银行间信贷ABS市场运行报告：不良资产证 券化专题

20182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题1、市场概（一）发行与交易情况2018年，不良资产证券化产品共计发行34单，发行金额共计158.81亿元，同比增长14.36%，其中，信用类不良资产证券化产品共计发行17单，发行金额共计49.96亿元，抵押类不良资产证券化产品共计发行17单，发行金额为108.85亿元。从保证方式来看，2018年抵押类不良贷款资产支持证券的发行规模高于信用类不良贷款资产支持证券的发行规模，占比达到68.54%。图1不良资产证券化保证方式31%31%69%从产品类型来看，不良资产证券化中发行规模最高的类型为信用卡个人消费类不良贷款资产证券化，占比为32.71%。在2018年，个人抵押不良贷款受窗口指导进一步划分为住房类、经营类、消费类三种产品类型。20182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题图2不良资产证券化产品类型个人抵押不良贷款个人抵押不良贷款个人消费抵押不良贷款个人住房抵押不良贷款对公不良贷款个人商业用房不良贷款个人消费类不良贷款信用卡个人消费类不良贷款27%2%8%2%8%8%33%8%4%从发起机构来看，参与机构类型主要包括国有银行以及股份制银行，共13家。中国工商银行的发行规模与发行数量位居第一位，发行规模约71.26亿元，发行9单；其次为中国建设银行，发行规模约35.05亿元，发行6单；排名第三为农业银行，发行规模约16.73亿元，累计发行5单。表12018年不良贷款资产证券化发起机构统计发起已发行项目数发行规占比（%）基础资产金占比（%）中国工商银行股份有限公司944.8734.50中国建设银行股份有限公司622.0719.52中国农业银行股份有限公司510.538.17上海浦东发展银行股份有限公司25.6713.77招商银行股份有限公司34.667.89杭州银行股份有限公司12.681.39华夏银行股份有限公司22.333.19平安银行股份有限公司11.450.77中信银行股份有限公司11.442.51北京银行股份有限公司11.261.01交通银行股份有限公司11.132.21中国银行股份有限公司11.022.17中国民生银行股份有限公司10.892.91总计34100.00100.00从簿记管理人/主承销商来看，不良资产证券化的簿记管理人/主承销商主要为股份有20182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题限公司、中信建投证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、中银国际证券股份有限公司、广发证券股份有限公司，其中作为薄记管理人/主承销商的项目数量达到16单，发行规模占比为38.28%。中国国际金融股份有限公司中信建投证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司中信证券股份有限公司招商证券股份有限公司34.07%中国国际金融股份有限公司中信建投证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司中信证券股份有限公司招商证券股份有限公司34.07%52.11%7.87%4.4.49%从评级机构来看，中债资信评估有限责任公司是投资者付费评级机构，参与了全部信用卡不良资产证券化的评级。不良资产证券化发起机构付费的评级机构为联合资信评估有限公司和中诚信国际信用评级有限责任公司。中诚信国际信用评级有限责任公司参与项目数量达到24单，发行规模占比为67.16%。图4不良资产证券化评级机构统计32.84%67.1632.84%67.16中诚信国际信用评级有限责任公司联合资信评估有限公司从发行时间来看，发起机构倾向于在第二和第四季度发行不良资产支持证券。从初始起算日到20182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题信托设立日平均达到171.95天，不利于发起机构灵活运用资产证券化手段处置不良资产、调整资产结构，影响了发起机构的积极性。此外，大部分项目集中在第二、四季度发行，与发起机构的考核时点重合度较大。表22018年不良贷款资产证券化项目发行时间段统计发行时间项目数发行规占比（%）第一季度11.13第二季度1029.96第三季度1026.87第四季度1345.04总计34100.00抵押类不良资产证券化2018年，抵押类不良资产支持证券的交易量为2,766.69万份，成交金额为218,115.60万元，2017年，抵押类不良资产支持证券的交易量为2,993.00万份，成交金额为272,413.47万元。交易量和成交金额均有所下降。从细分类型看，2018年，对公不良资产支持证券成交量为680.00万份，成交金额为33,874.65万元，2017年分别为1,181.00万份和100,345.78万元；2018年，住房抵押类与小微类不良资产支持证券的成交量为2,086.69万份，成交金额为184,240.93万元，2017年分别为1,812.00万份和为172,067.70万元。2018年对公不良资产支持证券成交量有所下降，主要系对公不良资产支持证券发行量大幅下降所致，而住房抵押类与小微类不良资产支持证券成交量略有上升。信用类不良资产证券化2018年，信用卡不良资产证券化共成交484.33万分，成交量为34,976.06万元。2017年，信用类不良资产证券化共成交480.40万分，成交量为40,593.98万元。交易量和交易额均呈有下降。信用类不良产品现阶段成交量较低，主要原因是两方面，一方面，信用类不良资产支持证券存续期相对较短，市场规模较小；另一方面，投资者对信用类不良资产的了解程度并不深入，交易的动力不足，基本都是持有至到期。（三）存续情况截至2018年年末不良资产证券化存续57单1，99支证券，证券余额222.80良资产证券化余额为1,912,993.51万元，占比为85.86%；信用类不良资产证券化余额为315,008.11万元，占比为14.14%。表32018年末不良资产证券化存续情况项目种类发行年份项目数项目数占比（%）证券余额证券余额（%）发行规发行规占比（%）1包含存续的优先档证券和次级档证券。20182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题抵押类不良资产证券化20181729.82949,967.3542.641,080,680.0032.172017915.79595,258.2926.72968,100.0028.8220161017.54367,767.8716.51853,990.4325.43信用类不良资产证券化20181729.82300,861.6113.50411,566.0012.25201747.0214,146.510.6344,500.001.32总计-57100.002,228,001.63100.003,358,836.43100.002、产品特点分析（一）基础资产特点分析抵押类不良资产支持证券2018年发行对公类不良贷款2单、住房抵押及小微贷款类13单，发行金额分别为6.25亿元和97.27亿元，分别较去年下降68.19%和4.58%。表42018年对公不良资产支持证券发行情况一览表京诚2018-1钱2018-1发起机构北京银行杭州银行发行起始日2018/8/202018/10/22基础资产笔数36124基础资产户数2439未偿本息余额（万元）71913.1599128.17发行总规模（万元）20000.0042500.00优先档规模（万元）14000.0027500.00优先档规模占比（%）70.0064.71次级规模（万元）6000.0015000.00次级规模占比（%）30.0035.29优先档级别AAAsfAAAsf发行利率（%）5.355.35次级发行价格100.00100.00超额抵押比率（倍）2359.57233.24发起机构北京银行杭州银行发行起始日2018/8/202018/10/22基础资产笔数36124总计34100.00表52018年住房抵押类与小微类不良资产支持证券发行情况一览表橙2018-1工元至诚2018-2工元至诚2018-4工元至诚2018-3农盈2018-3发起机构平安银行工商银行工商银行工商银行农业银行发行起始日2018/5/282018/6/272018/6/272018/6/272018/8/22基础资产笔数272836516382748620基础资产户数253833814562721620未偿本息余额（万元）55,104.29236,886.01206,323.6380,028.9923,366.87发行总规模（万元）23,000.00124,000.0052,500.0044,060.0015,200.00优先档规模（万元）18,000.00100,000.0034,000.0037,000.0012,000.00优先档规模占比（%）78.2680.6564.7683.9878.95次级规模（万元）5,000.0024,000.0018,500.007,060.003,200.00次级规模占比（%）21.7419.3535.2416.0221.05优先档级别AAAsfAAAsfAAAsfAAAsfAAAsf发行利率（%）6.505.985.985.985.40次级发行价格100.00100.00100.00100.00101.00超额抵押比率（%）239.58191.04393.00181.64153.73续上表2超额抵押比率=贷款未偿本息总额/证券发行金额*100%，下同。20182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题农盈2018-2农盈2018-1建鑫龙兴2018-2发起机构农业银行农业银行建设银行华夏银行发行起始日2018/8/222018/8/222018/9/272018/9/26基础资产笔数722282011677510基础资产户数704279711667506未偿本息余额（万元）127,265.97108,609.78353,544.8747,909.68发行总规模（万元）47,800.0064,100.00176,000.0020,520.00优先档规模（万元）32,900.0048,000.00132,000.0017,500.00优先档规模占比（%）68.8374.8875.0085.28次级规模（万元）14,900.0016,100.0044,000.003,020.00次级规模占比（%）31.1725.1225.0014.72优先档级别AAAsfAAAsfAAAsfAAAsf发行利率（%）5.605.405.365.40次级发行价格100.00103.00104.00101.00超额抵押比率（%）266.25169.44200.88233.48续上表工元至诚2018-6工元至诚2018-7工元至诚2018-8建鑫5发起机构工商银行工商银行工商银行建设银行发行起始日2018/12/182018/12/182018/12/182018/12/26基础资产笔数16,7732,2255,8601,600基础资产户数16,7212,0295,7771,340未偿本息余额（万元）436,644.06202,391.60150,243.9593,382.25发行总规模（万元）225,000.0055,500.0088,000.0037,000.00优先档规模（万元）170,000.0033,000.0058,000.0027,000.00优先档规模占比（%）75.5659.4665.9172.97次级规模（万元）55,000.0022,500.0030,000.0010,000.00次级规模占比（%）24.4440.5434.0927.03优先档级别AAAsfAAAsfAAAsfAAAsf发行利率（%）4.884.884.885.29次级发行价格100.00100.00100.00100.00超额抵押比率（%）194.06364.67170.73252.38从五级分类来看，2018年所发行的对公不良资产支持证券对应的入池资产，以次级类资产居多，贷款笔数占比为90.00%，本息余额占比为96.44%。2018产支持证券，次级类资产贷款笔数占比最高为49.43%，可疑类资产未偿本息余额占比最高为54.10%。表62018年对公不良资产支持证券入池资产五级分类情况五级分类贷款笔 比（%）本息余额（万元）余额占比（%）次级14490.00164,955.9896.44可疑106.253,079.901.80损失63.753,005.431.76总计160100.00171,041.32100.00表72018年住房抵押类与小微类不良资产支持证券入池资产五级分类情况五级分类贷款笔 比（）未偿息余额（万元）金占比预计回收金金占比次级28,389.0049.43906,909.2840.94579,628.7145.47可疑28,128.0048.981,198,257.7554.10635,970.9949.89损失913.001.59109,917.174.9659,093.794.64总计57,430.00100.002,215,084.20100.001,274,693.49100.0020182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题从回收率开看，中债资信对抵质押物的评估是建立在抵质押物清收价值判定的基础上，抵押物清收价值即处置价值减去处置成本，是对抵质押物快速变现价值的预估，通常低于正常市场情况下的价值。在评估抵质押物清收价值时，中债资信先对抵质押物有效性进行判断，再结合现场调研结果、公开可得信息等对抵质押物价值进行估算，并综合考虑影响抵质押物变现的因素及可能的处置方式，判断抵质押物清收价值。从中债资信计算的回收率来看，京诚2018-1和钱塘2018-1两单对公不良资产证券化产品的回收率分别为36.36%和49.74%。2018年发行的13单住房抵押类与小微类不良资产支持证券中，回收率最低的为工元至诚2018-4，回收率为35.23%，回收率最高的为建鑫2018-2，回收率为81.20%。信用类不良资产支持证券基础资产的回收水平与成为不良时的贷款余额相关。较低的不良余额可以提高回收预测水平。发起机构可以将不良信息可以上报至征信系统，给借款人带来不利影响。所以较低的平均不良余差异较大，所以不良余额与回收水平的相互关系主要针对同一发起机构。图5基础资产回收水平与余额对比估值比例（估值比例（%）未偿平均贷款余额(万元、按笔）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00至至至20202020202020202020202020诚诚诚18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-2020201211134114613118-18-18-15914.0012.0010.008.006.004.002.00-基础资产的回收水平与成为不良后的账龄相关。较低的账龄可以提高回收预测水平。一般情况下，发起机构自行或者委托外部机构从贷款进入不良状态时开始对借款人进行催收。对于一部分高风险借款人，部分发起机构会从逾期阶段就开始提前催收。一方面，历史数据反映出随着账龄增20182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题加，不良贷款回收呈下降趋势；另一方面，在初始起算日已经具有较长账龄的不良贷款经过多轮催收仍然回收水平较低，导致基础资产未来的回收较低。图6基础资产回收水平与账龄对比估值比例（估值比例（%）贷款余额加权不良天数30.0025.0020.0015.0010.005.000.00工工工和和鸿惠建建建交龙农农浦浦中元元元萃萃富元鑫鑫鑫诚兴盈盈鑫鑫誉至至至20202020202020202020202020诚诚诚18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-2020201211134114613118-18-18-159500.00400.00300.00200.00100.00-（二）证券特点分析抵押类不良资产支持证券目前不良项目均采取了较为谨慎的安排，2单对公不良资产支持证券和13单住房抵押类和小微类不良资产支持证券的在分层结构上仅设置优先级、次级两档，优先级证券均采用固定利率发行，过手型偿付；由于不良贷款回收时间的不确定性较大，发起机构一般会提供流动性支持以保证期间债券利息的及时偿付，有时为满足出表需求，也会寻找其他机构为证券提供流动性支持；从已发行产品来看，2单对公不良资产支持证券京诚2018-1和钱塘2018-1优先级的存续期分别为2.68和2.51年，13单住房抵押类和小微类不良资产支持证券优先级存续期在1.91~3.67年之间。由于5年后部分资产可能还未处置完毕，交易文件中会对剩余资产的处置形式进行约定；由于基础资产均为不良贷款，在回收过程中需要较高金额的处置费用，所以一般会设立一定的处置费用，同时为实现最大化的贷款回收，一般会设立超额奖励服务费以激励贷款服务机构的尽职能力。信用类不良资产支持证券从证券的分档来看，只分优先档和次级档两档证券。从证券的流动性方面，一般信用卡不良资产证券化产品都会设有内部流动性储备账户，防止优先档出现流动性风险。从执行费用来看，信用类不良资产支持证券涉及较高的执行费用，但支付的顺序大致分为两类，一类是在优先档本金之前支付一部分，一类是在优先档本金之后支付。前者的高低对保护优先档投资人的力度有较大影响。表8各发起机构的执行费用情况20182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题发起优先档本金的执行费用支比例(%)3上海浦东发展银行股份有限公司100中国民生银行股份有限公司100中国农业银行股份有限公司100中国建设银行股份有限公司100中国银行股份有限公司30招商银行股份有限公司25中信银行股份有限公司17交通银行股份有限公司15华夏银行股份有限公司15兴业银行股份有限公司10中国工商银行股份有限公司3（三）发行利率分析抵押类不良资产支持证券从发行利率来看，2018年，2单对公类不良资产支持证券优先级发行加权利率为5.35%，13单住房抵押类和小微类不良资产支持证券优先级发行加权利率为5.37%，其中橙益2018-1和工元至诚2~4期优先级发行利率较高，分别为6.5%和5.98%。从发行利差来看，与不同到期期限的中债国开债到期收益率相比，不良ABS优先级发行利率与其均存在较大的利差，但是进入年底后，利差有缩小的趋势。图7抵押类不良资产支持证券发行利率情况不良ABS优先级发行利率4年3年1年6个月6.00005.00004.00003.0000不良ABS优先级发行利率4年3年1年6个月6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-02信用类不良资产支持证券优先档存在一定的利差，但是临近年底，利差有缩小的趋势。较大的利差表明市场上优先档的投资人对信用卡不良资产支持证券的认可接受程度不高。图8信用类不良资产支持证券发行利率情况3起机构已发行项目中执行费用支付比例的最大值。20182018年银行间信贷ABS市场运行报告不良资产证券化专题中债国开债到期收益率6m（中债国开债到期收益率6m（%）优先档发行利率（%）中债国开债到期收益率1y（%）6.005.505.004.504.003.503.002.502.002/28/20183/7/20183/14/20183/21/20183/28/20184/4/20184/11/20184/18/20184/25/20185/2/20185/9/20185/16/2