固定收益证券-chapter2bond

Issuing

and

Trading

MarketPrimarymarketSecondary

marketCGSDTC：

国债登记结算（简称“PBoC:结算公司”）银行CSRC：中国CSDCC：中国登记结算投资者数量渐多而单个资产量渐小债券交易笔数渐多而单笔交易量渐小Market

structure零售央行,

人,

一级交易商,一级承销商,做市商批

发市

场市场交易操作的复杂性渐低成本费用渐低

可参与交易的方式与功能渐少

The

Interbank

MarketThe

interbank

market

is

a

quote-drivenOTC

market,

where

deals

are

negotiatedbetween

two

counterparties

through

anelectronic

trading

system

.It

is erned

by

the

PBOC

and

functions

asa

wholesale

market

for

institutionalinvestors.The

Exchange

MarketThe

exchange

market

is

an

order-drivenmarket erned

by

the

CSRC.The

Bank

Counter

MarketThe

bank

counter

market

is

an

importantsupplement

to

the

other

two

markets

since

its

individual

investors.The

varieties

of

bond

instruments

availableare

very

limited,with

mainlybonds

in

the

form

ofernmentbonds

andelectronic

saving

bonds

available.2.1

Primary

marketPublic

offeringPrivate

placementUnderwirtingBook

buildingAuctionUnderwriting承购包销是由国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定条件、承销费用和承销商的义务，并由其负责在市场上转售，未能售出的余额均由承销团认购，因此是带有一定市场因素的国债方式。承购包销方式实质上是以承购包销协议确定承销人包销数额与承销条件的方式。Book

building簿记建档包括预路演、路演等推介活动和后期的簿记定价、配售等环节。首先进行预路演，根据反馈信息并参照市场状况，承销商和人共同确定申购价格区间；然后进行路演，与投资人进行一对一的沟通；最后开始簿记建档工作，承销商将每一个价位上的累计申购金额录入电子系统，形成价格需求曲线，与人最终确定价格并进行配售。Auction招标 是指通过招标的方式来确定国债的承销商和

条件。承销商按照财政部确定的当期国债招标规则，以竞标方式确定各自承销的国债份额及承销成本，财政部则按规定取得发债

。single-price

auction(Dutchauction)multiple

price

auctionSubjects

of

auctionpayment

periodprice

yield

Payment

period缴款期招标是指在国债的票面利率和价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定额为止。Price价格招标主要是在贴现国债的中使用，按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定额为止。如果中标规则是“荷兰式”，那么所有中标价格中的

格为当期国债的承销价格，中标的承销机构都以相同的该承销价格来认购中标的国债数额；如果中标规则是“式”，那么承销机构分别以各自出价来认购中标数额。Yield收益率招标方式多适用于附息国债的，此时国债的标的是收益率。按照投标人所报收益率自低向高的顺序中标，直至满足预定额为止。如果是荷兰式招标，当标的为利率时，最高中标利率为当期国债的票面利率。如果是式招标，全场平均中标利率为当期国债的票面利率，承销机构分别以各自出价来认购中标数额。Auction

in

ChinaSingle-price

auction(Dutch

auction)Multiple

price

auctionHybrid

auctionHybrid

auction(混合式招标)标的为利率时，全场

平均中标利率为当期国债票面利率。投标机构中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率

当期国债高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率

当期国债高于票面利率一定价位以上标位，全部落标标的为价格时，以各标位中标数量为权重计算全场

平均中标价格。投标机构中标价格高于或等于全场 平均中标价格的标位，按全场

平均中标价格

当期国债投标机构中标价格低于全场

平均中标价格一定价位以内的标位，按各中标价格低于全场当期国债平均中标价格一定价位以下的则全部落标2.2 Secondary

marketSpot

tradingReposForwardSwapShort

selling现券

：交易双方以约定的价格转让债券所

的 的买断卖断行为。现券

是债券交易中最普遍的交易方式。债券 对债券的成交价达成一致，在交易完成后立即办理债券的交割和

的交收，或在很短的时间内办理交割、交收。Spot

tradingReposRepos

has

two

sub-types:collateral

repooutright

repo

(buy-sell

repo)The

major

difference

between

the

two

is

thatthe

latter

involves

transfer

of

bond

ownershipduring

the

repo

period

while

there

is

notransfer

of

ownership

in

collateral

repo.Collateral

repo交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期融通业务，融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入

的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的额向逆回购方返还，逆回购方向正回购方返还原出质债券。在回购期间，购双方不得动用。特点：标准券制度单一融资功能融入方出质的债券，回回购流程图供给方以资融券（卖方）抵押券需求方以券融资

(买方）初始交易回购交易冻结解冻债券Collateral

repo债券所本金+利息债券正回购逆回购Outright

repo债券卖出方（回购方）卖出债券的同时与该笔债券买入方（返售方）约定在将来某一时间按约定价格买回的交易。在回购期内，该债券归返售方所有，他可以使用该笔债券，只要到期有足够的同种债券返还给回购方即可。买断式回购中，债券归属权发生改变，有一次卖出和一次赎回，成为两次现券交易的组合。特点：实券过户制度履约金保证制度融资和融券功能远期价格发现功能债券正回购Outright

repo债券所债券现金债券本金+利息逆回购债券所2.3

Registration,

depository

&

settlemente

securitiesCentral

Deposit

ofBond

SettlementBond

RegistrationPrincipal

redemption/interest

paymentagency

servicesCross-border

deposit

and

settlement

fore

securities

of

foreign

currencySettlement纯券过户：交易双方只要求结算公司办理债券的交割，自己另行通过银行办理交收并无须向结算公司通知结算结果的结算方式。见券付款：在交割日买方通过债券簿记系统得知卖方应付债券足额，向卖方划付款项，然后通知结算公司办理债券交割的方式。见款付券：在交割日卖方确认已收到买方后即通知结算公司办理债券交割的结算方式券款对付：在交割日债券与同步进行交割并互为交割条件的结算方式。需要债券结算系统和划拨系统对接，同步办理券和款的结算。券款对付（简称DVP）是国际

结算业公认的标准结算模式，也是我国银行间市场债券结算方式发展的方向。2004年11月

结算公司的“债券综合业务系统”与

银行的“大额支付系统”对接后，银行类机构凡是同时在“大额支付系统”开立

账户和在“债券综合业务系统”开立债券账户的，在与结算公司签署相关业务协议后，即可办理DVP结算。附：我国债券市场存在的主要问题交易主体的割裂商业银行

进入交易所债市进行交易银行间债券市场实行准入制度债券品种的割裂金融债与央行票据主要在银行间

和交易企业债和可转债则主要在交易所

与交易柜台市场主要交易凭证式国债主体的割裂企业债券

——发改委核准公司债

——

核准，针对上市公司短期融资券和中期票据——中国银行间市场交易商我国目前主要债券品种的

条件企业债券公司债券短期融资券中期票据企业债券

条件1

、 的净资产不低于3000万元，有限6000责任公司和其他类型企业的净资产不低于万元2、累计债券余额不超过企业净资产40%3、最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息4、筹 金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。5、债券的利率由人和主承销商根据市场情况协商确定，报有关部门备案；利率的确定：通常为Shibor基准利率+基本利差Shibor基准利率：公告日前5

个工作日

银行间同业拆借中心在

银行间同业拆放利率网（

）上

的一年期Shibor

利率的算术平均数基本利差的影响因素：信用风险、 期限等6、已

的企业债券或者其他

未处于违约或者延迟支付本息的状态；7、最近三年没有重大违法

行为。：需经

人股东大会通过法相关规定：三千万元，公司的净资产不低的净资产不低于于

六千万元；累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；筹集的 投向符合国家产业政策；债券的利率不超过

限定的利率水平；规定的其他条件。公开

公司债券筹集的 ，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出