某某年1季度中国货币政策执行报告(doc 29)

1、2006年1季度中国货币政策执行报告 第一部分货币信贷概况 220066年一季季度，我我国国民民经济继继续平稳稳、较快快增长，金金融运行行总体平平稳，货货币信贷贷总量增增长快于于预期目目标。 第第二部分分货币政政策操作作 220066年一季季度，中中国人民民银行按按照党中中央、国国务院的的统一部部署，全全面落实实科学发发展观，继继续执行行稳健的的货币政政策，合合理调控控货币信信贷总量量，加强强银行体体系流动动性管理理，着力力优化信信贷结构构，稳步步推进人人民币汇汇率形成成机制改改革，加加快金融融企业改改革和金金融市场场建设，改改进外汇汇管理，不不断完善善货币政政策传导导机制，保保持金融融平稳运

2、运行，促促进经济济平稳较较快增长长。 一一、灵活活开展公公开市场场操作 一一季度，通通过人民民币公开开市场操操作净回回笼基础础货币442500亿元。期期间，共共发行119期央央行票据据，发行行总量1132000亿元元，其中中3个月月期40000亿亿元，66个月期期8500亿元，11年期883500亿元。33月末，中中央银行行票据余余额为2280002亿元元 二二、上调调金融机机构贷款款基准利利率 三三、加强强窗口指指导和信信贷政策策引导，促促进商业业银行改改善信贷贷结构 四四、稳步步推进金金融企业业改革 五五、继续续推出人人民币汇汇率形成成机制改改革配套套措施 专专栏 11：进一一步完善善银行

3、间间即期外外汇市场场 为为完善以以市场供供求为基基础、参参考一篮篮子货币币进行调调节、有有管理的的浮动汇汇率制度度，促进进外汇市市场发展展，丰富富外汇交交易方式式，提高高金融机机构自主主定价能能力，220066年1月月4日，中中国人民民银行发发布关关于进一一步完善善银行间间即期外外汇市场场的公告告(银银发220066第11号)，在在我国银银行间即即期外汇汇市场引引入做市市商制度度和询价价交易方方式(OOverr Thhe CCounnterr，简称称OTCC方式)。 做做市商制制度是国国际成熟熟场外市市场中普普遍采用用的一种种市场交交易制度度，它是是指在一一定监管管体系下下，部分分实力雄雄厚、

4、信信誉度较较高的市市场成员员持有一一定的交交易标的的存货，并并以此承承诺维持持市场的的双向买买卖交易易，这些些维持双双向买卖卖交易、承承担市场场出清义义务的市市场成员员就是做做市商。做做市商制制度具有有活跃市市场、稳稳定市场场的功能能，依靠靠其公开开、有序序、竞争争性的报报价驱动动机制，保保障交易易的规范范和效率率。做市市商制度度是金融融市场发发展到一一定阶段段的必然然产物，是是提高市市场流动动性和稳稳定市场场运行、规规范发展展市场的的有效手手段。 询询价交易易方式(OTCC方式)是指交交易主体体以双边边授信为为基础，通通过自主主双边询询价、双双边清算算进行交交易的交交易方式式。询价价交易方方

5、式是国国际外汇汇市场上上的基本本制度。全全球即期期外汇市市场的绝绝大部分分交易量量都集中中在场外外市场。外外汇交易易的国际际性及外外汇交易易主体的的广泛性性、差异异性决定定了询价价交易方方式具有有成本低低、信用用风险分分散等优优点。 119944年外汇汇管理体体制改革革后，我我国银行行间外汇汇市场采采用撮合合竞价交交易方式式，并将将日加权权平均价价作为下下一工作作日人民民币汇率率中间价价。自220055年7月月21日日新的人人民币汇汇率形成成机制开开始实施施起，银银行间外外汇市场场仍采用用撮合竞竞价交易易方式，但但将每日日银行间间外汇市市场最后后5笔交交易加权权平均价价作为收收盘价，并并以此作

6、作为下一一工作日日人民币币汇率中中间价。 220066年1月月4日，中中国人民民银行在在我国银银行间即即期外汇汇市场引引入做市市商制度度和询价价交易方方式。考考虑到中中小金融融机构在在短期内内获取授授信存在在一定困困难，为为满足中中小金融融机构的的外汇交交易需要要，中国国人民银银行决定定在银行行间即期期外汇市市场保留留撮合交交易方式式。 由由于交易易方式的的多元化化，我国国即期外外汇市场场呈现撮撮合市场场和场外外市场并并存的格格局，两两个市场场并存的的格局决决定了撮撮合市场场成交价价不再具具有广泛泛的代表表性，因因此，将将撮合市市场收盘盘价作为为下一工工作日中中间价的的做法有有必要得得到相应应

7、的改进进。另外外，为进进一步体体现市场场供求关关系在人人民币汇汇率形成成机制中中的基础础性作用用，提高高金融机机构的自自主定价价能力，中中国人民民银行决决定参照照国际上上通行的的基准利利率、汇汇率的确确定方式式，将人人民币兑兑美元汇汇率中间间价的形形成方式式改进为为：中国国外汇交交易中心心于每日日银行间间外汇市市场开盘盘前向所所有银行行间外汇汇市场做做市商询询价，当当日人民民币兑美美元汇率率中间价价由全部部做市商商报价加加权平均均计算得得出。人人民币兑兑欧元、日日元和港港币汇率率中间价价根据当当日人民民币兑美美元汇率率中间价价与上午午9时国国际外汇汇市场欧欧元、日日元和港港币兑美美元汇率率套算

8、确确定。 在在新的人人民币汇汇率中间间价形成成方式下下，由于于做市商商向中国国外汇交交易中心心报人民民币汇率率参考价价前，主主要基于于对柜台台结售汇汇情况、银银行间市市场外汇汇供求、自自身头寸寸情况和和国际外外汇市场场主要货货币走势势等因素素的综合合考虑，因因此由做做市商报报价得出出的中间间价体现现了“以市场场供求为为基础、参参考一篮篮子货币币”的人民民币汇率率制度框框架。但但由于做做市商向向中国外外汇交易易中心报报出的人人民币汇汇率参考考价并不不需要考考虑信用用风险、手手续费等等因素，且且银行间间外汇市市场交易易期间，国国际外汇汇市场主主要货币币走势随随时动态态变化，因因此银行行间外汇汇市场

9、人人民币汇汇率和人人民币汇汇率中间间价会存存在一定定差异，体体现为银银行间外外汇市场场人民币币汇率在在规定的的幅度内内围绕中中间价上上下波动动。 在在新市场场框架下下，我国国银行间间外汇市市场中场场外市场场和撮合合市场并并存，由由此决定定了人民民币汇率率体系主主要包括括三个相相互联系系又有区区别的概概念，即即人民币币汇率中中间价、场场外市场场汇率和和撮合市市场汇率率。三个个价格之之间主要要存在以以下关系系：一是是人民币币汇率中中间价对对场外市市场汇率率和撮合合市场汇汇率起指指导作用用，场外外市场和和撮合市市场人民民币汇率率以当日日中间价价为基准准，随着着市场供供求的变变化在规规定幅度度内浮动动

10、。二是是场外市市场汇率率和撮合合市场汇汇率之间间存在较较强的相相关性，场场外市场场和撮合合市场只只是交易易方式不不同，市市场间的的套利行行为使得得二者联联动明显显。三是是由于手手续费和和清算风风险等因因素的存存在，场场外市场场汇率和和撮合市市场汇率率之间通通常会存存在一定定差异，场场外市场场的交易易量大，因因此，场场外市场场的人民民币汇率率水平更更能反映映外汇市市场供求求关系的的变化情情况，场场外市场场人民币币汇率较较撮合市市场人民民币汇率率更具代代表性。 新新市场机机制推出出以来，银银行间即即期外汇汇市场运运行平稳稳，场外外市场交交易日益益活跃，人人民币汇汇率弹性性显著增增强。从从交易量量看

11、，新新市场机机制推出出伊始，场场外市场场交易量量就远远远超过撮撮合市场场，目前前场外市市场交易易量是撮撮合市场场交易量量的300倍左右右，且场场外市场场交易量量占比呈呈继续扩扩大态势势。从价价格传导导机制看看，各做做市商报报价逐步步趋同，场场外市场场、撮合合市场和和柜台结结售汇市市场之间间价格传传导顺畅畅。 新新市场机机制有力力激活了了银行间间即期外外汇市场场，做市市商在场场外市场场和撮合合市场积积极交易易，为市市场提供供流动性性，市场场有效出出清。目目前场外外市场已已成为我我国银行行间即期期外汇市市场的主主体，询询价交易易方式相相应地已已成为我我国银行行间即期期外汇市市场的主主要交易易方式。

12、做做市商制制度和询询价交易易方式的的推出，是是继续推推进人民民币汇率率形成机机制改革革的又一一重大举举措，为为我国外外汇市场场与国际际外汇市市场的进进一步接接轨创造造了条件件。 专专栏 22：外汇汇一级交交易商制制度 中中国人民民银行于于20006年11月4日日在银行行间即期期外汇市市场推出出询价交交易(OOTC)方式，并并引入做做市商制制度。新新市场框框架虽然然继续保保留撮合合交易方方式，但但场外市市场是外外汇市场场的主体体，主要要由做市市商向市市场提供供流动性性。与外外汇市场场交易方方式的转转变相适适应，中中央银行行的外汇汇公开市市场操作作方式也也要相应应转变。 在在外汇市市场以撮撮合为主

13、主的市场场模式下下，市场场成员通通过匿名名集中竞竞价方式式交易，外外汇交易易中心承承担市场场成员的的清算风风险。当当汇率剧剧烈波动动时，央央行可在在撮合市市场进行行外汇公公开市场场操作；在外汇汇市场以以OTCC为主的的市场模模式下，市市场成员员主要在在双边授授信的基基础上，通通过双边边询价、双双边清算算进行外外汇交易易，中央央银行进进行外汇汇公开市市场操作作不但需需要考虑虑交易对对手的价价格传导导能力，市市场信息息的收集集和反馈馈能力，还还需考虑虑其信用用风险状状况。发发达国家家中央银银行(美美联储和和欧洲央央行等)外汇公公开市场场操作的的一般做做法是选选择信用用状况好好、承诺诺向央行行及时报

14、报告信息息的金融融机构作作为外汇汇交易对对手，也也称外汇汇一级交交易商，以以保证央央行公开开市场外外汇操作作的安全全性和效效率。而而且，从从维护各各国中央央银行外外汇公开开市场操操作的有有效性出出发，尽尽管有的的中央银银行会公公布外汇汇一级交交易商的的准入标标准，但但所有的的中央银银行均不不公布外外汇一级级交易商商的名单单。借鉴鉴发达国国家央行行外汇公公开市场场操作的的成熟做做法，适适应中国国外汇市市场结构构的变化化，中国国人民银银行决定定建立外外汇一级级交易商商制度，并并公布外外汇一级级交易商商准入指指引。 根根据外外汇一级级交易商商准入指指引，凡凡具备外外汇市场场做市能能力的外外汇指定定银

15、行，只只要遵守守有关经经济、金金融法律律、法规规和中国国人民银银行各项项规定，符符合监管管当局的的监管指指标要求求，且信信用状况况达到中中国人民民银行要要求的标标准，可可向中国国人民银银行申请请外汇一一级交易易商资格格。中国国人民银银行根据据申请人人在银行行间外汇汇市场交交易的活活跃程度度以及市市场信息息的收集集和分析析能力，决决定是否否同意其其成为外外汇一级级交易商商。经中中国人民民银行指指定的外外汇一级级交易商商，在享享有与央央行交易易权利的的同时，需需履行相相应的义义务，具具体包括括：在银银行间外外汇市场场积极做做市，保保持市场场价格平平稳；按按照诚实实信用的的原则与与央行进进行外汇汇交

16、易，提提供市场场最优报报价；与与央行保保持沟通通，按要要求及时时报送有有关信息息等。中中国人民民银行根根据外汇汇一级交交易商履履行义务务的情况况，定期期进行评评估，对对评估结结果不合合格的外外汇一级级交易商商，中国国人民银银行将暂暂停或取取消其资资格。 建建立外汇汇一级交交易商制制度，有有助于传传导央行行外汇公公开市场场操作的的政策意意图，通通过影响响市场预预期，促促使市场场交易行行为回归归理性，从从而以较较低的操操作成本本迅速稳稳定外汇汇市场，实实现较高高的外汇汇公开市市场操作作效率，增增强央行行外汇公公开市场场操作的的市场化化程度。外外汇一级级交易商商集中了了外汇市市场主要要的供求求信息，

17、央央行通过过外汇一一级交易易商能比比较全面面地了解解市场信信息和预预期的变变化，有有助于全全面、及及时把握握外汇市市场动态态，稳定定市场。由由于外汇汇一级交交易商必必须履行行做市义义务，向向市场连连续提供供双边报报价，维维持市场场流动性性，平滑滑市场汇汇率波动动和提高高交易活活跃程度度，因此此，建立立外汇一一级交易易商制度度还有助助于提高高外汇市市场运行行效率，促促进外汇汇市场发发展。 在在人民币币汇率形形成机制制改革初初期，央央行还需需通过公公开市场场操作熨熨平市场场波动，发发挥滤波波器的作作用。随随着汇率率形成机机制改革革的不断断深入，外外汇市场场供求将将趋于平平衡，市市场参与与者的行行为

18、也会会逐渐成成熟，伴伴随市场场力量的的增强，央央行外汇汇公开市市场操作作的频率率和力度度将不断断减弱，逐逐渐淡出出市场。作作为国际际惯例，建建立外汇汇一级交交易商制制度将为为央行实实施外汇汇公开市市场操作作提供有有效的制制度基础础，但这这与央行行操作力力度和频频率并无无关系，也也不意味味着央行行外汇公公开市场场操作的的长期化化。 六六、加快快外汇管管理体制制改革，促促进国际际收支基基本平衡衡 一一季度，围围绕促进进国际收收支基本本平衡的的中心工工作，加加快了外外汇管理理体制改改革，出出台一系系列政策策措施：一是统统一中外外资银行行短期外外债管理理口径和和方式，从从严控制制短期外外债过快快增长势

19、势头。加加强对外外汇资金金流入的的检查和和非法外外汇交易易的打击击力度。二二是进一一步完善善境外合合格机构构投资者者制度。一一季度，共共批准合合格境外外机构投投资者(QFIII)投投资额度度3.225亿美美元。三三是对经经常项目目外汇账账户等六六项外汇汇管理政政策进行行调整。取取消经常常项目外外汇账户户开户事事前审批批，提高高企业账账户限额额。简化化服务贸贸易售付付汇凭证证并放宽宽审核权权限，对对居民个个人购汇汇实行年年度总额额管理。拓拓展境内内银行代代客境外外理财业业务，允允许符合合条件的的银行在在一定额额度内以以购汇形形式代理理境内机机构和个个人投资资境外固固定收益益类产品品。允许许基金管

20、管理公司司等证券券机构在在一定额额度内集集中境内内机构和和个人的的自有外外汇开展展境外证证券投资资，允许许符合条条件的保保险公司司在一定定比例内内购汇投投资于境境外固定定收益类类产品和和货币市市场工具具。 第第三部分分金融市市场分析析 220066年一季季度，金金融市场场运行平平稳。货货币市场场流动性性充足，交交易活跃跃，短期期债券收收益率止止跌回升升，中长长期债券券收益率率稳中趋趋降。金金融市场场产品创创新不断断推出，制制度性建建设取得得较大进进展。 一一、金融融市场运运行分析析 一一季度，国国内非金金融机构构部门(包括住住户、企企业和政政府部门门)融资资结构变变化明显显，受年年初企业业债券

21、特特别是短短期融资资券继续续快速发发展影响响，企业业债融资资比重明明显上升升，贷款款和股票票融资有有所下降降。一季季度，国国内非金金融机构构部门贷贷款、股股票、国国债和企企业债融融资之比比为911.3： 0.5： 2.55： 55.7。 (一)货货币市场场交易活活跃，季季末利率率有所上上升 一一季度，银银行间同同业拆借借市场累累计成交交38110亿元元，同比比增加6622亿亿元，增增长199.5%，是220044年二季季度以来来首次出出现明显显的正增增长。成成交品种种主要集集中在77天和隔隔夜两个个短期品品种上。其其中，隔隔夜品种种的市场场份额同同比上升升11.5%，77天品种种同比下下降17

22、7.9%。 (二)债债券市场场规模明明显扩大大 一一季度，银银行间债债券市场场现券交交易累计计成交22.3万万亿元，同同比增加加1.333万亿亿元，创创季度成成交量历历史最高高水平，日日均成交交3844亿元，同同比增长长1.44倍；交交易所国国债现券券成交5512亿亿元，同同比减少少1988亿元。 银银行间现现券市场场上，净净买入方方的四大大国有商商业银行行买入量量是20005年年同期的的23倍倍，增加加较多。其其他商业业银行净净卖出较较多，证证券及基基金公司司、保险险公司和和外资金金融机构构由上年年净买入入转为净净卖出，资资金需求求明显增增加。 220066年是国国债由增增量管理理转为余余额

23、管理理的第一一年。实实行国债债余额管管理，发发行短期期国债，可可以降低低财政利利息支出出，为中中央银行行公开市市场操作作提供良良好工具具，同时时有利于于金融机机构的市市场定价价，形成成一个完完整有效效的短期期国债收收益率曲曲线。 受受居民通通胀预期期下降、市市场流动动性较多多等因素素影响，一一季度债债券发行行利率明明显下行行。2月月份发行行的7年年期记账账式国债债第1期期利率为为2.551%，比比上年55月份发发行的记记账式国国债第55期低00.866个百分分点，比比上年111月份份发行的的记账式式国债第第13期期低0.5个百百分点；3月份份发行的的凭证式式1期国国债的发发行利率率也明显显低于

24、上上年同期期和上年年4季度度水平；2月份份发行的的10年年期国家家开发银银行固定定利率债债券第11期利率率为3.01%，比上上年9月月份发行行的第119期固固定利率率债券低低0.441个百百分点。 (三)票票据市场场继续快快速发展展 一一季度，企企业累计计签发商商业汇票票1.338万亿亿元，同同比增长长35%；累计计贴现22.288万亿元元，同比比增长668%；累计办办理再贴贴现0.1亿元元，同比比减少114.773亿元元。一季季度末，商商业汇票票未到期期金额22.344万亿元元，同比比增长551%；贴现余余额1.93万万亿元，同同比增长长72%；再贴贴现余额额1.335亿元元，同比比减少22

25、2亿元元。 专专栏 33：票据据融资业业务 快快速发展展的原因因及影响响 近近年来，以以商业汇汇票为主主体的票票据融资资业务快快速发展展，无论论是业务务规模和和参与主主体，还还是交易易方式和和组织体体系等都都发生了了显著变变化。商商业汇票票已成为为重要的的信用工工具和短短期直接接融资方方式。220000年以来来，商业业汇票年年累计签签发量和和期末未未到期金金额年均均增幅超超过400%；票票据贴现现量和贴贴现余额额年均增增幅超过过60%。票据据融资相相当于贷贷款的比比重，以以及新增增票据融融资相当当于新增增贷款的的比重逐逐年稳步步上升。从从市场份份额看，鉴鉴于各商商业银行行经营战战略、资资产负债

26、债结构及及其客户户群体等等方面的的差异，票票据二级级市场(贴现、转转贴现)由四大大国有商商业银行行主导；中小商商业银行行及其他他存款类类机构在在一级市市场(承承兑授信信)上所所占份额额较高。 随随着业务务规模扩扩大和所所占融资资总量比比例提高高，票据据融资的的作用和和影响逐逐步增强强：首先先，票据据融资已已成为重重要的短短期融资资渠道，出出现短期期贷款票票据化的的趋势。票票据融资资的财务务成本较较低，审审批程序序相对简简单，为为企业提提供了比比传统银银行贷款款更为方方便灵活活的短期期融资方方式，在在一定程程度上缓缓解了中中小企业业融资难难问题。第第二，票票据业务务的发展展促进了了商业银银行资产

27、产结构调调整和流流动性管管理。通通过大力力开发票票据业务务，各商商业银行行增强了了资产结结构调整整的主动动性和灵灵活性，缓缓解了资资产负债债期限结结构错配配问题；降低了了超额储储备需求求水平，改改善系统统流动性性管理；创新了了服务方方式，带带动相关关中间业业务的发发展；改改善了商商业银行行长期以以来经营营收益主主要依赖赖存贷利利差的粗粗放经营营模式，增增强了盈盈利能力力和竞争争力。第第三，商商业汇票票的推广广使用丰丰富了货货币市场场工具。近近年来，票票据市场场的发展展明显快快于其它它货币市市场子市市场，所所占货币币市场交交易量的的比重呈呈上升趋趋势。商商业汇票票的推广广使用，对对提高市市场效率

28、率、丰富富市场工工具、深深化货币币市场发发展发挥挥了积极极作用。此此外，从从宏观层层面看，发发展票据据融资业业务有利利于防范范金融系系统性风风险，缓缓解间接接融资压压力。 票票据融资资业务的的快速发发展是市市场主体体广泛参参与、主主动开拓拓的结果果，是融融资方式式多样化化的必然然要求。票票据业务务作为传传统而实实用的信信用工具具和融资资方式，具具有期限限短、周周转快、风风险度低低、成本本收益稳稳定等特特点，其其较快发发展具有有比较扎扎实的市市场基础础。尤其其是在现现阶段直直接融资资渠道不不畅、货货币市场场利率走走低和商商业银行行竞争压压力加大大的情况况下，企企业和商商业银行行关注和和运用票票据

29、融资资业务有有其必然然性和合合理性。首首先，近近年来货货币市场场利率持持续走低低，在市市场利率率低于一一般性贷贷款利率率下限的的条件下下，随着着市场的的开放和和竞争的的加强，融融资形式式自然转转向低利利率的票票据融资资。其次次，商业业银行迫迫于竞争争和服务务创新的的压力，以以及改善善资产负负债和流流动性管管理的需需求，发发展票据据业务的的积极性性增强。 票票据融资资快速发发展的同同时，还还存在一一些需要要高度关关注的问问题：市市场工具具单一，银银行承兑兑汇票所所占份额额过高，票票据融资资业务的的发展主主要依赖赖银行信信用支撑撑；银行行信用风风险意识识不足，承承兑环节节风险较较为集中中，而手手续

30、费标标准偏低低，难以以完全覆覆盖风险险；票据据融资主主要采取取实物券券方式，交交易效率率较低，基基础设施施建设相相对滞后后；关于于票据交交易和票票据市场场的法律律、法规规有待进进一步完完善。此此外，在在信贷增增长偏快快的背景景下，票票据融资资快速增增长可能能给货币币政策调调控带来来压力。 (四)股股票市场场成交活活跃 受受国民经经济形势势良好、股股权分置置改革取取得重大大进展等等因素影影响，股股票市场场信心明明显增强强，成交交活跃，指指数明显显回升。一一季度，沪沪、深股股市累计计成交11.122万亿元元，同比比增加444922亿元；日均成成交2000亿元元，同比比增长667%，季季度日均均成交

31、量量创20004年年二季度度以来最最高水平平。 一一季度，上上证综指指和深证证综指分分别在33月份最最高升至至13113点和和3277点，是是20005年44月份以以来的最最高水平平。3月月末，上上证综指指和深证证综指分分别收于于12998和3323点点，比上上年末分分别上升升11.8%和和16%，市场场信心明明显增强强。 一一季度，企企业在境境内外股股票市场场上通过过发行、增增发和配配股累计计筹资771.77亿元，同同比增加加7.55亿元，增增长111.7%，全部部为H股股筹资，而而上年同同期则以以A股筹筹资为主主。 证证券投资资基金继继续较快快增长。33月末，证证券投资资基金总总数为222

32、9只只，比上上年底增增加111只。基基金总规规模47768亿亿元，同同比增长长21.5%；总资产产净值550166亿元，同同比增长长30.2%。 (五)保保费收入入稳步增增长，资资金运用用进一步步多元化化 一一季度，保保险业累累计实现现保费收收入16601亿亿元，同同比增长长8.44%。累累计赔款款、给付付3199亿元，同同比增长长23.1%。33月末，保保险公司司总资产产达1.64万万亿元，同同比增长长24.7%，继继续保持持较快的的增长速速度。 随随着保险险业投资资渠道的的逐步扩扩大和债债券市场场的快速速发展，保保险公司司资产运运用明显显多元化化，其他他投资(包括金金融债券券、企业业债券、

33、股股票投资资等)占占总资产产比重228.22%，同同比增加加5.99个百分分点；银银行存款款占总资资产比重重33.5%，同同比下降降4.44个百分分点。 (六)银行间间外汇市市场货币币对交易易较为活活跃 银银行间外外汇市场场“货币对对”交易日日趋活跃跃。一季季度银行行间外汇汇市场八八种“货币对对”累计成成交折合合1811亿美元元，成交交品种主主要为美美元/港港币、美美元/日日元和欧欧元/美美元，成成交量合合计占全全部成交交量的比比重为888.11%。 一一季度，银银行间外外汇市场场人民币币远期交交易累计计成交334.22亿元。44月266日香港港人民币币无本金金交易11年期远远期外汇汇合约买买

34、入价为为1美元元兑7.7055元人民民币，贴贴水31170点点，比220055年7月月21日日汇改当当日的贴贴水点数数缩小116800点，贴贴水点数数比汇改改前明显显收窄。随随着人民民币汇率率形成机机制完善善和汇率率弹性增增强，人人民币单单边升值值预期弱弱化。 二二、金融融市场制制度性建建设 (一)大大力加强强金融市市场基础础性建设设工作 一一是20006年年1月117日，在在银行间间债券市市场正式式实现现现券买卖卖、质押押式回购购以及买买断式回回购、债债券远期期交易事事前控制制的直通通式处理理，提高高了市场场运行效效率，完完善了风风险控制制手段。一一季度，通通过直通通式处理理方式的的结算金金

35、额共计计748856亿亿元，占占全部结结算金额额的977%。二二是20006年年2月，中中国人民民银行授授权全国国银行间间同业拆拆借中心心每日发发布回购购定盘利利率。回回购定盘盘利率的的推出对对于增强强银行间间债券市市场价格格发现功功能，完完善市场场收益率率曲线以以及推动动金融衍衍生产品品的发展展将起到到积极作作用。三三是20006年年3月，中中国人民民银行发发布信信用评级级管理指指导意见见，对对信用评评级机构构的工作作制度和和内部管管理制度度、信用用评级原原则、信信用评级级工作程程序进行行规范和和指导，完完善市场场约束机机制。 (二)积积极推动动产品创创新，丰丰富市场场交易品品种及交交易工具

36、具 一一是开展展利率互互换交易易试点，满满足市场场投资者者利率风风险管理理及资产产负债管管理的迫迫切需要要。截至至20006年33月末，已已有188家金融融机构按按照中中国人民民银行关关于开展展人民币币利率互互换交易易试点有有关事宜宜的通知知要求求，将互互换交易易风险管管理制度度和内部部控制制制度予以以备案。人人民 一一季度各各利率浮浮动区间间贷款占占比表 注注：城乡乡信用社社浮动区区间为(2，22.3 数数据来源源：商业业银行贷贷款利率率备案表表 内内容提要要需要高度度关注固固定资产产投资增增长过快快、对外外贸易结结构性矛矛盾突出出、流动动性过多多以及全全球经济济失衡可可能给我我国带来来的风

37、险险等问题题央行将综综合运用用各种货货币政策策工具，提提高货币币政策主主动性继续贯彻彻落实利利率市场场化的政政策；加加强政策策引导，提提示金融融机构合合理均衡衡放款，着着力优化化贷款结结构大力培育育和发展展金融市市场，继继续深化化金融企企业改革革进一步完完善人民民币汇率率形成机机制，保保持人民民币汇率率在合理理、均衡衡水平上上的基本本稳定；深化外外汇管理理体制改改革，促促进国际际收支平平衡未来我国国价格上上行风险险大于下下行风险险，服务务价格、资资产价格格膨胀压压力加大大，整体体通胀潜潜在风险险需要关关注有效利用用个人信信用基础础数据库库的相关关信息，完完善住房房贷款定定价机制制，支持持合理住

38、住房消费费币利率率互换交交易名义义本金总总额达到到95.1亿元元。二是是积极引引入公司司债券、资资产支持持证券在在银行间间市场交交易流通通。一季季度，共共有288只公司司债券进进入银行行间债券券市场交交易流通通，流通通规模为为4688.844亿元。三三是逐步步扩大企企业短期期融资券券、一般般性金融融债券发发行规模模，促进进债券远远期交易易增长。一一季度，债债券远期期交易量量达到3340.9亿元元。 (三)积积极稳妥妥地推进进股权分分置改革革和证券券公司的的重组工工作 一一季度，共共推出110批3347家家股权分分置改革革公司，股股权分置置改革速速度明显显加快。截截至3月月底，沪沪深两市市共有2

39、26批7768家家上市公公司完成成或进入入了股权权分置改改革程序序，占应应改革AA股上市市公司的的57%。 根根据国务务院的统统一部署署，按照照“标本兼兼治，重重在治本本”的原则则，中国国人民银银行会同同有关部部门继续续推进有有重组价价值、社社会影响响较大的的证券公公司的重重组工作作。一季季度，中中国人民民银行和和证监会会会同山山东省人人民政府府、重庆庆市人民民政府分分别对天天同证券券和西南南证券进进行了重重组，在在解决证证券公司司资本金金不足、流流动性困困难等财财务问题题的同时时，着力力于促进进证券公公司转换换经营机机制，建建立符合合现代企企业制度度的公司司治理结结构和严严密的内内控机制制，

40、加强强证券公公司的制制度建设设和创新新。 (四)积积极推进进保险市市场发展展 拓拓宽保险险资金运运用渠道道，规范范保险资资金投资资。中国国保险监监督管理理委员会会(以下下简称保保监会)发布保保险资金金间接投投资基础础设施项项目试点点管理办办法，对对保险机机构投资资基础设设施项目目的投资资方式、投投资项目目范围、投投资规模模和比例例、资质质条件以以及风险险监控等等方式进进行了规规范。 完完善相关关规章制制度，加加强保险险市场制制度建设设。一是是保监会会发布关关于规范范保险公公司治理理结构的的指导意意见(试试行)，通通过强化化股东义义务、加加强董事事会建设设、发挥挥监事会会作用、规规范管理理层运作

41、作、加强强关联交交易和信信息披露露管理、治治理结构构监管等等方面的的要求，完完善保险险公司治治理结构构，全面面提升全全行业公公司治理理结构的的整体水水平，切切实防范范经营风风险，保保护被保保险人、投投资者及及其它利利益相关关者的合合法权益益。二是是保监会会发布寿寿险公司司非现场场监管规规程(试试行)，建建立寿险险公司非非现场监监管制度度，规范范非现场场监管工工作流程程，设立立非现场场监管操操作标准准，以提提高监管管的效率率和有效效性，增增强监管管工作的的计划性性和系统统性。 第第四部分分宏观经经济分析析 一一、世界界经济金金融形势势 220066年以来来，世界界经济继继续保持持平稳增增长势头头

42、。美国国经济强强劲增长长，欧元元区经济济持续复复苏，日日本经济济稳步回回升，主主要发展展中国家家继续保保持强劲劲增长势势头。国国际原油油价格持持续高位位运行，贸贸易保护护主义抬抬头和全全球经济济失衡仍仍是影响响全球经经济增长长的主要要风险。国国际货币币基金组组织20006年年4月预预计，220066年全球球经济增增长4.9%，比比20005年99月的预预测调高高0.66个百分分点；其其中美国国、欧元元区和日日本经济济分别增增长3.4%、22.0%和2.8%，比比20005年99月的预预测分别别调高了了0.22、0.2和00.8个个百分点点。 专专栏 44：全球球经济失失衡分析析 近近年来，全全

43、球经济济失衡问问题引起起了世界界各国的的广泛关关注。220055年100月举办办的第七七届200国集团团财长和和央行行行长会议议联合公公报强调调，不断断扩大的的全球失失衡风险险等问题题将加剧剧不稳定定性并进进一步恶恶化全球球经济的的脆弱性性，各方方应承担担起责任任，实施施必要的的政策，加加快结构构调整，化化解风险险。 一一、全球球经济失失衡的基基本表现现 220055年2月月，国际际货币基基金组织织总裁拉拉托在题题为“纠正全全球失衡衡避免相相互指责责”的演讲讲中对“全球失失衡”进行了了概括：失衡现现象是指指一国拥拥有巨额额贸易赤赤字，而而与该国国贸易赤赤字相对对应的贸贸易盈余余则集中中在其他他

44、少数国国家。当当前全球球经济失失衡的基基本表现现是，美美国贸易易赤字庞庞大、债债务增长长迅速，而而日本、中中国、亚亚洲其他他主要新新兴市场场国家等等对美国国持有大大量贸易易盈余。 作作为失衡衡的一方方，美国国20005年贸贸易赤字字总额达达到了空空前的772577亿美元元，占其其GDPP的比率率由100年前的的1.22%骤升升至5.8%。而而作为失失衡的另另一方，日日本、中中国等亚亚洲国家家、主要要石油出出口国及及部分欧欧洲国家家的贸易易顺差则则达到110000亿美元元的规模模。其中中我国尤尤受关注注，20005年年我国贸贸易顺差差达10019亿亿美元，特特别是对对美国的的贸易顺顺差达1114

45、22亿美元元。 二二、全球球经济失失衡的原原因分析析 对对于全球球经济失失衡现象象及我国国贸易不不平衡问问题产生生的原因因，可从从两种角角度加以以分析，一一是贸易易视角，二二是储蓄蓄视角。 从从贸易视视角看，国国际贸易易不平衡衡产生的的重要原原因是近近年来全全球分工工格局调调整过程程中跨国国外包与与供应链链重组的的加速发发展。劳劳动密集集型生产产和服务务通常率率先外包包到劳动动力成本本较低的的中国、印印度等国国；发达达国家感感受到压压力，转转而生产产更高档档次的产产品或提提供服务务，以期期创造新新的就业业机会和和新的出出口优势势，但这这一过程程往往滞滞后一段段时间。在在这一阶阶段，贸贸易不平平

46、衡会扩扩大。此此外，贸贸易不平平衡还涉涉及各国国贸易、汇汇率政策策等多种种因素。 中中国贸易易顺差的的形成在在很大程程度上反反映了国国际分工工和贸易易格局的的变化：一是加加工贸易易成为中中国贸易易顺差的的主要来来源。220055年，加加工贸易易进出口口占进出出口总值值的比例例达到449%，加加工贸易易顺差达达14225亿美美元。二二是外国国直接投投资在跨跨国外包包和改变变贸易平平衡中发发挥了很很大作用用。中国国形成了了以外资资企业为为主的加加工贸易易基地，且且供应链链不断延延长，附附加值不不断提高高。外国国直接投投资企业业在中国国的生产产和销售售大幅增增加，其其产品部部分替代代了中国国的进口口

47、。还应应该看到到，中国国在对美美国有较较大贸易易顺差的的同时，对对亚洲一一些国家家和地区区有较大大逆差，中中美贸易易不平衡衡实际上上是亚洲洲与美国国贸易不不平衡的的集中体体现或结结果。 从从储蓄视视角看，根根据“储蓄缺缺口贸贸易缺口口”的宏观观经济恒恒等式，全全球失衡衡问题可可以用储储蓄缺口口联系起起来，即即：美国国贸易逆逆差美美国储蓄蓄负缺口口其他他地区储储蓄缺口口其他他地区贸贸易顺差差。其中中，储蓄蓄缺口指指储蓄与与投资之之差，贸贸易缺口口指出口口与进口口之差。 中中国及亚亚洲一些些国家有有着非常常高的储储蓄率，过过多的储储蓄没有有全部转转化为投投资，对对应为贸贸易顺差差。中国国储蓄率率较

48、高可可能有多多种原因因。一是是与转轨轨因素有有关，包包括社会会保障体体系改革革、教育育体制改改革、住住房制度度改革等等，在社社会上暂暂时产生生了不确确定性，影影响了居居民的消消费信心心，从而而增加了了当前的的储蓄倾倾向。二二是与社社会、文文化传统统有重要要关系。包包括中国国在内的的某些信信奉儒家家文化的的亚洲国国家由于于崇尚节节俭等原原因会形形成较高高的储蓄蓄率。三三是与人人口结构构特性有有关。例例如，受受计划生生育政策策、生育育观念变变化等影影响，子子女数量量普遍减减少，人人们的行行为模式式从“养儿防防老”转向增增加自身身储蓄作作为养老老之需。在在储蓄率率较高的的情况下下，随着着国内投投资边

49、际际收益率率的降低低，储蓄蓄资金会会倾向于于投资到到国外，寻寻找更好好的投资资机会，包包括官方方和民间间的对外外投资。日日本和欧欧洲一些些国家由由于长期期结构性性原因也也存在储储蓄过剩剩的问题题，因此此对美国国也有较较大贸易易顺差。 作作为全球球失衡的的核心，美美国巨额额贸易赤赤字则对对应着其其总体储储蓄的空空前萎缩缩。不仅仅个人储储蓄率降降至零以以下，政政府财政政赤字也也不断膨膨胀。美美国经济济是以消消费为主主的经济济，过去去几年这这一倾向向在扩张张性的货货币政策策刺激下下进一步步加强。美美国利率率水平在在20004年中中降到11%的历历史低位位，消费费占GDDP的比比例则从从20000年的

50、的68%上升到到20005年的的70%以上，并并且更多多地建立立在借贷贷的基础础上。同同时，美美国的财财政政策策也强化化了储蓄蓄率下降降的趋势势。20000年年以来，美美国维持持扩张性性的财政政政策，财财政赤字字占GDDP的比比例在220044年达到到4%。由由于美国国过度消消费，国国内储蓄蓄短缺，不不得不引引入国外外过剩储储蓄，从从而造成成了巨额额贸易赤赤字。 三三、调整整全球经经济失衡衡的政策策措施 全全球经济济失衡从从长期来来看是不不可持续续的，一一旦发生生无序调调整，就就会对全全球经济济增长和和金融市市场稳定定构成重重大威胁胁。因此此，解决决全球经经济失衡衡问题已已经成为为各主要要经济

51、体体政策制制定者的的共识。 由由于全球球经济失失衡涉及及到复杂杂的结构构性因素素和多层层面的相相互关联联，因此此调整全全球经济济失衡要要充分考考虑各方方所应承承担的责责任。提提高美国国的储蓄蓄率、加加快日本本和欧洲洲的结构构改革、健健全发展展中国家家的经济济金融体体系，三三者缺一一不可。其其中，采采取有助助于提高高美国储储蓄率的的政策起起着最为为关键的的作用。 中中国政府府已开始始采用扩扩大内需需、降低低储蓄率率、增加加进口、开开放市场场以及改改革汇率率形成机机制等综综合政策策措施来来促进国国际收支支平衡。扩扩大内需需方面，采采取了包包括减税税、增加加居民收收入、加加快农村村基础设设施建设设和

52、鼓励励金融机机构拓展展面向居居民个人人的信贷贷业务等等各项政政策措施施。降低低储蓄率率方面，采采取了加加快养老老体制、医医疗体制制、教育育体制改改革和发发展住房房抵押贷贷款等措措施。通通过这些些组合措措施，中中国经济济的发展展将更多多地依靠靠内需，减减少对出出口的依依赖，促促进了中中国经济济和世界界经济更更为平衡衡地发展展。 二二、我国国宏观经经济运行行分析 220066年以来来，我国国国民经经济继续续保持平平稳较快快增长，总总体形势势良好。国国内需求求比较旺旺盛，对对外贸易易继续快快速发展展，居民民收入、企企业利润润和财政政收入都都有较大大幅度增增长，市市场价格格平稳。但但经济运运行中依依然

53、存在在着固定定资产投投资增长长过快、对对外贸易易结构性性矛盾突突出等问问题。一一季度，实实现国内内生产总总值(GGDP)4.33万亿元元，同比比增长110.33%，增增速比上上年同期期高0.4个百百分点；居民消消费价格格指数(CPII)同比比上涨11.2%，比上上年同期期回落11.6个个百分点点；贸易易顺差2233亿亿美元，比比上年同同期增加加67.3亿美美元。 (一)国国内需求求比较旺旺盛，对对外贸易易快速发发展 (二)产产出较大大幅度增增加，企企业效益益有所提提高 (三)各各项价格格指数平平稳回落落 11、居民民消费价价格指数数(CPPI)同同比涨幅幅平稳回回落。 22、生产产价格(PPI

54、I)涨幅幅回落。 33、出口口价格指指数和进进口价格格指数有有所下降降。 44、劳动动报酬增增加较快快。 55、GDDP缩减减指数低低于上年年同期。一一季度，我我国GDDP名义义增长率率为144.1%，实际际增长率率为100.3%，GDDP缩减减指数为为3.99%，同同比下降降2.22个百分分点。 (四)财财政收支支状况良良好 一一季度，全全国财政政收入993000亿元，同同比增长长19.5%，比比上年同同期加快快7.44个百分分点；全全国财政政支出662922亿元，同同比增长长20.8%，比比上年同同期加快快5.11个百分分点。收收支相抵抵，收入入大于支支出30008亿亿元，比比上年同同期增

55、加加4344亿元。 (五)国国际收支支保持顺顺差格局局 我我国国际际收支继继续保持持经常项项目与资资本项目目“双顺差差”格局。经经常项目目顺差明明显扩大大，20005年年经常项项目顺差差为16608亿亿美元，比比20004年增增长1334%；经常项项目顺差差增加主主要是因因为货物物贸易顺顺差大幅幅上升。资资本和金金融项目目顺差有有所下降降，20005年年资本和和金融项项目顺差差6300亿美元元，同比比下降443%；资本和和金融项项目顺差差下降主主要是由由于证券券投资和和其它投投资由顺顺差转为为逆差。一一季度，国国际收支支继续保保持双顺顺差格局局，外汇汇储备较较快增长长。3月月末，我我国外汇汇储

56、备达达到87751亿亿美元，比比上年末末增加5562亿亿美元，同同比多增增70亿亿美元。 (六)行行业分析析 一一季度，我我国主要要行业经经济运行行正常。从从完成增增加值情情况看，大大部分加加工行业业的生产产增长较较快，其其中有色色金属冶冶炼及压压延加工工、农副副食品加加工、通通用设备备制造、交交通运输输设备制制造的增增加值同同比均增增长200%以上上。从实实现利润润情况看看，399个工业业行业中中，绝大大多数行行业利润润比上年年同期增增加，其其中，新新增利润润前五大大行业分分别是石石油开采采、交通通运输设设备、有有色金属属、电子子通信和和电力，利利润同比比增长率率最高的的行业分分别是有有色金

57、属属冶炼及及压延加加工业、交交通运输输设备制制造业、石石油和天天然气开开采业、专专用设备备制造业业、非金金属矿采采选业，增增幅在660.11%-996.55%之间间。钢铁铁、化工工、化纤纤行业利利润增幅幅下降，石石油加工工及炼焦焦业净亏亏损988亿元。 煤煤电油运运供应稳稳定增长长，偏紧紧的形势势有所缓缓解。一一季度，全全国原煤煤产量44.3亿亿吨，同同比增长长12%；全国国发电量量60668亿千千瓦时，同同比增长长11.1%；原油产产量45545万万吨，同同比增长长1.77%。运运力方面面，基础础设施建建设继续续加强，铁铁路完成成货运量量6.77亿吨，增增长4.1%；水运完完成货物物周转量量

58、118856亿亿吨公里里，增长长10.4%；主要港港口货物物吞吐量量完成77.8亿亿吨，同同比增长长17.0%。 11、劳动动密集型型行业 劳劳动密集集型行业业是相对对于资金金、技术术密集型型行业而而言的，它它是指在在生产和和服务的的过程中中劳动力力投入比比重相对对较高的的行业。劳劳动密集集型行业业可以简简单的划划分为以以下三类类：一是是生产劳劳动密集集型产品品的制造造业，如如纺织品品、服装装、鞋类类、皮革革制品、家家具、玩玩具、箱箱包等轻轻工业品品的生产产；二是是资金、技技术密集集型产品品生产的的劳动密密集生产产环节，如如电子产产品的组组装；三三是劳动动密集的的服务业业，如商商贸餐饮饮、运输

59、输等。 我我国是世世界上劳劳动力资资源最丰丰富的国国家，220055年全国国1564岁岁的人口口有9.4亿人人，占全全国总人人口的772%；在155644岁的成成人人口口中，初初中文化化程度以以上的占占72%，劳动动力素质质也相对对较高。但但我国制制造业雇雇员月平平均工资资却不到到10000元人人民币，大大约是美美国的二二十四分分之一。由由于劳动动力资源源丰富和和劳动力力成本很很低，我我国劳动动密集型型行业在在国际市市场具有有较强的的竞争优优势，发发达国家家纷纷来来我国设设厂或是是实行跨跨国外包包。 改改革开放放以来，我我国外商商直接投投资快速速增长，220055年实际际使用外外资金额额达到6

60、603亿亿美元，是是19883年的的66倍倍。从行行业分布布来看，外外商直接接投资主主要集中中于制造造业，特特别是制制造业中中的电子子行业和和纺织业业。这些些外资企企业生产产的产品品多用于于出口，220055年外商商投资企企业完成成的进出出口占中中国总进进出口的的59%，外商商投资企企业实现现的顺差差占中国国总顺差差的566%。 跨跨国外包包，是指指跨国公公司将生生产或服服务的一一部分转转移到人人工成本本更低廉廉，赋税税更低，企企业负担担的其它它成本也也更低的的其他国国家或地地区。典典型的外外包业务务，有制制造业的的来料加加工，还还有更高高技术支支持领域域的项目目外包，如如软件开开发、信信息技