0%、72.9%和83.1%，同时三季季度环比增长长25.4%。目前行业业平均市盈率率仅有14.3 倍。问问题的关键是是未来行业利利润增速是否否会快速下滑滑。饮料制造：三季季度业绩表现现比二季度明明显好转，77-10 月月份跑赢大盘盘9.3个百分分点。目前行行业平均市盈盈率为28.7

11、 倍。化学制品：三季季度利润增速速度明显提升升，当季净利利润同比增长长101.11%，主要得得益于尿素涨涨价使得氮肥肥企业业绩大大幅提升。该该行业7-110 月、1-100 月分别跑跑赢申万A 指8.0 和12.1 个百分点。目目前行业平均均市盈率为223.9 倍倍，与市场平平均水平相当当。专用设备、建筑筑材料、普通通机械：紧缩缩效应显现，前前三季利润增增速逐季下滑滑，79 月同比更更是呈现下降降，同时三季季度环比也均均出现下滑，今今年以来行业业指数分别跑跑输申万A 指3.9、7.2 和16.9 个百分点。有色金属冶炼：三季度业绩绩增速下滑非非常明显，77-9 月份份净利润同比比增长37.8%

12、，比4-6 月份83.99%的增幅下下降了46 个百分点，同同时三季报业业绩环比下降降8.8%。该该行业10 月份落后大大盘4.8 个百分点。纺织、化学纤维维：受原材料料价格不断上上涨影响，今今年前三季业业绩增速逐季季下滑，1-9 月份平平均净利润均均为负增长，而而第三季度净净利润更是分分别同比下降降6.4%和43.6%。10 月份纺纺织、化纤板板块分别跑输输大盘3.33 和6.0 个百百分点。机场、港口、水水路运输：业业绩稳定增长长，1-9 月份平均净净利润分别同同比增长922.7%、13.3%和77.5%，且增速并并未明显下滑滑，年初以来来已分别跑赢赢大盘43.5、28.1 和19.1 个

13、百分点，从从而使交通运运输板块成为为2004 年表现最佳佳的一个板块块。金属制品：增速速不断提升，一一季报、半年年报、三季报报分别同比增增长65.44%、102.99%和115.22%，年初以以来已跑赢申申万A 指31.2 个百分点，主主要贡献是中中集集团。元件：一季报、半半年报、三季季报分别同比比增长23.4%、36.7%和43.8%，增速不断断提升。1-10 月份份超越市场118.9%。造纸：三季度情情况明显好转转，当季平均均净利润同比比增长48.0%，环比比增长62.3%，7-10 月份二级市市场的超额收收益为3.44%。更多行行业今年前三三季度的业绩绩表现和市场场表现情况请请参见下列表

14、表1。表1：流通市值值前50名行行业前三季业业绩表现及市市场表现对照照申万二级行业公司数加权平均每股收收益平均净利润同比比增长净利润环比增长长超越申万A 指指PE(11-2)03 三季报04三季报1-3 月1-6月1-9月4-6月7-9月4-6月7-9月1-10月7-10月10月电力430.3400.25823.4%25.5%-0.9%-0.1%-17.3%6.3%1.8%-2.4%-3.0%1.1%21.4钢铁300.3390.46771.9%47.7%46.0%27.0%43.0%-13.4%12.2%-3.5%0.4%-6.4%8.1银行50.2600.30345.1%44.6%39.3

15、%49.6%30.0%4.7%-0.9%-3.5%-3.2%-4.6%17.7房地产开发650.0580.078101.8%45.0%45.2%29.0%45.7%126.8%-27.0%-37.6%-2.8%-2.2%31.7石油化工260.1680.30644.0%72.9%83.1%114.0%101.7%4.3%25.4%6.3%-0.7%-1.4%14.3零售590.0710.09516.1%52.4%41.6%179.9%15.8%-31.2%-21.1%9.9%1.9%1.9%37.4饮料制造320.1520.12616.7%-22.3%-4.7%-120.3%26.6%-106

16、.9%1327.9%4.5%9.3%1.3%28.7专用设备400.2140.21852.5%29.5%13.8%16.9%-19.2%29.2%-45.0%-3.9%-4.3%-0.9%21.0化学制品400.1280.17046.0%21.8%44.0%8.8%101.1%51.8%5.6%12.1%8.0%2.7%23.9汽车整车220.3720.28733.5%3.7%-9.4%-7.2%-34.7%11.1%-37.6%-37.5%-17.9%-12.0%11.9通信设备240.0610.13223.3%122.4%126.6%1356.6%10.6%0.0%-50.2%7.7%-1

17、.6%5.6%28.6建筑材料440.1300.165195.6%98.5%43.0%49.1%-10.2%3.1%-3.1%-7.2%11.3%-3.2%23.8路桥200.1550.16025.7%1.7%5.8%-20.3%15.3%3.1%-5.4%2.4%3.1%6.9%23.0有色金属冶炼240.1850.295116.7%99.1%74.3%83.9%37.8%6.4%-8.8%-3.1%0.2%-4.8%17.0中药290.1850.1721.2%3.2%2.4%3.2%0.3%17.1%-33.5%10.9%6.3%3.0%28.4计算机设备220.0530.09179.9%

18、93.0%90.8%106.4%87.2%11.3%8.9%16.4%6.7%6.8%40.8化学制药300.1550.1257.6%-11.3%-12.4%-26.7%-15.8%-16.2%-32.6%-14.2%-4.5%0.6%30.3煤炭开采110.2540.51854.5%82.1%109.3%113.0%162.4%55.6%21.1%35.0%28.3%16.3%18.8纺织340.1230.1099.5%2.5%-0.5%-1.4%-6.4%20.3%-26.0%-2.3%-3.1%-3.3%30.9港口90.3790.370-0.6%12.1%13.3%23.8%15.3%

19、35.7%7.1%28.1%28.1%12.5%27.3建筑装饰280.0860.10519.6%32.2%30.5%37.9%45.7%218.5%-29.3%-4.5%-4.1%-2.8%30.0通信运营20.1050.10417.7%19.0%6.2%20.5%-15.1%1.6%-12.9%-6.6%-3.9%-2.0%20.5机场40.2300.38851.0%107.9%92.7%243.3%67.7%-4.6%0.1%43.5%28.1%9.7%23.5普通机械380.1150.12359.2%19.4%11.8%-1.8%-5.1%15.8%-17.4%-16.9%-5.7%-

20、2.0%29.6生物制品240.1520.11333.9%-7.5%-7.6%-28.3%-3.6%7.0%-45.7%0.5%-1.8%0.0%31.3白色家电190.1490.19136.8%36.0%36.6%32.9%40.2%86.6%-40.2%14.9%4.2%4.0%20.2计算机应用250.1490.002-126.7%-163.0%-98.2%-467.7%115.4%-662.7%206.7%-2.4%-4.5%4.1%36.6电气设备250.1140.177149.3%54.9%65.6%24.1%80.8%49.2%35.9%13.0%1.3%1.0%27.4化学原料

21、230.0830.10433.9%41.9%33.7%54.0%14.3%-0.6%-31.5%4.9%-2.7%-1.0%28.0化学纤维240.0600.05647.9%22.6%-5.5%-87.1%-43.6%-96.7%95.1%-5.1%-5.4%-6.0%34.2真空器件140.1610.187101.4%65.5%35.2%42.3%-23.5%9.4%-54.2%8.9%-5.0%5.0%30.0网络服务90.1260.23752.9%174.7%111.0%702.8%193.4%21.0%240.9%28.0%12.4%4.3%32.9贸易180.1890.28493.0

22、%108.3%92.9%119.5%64.5%55.0%-29.7%8.6%4.9%-0.5%14.9金属制品90.3880.71065.4%102.9%115.2%123.4%133.2%148.5%9.5%31.2%25.7%4.4%12.1元件150.1120.14823.4%36.7%43.8%44.3%57.6%44.4%-0.2%18.9%1.3%5.3%33.4服装190.1020.065-4.4%-45.5%-29.6%-92.5%42.4%-93.2%796.5%2.7%-1.0%-4.2%31.2造纸180.1370.1433.7%-15.7%4.5%-28.2%48.0%

23、1.4%62.3%1.8%3.4%1.5%22.8视听器材100.0780.048-32.4%-36.1%-39.1%-45.9%-45.9%-41.3%-0.9%-6.4%-19.9%-1.2%74.3园区开发100.1570.15461.5%8.8%-0.6%-20.1%-20.1%26.1%-34.7%7.4%0.1%3.5%31.1航空运输6-0.2250.175873.0%138.5%183.9%-15.7%-15.7%0.6%17.7%-0.4%2.5%-0.8%20.1非汽车交运设备备200.0400.020-20.3%-17.3%-48.9%-106.2%-106.2%51.1

24、%-99.5%-6.4%-10.2%-6.8%60.0金属新材料150.1140.13593.6%34.6%32.5%28.7%28.7%37.4%-7.8%-3.1%1.5%2.8%36.9水路运输90.1780.293109.0%80.0%77.5%67.2%68.3%13.0%-1.0%19.1%16.4%4.1%20.3水务50.2030.2018.3%2.6%-1.4%-2.1%-8.0%11.4%1.3%-8.4%-4.5%2.4%25.1化工新材料110.2250.25345.9%35.7%40.1%26.7%50.8%33.8%-20.2%26.8%18.6%4.8%22.9其

25、他电子器件60.2080.176-17.0%-17.4%-15.5%-17.8%-12.0%-11.1%18.0%-3.6%2.1%2.0%34.8农业综合120.0500.0661.3%107.6%43.1%468.0%-17.4%65.5%-31.8%-8.6%-7.6%-2.4%29.5汽车零部件140.1530.051-28.5%-71.6%-66.1%-146.5%-49.2%-123.7%287.2%3.3%-5.2%-4.3%26.5传媒70.1090.15070.1%69.6%41.4%69.2%7.6%39.3%-9.2%0.6%7.8%2.3%49.8食品制造60.1670

26、.119-29.1%-69.6%-18.8%-2.4%24.1%87.5%15.5%1.8%8.0%0.6%19.3总计12510.1640.21444.2%48.3%41.5%46.1%32.6%4.8%3.7%22.02 工业企业前前三季利润增增速跟踪投资股票关键是是把握趋势，事事实上，除了了关注上市公公司盈利增长长的变化情况况之外，关注注行业利润月月度增速变化化情况有助于于更好地把握握行业运行趋趋势。从工业业企业的数据据来看，煤炭炭开采、氮肥肥制造、制糖糖、锦纶纤维维制造、汽车车整车制造、火火力发电等行行业的利润总总额增速变化化可以很好解解释相关行业业或公司今年年以来或近期期的市场表现现

27、。统计局数数据显示，22004 年以来来煤炭开采行行业利润增幅幅不断稳步提提升，1-99 月份同比比增长1299.0%，相相应地，其行行业指数年初初以来已超越越大盘35 个百分点；氮肥制造、制制糖等行业前前期利润增速速提升也非常常明显，这些些子行业及相相关公司今年年以来也明显显跑赢大盘；汽车整车行行业20044年以来利润润增速不断下下滑，1-99 月份利润润同比下降77.9%，而而9 月当月更更是同比下降降34.7%，汽车行业业工业企业的的利润变化趋趋势和上市公公司业绩波动动趋势吻合，行行业业绩增速速的快速下滑滑最终导致汽汽车板块市场场表现也最差差。表2、规模以上上工业企业行行业利润增速速变化

28、级别代码行业名称1-3 月1-6 月1-7 月1-8月1-9 月7月8月9月备注26煤炭开采和洗选选业123.6%126.7%130.6%130.7%129.0%150.5%131.3%117.8%维持高增长27石油和天然气开开采业-2.7%13.2%17.5%22.6%30.2%45.7%61.7%111.3%加速增长3134制糖1296.2%1517.6%3608.3%6961.4%2894.4%411.7%2252.4%576.7%维持高增长214食品制造业11.4%18.7%20.5%18.6%15.9%35.2%6.9%0.3%略微放缓41440液体乳及乳制品品制造10.9%8.0%

29、13.1%11.5%8.2%47.8%0.3%-14.7%增速放缓215饮料制造业22.9%32.2%32.1%29.1%27.0%31.6%11.6%12.0%41521白酒制造14.2% 31.2%38.9%42.5%39.8%290.4%88.5%17.5%略微放缓41522啤酒制造3301.6%70.3%47.6%37.2%33.7%13.8%9.4%16.2%217纺织业16.6%22.5%18.1%17.4%17.7%-2.5%13.6%19.5%略微放缓222造纸及纸制品业业30.6% 31.2%26.9%31.1%30.6%1.5%58.2%27.2%略微放缓42511原油加工

30、及石油油制品制造205.3%376.0%285.2%243.1%236.0%-19.4%112.0%164.7%维持高增长226化学原料及化学学制品制造业业90.0%88.6%88.5%88.3%87.7%87.6%87.7%83.7%维持高增长 3261基础化学原料制制造92.0%90.3%101.1%110.7%118.5%161.2% 178.1%176.7%维持高增长3262肥料制造190.6%90.5%105.7%124.2%149.4%206.0%370.7%411.1%加速增长42621氮肥制造174.3%75.1%87.8%107.9%150.3%191.4%636.8%101

31、1.8%加速增长3274中成药制造24.8%14.7%13.7%13.9%17.1%6.0%15.3%39.7%稳定增长228化学纤维制造业业42.3%52.1%31.4%33.3%29.1%-28.1%43.0%3.6%增速放缓42812人造纤维(纤维维素纤维)制造54.3%54.4%49.5%36.0%25.7%17.4%-31.1%-67.6%8、9 月下滑滑42821锦纶纤维制造163.9%62.3%91.3%110.8%108.7%421.6%312.0%102.9%维持高增长42822涤纶纤维制造26.8%76.3%38.8%34.1%29.9%-38.3%23.8%8.3%增速放

32、缓232黑色金属冶炼及及压延加工业业136.6%80.3%71.1%61.9%61.1%23.6%17.0%56.3%当月反弹233有色金属冶炼及及压延加工业业132.6%105.6%91.5%83.5%72.7%24.6%32.9%23.7%增速放缓43311铜冶炼1491.2%93494.33%14178.33%3002.4%1329.9%2024.8%198.4%314.9%增速放缓234金属制品业34.5%45.5%45.0%46.1%43.2%42.2%52.2%24.1%增速放缓235通用设备制造业业57.7%48.2%45.7%39.7%41.8%34.0%8.6%55.3%当月

33、反弹236专用设备制造业业66.6%28.4%34.2%31.2%27.8%72.7%11.0%7.3%增速放缓237交通运输设备制制造业15.5%14.7%12.2%7.9%6.1%-3.7%-23.0%-6.8%急剧下滑43721汽车整车制造12.4%4.6%1.2%-4.5%-7.9%-20.8%-44.5%-34.7%急剧下滑239电气机械及器材材制造业46.6%32.0%33.5%36.4%35.6%42.0%53.5%29.5%维持高增长43911发电机及发电机机组制造663.8%382.4%432.1%446.1%489.7%917.8%499.4%706.3%3392输配电及控

34、制设设备制造58.9%51.7%47.0%41.3%42.0%23.8%17.6%46.9%244电力、热力的生生产和供应业业38.3%21.2%16.3%11.6%14.8%0.3%-10.4%48.5%增速回升44411火力发电49.4%17.5%7.0%1.4%0.9%-31.2%-28.2%-5.9%当月下滑44412水力发电17046.44%64.7%53.4%58.1%59.9%35.9%82.0%68.9%维持高增长工业企业44.2%41.6%39.7%38.5%39.8%29.6%31.5%49.0%当月反弹3 从财务费用用看升息对行行业业绩影响响中国人民银行日日前决定，从从2

35、004 年10 月29 日起上上调金融机构构存贷款基准准利率并放宽宽人民币贷款款利率浮动区区间和允许人人民币存款利利率下浮。金金融机构一年年期存款基准准利率上调00.27 个个百分点，由由现行的1.98%提高高到2.255%，一年期期贷款基准利利率上调0.27 个百百分点，由现现行的5.331%提高到到5.58%。升息对各各行业的影响响复杂，既有有直接影响也也有间接影响响，我们在此此仅想从财务务费用这一视视角探讨一下下升息对各行行业业绩的直直接影响。我们借用经济学学中弹性的概概念分析利率率波动对企业业盈利的影响响。设计如下下弹性指标：(EPS / EPS) / (i /i) =(profiit

36、 / pprofitt) / (I/I)=-财务费用用/利润总额其中：i 表示示利率，I 表示利息费费用（由于国国内利润表中中未披露利息息费用，因而而用财务费用用代替），pprofitt 表示净利利润。可见，利率变动动对上市公司司业绩（EPPS）的弹性性系数其实就就等于“-财务费用/利润总额”。本次一年期贷款款基准利率上上调0.277 个百分点点，由现行的的5.31%提高到5.558%，上调调幅度为5.08%。因因而我们简单单认为i/I=55%。由此推断，本次次利息变动对对盈利公司业业绩的影响幅幅度为：-55%*财务费费用/利润总额。据我们最新统计计，三季报所所有非金融类类A 股公司的的加权平

37、均“财务费用/利润总额”为15.5%，15.5%5%0.8。即此次升升息对未来一一年上市公司司业绩的直接接负面影响为为0.8，说说明总体影响响程度不大。行业层面，我们们用最新的三三季报数据测测算了各行业业的财务费用用与利润总额额比率情况。如如果不剔除亏亏损公司，那那么目前化学学纤维、汽车车零部件、农农业综合、计计算机应用、航航空运输、非非汽车交运设设备、化学原原料、造纸、视视听器材、服服装、房地产产开发等行业业的“财务费用用/利润总额”最高，因此此升息对这些些行业未来业业绩的负面影影响最大，其其中化学纤维维的影响程度度高达4.11！另外外，对三季报报盈利的化纤纤公司的平均均影响程度为为2.3我

38、我们同时发现现，受升息影影响较大的行行业大多也是是一些盈利能能力较差的行行业，升息对对机场、煤炭炭开采、港口口、水运等高高盈利且低负负债率的行业业影响甚微。三、年报业绩展展望及重点公公司预期增速速跟踪今年1-3 季季度，我们累累积GDP 增长率分别别为9.8%、9.7%和9.5%，增增幅逐季下降降，而从工业业企业效益来来看，9 月当月工工业企业利润润增速出现明明显反弹，根根据历史跟踪踪，我们发现现近两年来上上市公司业绩绩增速与工业业企业效益增增速走势比较较吻合，这是是否意味着四四季度上市公公司业绩增速速将出现反弹弹？我们认为，9 月份工业企企业的增速反反弹趋势难以以持续，1-12 月份份工业企

39、业的的累积利润增增幅将不如11-9 月份份。事实上，从从最新一期的的重点公司盈盈利预测数据据也可看出这这种趋势，22004年1-3 月、1-6 月、1-9 月、1-122 月300 家重重点公司的平平均净利润分分别同比增长长46.7%、56.1%、46.9%、44.7%，增速在二二季度达到顶顶点后逐季回回落。考虑到到年报中还经经常出现一些些公司出于盈盈余管理等各各种目的而巨巨额亏损，因因此我们预计所有有A 股公司20004 年报平平均净利润将将同比增长336左右（比比我们9 月13日的预测测上调1 个百分点点），增速比比三季报411.5的水水平回落5 个百分点，而而加权平均每每股收益则位位于0

40、.255 元左右，创创6 年来新高高。需要补充说明的的是，根据行行业研究员的的盈利预测数数据统计，本本月300家重点点公司20004 年报平平均净利润预预计同比增长长44.7%，比10 月初预预测的46.4%下调1.7 个百分点，比比7 月中旬预预测的50.1%下调5.4 个百分点，随随着年末的逐逐渐临近，行行业研究员总总体略微调低低年度的盈利利预测。另一一方面，行业业分析师对三三季报的预期期偏于保守，300 家重点公司今年三季报平均净利润同比增长46.9%，比之前行业研究员的预期（44.8%）高2.1 个百分点。按照最新的盈利预测数据，2004 年重点公司业绩增速呈现“”型走势，这与我们二季

41、度以来的预期完全吻合。行业层面，我们们坚持认为最最好将同比增增幅、增速变变化、环比增增幅以及估值值水平(动态市盈率率)一并考虑。根根据行业研究究员对约3000 家重点点公司的最新新盈利预测数数据统计，中中药、化学制制品、元件、港港口、化学原原料等行业未未来一个或几几个报告期增增速有望提升升，而建筑材材料、专用设设备、普通机机械、建筑装装饰、真空器器件、传媒、钢钢铁等行业增增速将不断下下滑，值得注注意。各行业业重点公司的的平均净利润润增速变化及及动态市盈率率详见下表。表3、重点公司司分行业业绩绩增长及动态态市盈率比较较二级行业 公公司数 净利利润同比增长长 净净利润环比增增长 动态PEE（11.

42、2） 03年报 04一季报 04中报 04三季报 04年报 05年报 06年报 下半年比比 前三季季比 全年年比 04 年报 05 年报上半年 上半年 前三季季饮料制造 7 22.4% 23.9% 33.22% 24.0% 26.0% 14.9% 6.1% -5.9% 49.0% 30.33% 24.3 21.2建筑材料 7 911.4% 3077.6% 171.7% 91.9% 79.6% 24.66% 16.99% -6.7% 31.1% 47.44% 13.3 10.4计算机设备 6 14.6% 36.4% 6.7% 20.99% 21.1% 21.66% 16.1% 322.5% 67

43、7.9% 38.5% 41.3 33.8化学制药 6 600.1% 255.9% 7.3% 11.7% 16.7% 25.44% 21.77% 9.5% 40.6% 499.0% 25.66 20.5零售 6 25.2% 24.1% 38.11% 42.55% 50.5% 16.7% 19.6% 16.3% 46.4% 47.88% 226.3 22.7生物制品 6 32.8% 67.5% -111.6% -2.00% 23.1% 188.0% 13.5% 6.0% 366.6% 50.8% 22.3 18.9化学纤维 6 577.1% 433.3% 165.5% 46.2% 52.8% 39

44、.99% 45.6% 14.1% 433.1% 49.6% 28.7 21.1普通机械 6 8.5% 411.0% 42.0% 25.4% 27.6% -3.11% 15.88% -188.9% 299.2% 40.2% 15.9 15.5煤炭开采 5 19.9% 511.1% 79.0% 108.77% 57.2% 199.9% 9.3% -24.5% 74.9% 0.4% 222.6 18.66白色家电 5 6.33% 8.5% 11.88% 14.2% 11.11% 7.9% 1.66% -35.0% 42.8% 15.55% 119.2 17.7航空运输 5 -1127.0% 551.

45、77% 149.9% 224.88% 924.3% 30.99% 18.6% -66.6% 599.8% 21.0% 22.6 17.44园区开发 5 21.66% 83.4% 16.44% -0.99% 33.2% 20.7% 15.5% 45.7% 32.8% 85.00% 119.2 15.5服装 5 -9.7% -66.1% -17.2% -12.1% 16.88% 211.4% 21.11% 55.2% 20.8% 111.3% 18.1 14.9元件 5 31.00% 0.8% 44.88% 62.3% 86.44% 122.6% 9.66% 64.1% 77.7% 48.6% 3

46、3.2 29.7金属新材料 5 -0.4% 1688.7% 14.5% 27.9% 19.55% 244.8% 17.99% 488.1% 600.5% 54.6% 37.3 29.9银行 4 29.77% 45.8% 48.33% 40.0% 40.88% 211.2% 20.00% 3.1% 51.3% 34.3% 16.2 13.4港口 4 36.4% 33.3% 15.6% 15.0% 18.9% 16.77% 14.22% 211.7% 600.7% 38.0% 22.8 19.9水务 4 -7.11% 6.4% 3.5% -0.8% 21.6% 7.33% 7.9% 25.7% 5

47、3.2% 47.33% 222.1 20.2真空器件 4 133.99% 200.2% 1111.2% 50.22% 20.8% 25.8% 28.0% -61.7% 14.3% 20.99% 225.6 20.7造纸 4 45.55% 8.0% -8.4% -6.22% 13.4% 35.9% 10.3% 31.8% 49.9% 54.6% 114.8 11.3传媒 4 14.11% 63.2% 52.44% 29.6% 21.88% 111.5% 7.22% 10.9% 51.7% 339.0% 44.11 39.1电气设备 4 24.4% 466.0% 37.4% 56.3% 49.1% 57.22% 18.8% 48.44% 72.66% 43.99% 233.6 16.99纺织 4 2.55% 30.5% 8.99% -5.00% 34.9% 20.3% 16.1% 41.6% 36.9% 76.5% 116.7 13.9化学原料 4 25.00% 7.2% 9.55% 12.1% 16.11% 2