博时量化多策略投资价值分析

量化团队量化团团队稳定，经验丰富。9年，博时指数与量化投资部正式成立，目前部门各类产品合计0余个，涵盖被动指数、指数增强、主动量化等多个产品线，管理规模已突破0亿元。自成立以来，除不定期通过社校招补充新鲜血液延团队深度外，博时量化团队从未历重大人事调整核心骨干保持稳，团队成员在博时基金平均工作时间已超过8年团队稳定性处于较好水平。科学管理，厚积薄发。自9年起，博时量化团队及策略平台在十多年的投资实践历经多次迭代升级，逐步形成了当前的多资产多策略体系。围绕多资产多策略体系，博时量化团队打造了一套从数据到策略到配置最后到产品的一体化多资产多策略投研共享平台每个策略独立封装，自主更新，随时都可以取得不同策略下对应的投资组合，博时量化多策略持续亮眼的业绩表现，正是博时量化团队研究成果的集中体现。基金经理介黄瑞庆先生，博士。2年起先后在融通基金、长城基金、长盛基金、财通基金、合众资产管理股份有限公司从事研究、投资、管理等工作。拥有1年证券基金从业经验，年投资管理经验。多年量化投资经验积累，量化投资经验丰富，投资风格平衡稳健。年加入博时基金管理有限公司，现任指数与量化投资部总经理兼基金经理。林景艺女士北京大学硕士具备2年证券基金从业经验7年投资管理经验自年硕士毕业后加入博时基金管理有限公司，历任量化分析师、高级研究员兼基金经理助理现任基金经理善于通过分散化投资降低市场系统性风险同时注重挖掘个股α与把握投资时机。量化投资架管理目标：基于客户导向的双目标管理战胜市场，跑赢同业，双管齐下；超额显著，业稳定，并驾齐驱。由于博时量化多策略的持有者以专业投资机构为主，为充分满足机构投资者的配置需求，实现客户需求与管理目标的有机统一，在丰富的策略储备及长期的策略验证的基础上，0年博时主动量化团队将博时量化多策略的管理目标调整为稳定战胜市场即收益持续领先沪深0指数持续跑赢同业，即业绩排始终位列普通股票型基金前/。双目标管理进一步明晰了博时量化多策略的产品定位。投资逻辑：自下而上根据因子构筑策略，自上而下配置策略构建组合所谓自下而上根据因子构筑策略，将不同的因子分类通过将某类或某几类因子聚合建成一个又一个不同风格逻辑各异的选股策略各种非线性的选股策略也涵盖其中。历经多年投资实践积累，已然形成量化多策略选股体系。所谓自上而下配置策略构建组合，在量化多策略选股体系的基础上根据市场当期与来的主要矛盾以及短期与长期的风格偏好结合产品风险收益特征通过配置不同风格逻辑各异的选股策略来生成最终的投资组合。策略配置：分类筛选，优中选优知易行难，在实践投资逻辑的过程中，为实现战胜市场跑赢同业的双目标，落实策略配置尤为重要，配置策略的具体流程如下：首先，策略配置的基础是在一定时期内要拥有一定数量能产生持续超额收益且相性非常低的选股策略来构建策略库。在此基础上，需要针对“战胜市场，跑赢同业”的双目标进行策略搭配，在策略库中分别筛选出可以持续战胜市场和跑赢同业的两类策略。最后，根据一定时期内市场基准与同业基准的强弱，配置可以同时战胜市场且跑同业的策略组合。综上选股策略的多样性及丰富度是策略配置的关键凭出色的团队稳定性与专业性，在过去几年里博时主动量化团队积累了0余种不同风格逻辑各异的选股策略搭建了量化多策略选股体系，为实现双目标管理奠定了坚实的基础。产品分析本节我们将逐个分析博时量化多策略的业绩，风格及组合管理分析区间与基金存续期间保持一致（/—至今，重点关注实行双目标管理后基金的实际表现。由于该基金隶属普通股票型基金分析中选用沪深0指数为基准同类比较范围取全部普通股票型基金基本情况存续期间管理规模有所提升，机构投资者持有比例快速跃升整体上看在基金存续期内基金管理规模有所提升管理规模从.6亿元提升至.9亿元。基金发售初期，基金持有人主要以个人投资者为主，个人投资者持有比例高达%；近年来博时量化多策略得到市场上机构投资者的广泛认可机构投资者持有比例快速跃升截至//，机构投资者持有比例提升至%，个人投资者仅占%。图1：基金管理规模 图2：基金持有人情况.5 2.51.508H1 8H2 9H1 9H2 0H1 0H2 1H1 1H2 2H1管理规模（单位：亿元）

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

8H18H29H19H20H10H21H11H22H1机构 个人数据来源万得西南券整理 数据来源万得西南券整理212基金保持高仓位运作持集中度较低，持股数量较多在基金存续期内基金保持高仓位运作平均股票配置比例为%存续期内基金持股集中度较低，持股数量较多，前0大重仓股平均约占股票投资市值的%，期末平均持股数量高达。并且自1年起，实行双目标管理后，伴随着基金持股数量的快速增长，基金的持股集中度进一步降低，截至//，基金前0大重仓股股票投资市值比降至%，期末持股数量高达。图3：基金资产配置 图4：基金重仓股持股比例0%0%

5% 200%0%0%0%0%0%0%0%0%

票 现金 其它资产

5%0%5%0%5%0%

00000000000重仓股/净资产 重仓股票投资 持股总数数据来源万得西南券整理 数据来源万得西南券整理基金业绩超额收益显著，业绩持续稳定基金存期内收益显著战胜沪深0指数超额收益合计同期同类位居前；业绩稳定性持续占优，最大回撤率仅.，表现优于同期同类的基金产品。在基金存续期间（/—至今，相较于沪深0指数，博时量化多策略实现显著超额收益，累计超额收益%，在同类基金（普通股票基金）中同期排名前%；最大回撤率.%，同期同类位居前%；Sp比率.，同期同类位居前%。图5：基金累计净值图6：基金累计超额收益2 2 .8.8.6.6.4.4.2.211.8.8.6.608/2 09/2 00/2 01/2 02/2博时量化多策略 沪深300

08/2 09/2 00/2 01/2 02/2博时量化多策略 累计超额净值数据来源万得西南券整理 数据来源万得西南券整理博时量化多策略业绩持续向好，双目标管理成效显著近年来，在实行双目标管理后，博时量化多策略业绩持续向好，双目标管理成效显著相较于沪深0指数1年实现超额收益.%在同期同类中位居前（/最大回撤率仅.%，同期表现优于%的普通股票型基金进入2年，截至6月日，基金实现超额收益.%，同期同类位列前（/；最大回撤率.%，表现位居同期同类前%。表1：基金业绩评价指标分类任期收益率基金%-%%%%-%基准%-%%%-%-%超额%%-%%%%排名（）%（）%()（）（）（）最大回撤率基金%%%%%%基准%%%%%%平均%%%%%%排名%（）%（）（）%()%（）%（）hrp比率基金4-5887-5排名%()%()（）%()（）（）数据来源万得西南券整理图7：基金月度超额收益率弹震荡上行速劲震荡下跌反弹下行00805080608070808080908100811081209010902090309040905090609070908090909100911091200010002000300040005000600070008000900100011001201010102010301040105010601070108010901100111011202010202020302040205020602070208-%-%-%

超额收益率数据来源万得西南券整理基金月超额胜率较高，业绩稳定性较强。逐月分析基金收益以考察业绩持续性，自1/5至2/，相较于沪深0指数博时量化多策略实现月度胜率%，平均月度超额收益率为.%在市场快速上涨与震上行阶段基金月度胜率为%在市场快速下跌与震荡下行阶段基金月度胜率为%市场上行下行阶段基金月度超额胜率未见显著差异，基金业绩稳定性较强。实行双目标管理后基金业绩稳定性进一步增强。实行双目标管理前基金月度胜率.%；自1起，实行双目标管理后，基金月度胜率提升至%，相较于实行双目标管理之前，基金业绩稳定性进一步增强。情景分析：不同情景表现稳定，震荡行情表现亮眼更进一步为考察基金在不同市场情景下的具体表现我们对基金进行了市场情景分析在基金存续期间内，我们将股票市场的市场情景划分为快速下跌、震荡下行、震荡上行、快速上涨强劲反弹五类，分别统计博时量化多策略在不同市场情景下相较于各种宽基指数的超额收益。图8：基金及宽基指数净值走势.0快速下跌反弹快速下跌反弹跌劲反弹下行.0.0.0.0.0.0.008008040805080608070808080908100811081209010902090309040905090609070908090909100911091200010002000300040005000600070008000900100011001201010102010301040105010601070108010901100111011202010202020302040205020602070208博时量化多策略 沪深300 中证500 中证1000数据来源万得西南券整理表2：基金情景分析情景分类样本区间基金沪深超额中证超额中证超额快速下跌-2----强劲反弹-3---震荡下行-3---快速上涨-8震荡上行-2快速下跌-4----强劲反弹-6---震荡下行-8--数据来源万得西南券整理根据情景分析的结果，我们发现：基金在快速下跌震荡下行、震荡上行快速上涨段相较于各类宽基指数均可以获得超额收益特别是在震荡行情中表现格外亮眼仅在市场强劲反弹阶段表现有所不及。证明基金具备很强的业绩稳定性。超额收益相关性较低，产品配置价值较高为了考察实行双目标管理后博时量化多策略的产品配置价值，我们计算了1年1月至22年9月市场上全部普通股票型基金与每只同类产品的erson相关系数选用每只普通股票型基金与同类产品的平均相关系数来衡量每只普通股票型基金超额收益的相关性。博时量化多策略超额收益相关性的分析的结果如下表所示。表3：超额收益相关性分析基金名称相关系数均值排名相关系数中位数排名博时量化多策略1%（）0%（）数据来源万得西南券整理博时量化多策略同其它普通股票型基金超额收益相关系数的平均值为.在同期共计94只普通股票型基金中位列前%超额收益相关系数中位数为.同期同类中位列前%相关性低于%的同类产品从整体上看博时量化多策略同其它普通股票型基金超额收益的相关性较低，具有较高的险资配置价值。量化风格好风格暴露显著，风格切迅猛为了考察博时量化多策略的风格偏好我们每半年采用大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长的指数日度收益率对基金的日度收益率进行回归分析。特别注意，为了将回归参数近似为配置比例，在回归中需要强制令常数项为。各个段基金的配置比例如下图所示。图9：报告期内基金持仓风格0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%8H2 9H1 9H2 0H1 0H2 1H1 1H2 2H1大盘价值 大盘成长 小盘价值 小盘成长 可决系数数据来源万得西南券整理如图所示，回归模型平均可决系数.%，说明大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长四大指数收益可以解释基金绝大部分的收益变化在基金存续期的不同报告期内各个风格的配置比例均存在显著差异，基金风格切换迅猛。实行双目标管理后，风格切换显著，风格配置更为均衡为了比较实行双目标管理前后基金整体的风格偏好，在存期内对大盘、小盘、成长、价值四类风格的配置比例进行分类汇总。表4：基金整体风格偏好时期整体风格细分风格配置比例合计整体风格细分风格配置比例合计双目标管理前（-）大盘大盘价值%%成长大盘成长%%大盘成长%小盘成长%小盘小盘价值%%价值大盘价值%%小盘成长%小盘价值%双目标管理后（至今）大盘大盘价值%%成长大盘成长%%大盘成长%小盘成长%小盘小盘价值%%价值大盘价值%%小盘成长%小盘价值%数据来源万得西南券整理实行双目标管理后基金风格偏好切换显著基金小盘配置比例有所提升大盘配置比例显著下降价值配置比例有所提升，成长配置比例显著下降。自实行双目标管理开始基金大盘比例从.%降至.%，小盘配置比例自.%提升至.%；成长配置比例自.%降至.%，价值配置比例从.0提升至.。从整体上看，在实行双目标管理后相较于双目标管理之前基金风格配置更为均衡。目标管理前，大盘小盘成长价值配置比例的标差为.，双目标管理后配置比例的标准差降至.。板块及行配置根据中报及年报中披露的全部持股分析基金板块及行业配置偏好行业分类以中信级行业为准。在中信一级行业分类的基础上，将0个中信一级行业划分为6大主题板块，分别为消费、制造业、周期、大金融、科技、医药，具体分类标准如下：消费食品饮料家电农林牧渔商贸零售纺织服装消费者服务轻工制造；制造业：电力设备及新能源、电力及公用事业、汽车、建筑、机械、国防军工；周期：钢铁、煤炭、有色金属、石油石化、基础化工、交通运输、建材；大金融：银行、非银行金融、房地产、综合、综合金融；科技：电子、通信、计算机、传媒；医药：医药。板块及行业配置调整频繁，分散化投程度较高板块配置调整频繁配置比例变化显著。在基金存续期内，博时量化多策略的板块配较为均衡消费制造业周期大金融科技医药平均配置比例分别为.%.%、.%、.8%、.%、.%，相对超配大金融、周期、制造业板块；基金经理调仓主动，每个报告期各个板块的配置比例变化显著。2年中，基金大幅增配周期板块，显著减配大金融板块。图10：基金板块配置比例0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%080-0 081-1 090-0 091-1 000-0 001-1 010-0 011-1 020-0消费 制造业 周期 大金融 科技 医药数据来源万得西南券整理实行双目标管理以来基金显著超配科技周期制造业板块实行双目标管理后年中，1年底，2年中，尽管每个报告期配置比例有所差异，博时量化多策略前三大重仓板块均为科技、制造业、周期板块。基金行业配置相对均衡投资分散化程度较高行业配置轮动显著在整个基金存续期，基金行业配置较为均衡，前五大重仓行业配置比例相近，但各报告期内重仓行业差异显著实行双目标管理后基金行业配置进一步趋于均衡前五大重仓行业配置比例更加接近；截至2年中，基金前5大重仓行业分别为基础化工、食品饮料、电子、有色金属、医药配置比例分别为%、%、%、%、%。基金投资分散化程度较高，系统性风险较低。表5：基金重配板块及行业明细时间板块行业op1op2op3op1op2op3op4op51周期（%）大金融（%）消费（%）钢铁（%）银行（%）房地产（%）基础化工（%）建材（%）2周期（%）制造业（%）大金融（%）钢铁（%）建材（%）基础化工（%）机械（%）房地产（%）1制造业（%）大金融（%）消费（%）非银金融（%）银行（%）机械（%）电力及公用事业（%）医药（%）2大金融（%）消费（%）制造业（%）银行（%）非银金融（%）食品饮料（%）医药（%）电子（%）1大金融（%）消费（%）科技（%）银行（%）食品饮料（%）非银金融（%）医药（%）电子（%）2大金融（%）消费（%）制造业（%）非银金融（%）食品饮料（%）银行（%）医药（%）电子（%）1制造业（%）科技（%）周期（%）电子（%）银行（%）食品饮料（%）医药（%）基础化工（%）2科技（%）周期（%）制造业（）电子（%）银行（%）食品饮料（%）医药（%）通信（%）1周期（%）制造业（%）科技（%）基础化工（%）食品饮料（%）电子（%）有色金属（%)医药（%）数据来源万得西南券整理持仓及组管理持股集中度远低于同类平均换手率显著高于同类平均基金持股集中度远低于同类平均水平。采用前0大基金重仓股持股市值股票投资市比刻画基金持股集中度在基金整个存期内基金平均持股集中度为%远低于同期同类平均水平%，投资分散化程度远高于同类平均水平。1年实行双目标管理后，基金持股集中度进一步降低。实行双目标管理前，基金均持股集中度为%；实行双目标管理后，基金平均持股集中度降低至%，投资分散化程度进一步提高。图1：基金持股集中度（前十大重仓股）0%0%0%0%0%0%0%0%0%博时量化多策A 同类平均数据来源万得西南券整理相对应的，选用报告期买入股票总成本和卖出股票总收入之和与基金股票投资平均规之比来衡量基金换手率，使用过去2个季度的基金股票投资规模计算平均股票投资规模。图12：基金换手率5 0%5%0%5 5%0%0 5%0%50 080-0 081-1 090-0 091-1 000-0 001-1 010-0 011-1博时量化多策略 市场平均 所处分位（右轴）数据来源万得西南券整理基金换手率显著高于同期同类平均水平。在基金存期内，博时量化多策略平均换手.，远高于同期普通股票型基金平均水平.；21上半年，基金换手率.，位列同期同类前%；1下半年，基金换手率.，位列同期同类前%。较高的换手率，有利于基金紧追行业热点与市场风格切换把握市场结构性行情此为博时量化多策略在震荡市中表现亮眼的重要原因。表6：近期基金重配股概览重仓股概览214321431洋河股份中国移动中国移动贵州茅台三峡能源长江电力中国平安中国平安2贵州茅台兴业银行贵州茅台中国平安中国平安汇川技术贵州茅台贵州茅台3中国移动中国平安中国平安三峡能源贵州茅台平安银行京东方A平安银行4天华超净农业银行兴业银行五粮液京东方A中国平安长江电力中信证券5赣锋锂业天健集团交通银行药明康德伊利股份九号公司-五粮液交通银行6天齐锂业交通银行美的集团宁德时代平安银行赣锋锂业牧原股份兴业银行7泸州老窖工商银行京东方A隆基绿能交通银行兴业银行兴业银行美的集团8天赐材料中国银行中国建筑工商银行北京君正科沃斯比亚迪成都银行9山西汾酒宁德时代伊利股份中国中免L科技福斯特立讯精密华夏银行0德方纳米建设银行中国电信农业银行山西汾酒贵州茅台九号公司-贵阳银行持股合计%%%%%%%%重合度数据来源万得西南券整理近期基金投资分散化程度高，调仓的主动性较强。逐期分析近期基金前0大重仓股，各期基金前0大重仓股重合度较低，前十大重仓股持仓占比较低；自/9至2/，前十大重仓股平均占比.%，前0大重仓股平均重合度为.。业绩归因超额收益主要来源为：较低的系统性风险、较强的选股与择时能力为分析基金超额收益的主要来源，选用M模型（ikssn&Mt,8）来定量分析基金存续期间的选股择时表现，M模型设定如下：模型中代表选股能力，代表市场，用来衡量基金面临的系统性风险，代择时能力。如果参数为正，则说明该基金有一定的择时能力，如果显著为正，则说明其有统计意义上显著的择时能力。在基金存