证券投资分析概述

1、PAGE PAGE 111证券投资分析概概述【目的要求】掌掌握证券分析析的意义、信信息来源、分分析步骤、分分析方法及证证券分析中易易出现的失误误，熟悉证券券市场效率理理论、各分析析流派的种类类及特点【教学难点】证证券市场效率率理论第一节 证证券投资分析析证券投资分析：1、定义： = 1 * GB2 证券投资：证证券投资者（法法人或自然人人）购买股票票、债券、基基金等有价证证券及衍生品品以获取红利利、利息及资资本利的为目目的的投资行行为和投资过过程。是直接接投资的重要要方式，属风风险投资。 = 2 * GB2 证券投资分析析：是通过各各种专业性的的分析方法和和分析手段对对来自于各个个渠道的、能能

2、够对证券价价格产生影响响的各种信息息进行综合分分析，并判断断其对证券价价格发生作用用的方向和力力度。二、证券投资分分析的目标1.实现投资决决策的科学性性通过投资分析,正确地认识识每一种证券券的风险性、收收益性、流动动性和时间性性，选择与自自己要求相匹匹配的证券。2. 实现证券券投资净效用用最大化证券投资净效用用=收益带来来的正效用-风险带来的的负效用（1）正确评估估证券的投资资价值通过全面、系统统和科学的分分析才能客观观地把握影响响证券投资价价值的各种因因素及其作用用机制，做出出准确的预测测。 （2）降低投资资者的投资风风险通过证券投资分分析来考察证证券的风险受受益特性及其其变化，可以以较为准

3、确地地确定证券风风险的大小，以以避免承担不不必要的风险险。 证券投投资分析理论论的发展与演演变一、证券投资分分析理论的发发展证券投资分析理理论是围绕证证券价格变化化特征、证券券估值、证券券投资收益预预测和风险控控制发展起来来的一套理论论体系。1900年，查查理士*道的道氏理理论1938年，威威廉姆斯提出出股利贴现模模型1939年，艾艾略特的波浪浪理论1936年，凯凯恩斯提出“风险补偿”的概念1952年，马马柯威茨发展展了证券组合合理论1963年，威威廉*夏普提出单单因素模型1959年，奥奥斯本提出随随即漫步理论论1965年，尤尤金*法玛提出有有效市场理论论20世纪80年年代，形成了了行为金融学

4、学20世纪70年年代以后，布布莱克和休尔尔斯的期权定定价模型20世纪80年年代，詹森等等提出自由现现金流二、证券市场效效率理论和证证券投资分析析1.有效市场假假说（美国，尤尤金.法玛）有效市场： 假设一个特特定的信息在在市场上迅即即被投资者知知晓，股价充充分且及时地地反映该组信信息，市场价价格充分及时时地反映了全全部有价值的的信息，市场场价格代表着着证券的真实实价格。在有效率的市场场中，投资者者所获得的只只是与其承担担的风险相匹匹配的那部分分正常收益，决决不会有高出出风险补偿的的超额收益。“公平原则”得以充分体现，资源配置更为合理和有效。有效市场的前提提条件：所有影响证券券价格的信息息都是自由

5、流流动的。投资者对信息息进行分析加加工并据此正正确判断证券券价格变动的的能力。市场达到有效的的重要前提：投资者必须具具有对信息加加工、分析，并并据此正确判判断证券价格格变动的能力力；所有影响证券券价格的信息息都是自由流流动的。2.有效市场假假设理论对证证券分析的意意义（1）弱势有效效市场在弱势有效市场场中，证券价价格充分反映映了历史上一一系列交易价价格和交易量量中所隐含的的信息，投资资者不可能通通过对以往的的价格进行分分析而获得超超额利润。需需运用价格序序列以外的信信息，如公司司价值分析、宏宏观形势分析析等。（2）半强势有有效市场半强式有效市场场中，证券价价格完全反映映所有公开的的信息，不仅仅

6、包括价格序序列信息，还还包括公司价价值的信息、宏宏观形势和政政策方面的信信息。仅以公公开资料为基基础的分析毫毫无用处。只只有那些利用用内幕信息者者才能获得非非正常的超额额回报。 （3）强势有效效市场强式有效市场中中，证券价格格总是能及时时充分地反映映所有相关信信息，包括所所有公开的信信息和内幕信信息。任何人人都不能通过过对公开或内内幕信息的分分析来获得超超额收益。专专业投资者的的边际市场价价值为零，投投资组合的管管理者会选择择消极保守型型的态度，只只求获得市场场平均的收益益水平；若非非强式有效市市场，则是积积极进取的。信息源信息公开信息传播信息解读信息反馈证券价格强式完全公开无传播渗漏完全解读

7、无时滞反馈半强式不完全公开无传播渗漏完全解读无时滞反馈弱式不完全公开无传播渗漏不完全解读无时滞反馈无效市场不完全公开传播渗漏不完全解读反馈时滞 证券投资资主要方法与与策略证券投资主要分分析方法证券投资分析有有三个基本要要素：信息、步步骤和方法。其其中分析方法法对投资者的的投资决策非非常重要。 1.基本分析流流派以宏观经济形势势、行业特征征及上市公司司的基本财务务数据作为分分析和决策基基础的分析流流派。理论基础：（1）现值理论论：任何金融融资产的“真实”价值等于这这项金融资产产的所有预期期收益流量的的现值（2）价格和价价值的差距最最终会被市场场纠正两个假设股票的价值决决定价格 价格围绕价值值波动

8、内容宏观经济分析析：研究各项项经济指标、经经济政策对证证券价格的影影响。经济指标包括先先行性指标、同同步性指标、滞滞后性指标。经济政策主要包包括货币政策策、财政政策策、信贷政策策、债务政策策、税收政策策、利率与汇汇率政策、产产业政策和收收入分配政策策等。行业分析与区区域分析：分分析产业所属属的市场类型型、产品生命命周期及行业业发展、区域域经济因素对对证券价格的的影响。 公司分析：侧侧重对公司的的竞争能力、盈盈利能力、经经营管理能力力、发展潜力力、经营业绩绩、及潜在风风险的分析。优点：能从经济济、金融层面面揭示证券价价格决定的基基本因素及这这些因素对价价格的影响方方式和程度。缺点：对基本面面数据

9、的真实实、完整性具具有较强依赖赖，短线预测测能力较弱。2.技术分析流流派以市场价格、成成交量、价和和量的变化及及该变化所经经历的时间为为投资分析与与投资决策基基础的分析流流派。理论基础：技术术分析的三大大假设市场的行为涵涵盖一切信息息价格沿趋势移移动历史会重复优点：直观，更更接近市场局局部现象。缺点：缺乏牢固固的经济金融融理论基础，对对价格行为模模式的判断有有很大随意性性。3.量化分析法法利用统计、数学学模拟和其他他定量模型进进行证券市场场相关研究的的方法，具有有“使用大量数数据、模型和和电脑”的特点。 二、证券投资策策略指导投资者进行行证券投资时时所采用的投投资规则、行行为模式、投投资流程的

10、总总称。1.根据证券投投资决策的灵灵活性（1）主动型投投资策略（2）被动型投投资策略2.按照策略适适用期限的不不同（1）战略性投投资策略着眼较长投资期期限，追求收收益与风险最最佳匹配的投投资策略。买入持有策略略固定比例策略略投资组合保险险策略（2）战术性投投资策略交易型策略包括均值-回回归策略、动动量策略、趋趋势策略多-空组合合策略事件驱动策略略 第四节 证券券投资分析的的信息来源信息是进行证券券投资分析的的基础，信息息的收集、分分类、整理和和保存是进行行证券投资分分析的起点。 各主要投资分析析流派的基本本区别分析流派对市场的态度所用资料的性质质所用判断的本质质特征投资规模使用特特征风险控制能

11、力对价格波动的解解释基本分析市场永远是错只用市场外资料料所作判断只有肯肯定意义适合战略规模投投资极弱价格与价值间偏偏离调整技术分析市场永远是对只用市场内资料料所作判断只有否否定意义适合战术规模投投资极强市场供求均衡偏偏离调整心理分析市场有对有错兼用市场内外资资料可以肯定也可否否定无严格规模限制制较强市场心理平衡偏偏离调整学术分析不置可否兼用市场内外资资料只作假设,不作作决策判断适合战略规模投投资研究价格与信息内容容偏离调整有价证券的投资资价值分析【目的要求】掌掌握各种证券券的定价方法法及模型 掌握影响证证券价格的内内部即外部因因素【教学难点】证证券的定价模模型 第一一节 证券券估值基本原原理一

12、、价值与价格格的基本概念念证券估值是指对对证券价值的的评估。 1.虚拟资本及及其价格随着信用制度的的日渐成熟，产产生了对实体体资本的各种种要求权，这这些要求权的的票据化就是是有价证券，以以有价证券形形态存在的资资本就称为“虚拟资本”。有价证券价格运运动形式具体体表现为：（1）其市场价价值由证券的的预期收益和和市场利率决决定，不随职职能资本价值值的变动而变变动。（2）其市场价价值与预期收收益的多少成成正比，与市市场利率的高高低成反比。（3）其价格波波动，既决定定于有价证券券的供求，也也决定于货币币的供求。 2.市场价格、内内在价值、公公允价值与安安全边际（1）市场价格格。有价证券券的市场价格格是

13、指该证券券在市场中的的交易价格，反反映了市场参参与者对该证证券价值的评评估。 （2）内在价值值。 “由证券本本身决定的价价格”，投资学上上将其称为“内在价值”(Intriinsic Valuee)。这个概概念大致有两两层含义：1)内在价值是是一种相对“客观”的价格，由由证券自身的的内在属性或或者基本面因因素决定，不不受外在因素素(比如短期供供求关系变动动、投资者情情绪波动等等等)影响。2)市场价格基基本上是围绕绕着内在价值值形成的。（3）公允价值值（Fairr Valuue） 亦称公允市市价、公允价价格。熟悉市市场情况的买买卖双方在公公平交易的条条件下和自愿愿的情况下所所确定的价格格，或无关联

14、联的双方在公公平交易的条条件下一项资资产可以被买买卖或者一项项负债可以被被清偿的成交交价格。 在证券市场场完全有效的的情况下，证证券的市场价价格与内在价价值是一致的的。根据我国财政部部颁布的企企业会计准则则第22号金融工具具确认和计量量，如果存存在活跃交易易的市场，则则以市场报价价为金融工具具的公允价值值；否则，采采用估值技术术确定公允价价值。 （4）安全边际际。指证券的的市场价格低低于其内在价价值的部分，任任何投资活动动均以之为基基础。“就债券或优优先股而言，它它通常代表盈盈利能力超过过利率或者必必要红利率，或或者代表企业业价值超过其其优先索偿权权的部分；对对普通股而言言，它代表了了计算出的

15、内内在价值高于于市场价格的的部分，或者者特定年限内内预期收益或或红利超过正正常利息率的的部分”。 二、货币时间价价值、复利、现现值与贴现1.货币时间价价值是指货币币经历一定时时间的投资和和再投资所增增加的价值，也也称为资金时时间价值。 2.复利FV=PV*(1+i)n 若每期付息m次次，则FV=PV*(1+i/mm)nm3.现值与贴现现PV=FV/(1+i)n4.现金流贴现现与净现值（1）如果年贴贴现率为200，每年保保持不变，则则未来现金流流入现值为：PV= 10/(1+200%)+100/(1+220%) 2+ 100/(1+220%) 3 + 110/(1+20%) 4 + 110/(1

16、+20%) 5=7009(元)（2）如果年贴贴现率为l00，未来现现金流现值为为100元。（3）如果年贴贴现率为5，未来现现金流现值为为121.665元。把现金流入的现现值(正数)和现金流出出的现值(负数)加在一起，得得到该投资项项目的净现值值。公平交易要求投投资者现金流流出的现值正正好等于现金金流入的现值值。 证券估值方法1.绝对估值模 型指 标贴现系数 现金流贴现模模型自由现金流加权平均资本成成本 经济利润估值值模型经济利润加权平均资本成成本 调整现值模型型自由现金流无杠杆权益成本本 资本现金流模模型资本现金流无杠杆权益成本本权益现金流模型型权益现金流无杠杆权益成本本2.相对估值 指 标指

17、标简称适 用不适用市盈率PE周期性较弱企业业，一般制造造业、服务业业亏损公司、周期期性公司市净率PB周期性公司，重重组型公司重置成本变动较较大的公司、固固定资产较少少的服务行业业经济增加值与利利息折旧摊销销前收入比EVEBIDDA资本密集、准垄垄断或具有巨巨额商誉的收收购型公司固定资产更新变变化较快的公公司市值回报增长比比PEGIT等成长性行行业成熟行业3、资产价值 权益价价值=资产价价值-负债价价值4、其他估值方方法第二节 债券券的投资价值值分析一、债券投资价价值的影响因因素：1、影响债券投投资价值的内内部因素： = 1 * GB2 期限的长短：期限越长价价格变化的可可能性越大。内内在价值较

18、低低。（收益率率较高） = 2 * GB2 票面利率：债债券利率越低低，价格易变变性越大。内内在价值较低低。 = 3 * GB2 债券的嵌入入式期权条款款：提前赎回回规定、转股股权等。 = 4 * GB2 税收待遇：附附息债券，低低利的内在价价值较高。 = 5 * GB2 流动性（市场场性）：流动动性好的内在在价值较高。 = 6 * GB2 发债主体的信信用：（又称称债券的拖欠欠可能性或违违约风险）信信用高的内在在价值较高。2、影响债券投投资价值的外外部因素： = 1 * GB2 基础利率：一一般指无风险险债券利率。(政府债券) = 2 * GB2 市场利率:市市场总体利率率上升,债券收益率率

19、水平也应上上升,其内在价值值降低。 = 3 * GB2 其它因素：通通货膨胀、汇汇率变动都会会使债券的内内在价值降低低。二、债券价值的的计算公式1.假设条件 C0(11+MS)/C1=(1+MMS)/(11+TC)=1+SSC0年年初通货膨胀胀水平C1年年末通货膨胀胀水平MS名名义收益率SS实实际收益率TC通通货膨胀率TC=(C1 -C0)/ C0SS MS-TC债券必要收益率率=真是无风险险收益率+预期通货膨膨胀率+风险溢价债券的报价和实实付价格三、报价形式和和利息计算（1）全价报价价优点是所见即所所得，缺点是是含混了债券券价格涨跌的的真实原因。（2）净价报价价优点是能更好地地反映债券价价格

20、的波动，缺缺点是双方需需要计算实际际支付价格。2、利息计算注意全年天数和和利息累计天天数的计算（1）短期债券券。通常全年年天数定为3360天，半半年180天。利利息累积天数数则分为按实实际天数（AACT）计算算和按每月330天计算两两种。（2）中长期附附息债券全年天数有的定定为实际全年年天数，也有有定为3655天。累计利利息天数也分分为实际天数数和每月300天两种计算算。我国交易所市场场对附息债券券的计息规定定是，全年天天数统一按3365天计算算；利息累积积天数规则是是“按实际天数数计算，算头头不算尾、闰闰年2月29日不计息息”。（3）贴现式债债券我国目前对于贴贴现发行的零零息债券按照照实际天

21、数计计算累积利息息。闰年2月29日也计利利息。四、债券估值模模型不含嵌入式期权权的债券定价价公式1.零息债券定定价2.附息债券的的定价对于按期付息的的债券，其余余其货币收入入有两个来源源：到期日前前定期支付的的息票利息和和票面额。可可看成是一组组零息债券的的组合。例：2011年年3月31日日，财政部发发行的3年期期国债，面值值为100元元，票面年利利率3.755%，每年付付息一次，11年期、2年年期、3年期期贴现率分别别为4%、44.5%、55%，该债券券理论价格为为3.累息债券定定价可视为面值等于于到期本息和和的零息债券券。例：2011年年3月31日日，财政部发发行的3年期期国债，面值值为1

22、00元元，票面年利利率3.755%，按单利利计息，到期期利随本清。33年期贴现率率为5%，该该债券理论价价格为五、债券收益率率的计算1.当期收益率率Y=C/P*1100%2. 到期收益益率使债券未来现金金流现值等于于当前价格所所使用的相同同的贴现率3.即期利率是零息债券到期期收益率的简简称4.持有期收益益率与到期收益率相相比，末笔现现金流为债券券卖出价格。 5.赎回收益率率首次赎回收益率率是累计到首首次赎回日止止，利息支付付额与指定的的赎回价格加加总的现金流流量的现值等等于赎回价格格的利率。六、收益率曲线线与利率的期期限结构：1、收益率曲线线：以期限为为横轴、以到到期收益率为为纵轴的坐标标平面

23、上反映映在一定时点点、不同时期期的债券的收收益率与到期期期限之间的的关系。每条线代表一个个债券发行主主体发行不同同期限债券分分别要承担的的利率。2、利率期限结结构： = 1 * GB2 定义：债券的的到期收益率率与到期期限限之间的关系系。 = 2 * GB2 收益率曲线的的类型： = 3 * GB2 利率期限结构构理论：影响利率期限结结构的因素: = 1 * GB3 对未来利率率变动方向的的预期 = 2 * GB3 流动性溢价 = 3 * GB3 市场效率低低下或资金流流动障碍 = 1 * GB3 市场预期理论论:(无偏预期期) 利率期限限结构完全取取决于对未来来利率的市场场预期。该理理论认为

24、预计计所有的债券券将取得相同同的收益率。 = 2 * GB3 流动性偏好理理论：人们更更愿意投资流流动性强的资资产，在接受受长期债券时时就会要求与与其相联系的的风险给予补补偿，导致流流动性溢价。流动性溢价：远远期利率与未未来的预期即即期利率之间间的差额。收益率曲线的形形状由对未来来利率的预期期和流动性溢溢价共同决定定。 = 3 * GB3 市场分割理论论：市场是低低效的。贷款款者和借款者者并不能自由由地在利率预预期的基础上上将证券从一一个偿还期部部分替换成另另一个偿还期期部分。他们们受法律、偏偏好等制约，总总是局限于一一些特殊的偿偿还期。短期资金市场供供求曲线的交交叉点利率高高于长期资金金市场

25、供求曲曲线交叉点利利率，利率期期限结构呈向向下倾斜趋势势。反之向上上倾斜。三、债券的基本本价值评估：1、假设条件： = 1 * GB2 债券的名义义支付金额是是确定的。 = 2 * GB2 债券的实际支支付金额是确确定的。 = 3 * GB2 通货膨胀可以以精确地预测测出来。2、货币的时间间价值、终值值、现值：货币时间价值：使用货币按按某种利率进进行投资的机机会是有价值值的。 = 1 * GB2 终值的计算：按复利计算： P=P（1+r） PP从现现在开始n个时期后的的终值 按单利算：P=P（1+n*rr） r每期利利率 n时期数数 P本金 = 2 * GB2 现值计算：终终值计算的逆逆运算。

26、单利：P=P/（1+r*n）复利：P=P/（1+r）现值的两个特征征： = 1 * GB3 终值一定时时，贴现率约约高，现值越越低； = 2 * GB3 利率一定时，取取得终值的时时间越长，该该终值的现值值越低。其他条件相同时时，按单利计计息的现值要要高于按复利利计息的现值值。 = 3 * GB2 简化的债券价价格决定公式式：收入的资本化定定价：任何资资产的内在价价值都是在投投资者预期的的资产可获得得的现金收入入的基础上进进行贴现决定定的。因此知道预期货货币收入和必必要收益率就就可确定债券券的价格。预期货币收入包包括：息票利利息和票面额额。一次还本付息：单利：P=M（1+ii*n）/（11+r

27、*n） M票面价值 P债券的价格格复利：P=M（11+i）/（1+r） ii每期利率率 r必要收益率率 = 4 * GB2 债券的基本估估价公式： = 1 * GB3 一年付息一次次债券的估价价公式：复利：P=单利：P= C每每年支付的利利息 t第t次若为半年（每季季度）付息一一次，n为剩余年限限乘2（乘4）。P= = 2 * GB3 收益率的计算算：内部到期收益率率：把未来的的投资收益折折算成现值使使之成为价格格或初始投资资额的贴现收收益率。P=简化公式：r= 第二节 股票的投资资价值分析一、股票投资价价值的影响因因素：1、影响股票投投资价值的内内部因素： = 1 * GB2 公司净资产：（

28、理论上应应与股价成比比例） = 2 * GB2 公司盈利水平平：（公司业业绩的集中表表现） = 3 * GB2 公司的股利政政策：（股利利政策体现了了公司的经营营作风和发展展潜力） = 4 * GB2 股份分割：（对对估价的刺激激作用比股利利政策大） = 5 * GB2 增资与减资：（增资时受受公司业绩及及发展潜力影影响，减资多多因亏损或需需重新调整，因因此股价会大大幅下降） = 6 * GB2 公司资产重组组：（股价波波动剧烈）2、影响股票投投资价值的外外部因素： = 1 * GB2 宏观因素：宏宏观经济走向向和相关政策策影响股票投投资价值 = 2 * GB2 行业因素:产产业的发展状状况和

29、趋势、国国家的产业政政策及相关行行业的发展。 = 3 * GB2 市场因素：投投资者心理预预期。二、股票内在价价值的计算方方法1、现金流贴现现模型： = 1 * GB2 一般公式：（一一种资产的内内在价值等于于预期现金流流的贴现值）V=V股票票的内在价值值 DDt未来时期以以现金表示的的每股股利K在一一定风险程度度下现金流的的合适的贴现现率净现值：内在价价值与成本之之差。 NPVV=V-P= = 2 * GB2 内部收益率：就是指投资资净现值等于于零的贴现率率。 P= 把k于具有同等等风险水平的的股票的必要要收益率（kk）向比较： kk可以以买进；kk则不购进进。 股利增长率率：g=2、零增长

30、模型型： = 1 * GB2 公式：（假定定g=0）则：V=V=D/k D-未来来无限期支付付的每股股利利 k到期收益率率 = 2 * GB2 内部收益率：用P代替V，用用k代替k有k=D/P应用：在决定优优先股内在价价值时，此模模型相当有用用。3、不变增长模模型：（假设设g不变） = 1 * GB2 公式：D=D （1+g）=D（1+g） 通过数数学变化有V=D（1+gg）/（k-g）=D/（k-g） = 2 * GB2 内部收益率：用P代替V，用用 k代替k有 P=D（11+g）/（kk-g）则：k=D（11+g）/PP +g=DD /P +g应用：是多元增增长模型的基基础。三、市盈率估价

31、价法：市盈率=每股价价格/每股收收益 第三节节 其它它投资工具的的投资价值分分析一、可转换证券券：1、可转换证券券的价值：可转换证券：在在规定的时间间内，按一定定的比例或价价格将其持有有的证券（债债券或优先股股）转换成另另一种证券（普普通股）的证证券。（选择择权） = 1 * GB2 理论价值：不不具有转换权权时的价值。 = 2 * GB2 转换价值：转转换成普通股股的市场价格格与转换比率率的乘积。转换价值=普通通股的市场价价格*转换比率2、可转换证券券的市场价格格：可转换证券的市市场价格必须须保持在它的的理论价格和和转换价格之之上。 = 1 * GB2 转换平价、转转换升水和转转换贴水：转换

32、平价：持有有人在转换期期限内可以依依据可转换证证券的市场价价格和转换比比率把证券转转换成普通股股的每股价格格。（可视为为盈亏平衡点点）转换平价=可转转换证券的市市场价格/转转换比率转换升水：转换换平价于普通通股当期市场场价格（基准准股价）的差差额。转换升水=转换换平价-基准准股价转换贴水=基准准股价-转换换平价转换升（贴）水水比率=转换换升（贴）水水/基准股价价*100% = 2 * GB2 转换期限：发发行日之后若若干年起至债债务到期日止止。二、认股权证：认股权证：上市市公司发行，持持有者在未来来某段时间以以事先确定的的价格购买一一定数量该公公司股票的权权利。（认股股价格、期限限、数量）1、

33、认股权证的的理论价值：市场价与认认股权证预购购价之间的差差额。认股权证的理论论价值=股票票市场价预购股票价价格 =（普通通股市场价-认股价）*认股比例认股权证溢价=认股权证的的市场价格理论价值 =（认股权权证的市场价价格普通股市场场价格）+预预购股票价格格一般情况下，认认股权证的市市场价格高于于其理论价值值。认股权证的杠杆杆作用：指认股权证价格格比其可选购购股票价格的的上涨或下跌跌的速度快得得多。认股权证的溢价价越高，杠杆杆作用越低。 第四节 投资基金金的价值分析析基金单位资产净净值=（基金金资产总值各种费用）/基金单位数数量是基金经营业绩绩的指标及买买卖的依据。一、封闭式基金金的价值分析析：

34、封闭式基金的价价格分为发行行价和交易价价，发行价由由面值和发行行费用组成；交易价受基基金净值、宏宏观经济状况况、证券市场场状况、供求求关系、基金金管理人水平平、政府关于于基金的政策策等影响。二、开放式基金金的价值分析析：1、申购价：由由净值和附加加费组成。国国外有不收附附加费的基金金。2、赎回价格：就是基金资资产净值。 第三章章 证券投投资的宏观经经济分析【目的要求】掌掌握宏观经济济分析的基本本内容和方法法【教学难点】宏宏观经济政策策分析 宏观经经济分析一、宏观经济分分析的意义和和方法：1、宏观经济分分析的意义： = 1 * GB2 把握证券市场场的总体变动动趋势。 = 2 * GB2 判断整

35、个市场场的投资价值值。 = 3 * GB2 掌握宏观经济济政策对市场场的影响力度度和方向。宏观经济政策的的作用： = 1 * GB3 促进经济增增长 = 2 * GB3 挤出泡沫2、宏观经济分分析的基本方方法： = 1 * GB2 总量分析法：对宏观经济济运行总量指指标的影响因因素及其变动动规律进行分分析，说明整整个经济的状状态和全貌。侧侧重动态分析析。总量：反映整个个国民经济活活动状态的经经济变量。分为： = 1 * GB3 个量总总和 = 2 * GB3 平均量或比比例量 = 2 * GB2 结构分析：对对经济系统中中各组成部分分及其对比关关系变动规律律进行分析。测测重静态分析析。总量分析

36、侧重于于总量指标速速度的考察，侧侧重分析经济济运行的动态态过程；结构构分析侧重于于对一定时期期经济总体中中各组成部分分相互的研究究，侧重分析析经济现象的的相对静止状状态。总量分分析最重要，结结构分析要服服从总量分析析指标，总量量分析需要结结构分析来深深化和补充。二、评价宏观经经济形式的基基本变量：1、国民经济总总体指标： = 1 * GB2 GDP(Grross ddomesttic prroducttion)与与经济增长：国内生产总值（GGDP）：一一国所有常住住居民在一定定时期内生产产活动的最终终结果。国内生产总值有有三种表示方方法： = 1 * GB3 从价值形态看看，是所有常常住居民在

37、一一定时期内生生产的全部货货物和服务价价值超过同期期中间投入的的全部非固定定资产货物和和服务价值的的差额。 = 2 * GB3 从收入形态看看，是所有常常住居民在一一定时期内创创造并分配给给常住居民和和非常住居民民的初次收入入分配之和。 = 3 * GB3 从产品形态看看，是所有处处住居民在一一定时期内最最终使用的货货物和服务价价值与货物和和服务净出口口价值之和。国内生产总值有有三种计算方方法：生产法法、收入法和和支出法。GDP的持续、稳稳定增长是政政府追求得目目标。常住居民：居住住在本国的居居民、暂居外外国的本国居居民、长期居居住在本国但但未加入本国国国籍的居民民。国内生产总值是是指在一国领

38、领土范围内，本本国居民和外外国居民在一一定时期内所所生产的、以以市场价格表表示的产品和和劳务的总值值。经济增长率：一一国一定时期期内商品和劳劳务增长的比比率。是反映映一定时期经经济发展水平平变化程度的的动态指标，也也是反映一国国经济活力指指标。 = 2 * GB2 工业增加值：指工业行业在报报告期内以货货币表现的工工业生产活动动的最终结果果。是工业总总产值与中间间消耗的差额额。工业增加值率是是指一定时期期内工业增加加值占工业总总产值的比重重，反映降低低中间消耗的的经济效益。工业总产值采用用“工厂法”计算，即以以工业企业作作为一个整体体，按企业工工业生产活动动的最终成果果来计算，企企业内部不允允

39、许重复计算算，不能把企企业内部各车车间（分厂）生生产成果相加加。但企业之之间、行业之之间、地区之之间存在重复复计算。 = 3 * GB2 失业率：劳动动力人口中失失业人数所占占的百分比。劳动力人口是指指年龄在166岁以上具有有劳动能力的的人的全体。目前我国统计部部门公布的失失业率为城镇镇登记失业率率。城镇登记失业人人数是指拥有有非农业户口口，在一定的的劳动年龄内内，有劳动能能力，无业而而要求就业，并并在当地就业业服务机构进进行求职登记记的人员数。失业率上升和下下降是以国民民生产总值（GGNP）相对对于潜在GNNP的变动为为背景的。失业率很高时，资资源被浪费，人人们收入下降降，还可能引引发一系列

40、社社会问题。通常所说的充分分就业是指对对劳动力的充充分利用，但但不是完全利利用。 = 4 * GB2 通货膨胀：用用某种物价指指数衡量的一一般物价水平平持续上涨。通货膨胀率=物物价指数总水水平国民生产总总值的实际增增长抑制通货膨胀所所采取的货币币政策和财政政政策通常会会导致高失业业和GNP低低增长。 = 5 * GB2 国际收支：一一国居民在一一定时期内与与非居民在政政治、经济、文文化、军事及及其他往来中中所产生的全全部交易的系系统纪录。国际收支主要反反映： = 1 * GB3 一国和他国间间商品、劳务务和收益等交交换行为。 = 2 * GB3 该国持有的货货币黄金、特特别提款权的的变化，以及

41、及与他国债权权债务关系的的变化。 = 3 * GB3 凡不需要偿还还的单方面转转移项目和相相应项目，由由于会计上必必须用来平衡衡的尚未抵消消的交易。国际收支包括经经常项目、资资本项目和平平衡项目。国际收支平衡可可以维持适当当的国际储备备水平和相对对稳定的汇率率。2、投资指标：投资规模：指一一定时期在国国民经济各部部门、各行业业在生产中投投入资金的数数量。 = 1 * GB2 政府投资：市市政府以财政政资金投资于于经济建设，目目的是改变长长期失衡的经经济结构，完完成私人部门门不能或不愿愿从事的，但但对国民经济济发展却至关关重要的投资资项目。政府府投资也是扩扩大投资需求求，促进经济济增长的重要要手

42、段。 = 2 * GB2 企业投资：企企业投资的规规模和方向影影响着一国经经济未来的方方向。 = 3 * GB2 外商投资：包包括外商直接接投资和外商商间接投资。 = 1 * GB3 外商直接投资资：指外国企企业和经济组组织和个人（包包括华侨、港港澳台胞及我我国在境外注注册的企业）按按我国有关政政策、法规，用用现汇、实物物、技术等在在我国境内开开办外商独资资企业、与我我国境内企业业或经济组织织共同举办中中外合营企业业、合作经营营企业或合作作开发资源的的投资（包括括外商投资收收益的再投资资）等。目前外商直接投投资主要有四四种形式：A、收购或兼并并国内企业。B、外商在国内内独资开办新新企业或建立立

43、独资子公司司。C、通过投入资资本或技术与与国内投资者者建立合资企企业。D、通过购买国国内企业股票票获得一定控控制权。 = 2 * GB3 外商间接投资资：除对外借借款（外国政政府贷款、国国际基金组织织贷款、商业业银行商业贷贷款、出口信信贷、对外发发行债券）和和外商直接投投资以外的各各种利用外资资的形式。如企业在境内外外股票市场公公开发行的以以外币计价的的股票（H股股、B股），补补偿贸易中外外商提供的进进口设备、技技术、物料的的价款等。直接投资者对被被投资企业拥拥有控制权；间接投资者者对被投资企企业没有控制制权，只能取取得利息和股股息。3、消费指标： = 1 * GB2 社会消费品零零售总额：指

44、指国民经济各各行业通过多多种商品流通通渠道向城乡乡居民和社会会团体供应的的消费品总额额。是反映国国内零售市场场变动情况、反反映国民经济济景气程度的的重要指标。社会消费品需求求是国内需求求的重要组成成部分，对一一国经济增长长具有巨大促促进作用。 = 2 * GB2 城乡居民储蓄蓄存款余额：指某一时点点城乡居民存存入银行及农农村信用社的的储蓄金额。包包括城镇居民民储蓄存款和和农民个人储储蓄存款，不不包括居民的的手持现金和和工矿企业、部部队、机关、团团体等单位存存款。扩大储蓄的直接接效果是投资资需求扩大和和消费需求减减少。4、金融指标： = 1 * GB2 总量指标： = 1 * GB3 货币供应量

45、：单位和个人人在银行的各各项存款和手手持现金值和和。即货币存存量和货币流流量之和。我国的货币层次次划分：M0流通中现现金：指银行行体系以外各各单位的库存存现金和居民民手持现金之之和。M1狭义货币币供应量：MM0加上企业、机机关、团体、部部队、学校等等单位在银行行的活期存款款。M2广义货币币供应量：MM1加上企业、机机关、团体、部部队、学校等等单位在银行行的定期存款款和城乡居民民个人在银行行的各项储蓄蓄存款。M2- M1即即单位定期存存款和个人储储蓄存款之和和，通常称为为准货币。货币供应量是央央行调节信贷贷供给和利率率的手段。 = 2 * GB3 金融机构各项项存贷款额：某一时点金金融机构存款款

46、金额与金融融机构贷款金金额。其中金融机构主主要包括中央央银行、商业业银行、政策策性银行、非非银行信贷机机构和保险公公司。 = 3 * GB3 金融资产总量量：指手持现现金、银行存存款、有价证证券、保险等等其他资产的的总和。 = 2 * GB2 利率：在借贷贷期内所形成成的利息额与与所贷资金额额的比率。经济发展的不同同阶段，市场场利率有不同同表现。利率率的变动影响响人们的心理理和行为。 = 1 * GB3 贴现率和再贴贴现率：贴现：指商业银银行买入未到到期票据的业业务。贴现利息（折扣扣）：银行向向客户收取的的从贴现日到到支付日的利利息。其对应应的比率就是是贴现率。贴现付款额=票票面金额（1-年贴

47、贴现率未到期天数数/365天天）再贴现：商业银银行以未到期期的合格票据据向中央银行行贴现。对应应的利率为再再贴现率。中央银行通过调调整再贴现率率影响商业银银行资金借入入成本，进而而影响商业银银行的信用量量，从而调节节货币供给量量及国内总需需求。 = 2 * GB3 同业拆借利率率：银行同业业之间的短期期资金借贷利利率。同业拆借利率有有拆进利率和和拆出利率，拆拆进利率永远远小于拆出利利率，其差额额就是银行的的收益。同业拆借中大量量使用伦敦同同业拆借利率率LIBORR。现在，LLIBOR已已作为国际金金融市场中大大多数浮动利利率的基础利利率。LIBOR：伦伦敦的第一流流银行借款给给伦敦的另一一家第

48、一流银银行资金的利利率。 = 3 * GB3 回购利率：回回购时约定的的利率。回购：交易双方方在全国统一一同业拆借中中心进行以债债券（包括国国债、政策性性金融债、中中央银行融资资券）为权利利质押的一种种短期资金融融通业务，是是指资金融入入方（正回购购方）在将债债券出质给资资金融出方（逆逆回购方）融融入资金的同同时，双方约约定在将来某某一日起由正正回购方按某某一约定利率率计算的资金金额向逆回购购方返还资金金，逆回购方方向正回购方方返还原出质质债券的融资资行为。回购利率可以说说是一种无风风险利率，可可以准确反映映市场资金成成本和短期收收益水平，是是中央银行制制定货币政策策、债券发行行人制定发行行策

49、略及市场场参与者进行行资产管理的的重要参考指指标。 = 4 * GB3 各项存贷款利利率：包括金金融机构对客客户的存贷款款利率，中央央银行对金融融机构的存贷贷款利率以及及优惠贷款利利率。国务院批准和授授权中国人民民银行制定的的各项利率为为法定利率，具具有法律效力力，其他任何何单位和个人人无权变动，且且法定利率的的公布、实施施由中国人民民银行负责。利率水平上浮，会会抑制供给和和需求。 = 3 * GB2 汇率：外汇市市场上一国货货币与他国货货币交换的比比率。汇率是有一国货货币所代表的的实际社会购购买力平价和和自由市场对对外汇的供求求关系决定的的。汇率波动动会影响一国国进出口额和和资本流动，影影响

50、一国经济济发展。分为：直接标价价法（应付）和和间接标价法法（应收） = 4 * GB2 外汇储备：是是一国对外债债权的总和，用用于偿还外债债和支付进口口，是国际储储备的一种。一一国的外汇储储备是以前各各时期至今国国际收支顺差差的累积结果果。国际储备包括外外汇储备、黄黄金储备、特特别提款权和和在国际货币币基金组织（IIMF）的储储备头寸。扩大外汇储备会会相应增加国国内需求。5、财政指标： = 1 * GB2 财政收入：国国家财政参与与社会产品分分配所取得的的收入，是实实现国家职能能的财力保证证。包括各项税收、专专项收入、其其他收入、国国有企业计划划亏损补贴。 = 2 * GB2 财政支出：国国家

51、财政将筹筹集起来的资资金进行分配配使用，以满满足经济建设设和各项事业业的需要。可可归为两类：经常性支出出和资本性支支出。在财政收支平衡衡条件下，财财政支出的总总量并不能扩扩大和缩小需需求。但财政政支出结构会会改变消费需需求和投资需需求的结构。 = 3 * GB2 赤字或结余：财政收入与与财政支出的的差额。当银行因为财政政的借款而增增加货币发行行量时，财政政赤字才会扩扩大国内需求求。 第二节 宏观经济分分析的主要内内容一、观经济运行行分析：1、宏观经济运运行对市场的的影响：宏观经济因素是是影响市场长长期走势的唯唯一因素，证证券市场是国国民经济的晴晴雨表。 = 1 * GB2 公司经营效益益：随经

52、济周周期、政策、市市场环境等因因素变动。 = 2 * GB2 居民收入水平平：经济因素素影响居民的的收入及对证证券的需求。 = 3 * GB2 投资者对股价价的预期：宏宏观经济状况况影响投资者者的信心。 = 4 * GB2 资金成本：经经济政策影响响资金持有成成本，改变资资金流向。2、宏观经济变变动与证券市市场波动的关关系： = 1 * GB2 GDP变动： = 1 * GB3 持续、稳定、高高速的GDPP增长：A、上市公司的的利润持续增增长，风险越越来越小B、人们的良好好预期会增加加对证券的需需求 价格格上涨C、居民收入的的提高会增加加对证券的需需求 = 2 * GB3 高膨胀下的GGDP增

53、长：如不采取调控措措施，必然导导致“滞胀”，证券价格格下降。 = 3 * GB3 宏观调控下的的GDP增长长：如果调控目标顺顺利实现，经经济矛盾得以以缓解，市场场向好。 = 4 * GB3 转折性的GDDP增长：GNP由负增长长逐渐减缓并并向正增长转转变，市场向向好，反之亦亦然。证券市场一般提提前对GDPP的变动作出出反应，对GGDP的分析析必须着眼于于未来。 = 2 * GB2 经济周期变动动： = 1 * GB3 股价的波动是是永恒的，超超前于经济运运动。 = 2 * GB3 注意搜集相关关资料，随时时注意经济发发展动向。（如如申奥，西部部开发） = 3 * GB3 认清经济形势势，结合行

54、业业及公司分析析行情。 = 4 * GB3 景气来临时先先长的股票往往往在衰退时时率先下跌。（如如能源、房地地产） = 3 * GB2 通货变动： = 1 * GB3 通货膨胀对证证券市场的影影响：A、温和的、可可容忍的通货货膨胀对股价价影响较小。提提高了债券的的必要收益率率，债券价格格下降；当经经济处于景气气（扩张）时时，股价上升升。B、严重的通货货膨胀导致经经济扭曲和失失效，资金流流出，价格下下降。C、通货膨胀引引致财富和收收入的再分配配，获利的公公司股价上升升。D、通货膨胀影影响公众的心心理和预期，股股价下降。E、通货膨胀初初期，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”可能

55、刺激股股价上升，长长期的严重的的通货膨胀必必然使股价下下跌。F、政府治理通通货膨胀的政政策会影响经经济运行，从从而影响股价价。 = 2 * GB3 通货紧缩对证证券市场的影影响：通货紧缩将损害害投资者的积积极性和心理理，居民收入入下降，引起起经济萧条或或衰退。通货紧缩会形成成对未来利率率下降的稳定定预期。二、宏观经济政政策分析：1、财政政策：政府依据客客观经济规律律制定的指导导财政工作和和处理财政关关系的一系列列方针、准则则和措施的总总称。是国家家干预经济的的手段。 = 1 * GB2 财政政策的手手段对证券市市场的影响： = 1 * GB3 国家预算：其其方向可以调调节社会总供供求的结构平平

56、衡。其规模模及平衡状态态影响经济结结构。 = 2 * GB3 税收：是国家家凭借政治权权利参与社会会产品分配的的重要形式。具具有强制性、无无偿性、固定定性的特征。可以调节和制约约企业间的税税负水平；设设置差别税率率，控制需求求数量和调节节供求结构。（汽汽车消费税、免免税区等） = 3 * GB3 国债：调节国国民收入的使使用结构和产产业结构（利利率及资金投投向）；调节节资金供求和和货币流通量量（增、减发发行量）。 = 4 * GB3 财政补贴：将将一部分财政政资金无偿补补助给企业和和居民的一种种在分配形式式。（价格补补贴、住房补补贴） = 5 * GB3 财政管理体制制：是中央与与地方、地方方

57、各级政府间间以及国家与与企事业单位位间资金管理理权限和财力力划分的一种种根本制度。调调节地区、部部门之间的财财力分配。 = 6 * GB3 转移支付制度度：中央财政政将集中的一一部分财政资资金，按一定定标准拨付给给地方财政的的一项制度。调调节中央与地地方及地区间间的财力。 = 2 * GB2 财政政策的种种类与经济效效应及其对证证券市场的影影响：财政政策分为扩扩张性的、紧紧缩的和中性性的财政政策策。积极的财政政策策对证券市场场的影响： = 1 * GB3 减少税收，降降低税率，扩扩大减税范围围。效果：增加了微微观经济主体体的收入投资增加居民收入增增加投资需求求增加证券价格格上升 = 2 * G

58、B3 扩大财政支出出，加大财政政赤字。效果：社会总需需求扩大投资扩大就业增加收入增加 如果出出现巨额赤字字，可导致通通货膨胀加剧剧。 信心、预预期 = 3 * GB3 减少国债发行行（或回购部部分短期国债债）效果：国债供求求失衡资金流向向股票、企业业债券价格上升升 = 4 * GB3 增加财政补贴贴：效果：扩大总需需求和刺激总总供给增加 = 3 * GB2 分析财政政策策对证券市场场影响应注意意的问题： = 1 * GB3 关注有关的统统计资料信息息，认清经济济形势 = 2 * GB3 了解经济界人人士对当前经经济的看法，及及政府有关部部门主要负责责人的日常讲讲话分析其观观点，预见可可能采取的

59、经经济措施及采采取的时机。 = 3 * GB3 分析过去类似似形势下的政政府行为及其其经济影响，预预期政策倾向向和相应经济济影响。（997年和20001年对违违规资金的查查处） = 4 * GB3 关注年度财政政预算，了解解政府投资重重点和倾斜政政策。（西部部开发） = 5 * GB3 在非常时期对对经济形势进进行分析，预预见财政政策策的调整，结结合行业分析析做出投资选选择。（与政政府订货相关关的企业对财财政政策极为为敏感） = 6 * GB3 在预见和分析析财政政策的的基础上，进进一步分析相相应政策对经经济形势的综综合影响。2、货币政策： = 1 * GB2 货币政策及其其作用：货币政策：政

60、府府为实现一定定的经济目标标而采取的各各种控制和调调节货币供应应量或信贷规规模的方针和和措施的总和和。货币政策的调控控作用： = 1 * GB3 通过调控货币币供应总量保保持社会总供供给与总需求求的平衡。 = 2 * GB3 通过调控利率率和货币供应应总量控制通通货膨胀，保保持物价总水水平的稳定。 = 3 * GB3 调节国民收入入中消费和储储蓄的比例。 = 4 * GB3 引导储蓄向投投资的转化并并实现资源的的合理配置。 = 2 * GB2 货币政策工具具：央行为实实现货币政策策目标所采用用的政策手段段。 = 1 * GB3 法定存款准备备金率：控制制商业银行的的信贷规模及及货币流通量量。