石油化工投资组合研究报告

89/89本文由cjs210贡献pdf文档可能在WAP端扫瞄体验不佳。建议您优先选择TXT，或下载源文件到本机查看。石油化工(2010年7月)2010年07月01日行业投资组合研究报告石油消费旺季关注大石化,染料和助剂核心观点:上月投资组合表现超越行业指数4.17个百分点7月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高国际原油价格在中位小幅走高有利于大石化利润上升全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太,以后几年烯烃国内外装置增加并不太多,烃及衍生物带动化工业务盈利高增长环保要求与城镇化推动天然气消费高增长,管输费差不多上涨假如气价改革大石化受益较大染料和助剂进出口形势好转,消费持续增长,化工关注染料和助剂投资组合:7月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高,国际油价在中位小幅度走高会逐步推动下游石化产品价格,加上生产时刻,相当于用3个月前的低原料价格生产出涨价后的产品,故在中位小幅走高的国际油价有利于大石化利润上升,加之气价上调大石化受益,而目前以两大集团为首的大型石化企业估值差不多处于海外平均估值水平附近,因此7月投资重点在大型石化公司.化工行业中化肥,农药受自然灾难阻碍较大,专门难看好,染料和助剂由于出口恢复及内需增长,另外闰土上市可提升染料行业估值,可关注相关龙头浙江龙盛.要紧风险因素:1,石化,化工行业与国际油价相关性极强,国际油价变动幅度较大,向上或向下远超出我们预测的波动区间.2,产业政策比我们预测的进一步趋严还要不利.3,公司生产装置发生安全生产事故月度投资组合:股票名称中国石化中国石油S上石化浙江龙盛股票代码600028601857600688600352权重(%)25%25%25%25%股价(元)2009A7.8210.257.649.100.7070.5640.2170.456EPS(元)2010E1.020.7800.5120.518推举分析师李国洪:liguohong@:(8610)66568876执业证书编号:S0130207091551相关研究1,《石油化工2008年策略报告:查找结构分化之受益者》08.01.022,《石油化工2009年策略报告:双石双降促双赢》08.10.203,《石油化工2010年策略报告:C变革炼油,低成长引领化工》10.01.01入选投资组合理由2011E1.000.8530.6220.618烯烃利润较高,被市场低估业绩向好,被低估上海成品油销售较旺闰土上市提升估值,染料销售看好资料来源:中国银河证券研究所请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业投资概要:7月投资逻辑与投资思路:7月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高,国际油价在中位小幅度走高会逐步推动下游石化产品价格,加上生产时刻,相当于用3个月前的低原料价格生产出涨价后的产品,故在中位小幅走高的国际油价有利于大石化利润上升,加之气价上调大石化受益,而目前以两大集团为首的大型石化企业估值差不多处于海外平均估值水平附近,因此7月投资重点在大型石化公司.化工行业中化肥,农药受自然灾难阻碍较大,专门难看好,染料和助剂由于出口恢复及内需增长,另外闰土上市可提升染料行业估值,可关注相关龙头浙江龙盛.估值与组合投资建议:下游复苏和垄断差不多推动烯烃盈利高涨,目前乙烯EBIT达到4000元左右,我们推断烯烃将带动石化行业于2010年上半年提早进入景气周期.中国石化,中国石油因为勘探技术进步进入油气田发觉高峰期,油气储量不断增长.目前国际油价正处于两大集团最佳盈利区间附近,S上石化也因烯烃受益,另外,中国石化,中国石油,S上石化估值均已达到10倍PE附近,处于历史估值低点,化工方面化肥,农药受自然灾难阻碍较大,专门难看好,染料和助剂由于出口恢复及内需增长,另外闰土上市可提升染料行业估值,可关注相关龙头浙江龙盛.故7月投资组合建议关注中国石化,中国石油,S上石化和浙江龙盛.股票权重讲明:中国石化(600028)2010年业绩将达到1.02元,净利润增长率为44%以上,我们给予25%的权重.中国石油(601857)公司储量接替率持续上升,我们给予25%的权重.上石化S(600688)上海成品油销售较旺,给予25%的权重.闰土上市可提升染料行业估值,浙江龙盛(600352)也给予25%权重.组合表现的催化剂:环保油品推动全国油改进一步深化,成品油消费将加速.国家推出更多刺激政策.要紧风险因素:1,石化行业与国际油价相关性极强,国际油价变动幅度较大,向上或向下远超出我们预测的波动区间.2,产业政策比我们预测的进一步趋严还要不利.3,公司生产装置发生安全生产事故(石油化工企业发生装置事故概率较大)请务必阅读正文后的免责声明部分行业月度投资组合研究报告/石油化工行业一,上月投资组合回忆与讨论(一)上月投资组合表现超越行业指数4.17个百分点上月我们给出的石油化工行业月度投资组合回报为-3.68%,行业指数回报为-7.85%,投资组合超越行业回报4.17个百分点.图1:上月投资组合回报与行业指数回报比较组合回报行业指数回报-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%资料来源:中国银河证券研究所表1:上月投资组合股票名称中国石化中国石油S上石化股票代码600028601857600688权重(%)40%20%40%股价(元)2009E8.6210.857.560.7070.5640.217EPS(元)2010E1.020.7800.5122011E1.000.8530.622入选投资组合理由烯烃利润高涨业绩向好烯烃利润高涨资料来源:中国银河证券研究所图2:上月投资组合品种回报贡献度S上石化中国石油中国石化-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%资料来源:中国银河证券研究所请务必阅读正文后的免责声明部分10601烃表现期望过高.图3:投资组合品种表现-40.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00%-18.00%-20.00%-20.00%06030605中国石油20.00%0.00%0607资料来源:中国银河证券研究所中国石化资料来源:中国银河证券研究所0609资料来源:中国银河证券研究所图5:上月石油化工上市公司回报请务必阅读正文后的免责声明部分上证综合指数0611图4:200亿元市值以上主板上市公司回报像中小板小市值题材股品种没有纳入投资组合.(二)需要改进的方面:对烯烃表现期望过高合中重点推举了中国石化,S上石化和中国石油,特不是中国石化给予了40%的权重,对烯上月要紧考虑烯烃,成品油开工率较高,消费状况较好,故在石油化工行业月度投资组盐湖集团0613中国石化0615S上石化06170619中国石油中海油服0621盐湖钾肥S上石化06230625烟台万华海油工程06270629整体来讲,由于我们差不多上在大市值上市公司里面选择组合品种,因此可选的数量有限,S京化纤南上石化华得亨*ST西村*ST白猫*ST鲁北*ST锦化*ST嘉瑞S*ST鑫*ST丹化*ST三农泰山石油时代新材南岭民爆岳阳兴长彩虹精化风三力士神股份通海利得烟产丽星台氨纶鲁润股份中国石油柳化股份威远生化联化科技三友化工三爱富大元股份德美化工中海油服*ST南化氯碱化工芭田股份*ST春晖中索芙特弘地产S佳通华峰氨纶准油股份华阳科技北化股份中国石化佛塑股份双钞票股份江南高纤沃尔核材大庆华科*ST国通传化股份云维股份凯乐科技湘潭电化云天化马龙大ST股份广成浪奇海州股份民印投资茂生实华化金环湖北雷鸣科化海越股份*ST宝硕*ST河化华星化工天科股份*ST钛白江苏索普赤天化*ST新材六国化工澳洋科技吉英力特林化纤金路集团青岛双星胜红宝丽丰利股份原生化鲁西化工亚星化学皖维高新渝三峡A上海家化新民科技澄星股份巨化股份盐湖钾肥昌九生化久联进展山东海龙国风塑业川化股份联合化工华红太阳黑昌化工猫股份两面针太极实业方源友ST控股钞票利生化金江科技盐发集团山湖海化青东碱业岛龙盛浙江达沙隆明科*STA沧州大化南风化工海油工程红星进展四川美丰黄海双ST科技美环股份九达新材兰鼎实业太武汉塑料琼花升ST拜克新华股份山安三维烟西万华中台股份达神马股份扬农化工保定天鹅广聚能源宏达新材兴发集团黔轮胎A鲁泸天化辽阳股份利通化工新尔化学乡化纤天大东南利高新新疆天业华鲁恒升中泰化学天茂集团兴化股份沈阳化工东华能源双良节能远兴能源江山股份太诺普信化股份*ST联华青海明胶湖北宜化西北化工建峰化工*ST金化行业月度投资组合研究报告/石油化工行业2行业月度投资组合研究报告/石油化工行业二,本月投资逻辑7月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高,国际油价在中位小幅度走高会逐步推动下游石化产品价格,加上生产时刻,相当于用3个月前的低原料价格生产出涨价后的产品,故在中位小幅走高的国际油价有利于大石化利润上升,加之气价上调大石化受益,而目前以两大集团为首的大型石化企业估值差不多处于海外平均估值水平附近,因此7月投资重点在大型石化公司.化工行业中化肥,农药受自然灾难阻碍较大,专门难看好,染料和助剂由于出口恢复及内需增长,另外闰土上市可提升染料行业估值,可关注相关龙头浙江龙盛.(一)月进入石油消费旺季,国际油价将小幅走高,7受希腊债务问题阻碍,国际油价在今年5月跌破70美元/桶.由于希腊占欧洲乃至全球的经济比重较低,希腊债务问题对大宗商品的阻碍是临时的,特不是对原油的阻碍应该更小,缘故是目前全球原油下游烃类利润较高,乙烯EBIT达到4000元左右:石脑油均价75美元/桶,乙烯,LDPE升至1335和1520美元/吨,价格,价差都要高出油价同期水平约160-200美元/吨,终端HDPE\LDPE等产品价格涨势更猛;与历史最高价相比,当前油价仅为历史最高水平的55-60%,但产品价格差不多上涨至历史最高水平的75-85%左右.如此,下游烃类高利润会促使各大企业增加烃类开工率,进而会反向拉动原油需求高涨,目前7月又进入石油消费旺季,我们可能,受烃类和消费旺季拉动原油需求阻碍,国际油价在中位还会小幅走高到90美元附近.由于生产过程需要一定时刻,在中位小幅走高的国际油价对两大集团最为有利.图6:EIA世界原油消费及预测worldliquidfuelsconsumptionChina9590858075UnitedStatesTotalConsumptionAnnualGrowthOtharCountriesForecast3.02.52.01.5millon1.0ballels0.50.0perday-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5millonbarralsperday200220032004200520062007200820092010Short-TermEnergyOutlook,October2009资料来源:EIA(美国能源情报署)表2:全球三大能源机构石油需求预测(百万桶/日)EIA2009年世界石油需求2010年世界石油需求增量增幅84.185.571.471.75%IEA84.886.41.61.89%OPEC84.3185.210.901.07%平均84.4085.731.331.58%资料来源:EIA,IEA,OPEC请务必阅读正文后的免责声明部分3行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图7:IEA世界原油消费及预测908886百万桶/日全球日均石油需求8482807820081120091120080120080320080520080720080920090120090320090520090720090920100120100320100520100720100920091120101190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201076资料来源:IEA(InternationalEnergyAgency)图8:OPEC产量与减产执行度OPEC产量2726.826.626.426.22625.825.625.425.2减产执行度百万桶/日200901200902200903200904200905200906200907200908200909资料来源:OPEC图9:OPEC剩余产能(百万桶/日)OPECSurplusCrudeOilProductionCapacity76543210199820002002200420062008millonbarrelsperdayFcrcca资料来源:OPEC请务必阅读正文后的免责声明部分2009104行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图10:世界原油产量变化WorldCrudeOilandLiquidFuelsProductionGrowthChangefromPreviousYear2.01.51.0millon0.5barrels0.0perday-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5OPECCountriesLatinAmericaRussiaandCaspianSeaNorthSeaForecastNorthAmericaOtherNon-OPEC2008Short-TermEnergyOutlook,October200920092010资料来源:EIA(美国能源情报署)表3:NON-OPEC原油供给变动预测(百万桶/日)NON-OPEC国家NON-OPEC供给要紧减少方MexicoNorwayUnitedKingdom(offshore)NON-OPEC供给要紧增加方CanadaUnitedStatesBrazilAzerbaijanKazakhstan3.358.982.61.031.533.419.132.811.151.660.060.150.210.130.132.952.351.42.692.241.19-0.26-0.1-0.212009年2010年变动NON-OPEC其他RussinaChina9.893.989.894.0100.03Totalnon-OPECliquids50.1850.440.25资料来源:EIA(美国能源情报署)(二)国际原油价格在中位小幅走高有利于大石化利润上升由于油价变化相应石化产品价格也会变化,依照模型分产品不断试验促使综合毛利水平达到最高,关于两大集团来讲是国际油价在中位小幅走高最为有利.要紧缘故是生产时刻和原料进口时刻,比如,中国石化从中东进口原油,路途就需要2个多月,国际油价在中位小幅度走高会逐步推动下游石化产品价格,加上生产时刻,相当于公司用3个月前的低原料价格生产出涨价后的产品,故在中位小幅走高的国际油价有利于大石化利润上升.但在高位再接着大幅走高下游产品价格可不能明显上涨,反而不利,在低位对终端产品整体价格不利.因此,只有国际油价在中价位小幅走高是有利于大石化利润上升的.请务必阅读正文后的免责声明部分51601401201008060402001000080006000400020000资料来源:百川资讯160140120100806040200资料来源:百川资讯资料来源:百川资讯图14:国内汽油价格趋势图12:国际汽油价格趋势图11:国际油价趋势(WTI)请务必阅读正文后的免责声明部分2007—2010年国内汽油价格走势图2007—2010年国际汽油价格走势图国际汽油新加坡(美元/桶)国内汽油上海中石化93#(元/吨)原油200207-107-1202007-4-807720-10140208-11908-220-4-420083008-820-11509-120-200209-51509-220-830209-12810220-3310-1-60-15200207-107-12042007--8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-5509-220-830-2209-1812200-3310-1-60-151001502005002007—2010年原油WTI价格走势图WTI(美元/桶)1000080006000400020000资料来源:百川资讯2007—2010年国际柴油价格走势图2007—2010年国内柴油价格走势图资料来源:百川资讯国际柴油新加坡(美元/桶)200207-107-1202007-4-807720-10140208-11908-220-4-420083008-820-11-50209-21009-120-550209-82309-220-1812200-3-310-1-60-15200207-12007-107420-8077120-10408-120-1908-2420-408302008-820-11509-120-200-1209-5509-220-830-2209-1812200-3310-1-60-1520071120074208077201047101290081224008430200280088-51112000921250095223009822800912230103120010615图15:国内柴油价格趋势图13:国际柴油价格趋势国内柴油上海中石化0#(元/吨)行业月度投资组合研究报告/石油化工行业6行业月度投资组合研究报告/石油化工行业(三)烃及衍生物带动石化盈利高增长1,世界聚烯烃产销稳步增长聚烯烃(Polyolefin,PO)是烯烃的均聚物和共聚物的总称,要紧包括聚乙烯,聚丙烯和聚1-丁烯及其他烯烃类聚合物.工业生产的聚乙烯(Polyethy-lene,PE)有三个品种:高密度聚乙烯(HDPE),低密度聚乙烯(LDPE),线性低密度聚乙烯(LLDPE).还有一些具有专门性能的聚乙烯小品种,如高分子量高密度聚乙烯(HMWHDPE),乙烯-醋酸乙烯共聚物(E-VA),甚低密度聚乙烯(VLDPE)和超低密度聚乙烯(ULDPE),以及其他以乙烯为要紧单体的各种共聚物.聚丙烯(Polypropylene,PP)依照高分子链立体结构不同有三个品种:等规聚丙烯(iPP),无规聚丙烯(aPP)和间规聚丙烯(sPP).聚烯烃树脂作为重要的合成材料之一,直接阻碍到国民经济的进展及国民消费水平的提高,尤其是与包装,农业,建筑,汽车,电气和电子等下游行业紧密相关.由于聚烯烃具有良好的性能价格比,在合成材料中的需求率不断提高,因此世界聚烯烃的生产能力增长率通常为5%左右.图16:世界聚烯烃生产稳定增长HPLDPE400350300250Mt/a20015010050019952000200220052010LLDPEHDPEPP合计资料来源:国际能源署,中国银河证券整理图17:中国乙烯产量稳步增长乙烯产量120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001990年1月1991年1月1992年1月1993年1月1994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月资料来源:WIND请务必阅读正文后的免责声明部分万吨7行业月度投资组合研究报告/石油化工行业2,全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太20世纪80年代,北美,西欧,日本等发达国家各大石油化工公司掌握先进的聚烯烃生产技术,因此三个地区的生产能力占全球80%以上.20年后,为节约原料和成品庞大的运输费用,生产装置纷纷向市场所在地和原料生产地转移,使北美,西欧,日本的生产能力到21世纪初已下降到50%左右.相反,具有丰富原料的中东和以后要紧成品市场亚太地区的生产能力所占比例明显上升.目前,北美,西欧和亚洲已成为聚烯烃工业三大要紧产地.从需求情况来看,到2010年时亚太地区将成为最大的PE树脂进口地区,其中中国需求量最大.目前中国正成为世界上最大的PE薄膜和包装袋出口国,大量供应北美,西欧和日本.目前亚太地区PE需求量将超过北美和西欧,成为PE最大消费地区.PE工业以后的竞争对手不仅有传统材料如纸张,金属,玻璃,还需承受来自其他树脂的冲击.在软包装领域,三种PE树脂仍将占主导,但PP树脂应用范围正在不断拓宽,特不是在快餐包装领域.图18:全球PE生产能力分布的变化西欧40353025Mt/a201510501980年1990年2002年2005年2010年北美日本东欧中东中南美除日本外的亚太资料来源:国际能源署,中国银河证券整理图19:全球PP生产能力分布的变化西欧40353025Mt/a201510501980年1990年2002年2005年2010年北美日本东欧中东非洲除日本外的亚太资料来源:国际能源署,中国银河证券整理3,烃及衍生物带动石化盈利高增长因烃类下游产品近期涨价幅度远高于原料石脑油价格涨幅,目前乙烯,丙烯等烃及衍生物EBIT差不多高达4000元/吨,烃及衍生物打开了石化行业盈利空间,如同2003年的杨子石化一样,烯烃会带动芳烃等烃及衍生物价格上涨,从而使三大合材料毛利高涨,目前三大合成材料价格差不多上涨至历史最高水平的75-85%左右,而原料原油,石脑油价仅为历史最高水请务必阅读正文后的免责声明部分8行业月度投资组合研究报告/石油化工行业平的50-60%,毛利显然差不多明显上升,我们认为烃及衍生物带动的三大合成材料高盈利状况将会持续1-2年,历史上每次烃类复苏都有2年左右时刻.受全球经济好转,化工出口持续上升,中国石化大幅上调2010年乙烯打算产量达869万吨,09年671.3万吨增长29.45%,较烃及衍生物带动石化产品总经销量和产品价格持续高增长,超出了市场预期.图20:国内HDPE价格趋势2007—2010年HDPE余姚市场5000S价格走势图图21:PS价格趋势2007—2010年PS华东地区HIPS价格走势图2000020000150001000050000200207-107-12004207--8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-5509-220-8-302209-1810220-3310-1-60-15150001000050000200207-107-12042007--8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-550-2209-8309-220-1812200-3310-1-60-15HDPE余姚市场5000S/扬子(元/吨)PS华东地区HIPS(元/吨)资料来源:百川资讯资料来源:百川资讯图22:国内丁苯橡胶价格趋势2007—2010年丁苯橡胶价格走势图300002500020000150001000050000图23:国内PET价格趋势2007—2010年PET切片价格走势图14000120001000080006000400020000200207-12007-107420-8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-550-2209-830-2209-1812200-3310-1-60-15200207-107-1202007-4-807720-10140208-11908-220-4-420083008-820-11-50209-21009-120-550209-82309-220-1812200-3-310-1-60-15丁苯橡胶山东1502PET切片华东(元/吨)资料来源:百川资讯资料来源:百川资讯4,以后几年烯烃国内外装置增加并不太多如下表所示,以后几年烯烃国内外装置增加并不太多.越南正在预备启动该国的第一个丙烯装置,位于广义省DungQuat的15万吨/年丙烯是一催化裂化装置.日本贸易公司Marubeni公司日前签订了一份合同,购买所有该工厂的丙烯直到2010年5月该公司启动其15万吨/年聚丙烯装置.印尼Pertamina公司2013年或2014年正在考虑建立一个丙烯厂.拟建的工厂,这将是该公司的第三个丙烯装置,初步可能生产能力为140000-150000吨/年丙烯.Pertamina公司的其他丙烯厂,在Plaju和Balongan,能够生产合计29.500万吨/年丙烯.那个国家的其他丙烯生产商ChandraAsri,它有能力生产306000吨/年的蒸汽裂解装置在Anyer.请务必阅读正文后的免责声明部分9行业月度投资组合研究报告/石油化工行业表4:部分拟建,扩建装置公司SiburSiburPQUPemexPDPSPChemicalLotteDaesan湖南石化延长Aramco/ExxonIRPCCPCCPCEcopetrolShowaDenkoExxonMobilSP位置Kstovo,RusOrenburg,RusSantoAndre,Brz墨西哥智利越南DaesanYeochon陕西福建MapTaPhutTalin临园Cartagena大分新加坡Vietnam产品乙烯乙烯乙烯乙烯乙烯乙烯丙烯乙烯丙烯乙烯丙烯丙烯乙烯丙烯乙烯乙烯乙烯产能(千吨/年)240100320/640600450产能800扩能175;产能500扩能30;产能730产能200产能800扩能64;产能376产能600产能600300产能6951百万800备注2010扩能至360万吨打算至2011建成打算至2014建成拟建2010建成,拟建2014打算建成已完成已完成打算2010年上半期建成2010年初建成2012年建成2010年下半期建成2011年第四季度拟建2010年打算完成2011年打算完成2014年建成资料来源:百川资讯表5:国内丙烯厂家运行动态生产企业锦州石化锦西炼化黑龙江石化天津石化齐鲁石化胜利稠油厂青岛石化金诚石化淄博汇丰石大胜华利津石化垦利石化东营博源咸阳助剂西安石化玉皇化工山东圣世出厂价格(元/吨)10000/101009950/107001040010550107001060010650/105009700970510805/较上周同期涨跌-200/00/20000100100150/10000250/产能(万吨/年)3384153.68484.3422533.66装置情况正常正常正常正常正常开车开车正常正常正常正常停车正常正常正常正常停车MTBE装置开车装置运行正常产销正常装置运行正常已被玉皇化工收购备注产销正常,自用为主自用为主,无量外销主供周边地区,开工负荷低产销正常,主供周边地区无量外放产销正常产销正常产销正常装置运行正常自用为主,无量外销随产随销,库存低资料来源:百川资讯请务必阅读正文后的免责声明部分10行业月度投资组合研究报告/石油化工行业表6:美国装置动态公司PQUPemexPDPEcopetrol位置SantoAndre,Brz墨西哥智利Cartagena产品乙烯乙烯乙烯丙烯产能(千吨/年)320/640600450300备注打算2014完成拟建2010年完成拟建资料来源:百川资讯表7:欧洲装置动态公司SiburSiburSlovnaftChemopetrolPetroRabigh位置Kstovo,RusKstovo,RusBratislavaLitvinov,CzRabigh产品乙烯乙烯乙烯乙烯乙烯产能(千吨/年)2402402004851300备注2012年扩能至450千吨/年(按2时期)2010年扩能至360千吨/年(按1时期)扩能100千吨/年,截至2012年扩能至544千吨/年,2010年完成从2009年第四季度开始延迟资料来源:百川资讯表8:中东装置动态国家Borouge2RuwaisOCUBorouge2SHARQEQUATESEPCPetroRabighChevronRuwaisAlJubailShuaibaAlJubailRabighAlJubail14001200850100013001502010年第二季度2008年底2008年11月2008年底2009年第一季度2008年第三季度建设中延迟至2010年第一季度建设中建设中从09年第四季延迟延迟752厂家名称区域产能(千吨/年)2010年第二季度目前装置状态建设中资料来源:百川资讯表9:韩国装置动态公司YNCC(1)YNCC(2)YNCC(3)湖南石化湖南石化湖南石化KPIC湖南石化湖南石化位置丽水丽水丽水大山丽水大山蔚山丽水大山产品乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯丁二烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯产能(千吨/年)857/485555/270400/205150720/3601000/500470/240720/3601000/500备注1月中旬负荷100%1月中旬负荷100%1月负荷100%1月负荷100%1月底负荷100%1月底负荷100%1月中旬负荷100%2010取消检修2010取消检修资料来源:百川资讯请务必阅读正文后的免责声明部分11行业月度投资组合研究报告/石油化工行业表10:东南亚装置2010年检修动态公司印尼:ChandraPertaminaFCCPertaminaRFCC马来群岛:EthyleneMsiaOptimalPetronasPDHPetronasTitan1/GudangTitan1/GudangTitan(OCU)/Gudang菲律宾:Petron新加坡:ExxonMobilPCS1PCS2PCSmetathesis泰国:IRPCPTTCHI4-1PTTCHI4-2PTTCHI-1PTTCHoleflexMapTaPhutMapTaPhutMapTaPhutMapTaPhutMapTaPhut360/312515/310400/50461/127丙烯1002010年无检修2010年无检修,2011年第二季度检修30天2010年无检修,下次检修2011年2010第三季度检修45天2010第三季度检修45天;2010年第四季度检修40天新加坡新加坡新加坡新加坡900/435475/270655/350丙烯2005月检修1个月2010年无检修,下次检修2011年检修40-45天2010年无检修,下次检修2013年检修40-45天2010年无检修,下次检修2011年检修40-45天Bataan丙烯1402009年12月-2010年4月检修,下次检修2011/2012年KertihKertihKuantanKuantanPasirPasirPasir乙烯400600/95丙烯300丙烯80260/160407/260丙烯1302010年无检修,下次检修在2012年5-7月检修30-40天第二-第三季度检修30-40天2010年无检修,下次检修2011/2012年2010年无检修,下次检修2011年2010年无检修,下次检修2012年2010年无检修AnyerPlajuBalongan600/306丙烯45丙烯2502月2日-3月21日,2010年检修47天1月10日,2010年检修2周2010年1月15日检修,下次检修在2011/2012位置乙烯/丙烯(千吨/年)备注资料来源:百川资讯表11:东南亚装置2010年检修动态公司HaldiaShellROCHaldiaROCShellPTTCHI-1PTTCHoleflexPetronas位置HaldiaPulauBukomMapTaPhutHaldiaMapTaPhutPulauBukomMapTaPhutMapTaPhutKuantanPDH乙烯/丙烯(千吨/年)丁二烯91丁二烯155800/600520/330800/600乙烯800461/127丙烯100丙烯300备注2010年10月检修后明年1月重启2010年2-3月检修2010年11月检修2-3周2010年10月底排除故障-12月开工提升30%1月负荷90-95%新装置2011年启动2010年10月27日检修35天2010年10月27日检修45天2010年11月检修30-40天资料来源:百川资讯请务必阅读正文后的免责声明部分12行业月度投资组合研究报告/石油化工行业(四)环保要求与城镇化推动天然气消费高增长,气价上调大石化受益天然气是最清洁的能源之一,其单位热值C排放量要远远小于煤炭和石油,要减排C就必需改变一次能源结构,目前我国天然气消费占一次能源消费总量还不到4%,远低于美国的26%,西方七大工业国(G7)的25%,经合组织的25%,也低于世界平均24%的水平.因此中国在低C经济要求和天然气比重严峻偏低情况下,将会尽一切力量推动天然气开发与应用,中国天然气将迎来快速增长时期.随着都市化进程的加快,都市天然气需求潜力将进一步扩大,依照国家天然气进展总体规划到2010年通天然气都市将增加到290个,2020年前都市燃气用天然气增速将保持15%在左右,2020年前后都市燃气用天然气消费量将达到850亿立方米,到21世纪中叶全国76%的都市将用上天然气,天然气将逐步成为都市燃气市场的要紧燃料,都市燃气占天然气消费比重有望进一步向发达国家40%左右的水平靠拢.2000年以来,我国天然气产销都呈现快速增长的态势,2000年至2008年,年均增长率达到约16%,超过除了核能之外的其他一次能源的增速,远高于同期石油和煤炭6.8%和9.0%的增速.低C与城镇化双轮推动下天然气必将是21世纪消费量增长最快的能源.由于我国天然气价格在政府长期操纵下相对偏低,天然气价格将独立于石油不断走高.随着需求增长,天然气将由目前的供需差不多平衡转为短缺,可能2010年天然气供需缺口为300亿立方米左右,进口占比约20%,2015年缺口为500亿立方米,2020年缺口将达到900亿立方米.目前工业用天然气出厂价仅为原油价格的33%,而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在0.65-0.80之间.天然气价格改革符合我国资源价格改革大方向.从长期角度看,天然气价格会持续上涨,中国石油,中国石化两大集团受益较大.中国石油2010年一季度生产可销售天然气172.7亿立方米,同比增长16.5%.可能全年天然气产销在700亿立方米左右,每千立方米均提高230元,增加161亿利润,扣税后相当于增加120.75亿元净利润,相当于EPS增加0.066元.中国石化2010年一季度天然气产量27.94亿立方米,同比增长40.97%.可能全年天然气产销在110亿立方米左右,每千立方米均提高230元,增加25.3亿利润,扣税后相当于增加19亿元净利润,相当于EPS增加0.022元.图24:世界要紧国家一次能源消费结构0%石油天然气煤炭核能水电20%30%40%50%60%70%80%90%100%19%4%70%1%7%10%6%1%36%46%55%15%5%6%19%9%1%6%53%31%2%8%52%22%15%25%8%2%38%26%25%44%17%11%3%26%11%1%38%24%5%39%15%6%36%40%6%1%37%17%40%46%10%0%5%10%6%31%27%25%39%25%21%10%5%51%30%11%3%5%40%21%9%5%25%29%24%5%6%35%10%中国巴西俄罗斯印度金砖四国合计美国日本德国法国英国意大利加拿大G7合计亚太合计经合组织合计世界合计资料来源:CEIC请务必阅读正文后的免责声明部分13行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图25:中国天然气市场消费量及预测30002500亿立方米20001500100050002005200620072008200920102011201220152020资料来源:BP,社科院图26:中国天然气产量天然气产量900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.001990-011991-051992-091994-011995-051996-091998-011999-052000-092002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-01同比增长80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00%60%50%40%30%20%10%0%资料来源:WIND图27:中国城镇化进程加快9008007006005004003002001000城镇人口(百万人口)(左轴)都市化率(%)(右轴)亿立方米1999200020012002200320042005200620072008资料来源:CEIC请务必阅读正文后的免责声明部分2020E14行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图28:都市燃气用天然气消费量都市燃气9080706050403020100增长40%35%30%25%20%15%10%5%0%2010E2015E资料来源:CEIC图29:国际天然气价格趋势2007—2010年NYMEX天然气期货价格走势图1614121086420资料来源:百川资讯(五)全球油气储量持续小幅攀升,两大集团海外业务持续增长美国《油气杂志》公布全球石油产量和油气储量年终统计,2008年全球石油(包括原油及凝析油)产量增长1.l%,达到36.48亿吨.全球石油估算探明储量为1838.64亿吨,小幅增长0.8%.天然气估算探明储量为177.11万亿立方米,增长1.11%.沙特阿拉伯和俄罗斯连续6年以上分列世界石油储量和天然气储量之首.图30:近10年全球油气储量变化20001800160014001200100080060040020002009200820072-011073230107622080792-0072-51222300832201086210808209081-512123009312200962900929009612420102-03310531天然气NYMEX天然气(期货)单位:亿吨,万亿立方米,%世界天然气20018016014012010080604020020012000世界原油,天然气储量世界原油欧佩克原油2020E1996199719981999200020012002200320042005200620072008200720062005200420032002资料来源:美国《油气杂志》请务必阅读正文后的免责声明部分万亿立方米亿吨15行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图31:中国原油进口情况原油进口当月值2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00万吨1月7月7月1月7月1月7月7月1月1月1月7月年2010年7月年年年年年年年年年年年年20062004资料来源:WIND中国石油从1993年开始就坚决不移地贯彻"利用国内外两种资源,两个市场"的战略方针,积极开展国际化经营,海外业务从无到有,不断进展壮大.现已初步形成非洲,中亚,南美,中东和亚太五大油气合作区,在全球29个国家执行着81个油气投资合作项目,年油气作业能力达到7000多万吨,中亚,中缅,中俄,海上四大油气战略通道项目积极推进,逐步形成上下游产炼销综合一体化的海外业务格局.从最初在秘鲁,加拿大等国的小型油田开发和老油田提高采收率项目起步,熟悉国际惯例,积存经验,锻炼队伍,到逐步由单一的合作开采向跨国并购,风险勘探和上下游一体化经营迈进.中国石化的海外业务在非洲,中东和美洲三大主力市场差不多逐步形成并不断稳固,规模效益逐步显现.海外项目结构日趋优化,在稳步进展井筒工程,物探工程基础上,地面工程项目开发有了重大突破,油田综合服务工程项目也有了良好开端.目前中国石化上游企业在非洲,中东,中南美洲,中亚,南亚等地区30个国家及俄罗斯正在执行301个石油工程技术服务合同,合同额37.77亿美元.近年来中国石化国际石油工程业务取得了迅速的进展.2003年至2007年当年新签合同额从1.8亿美元到19.3亿美元,年均增长81%;完成合同额分不从1.5亿美元到12.1亿美元,年均增长68.5%.海外石油工程队伍已达191支.中石化安哥拉项目增厚EPS0.05元2010年3月26日,SHI与SOOGL以及相关各方签订了《收购协议》及《更替协议》;依照该等协议,SHI同意收购标的股权和标的债权.就标的债权,截至2009年11月30日,SSI公司已使用贷款额度美元23.26亿元(相当于约人民币158.85亿元),该等贷款余额本息合计美元77,911.90万元(相当于约人民币531,982.44万元).本次收购的总对价为美元24.57亿元美元(相当于约人民币167.76亿元)SHI将以自有资金和银行贷款向SOOGL支.付对价.SSI公司拥有安哥拉18区块50%的权益.截至2009年11月底,安哥拉18区块已发觉8个油田,SSI公司在安哥拉18区块东区(GreaterPlutonio)的经济净权益剩余可采储量:证实储量为102.49百万桶(其中已开发储量7,904万桶,未开发储量为2,345万桶),概算储量为67.24百万桶;SSI公司在安哥拉18区块西区的工作权益或有资源量:1C或有资源量为38.31百万桶,2Ci或有资源量为49.54百万桶.SHI由中国石化通过股份国勘全资拥有,SOOGL由集团公司通过集团国勘全资拥有.安哥拉项目可增加股份公司石油储量1279万吨(93.335百万桶),年产量增加219万吨,请务必阅读正文后的免责声明部分200320072007200920042009200520052006200820081月16行业月度投资组合研究报告/石油化工行业总原油产量增加5%左右,由于安哥拉项目属于轻质原油生产成本较低,可能吨油利润在2000元左右,每年可带来43.8亿元的净利润,约增厚EPS0.05元左右.(六)勘探技术进步促使中国油气田进入发觉高峰期1,技术进步和理论创新促使油气勘探空间宽敞最近几年中国石油工业在勘探开发技术上均获得了显著的进步.在物探技术上,高分辨率地震技术,三维叠前深度偏移技术,四维地震监测技术等获得了应用,如西气东送的主力气田-克拉2气田,其勘探的发觉要紧得益于高分辨率的山地地震技术的突破;在测井技术上,成像测井技术,核磁共振测井技术,套管井测井技术等获得了应用;在钻井技术上,欠平衡钻井技术,多分支井,大位移井等获得了应用.南堡确实是中国油气勘探技术进步的典范,我国对冀东滩海地区的油气勘探始于1988年,但在其后14年间的自营勘探和合作勘探中,一直未取得实质性突破.从2002年开始,中石油调整部署,转变勘探思路,强化精细三维地震勘探,配套应用大位移斜井和水平井钻井技术等一系列先进技术,才最终得以克服了众多地质勘探和工程施工方面的难题,将这一世界级油气田挖掘出世.理论创新在中国的油气勘探上具有重要的意义.我国沉积盆地专门复杂,具有如下特征:一是盆地一般都具有多构造层系;二是多次构造活动,不同类型盆地叠加;三是成藏条件一般有三多一大:生烃层系和储集层系多,运移聚拢期多,断层多,陆相岩性变化大.这就决定了油气勘探的历程会相对漫长.一套层系,一种类型或一个领域所取得的认识,不能完全用来指导新层系,新类型和新领域的勘探,需要勘探家不断认识,不断探究.2,中国石油和天然气的勘探潜力还专门大目前中国的石油资源探明程度为42%,尚有58%的石油可采资源有待探明,按照国际通用的划分标准,探明程度在30%～60%为勘探中等成熟时期,是储量高基值的进展期.因此,我国石油勘探潜力还专门大,储量的增长正处于高基值进展期.天然气勘探正处在早期勘探阶段,探明程度低,只有23.3%,潜力大,发觉大气田的几率大.如十五期间,发觉和探明了8个1000亿立方米以上储量规模的大气田,其中2000亿立方米以上的有5个.其中中国的海相地层探明率尤其低.所谓海相和陆相的区不,陆相是由河流和湖泊沉积而成,而海相则是由海洋沉积而成.世界上大部分油气田发觉在海相地层,而中国的海相,由于其5个专门的缘故-时代老,有机质丰富低,有机质热演化程度高,勘探目的层埋藏深,油气藏保存条件差-使得国内海相地层的勘探一直处于停滞状态,但依照全国第三轮油气勘探的数据,海相地层具有丰富的油气资源,其中有石油资源量92亿吨,天然气资源量超过17万亿立方米;石油资源探明程度约4.3%,天然气资源探明程度约5.5%.3,储量接替率快速增长储量接替率是指年度全部新增净储量除以当年油气总产量之值,储量接替率大于1意味着公司不需动用原有储量,只要靠新增储量就能满足开采,如此公司的总储量越滚越大,总开采年限变得特不长,因此国际市场一般会给储量接替率大于1的公司较高的估值,这一点两大集团的股价并没有得到反应.在目前石油勘探开发技术不断进步,中国石油,中国石化又是全球勘探开发技术的引领者,在石油勘探设计院及石油大学强大的科研开发团队带动下,加之目前包括大陆架在内还有宽敞的国内外未勘探开发领域,中国石油,中国石化的储量接请务必阅读正文后的免责声明部分17行业月度投资组合研究报告/石油化工行业替率还将不断上升,其股价理应体现其储量接替率不断增长的状况.图32:世界石油公司储量接替率比较180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%储量接替率STATOILMARATHONOIL英国石油道达尔埃克森美孚卢克BG集团中国石化中国石油壳牌中国石油中国海油雪佛龙德士古NORSKHYDROOCCIDENTAL资料来源:国际能源署,中国银河证券研究所整理图33:全球石油公司总储量排名25000全球石油公司总储量排名百万当量桶20000150001000050000壳牌中国石油英国石油道达尔埃克森美孚资料来源:国际能源署,中国银河证券研究所整理图34:世界石油公司开采成本比较35302520151050世界石油公司开采成本美元/桶STATOIL雪佛龙德士古AMERADAHESSMARATHONOILOCCIDENTALOMVENI雪佛龙德士古埃克森美孚道达尔中国石化BG集团壳牌中国石化卢克AMERADAHESSPETROBRASPETROBRAS资料来源:国际能源署,中国银河证券研究所整理请务必阅读正文后的免责声明部分NORSKHYDRO加拿大石油英国石油加拿大石油OMVENI18行业月度投资组合研究报告/石油化工行业三,化工关注染料和助剂1,染料和助剂进出口形势好转,消费持续增长染料和助剂行业与下游纺织行业联系紧密,下游行业对染料和助剂的需求直接决定了上游行业的运行情况.中国海关公布的数据显示,2010年以来中国纺织服装月度出口值稳步回升,纺织服装行业出口出现复苏势头.我们认为,纺织服装行业出口形势的持续好转将提高染料和助剂行业的景气度.纺织业对染料和助剂的需求通过一段时刻的压抑后开始释放,染料和助剂企业的销售收入会有所增长.图35:合成有机染料进口量当月金额800060004000200002010年200104月年200092月年201092月年201090月年200098月年200096月年200094月年200082月年201082月年201080月年200088月年200086月年200084月年200072月年201072月年201070月年200078月年200076月年04月当月数量资料来源:WIND图36:中国染料出口量中国染料出口量3025201510502003200420052006200720082009资料来源:中国染料工业协会图37:中国染料表观消费量中国染料表观消费量605040万吨30201002000200120022003200420052006200720082009资料来源:中国染料工业协会请务必阅读正文后的免责声明部分万吨美元,吨19行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图38:中国纺织服装出口月度走势图纺织1401201008060402002007年1月201日07年4月201日07年7月20071日年10月201日08年1月201日08年4月201日08年7月20081日年10月201日09年1月20091日年4月201日09年7月20091日年10月201日10年1月201日10年4月1日服装资料来源:中国海关总署2,染料和助剂毛利率稳步增长图39:合成有机染料出口平均单价合成有机染料出口平均单价8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00美/吨元亿元美资料来源:WIND由于原材料价格不高,而染料和助剂价格受下游纺织行业需求回暖阻碍,今年以来出现了一定程度的上升,故2010年染料企业的毛利率稳步回升.随着下游需求的逐渐恢复,助剂的毛利率将恢复到历史较好水平.染料消耗原料众多,苯,萘及其衍生物是要紧原料之一.助剂的原材料如环氧乙烷表面活性剂,丙烯酸及酯,硬脂酸等,染料和助剂原料价格与国际油价相关性专门强,我们推断,今年下半年国际油价接着运行在2010年N型趋势中,由于染料和助剂生产过程需要一定时刻,在中位小幅走高的国际油价对染料和助剂毛利提升最为有利.图40:国内纯苯价格走势2007—2010年纯苯华东地区价格走势图120001000080006000400020000资料来源:百川资讯请务必阅读正文后的免责声明部分2007120107332100762280079202057122320083221008612800892010581213200931220096920099206091242010320310531纯苯华东地区(元/吨)1995年191月96年191月97年191月98年191月99年201月00年201月01年201月02年201月03年201月04年201月05年201月06年201月07年201月08年201月09年201月10年1月20行业月度投资组合研究报告/石油化工行业图41:国内甲苯价格走势2007—2010年甲苯华东地区价格走势图120001000080006000400020000资料来源:百川资讯四,组合投资建议下游复苏和垄断差不多推动烯烃盈利高涨,目前乙烯EBIT达到4000元左右,我们推断烯烃将带动石化行业于2010年上半年提早进入景气周期.中国石化,中国石油因为勘探技术进步进入油气田发觉高峰期,油气储量不断增长.目前国际油价正处于两大集团最佳盈利区间附近,S上石化也因烯烃受益,故6月石化投资组合建议关注中国石化,中国石油和S上石化.化工方面由于出口回暖建议关注染料和助剂龙头浙江龙盛.表12:月度投资组合股票名称中国石化中国石油S上石化浙江龙盛股票代码600028601857600688600352权重(%)25%25%25%2