明星基金能投吗

1、明星基金能投吗和个股相比，基金投资是种“反极化”的投资。过去十多年，基金业绩相对比较均衡，所以投资基金更稳妥。但是，摆在我们面前的还有一个更现实的问题：目前市场上有5491多只权益类基金（股票型基金和偏股混合型基金），这么多基金，怎么选？未来几天我都会集中讲“怎么选”的问题。今天，我们先进行第一步，就是讨论几种常见的选基金的原则，看看这些原则是否靠谱，我们要不要这么做。这里要稍微强调一下，其实基金品种繁多，门槛不一。比如说“私募基金”，就不能公开发行，只能向拥有300万元以上金融资产，或者最近3年年均收入不低于50万元的“合格投资者”募资。考虑到中国家庭的平均财富水平，这不算普适性的金融投资品

2、。在普通中国居民家庭（富豪除外）的财富配置中，还是公募的身影更为常见。所以我们这里讨论的也基本是公募基金，特别是和股市直接相关的权益类基金。一、冠军基金现在我们就来看第一个常见的选择倾向：挑“冠军基金”，也就是业绩第一名的基金，这个原则靠不靠谱？人类天然有“冠军情结”，高考状元、奥运金牌得主“第一”得到的关注最多，毕竟注意力是稀缺资源，我们会不自觉地将有限的注意力放在最吸引眼球的事情上。大家在基金投资上的冠军情结同样严重：当很多基金为募资犯愁的时候，每年的冠军基金经理的基金都是疯狂地超额认购，上市就被秒杀，经常要采取“限额”的方法。那冠军基金们的后续表现如何呢？我们追踪了2006年到2017年

3、每年公募冠军基金的后续表现，发现结果可以用三个字概括：伤仲永。这12年间共11只冠军基金，有6只在后续三年业绩大滑坡，滑到“后进生”（后50%）的行列。还有4只基金表现差强人意，得冠后三年的平均排名仅维持在中游水平。只有2007年和2009年这两年的冠军（华夏大盘精选），也就是明星基金经理王亚伟旗下的基金，在得冠后三年内业绩能保持在前20%。2015年的冠军基金就是个典型。这只基金当年以170%多的成绩登顶。结果第二年就大滑坡，以近40%的亏损在同类基金中排名倒数第四，2018年也差不多，排名垫底，在尾部5%以内。（文稿里我给了一张图，你可以看到这10多年公募冠军基金得冠后三年的平均排名，都非

4、常平庸）所以我们可以得出一个结论：所谓的冠军基金，基本上不能给我们带来预期的超额收益。二、“基金奥斯卡”除了冠军基金外，我们还经常会碰到“金牛奖得奖基金”，这个靠不靠谱呢？金牛奖是中国证券报与几大券商（银河证券、海通证券、招商证券、上海证券、天相投顾）一起组织的一个评选活动，是中国基金业比较有公信力的奖项，常被宣传成“基金业奥斯卡”。买它们靠不靠谱呢？我们把市场上所有获得过金牛奖的基金整理出来，发现：首先，金牛奖不算太稀缺：由于评选规则是分期限，分资产类型进行分项评选的，所以每年就有11个奖项年度金牛基金有5个奖项（开放式股票型基金、开放式混合型基金、开放式债券型基金、开放式指数型基金、开放式

5、货币市场型基金），三年期持续优胜金牛基金有3个奖项（开放式股票型基金、开放式混合型基金、开放式债券型基金），五年期持续优胜金牛基金有3个奖项（开放式股票型基金、开放式混合型基金、开放式债券型基金），累计共11个奖项。，从2006年到2019年，股票型和混合型基金获得金牛奖的数量是747只，去除掉连续多年获奖，或者一年获得多个奖的基金后，还有270只基金获得过金牛奖。其次，如果每年买入上一年度的金牛奖基金（股票型和偏股型），平均下来能获得年化9.31%的回报率。这个回报率算高吗？也就是中庸水平，和同期同类型基金的平均业绩差不多。而且，得奖基金跟冠军基金的问题很相似，得奖当年，获奖基金的排名大约是

6、同业的前20%，但得奖后，排名就会下滑到50%附近，中规中矩。这个规律很稳健，即使多次获奖的基金也不例外。这说明什么呢？说明得奖基金是一种“优良业绩”的总结。但基金业绩的持续性不强，所以，如果“慕名而来”是想要一个超高回报的话，买金牛奖基金大概率是要失望的，但它可以作为一个“中庸”的指标，投资者掉坑里的概率也比较低。三、爆款基金除了冠军基金、得奖基金外，买基金的时候还有一种倾向就是“追爆款”。什么是爆款？一般来说，大幅的超额认购或者是“秒杀”的基金就算爆款。如果一个基金满足“认购天数=1”或者“认购份额确认比例认购份额确认比例=基金拟募集规模/实际申购金额*100%。50%”，也就是超募一倍以

7、上，我们就定义为“爆款”。根据这个定义，2006年到2020年（第三季度）这15年中，共有207只爆款基金。其中，2020年是基金大年，出了好些爆款基金。春节后有个基金产品，募集上限60亿，但发行当天募集资金就达到1224亿这意味着，“打新”的投资者最终配售比例仅有5%。2020年有20多只基金都是当日售罄，越卖得快，想买的人越多。看起来，人们追基金爆款其实和追爆款AJ运动鞋也没啥差别。那在基金投资上追爆款是不是靠谱呢？我们也做了一点数据分析。为了保证数据区间足够长，我们剔除了2019年之后的基金样本，整理了2006年到2018年的爆款基金，然后观察这些基金成立之后的业绩结果可以用两个字概括：

8、平凡。发行后的3年内，爆款基金在同类型基金中的业绩排名大约是50%，也就是行业的平均水平，丝毫没有体现出“爆款”优越性。到发行后的第三年，40%的基金业绩排名到了后30%，从明星变成了过气明星总之，在基金上追“爆款”不算是太聪明的选择。四、为什么会这样？说到这里，你已经发现了，从冠军基金到得奖基金，再到爆款基金，都有点“盛名之下，其实难副”的感觉。为什么会这样呢？原因各不相同。比如说冠军基金的陨落，就有很多方面的因素。其一，到目前为止，中国基金的业绩主要来自行业选择。中国股市行业轮动、板块轮动，热点转得快。而当年的冠军基金经理，常常是在某个热点上投资比较激进，才会获得更高收益。而相比市场行情的

9、转化来说，基金风格比较难转，所以业绩就可能下滑甚至反转。其二是，规模效应也导致冠军基金收益下降。冠军基金一般会吸引大量资金涌入。但其实随着基金规模的变大，交易的难度和成本都相应增大，巴菲特老爷子就说“导致投资趋向平庸的罪魁祸首是资产规模”，基金收益率会随规模递减。金牛奖基金不太一样，它本身就不是“业绩主导”的，基金经理人、是否合规等各种情况都会被考虑进去，换句话说，金牛奖类似选“三好学生”而不是“学习标兵”，所以得奖基金之后的表现中规中矩，也不奇怪。爆款基金就更好理解了。爆款多产生于牛市，多是市场过度乐观的时候，基金建仓的点位就偏高，所以后续表现不如人意也不奇怪。说到底，在基金选择上，“热门”

10、或者“从众”的投资决策经常会遭遇滑铁卢，同学们也不要对这些基金抱有过高的期待。那么，有没有方法可以提高决策的胜率呢？只要对股市或者基金稍有了解的同学，有两个名字肯定是如雷贯耳。一个是王亚伟，一个是张坤。如果你不熟悉他们也没关系，我现在就给你说一下他们的神奇业绩。王亚伟，是21世纪第一个十年中国基金市场上的超级明星。从2005年到2012年，王亚伟旗下的“华夏大盘精选”两度成为市场冠军基金，这个纪录至今也无人打破。6年半间累计回报率接近1200%，年化收益率达到50%，和巴菲特在20世纪五六十年代的业绩堪有一比。张坤，是最近这10年基金行业“定海神针”般的存在，隐隐然已有公募基金经理第一人的势头

11、。他的代表作“易方达中小盘”从2012年到2020年12月末，8年间累计回报率达到670%，年化收益率接近30%，考虑到过去10年整个市场的低迷状态，张坤确实在稳健和高收益间取得了很好的均衡。市场上每年都有冠军基金经理，但是明星基金经理并不多，尤其是能持续长达6、7年以上的明星基金经理，这就像影视圈的“德艺双馨的艺术家”一样罕见。大多数时候都是“风水轮流转，明年到我家”。所以，那些能坚持到一个牛熊转换完成的明星基金经理，一定是在宏观趋势或者微观行业上有自己独特方法论我们可以从中找到理解中国市场，理解投资策略的有价值的信息。所以，今天这一讲，我就跟你讨论一下过去15年市场上最著名的“长青型”明星

12、基金经理，王亚伟和张坤跟他们学一学长青业绩的底层逻辑。一、王亚伟的超额收益几乎全部来自“行业配置”，而张坤的超额收益更多来自“个股选择”为了弄清楚这两个明星基金经理的收益究竟来自行业配置还是个股，我们对王亚伟和张坤管理的两个代表性基金的收益进行了拆解。具体说就是选一个市场基准（比如沪深300），和基金持仓做对比。如果沪深300指数中食品饮料行业的权重为14%，而基金的持仓中食品饮料占比超过14%，那么基金在食品饮料行业上就是超配，如果这个行业表现好，基金的行业配置就比较强。个股选择怎么算呢？假如基金经理满仓了茅台，而在沪深300的食品饮料板块中，茅台的占比是1/3（35.6%），这就意味着基金

13、经理对茅台的配置相比行业来说多了2/3，而由于多配置茅台所导致的超额收益就属于基金经理在个股选择上比较成功所带来的。这样拆解研究之后我们得出了什么结论呢？结论是：王亚伟的超额收益主要来自行业配置，93%的超额收益都可以被行业配置解释。而张坤创造的收益中个股选择占比更高。观察王亚伟的持仓，可以发现他对“行业转换”的趋势判断很准确。比如说2006年，当时基金业热炒大白马股，包括银行、地产，比如民生银行、浦发银行、万科地产。但是王亚伟认为这是股权分置改革的关键时期，所以他开始对还没有进行股权分置改革的股票、重组概念股票等冷门股票进行挖掘。上半年，王亚伟主要建仓的是新能源、军工、电力设备和食品饮料，下

14、半年逐步减持估值偏高的食品饮料、军工，然后增持有色金属、传媒、机械等行业。银行和地产始终没有出现在他的组合中。这些准确的判断使华夏大盘基金当年以154.49%的收益率名列前茅。在这一点上，张坤的风格就非常不一样了。他旗下的基金易方达中小盘的超额收益率中，行业配置和个股选择的贡献率分别为59%和63%，个股选择的占比甚至更高。这和现实中我们的体感非常一致：张坤近年来在上涨幅度很大的食品饮料、医药行业上配置比较多，同时在个股上的选择也很精准。比如说，张坤从2013年开始就看好酒类行业，这当然是行业判断，但是如果仔细看基金配置，你会发现，他配置的个股，茅台、五粮液、泸州老窖，都是这几年的优质股。其实

15、这两年酒类的涨幅也就是7%，而张坤选的酒类的涨幅高达33%，比市场平均水平高了几倍。除了收益率上的“优势”不同之外，王亚伟和张坤的换手率也很不同。基金的换手率可以用来衡量基金经理平均的投资期限。50%的换手率对应的是平均持有2年，200%的换手率对应的平均持有时间就是半年。张坤的换手率保持在100%，平均持有1年，远低于基金经理的平均水平（300%左右），也就是说他不怎么择时，长期满仓。王亚伟不太一样，华夏大盘的换手率在公募基金中一直处于中等偏高的水平。王亚伟认为“好的公司也许是差股票，而差的公司也可能产生好股票”，因此需要不断地调整投资组合。二、从王亚伟到张坤的投资风格变化说明了什么？从两人

16、的投资差异中，我们能看出什么呢？很明显，从王亚伟到张坤，投资风格发生了很大变化这肯定跟基金经理的个人经历、风险偏好不无相关。但一个有意思的现象是，以2012年为分水岭，正好也是王亚伟时代转入张坤时代的开始。我在去年的财富报告的第一讲就说过，2012年2013年是中国经济增长模式上的转折点。简单说，就是工业化基本完成，城镇化转入城市化，制造业驱动变成服务业驱动，投资驱动的高增长开始转向消费驱动的平稳增长增长方式的变化会反映在股权市场的结构上面。在高增长年代的经济内生动力很强，容易出现过热局面，政策调控节奏比较频繁，就是所谓“政策市”，从股价来看，就是“普涨普跌”。中国股市R一直很高。R是一个衡量

17、股价信息含量的经典指标一般来说，这个数值高就意味着一个市场是同涨同跌，个股价格没有能充分反映自己企业的独特信息和A股市场相比，美国市场的R明显就低很多。换句话说，中国A股市场对个股价值的挖掘效率偏低这也是为什么在中国，“行业赛道”策略可能会更优越的原因。实际上从2008年开始，中国A股市场的R就开始下行。到2012年开始，这个数值下了一个台阶，从之前0.4左右的水位下跌到了0.27左右的水平。换言之，进入到转型期后，驱动整个行业普涨的动力减弱，个体企业能力开始分化凸显，反映在股票市场上，就是行业赛道竞争逐渐转向企业竞争。这个时期的投资策略，就需要更多关注“个体”张坤式的策略在这个阶段的突出表现，与这个大背景相关。这意味着什么呢？这可能意味着纸上讨论了十多年的巴菲特式的“价值投资”后，中国股市终于开始逐渐演进到