太阳能上市公司投资价值分析报告

1、 电力 太阳能 电力 太阳能行业报告之三公司投资价值分析行业深度研究报告太阳能产业业评级首次评级买入殷亦峰yinyifeng10析日期： 2008年04月23日股价表现相关研究报告我们建议220088年已有有多晶硅硅产品的的上市公公司为买买入评级级，20010年年有多晶晶硅产品品的上市市公司为为增持评评级，220088年生产产非晶硅硅光电薄薄膜电池池产品的的上市公公司为买买入评级级，20009年年生产非非晶硅光光电薄膜膜电池产产品的上上市公司司为增持持评级，生产首次评级买入殷亦峰yinyifeng10析日期： 2008年04月23日股价表

2、现相关研究报告从事多晶硅硅产品的的上市公公司天威保变、川投能能源、乐山电电力、岷江水水电、特变电电工、通通威股份份、航天机机电、江江苏阳光光、南玻、航天机机电等公公司。从事非晶硅硅光电薄薄膜电池池产品的的上市公公司从事非晶硅硅光电薄薄膜电池池产品的的上市公公司有：拓日新新能、赣赣能股份份、安泰泰科技等等公司从事晶体硅硅电池产产品的上上市公司司天威保变、航航天机电电、拓日新新能、新华光光、特变电电工、中环股股份、孚日股股份等公公司。投资风险我们认为，虽虽然太阳阳能上市市公司发发展前景景广阔，但但是不排排除产能能大幅提提高，导导致恶性性竞争的的可能，注注意投资资风险。目录TOC o 1-3 h z

3、 t 01_中信建投_标题一,1 HYPERLINK l _Toc194217882 太阳能上市市公司利利润预测测表 PAGEREF _Toc194217882 h 1 HYPERLINK l _Toc194217883 天威保变（600550）买入：输变电、绿色能源双主业 PAGEREF _Toc194217883 h 2 HYPERLINK l _Toc194217884 通威股份(60004388)买入入：饲料料与多晶晶硅双主主业 PAGEREF _Toc194217884 h 3 HYPERLINK l _Toc194217885 特变电工（600089）买入：输变电龙头，拓展光伏产业

4、 PAGEREF _Toc194217885 h 5 HYPERLINK l _Toc194217886 江苏阳光（600220）买入：心有多大，舞台就有多大 PAGEREF _Toc194217886 h 6 HYPERLINK l _Toc194217887 航天机电（600151）增持：航天技术支撑的太阳能产业新贵 PAGEREF _Toc194217887 h 6 HYPERLINK l _Toc194217888 川投能源（600674）买入：在电力丰富地区新建大型多晶硅项目 PAGEREF _Toc194217888 h 8 HYPERLINK l _Toc194217889 乐山

5、电力（600644）买入：取决于3000吨/年多晶硅项目进展 PAGEREF _Toc194217889 h 9 HYPERLINK l _Toc194217890 岷江水电（600131）买入：参股大型多晶硅项目 PAGEREF _Toc194217890 h 10 HYPERLINK l _Toc194217891 南玻A（00000012）买买入：安安全边际际高的太太阳能产产业公司司 PAGEREF _Toc194217891 h 11 HYPERLINK l _Toc194217892 拓日新能(00222188)买入入：投资资非晶硅硅太阳能能电池正正当时 PAGEREF _Toc19

6、4217892 h 13 HYPERLINK l _Toc194217893 赣能股份(00008999)增持持：新建建非晶硅硅光电薄薄膜电池池 PAGEREF _Toc194217893 h 14 HYPERLINK l _Toc194217894 精工科技(00220066)增持持：多晶晶硅结晶晶炉替代代进口 PAGEREF _Toc194217894 h 14 HYPERLINK l _Toc194217895 安泰科技(00009699)增持持：参与与新型薄薄膜太阳阳能电池池开发 PAGEREF _Toc194217895 h 15 HYPERLINK l _Toc194217896

7、杉杉股份（600884）增持：业绩稳定增长 PAGEREF _Toc194217896 h 16 HYPERLINK l _Toc194217897 中环股份（002129）增持：产品结构调整推动公司持续发展 PAGEREF _Toc194217897 h 17 HYPERLINK l _Toc194217898 新华光（66001184）增增持：光光学材料料和太阳阳能电池池 PAGEREF _Toc194217898 h 19 HYPERLINK l _Toc194217899 孚日股份（600884）增持：大举进军新能源 PAGEREF _Toc194217899 h 20 HYPERLI

8、NK l _Toc194217900 交大南洋（600661）中性：参股主要太阳能电池厂商之一交大泰阳 PAGEREF _Toc194217900 h 21太阳能上市市公司利利润预测测表我们建议220088年已有有多晶硅硅产品的的上市公公司为买买入评级级，20110年有多晶硅硅产品的的上市公公司为增增持评级级，20008年生产非晶晶硅光电电薄膜电电池产品品的上市市公司为为买入评评级，220099年生产非晶晶硅光电电薄膜电电池产品品的上市市公司为为增持评级级，生产产晶体硅硅太阳能能电池产产品为增增持评级级。目前，从事事多晶硅硅产品的的上市公公司有：天威保保变、川投能能源、乐山电电力、岷江水水电、

9、特变电电工、通威股股份、航天机机电、江苏阳阳光、南玻、航天机机电等公公司。从事非晶硅硅光电薄薄膜电池池产品的上上市公司司有：拓拓日新能能、赣能股股份、安泰科科技等公公司。从事晶体硅硅电池产品品的上市市公司有有：天威威保变、航航天机电电、拓日新新能、新华光光、特变电电工、中环股股份、孚日股股份等公公司。我们认为，虽虽然太阳阳能上市市公司发发展前景景广阔，但但是不排排除产能能大幅提提高，导导致恶性性竞争的的可能，注注意投资资风险。表1：太阳阳能上市市公司营营业收入入（增长长率）预预测表单位：万元2007200820092010天威保变（66005550）买买入3168005（00.4%）411,8

10、850（330%）527,1168（228%）738,0035（440%）川投能源（600674）买入341299（7.11%）1122440（2229%）1578000（440%）1878000（119%）乐山电力(60006444) 买入660433（200.2%）800000（211.1%）1040000（330%）1878000（778%）岷江水电(60001311)买入784977（8.34%）900000（144.7%）1080000（220%）1468000（336%）通威股份(60004388) 买入6749000（440%）8535000（226%）10754400（226%

11、）13550000（226%）江苏阳光(60002200) 买买入3059111（221%）4259111（339%）5775991（335%）6936661（220%）南 玻(00000112), 买入入4187996（41%）6836557（63%）12709924（85%）17862233（40%）航天机电(60001511)增持持1350883（-37.%）1598000（118%）1897000（118%）4352000（1129%）特变电工(60000899) 买买入893,1122（45.%）12503371（36%）17477740（337%）24861170（40%）精工科技

12、(00220066), 增持488555（199.1%）650000（333.1%）820000（266.2%）1014000（224%）安泰科技(00009699) 增增持2500000（119.%）3250000（330%）4225000（330%）5070000（220%）新 华 光光(60001884) 增持389488（1011%）549166.7（41%）757855.0（38%）920711（21.5%）拓日新能(00222188) 买买入203744（177.4%）280000（377.4%）450000（400%）585000（300%）杉杉股份(60008844) 增增持2

13、028000（31%）2808000（38%）3640000(229.66%)442000(211.433%)中环股份(00221299) 增增持56,7332.22（68%）70,6554（24.5%）98,0881.66（388%）152,2201.（55%）赣能股份(00008999) 增增持630600（-112.77%）2035229（2223%）2500000（223%）2940000（118%）孚日股份(00220833增持2842332(99.999%)3300000(16.1%)3921000(118.88%)4805000(222.55%)交大南洋（600661）中性614

14、499（11.3）727877（188.4）839388（155.397,6553（116.33%）表2：太阳阳能上市市公司净净利润（增增长率）预预测表单位：万元2007200820092010天威保变（66005550）买买入40,9224（1106%）89,4110（1135%）128,6645（33%）189,8870（34%）川投能源（600674）买入6401（117.886%）375200（4886%）489000（300.3%）569000（166.4%）乐山电力(60006444) 买入6230（117.886%）7680（119.998%）9984（330.00%）25000

15、0（1550%）岷江水电(60001311)买入131188（311.6%）170000（299.6%）238000（400.0%）378000（588.8%）通威股份(60004388) 买入130233（-111.22%）391000（3000%）492000（300.3%）569000（166.4%）江苏阳光(60002200) 买买入158200（2001%）255100（611%）692300（1771%）787700（133.8%）南 玻(00000112), 买入入431488（28.7%）814200（88.7%）1962779（1411%）2737449（39%）航天机电(6

16、0001511)增持持5707（-55.04%）100544（766.188%）153900（533.066%）313411（4221.777%）特变电工(60000899) 买买入53,8556（1134%）64,9007（222%）98,2115（443%）1538000（557%）精工科技(00220066), 增持521（330.000%）2500（3379%）4000（660.00%）6000（550.000%）安泰科技(00009699) 增增持120000（133.9%）156000（300%）202800（300%）263644（166.4%）新 华 光光(60001884)

17、增持460（-25%）1960（3266%）3750（91.33%）5680（51.47%）拓日新能(00222188) 买买入7629（112.667%）100000（311.1%）160000（600%）208000（300.0%）杉杉股份(60008844) 增增持140000（52%）202000（44.3%）273000(355.1%)331500(211.4%)中环股份(00221299) 增增持7,3755（433.633%）9,8822（333.199%）16,2005（664.99%）26,5443（663.88%）赣能股份(00008999) 增增持1467（-76.51%

18、）7374（4403%）150000（1003%）259000（666.7%）孚日股份(00220833增持138944(4.06%)165000(199.666%)207800(255.944%)288300(388.744%)交大南洋（600661）中性2024 （9.65%）2906（443.555%）3621（224.559%）4413（221.887%）天威保变（600550）买入：输变电、绿色能源双主业07年业绩绩大幅增增长07年天威威保变继继续围绕绕“双主业业”的发展展战略，在在输变电电产业和和绿色能能源产业业方面获获得快速速提升。根据公司业绩快报，07年天威保变收入31.68亿

19、元，净利润4.09亿元，分别同比增长增0.43%、106.58%，每股收益为0.56元，收入增长与净利润增长不同步是由于子公司英利新能源不纳入报表范围。输变电、绿绿色能源源产业“双主业业”输变电产业业方面，公公司继续续保持在在大型、超超大型变变压器项项目上的的产品和和技术优优势，不不断延伸伸完善产产业链，合合肥、秦秦皇岛工工厂的建建成投产产，使公公司的产产能增加加，进一一步巩固固扩大国国内市场场、开拓拓国际市市场。根根据我们们的测算算，077年公司司变压器器业务收收入增长长在400%左右右。绿色能源源产业方方面，子子公司天天威英利利成功海海外上市市，为其其三期建建设提供供了有力力的资金金保障，

20、随随着三期期建设的的完成，天天威英利利的业绩绩增长会会使公司司收益提提高。在上游游原材料料领域，子子公司四四川新光光硅业已已开始试试生产，为为公司太太阳能产产业的提提供原材材料保障障，进一一步完善善了公司司的光伏伏产业链链；公司司还将在在乐山、新新津投资资两个330000吨多晶晶硅项目目，为做做大做强强光伏产产业奠定坚实实基础。风风电领域域，子公公司天威威风电也也完成了了1.55MW风风力发电电机组设设计工作作，并完完成样机机厂内组组装，有有可能在在09年年后成为为突出的的增长点点。太阳能产品品业绩快快速释放放随着英利二二期、三三期工程程的投产产，硅片片、电池池片、组组件的产产能逐步步扩大，2

21、010 年，公司硅片、电池片、组件的产能将达到600MW，形成了完整产业链。我们预计，英利08、09、10 年的实际产量将分别达到300MW、400MW、600MW。预计分别为天威保变贡献净利润1.94亿元，2.85亿元、4.20亿元。在上游多晶硅方面，新光硅业07年产业预计在300吨左右，08年全面达产，产量可接近或达到设计产能1260吨，目前太阳能多晶硅价格飙升至400美元/公斤以上，新光硅业08年将是业绩暴增时期。根据我们测算，将为天威保变贡献净利润为4亿元左右。乐山、新津两个多晶硅项目预计将在2010年后投产。兵装入主、做做大做强强新能源源兵装集团入入住天威威集团后后，将会会继续支支持

22、天威威保变做做大、做做强太阳阳能产业业，体现现在成都都的新能能源园区区以及新新津、乐乐山的多多晶硅等等项目。根根据国国防科技技工业风风力发电电装备产产业发展展指南（220077-20020），军军工企业业未来几几年将积积极推进进风力发发电装备备产业发发展，因因此，我我们预计计，兵装装对天威威介入风风电领域域，也将将给予大大力扶持持。表3：天威威保变预预测表单位：万元项目目2007EE2008EE2009EE2010EE营业收入（增增长率）316,8805（00.433%）411,8850（330%）527,1168（228%）738,0035（440%）净利润（增增长率）40,9224（110

23、6.58%）96,4110（1135.58%）128,6645（33.43%）172,8870（34.38%）EPS（元元）0.561.321.762.36P/E106.00045.66633.73325.833通威股份(60004388)买入入：饲料与与多晶硅硅双主业业通威股份公公司以饲饲料制造造为主业业，公司司95%以上销销售收入入来自饲饲料主业业，特别别是水产产饲料为为全球第第一，连连续多年年保持快快速增长长态势。但但其集团团早在220022年就介介入化工工产业，已已经形成成年产112万吨吨PVCC生产能能力，220077年集团团确立向向下游多多晶硅产产业进军军的发展展战略。其产业载体-

24、四川永祥股份公司在本年度初进入通威股份公司，通威正式形成饲料与化工双主业格局。多晶硅正在在施工当当中，预预计20008年年会见到到效益多晶硅项目目由永祥祥化工下下属两家家控股子子公司具具体实施施，一期期工程正正在紧张张施工当当中，计计划6月月份投产产，实验验线2000吨项项目土建建已经完完成，即即将进入入设备安安装阶段段，预计计3月份份将试车车。主装装线10000吨吨计划66月份投投产。并并实行滚滚动式发发展，明明年6月月份再投产330000吨，明明年年底底继续投产产30000吨。我我们假设设20008年产产量可以以达到2200吨吨，20009年达到到8000吨，220100年可以以达到220

25、000吨。公公司多晶晶硅项目目将在一一两年时时间里为为公司利利润做出出贡献。我们认为通通威永祥祥凭借化化工领域域的经验验、科技技人才储储备以及及通威成成熟的管管理经验验，在未未来激烈烈竞争中中，胜出可可能性更更大。特特别是通通威其实实很早就就探讨过过介入多多晶硅产产业问题题，而已已经拥有有的永祥祥化工运运营了66年，这这使得通通威决策策者有充充分的时时间了解解和理解解这个产产业的状状况，积积累这个个产业的的运作经经验。进进入多晶晶硅经过过充分的的酝酿。通威进入多多晶硅产产业具有有诸多优优势一是现有的的三氯氢氢硅产品品提供多多晶硅原原料的产产业优势势；二是是具备乐乐山地区区硅矿和和盐卤水水产品的

26、的原料优优势。三三是未来来存在的的电价优优势。目目前永祥祥电价在在0.335-00.6元元/度之之间，但但未来四四川省给给与电价价优惠政政策，多多晶硅电电价有望望下降；四是通通威作为为民营企企业形成成的成熟熟和较高高效益的的管理经经验优势势；五是是永祥股股份形成成完整的的产业链链，减少少污染和和副产品品综合利利用优势势；六是是多晶硅硅纳入通通威股份份后，有有上市公公司融资资渠道优优势。上上述优势势将使通威的的永祥多多晶硅业业务在未未来的群群雄逐鹿鹿中，逐步显显现其优优势。多晶硅项目目的风险险分析单就市场容容量和价价格来看看，风险险不是很很大；但但多晶硅硅项目不不单是多多晶硅本本身，从从上游PP

27、VC产产品，到到三氯氢氢硅，到到多晶硅硅终端产产品；产产品链较较长，如如果多晶晶硅产量量增加，作作为原料料的三氯氯氢硅产产能也要要相应扩扩张；生生产过程程中还有有一些副副产品需需要处理理，因此此还要建建设1000万吨吨水泥生生产线。此此外出于于降低电电价考虑虑，可能能还有计计划要在在岷江上上建水电电站。只只有这样样，永祥祥的化工工产业链链才算完完整，也也形成循循环经济济，降低低污染。总总投资大大约需要要30亿亿元。因因此通威威融资压压力比较较大，如如果全部部以借贷贷方式解解决，未未来永祥祥项目的的债务负负担将不不小，而而这些债债务负担担将全部部落在通通威股份份公司上上。对公公司业绩绩会产生生不

28、小影影响。220077年通威威财务费费用已经经上升到到53888万元元，比220055年增长长2144%，比比20006年增增长722.8%。 2008年年通威饲饲料将走走出低谷谷，收入入和利润润出现较较大增长长2007年年通威全全年平均均毛利率率只有88.377%，低低于20005年年和20006年年水平。220088年饲料料原料价价格（主主要是鱼鱼粉和玉玉米）趋趋于平稳稳，毛利利率有望望回升到到10%以上。预预计饲料料业务业业绩有望望翻倍增增长，EEPS最最终达到到0.556元。估值与投资资建议：双主业业重新确确立分别别估值方方法，以以及可能能性较大大的超预预期增长长，建议议买入。表4：通

29、威威股份预预测表单位：万元项目目2007200820092010营业收入（增增长率）6749000（339.998%）8535000（226.446%）10754400（226%）13550000（226%）其中：电力力收入（增增长率）6694443（339.118%）8455000(222.558%)10434400223.44%）12950000（224.111%）多晶硅收入入（增长长率）8000（1100%）320000（255%）600000（0.00%）净利润（增增长率）130233（-111.117%）391000（3000%）492000（300.3%）569000（166.4%

30、）EPS（元元）0.190.560.710.91P/E97.94433.23326.21120.455特变电工（600089）买入：输变电龙头，拓展光伏产业输变电、新新材料、新新能源三三大产业业齐头并并进特变电工是是中国变变压器行行业首家家上市公公司，中中国重大大装备制制造业的的核心骨骨干企业业，中国国最大的的变压器器、电线线电缆、高高压电子子铝箔新新材料、太太阳能核核心控制制部件研研发、制制造和出出口企业业，其中中变压器器生产能能力已跻跻身世界界前三位位。公司分分别在新新疆、陕陕西、四四川、湖湖南、天天津、山山东和辽辽宁等地地建有九九个现代代化的生生产基地地，形成成了“西北-西南-华南-华北

31、-华东-东北”遥相呼呼应的产产业制造造格局及及“输变电电、新材材料、新新能源”三大产产业互为为依托、互互为支撑撑的产业业链群。其中，输变电产业处于国内龙头地位，在变压器和电线电缆领域具备一流的装备和试验能力。07年业绩绩超预期期增长。受益于行业业景气，007年实实现营业业收入889.331亿元元，利润润总额66.977亿元，净净利润55.399亿元，同同比增长长45.37、1225.444%、1134.25%，实现现每股收收益0.63元元。其中中变压器器同比增增长344.433%、电电线电缆缆同比增增长411.899%、太太阳能硅硅片、太太阳能光光伏组件件等产品品同比增增长1227.229%。

32、从从盈利能能力看，由由于变压压器产品品结构不不断向高高端化方方向发展展，成本本转嫁能能力提高高，因此此毛利率率水平同同比增长长2.773个百百分点，而而线缆及及太阳能能产品业业务盈利利水平还还较低。增发提高公公司未来来盈利能能力公司年报披披露目前前未完成成订单超超过1000亿元元，由于于去年中中期公司司增发方方案被否否，子公公司下沈沈变、衡衡变的产产能扩张张进展缓缓慢，因因此虽然然公司自自筹资金金进行部部分技改改，但产产能还远远远不足足，当务务之急是是扩大产产能。公公司拟增增发不超超过1220000 万股股，募集集资金11946647.38 万元，主要用用于技改改扩产、受受让衡变变股权和和补充

33、流流动资金金。目前前公司变变压器产产能是880000 万KVAA，技改改扩产后后达到1150000 万万KVAA，产能能提高887.55%。扩扩产后公公司不仅仅受益于高高压、特特高压网网的快速速发展，同同时还将将提高国国际业务务比例，加快国际化步伐。拟投资多晶晶硅，新新能源产产业链更更加完整整公司的新能能源业务务主要生生产硅片片和太阳阳能电池池组件，从从年报数数据看出出，近年年来公司司的新能能源业务务发展迅迅速，但但由于上上游多晶晶硅原材材料供应应紧张、价价格高、生生产成本本高，影影响了新新能源公公司规模模经济效效益的发发挥，盈盈利情况况并不理理想。因因此公司司打算投投资上游游多晶硅硅，一期期

34、产能为为15000吨。技技术合作作方为峨峨嵋半导导体材料料研究所所，该所所创建于于19664年，是是我国唯唯一一家家从事半半导体材材料研究究与产业业化的国国家级研研究所，掌掌握国内内多晶硅硅生产最最新技术术。同时时“十一五五”期间，新新疆将充充分发挥挥新疆煤煤炭资源源丰富的的优势，加加快“煤电电、煤化化工”产业发发展，新新疆丰富富的煤电电资源优优势为公公司多晶晶硅项目目实施提提供了有有利的条条件，公公司多晶晶硅项目目受到新新疆自治治区政府府的大力力支持。投投资上游游多晶硅硅后，公公司将拥拥有完整整太阳能能光伏产产业链，有有望成为为未来几几年的潜潜在增长长亮点。表5：特变变电工预预测表单位：万元

35、项目目2007AA2008EE2009EE2010EE营业收入（增增长率）893,1122（445.337%）1,2199,9966（36.60%）1,6611,440（336.18%）2,3200,1770（339.65%）其中：变压压器、线线缆及其其他收入入（增长长率）832,3369（441.664%）1,1411,011（337.008%)1,5500,9000（335.992%）2,0166,1770（330%）太阳能产品品收入（增增长率）60,7553（1127.29%）78,9885（30%）110,5540（440%）304,0000（1175%）净利润（增增长率）53,855

36、6（1134.25%）65,8007（222.19%）94,2115（443.17%）142,8800（551.57%）EPS（元元）0.630.771.101.67P/E48.54440.24429.12216.999江苏阳光（600220）买入：心有多大，舞台就有多大公司07年年生产“阳光牌牌”精纺呢呢绒22218万万米，位位居国内内市场第第一，生生产各类类服装1175万万套。实实现收入入30.6亿元元，同比比增长220.991%；归属母母公司净净利润22.144亿，同同比增长长70.27%，扣除除非经常常性损益益同比增增长422.044%；EEPS为为0.116411元，同同比20006

37、年年增长770.223%。007年11月投产产的呢绒绒后整理理公司（775股权权）业务务大幅增增长，007年实实现净利利润79900多多万，归归属母公公司约559322万，占占净利润润比重约约31.64%。目前公司在在建的项项目有高高档精纺纺面料技技术改造造项目以以及宁夏夏阳光硅硅业的多多晶硅项项目。高档精纺面面料技术术改造项项目主要要是利用用氨纶、羊羊绒和桑桑蚕丝和和进口澳澳毛等特特种天然然纤维混混纺，拟拟新引进进1977台纺纱纱织造设设备和配配套的662台设设备，总总投资约约3.007亿元元，年新新增高档档精纺呢呢绒6000万平平米，建建设期为为1年，新新增销售售收入55.7亿亿元。为为配

38、合项项目实施施，公司司还分别别投资22.43375亿亿用于调调整车间间厂房布布局和885000万用于于后整理理公司厂厂房扩建建。阳光硅业位位于宁夏夏石嘴山山市惠农农区河滨滨工业园园，为宁宁夏自治治区重点点项目，由江苏阳光（65%）、宁夏东方有色金属集团有限公司（25%）、宁夏电力投资集团有限责任公司（10%）三方共同出资组建，石嘴山市主要领导亲自任项目小组组长和副组长，主营太阳能级和电子级高纯多晶硅材料及太阳能硅片以及太阳能电池等。设计产能4000多吨，首期1500吨，预计将于今年8月份安装调试，08年10月正式投产。2009年将启动二期生产线建设。该项目技术和工程合作方为中国成达工程公司，该

39、公司曾于2002年承担了四川新光硅业公司1000吨/年的项目的设计任务，还承担深圳南玻1500吨/年多晶硅、峨眉半导体材料厂500吨/年多晶硅、亚洲硅业1000吨/年多晶硅等项目的工程设计工作。表6：江苏苏阳光预预测表单位：万元项目目2007200820092010营业收入（增增长率）3059111（221.111%）4259111（339.223%）5775991（335.661%）6936661（220.110%）其中：纺织织服装3059110（221.111%）4119110（334.665%）4375990（66.233%）5361660（222.553%）多晶/p>

40、00（110000%）1575000（112.55%）净利润（增增长率）158200（2001.443%）255100（611.255%）692300（1771.335%）787700（133.799%）EPS0.160.260.720.82P/E94.5582118.5航天机电（600151）增持：航天技术支撑的太阳能产业新贵07年公司司实现营营业收入入13550833万元，相相比上年年同期减减少377.444%；实实现净利利润57707万万元（归归属于母母公司），与上年同期相比降低55.04%；净资产收益率4.25%，每股收益0.072元。太阳能领域域延伸产产业链，220100年多晶晶硅项

41、目目将驱动动业绩爆爆发式增增长：近年来来公司的的产品结结构逐渐渐从以汽汽配核心心转移至至“新能源源核心，多多元化发发展”布局，目目前公司司的主要要业务为为太阳能能产品、汽汽车零配配件和新新材料三三大板块块。其太太阳能产产品平台台主要是是公司控控股700%的上上海太阳阳能科技技有限公公司。该该公司背背靠集团团和母公公司国内内领先的的卫星能能源技术术等航天技技术资源源，专业从从事地面面太阳电电池及光光伏发电电系统的的研制和和生产，目目前产能能为800-1000MWW，其太太阳能电电池组件件有关型型号产品品和组件件配套附附件均通通过了欧欧洲TUUV认证证、UL等等国际认认证，具具有高效效率、大大功率

42、、高高可靠及及长寿命命等优点点。07年公司司太阳能能产品营营业收入入7.663亿元元，占总总营业收收入比重重为54.668%。但因受市场多晶硅等原材料长期短缺及价格持续上涨和国际OEM业务停止的影响，其营业收入同比下降了11.26%（06年同比增幅高达256.71%），毛利率也由06年的4.04%大幅下降为07年的0.02%。为摆脱这一困境，2007年5月公司下属子公司神州新能源与上航技术研究院共同投资成立内蒙古神舟硅业（08年3月增资扩股后公司股比降为12.35%），延伸至太阳能产业链上游，通过引进吸收俄罗斯技术，在呼和浩特形成1500吨多晶硅的产能。至07年底施工建设共完成23%，预计20

43、09年建成，投产后将有效缓解原材料紧缺压力，并成为公司业绩爆发式增长的驱动力。我们预计2010神州硅业年产销多晶硅1000吨，实现销售收入和毛利分别为20亿、10亿元，为公司贡献投资收益12350万元。汽配板块稳稳定增长长：077年公司司的传统统优势汽汽车零配配件板块块则跟随随国内整整车快速速发展步步伐，保保持了良良好的增增长势头头。产品品主要是是公司控控股655%的上上海汽车车空调及及其控股股50%的空调调国际（上上海）的的汽车空空调、德德尔福汽汽车空调调（后两两者今年年起不纳纳入合并并范围）的的汽车空空调等产产品，与与上海大大众、上上海通用用、一汽汽大众、奇奇瑞汽车车、吉利利汽车等等整车厂

44、厂商形成成了稳定定的合作作配套关关系。007年公公司汽配配板块实实现营业业收入33.666亿，而而且通过过新产品品开发、成成本控制制等途径径成功克克服了两两头挤压压，将毛毛利率提提高到227.667%（006年为为19.22%）。而而空调国国际（上上海）和和德尔福福汽车空空调则贡贡献了772344万元的的投资收收益。预预计未来来两三年年公司汽汽配业务务板块将将分享国国内汽车车快速增增长成果果，平均均增速在在18%左右。新材料产业业上升势势头平稳稳：该板块主主要平台台是控股股65.17%的上海海复合材材料和控控股1000%的的上海康康巴塞特特科技，在在新材料料对传统统材料的的替代效效应推动动下，

45、007年共共实现销销售收入入1.009亿元元，同比比增长近近25%，毛利利率继高高达300.011%。随随着077-088年公司司对康巴巴塞特的的迁建改改造、增增资和缠缠绕瓶产产能扩张张工作的的逐步完完成，公公司新材材料业务务将再上上一个新新台阶，预预计平均均增速220%左左右。航天板块资资产整合合预期强强烈：公公司所在在的航天天科技集集团除在在火箭卫卫星研制制与发射射、战略略导弹等等航天军军工领域域实力强强大外，在在卫星应应用、定定位导航航、信息息技术、新新材料与与新能源源、航天天特种技技术应用用等领域域技术国国内领先先，而且且这些领领域受管管制小、易易于军转转民用。根据国家对鼓励地方资本参

46、与航天军工改制和整体上市的战略指导思想，以及公司作为集团在国家鼓励发展的太阳能与新材料领域资产的整合平台，我们预计集团对公司资产整合进程会相对较快。表7：航天天机电盈盈利预测测表单位：万元项目目2007200820092010营业收入（增增长率）1350883（-37.54%）1598000（118.33%）1897000（118.77%）4352000（1129.4%）其中：太阳阳能产品品（增长长率）762988（7.11%）900000（188%）1080000（220%）3404000（2215.2%） 汽车车零配件件（增长长率）366022（-667.110%）441622（200%）

47、521100（188%）609700（177%）新材料（增增长率）108977（255%）132944（222%）159500（200%）188200（188%）净利润（增增长率）5707（-55.04%）100544（766.188%）153900（533.066%）313411（4221.777%）EPS（元元）0.072P/E201.553 103.664 69.100 34.555川投能源（60006744）买入：在电力力丰富地地区新建建大型多多晶硅项项目公司实现营营业收入入 3441299万元，与与上年同同期的3318664万元元比增加加7.111%；实现净净利润664011万元（归

48、归属于母母公司），比比上年同同期的554300.877万元增增加177.866%；净净资产收收益率44.344%，每股股收益00.13385元元。公司从从参股110%的的大渡河河电力公公司获得得投资收收益29900万万元，并并已于上上半年到到帐。控股95%的四川川嘉阳电电力属于于资源综综合利用用项目的的劣质煤煤坑口电电厂，,装机机容量已已提高到到2X555MWW。公司司于19999年年3月并并网发电电。控股股95%的成都都市彭州州凤鸣桥桥梯级水水电站于于19998年底底建成，电站建建于湔江江流域上上游，是一处处具有日日调节功功能、三三级开发发的梯级级水电站站。电站站装机3318990千瓦瓦,设

49、计计年利用用小时447600小时。控股80%的四川川川投田田湾河开开发有限限责任公公司，负负责四川川省大渡渡河支流流田湾河河梯级水水电站的的建设和和经营，田田湾河梯梯级水电电站分别别位于四四川省甘甘孜州康康定县、雅雅安市石石棉县境境内，田田湾河是是大渡河河中游右右岸的一一级支流流，规划划为一一库三级级，总总装机容容量722万千瓦瓦，该电电站工程程是四川川省重点点建设项项目。水水电站的的梯级开开发从上上到下依依次为：仁宗海海水电站站、金窝窝水电站站、大发发水电站站，装机机容量均均为244万千瓦瓦。三个个水电站站投资总总概算共共43.69亿亿元(含含送出工工程)。大发电站位位于石棉棉县境内内，工程

50、程为引水水式开发发，其首首部枢纽纽与金窝窝电站厂厂房衔接接，引水水隧洞长长约9.40KKm，地地下厂房房厂址位位于大发发沟对岸岸，设计计装机容容量2台台1200MW，保保证出力力50.10MMW，年年发电量量12.33亿亿Kwhh，年利利用小时时数5,1400.000h，工工程概算算投资99.933亿。220077年111月大发发水电站站第一台台机组发发电，按按计划，220088年内田田湾河梯梯级电站站6台机机组将全全部建成成发电。2007年年12月月，收购购控股股股东川投投集团持持有的新新光硅业业38.9%股股权。新新光硅业业承建的的1,2260吨吨/年多多晶硅项项目是原原国家发发计委以以（

51、计高高技2200115222号）文文件唯一一批准建建设的高高技术示示范性产产业化项项目，是是目前国国家正式式批准立立项建设设的中国国最大的的多晶硅硅生产项项目。项项目概算算总投资资约 112.99亿元人人民币，并并于20007年年2月226日投投料试车车成功。新光硅业220077年2月月26日日投料试试车成功功， 220077年9月月30日日公司财财务状况况（未经经审计）：总资产产1244,8118.777万元元，负债债总额993,6683.48万万元，所所有者权权益311,1335.228万元元。20007年年1-99月公司司主营业业务收入入6,7745.20万万元，利利润总额额3355.6

52、33万元，净净利润2285.28万万元。从20077年2月月26日日投料试试车成功功到20007年年9月底底，公司司共生产产出多晶晶硅约669吨。公公司计划划20007年全全年累计计生产2200吨吨。控股股东川川投集团团持有335%天天威四川川硅业有有限责任任公司，天威四四川硅业业注册资资本944,5000万万元。根据220077年100月新新津3,0000吨/年年多晶硅硅项目可可研报告告，工程拟拟总投资资26.75亿亿元，其其中建设设投资约约25.35亿亿元，流流动资金金约1.40亿亿元。该该项目建建设期为为2年，第第5年达达到设计计生产能能力；我我们预计计在适当当时机会会注入川川投能源源。

53、表8：川投投能源预预测表单位：万元项目目2007200820092010营业收入（增增长率）341299（7.11%）1122440（2229%）1578000（440%）1878000（119%）其中：电力力收入（增增长率）341299（7.11%）500000(46.50%)800000（600.0%）1100000（338%）多晶硅收入入（增长长率）622400（）778000（255%）778000（0.00%）净利润（增增长率）6401（117.886%）375200（4886%）489000（300.3%）569000（166.4%）EPS（元元）0.13000.760.991.1

54、6P/E292.66250.05538.42232.800乐山电力（6000644）买入：取决于于30000吨/年多晶晶硅项目目进展2007年年度，公公司完成成发电量量4.998 亿亿千瓦时时，比去去年5.27亿亿千瓦时时减少55.500；完完成售电电量111.099亿千瓦瓦时，比比去年99.488亿千瓦瓦时增长长 166.988%；完完成售气气量47748 万立方方米，比比去年226866万立方方米增长长76.77%；完成成售水量量18554万立立方米，比比去年114766万立方方米增加加25.61；公司司实现营营业收入入66,0433.633万元，比比去年增增长200.244，实实现利润润

55、总额88,6553.113万元元，比去去年增长长12.40，净利利润6,7755.399万元，比比去年增增长100.288，归归属于母母公司净净利润66,2330.881万元元，比去去年增长长18.00%。2008年年公司实实现发电电量5亿亿千瓦时时，售电电量122.5亿亿千瓦时时，售气气量56600万万立方米米，售水水量19900万万立方米米，煤炭炭产量332万吨吨；公司司持有新新光硅业业0.88%股权权，预计20008年年公司营营业收入入和利润润总额在在20007年的的基础上上有一定定幅度的的增长。乐山电力与与天威保保变共同同出资5500000万元元，投资资组建乐乐山乐电电天威硅硅业科技技

56、公司，公司投投资2.55亿亿元占注注册资本本的511，建建设、经经营乐山山30000吨/年多晶晶硅项目目。乐电电天威硅硅业于220088年2月月17日日与美国国多晶硅硅设备工工程公司司签订了了乐山330000吨/年年多晶硅硅项目设设备采购购合同，年产能为3200吨的还原炉、热氢化炉、配套的电源调整控制柜等设备和其他技术服务及资料，合同总价格近4000万欧元。合同生效后乐电天威硅业公司按设备提交进度支付，质保金为合同总金额的10。第一批设备交货时间不迟于合同生效日后10个月；第二批设备交货时间不迟于合同生效日后11个月。根据新光硅硅业20006年年6月针针对该项项目所做做的330000吨/年年太

57、阳能能级多晶晶硅项目目可行性性研究报报告显显示，项项目预计计总投资资约222亿元，项项目投资资期预计计为两年年，第三三年投产产，第四四年当年年生产负负荷达到到设计能能力的880，第第五年直直至以后后生产负负荷为1100。我们们预计220100年生产产10000吨多多晶硅。由于四川启启明星投投资控股股有限责责任公司司是公司实实际控制制人四川川省电力力公司的的全资子子公司，四川启明星投资控股有限责任公司持有新光硅业23.34%股权，存在转让乐山电力的可能。表9：乐山山电力预预测表单位：万元项目目2007200820092010营业收入（增增长率）660433（20.2%）800000（211.1%

58、）1040000（30%）1878000（778%）其中：电力力收入（增增长率）660433（200.2%）800000（211.1%）1040000（330%）1352000（330%）多晶硅收入入（增长长率）1280（）1600（225%）500000（31125%）净利润（增增长率）6230（117.886%）7680（19.98%）9984（330.00%）250000（1550%）EPS（元元）0.19110.230.300.75P/E81.10067.34451.63320.655岷江水电（60001311）买入入：参股大型型多晶硅硅项目公司直属电电厂完成成发电量量78,7322.

59、2222万kkwh，较较20006年减减少1,5477.4998万kkwh，减减少1.93%；完成成购电量量2233,4881.882911万kwwh，较较20006年增增加733,1115.992722万kwwh，增增长488.633%；完完成销售售电量2293,0433.51108万万kwhh，较220066年增加加69,4133.02268万万kwhh，增长长31.04%。公司有装机机容量55.777万千瓦瓦的草坡和和下庄两两座水电电站，装机容容量3.6万千千瓦的沙牌电电站，铜钟水水电站装装机总容容量5.7万千千瓦，受自然然气候的的影响，公公司所属属电厂所所在各条条河流水水量少，水水质差

60、，公公司所属属各发电电厂发电电量较上上年同期期均有不不同程度度的下降降。2007年年公司实实现营业业收入778,4497.44万万元，较较上年同同期增加加6,0042.65万万元，增增长8.34；实现现营业利利润144,1227.881万元元，较上上年同期期增加229899.222万元，增增长266.844；归归属于母母公司股股东的净净利润113,1118.34万万元，每每股收益益0.226元。实现净利润13118.34万元，比去年增长31.65%。公司持有440%股股权的四川福福堂水电电有限公公司，福堂水水电站装装机容量量49万千千瓦， 20007年，四四川福堂堂水电有有限公司司完成发发电量