工业富联研究报告：春风已至-大象起舞

工业富联研究报告：春风已至_大象起舞

1.工业富联：智能制造龙头，领航工业互联

工业富联作为全球智能制造和工业互联网领域的龙头企业，在电子设备制造领域形成多年的技术以及工艺积累，同时拥有全球供应链体系。公司在EMS行业有着供应链、工艺以及研发优势，可以快速满足客户产品创新以及技术迭代需求。公司主要产品包括通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人。其中通信网络设备和云服务设备在2020年分别占公司营收的58.83%和40.60%，为公司主要收入来源。

工业富联通过转型智能制造与ODM自主研发，完成了从“工业制造”到“科技制造”的转型。通过不断研发工业互联网核心技术和工业应用，逐渐完善工业互联网体系构建，以“云网边端一体化”为核心实现内外部赋能。此前，公司发布《灯塔工厂引领制造业数字化转型白皮书》，发布灯塔领航者计划，未来5年为1000家制造企业提供智能制造服务，助力行业领军企业再造10座“灯塔工厂”。

1.1公司股权结构稳定

2015年3月6日，福匠科技（深圳）有限公司成立。2017年7月10日，福匠科技做出关于设立富士康工业互联网有限公司的相关决议，整体变更为富士康股份，并在2017年12月6日通过了第二次增加注册资本的决议。公司通过境内重组，以股权收购和资产收购等方式吸收了鸿海精密体系内的通信网络设备、云服务设备及精密工具和工业机器人业务及相关资产，形成了完整的业务体系。

中坚企业有限公司（ChinaGalaxyEnterprisesLimited）直接持有工业富联36.70%的股权，并通过其子公司富泰华工业（深圳）有限公司、鸿富锦精密电子（郑州）有限公司间接持有共24.97%的股权，通过直接持有和间接持有的方式拥有工业富联共61.67%的股权，为公司控股股东。中坚公司为鸿海精密以投资控股为目的成立的一家公司，由鸿海精密间接持有其100%的权益。

1.2经营稳健，高研发筑牢护城河

公司营收稳步增长，行业地位稳固。2016年-2020年公司营业收入CAGR12.17%，远超IDC估计的EMS行业增长，公司持续巩固智能制造行业龙头地位；2016年-2020年净利润CAGR4.9%，低于公司的营收增速，其中原因主要来自公司通信网络设备业务毛利率的下降。

通信网络设备系公司智能制造核心业务，云计算比重上升未来可期。2020年通信网络设备在营业收入中占比约60%，在毛利润中占比约80%，为公司智能制造的毛利主要贡献业务；云计算设备业务在主营业务收入中占比持续提升，2018-2020年分别占公司主营业务收入约37%、40%、41%。云计算业务主要增长动能来自于CSP客户业务的增长，2020年其收入同比增长70.5%。

公司持续提高研发投入，保持技术优势。2018-2020年公司研发支出分别为89.99亿元、94.27亿元、100.38亿元，复合增长率5.62%。研发与技术优势是工业富联在智能制造与工业互联网领域保持龙头地位的护城河。尤其是在智能手机精密机构件领域，依靠长期的研发投入，形成了坚固的竞争壁垒。

2.5G春风持续全方位推动智能制造业务增长

5G网络具有广泛的垂直领域应用场景。从4G网络到5G网络的升级不仅仅是传输速率的提升，更是向垂直领域全方位的渗透，并从量变到质变改变现有的商业逻辑。其增长驱动将不仅来自于新基建的建设，也将来源于垂直领域的增长产生的5G设备需求。据中国产业信息网估计，中国5G市场规模将在2030年达到6.6万亿，5G产业链未来发展空间巨大。

工业富联提前布局5G领域，实现全产业链布局。公司在5G相关设备领域的研发包括基站路由器、400G交换器、基站RU、小基站、移动路由器及5G模块等，注重垂直领域的产品布局，提出了“5G+边缘云平台（MEC）+工业互联网专网方案”及“5G+车联网产品”的战略布局。

2.1新基建持续放量，支撑电信业务

工业富联生产的电信设备产品包括行动基站、光传输设备等，涵盖5G基础设施建设中的小基站、O-RANRU/BBU、共享式RU、CellSite路由器等。2020年全球5G基础设施市场规模为195亿美元，2024年全球5G基础设施市场规模预计将达286亿美元，复合增长率8%。

大客户市场份额提升，加码电信业务增长。电信设备的客户主要为通信设备和解决方案的品牌服务商，如华为、爱立信、诺基亚等。5G基建设备商集中化趋势愈发明显，中国的5G基站设备市场由四家公司占据（华为、中兴、爱立信、中国信科）。工业富联作为华为、爱立信、诺基亚的稳定合作伙伴，将受益于5G基站设备商集中化趋势，获得可预见的成长。

2.2流量爆发增长，网通设备需求放量

工业富联生产的网络设备产品包括网络交换机、路由器、无线设备、网络服务器、机顶盒及智能家庭网关等。主要客户包括Cisco、ARRIS等互联网设备和解决方案服务商，以及Netgear等终端应用客户。据ITU估计，在2020-2030年期间，全球流量将大幅增加。全球流量规模爆发式成长，提高对数据的传输、交换、存储方面的需求，将带动交换机、路由器和无线产品等网络设备的升级需求。

5G赋能物联网领域，反哺网通设备。5G通过赋能物联网垂直领域，将迅速提升物联网设备的数量，支撑全球联网设备总数的增长。据Cisco估计，2018-2023年全球物联网设备数将以19%的复合增长率提升，在全球联网设备总数中占比从2018年的33%增长到2023年的50%。联网设备总数的提升将直接刺激网通设备的需求。

3.“工业互联网+智能制造”持续赋能

公司智能家居业务向ODM模式转型，业绩亮眼。公司智能家居业务在2020年有较大提升，实现同比增长11.3%，并持续向ODM模式转型，毛利率有所提升。据MarketsandMarkets™估计，全球智能家居市场2020年市场规模为783亿美元，将在2025年达到1353亿美元，复合增长率11.6%。需求端，疫情期间用户养成的消费习惯将在后疫情时代持续为业务增长提供动能；技术端，5G和AIoT技术的进步将持续赋能智能家居行业。工业富联的智能家居业务向ODM模式转变，获得在业务营收和毛利率上的双重增长。

2.35G换机潮驱动智能手机结构件量价齐升

公司通信网络设备高精密结构件业务主要包括智能手机高精密金属机构件、智能手机高精密高分子聚合物机构件和网络电信设备高精密机构件等。公司在智能手机精密机构件领域拥有强大的技术积累，能快速提高产品生产良率，为公司此项业务的护城河。公司作为国际大客户的主要供应商，享有高份额。

恰逢5G换机潮，2021年苹果出货量值得期待。苹果从iPhone12开始支持5G网络，并较iPhone11相比有较大创新，包括使用跟高分辨率的OLED屏幕与最新一代5nmA14仿生芯片、支持最高功率15W的MagSafe无线充电技术使用超瓷晶盖板、在iPhone12Pro与iPhone12ProMax两款机型上增加长焦镜头并使用LiDAR传感器等，在外观与性能上都有较大提升，产品创新与5G换机潮共振，未来升级换代需求巨大。截至2021年一月，全球有16.5亿部活跃使用中的iPhone，其中有很大部分用户都在使用iPhoneX之前未搭载全面屏和面部解锁技术的iPhone，在存量市场中有巨大的换机需求。我们估计，2021年iPhone手机出货量将达到2.3亿台，2021年Q1-Q3iPhone出货量已显强劲势头，较去年同期增长明显。

毫米波机型比例有望提升，提高中框平均单价。苹果目前只在美版iPhone12和美版iPhone13上搭载毫米波，占所有机型比重仍较低。因毫米波信号较为敏感，搭载毫米波的iPhone在中框上有一块信号开槽，以保证毫米波信号的稳定。这样的设计要求更高的加工精度以及更长的加工时长，将提高iPhone中框的平均单价。苹果未来有望在加拿大、日本、澳大利亚等毫米波建设进度较快的国家发售支持毫米波的型号，将提升毫米波机型所占比重。国内也高度重视毫米波的建设，在2021年6月完成北京冬奥会毫米波应用产品体验部署，并将在2022年北京冬奥会期间进行毫米波的推广应用。

从Omdia公布的全球前十大热销机型来看，苹果由于产品系列单一常年霸占榜首，此外三星也是榜上常客。苹果出货量较好的机型多为当年新机以及降价的上年机型，占其全年出货量的七成左右。

2.4云服务器加速白牌化

公司的云服务设备类产品主要包括服务器、存储设备及云服务设备高精密机构件等。主要用户包括Amazon、Dell、HPE等服务器品牌服务商以及云服务提供商。

云服务器市场加速白牌化，工业富联等ODM厂商直接受益。ODM厂商生产的白牌服务器市场份额由2016年Q4的7.9%迅速提升到2020年Q3的28%。在云计算高速发展背景下，近几年间服务器需求高景气主要由CSP厂商拉动，因其云计算业务需要大量的服务器支持。通过Facebook主导的OCP联盟和BAT主导的ODCC联盟，ODM厂商有了统一的生产标准。在硬件开源背景下，ODM白牌服务器对比传统服务器有着明显的成本优势，能给CSP厂商带来约40%的成本节约。至此，CSP厂商成功让服务器产业链重新洗牌，弱化了品牌服务器在产业链中的地位，ODM白牌化趋势明显，并将随云计算发展持续扩大。据TrendForce估计，2021年服务器整体出货量增长有望超过5%，ODM厂商白牌服务器出货量增长有望超过15%。白牌服务器业务与公司传统的服务器代工业务相比，附加价值大幅增加，因此公司云服务设备业务ASP和毛利率都有明显提升，2020年毛利率达到4.63%，同比提升0.61pct。公司有望持续优化云服务设备业务的客户结构，向ODM转型，提升云服务设备业务ASP和毛利率。

3.“工业互联网+智能制造”持续赋能

第四次工业革命（工业4.0）是利用物联网、人工智能、云计算等信息化技术促进产业变革的革命，而工业互联网是工业4.0的重要基石。在未来，经济竞争将是比拼适应数据经济速度的竞争。在工业1.0时代，蒸汽机让率先进行工业化的国家获得巨大的生产力优势；同理，在工业4.0时代，物联网和数据驱动的生产模式将大大提高生产效率，并颠覆传统行业。传统制造业拥抱工业互联网赋能，转型智能制造势在必行。

在制造业的智能生产变革背景下，德国、美国、日本、中国等制造业大国纷纷提出新的国家战略。“工业4.0”概念最先由德国提出，最早出现在2011年的汉诺威工业博览会，并在2019年发布《德国工业战略2030》，发展智能工厂与智能制造；美国提出“再工业化”战略，扭转美国实体产业的空心化趋势。2014年，IBM、Intel等5家企业成立工业互联网联盟；日本政府在2015年发布《机器人新战略》，将机器人与大数据、物联网、人工智能等深度结合，将日本在机器人领域的优势迁移到工业4.0时代；印度、英国、法国、韩国等国也纷纷发布国家战略力争赶超；中国提出《中国制造2025》，通过“三步走”实现制造强国的战略目标。工业互联网对于中国制造业有着重大意义，因此国家高度重视利用新一代信息技术改造提升制造业，有望弯道超车。

公司作为老牌电子制造公司，在进军互联网行业方面有着得天独厚的优势。硬件端：精密工具和工业机器人对于智能生产不可或缺。工业富联在精密工具和工业机器人的设计与制造上有着深厚的经验，公司有能力自供并贴合自身生产需要研发；软件端：工业富联有着丰富的工业数据积累，在人工智能开发上有着巨大的优势。依靠鸿海集团庞大的制造业产业，工业富联积累了海量的工业数据。

公司建立了基于传感器、“雾小脑”边缘计算、FiiCloud云平台与MicroCloud专业云应用的四层工业互联网架构：

雾小脑：边缘计算是工业互联网的核心应用特征。工业富联创新开发拥有本地部署、高效、快速反应、高可靠性等特征的“雾小脑”，以物理设备形式为生产线提供边缘计算服务，通过边云协同为云计算减轻负担。

MicroCloud专业云：公司提出包括工业机器人、贴装、刀具等在内的12个行业场景解决方案，利用工业大数据和工业人工智能技术，解决行业痛点问题。以AGV云为例，面对自动引导车状态不可见、调度不智能、任务不易管等问题，AGV云可以实现AGV运行状态全可见、可管理以及智能路径、调度、协作，将AGV管理智能化，提高AGV运行效率并降低管理成本。

“熄灯工厂”彰显工业互联网内部赋能初见成效。公司通过不断研发工业互联网核心技术和工业应用，逐渐完善工业互联网体系构建，以“云网边端一体化”为核心实现内部赋能。2018年，公司完成了了第一座“熄灯工厂”的改造，成效立竿见影。以深圳“熄灯工厂”为例，该产线从318个工作人员降低到38个工作人员，生产效率提升30%，库存周期降低15%，实现了管理效率及毛利率水平的大幅提升。

服务全球制造，兼善天下实业。公司依靠在智能制造领域的丰富经验与FiiCloud云平台，为客户提供一站式“灯塔工厂”整体解决方案。已经落地的成功案例包括行业龙头客户中信戴卡(汽车零部件)、敏实(汽车零部件)、华润水泥(水泥建筑材料)及海鸥住工(住宅工业)等，彰显工业富联跨行业赋能的能力。