基建地产材料产业链梳理及对相关化工品的影响分析课件

1、内容目录四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈 7从新建项目看：基础设施 REITs 试点起步，基建项目建设进度加快 7从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速 98% 9 从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖 11 从化工品价格看：6 月 PPI 迎来上行拐点，下半年有望量价齐升 12传统基建产业链相关化工品盘点 15 水泥行业主要相关化学品：减水剂 15玻璃行业主要相关化学品：纯碱 16 铝合金行业主要相关化学品：电解铝助熔剂 18 沥青行业主要相关化学品：煤焦油 20 涂料行业主要相关化学品：钛白粉 21 装饰纸行业主要相关化学品：烧碱 23保温材料行业主要相关化学

2、品：聚氨酯 25 管材行业主要相关化学品：PVC 和助剂 26玻纤行业主要相关化学品：玻纤 29 钢铁行业主要相关化学品：针状焦 301内容目录四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈 712图表目录图 1：基建产业链核心化工品和相关公司 7图 2：基建固定资产投资快速回暖 9 图 3：2017 年国内基建资金来源结构 9 图 4：2020 年上半年抗疫专项债主要用于基建 9图 5：中央基建项目申报金额（亿元） 10图 6：地方基建项目申报金额（亿元） 10 图 7：2020 年上半年基建先行指标强势回暖 10 图 8：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：%） 11 图 9：汽车月累计产量

3、及同比（单位：%） 11 图 10：国内汽车销售显著恢复（单位：%） 11 图 11：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、%） 12 图 12：主要家电产量累计同比（单位：%） 12 图 13：工业库存周期开始出现向上趋势 12 图 14：化工行业细分板块 PPI 同比变化（%） 13 图 15：WTI 原油期货价格持续回暖（美元/桶） 13 图 16：聚羟酸减水剂产业链 15 图 17：国内混凝土外加剂产品结构 15 图 18：国内混凝土外加剂产量（万吨） 15 图 19：华东地区减水剂平均价格（元/吨） 16 图 20：国内混凝土外加剂产量（万吨） 16 图 21：2019 年国内纯碱行

4、业需求结构 17 图 22：近三年国内纯碱价格对比（元/吨） 17 图 23：国内纯碱产能和、产量和利用率（万吨、%） 17 图 24：国内纯碱行业表观消费量（万吨、%） 17 图 25：国内纯碱行业工厂库存（万元） 17 图 26：近一年国内纯碱行业开工率 17 图 27：国内轻质纯碱价格和价差（元/吨） 18 图 28：2019 年国内纯碱行业企业集中度 18 图 29：电解铝助熔剂的作用 18 图 30：国内萤石下游需求结构 19 图 31：近期国内萤石价格走势（元/吨） 19 图 32：国内冰晶石市场价格（元/吨） 19 图 33：国内氟化铝市场价格（元/吨） 19 图 34：国内煤焦

5、油行业下游需求结构 20 图 35：国内煤焦油现货价（元/吨） 20 图 36：国内煤焦油产能和消费量（万吨） 20 图 37：近一年国内煤焦油行业开工率 20 图 38： 国 内 煤 焦 油 前 十 产 能 企 业 （ 万 吨 / 年 ） 21 图 39： 国 内 煤 焦 油 产 能 地 域 分 布 21 图 40： 钛 白 粉 优 异 的 物 理 化 学 性 能 22 图 41： 钛 白 粉 按 照 用 途 分 类 22 图 42：2019 年 国 内 钛 白 粉 产 能 地 区 分 布 222图表目录图 1：基建产业链核心化工品和相关公司 73图 43：2019 年国内钛白粉生产企业分布

6、 22图 44：国内钛白粉产能和产量变化（万吨） 22 图 45：国内氯化法钛白粉产能占比（万吨，%） 22 图 46：2019 年国内钛白粉需求结构占比 23 图 47：近五年国内钛白粉需求结构变化（万吨） 23 图 48：2019 年国内烧碱下游需求结构 24 图 49：2019 年国内烧碱下游需求结构 24 图 50：国内烧碱市场价格（元/吨） 24 图 51：国内烧碱行业产能前十企业（万吨/年） 24 图 52：2019 年国内聚合 MDI 下游需求占比 25 图 53：国内聚合 MDI 产能和产量（万吨） 26 图 54：2019 年全球 MDI 产能集中度 26 图 55：国内聚合

7、 MDI 价格和价差（元/吨） 26 图 56：国内 TDI 价格和价差（元/吨） 26 图 57：2019 年国内 PVC 行业下游需求结构 27 图 58：国内 PVC 行业产能、产量和产能利用率 27 图 59：国内电石法 PVC 价格和价差变化（元/吨） 27 图 60：2019 年国内 PVC 行业市占率 27 图 61：常见 PVC 改性助剂分类 28 图 62：全球加工改性助剂细分产品占比 28 图 63：国内加工改性助剂细分产品占比 28 图 64：玻璃纤维图片示例 29 图 65：2019 年国内玻纤行业下游需求结构 29 图 66：国内玻纤行业产能和产能利用率 29 图 6

8、7：2019 年全球玻纤行业市场集中度 30 图 68：国内玻纤行业产量和增速 30 图 69：煤系针状焦和油系针状焦图片 31 图 70：2019 年国内针状焦下游需求结构 31 图 71：国内针状焦行业产量（万吨） 31 图 72：近一年针状焦行业开工率 32 图 73：国内针状焦价格（元/吨） 32 图 74：2019 年国内针状焦企业产能（吨） 32表 1：2020 年全国各省市区重大项目规划情况 8表 2：2018 年中国聚羧酸减水剂企业十强 163图 43：2019 年国内钛白粉生产企业分布 22我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周期化工品 的投资图谱。基建

9、地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料/装饰纸、外墙保温材料、管材、玻纤、钢铁等材料，与之相对应的化工品我们都做出详细 的梳理和总结。我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工品有望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有望改善。推荐重点关注：万华化学（MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（水泥减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁 西化工（氯碱）、宝丰能源（焦炭煤焦油）。图 1：基建产业链核心化工品和相关公司资料来源：国信证券经济研究所整理备注：以上相关上市公司仅为产业链梳理盘点列示，不作为投资评级建议四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈从新建项目看：基础设施 REITs 试点起步，基建

10、项目建设进度加快基础设施 REITs 试点正式起步，有望推动新一轮项目上马。4 月 30 日，中国证 监会、国家发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs) 试点相关工作的通知（下称通知），同时，证监会发布公开募集基础设施 证券投资基金指引（试行）（征求意见稿）（下称征求意见稿）。根据通知， 基础设施 REITs 将积极支持重点区域、重点行业的优质基础设施项目，其中重 点区域包括如京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南长江三角 洲等，以及国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区等；重点行业主要优 先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施、水电气

11、热 等市政工程、城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目、以及信息网 络等新型基础设施。4我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周5年初以来，各地政府密集公布今年重大项目投资计划，其中直接投资基建的项 目数占比达到 1/3，根据不完全统计，截至 6 月末，全国共有 28 个省市区公布2020 年重大项目投资规划，总投资额约 63 万亿，可比省份的总投资额增加约2.7 万亿；各地区 2020 年计划完成约 9.7 万亿，可比口径下较 2019 年的计划 完成额增加约 6600 亿，粗略计算当前同比增速达到 6.7%。表 1：2020 年全国各省市区重大项目规划情况省份20

12、19 推出重大项目 总投资（亿元）2019 计划完成（亿元）2020 推出重大项目 总投资（亿元）2020 年计划完成（亿元）北京13,0002,35415,7152,523天津9,1631,56310,0252,105河北19,5242,10918,8332,402山西37,8798,151内蒙古2,1283,778黑龙江5,4281,10210,0002,000上海9,6051,3624,4181,500江苏35,0105,33010,0005,410浙江26,2453,90030,4894,150安徽81,9695,12613,0554,500福建38,5004,57738,4005,0

13、05江西9,8072,05111,1952,390山东6,13029,0002,263河南31,0007,93933,0008,372湖北12,8512,06613,291湖南9,7592,57310,0003,050广东59,3006,50059,0007,000广西17,9772,42219,6201,675海南5,1309153,772677重庆22,0003,45927,2003,445四川46,0005,70044,4436,185贵州44,4667,20445,2327,262云南55,0005,12650,0004,400西藏12,7021,93411,6601,872陕西40,

14、1645,05933,8265,014甘肃7,5971,3409,9581,779青海6,4811,151宁夏3,3635122,268510新疆16,7882,600合计600,64791,222627,52997,722资料来源: WIND、国信证券经济研究所建材团队整理随着各地重大项目规划纷纷公布，以及稳投资、补短板的宏观政策和灵活宽松 的货币政策的不断加码，项目落地进度不断加快，多地出现赶工潮。截至 4 月14 日，吉林省共开复工 1349 个项目，较去年同期增长 10%，产业项目数量、投资额占比都超过 50%；根据江苏省政府消息，截至 4 月 20 日，铁路工程参建人数已达 5.3

15、万余人，超过去年同期近 20 个百分点，关键性节点工程复产率 达 100%，一季度铁路投资在疫情影响下逆势增长，累计完成 106 亿，同比增 长 36%；安徽省一季度纳入投资计划的续建和计划开工项目完成投资 2502 亿 元，完成年度投资计划的 19.2%，截至 4 月 22 日，全省续建项目已复工 4277 个，复工率 99.6%；4 月 28 日，湖南省 14 个市州及各县市区同步举行重大项 目集中开工活动，开工投资 5000 万元以上项目 829 个，总投资 3657.4 亿元，年度计划投资 1314.8 亿元。重庆铁路投资集团表示将在两年内力争开工 9 个高铁项目，总投资约 3600

16、亿； 浙江省近期在内部征求意见的浙江省轨道交通中长期发展规划（征求意见稿） 中显示，“十四五”期间浙江轨道交通总投资将超 4000 亿，其中都市圈城际铁路、 市域（郊）铁路建设里程超 800 公里（含既有线改造里程），总投资超 1500 亿5年初以来，各地政府密集公布今年重大项目投资计划，其中直接投元；城市轨道交通建设里程超 400 公里，总投资超 2500 亿；闽西南协同发展区办公室将在今年推进 124 个重大项目，总投资 1.07 万亿，年度计划投资1014.4 亿。从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速 98%从资金层面看，国内基建投资资金来源主要来自几个方面：预算内资金、国内

17、 贷款、自筹资金、外资和其他，其中自筹资金占比最高，达到 60%左右，自筹 资金主要包括政府性基金、专项债、特别国债、城投债、PP、非标融资等，2020 年受到疫情影响，国家启动逆周期调节，特别是转向抗疫债大幅增加，今年的政府工作报告明确：拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，其中上半年已经发行近 2.3 万亿，其中 72%用于基础建设，对应大约 1.65 万亿的规模。基建第二大资金来源为预算内资金，根据 2017 年国家公布数据显示，占比达 到 16%，根据中央预算，2020 年全国一般公共预算支出 24.785 万亿元，预计2020 年预算内资金中基建投资将超过 3 万亿元，同比增速在

18、 10%左右。图 2：基建固定资产投资快速回暖资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%60%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比图 3：2017 年国内基建资金来源结构

19、图 4：2020 年上半年抗疫专项债主要用于基建外资0.3%其他资金9.4%预算内资金16.1%国内贷款15.6%自筹资金58.6%其他基建医疗卫生10.0%4.0%社会民生教市政水务10.0%育乡村等24.0%园区建设19.0%环保交通物流8.0%25.0%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理6元；城市轨道交通建设里程超 400 公里，总投资超 2500从基建项目审批来看，上半年国内基建申报金额累计同比增加 97.9%，地方基 建投资积极性更高。其中中央项目申报 3-6 月份同比增速达到 585%、3.2%、172%和 18%，地方项目申报 3

20、-6 月份同比增速达到 323%、225%、95%和 45%， 上半年中央和地方基建申报同比增速分别达到了 35.9%和 102.2%，二者合计 上半年累计增速达到了 97.9%。基建的先行指标主要有重卡、挖掘机、装载机、推土机等重型车辆，2020 年上 半年挖掘机行业销量达到 170425 台，同比增长 24.2%，其中国内市场销量达 到 155893 台，同比增长 24.8%。受到复工延迟的影响，国内 4-6 月份基建迅速回暖，表现在挖掘机 4-6 月份单月同比增速分别为 59.9%、68.0%和 62.9%。 另外推土机、装载机和压路机 5 月销量同比平均超过了 30%，进一步验证了国

21、内逆周期调节，基建投资和建设持续高景气度。图 7：2020 年上半年基建先行指标强势回暖-1000%0-100%0图 5：中央基建项目申报金额（亿元）图 6：地方基建项目申报金额（亿元）5000中央中央YOY8000%90000地方地方YOY350%45007000%40006000%35005000%30004000%250020003000%15002000%10001000%5000%80000300%70000250%60000200%50000150%40000100%3000050%200000%10000-50%资料来源：全国投资项目在线审批监管平台、国信证券经济研究所整理资料来

22、源：全国投资项目在线审批监管平台、国信证券经济研究所整理250%200%150%100%50%0%-50%-100%300%2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 挖掘机推土机

23、装载机压路机叉车汽车起重机7从基建项目审批来看，上半年国内基建申报金额累计同比增加 97从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖当前传统行业需求显著回升，上半年疫情下需求恢复显著落后于供给恢复，从 二季度开始化工下游房地产、汽车等主要需求呈现不仅环比快速增长，同比也 实现了高增速，5 月份主要化工品库存开始出现下降观点，表明需求恢复已经 超过供给恢复，下半年基建地产需求持续旺盛，其中需求韧性最大的为房地产 行业，行业回暖最为显著的为汽车行业。房地产行业需求韧性最强，行业正在趋势向上。1-6 月房地产投资和销售数据整 体延续 3 月以来的修复，其中开发投资增速转正。6 月份房屋新开工面积累

24、计 同比收窄至-7.6%，环比持续改善，房屋竣工面积累计同比降幅显著收窄，从 2 月份的-22.9%收窄至-10.5%。房地产行业韧性强，当前正在趋势向上，另一方 面，一般来讲新开工和竣工之间的周期为 3-3.5 年左右，17 年 10 月开始国内 房地产竣工面积开始同比为负，但是房地产新开工面积在疫情前一直维持正增 长，预计疫情影响逐渐消散，这部分新开工面积也将在 2020 年下半年兑现， 再加上国家逆周期调节和上半年需求后移，整体来看国内房地产行业趋势向上。汽车行业上半年受疫情影响最大，但销售市场率先回暖。2 月份国内汽车销售 累计同比下滑 45.8%，虽然 3 月份开始降幅在收窄，但是截

25、止 6 月份汽车产量 累计同比降幅仍为-16.5%，一方面是疫情影响，另一方面受宏观经济下行影响2019 年以来国内汽车市场就持续低迷。但汽车销售市场需求率先回暖，6 月国 内汽车销量 230 万辆，同比增长 11.62%，其中商用车市场增速显著，6 月销量 为 53.6 万辆，同比增速持续增长至 63%。新能源汽车方面，2020 年 7 月 15日，工信部开展新能源汽车下乡活动，下半年新能源汽车市场有望恢复。图 8：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：%）资料来源: 国家统计局、国信证券经济研究所整理图 9：汽车月累计产量及同比（单位：%）图 10：国内汽车销售显著恢复（单位：%）20%1

26、0%0%-10%-20%-30%-40%-50%30%40%2013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05房屋竣工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比8从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖

27、资料来源: 国资料来源: 国家统计局、国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理图 11：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、%）图 12：主要家电产量累计同比（单位：%）资料来源: 国家统计局、国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理从化工品价格看：6 月 PPI 迎来上行拐点，下半年有望量价齐升上半年疫情引起的工业品主动去库存阶段被延长，预计三季度库存继续向“被动 去库存”转变。最新一轮的工业品库存周期从 2016 年 7 月开始，距今接近 4 年 时间，本轮库存周期与前几次有显著差异，表现在本轮库存周期内国内供给侧 改革力度显著增强，大量落

28、后产能遭到关停或淘汰，周期内库存变化幅度显著 缩小，但是部分子行业新增供给持续增加，从 2018 年开始库存水平持续上升，在 2019 年下半年开始库存周期逐渐从“主动去库存”向“被动去库存”转变，库存 呈现下降趋势，2020 年上半年疫情影响下，化工品重回“主动去库存”阶段，随 着二季度以来需求回暖，预计三季度“被动去库存”仍将持续。6 月工业品 PPI 呈现上涨趋势，看好三季度量价齐升。6 月份全部工业品 PPI 同比达到-3.0%，环比呈现上行趋势，相当于延续 2019 年 11 月份开始的上涨 趋势，反应在库存方面，4 月份以来随着国内复工复产逐渐步入正轨，库存水 平开始显著下降，6

29、月份库存开始传导到价格方面，并拉动 PPI 上行，预计下 半年化工品将迎来量价齐升。图 13：工业库存周期开始出现向上趋势30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%05001000150020002500300035002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-03产量:汽车:累计值产量:汽车:累计同比60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100

30、%80%2015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04销量:乘用车:当月同比销量:商用车:当月同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%80070060050040030020010002013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022

31、018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-06产量:布:累计值产量:布:累计同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-102019-10 产量:空调:累计同比 产量:彩电:累计同比产量:家用电冰箱:累计同比 产量:家用洗衣机:累计同比9资料来源: 国家统计局、国信证券经济研究所整理资料来源：中汽资料来源: 国家统计局，国信证券经济研究所整理图 14：化工行业细分板块 PPI 同比变化（%）资料来源: 国家统计局，国信证券经济研究所整理图 15

32、：WTI 原油期货价格持续回暖（美元/桶）45%47%49%51%53%55%57%59%61%63%65%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%工业企业:产成品存货:累计同比:季节性调整PPI:全部工业品:当月同比 PMI:新订单:前12月均值（右轴）50-5-10-15-20101520同比 PPI:化学工业:当月同比PPI:化学纤维制造业:当月同比PPI:化学原料及化学制品制造业:当月PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比10资料来源: 国家统计局，国信证券经济研究所整理图 14：化工12011100806040200-20-40-602014-01-012015-

33、01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-01资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 期货结算价(连续):WTI原油12011100 期货结算价(连续):WTI原油传统基建产业链相关化工品盘点水泥行业主要相关化学品：减水剂国内混凝土外加剂产量增速有所放缓，2017 年国内混凝土外加剂产量为 1399 万吨，预计 2020 年国内混凝土外加剂产量将达到 1479 万吨，其中高性能外加 剂产量将达到 958 万吨。国内混拌混凝土渗透率逐渐上升，提供需求增速，预 拌混凝土对减水剂使用更加规范，添加占比更多，2019 年国内预拌混凝

34、土占比 为 49%，预计在未来 3 年将按照年增长 1%的速度稳步增长。图 16：聚羟酸减水剂产业链资料来源:国信证券研究所整理2019 年以来减水剂行业原材料跌价，行业盈利性大增。原材料成本一般占到减 水剂成本的 80%-90%，2019 年以来国内化工上游扩产导致原材料跌价，其中 主要原材料环氧乙烷成本占比达到 70%，目前跌价国际油价大跌，华东地区平0图 17：国内混凝土外加剂产品结构图 18：国内混凝土外加剂产量（万吨）速凝剂缓凝剂引气剂1,600国内混凝土外加剂产量6.0%5.8% 0.2%1,400膨胀剂1,2001,00021.0%800减水剂67.0%6004002002009

35、20112013201520172020E资料来源: 中国混凝土网、国信证券经济研究所整理资料来源：中国混凝土网、国信证券经济研究所整理12传统基建产业链相关化工品盘点图 16：聚羟酸减水剂产业链资料均价格仅为 5800 元/吨，较 2018 年底的 10900 元/吨，跌幅达到 47%，其他原 材料甲醛和工业萘跌价也超过 20%。另一方面下游建筑和新基建行业刺激效果显著，减水剂价格处于高位。当前华 东地区减水剂市场价均价为 2850 元/吨，仍处于近 3 年的高位，同时 2020 年 以来国家政策对新基建采取大力刺激，轨道交通、地铁、核电站、港口等建筑 用高性能减水剂需求将得到保障，高端减水

36、剂价格难以下跌，再加上当前低油 价大概率将持续将长时间，刚性需求下高端减水剂价格难以下降，行业盈利性 得到长期保障。国内混凝土减水剂企业较为分散，行业集中加速，高性能减水剂需求增多。减 水剂行业进入门槛不高，国内企业集中度不高，2016 年 CR5 仅为 11.7%，在 国内环保压力和原材料涨价下，2018 年国内CR5 增至14.6%，CR3 更是从9.1%增至 12.5%。同时，国内环保化要求高端产品需求增大，同时大型基建对高性 能减水剂需求增大，行业内具有规模优势和技术壁垒的龙头企业将享受行业红 利，市场份额进一步扩大。表 2：2018 年中国聚羧酸减水剂企业十强排名企业销量（万吨）销售

37、额（万元）单价（万吨）产能（万吨）员工市占率1江苏苏博特55.889182049325768.512495.48%2科之杰集团551500002727837505.39%3广东红墙16.59603203636244461.63%4长安育才11.34417243679222151.11%5安徽中铁10.33390613782211501.01%6贵州石博士11.43385913376302011.12%7山西凯迪9.91327143300302900.97%8华伟银凯9.6431078322417.53290.95%9重庆三圣9.27298953225302480.91%10江苏奥莱特8.227

38、9643410151600.80%资料来源:中国混凝土网、国信证券研究所整理相关上市公司有：苏博特、垒知集团、红墙股份、奥克股份（以上相关上市公司仅为产业链梳理盘点列示，不作为投资评级建议）玻璃行业主要相关化学品：纯碱1,0004,000图 19：华东地区减水剂平均价格（元/吨）图 20：国内混凝土外加剂产量（万吨）3,500 市场价(主流价):减水剂:华东地区 3,0002,5002,0001,50012,000 出厂价:环氧乙烷(EO):中石化华东11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,000资料来源: 隆众化工、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证

39、券经济研究所整理13均价格仅为 5800 元/吨，较 2018 年底的 1090纯碱行业下游市场主要是玻璃，也属于周期行业品，价格随着下游需求具有周 期性。2019 年国内纯碱行业需求下游需求中平板玻璃占比达到了一半，对应的主要是房地产和汽车行业，其次是一些日用玻璃和轻功印染等行业，按照纯碱 颗粒粒径的不同可以分为轻质纯碱和重质纯碱。2019 年国内纯碱行业产能 3247 万吨，产量 2667 万吨，产能利用率为 82%， 国内表观消费量为 2679 万吨，同比增速为 8.4%，行业集中度较低。2020 年 疫情影响下行业当前库存显著积累，同时开工率有所下滑，截止 7 月 16 日行业 开工率

40、为 76%。图 23：国内纯碱产能和、产量和利用率（万吨、%）图 24：国内纯碱行业表观消费量（万吨、%）资料来源: BAIINFO、国信证券经济研究所整理资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理图 25：国内纯碱行业工厂库存（万元）图 26：近一年国内纯碱行业开工率图 21：2019 年国内纯碱行业需求结构图 22：近三年国内纯碱价格对比（元/吨）2,200 2018年2019年2020年氧化铝1.1% 白炭黑其他1.0%15.5%两钠2.4% 磷酸盐1.3%洗涤剂5.0%平板玻璃日用玻璃51.3%6.8%焦亚硫酸钠硅酸盐2,0001,8001,6001,4001,2001,0007

41、.1%8.5%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源: BAIINFO、国信证券经济研究所整理资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理70%75%80%85%90%05001000150020002500300035002013201420152016201720182019纯碱产能纯碱产量产能利用率95%6%4%2%0%-2%-4%-6%10%8%050010001500200025003000201520162017201820192020.1-5产量表观消费量同比（%）14纯碱行业下游市场主要是玻璃，也属于周期行业品，价格随着下游需资

42、料来源: BAIINFO、国信证券经济研究所整理资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理图 27：国内轻质纯碱价格和价差（元/吨）图 28：2019 年国内纯碱行业企业集中度资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理相关上市公司有：山东海化、远兴能源、三友化工。（以上相关上市公司仅为产业链梳理盘点列示，不作为投资评级建议）铝合金行业主要相关化学品：电解铝助熔剂电解铝助熔剂主要是冰晶石和氟化铝，现代电解铝工业主要使用冰晶石-氧化铝 融盐电解法，熔融冰晶石是溶剂，氧化铝为溶质，以碳素体为阳极，铝液为阴 极进行点解反应，使用电解铝助熔剂可以大幅降低电解铝的温度，降低能耗。冰晶石和氟化铝

43、占到铝用氟酸盐产品的 95%以上。冰晶石即六氟氯酸钠，主要 用于电解铝的助熔剂，可以用于橡胶、砂轮的耐磨填充物、陶瓷和玻璃制造的 助熔剂等。氟化铝可以降低电解温度，增强导电性，调整电解液分子比，氟化 铝还可以用于酒精生产发酵中的抑制剂、非铁金属的溶剂、陶瓷釉和搪瓷的助 熔剂等。图 29：电解铝助熔剂的作用2001801601401201008060402002018/03/032018/04/072018/05/122018/06/162018/07/212018/08/252018/09/292018/11/032018/12/082019/01/122019-02-162019-03-23

44、2019-04-272019-06-012019-07-062019-08-102019-09-142019-10-192019-11-232019-12-282020-02-012020-03-072020-04-112020-05-16100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 开工率500100015002000250002012-042014-042016-04资料来源: BAIINFO、国信证券经济研究所整理2018-042020-0纯碱-原盐-动力煤价差轻质纯碱（华 东）山东海化8.9%15河南金山8.9%三友化工6.8%山东海天4.5%青海昆仑4.5%青海

45、发投 中源化连学云港4碱.2业%3.9% 3.9%青海四盐川湖和邦3.6%3.6%其它47.3%资料来源: BAIINFO、国信证券经济研究所整理资料来源：资料来源: 国信证券经济研究所整理氟化盐市场走势和上游萤石行情关联性大，其下游需求结构中氢氟酸排名第一， 主要用于下游制冷、含氟聚合物和电子等行业，其次是铝业制造所需的氟化铝 助剂，占比达到 18%。2020 年 2 季度以来萤石价格由于下游制冷剂等需求不 足出现下滑，同时无水氢氟酸和氟化铝行业长期处于疲软状态，下游制冷剂和 铝业需求订单不足，当前开工率处于低位，冰晶石和氟化铝价格都有所下行。图 32：国内冰晶石市场价格（元/吨）图 33：

46、国内氟化铝市场价格（元/吨）0图 30：国内萤石下游需求结构图 31：近期国内萤石价格走势（元/吨）建材行业其他13.0%2.0%冶金行业14.0%氢氟酸53.0%3,500 市场价(主流价):萤石(97湿粉):华东地区3,0002,5002,0001,5001,000500氟化铝18.0%资料来源: BAIINFO、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000 市场价(含税):冰晶石(电解铝用辅料)4,0002,000010,0008,0006,00014,00012,00

47、0市场价(含税):干法氟化铝(电解铝用辅料)16资料来源: 国信证券经济研究所整理图 32：国内冰晶石市场价国内氟化铝和冰晶石市场集中度较高，其中多氟多氟化铝产能约 30 万吨，冰晶 石产能 10 万吨，是国内氟化工龙头企业，其中冰晶石国内市占率超过 50%， 全球占比超过 30%，氟化铝国内市占率 30%以上，国际占比达到 20%。氧化铝助熔剂行业相关公司：多氟多、深圳新星。（以上相关上市公司仅为产业链梳理盘点列示，不作为投资评级建议）沥青行业主要相关化学品：煤焦油煤焦油是煤炭干馏的产物，呈黑褐色粘稠状，煤焦油按照干馏温度可以分为低 温煤焦油、中温煤焦油和高温煤焦油，在焦炭生产中得到的煤焦油

48、属于高温煤 焦油。煤焦油一般可以作为精加工原理来制备各种化工品，也可以直接利用作 为工业型煤、型焦和煤质活性炭用的粘结剂的配料组分，还可用作燃料油、高 炉喷吹燃料以及木材防腐油和烧炭黑的原料，或者制备沥青用于交通建筑领域。煤焦油国内市场供给充足，根据百川盈孚数据显示，2019 年国内煤焦油产能2264 万吨，但是当年产量只有 1754 万元，产能利用率仅为 77.5%。2019 年 开始由于国内煤焦油产能供给增多，价格持续下行，同时下游沥青行业供大于 求加剧了市场竞争，行业利润空间被大大压缩。煤焦油是炼钢的副产物，行业 集中度低，国内产能前十合计产能仅为 248 万吨，国内占比仅为 11%，排

49、名前 三的企业分别是本钢焦化、鞍钢、攀钢煤化。图 36：国内煤焦油产能和消费量（万吨）图 37：近一年国内煤焦油行业开工率017图 34：国内煤焦油行业下游需求结构图 35：国内煤焦油现货价（元/吨）烧火油加氢再生胶及泡0.9%1.6%泥等其他0.3%炭黑21.4%煤焦油深加5,000 现货价:煤焦油:国内4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500工75.8%资料来源: BAIINFO、国信证券经济研究所整理资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理国内氟化铝和冰晶石市场集中度较高，其中多氟多氟化铝产能约 3资料来源: BAIINFO、国信证券

50、经济研究所整理资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理煤焦油行业相关上市公司有：宝丰能源、金能科技。（以上相关上市公司仅为产业链梳理盘点列示，不作为投资评级建议）涂料行业主要相关化学品：钛白粉钛白粉学名二氧化钛，钛白粉具有最佳的不透明度、最佳白度和光泽度，钛白 粉工业是仅次于合成氨和磷化工的第三大无机化工产品，按照用途可以分为颜 料级和非颜料级两种。颜料级钛白粉以白色颜料为主要是使用目的，按照结晶 状态，可进一步分为锐钛型钛白粉（A 型）和金红石型钛白粉（R 型），其中金 红石型钛白粉具有更好的化学稳定性，主要用于高级室外涂料、光乳胶涂料、 高级纸张和橡胶材料。非颜料级钛白粉以纯度为主

51、要目的，分为搪瓷级、陶瓷 级、电焊级和电子级等多种类型，其耐高温性和光学性质发挥主要作用。国外钛白粉多采用氯化法，国内主要以硫酸法为主。全球范围内氯化法制备钛 白粉占比达到 55%，略高于硫酸法。氯化法由当前产能第一的杜邦公司研发应 用，技术较为成熟，国外大厂多采用更加先进的氯化法，占比超过 80%。但是 国内由于氯化法的技术壁垒，仅有龙蟒佰利、锦州钛业、云南新立、漯河兴茂 各拥有 6 万吨/年的氯化法产能。1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,40020152016201720182019产量表观消费量产能90%80%70%60%50%40%30%20%1

52、0%0% 煤焦油行业开工率030图 38：国内煤焦油前十产能企业（万吨/年）图 39：国内煤焦油产能地域分布35华北地区27.8%25中国其他201510539.8%东北地区4.6%西北地区西南地区华南地区 华中地区 华东地区5.2%3.8%2.7%4.9%11.2%资料来源: BAIINFO、国信证券经济研究所整理资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理18资料来源: BAIINFO、国信证券经济研究所整理资料来源：图 40：钛白粉优异的物理化学性能图 41：钛白粉按照用途分类资料来源：百度百科，国信证券经济研究所整理资料来源：国信证券经济研究所整理国内钛白粉行业产量稳步增长，201

53、9 年产能有较大的提升。我国钛白粉主要集 中在华中、西北和西南地区，行业前十企业产能占比仅达到 55%。国内钛白粉 产能前五的企业分别是：龙蟒佰利、中核钛白、攀钢钛业、金浦钛业和山东东佳，总产能达到 143 万吨/年，CR5 产能仅占到国内产能的 45%。其中龙蟒佰 利是唯一一个年产能超过 60 万吨的企业，世界排名第四，亚洲第一。除此之外年产 10 万吨以上的大型企业有 10 家，分别是：攀钢钛业、中核钛白、中国化 工、山东东佳、金浦钛业、金海钛业、宁波新福、山东道恩钛业、广西金茂钛 业和云南大互通。2019 年国内新增产能主要为氯化法，氯化法占比显著提高。2019 年国内新增产能主要为龙蟒

54、钛白的 20 万吨氯化法和宜宾天原的 5 万吨产能等，硫酸法基本 无增加，氯化法占比由 2018 年的 10.6%增长至 2019 年的 16.3%。未来随着环 保政策的持续引导，低能耗低污染的氯化法占比将继续提升。图 44：国内钛白粉产能和产量变化（万吨）图 45：国内氯化法钛白粉产能占比（万吨，%）图 42：2019 年国内钛白粉产能地区分布图 43：2019 年国内钛白粉生产企业分布华南地区东北地区6.5%3.9%华东地区华中地区14.8%35.5%西南地区16.8%西北地区22.6%龙蟒佰利联（焦作）13.4%龙蟒钛业中核钛白(德阳)其他8.5%6.3%45.9%山东东佳 集团 5.6

55、%南京钛白4.4%攀钢重 裕兴 龙蟒钛业 宁波新 金海钛业庆钛业 化工（襄阳） 福3.钛6%白2.8%2.9%3.6%2.9%资料来源：BAIINFO，国信证券经济研究所整理资料来源：BAIINFO，国信证券经济研究所整理19图 40：钛白粉优异的物理化学性能图 41：钛白粉按照用途分资料来源：BAIINFO，国信证券经济研究所整理资料来源：BAIINFO，国信证券经济研究所整理钛白粉主要用于涂料（建筑涂料和工业涂料）、塑料、造纸和油墨等领域。其中 涂料是第一大需求，2019 年占比达到 53.3%，涂料用量和下游房地产在建面积 关系最为紧密。近些年来国内涂料需求占比缓慢下降，塑料需求占比逐步

56、提升，钛白粉消费结构逐渐向着国外靠近。钛白粉在涂料中不仅是遮盖和装饰，更重 要的是改善涂料的物化性能，增强化学稳定性，以至提高遮盖力、消色力、防 腐蚀、耐光、耐候性等，因此不仅是白色涂料会添加钛白粉，所有颜色的涂料 都要添加钛白粉。当前房地产、塑料橡胶等需求回暖将拉动国内钛白粉行业需求。2011 年开始， 随着国内基础建设和房地产的快速发展，钛白粉行业增速最高达到了 15%，随 着 2018 年以来国内经济增速放缓，房地产热度回落，钛白粉需求基本零增长，2018 年国内钛白粉表观消费量为 224 万吨，比 2017 年还减少约 1.5 万吨，2019年该数据为 324 万吨，同比增速 6.69

57、%，增速显著回暖。钛白粉相关上市公司有：龙蟒佰利、中核钛白、安纳达、鲁北化工（以上相关上市公司仅为产业链梳理盘点列示，不作为投资评级建议）装饰纸行业主要相关化学品：烧碱氢氧化钠俗称烧碱，是一种具有强腐蚀性的强碱，一般为片状或块状形态，易 溶于水，有潮解性，易吸取空气中的水蒸气和二氧化碳。烧碱可作酸中和剂、84.0%82.0%80.0%78.0%76.0%74.0%72.0%70.0%68.0%66.0%450400350300250200150100500产能产量开工率20142015201620172018201918%16%14%12%10%8%6%4%2%0%01020304050607

58、080氯化法产能氯化法产能占比201420152016201720182019图 46：2019 年国内钛白粉需求结构占比图 47：近五年国内钛白粉需求结构变化（万吨）油墨 其他造纸2.1% 6.6%350产量表观消费量消费同比（%）20%10.6%30015%25010%2005%涂料53.3%塑料27.4%1500%10050-5%0-10%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源: BAIINFO，国信证券经济研究所整理资料来源: BAIINFO，国信证券经济研究所整理20资料来源：BAIINFO，国信证券经济研究所整理资料来源：B

59、配合掩蔽剂、沉淀剂、沉淀掩蔽剂、显色剂、皂化剂、去皮剂、洗涤剂等，是 一种重要的化工原料，在氧化铝制备、化工、造纸和印染领域都有广泛的应用。其中氧化铝行业是烧碱下游第一大需求，占比达到 34%，其次是化工和造纸， 合计占比达到 30%。2019 年国内烧碱行业产能达到 4380 万吨，同比增加了 121.5 万吨，其中产能主要是离子膜产能，隔膜产能仅为 13.5 万吨。2019 年行业产量为 3464 万吨， 行业平均产能利用率为 79.1%，仍处于供给过剩局面。烧碱处于传统化工品， 行业集中度较低，据不完全统计，当前 50 万吨/年以上产能企业有 20 家，占比 仅为 34.2%，从地域上来

60、看，华北、西北和华东三个地区产能占比接近 80%。图 49：2019 年国内烧碱下游需求结构资料来源：BAIINFO，国信证券经济研究所整理2018 年底开始烧碱价格持续下滑，华北地区烧碱市场平均价已经从 2017 年的1400 元/吨下滑至目前的历史低位 460 元/吨左右。2019 年烧碱价格下降一方面 是国内新增产能多，行业开工率维持在八成，另一方面烧碱下游最大需求氧化 铝行业需求下降到 85%左右，造纸、印刷和划线行业也需求疲软。图 50：国内烧碱市场价格（元/吨）图 51：国内烧碱行业产能前十企业（万吨/年）图 48：2019 年国内烧碱下游需求结构其他石油7.0%5.0%氧化铝轻工