MBA2000投资银行3（推荐PPT141）

投资银行（三三）价值评评估目录从财务报表的的角度判断公公司现有资产产的价值从战略的角度度判断公司的的价值案例——中国国中药行业上上市公司价值值分析财务分析概述述一、什么是财财务分析：定定义及其解释释1、财务分析析的起点是财财务报表。2、财务分析析的结果是对对企业的偿债债能力、盈利利 能力和抵抵抗风险能力力作出评价，，或找出存在在的问题。3、财务分析析是个过程。。4、财务分析析是认识过程程，通常只能能发现问题而而 不能提供供解决问题的的现成答案，，只能作出评评价而不能改改善企业的状状况。二、财务分析析的目的一般目的：评价过去的经经营业绩；衡衡量现在的财财务状况；预预测未来的发发展趋势。具体目的可以分为：流流动性分析；；盈利性分析析（资产盈利利率和权益盈盈利率）；财务风险分析析；专题分析析：如破产预预测、审计师师的分析性检检查程序等。。三、财务分分析的方法法1、比较分分析2、因素分分析法财务分析概概述四、财务报报表分析的的局限性1、财务报报表本身的的局限性。。以历史成本本报告资产产，不代表表其现行成成本 或变变现价值。。假设币值不不变，不按按通货膨胀胀率或物价价水平调整整。稳健原则要要求预计损损失而不预预计收益，，有可能夸夸大费用，，少计收益益和资产。。按年度分期期报告，是是短期的陈陈报，不能能提供反映映长期潜力力的消息。。财务分析概概述2、报表的的真实性问问题要注意财务务报告是否否规范。要注意财务务报告是否否有遗漏。。要注意分析析数据的反反常现象。。要注意审计计报告的意意见及审计计师的信誉誉。3、企业会会计政策的的不同选择择影响可比比性财务分析概概述4、比较基基础问题横向比较时时使用同业业标准。趋势分析以以本企业历历史数据作作比较基础础。实际与计划划的差异分分析，以计计划预算作作比较基础础。总之，对比比较基础本本身要准确确理解，并并且要在限限定意义上上使用分析析结论，避避免简单化化和绝对化化。财务分析概概述一、资产产负债表、、损益表、、利润分配配表基本的财务务比率资产负债表表资产类：流动资产：：货币资金短期投资应收票据应收帐款减：坏帐准准备应收收帐帐款款净净额额预付付帐帐款款年初初数数期期末末数数255012611820040012199398422其它它应应收收款款存货货待摊摊费费用用待处处理理流流动动资资产产损损失失一年年内内到到期期的的长长期期债债券券投投资资流动动资资产产合合计计年初初数数期期末末数数221232611973248045610700基本本的的财财务务比比率率固定定资资产产固定定资资产产原原价价减：：累累计计折折旧旧固定定资资产产净净值值固定定资资产产清清理理在建建工工程程待处处理理固固定定资资产产损损失失固定定资资产产合合计计年初数期期末数45 30161720006627629551238120251010810021256长期投资基本的财务比比率无形及递延资资产无形资产递延资产其它长期资产产资产总计年初数期期末数861550316802000基本的财务比比率负债及所有者者权益类流动负债：短期借款应付票据应付帐款预收帐款其它应付款应付工资应付福利费年初数期期末数456045109100410127121612基本的财务比比率未交税金未付利润其它未交款预提费用待扣税金一年内到期的的长期负债其它流动负债债流动负债合计计年初数期期末数45102817594205053220300基本的财务比比率长期负债长期借款应付债券长期应付款其它长期负债债长期负债合计计年初数期期末数24545026024060501520580760基本的财务比比率所有者权益实收资本资本公积盈余公积未分配利润所有者权益合合计负债及所有者者权益总计年初数期期末数1001001016407473075088094016802000基本的财务比比率损益表一、产品销售售收入减：产品销售售成本产品销售费用用产品销售税金金及附加二、产品销售售利润加：其它业务务利润减：管理费用用财务费用上年实际本本年累计2850300025032644202228282993063620404696110基本的财务比比率三、营业利润润加：投资收益益营业外收入减：营业外支支出四、利润总额额减：所得税五、净利润上年实际本本年累计199170244017105202352007564160136基本的财务比比率利润分配表上年实际本本年年累计一、净利润160 136减：应交特种种基金4034 加：：年初未分配配利润 700 730上年利润调整整0-20二、可供分配配的利润820812加：盈余公积积补亏00减：提取盈余余公积4034应付利润5028三、未分配利利润730750基本的财务比比率二、变现能力力比率流动比率=流流动资产÷流动负债；速动比率=（（流动资产-存货）÷流动负债；影响变现能力力的其他因素素：增加变现能力力的因素：可动用的银行行贷款指标准备很快变现现的长期资产产偿债能力的声声誉减少变现能力力的因素：未作记录的或或有负债担保责任引起起的负债基本的财务比比率三、资产管理理比率：存货周转率=销售成本÷÷平均存货；；应收帐款周转转率=销售收收入÷平均应应收账款；四、负债比率率：资产负债率=负债总额÷÷资产总额；；已获利息倍数数=税息前利利润÷利息费费用；基本的财务比比率影响长期偿债债能力的其他他因素：长期租赁（融融资租赁和经经营租赁）担保责任或有项目五、盈利能力力比率：资产净利率=净利润÷平平均资产总额额；销售毛利率=（销售收入入—销售成本本）÷销售收收入净资产收益率率=净利润÷÷平均净资产产；基本的财务比比率一、杜邦财务务分析体系（分析图见下页页）二、上市公司司财务报告分分析主要内容：净净收益、净资资产与股数、、市价的关系财务分析的应应用权益净利率资产净利率X权益乘数售销净利率X资产周转率销售收入--全部成本+其它利润--所得税长期资产+流动资产制造成本管理费用销售费用财务费用其它流动资产现金有价证券应收帐款存货净利/销售销售/资产总额财务分分析的的应用用杜邦财财务分分析体体系1．净净收益益分析析：净收益益与股股数比比：每每股净净收益益=净净利润润/年年度末末普通通股份份总数数净收益益与市市价比比：市市盈率率=市市价/每股股净收收益净收益益分配配：每每股股股利=股利利总额额/年年末普普通股股数股利支支付率率=每每股股股利/每股股收益益留存盈盈余比比率=（净净利润润-股股利））/净净利率率股利保保障倍倍数=每股股净收收益/每股股股利利再与市市价比比：股股利获获利率率=每每股股股利/股票票市价价财务分分析的的应用用2．净净资产产与股数数比较较：每股净净资产产=年年末股股东权权益/年末末普通通股数数与市价价比较较：市市净率率=每每股市市价/每股股净资资产财务分分析的的应用用一、现现金流流量分分析1.现现金流流量表表的主主要作作用提供本本期现现金流流量的的实际际数据据提供评评价本本期收收益质质量的的信息息有助于于评价价企业业的财财务弹弹性有助于于评价价企业业的流流动性性用于预预测企企业的的未来来现金金流量量2、某某公司司现金金流量量表的的结构构分析析财务分分析的的应用用现金流流量表表的结结构分分析财务分分析的的应用用财务分分析的的应用用财务分分析的的应用用财务分分析的的应用用3.结结构分分析：：流入入结构构；流流出结结构；；流入流流出比比4.流流动性性：（（经营营净流流入/某种种债务务）现金到到期债债务比比=经经营现现金净净流入入/本本期到到期期债务务现金流流动负负债比比=经经营现现金净净流入入/流流动负负债现现金债债务总总额比比=经经营现现金净净流入入/债债务总总额财务分分析的的应用用5.获获取现现金能能力：：（产产出/投入入）销售现现金比比=经经营现现金净净流入入/销销售量量每股营营业现现金流流量=经营营现金金净流流入/普普通通股数数全部资资产现现金回回收率率=经经营现现金净净流入入/全全部资资产财务分分析的的应用用6.财财务弹弹性：：（现现金供供应与与现金金需求求）现金满满足投投资比比率=5年年经营营现金金净流流入/（5年资资本支支出、、存货货增加加、现现金金股利利）现金股股利保保障倍倍数=每股股经营营现金金流量量/每每股现现金股股利7.收收益质质量：：（实实得/应得得）营运指指数=经营营现金金净流流入/（经经营净净收益益+非非付现现费用用）财务分分析的的应用用目录从财务务报表表的角角度判判断公公司现现有资资产的的价值值从战略略的角角度判判断公公司的的价值值案例———中中国中中药行行业上上市公公司价价值分分析从1996年至至1998年500强排排名中中有102家企企业（（即20%）被被排除除。1998年年除制制药业业仍居居第一一外，，其他他行业业变化化比较较大：：林产品品、纸纸制品品等被被挤出出前8名；；新增商商业银银行、、航空空公司司、娱娱乐业业。此外，，电信信业营营业收收益率率从过过去的的第8名升升至第第2，，为10.2%。经营状状况最最好的的前8名行行业中中1995年有有3个个是服服务业业，现现在有有5个个是服服务业业。跨国公公司战战略调调整若干国国家跨跨国公公司营营业收收入收收益率率比较较若干国家跨跨国公司营营业收入入收益率比比较（续表表）资料来源：：美国《财财富》杂志志战略调整与与业务重组组90年代初期美美国企业的的调整与改改革通用电气GE国际商用机机器公司IBM联合技术公公司UTC杜邦DUPONT战略调整与与业务重组组美国跨国公公司的战略略调整、业业务重组和和机构改革革的原则是是：企业经营目目标：首先先为股东赢赢利，不断断提高资产产收益率企业战略调调整：从制制造业向服服务业转变变，从硬件件产品向软软件产品和和解决方案案转变。企业业务重重组：突出出核心业务务，发展相相关多元化化业务企业机构改改革：减少少层级，精精简人员，，贴近客户户，增加灵灵活性和适适应性战略调整与与业务重组组90年代中期西西欧企业的的改革————主主动改革的的德国企业业戴姆勒奔驰驰公司DBAG大众汽车VW赫司特HOECHST西门子SIEMENS战略调整与与业务重组组亚洲金融危危机中被迫迫改革的韩韩国企业三星、现代代、大宇、、LG和鲜鲜京5大集集团整改分分为3个阶阶段第一阶段，，压缩经营营领域，突突出主营业业务第二阶段，，分解集团团，主营业业务公司独独立经营第三阶段，，为增强主主营业务竞竞争力，要要求企业与与外企合资资合作、清清理无竞争争力企业战略调整与与业务重组组90年代末末开始调整整和改革的的日本企业业日本企业改改革内容包包括：调整企业经经营目的。。目前多数数公司认为为，企业必必须重视为为股东赢利利。索尼公公司现在吧吧股东、员员工和客户户三者利益益摆在同等等重要的地地位。调整企业发发展战略，，突出企业业经营重点点从以日本为为中心的国国际化转变变为以世界界市场为目目标的全球球化进行企业管管理结构的的改革进行财务制制度改革进行人事事制度改改革跨国公司司的全球球购并与与战略重重组战略调整整和业务务重组是是跨国公公司之间间收购兼兼并的基基本原因因，收购购兼并则则进一步步推动了了跨国公公司的战战略调整整和业务务重组以GE为为例，通通过业务务重组，，从80年代初初的45个业务务部门减减少到12个，，出售企企业回收收资金占占80年年代销售售额30%（每每年约100亿亿美元））收购资资金高达达700亿美元元。跨国公司司的全球球购并与与战略重重组推动跨国国公司间间购并风风起云涌涌的客观观原因是是：随着经济济全球化化和全球球市场逐逐步形成成，企业业竞争范范围从一一个国家家或地区区扩大到到全球市市场新技术革革命导致致产品和和技术更更新不断断加快，，任何一一个企业业都不可可能单独独长期垄垄断某种种技术，，必须寻寻找“可可控制””的技术术共享者者东亚金融融危机迫迫使跨国国公司加加快战略略调整以以便增强强自己的的核心竞竞争力在世纪之之交跨国国公司的的战略调调整与购购并必将将极大地地改变全全球竞争争格局和和竞争规规则跨国公司司把中国国

纳入入全球战战略安排排之中目前，美美国最大大20家家工业公公司中的的19家家，日本本最大20家工工业公司司中的19家，，德国最最大10家工业业公司中中的9家家均已在在华投资资。在如如此之短短是时间间中，如如此之多多的世界界级著名名跨国公公司进入入一个国国家投资资，在世世界经济济史上是是史无前前例的。。这种状况况必然导导致极其其激烈的的竞争。。跨国公公司在中中国展开开了一场场名副其其实的国国际竞争争。竞争争有利地地推动了了“国际际竞争国国内化””和“国国内竞争争国际化化”，即即推动中中国经济济进入全全球化进进程跨国公司司把中国国

纳入入全球战战略安排排之中经过90年代以以来的战战略性投投资，中中国已经经成为跨跨国公司司全球战战略安排排中的一一部分。。在跨国公公司全球球网络中中，生产产制造中中心、研研发中心心和管理理营运中中心是3种重要要的节点点。中国作为为跨国公公司的制制造中心心已经初初具规模模。一些些跨国公公司也在在中国建建立技术术开发中中心，但但是这些些开发中中心多数数还处于于初级阶阶段，往往往只进进行针对对中国市市场的适适应性开开发。跨国公司司把中国国

纳入入全球战战略安排排之中在这些经经营网络络的节点点中，增增加值最最大是营营运中心心。由于于交通、、通讯等等基础设设施的不不足，特特别是知知识密集集型服务务业落后后，中国国还难以以作为跨跨国公司司的营运运中心。。在跨国公公司的全全球战略略安排中中，中国国还处于于比较低低的层面面上，在在全球化化中分享享的利益益有限。。跨国公司司把中国国

纳入入全球战战略安排排之中中国面临临着以下下的严峻峻考验：：宏观经济济发展战战略的调调整对外经济济发展战战略的调调整产业经济济发展战战略的调调整地区经济济发展战战略的调调整企业经济济发展战战略的调调整美国投资资银行如如何在亚亚洲和中中国直接接投资———高盛盛的例子子高盛在亚亚洲的直直接投资资始于1992年。其其时，建建立了一一支由11人组组成的班班子。只只有科纳纳尔和另另一位成成员是西西方人，，其余均均是在美美国受过过教育的的亚洲人人。迄至至97年年底，这这支“绿绿色贝雷雷帽”已已在亚洲洲投资了了20个个项目，，价值7亿美元元。美国投资资银行如如何在亚亚洲和中中国直接接投资———高盛盛的例子子当亚洲风风暴横扫扫东亚时时，高盛盛与其他他纷纷撤撤离的西西方投资资者们反反其道而而行。他他们仍在在寻求那那些能有有效生产产人们所所需要的的东西的的公司。。高盛选择择投资者者特别重重视目标标公司管管理层的的能力与与敬业精精神。它它所投资资的大部部分公司司仍由第第一代创创业者掌掌握。在在高盛看看来，投投资并不不是一场场被动的的游戏。。“问题题不在于于资金，，而在于于管理和和变革””。美国投资资银行如如何在亚亚洲和中中国直接接投资———高盛盛的例子子高盛选择择的公司司通常具具有杰出出的生产产效率，，但只是是有效的的生产是是不够的的，他们们的管理理者还应应该掌握握现代营营销，财财务和重重组其组组织的全全面技能能，而这这恰恰是是高盛所所乐于并并擅于提提供的东东西。高盛与其他西西方机构的区区别在于，他他特别注重一一些小型的，，在一般行业业（而非热门门行业）中朴朴实无华的公公司。这种做做法的一个结结果是高盛往往往避免那些些有数十家机机构共同参与与的对大型公公司的“俱乐乐部式的投资资”，并使自自己能够对投投资对象具有有较大的影响响力。美国投资银行行如何在亚洲洲和中国直接接投资——高高盛的例子高盛的上述投投资风格：以深圳为基地地的平安保险险公司的例子子对“宝成”（（Ponchen）的的投资高盛在亚洲的的投资

（两两岸三地部分分）中国国上海冰激凌（（已售出）（（1993））玉柴动力（1993）平安保险（（1994））上海中心广场场（1997）中国里尔（learcorp，China1997））高盛在亚洲的的投资

（两两岸三地部分分）香港港FourtainSetHoldings（1996）YueYuen（1996）华润北京置地地（1996）HungHingPrinting（1997）高盛在亚洲的的投资

（两两岸三地部分分）台湾湾总督（7-eleven）连锁店（（1994））巨人制造（1995）PouChen（1996）摩根士丹利评评价方法1、摩根士丹丹利评价方法法评价侧重点点：摩根士丹利在在《全球竞争争优势》与《《亚洲竞争优优势》这两本本书中都采用用“竞争优势势持续期”这这一指标对公公司是否具有有持续竞争优优势进行评估估。他们认为在经经营活动中具具有持续竞争争优势的公司司比弱小的对对手更具价值值，这样的公公司有望在其其投入的每一一分钱上得到到更高的回报报，所承担的的风险却更少少。摩根士丹利评评价方法持续竞争优势势期（CompetitiveAdvantagePeriod简称CAP）是指公公司维持资产产预期未来收收益的净现值值为正的时间间，及投资收收益率超过投投资者要求的的收益率（及及资本成本））的可持续时时间。竞争优优势越强，持持续期越长，，产生超额收收益的时间以以及公司股票票价值也随之之增加。摩根士丹利评评价方法2、评价方法法概述：摩根根士士丹丹利利对对公公司司进进行行评评价价时时采采用用了了自自下下而而上上的的方方法法（（即即常常用用的的基基本本分分析析方方法法））。。宏观观经经济济状状况况分分析析：：对国国家家的的经经济济竞竞争争实实力力进进行行了了评评估估，，因因为为这这对对于于国国家家资资产产分分配配有有重重要要意意义义，，而而如如何何分分配配资资产产又又是是决决定定全全球球投投资资组组合合表表现现的的关关键键性性因因素素。摩根根士士丹丹利利评评价价方方法法摩根根士士丹丹利利评评价价方方法法摩根根士士丹丹利利在在对对国国家家经经济济竞竞争争力力进进行行评评价价时时，，采采用用了了哈哈佛佛大大学学教教授授MichaelPorter在在《《竞竞争争战战略略》》一一书书中中提提出出的的构构成成国国家家竞竞争争优优势势的的四四个个广广泛泛的的属属性性作作为为指指标标：：要素素条条件件需求求条条件件支持持性性行行业业公司司战战略略、、结结构构和和竞竞争争摩根根士士丹丹利利评评价价方方法法各个个国国家家不不同同的的政政治治、、经经济济、、人人口口、、地地理理状状况况等等情情况况都都会会影影响响公公司司的的竞竞争争机机会会。。政治治上上的的宏宏观观政政策策影影响响会会影影响响投投资资者者的的决决策策和和竞竞争争者者的的竞竞争争优优势势。。国家家的的地地理理状状况况同同样样影影响响着着公公司司的的资资源源状状况况。。国际际经经济济状状况况对对公公司司的的影影响响。。摩根根士士丹丹利利评评价价方方法法行业业状状况况分分析析：虽然然各各个个国国家家的的地地位位分分析析引引起起进进行行跨跨国国投投资资的的投投资资者者的的很很大大关关注注，，但但对对行行业业分分析析也也能能解解释释出出企企业业取取得得优优秀秀经经营营业业绩绩的的机机遇遇。。公公司司所所在在的的行行业业对对于于公公司司经经营营业业绩绩的的取取得得也也有有十十分分重重要要的的影影响响。。摩根根士士丹丹利利评评价价方方法法在进进行行行行业业分分析析时时，，摩摩根根士士丹丹利利公公司司重重点点注注重重行行业业的的全全球球化化问问题题，，因因为为随随着着各各国国经经济济壁壁垒垒的的解解除除，，贸贸易易自自由由化化的的进进一一步步发发展展，，各各个个行行业业都都趋趋于于全全球球化化，，只只有有具具备备了了全全球球化化的的竞竞争争优优势势，，才才有有可可能能拥拥有有竞竞争争力力的的持持续续。摩根根士士丹丹利利评评价价方方法法公司司状状况况分分析析：：这一一部部分分是是评评价价的的重重点点与与核核心心。。首首先先制制定定了了公公司司所所在在的的行行业业决决定定的的其其竞竞争争优优势势因因素素的的一一系系列列指指标标，，并并设设定定评评价价标标准准参参数数。。摩根根士士丹丹利利评评价价方方法法然后后对对全全球球或或亚亚洲洲的的公公司司进进行行挑挑选选，，并并对对所所选选公公司司进进行行分分类类，，分分为为““股股票票价价格格反反映映竞竞争争优优势势””与与““股股票票价价格格未未反反映映竞竞争争优优势势””两两类类。。第第三三步步对对公公司司针针对对各各指指标标进进行行评评分分，，并并对对重重点点公公司司进进行行优优劣劣势势分分析析。。摩根士丹丹利评价价方法摩根士丹丹利针对对不同行行业确定定了不同同的竞争争优势评评价指标标。航空、汽汽车、银银行、消消费品、、能源、、造纸、、地产、、零售、、技术、、电信、、公用事事业财务实力力、管理理层、规规模、低低成本、、质量、、产品差差异化、、技术工工人/创创业、激激励、监监管/竞竞争环境境、业务务、技术术、发展展重点、、营销、、联盟、、市场敏敏感度、、基础设设施、经经济/政政治、原原材料、、选址摩根士丹丹利评价价方法对公司财财务进行行评价时时，采用用了一整整套支持持性评价价指标如如下：账面值（（每股））现金收益益（每股股）股票收益益率EBITDA（（每股））企业价值值企业价值值/EBITDA企业价值值/营业业额增长率营业收入入(每股股)摩根士丹丹利评价价方法营业毛利利率价格/账账面收益益价格/现现金收益益市盈率营业额已用资本本回报股本回报报可持续性性提出了三三个对于于公司或或国家的的竞争力力都是起起着决定定性作用用的因素素：货币币价值、、劳动力力成本相相对差异异与技术术实力。。摩根士丹丹利评价价方法3、小结结：摩根士丹丹利在对对国家经经济竞争争力进行行评价时时，采用用了《竞竞争战略略》中的的四个广广泛的属属性作为为指标：：要素条件件需求条件件支持性条条件公司战略略、机构构和竞争争摩根士丹丹利评价价方法在进行行行业分析析时，摩摩根士丹丹利重点点注重全全球化问问题。在对公司司进行分分析时，，提出了了对竞争争力起决决定作用用三个因因素：货币价格格劳动力成成本相对对差异技术实力力亚洲汽车车行业分分析报告告一、亚洲洲及太平平洋地图图（在世界界版图上上不同国国家所在在位置上上绘有不不同大小小的汽车车）二、报告内容容梗概:汽车工业业的高壁壁垒使政政府的监监管成为为关键。。印度和中中国的汽汽车市场场相对来来说还没没有被外外国厂家家入侵,仍属于于被保护护市场,他们免免受了亚亚洲金融融危机绝绝大部分分的影响响.在亚洲,竞争优优势的关关键是地地方主导导地位、、领先的的科技、、品牌声声誉、当当地基础础及政府府监管政政策。基于上述述观点，，我们重重点关注注印度的的Mahindra&Mahindra公公司和和中国的的庆铃公公司。亚洲汽车车行业分分析报告告三、综综述：：观点一一、非非日本本的亚亚洲国国家和和地区区的现现状是是否导导致对对贸易易壁垒垒的放放宽是是决定定亚洲洲汽车车行业业优势势的关关键。。观点二二、从从投资资的角角度考考虑，，我们们特别别关注注中国国和印印度。。观点三三、在亚洲洲选取取了几几家具具有竞竞争实实力的的公司司进行行分析析（附附表））。谁拥有有竞争争优势势亚洲汽汽车行行业分分析报报告亚洲汽汽车行行业分分析报报告续：亚洲汽汽车行行业分分析报报告四、竞竞争格格局:汽车车产量量过多多，增增长后后劲太太少亚洲/太平平洋地地区汽汽车行行业格格局（（以中中国为为例））亚洲合合资企企业概概况（（以中中国为为例））亚洲汽汽车行行业分分析报报告观点一一、非非亚洲洲市场场是一一个特特殊的的市场场。在很大大程度度上，，这仍仍然是是一个个封闭闭的国国内市市场。。政府监监管是是取得得优势势的关关键。。亚洲汽汽车市市场——进口口关税税（以以中国国为例例）完全成成品进进口旅旅行车车卡卡车中国100-150%30-50%亚洲汽汽车行行业分分析报报告世界一一流的的汽车车技术术。充足的的营销销和维维修能能力。。可根据据国内内用户户的要要求开开发迎迎合不不同需需求的的各种种车型型。非日本本亚洲洲汽车车公司司试图图统治治世界界市场场时，，则会会由于于不具具备世世界竞竞争优优势而而出现现问题题。案例分分析：：日本公公司如如何维维持其其国内内的统统治地地位？观点二二、亚亚洲金金融危危机的的影响响。危机将将严重重打击击当地地的供供应商商和经经销商商亚洲国国内市市场的的衰退退并不不能由由外国国市场场来弥弥补，，出口口几乎乎无济济于事事。(附表表)亚洲汽汽车行行业分分析报报告附表———竞竞争因因素：：国际际与国国内有利于于跨国国公司司有有利于于国内内公司司品牌声声誉品品牌声声誉产品特特色产产品特特色全球平平台当当地基基础规模经经济政政府监监管全球融融资技术亚洲汽汽车行行业分分析报报告国际货货币基基金组组织的的经济济调整整计划划将加加速全全球化化的进进程，，并加加剧亚亚洲的的竞争争。国内的的疲软软需求求和信信贷紧紧缩将将阻碍碍竞争争。亚洲汽汽车行行业分分析报报告观点三三、印印度和和中国国不属属于亚亚洲经经济危危机的的受害害者。观点四四、合合并并并不一一定能能够解解决汽汽车工工业的的各种种问题题。亚洲汽汽车行行业分分析报报告五、确确定竞竞争优优势决定竞竞争优优势的的因素素（附附表））当地的的主导导地位位政府保保护技术品牌声声誉当地基基础亚洲汽汽车行行业分分析报报告亚洲汽汽车行行业分分析报报告附表：：亚洲洲汽车车公司司在全全球汽汽车市市场的的竞争争优势势如何取取得竞竞争优优势当地的主主导地位位政府保护护技术品牌声誉誉当地基础础亚洲汽车车行业分分析报告告明显的竞竞争劣势势（附表表）竞争经验验对股东利利益的关关注程度度亚洲汽车车行业分分析报告告亚洲汽车车行业分分析报告告附表：亚亚洲汽车车公司竞竞争经验验和对股股东利益益的关注注程度六、评估估亚洲个股股简评主要公司司详细评评述亚洲汽车车行业分分析报告告亚洲汽车车行业分分析报告告附表：亚亚洲/太太平洋地地区汽车车业主要要生产商商目录从财务报报表的角角度判断断公司现现有资产产的价值值从战略的的角度判判断公司司的价值值案例———中国中中药行业业上市公公司价值值分析中国某集集团似乎乎在创造造价值销售收入入人民币亿亿元净利润人民币亿亿元年递增率=35%年递增率=26%该集团的的投资资资本回报报较低投资资本本回报百分比税后营业业净利润润人发币亿亿元投资资本本人发币亿亿元税、税前前利润人发币亿亿元税项人发币亿亿元运营资本本人发币亿亿元固定资产产和其它它营业资资产人发币亿亿元销售收入入人发币亿亿元经营成本本人发币亿亿元-+-该集团实实际上在在破坏价价值经济利润润人发币亿元差幅百分比投资资本人发币亿元投资资本回报报百分比资本成本百分比-债务成本百分比股权成本百分比权重=85%67%67%权重=15%33%33%关键业绩指标标对驱动股东东价值创造观观念非常重要要关键业绩指标标（KPIs）生产周期时间间销售收入单位成本废品率劳动生产率经济利润（EP）折现现金流量值业绩指标标驱动因素驱动因素驱动因素股票价格应用用公司各级用来来制订目标和和衡量业绩用于衡量各业业务单元的短短期总体效益益评估、比较战战略：用于衡衡量/权衡长长期性项目对管理层质量量的评估中药制药产产业驱动因因素产业价值链链竞争力强：中：弱：▲产业内竞争争近期将主主要集中于于建设系统统、广泛、、畅通的销销售渠道，，产业内利利润向有着着广泛销售售网络的企企业转移产业内竞争争加剧，大大企业在竞竞争中相对对占有优势势，小企业业的竞争优优势主要来来自于拥有有某一类特特色产品的的专利技术术行业成长性性分析美国《财富富》杂志每每年都对各各行业进行行分析和预预测，评出出看涨行业业和看跌行行业。在1992-1999年的评选选中，制药药业仅两次次未能入选选看涨行业业，而看跌跌行业一次次都为列入入过，如表表-1所示示。行业成长性性分析世界医药市市场的增长长情况和我我国制药业业的增长情情况也恰恰恰证实了这这一预测，，1990年全球医医药市场规规模只有1821亿亿美元，到到1998年已增长长到3301亿美元元，（见图图-1）年年均增长7.8%，，远远高于于世界经济济增长水平平。我国医医药产业起起步较晚，，基数较低低，因此我我国医药产产业总统发发展速度要要高于世界界平均水平平，1991-1998年年年均增长达达11.25%，中中药制药业业发展速度度则更快，，1991-1998年年均均增长速度度高达20%。行业成长性性分析世界医药市市场规模单位：亿美美元行业成长性性分析医药、中药药工业产值值和GDP增长率对对比单位：亿美美元资料来源：：《中国统统计年鉴1999》》，《中国国医药统计计年鉴》92-98产业增长驱驱动因素分分析我们将驱动动我国中药药业增长的的因素归纳纳为6点:政策因素：：我国政府府一直对医医药产业给给予政策倾倾斜与保护护价格因素：：近年来中中药价格增增长明显快快于其他商商品价格增增长人口因素：：我国人口口总量仍处处于增长状状态，且人人口结构趋趋于老龄化化收入因素：：随着国民民经济的增增长，我国国人均收入入呈现不断断增长趋势势观念因素：：人们对自自然越来越越崇尚技术因素：：技术是驱驱动一切产产业发展的的动力产业增长驱驱动因素分分析——政政策因素94年因国国务院颁布布《国务院院关于进一一步加强药药品管理工工作的紧急急通知》致致使医药业业大幅滑坡坡就可以看看出这一点点。由于我我国中药相相对于化学学药品发展展较为落后后，而且中中药是我国国自主的知知识产权，，因此我国国政府对中中药一直采采取了保护护和扶持的的态度，这这很大程度度上促进了了我国中药药制药业的的发展。我国开始实实施医药分分业管理和和建立OTC市场，，这必将使使我国医药药产业的竞竞争逐渐走走向规范化化，促进产产业不断升升级。产业业增增长长驱驱动动因因素素分分析析————价价格格因因素素中药药业业与与医医药药及及全全国国商商品品零零售售物物价价指指数数对对比比产业业增增长长驱驱动动因因素素分分析析————人人口口驱驱动动因因素素人口口结结构构组组成成及及变变化化趋趋势势产业业增增长长驱驱动动因因素素分分析析————人人口口驱驱动动因因素素从目目前前情情况况看看，，约约7%的的老老年年人人口口却却消消费费了了50%以以上上的的药药品品。。由由于于老老年年人人和和儿儿童童自自身身身身体体的的脆脆弱弱性性以以及及化化学学药药品品不不可可避避免免的的毒毒副副作作用用，，决决定定了了老老年年人人和和儿儿童童更更是是中中药药的的主主要要消消费费群群体体。。产业增长长驱动因因素分析析——人人均收入入增长因因素农村居民民各年人人均收入入情况资料来源源：《中中国统计计年鉴》》单位：元元产业增长长驱动因因素分析析——人人均收入入增长因因素城镇居民民各年人人均收入入情况资料来源源：《中中国统计计年鉴》》单位：元元产业增长长驱动因因素分析析——人人均收入入增长因因素1995年世界界各国药药品消费费情况资料来源源：《中中国统计计年鉴》》产业增长长驱动因因素分析析——人人均收入入增长因因素农村人口口医疗保保健支出出资料来源源：《中中国统计计年鉴》》产业增长长驱动因因素分析析——人人均收入入增长因因素城镇人均均医疗保保健消费费支出资料来源源：《中中国统计计年鉴》》产业增长长驱动因因素分析析——人人均收入入增长因因素农村人均均收入和和人均医医疗保健健支出增增长率比比较资料来源源：《中中国统计计年鉴》》产业增长长驱动因因素分析析——人人均收入入增长因因素城镇人均均收入和和人均医医疗保健健支出增增长率比比较资料来源源：《中中国统计计年鉴》》产业价值值链分析析新药的研研究与开开发新药的研研究与开开发与之相比比我国医医药研发发投入严严重不足足，具体体到中药药产业就就更少了了，据统统计目前前我国中中药业研研发投入入平均只只占药品品销售收收入的2%，由由此，我我国开发发的中药药新药中中创新药药极少，，多数仅仅限于剂剂型的改改换，在在众多的的药品发发明申请请专利中中，提取取有效成成分的发发明专利利只占中中药发明明申请数数的3%，而这这类发明明恰恰是是代表我我国中药药研究的的较高水水平。新药的的研究究与开开发医药产产业经经济运运行国国内外外比较较中药原原材料料分析析实际上上，药药材生生产的的不标标准也也恰恰恰是造造成我我国中中成药药出口口的一一个障障碍，，国外外对药药品的的有效效成分分的最最低标标准和和有害害成分分的最最高标标准有有严格格的规规定，，而我我国中中药材材质量量的不不稳定定，直直接造造成了了中药药各种种成分分含量量的不不稳定定，从从而阻阻碍了了高附附加值值的中中成药药出口口。中药生产工工艺分析世界公认的的衡量医药药产业生产产工艺过程程优劣的标标准是药品品生产管理理规范（GMP），，我国真正正实施GMP始于1988年年，但是直直至1997年才有有中药制药药企业通过过GMP认认证，到目目前为止通通过生产标标准的中药药企业尚不不足10%，而且没没有一家是是企业整体体通过GMP验证，，不过是某某一药品或或某一生产产线通过GMP验证证。而日本本中药生产产企业已全全面实施GMP，其其生产规模模、技术水水平、工艺艺装备均已已达到世界界先进水平平，显然落落后的生产产工艺过程程是阻碍我我国中药产产业的发展展的重要障障碍。产业集中度度分析英国两大医医药企业---葛兰兰素-威康康和史克必必宣布合并并,二者成成为世界上上规模最大大的医药集集团,占世世界药品市市场7%以以上的市场场份额。相相比之下,我国医药药产业的规规模实在小小的可怜。。1999年我国医医药行业一一年的药品品销售额1244.2亿元,才与美国国默克制药药公司年的的销售额125.5亿美元相相当。产业集中度度分析中药企业单单位及产值值在医药工工业中所占占比重对比比中药工业业企业占占医药工工业总数数的33.6%，但其其产值却却只占医医药工业业总产值值的17.65%，显显然，总总体来讲讲，中药药业产业业集中度度偏低，，企业生生产能力力低下，，大部分分中药企企业规模模小。从从图—8和图——9我们们可以看看得更加加明显。。产业集中中度分析析按工业产产值分组组各组所所占总企企业数比比重及占占总利润润比重产业集中中度分析析按固定资资产原值值分组各各组占总总企业数数比重及及占总利利润比重重资料来源源：《中中国医药药年鉴》》1997产业集中中度分析析固定资产产在1亿亿元以上上的企业业10家家，占中中药企业业总数的的1%，，其创造造的利润润只占中中药产业业的28%，而而在日本本10家家主要中中药厂的的产值占占全日本本中药产产值97.8%，其其中津村村株式会会社最大大，年产产值约占占日本总总产值70%，，在我国国，年产产值最大大的同仁仁堂,99年销销售收入入也不过过才8.4亿,占中药药年销售售收入不不足3%,这足足已说明明我国中中药产业业集中度度偏低，，规模效效益难以以发挥。。随着，，医药产产业内竞竞争的加加剧，必必然出现现我国中中药制药药业从分分散走向向集中的的局面。。销售网络分析析1997年中中成药工业、、医药工业与与化学药品工工业销售率比比较销售网络分析析在世界160亿美元的草草药市场（不不含中国大陆陆市场）中，，我国中药仅仅占3.6%左右，这与与我国中药大大国的地位级级不相称。而而且在我国中中药的出口比比例中，以药药材为主的局局面日益严重重，中成药出出口比例过低低。当然这其其中有西方国国家对中药不不理解，歧视视中药的原因因，但我国中中药产业自身身开拓国际市市场意识薄弱弱及产品质量量低下，不能能不说也是一一个重要的原原因。销售网络分析析中药各年出口口情况产业经营战略略转移时间经经营战略略模式战战略转移驱动动因素战战略重点顾顾客定位位1975年前前创创新科学模式式新新药问世将获获得丰厚利润润研研究开发新药药医医生1975创创新产品模模式FDA颁布布一系列管理理新药开开发符合合FDA医医生和FDA∣开发与实验的的规定，并对对要要求的新药药；1990新新药药的安全性和和有效性均降降低低开发成本；；做出规定组组建销售队队伍1990年健健康保护经经营健健康保健健组织和优先先供给组精精简销销售队伍医医疗保健模式织织反对对药品高价位位；公司需降降低低销售成本；；组织织负担退休职员员的健康保健健费针针对医疗疗保健用进进行行销售产业经营战略略转移时间战略转移驱动动因素战略重点客户定位以前医医院院售药仿仿制产品，，给医院医医生回扣短期内OTC市场场建立产产品销销售渠道开发发国内内消费者和医医生医药分业长期加加入入WTO海海外销售渠渠道开发国国内外消消费者和医生生新药品开发新剂型开发产业竞争格局局随着医药分业业管理和OTC市场的不不断发展和完完善，中药产产业内的竞争争将会变得逐逐渐规范，并并且会更加激激烈。面对来来自国外企业业、合资企业业的竞争，我我国中药业的的兼并、重组组的步伐将会会加快，其结结果必然是提提高整个产业业集中度，最最终使产业的的利润向在新新药开发能力力、产品数目目，销售网络络等方面占有有优势大公司司转移。多数数中小公司在在竞争中不占占优势，将被被兼并和重组组，最终存活活的中小公司司因某类特色色产品见长在在竞争中分得得利润。企业评价标准准及评价中药企业的评评价标准包括括为以下几方方面：企业规模销售网络规模模获利能力和现现金流量产品开发能力力产品品牌产品结构中药上市公司司规模状况各上市公司规规模指标排名名上市公司销售售网络建设情情况目前为了使销销售渠道畅通通，许多上市市公司都已投投入巨资建设设自己的销售售网络，目前前初具规模和和实力的有同同仁堂、三九九医