漫步者-张文东4万到14亿目标超越罗技

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.！漫步者_张文东4万到14亿目标超越罗技张文东靠4万元起家，第一批100台音响完全是手工DIY，关键部件用废弃胶卷盒代替。如今，他的漫步者（行情，资讯）是国内第一多媒体音响品牌，本土市场先后击败了创新、罗技等国际顶尖品牌。登陆创业板板为张文文东提供供了充裕裕的资金金，他未未来的工工作重心心是建立立国际化化销售网网络，目目标5年内超超越罗技技成为全全球第一一。在东莞的漫漫步者（002351.SZ）分公司海蓝色船型办公楼后，新建的厂房里，年产860万套多媒体音箱

2、、年产270万套高性能耳机两个新募投项目已经投产。漫步者张文东对理财周报记者说：23年内，漫步者会建成全球销售网络;5年内，将超过罗技成为全球多媒体音响行业老大。这个43岁岁的西安安人是中中国多媒媒体音响响土洋品品牌战争争的终结结者之一一，他先先后给创创新、蓝蓝星、JJBL、罗罗技、NNEC等等国际大大牌制造造了中国滑滑铁卢。2009年年，漫步步者营业业收入66.800亿元，净净利润11.099亿元，是是全国最最大的多多媒体音音响生产产厂商。Edifier自主品牌产品还销往全球50个国家和地区，已经跻身该行业全球第三，仅次于罗技和创新。今年2月，漫步者登陆中小板，张文东个人财富膨胀至14亿元。

3、4万块钱DDIY创创业音箱的倒相相管必须须要用塑塑料管，但但他们又又没钱去去开模，结结果他突突发奇想想用柯达达胶卷盒盒来替代代，直到到19996年，北北京的柯柯达胶卷卷盒几乎乎被收光光了1994年年，张文文东从北北京理工工大学汽汽车系研研究生毕毕业留校校已经两两年，每每天不是是在北京京海淀区区苏州桥桥旁的校校园里给给学生上上课，就就是在实实验室跟跟学生们们一起捣捣鼓机械械。每天天琢磨枯枯燥汽车车工程的的他，有有活跃和和文艺的的另一面面。张文东是古古典音乐乐发烧友友，酷爱爱高山流流水、梅花三三弄等古曲曲，经常常抱怨劣劣质塑料料小音箱箱放出来来的声音音简直亵亵渎经典典。19994年年3月，他他的学

4、生生肖敏提提出了一一个让他他俩兴奋奋了好久久的点子子自己动动手做木木质音！时间，他他们白天天在实验验室里做做学校的的事，晚晚上就猫猫在那儿儿做音箱箱。功放做好后后，张文文东设计计了音箱箱外观。交交谈中，他他在理财财周报记记者的采采访本上上画了一一个立式式音箱的的草图，特特别强调调把四角角设计成成了圆形形，与后后来漫步步者第一一个系列列R8000类似似。比较较有意思思的是，音音箱的倒倒相管必必须要用用塑料管管，但他他们又没没钱去开开模，结结果他突突发奇想想用柯达达胶卷盒盒来替代代。大小正合合适，把把底儿切切了，翻翻边儿刚刚好把木木箱上导导音孔盖盖住，天天衣无缝缝。张文东东抑制不不住兴奋奋劲儿继继

5、续道，后来我弟满大街去收柯达胶卷盒，五分钱一个，直到1996年，北京的柯达胶卷盒几乎被收光了。就这样东拼拼西凑，张张文东和和肖敏的的第一台台音箱终终于诞生生了。117年后后的今天天，他依依然记得得那天试试音碟用用的是轻轻骑兵这这首曲子子，效果果不错。这这个处女女作，至至今还保保留在北北京爱德德发公司司办公室室。张文东所在在的北京京海淀区区，19994年年前后出出现了一一波多媒媒体音箱箱创业高高潮。超音速速、狂人、国立等早期期品牌都都是从这这里走出出去的。一一方面音音箱市场场上无论论技术还还是资金金，门槛槛都很低低;另一方方面当时时中国正正迎来改改革开放放后第二二次下海海创业的的高峰期期，在这这

6、波下海海潮催生生了如今今鼎鼎有有名的华华为任正正非、华华旗冯军军、腾讯讯马化腾腾。尽管如此，若若非弟弟弟求他找找个活儿儿干，张张文东并并未打算算将音箱箱商业化化。我问他，你你想干什什么？他他说我就就想做个个职业商商人。那那我说，你你来吧，我我这儿正正好有台台音箱，应应该有点点文章可可做。张文东东告诉理理财周报报记者，年中的时候，弟弟背着包儿就来了，我跟家里人借钱，姥姥把4万块买房的钱给了我。我俩在实验室里DIY了差不多100台音箱，手工焊电路板，木箱和扬声器找厂家订购。制作工艺艺我在行行，我弟弟是做销销售的好好手，我我就让他他负责销销售。张文东东说，张张文生每每天骑着着自行车车拉到220公里里

7、之外的的北京王王府井百百货大楼楼去卖。跑一趟只能带三套音箱，他很能吃苦，干劲冲天，也没觉得累。生意有点眉眉目了，张张文东一一个电话话把刚毕毕业回到到福建老老家的学学生肖敏敏找回来来，三人人到圆明明园旁租租了一间间小平房房，正式式开始创创业。中中国资本本证券网网【作者者】施维维【20010-07-16】！问：漫步步者_能买吗吗？答：公司是是我国多多媒体音音箱市场场领导者者企业，市市场占有有率和品品牌关注注度连续续多年来来位列全全国第一一，远超超同行业业竞争者者。多款款产品已已通过苹苹果认证证出口业业务有望望实现快快速增长长。下半半年深圳圳母公司司的产能能将整体体转移至至东莞，进进一步发发挥规模模

8、效应，提提升赢利利能力。三三个月来来，公司司股价一一直在箱箱形震荡荡，目前前整理已已接近尾尾声，可可以全仓仓买入。！漫步者 HYPERLINK /zixun/baogao/002351.html 研究分分析报告告|查股网网报告标题：漫步者者_20010年年TMTT中报投投资者交交流会之之一，产产能瓶颈颈已缓解解，外延延式发展展可期 10-08-25事件：机构构投资者者电话会会议交流流活动我我们于近近期组织织漫步者者电话会会议交流流活动，公公司高层层应邀就就投资者者关心的的相关问问题进行行交流。据据此汇总总要点如如下：Q&A：公司上半年年业绩情情况如何何？上半年实现现营业收收入344,6993.

9、111 万万元，同同比增长长2.990%，实实现净利利润5,4066.388 万元元，同比比增长22.533%。目目前公司司产品稳稳定增长长，募集集资金到到位后，预预计公司司20112 年年的多媒媒体音箱箱产能可可达到115000 万套套左右，产产能瓶颈颈已缓解解。未来公司多多媒体音音箱的增增长点在在哪里？多媒体音箱箱以前主主要应用用于PCC，PC 行业目目前处于于相对放放缓期，但但随着多多媒体技技术以及及移动互互联网不不断普及及，多媒媒体音箱箱市场空空间持续续上升，笔笔记本、iphone 和ipad 的市场需求呈现了爆发式的增长态势，未来多媒体音箱市场将保持持续的稳定增长。公司产品研研发和销

10、销售渠道道的外延延式发展展是如何何进行的的？未来公司将将进一步步注重外外延式发发展，注注重销售售和新产产品研发发。笔记记本、iiphoone 和ipaad 的的市场需需求带来来新的商商机，公公司也在在配套这这些新的的播放设设备，不不断研发发高端音音箱(无线音音箱，微微型音箱箱)等新产产品，进进行外延延式发展展。目前前公司产产品已经经全面覆覆盖全国国一、二二级市场场，正逐逐步扩大大对三、四四级市场场的渗透透，未来来一、二二级市场场主要推推广高端端音箱，对对三、四四级市场场也会深深度挖掘掘。未来公司出出口业务务情况会会如何？上半年公司司出口业业务同比比增长551.995%，国国内业务务处于稳稳定增

11、长长。随着着国际市市场的复复苏，公公司新研研发的音音箱满足足国外市市场，目目前多款款产品已已通过苹苹果认证证，这将将对公司司未来出出口产生生正面影影响，出出口业务务有望实实现快速速增长的的机会。公司如何拓拓展高端端音箱？公司今年55 月增增持深圳圳普兰迪迪科技有有限公司司的股权权，未来来将大力力发展舞舞台音箱箱、场馆馆音箱，家家庭影院院等高端端音箱。目目前公司司利用现现有网络络以及代代理商，来来开发场场馆音箱箱的市场场，预计计未来一一两年会会有突破破。研究员：陈陈刚所属属机构：东方证证券报告标题：漫步者者_20010中中报点评评，营收收增长缓缓慢，业业绩低于于预期10-088-044投资要点：

12、公司上半年年经营情情况较为为平淡。上上半年公公司实现现营业收收入3.47 亿元，同同比增长长2.990%；实现营营业利润润66551 万万元，同同比增长长3.221%；实现净净利润554066 万元元，同比比增长22.533%。分业务来看看，公司司最主要要的收入入来源多多媒体音音箱增长长3.77%，占占比达997%；耳机业业务下滑滑26%，汽车车音响增增长244%，占占比分别别为2.26%与0.443%。内销业务的的下滑是是拖累公公司业务务增长的的核心原原因。内内销收入入同比下下滑5%，而出出口收入入增长552%，占占比升至至19%。公司司目前MM3500、M3660 等等产品已已获得苹苹果认

13、证证，并已已显示在在苹果官官方网站站的销售售目录里里，将有有助于公公司品牌牌的提升升与国际际市场的的开拓。公司整体毛毛利率与与去年同同期基本本持平。据据公司公公告，44 月2 日起起公司对对部分产产品的售售价调整整，在原原价基础础上上调调4%-10%。人工工成本的的上升和和东莞子子公司的的投产费费用增加加，使管管理费用用增长447%；占比上上升2个点。销销售费用用略增33%。公司7 月月12 日公告告，公司司拟将目目前深圳圳母公司司的产能能整体转转移至东东莞，预预计9 月底前前全面完完成，生生产场地地将集中中于一处处，可有有效提高高管理效效率，提提升规模模效应，并并节约相相关人力力资源与与租赁

14、成成本。目前年产8860 万套多多媒体音音箱和2270 万套高高性能耳耳机的募募投进度度分别为为72%与59%，将于于20111 年年6 月全全面建成成。因应公司销销售情况况，我们们略下调调公司盈盈利预期期。预计计公司220100-20012年年营收分分别为77.399 亿、8.85 亿、100.466 亿；净利润润分别为为1.332 亿亿、1.58 亿、1.83 亿；对对应EPPS 分分别为00.900 元、1.07 元、1.25 元。谨谨慎增持持评级。研究员：魏魏兴耘所所属机构构：国泰泰君安漫步者_业业绩增长长符合预预期，出出口业务务大幅增增长 10-08-03中报业绩增增长符合合预期。公

15、公司公布布20110 年年中报，上上半年实实现营业业收入334,6693.11 万元，同同比增长长2.990%，实实现营业业利润66,6551.332 万万元，同同比增长长3.221%，实实现归属属上市公公司股东东的净利利润5,4066.388 万元元，同比比增长22.533%，对对应EPPS 为为0.338 元元，符合合我们预预期。业业绩增长长归因于于公司业业务开展展顺利，产产能瓶颈颈得到缓缓解，经经营业绩绩稳步上上升。多媒体音箱箱业务稳稳步增长长确保了了上半年年业绩。公公司多媒媒体音箱箱业务上上半年实实现营业业收入333,5527.66，较较上年同同期增长长3.770%，虽虽然耳机机业务同

16、同比下滑滑25.89%，但由由于公司司销售收收入中有有96.6%来来自多媒媒体音箱箱业务，所所以确保保了上半半年营业业收入同同比增长长2.990%。上半年毛利利率略有有下滑，但但随着产产品提价价，下半半年毛利利率有望望回升。目目前公司司销售业业绩较好好，但由由于原材材料价格格的大幅幅上升，而而产品价价格调整整相对滞滞后，毛毛利率同同比下滑滑至311.222%。随随着公司司将部分分产品销销售价格格进行调调整，我我们预计计公司将将有较强强的议价价能力，下下半年毛毛利率有有望回升升。打通苹果经经销商渠渠道，出出口业务务大幅增增长。上上半年公公司出口口业务同同比增长长51.95%。对境境外市场场而言，

17、公公司坚持持目前区区域独家家总经销销商制的的销售模模式，以以较快的的速度增增加国际际区域独独家总经经销商的的数量，将将公司产产品打入入更多国国家并加加扩大在在该等国国家的市市场，并并积极协协同经销销商，对对区域市市场进行行深度运运作，加加强纵深深市场拓拓展力度度。目前前多款产产品已通通过苹果果认证，这这将对公公司未来来出口产产生正面面影响，出出口业务务有望实实现快速速增长的的机会。三大盈利增增长点促促使公司司快速发发展，公公司未来来成长可可期。年年产8660 万万套多媒媒体音箱箱建设项项目建成成后，将将有效缓缓解公司司产能紧紧张，进进一步扩扩大销售售规模和和市场占占有率，提提升研发发能力，增增

18、强公司司核心竞竞争力。耳耳机、汽汽车音响响业务放放量，国国内三、四四级市场场的渗透透以及出出口业务务的快速速增长是是公司新新的三个个盈利增增长点。我们维持公公司的盈盈利预测测，20010-20112 年年EPSS 分别别为1.09 元、1.46 元、1.94 元。结结合公司司的成长长性和所所属行业业的平均均水平，给给予公司司20110 年年40 倍PE，维维持目标标价为443.66 元，维维持公司司“增持”评级。研究员：陈陈刚所属属机构：东方证证券报告标题：漫步者者_价格调调整影响响二季度度业绩，产产能瓶颈颈解除未未来可期期10-088-033公司经过多多年在多多媒体音音箱市场场的经营营，品牌

19、牌、品质质、营销销网络、技技术等均均具备了了行业领领先的优优势，而而产能不不足已经经成为限限制公司司进一步步发展的的重要障障碍之一一。公司司目前现现有多媒媒体音箱箱产能约约6500 万套套/年，产产能利用用率一直直在高位位运行。公公司多媒媒体音箱箱近三年年又一期期产能利利用率平平均值高高达1002.441%，其其中088 年产产能利用用率达到到1066.377%。受受限于产产能不足足，公司司目前产产品仍主主要供给给国内市市场，在在国际市市场拓展展上无法法投入更更多资源源，产能能不足也也已成为为制约公公司全球球化发展展的巨大大瓶颈。公司本次募募投资金金主要投投向包括括“年产8660 万万套多媒媒

20、体音箱箱建设项项目”、“年产2770 万万套高性性能耳机机系列产产品建设设项目”、“全球营营销网络络建设项项目”以及“音频技技术中心心建设项项目”在内的的四个项项目。项项目达产产后，公公司多媒媒体音箱箱产能将将达到115100 万套套/年，高高性能耳耳机产能能将达到到2700 万套套/年。目目前，公公司募投投项目主主址东莞莞漫步者者松山湖湖工厂主主体建筑筑工程已已经基本本完成，随随着相关关项目的的逐次投投产，公公司产能能瓶颈限限制逐步步得到解解决。目前公司现现存6550 万万套/年产能能主要集集中在深深圳漫步步者，考考虑到其其生产场场地所在在地深圳圳市光明明新区自自二季度度以来，供供电部门门对

21、公司司错峰限限电和突突发停电电情况较较多，对对公司正正常生产产造成一一定的不不利影响响，同时时公司全全资子公公司东莞莞漫步者者所承担担建设的的首发上上市募集集资金项项目的主主体建筑筑工程已已经基本本完成，而而募投项项目的设设备投资资及产能能释放需需要一个个逐步的的过程，从从提升公公司整体体的经营营效益的的出发，公公司于77 月13 日公告告称拟将将目前深深圳漫步步者的产产能整体体转移至至东莞漫漫步者。公公司将产产能转移移至东莞莞漫步者者后，其其生产场场地及产产能将集集中于一一处，不不仅能够够有效提提高公司司的管理理效率，节节约管理理成本，还还可以从从整体上上提升公公司的规规模效应应。首次给予“

22、谨慎推推荐”评级虽然二季度度公司价价格上调调导致的的国内销销量下滑滑以及国国内传统统IT 销售渠渠道增长长放缓造造成公司司二季度度业绩有有所下滑滑，但是是考虑到到下半年年募投项项目逐步步放量以以及新兴兴销售渠渠道正在在稳步推推进，我我们预计计公司220100、20111 年年EPSS 分别别为0.89 和1.225 元元，首次次给予公公司“谨慎推推荐”评级。研究员：陈陈志坚所所属机构构：长江江证券漫步者_主主营小幅幅增长，国国内渠道道拓展值值得期待待 10-08-03半年报要点点：漫步步者_发布20010年年半年报报，公司司20110年上上半年实实现营业业收入3346993.111万元元，较上

23、上年同期期增长22.900%；实实现营业业利润666511.322万元，较较上年同同期增长长3.221%；实现归归属上市市公司股股东的净净利润554066.388万元，同同比增长长2.553%，基基本每股股收益00.388元。公公司拟向向向全体体股东派派送现金金，每110股派派人民币币5元。主营业务小小幅增长长上半年年公司多多媒体音音箱产品品营收3335227 万万元，同同比增长长3.669%，耳耳机产品品由于公公司主动动调整，上上半年营营收7884 万万元，下下滑255.9%。公司司目前现现有在深深圳的产产能整体体转移至至东莞生生产基地地工作仍仍在进行行中，但但对公司司影响较较小。从从季度数

24、数据分析析，公司司2 季度度营收环环比下滑滑14.8%，净净利润环环比下滑滑9.223%，我我们认为为公司44 月份份产品提提价导致致销量下下滑以及及传统IIT 销销售渠道道增长放放缓是主主要原因因。毛利率小幅幅下滑，仍仍存提价价可能公公司上半半年多媒媒体音箱箱产品毛毛利率330.999%，耳耳机产品品毛利率率34.95%，较去去年同期期均出现现下滑。公公司今年年4 月由由于原材材料及人人力成本本上升等等原因，产产品价格格上调44%-110%，目目前来看看，产品品提价尚尚不能完完全消化化原材料料上涨带带来的成成本压力力，下半半年公司司将整体体搬迁至至东莞，届届时人力力成本及及原有厂厂房租赁赁成

25、本将将得到有有效控制制，公司司不排除除原材料料上涨从从而进一一步提价价的可能能，我们们预计下下半年公公司毛利利率水平平将趋稳稳并较上上半年有有小幅回回升。渠道进一步步拓展国国内市场场增长可可期上半半年公司司内销收收入占比比80.54%，我们们看好公公司在国国内市场场销售渠渠道的进进一步拓拓展，事事实上目目前已出出现积极极信号。7月27 日苏宁电器新总裁金明上任，在金明对外公布的三年计划中，PC 在内的3C 产品成为未来发展的支柱产品。苏宁拟定了3 年后3C 产品销售规模达到350 亿元的目标，同时苏宁将在全国近千家3C 服务网点建设规划的基础上，进一步推进3C 服务中心进店计划，预计三年内在全

26、国主要旗舰店和精品店开设100 家3C 服务中心。苏宁下半年已经明确与包括联想、惠普、戴尔、宏碁、同方、方正等电脑品牌和漫步者、爱国者等配件产品品牌达成了总数超过150 万台/件的采购协议。风险因素市市场波动动风险，库库存上升升风险，成成本上涨涨风险。盈利预测公公司上半半年业绩绩小幅增增长，下下半年我我们看好好公司在在国内市市场销售售渠道的的开拓，其其中苏宁宁与公司司的采购购协议值值得期待待，同时时下半年年是公司司传统旺旺季，伴伴随着公公司在东东莞基地地产能逐逐步释放放，我们们预计下下半年公公司业绩绩将有一一定突破破，我们们暂不调调整此前前对公司司的盈利利预测，预预计20010-20112 年

27、年公司基基本每股股收益为为1.11，1.55 及1.889 元元，维持持“增持”评级。研究员：江江舟所属属机构：湘财证证券漫步者_具具有自主主品牌的的多媒体体音响商商 10-07-14主营业务多多媒体音音箱出色色。公司司主要产产品为多多媒体音音响(占收入入97%)，另另外还有有部分耳耳机和汽汽车音响响业务，目目前占比比尚小。公公司在国国内品牌牌类多媒媒体音响响中市场场份额为为26%左右(不包含含品牌机机的自带带音响)，在各各大网站站的消费费者音箱箱品牌调调查中都都名列前前茅。220088年国内内多媒体体音响整整个市场场为20000多多万套水水平。公公司的多多媒体音音响800%以上上用于PPC配

28、套套使用，主主力产品品市场价价格在1150-3000元之间间，最大大的消费费群体为为学生群群体。品牌定价能能力突出出，提价价提高毛毛利率。公公司产品品经过110多年年的积累累，在消消费者心心目中已已经建立立良好的的品牌形形象和口口碑，消消费者对对于2000多块块的音箱箱也更重重视品牌牌和品质质，而非非价格，因因此公司司产品具具备一定定的提价价能力。其其中20008年年公司提提价2次，20009年年提价11次。20008年年的提价价主要为为应对原原材料上上涨问题题，很好好的把成成本压力力传到下下游，在在20009下半半年原材材料下来来时毛利利率更是是走高。公公司的毛毛利率水水平从220066年的

29、166%涨到到20009年的的32%，20110年一一季度为为30%。销售渠道双双向单一一，保障障市场拓拓展。公公司在销销售渠道道上采取取省级总总代理制制，目前前国内有有47个代代理商。而而双方采采取代理理去内独独家代理理模式，代代理商不不销售其其它同类类产品，而而公司也也只和这这家代理理商合作作。目前前公司的的90%的产品品通过数数码城等等卖场渠渠道，只只有少数数通过超超市和家家电连锁锁渠道。目目前公司司也在拓拓展高端端门店若若干，不不过门店店数目不不会太多多，主要要在提升升品牌的的形象，为为中高端端产品升升级打下下基础。工业设计能能力出色色，符合合消费升升级。与与大多数数国内充充分竞争争的

30、同质质化强的的音箱企企业不同同，公司司非常重重视工业业设计能能力的发发展，也也也使得得公司产产品可以以推陈出出新，较较高的新新品价格格保障了了毛利率率。公司司聘请了了国内知知名工业业设计专专家谢晓晓光担任任公司的的首席IID 设设计师，其其设计获获得包括括德国iiF 设设计奖和和德国红红点设计计奖等多多项知名名奖项。费用率较低低。公司司作为一一个自有有品牌商商，销售售费用率率较低(4%)，与其其它制造造代工类类公司相相似。相相比传统统的消费费品公司司，公司司的毛利利率不高高(20009年年为300%)，但但销售费费用也明明显低于于传统消消费品公公司(一般传传统类在在10%以上)。这是是由于公公

31、司没有有自己的的门店，通通过给予予代理商商较好的的利润空空间，让让代理商商来做销销售渠道道。同时时公司作作为一个个消费品品牌，广广告费用用很小，有有效的通通过网站站测评等等手段来来提升口口碑。公公司管理理费用率率在5-6%左左右，属属于同类类公司偏偏低水平平。另外外公司采采取货到到付款的的模式，应应收账款款明显低低于同类类公司，财财务费用用率也非非常低，在在1%以下下。这也也显示了了公司品品牌的强强势地位位。三项项费用率率合计维维持在111%左左右(明显低低于广州州国光和和歌尔声声学)，使得得净利润润率较高高，维持持在100%以上上，20009年年更是高高达166%。公司未来发发展的四四个亮点

32、点：3、4级城市市和农村村市场、海海外市场场、耳机机市场和和产品升升级。受益三四线线城市和和农村市市场PCC普及。公公司多媒媒体音箱箱80%以上为为PC配套套，目前前主要针针对1、2线城市市市场。中中国农村村市场的的PC普及及率远低低于城市市(20008年年城市电电脑普及及率599%，农农村为55.4%)。随随着家电电下乡和和消费升升级，台台式机未未来在33、4线城市市和农村村市场的的空间还还很巨大大，因此此公司的的音箱也也面临较较大的市市场。目目前公司司正在加加大3-4线城城市的渠渠道布局局。海外外拓展自自主品牌牌战略。其其次，公公司加快快海外市市场的拓拓展，目目前在海海外已经经建立550个

33、代代理商。公公司在海海外的战战略将坚坚持发展展自主品品牌，使使用当地地代理商商发展市市场。公公司已经经在英国国、丹麦麦等地开开设门店店，同时时在香港港设立销销售公司司。凭借借公司多多媒体音音箱良好好的性价价比和品品牌优势势，未来来对海外外同类品品牌有一一定的替替代效应应。不过过自主品品牌的发发展不像像代工，是是一个长长期的过过程和战战略，但但一旦建建立起品品牌，影影响力和和控制力力也是长长久的。公公司的耳耳机业务务目前很很小，未未来增长长潜力较较大。据据估计220099年国内内耳机市市场销量量达到44.7亿亿只，预预计20010年年有7.5亿只只，占全全球销售售的三分分之一。目目前国内内耳机市

34、市场高端端都为海海外品牌牌，价格格高昂；而100几元的的低端市市场都是是山寨的的天下，无无序竞争争；缺乏乏中档品品牌。公公司耳机机主要定定位400-1000元的的中档市市场。公公司将利利用其渠渠道优势势和品牌牌优势发发展耳机机业务，目目前耳机机业务220099年15000万收收入，募募投项目目2700万套的的耳机项项目未来来几年将将达到889000万收入入规模。当当然对于于中档耳耳机市场场的开拓拓，毕竟竟有别于于音箱市市场，我我们将持持续跟踪踪其发展展。产品品升级提提升品牌牌价值。目目前公司司的主力力产品如如2011等市场场售价在在1500-2000之间间。100多年来来公司产产品最大大的消费

35、费群体是是学生，随随着这些些消费者者的收入入逐渐提提高，未未来存在在升级类类产品的的需求。目目前公司司已经开开发了多多款中高高端价格格音响(价格在在4000-20000多多元不等等)，产品品也已进进入Appplee配套的的音箱体体系，提提升了品品牌形象象和档次次。而公公司计划划开设的的直营门门店也将将提高公公司的品品牌形象象，为将将来的高高附加值值产品销销售打下下基础。我我们看好好中国大大消费升升级背景景下公司司产品的的升级需需求。盈利预测与与估值。我我们预测测公司220100、20111、20112年的的EPSS分别为为1.001元、1.27元元、1.62元元。给予予20111年30倍市市盈

36、率，目目标价格格38.1元，增增持评级级。研究员：袁袁琤所属属机构：东海证证券漫步者_移移动互联联网带来来发展新新机遇 10-06-03移动互联网网的快速速发展将将使多媒媒体音箱箱的市场场规模和和成长速速度超出出传统的的认识。一一般认为为，多媒媒体音箱箱主要用用于PCC 机配配套，但但随着移移动互联联网革命命的到来来，iPPhonne、iToouchh 等新新型消费费电子产产品进入入高速发发展期，相相应地带带动了配配套多媒媒体音箱箱的成长长。而这这部分多多媒体音音箱对音音质、外外观设计计的要求求更高，漫漫步者能能够充分分发挥其其竞争优优势。我们认为，漫漫步者能能够抓住住移动互互联网催催生的新新

37、一轮消消费电子子浪潮。首首先，漫漫步者已已经在年年轻消费费群体中中树立了了强大的的品牌形形象；其其次，音音质和外外观设计计一直是是公司产产品的强强项，这这在追逐逐时尚的的消费电电子音箱箱中是关关键的竞竞争力；再次，销销售渠道道的优势势。尤其其是，公公司已经经通过了了Appple 的认证证，将进进驻其专专卖店。我们认为，公公司在多多媒体音音箱行业业中，具具有其它它对手难难以复制制的竞争争优势：技术壁壁垒，音音箱的核核心电路路属于模模拟电路路，其设设计经验验通过长长期实践践方可掌掌握，难难以抽象象到理论论层次加加以总结结，其它它厂商很很难模仿仿；管理理优势，公公司通过过为国际际一线厂厂商代工工掌握

38、了了现代化化的生产产和品质质管理流流程，并并加以改改进，形形成自身身独特的的管理模模式。公公司跻身身一线品品牌十余余年，在在一代年年轻消费费者心中中已经树树立了鲜鲜明、良良好的品品牌形象象。上市后，公公司竞争争力得以以强化：通过募募投项目目解决产产能瓶颈颈、进入入毛利率率较高的的耳机市市场，而而且，能能够利用用超募资资金建设设海外营营销、物物流基地地，更加加快速的的进入欧欧美等高高端市场场，同时时，加大大广告宣宣传、建建立旗舰舰店，树树立品牌牌高端形形象。除了新型消消费类电电子带来来的多媒媒体音箱箱新市场场，公司司在家居居多媒体体音箱领领域、专专业音响响、汽车车改装音音箱等领领域都有有较大的的

39、突破，值值得期待待。我们们认为，公公司进入入这些领领域，能能充分发发挥在多多媒体音音箱上的的既有优优势，产产品在技技术、设设计和生生产能力力方面的的要求具具有共通通性，消消费群体体具有一一定的重重合性，可可以降低低品牌推推广成本本。我们预测，公公司100、11、12 年的EPPS 为为1.110、1.553、1.887 元元，对应应市盈率率30.0、21.6、17.7 倍倍。维持持增持评评级。研究员：卢卢山所属属机构：华泰联联合报告标题：漫步者者_多媒体体音频行行业的小小巨人，TMT新股联合调研系列报告之二10-055-266多媒体音频频行业领领跑者。2009 年公司毛利率、净利率和ROE 高

40、于行业平均水平，整体盈利能力相对较强，即使在2008 年全球金融危机中也能保持较高的盈利水平，并且毛利率水平逐年提升，这与公司一直坚持自有品牌的战略是分不开的。三大盈利增增长点促促使公司司快速发发展，公公司未来来成长可可期。年年产8660 万万套多媒媒体音箱箱建设项项目建成成后，将将有效缓缓解公司司产能紧紧张，进进一步扩扩大销售售规模和和市场占占有率，提提升研发发能力，增增强公司司核心竞竞争力。预预计公司司20110年多多媒体音音箱产能能将在110000 万套套左右，2011 年的产能可达到1300 万套左右。耳机、汽车音响业务放量，国内三、四级市场的渗透以及出口业务的快速增长是公司新的三个盈

41、利增长点。公司坚持自自由品牌牌，设计计能力一一流。公公司历经经多年发发展，已已经成为为国内第第一和全全球第三三的多媒媒体音箱箱领军企企业，其其产品收收入相对对总收入入比重超超过955%，“Eddifiier”知名品牌已享誉国内外。同时公司拥有多名具有音箱结构设计理论、扎实的艺术功底以及丰富的实际设计经验的设计人员，多款产品获得红点设计大奖、CES 设计和工程创新荣誉奖、德国iF 设计奖，代表了业内设计的较高水平。四月起公司司产品提提价，毛毛利率有有望回升升。今年年一季度度，公司司实现营营业收入入1.887 亿亿元，同同比增长长11.64%，净利利润28831 万元，同同比增长长12.96%，每

42、股股收益00.266 元。销销售业绩绩较好，但但由于原原材料价价格的大大幅上升升，而产产品价格格调整相相对滞后后，毛利利率同比比下滑至至30.9%。公公司公告告称四月月起将对对部分产产品销售售价格进进行调整整，我们们预计公公司将有有较强的的议价能能力，第第二季度度毛利率率有望回回升。多媒体音频频市场前前景广阔阔。随着着多媒体体技术以以及音源源设备不不断推陈陈出新，特特别是随随着PCC 和互互联网不不断普及及，多媒媒体音箱箱市场空空间持续续上升，需需求量保保持了持持续的高高速增长长；伴随随着手机机、对讲讲机、MMP3、CD、复复读机、随随身听等等通讯和和小家电电产品市市场的发发展，耳耳机市场场容

43、量较较大，行行业前景景广阔；随着我我国汽车车市场的的迅速发发展，汽汽车音响响作为其其附属产产业也随随着迅速速兴起，按按照目前前的汽车车市场发发展速度度我国汽汽车音响响的发展展潜力十十分巨大大。我们预计公公司20010-20112 年年EPSS 分别别为1.09 元、1.46 元、1.94 元。结结合公司司的成长长性和所所属行业业的平均均水平，给给予公司司20110 年年40 倍PE，对对应目标标价为443.66 元，首首次给予予公司“增持”评级。研究员：陈陈刚所属属机构：东方证证券报告标题：漫步者者_20010年年一季报报点评，业业绩符合合预期，产产能逐渐渐释放10-044-233投资要点业绩

44、符合预预期。220100年1季度，公公司实现现收入11.877亿元，同同比增长长11.63%；实现现归属母母公司净净利润228311万元，同同比增长长12.96%，对应应EPSS为0.226元，符符合我们们预期。毛利率略有有下滑，期期间费用用率降低低。虽然然1季度销销售良好好，但由由于原材材料价格格大幅上上升，而而产品价价格调整整略为滞滞后，毛毛利率同同比下滑滑1个点至至30.9%。期期间费用用率整体体降低，同同比下降降0.44%至12.1%，主主要因超超募资金金使财务务费用同同比减少少4077万元，降降幅4773.117%，而而管理费费用率则则上升11.8%至9.006%，由由公司人人工成本

45、本上升和和东莞工工厂正式式投产增增加费用用所致。2季毛利率率有望上上升，产产能逐渐渐释放。公公司发布布公告称称4月2日起对部部分产品品销售价价格进行行调整，调调整幅度度为在原原价基础础上调44%-110%，我我们认为为这体现现了公司司较强的的议价能能力，按按既往经经验调价价幅度应应大于原原材料及及人工成成本，这这将集中中在2季度体体现，有有望提升升毛利率率。而另另一方面面，我们们注意到到公司东东莞工厂厂已经开开始正式式投产，虽虽然在11季度产产生不少少费用，但但随着公公司产能能瓶颈解解除，预预计未来来业绩有有望加速速释放。公公司预计计上半年年净利润润同比增增长幅度度小于330%，对对应EPPS

46、为0.447元。漫步者高成成长将启启程。我我们认为为未来公公司传统统音箱在在3、4线市场场的拓展展，及时时尚便携高品质质的数码码家居音音响市场场成为蓝蓝海，将将是公司司最主要要成长机机会。公公司近年年来在品品牌、设设计能力力上有较较大提升升，而未未来几年年预计产产能瓶颈颈解除后后有望迎迎来市场场份额提提升和量量价齐升升的高速速增长期期，公司司在耳机机和汽车车音响的的成长性性也非常常好，短短期内预预计公司司音箱进进入苹果果经销商商渠道是是亮点。风险因素。新新产品及及市场的的拓展速速度不及及预期，市市场竞争争超预期期使价格格下调。投资建议：我们预预测公司司10/11/12年年EPSS为1.110/

47、11.500/1.85元元，对应应PE为36/27/22倍倍。基于于公司未未来高成成长的预预期，我我们给予予目标价价45元，约约为公司司10年40倍和和11年30倍PE，当当前价339.991元，维维持买入评级。研究员：张张兵所属属机构：中信证证券报告标题：漫步者者_后几季季度净利利润水平平将大幅幅提升，收收入增速速也将加加快10-044-233耳机业务和和出口业业务的市市场布局局效果将将在后期期显现由由于公司司一季度度忙于上上市工作作，导致致新业务务的开拓拓工作被被延缓。上上市之后后，公司司管理层层又全身身心的投投入到耳耳机业务务和出口口业务的的市场布布局工作作中。公司的耳机机业务，继继去年

48、成成为江苏苏省教育育厅听力力考试配配套耳机机后，目目前又在在其它地地区拓展展；耳机机的销售售渠道建建设目前前也在快快速开展展，逐步步向超市市等购物物场所渗渗透。我我们认为为，这些些工作将将在后面面几个季季度显现现效果。公司的出口口业务，一一方面，公公司目前前正在与与一些大大的电脑脑、播放放器等整整机品牌牌厂商洽洽谈合作作；另一一方面，也也在积极极的布置置自身的的国外销销售网络络。这些些工作的的效果也也将主要要在后面面几个季季度显现现。?维持“强烈推推荐-AA”评级级费用率下降降和毛利利率提升升将可以以给后面面几个季季度的净净利润率率至少提提高6 个百分分点，耳耳机业务务和出口口业务也也将在后后

49、面几个个季度出出现明显显上升，因因此，我我们维持持公司110、11 年EPSS1.229、1.775 元元的预测测，维持持“强烈推推荐-AA”的评评级和66 个月月短期目目标价445 元元。研究员：张张良勇所所属机构构：招商商证券漫步者_品品牌议价价能力强强，成长长潜力大大 10-03-26毛利率持续续提升彰彰显品牌牌议价能能力。06 年以来来，公司司产品的的综合毛毛利率持持续提升升。尤其其，其009 年年的毛利利率比008 年年大幅提提高9 个点。虽虽然，这这表面上上看，这这是公司司08 年两次次提价和和09 年原材材料大幅幅下跌造造成的。但但我们认认为，更更深层次次的原因因是公司司产品品品

50、牌的议议价能力力。我们统计了了京东网网上，所所有1000-3300 元价位位的漫步步者产品品的客户户评价。我我们发现现，用户户对漫步步者音箱箱几乎没没有差评评，好评评率基本本都达到到95%以上。说说明消费费者对公公司产品品的品质质有很高高的信任任度，也也反映出出了公司司的品牌牌价值。而而公司品品牌价值值的具体体体现，就就是产品品的议价价能力。我们还认为为，公司司的产品品议价能能力还有有比较大大的释放放空间(终端销销售价格格是出厂厂价格的的一倍多多)，我们们继续看看好公司司毛利率率的提升升。三四级市场场和便携携播放器器应用潜潜力巨大大多媒体体音箱传传统上主主要给家家用电脑脑配套，目目前几乎乎已经

51、是是家用电电脑的标标配。以以中国为为例，城城镇家庭庭电脑拥拥有率119999 年以以来处于于快速增增长中。我我们认为为，对于于城镇居居民，家家用电脑脑最终会会成为和和电视机机一样的的不可或或缺的家家用电器器，以目目前百分分之五十十多的拥拥有率来来看，还还有很大大增长潜潜力；农农村家庭庭电脑拥拥有率还还非常低低，我们们认为未未来随着着农村互互联网建建设的完完善，其其增长潜潜力更大大。总体体上，家家用电脑脑未来几几年增长长趋势应应能保持持，能继继续拉动动多媒体体音箱的的增长。分分结构来来看，未未来三、四四级市场场将成为为增量部部分的主主要贡献献者。对对三、四四级市场场销售渠渠道的布布局意义义重大。

52、随着电子信信息技术术的发展展，除电电脑、CCD/VVCD/DVDD 机外外，MPP3/MMP4、手手机、笔笔记本电电脑和上上网本等等新式音音频播放放设备不不断出现现，多媒媒体音箱箱的适用用范围正正逐步拓拓展，市市场空间间越来越越广阔。全全球20007 年便携携式媒体体播放器器出货总总量达到到2.117 亿亿台，比比20006 年年的1.78 亿台增增长211.911%。由由于便携携式媒体体播放器器比其它它消费电电子设备备更能发发挥互联联网的优优势，便便于用户户快速、方方便地获获取、分分享多媒媒体信息息，激发发了有效效消费需需求。新新式音频频播放设设备的强强劲需求求有效刺刺激了下下游产业业耳机和

53、和多媒体体音箱市市场的发发展。品牌国际化化是公司司未来主主要发展展战略对对于多媒媒体音箱箱来说，国国内市场场在全球球市场占占有率还还不到220%，更更广阔的的空间在在国外。因因此，公公司必须须要走品品牌国际际化之路路。首次给予“强烈推推荐-AA”的评评级我们们预计公公司100、11 年的EPPS 分分别为11.299、1.995 元元。公司司产品较较强的品品牌议价价能力和和较快的的成长速速度(年均300%以上上)，我们们认为应应该享有有较高的的估值。我我们给予予其100年35 倍PE 的估值值，首次次给予其其“强烈推推荐-AA”的评评级，短短期6 个月目目标价445 元元。研究员：张张良勇所所

54、属机构构：招商商证券报告标题：漫步者者_099年业绩绩略低于于预期，10年共同见证企业成长10-033-266盈利预测与与评级我们上调公公司盈利利预测，预预计20010-20110年每每股收益益为1.1，1.55及1.889元。给给予公司司“增持”评级。研究员：江江舟所属属机构：湘财证证券漫步者_商商业模式式造就多多媒体音音箱第一一品牌 10-03-19漫步者从事事多媒体体音箱、耳耳机、汽汽车音箱箱的研发发、生产产、销售售。多媒媒体音箱箱的销售售量位居居国内第第一。公司净利率率显着高高于行业业内主要要可比上上市公司司，其原原因是：先进的的商业模模式、领领先的研研发设计计和生产产工艺。公司近年来

55、来逐渐提提高自有有品牌在在销售额额中的占占比，目目前高于于95%；销售售模式方方面，采采取“双向独独家代理理制”，保证证了公司司在拥有有较强渠渠道掌控控能力的的同时，降降低销售售费用。公公司的存存货和应应付账款款周转率率也明显显高于同同行业可可比公司司。公司拥有国国际一流流的电声声和外观观设计团团队，产产品的音音质和视视觉效果果广受国国内外消消费者认认同，在在国际重重要展会会上多次次获奖。公司产品在在国内市市场的品品牌关注注度高达达41.1%，领领先第二二名299 个百百分点。08 年国内市场最受关注的10 大多媒体音箱中，公司占据6 席。由于有良好的品牌形象，近年来公司产品平均售价一直处于上

56、升通道，目前仍然具有一定的提价空间。多媒体音箱箱市场前前景看好好，100、11 年全球球PC 多媒体体音箱市市场规模模(包括代代工音箱箱和自配配音箱)预计为为3922 亿、4333 亿亿元，公公司的全全球市场场占有率率大约为为2%-3%，还还有很大大的提升升空间。多媒体音箱箱的新应应用领域域正在不不断被开开发出来来：家居居多媒体体音箱市市场成长长迅速，Iphone 等新型消费电子产品引发了对配套音箱的大量需求，等等。公司将积极极发展耳耳机和汽汽车音箱箱两大产产品。募募投项目目中的2270 万套耳耳机项目目将在111 年年底之前前投产，届届时耳机机产能将将增长3300%-4000%；针对汽汽车音

57、响响市场，公公司开发发了“无损改改装”产品，切切入后装装市场。近年来公司司一直受受制于产产能瓶颈颈，规模模成长速速度落后后于市场场需求和和品牌成成长，目目前募投投项目进进展顺利利，产能能制约得得到消解解。我们们预测，09、10、11年营收为7.06 亿、9.45 亿、12.24 亿，EPS 为0.77、1.10、1.54 元，对应48.4、33.7、24.0 倍市盈率。研究员：卢卢山所属属机构：华泰联联合漫步者_产产能约束束解除，品品牌成就就明天 10-03-03评论：产能瓶颈解解除。公公司原有有老厂区区的设计计产能为为6500 万套套/年。最最近三年年各类产产品的产产能利用用率平均均值为11

58、02.41%。为解解除产能能约束，公公司开始始筹建新新的工厂厂。099 年4 月，公公司松山山湖工厂厂开始试试运行，该该工厂设设计产能能为年产产8600 万套套多媒体体音响，270 万套耳机。这就意味着公司的募投主体项目已在资金到位之前提前完成。以新工厂目前运行的情况而言，公司2010年可以释放的的多媒体音箱产能将在1000 万套附近，11 年可能释放的产能将在1300 万套附近。同时意味着，如果外部需求确定，公司有可能在未年续建二期工程，增加更多的产能。总体来看，公司的产能瓶颈已基本解除。渠道与品牌牌建设进进入新阶阶段。公公司目前前拥有 47 家境内内独家总总经销商商，500 家境境外总经经

59、销商。公公司产品品目前在在境内已已全面覆覆盖一、二二级市场场。随着着多媒体体音箱市市场不断断向城镇镇、农村村等三、四四级市场场拓展，公公司将协协同境内内区域总总经销商商加强三三、四级级市场营营销网络络的建设设。就境境外市场场而言，公公司的整整体销售售策略为为强化品品牌，逐逐步降低低OEMM/ODDM，为为此公司司也将加加大境外外市场的的营销渠渠道建设设。公司司募投项项目之一一全球球营销网网络建设设项目将将在100 年完完成投入入，并将将拓展公公司的品品牌渗透透宽度与与高度。与与此同时时，在资资金充裕裕的背景景下，公公司有可可能加大大广告宣宣传的力力度，加加深消费费者的品品牌识别别力度。出口订单

60、现现良好增增长态势势。公司司为追求求品牌形形象，在在过去两两年中不不断减少少 OEEM/OODM 订单，009 年年出口收收入出现现下降，与与此不无无关系。在在出口结结构调整整的背景景下，公公司100 年初初出口订订单已现现较高增增长。11-2 月份，出出口金额额累计为为2411 万美美金，同同比增长长为555%；出出口量则则同比增增长266.533%。公公司目前前已通过过富士通通认证，M350 已通过苹果认证，另外两款产品有望也获得苹果认证。相关举措将对公司未来出口产生正面影响。公司国内订单情况保持平稳，1-2月出货量同比未现增长。我们判断10 年全球多媒体音箱市场将保持稳定增长，而公司凭借