如何理解“限制性”政策

目录TOC\o"1-1"\h\z\u高频数据全景描 5高频数据和重观指标走势对比 9美国重要高频标 高频数据季节势 2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 2图表目录图表.芝加哥联储金融条件指数与联邦基金利率 5图表.联邦基金利率期货隐含利率加息前景 6图表.高频数据周度环比变化（单位：） 7图表.高频数据全景扫描（单位：%） 8图表.铜现价同比与工业增加值同比（PI同比） 9图表.粗钢日均产量同比与工业增加值同比 9图表.RJ/CB价格指数同比与出口金额同比 9图表.生产资料价格指数同比与PI工业同比 9图表.大宗商品价格指数同比与PI工业同比 9图表0.螺纹钢价格指数同比与PI工业同比 9图表1.南华综合指数同比与PI工业品同比 10图表2.铁矿石价格指数同比与PI工业同比 10图表3.布伦特原油价格同比与PI工业同比 10图表4.R/CRB价格指数同比与PI工业品同比 10图表5.LE铝价格同比与PI工业同比 10图表6.LLE价格同比与PI工业同比 10图表7.水泥价格指数同比与PI工业同比 图表8.VC价格同比与PI工业同比 图表9.食用农产品价格指数同比与CI同比 图表0.猪肉平均价同比与CPI同比 图表1.山东蔬菜批发价格指数同比与CI同比 图表2.成交土地溢价率与新房住宅价格指数环比 图表3.柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比 12图表4.CB指数环比与商品房销售累计同比 12图表5.铁矿石价格指数与LE铜价格指数 12图表6.乘用车厂家销售量同比 12图表7.VC价格同比与固定资产投资价格指数同比 12图表8.焦化企业开工率与固定投资完成额同比 12图表9.粗钢日均产量同比与固投完成额同比 13图表0.高炉开工率与固定投资完成额同比 13图表1.粗钢产量累计同比与固投完成额同比 13图表2.LE铜价格同比与出口金额同比 13图表3.LE铝价格同比与出口金额同比 132022年1月6日 如何理解“限制性”政策 3图表4.CBI综合指数同比与出口金额同比 13图表5.布伦特原油价格同比与出口金额同比 14图表6美国发电量和工业产出同比 15图表7美国生铁产量和工业产出 15图表8美国消费舒适度和核心PCE同比 15图表9美国同店销售增速和PCE同比 15图表0.美国周度经济指标和实际经济增速 15图表1美国首周申领就业人数和失业率 15图表2.30大中城市商品房成交面积 16图表3.LE铜现货结算价 16图表4粗钢旬度日均产量 16图表5.生产资料价格指数 16图表6.中国大宗商品价格指数总指数 16图表7.钢材价格指数螺纹钢:12 16图表8.南华综合指数 17图表9.中国铁矿石价格指数(IOPI) 17图表0布伦特原油期货结算价连续) 17图表1.R/CRB商品价格指数 17图表2.LE铝现货结算价 17图表3.线型低密度聚乙烯LLPE:FR价格 17图表4.全国水泥价格指数 18图表5聚氯乙烯PVC乙烯法)市场价 18图表6.食用农产品价格指数 18图表7.22个省市猪肉平均价 18图表8.山东蔬菜批发价格指数 18图表9.10大中城市成交土地溢价率 18图表0.HPB00Φ.5m线材全国市场价（旬） 19图表1.聚氯乙烯(PVC)期货收盘价 19图表2焦化企业(10家，产能>00万吨开工率 19图表3.全国高炉开工率 19图表4.柯桥纺织服装面料类价格指数 19图表5.CBI:综合指数 19图表6.义乌中国小商品指数场内价格指数 20图表7.波罗的海干散货指数(DI) 202022年1月6日 如何理解“限制性”政策 4高频数据全景扫描美联储11月会议表态“偏鹰”，强调限制性政策。本次会议上，鲍威尔将加息问题分为三个维度：多快、多高和多久。多快的问题已显得不太重要，目前的重点是后两个问题（我们在此前的周报中认为“高的概率要大于“久”，见9月18日高频周报《美国加息：更高或更久》）。所以不排除从下次会议开始放缓加息；但本轮加息终点高于9月路径(5-75)。而关于货币政策，鲍威尔反复强调“限制性”立场(Restrieoytan)。从历史和现实看，我们认为限制性”政策应该指“芝加哥联储全国金融条件指数持续为正。鲍威尔表示，加息将达到足够的“限制性”立场，金融条件相应显著收紧，利率最敏感部门（比如房地产）已看到这种效果。所以“限制性”政策显然应该以金融条件收紧为主要的表现形式。而美联储反映金融条件的主要指标正是芝加哥联储调整后的全国金融条件指数。1990年代以来，该指数主要在[-0.5，0]区间波动。近年来，该指数转正多伴随着联邦基金利率回调。其中显著高于0的时段基本都出现在某种“金融动荡”状态下，如“次贷危机和00年疫情冲击期。另外两次指数温和转正则发生在1990年代末（达到0.3）和2011-2012年（达到0.2）。我们认为，该指数温和转正（料不超过0.5）、且持续一段时间，应该更符合美联储“软着陆”的要求，更激进的转正则会导致更快的降息。图表1.芝加哥联储金融条件指数与联邦基金利率芝加哥联储金融条件指数 联邦基金利率右轴)60 2450 2140 1830 1520 1210 900 6-.0 3-.0 0资料来：万，。尽管加息目标调高，但加息接近尾声的市场共识未变，美债反应相对克制。本周，市场加注相对月路径的额外加息。截止北京时间11月4日，按联邦基金利率期货的定价，今年12月加息0P的概率已超过0，明年2月和3月大概率分别再加息0BP和5B；彼时隐含的联邦基金利率将达到5-25，即相对9月路径多加两次5P的标准加息。随后5-7月还有再加5P能但概率不高。而明年11-12月，市场预计大概率会降息2P。本周美债1年期收益率上行约0BP至4.73%；10年期收益率上行约4BP至4.16%，对额外加息的反应较为有限。我们维持前期周报观点，美债利率或开始磨顶。2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 5图表2.联邦基金利率期货隐含利率加息前景%5.45.254.84.64.44.2

已定价加降息的标准次数右轴) 隐含政策利

次6.05.04.03.02.01.04 0.0资料来：彭，注每次标加息度为2P。2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 60.010.16-0.280.320.13-0.090.10-0.03-19.76-28.33-77.8749.79-0.020.26-0.180.390.10-0.25-0.230.29图表3.高频0.010.16-0.280.320.13-0.090.10-0.03-19.76-28.33-77.8749.79-0.020.26-0.180.390.10-0.25-0.230.29指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市:猪粮比价:环比-5.58-2.765.052.7622个省市:平均价:猪肉:环比-4.700.577.650.97食用农产品价格指数:环比-0.40-0.50-1.00食品 全国大中城市:出场价格:生猪:环比0.765.341.28中国大宗商品价格指数:农产品类:环比0.000.30-0.80CCBFI:粮食:环比-0.210.241.68山东蔬菜批发价格指数:总指数:周:环比-11.68-7.84-2.476.61柯桥纺织:价格指数:原料类:环比柯桥纺织:价格指数:服装面料类:环比其他消费品电影票房收入:当周值:环比柯桥纺织:价格指数:总类:环比义乌中国小商品指数:场内价格指数:环比生产资料价格指数:环比0.200.100.50中国大宗商品价格指数:总指数:环比-0.19-0.38-1.24大宗 RJ/CRB商品价格指数:周:环比1.040.75-2.930.03现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国:周:环比-1.90-1.250.60-0.18水泥价格指数:全国:周:环比-0.270.380.80市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:周:环比-3.31-1.60-3.80开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:环比-1.181.74-6.04-5.69综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):环比0.950.000.00能源 煤炭库存:秦皇岛港:环比-5.29-11.594.21CCBFI:煤炭:环比-7.01-3.555.41中国大宗商品价格指数:能源类:环比1.40-1.30-2.40期货结算价(连续):布伦特原油:周:环比0.773.32-1.960.59期货结算价(连续):WTI原油:周:环比2.502.69-4.310.79现货结算价:LME铜:/伦敦现货黄金:以美元计价:周:环比有色 现货结算价:LME铜:周:环比CCBFI:金属矿石:环比现货结算价:LME铝:周:环比钢材综合价格指数:环比-2.36-1.11-1.34螺纹钢:中国:市场价:环比-0.631.270.900.26日均产量:粗钢:国内:环比唐山钢厂:产能利用率:环比-3.240.530.94-3.06黑金 高炉开工率:全国:环比-0.90-0.60-2.30-0.85盈利钢厂:全国:环比0.002.5615.858.00库存:螺纹钢(含上海全部仓库):环比-5.47-3.43-5.24-4.49中国大宗商品价格指数:钢铁类:环比-1.90-2.000.80钢材价格指数:螺纹钢:Φ12-25:环比-3.15-1.53-2.09中国铁矿石价格指数(CIOPI):周:环比-4.64-5.68-2.75市场价:线材:HPB300Φ6.5mm:全国:周:环比-1.59-0.0530大中城市:商品房成交面积:当周值:环比7.092.52185.96-77.16100大中城市:成交土地总价:当周值:环比13.0212.05408.77-84.45房地产 100大中城市:成交土地溢价率:当周值:环比-48.91-23.33-76.21346.4630大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:环比0.008.62209.03-77.3930大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:环比-2.833.28194.70-79.3730大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值:环比41.33-6.01148.36-70.83平均价:PO42.5水泥:西北:全国均值:环比0.10-0.370.57航运 CCFI:综合指数:环比-3.83-4.99-3.27波罗的海干散货指数(BDI):周:环比-19.40-9.10-1.41-2.34CCBFI:综合指数:环比-4.75-2.464.270.520.91-0.12-1.092.54-0.031.580.31-4.47-1.473.670.651.28-3.71-0.08资料来：万，注由于季0.520.91-0.12-1.092.54-0.031.580.31-4.47-1.473.670.651.28-3.71-0.082022年1月6日 如何理解“限制性”政策 7图表4.高频数据全景扫描（单位：）对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据高频指标最新值-1-2-3-4-5规模以上工业增加值:同比M铜现货结算价同比-21.7222.7426.3922.4816.9518.27粗钢日均产量同比15.5921.208.985.212.782.27PP：全部工业品:同比生产资料价格指数同比-13.3415.243.571.840.580.42中国大宗商品价格指数同比3.353.615.058.088.978.94Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比-29.3425.6029.7829.1129.0926.05南华综合指数同比13.597.184.386.9412.0813.98中国铁矿石价格指数同比-15.2625.9822.7524.1017.229.60布伦特原油期货结算价(连续)同比15.7711.938.3811.5815.5011.49J/B现货指数同比16.9614.7614.0518.4320.8218.00M铝现货结算价同比-15.4219.8228.6226.2621.2025.41线型低密度聚乙烯P现货价同比-29.7828.3926.6922.9320.1515.56全国水泥价格指数同比-27.5027.6427.7827.0725.2422.99聚氯乙烯P市场价同比-41.8947.7855.4955.0751.5546.78P:同比食用农产品价格指数同比2.807.0313.8513.9714.6612.96农业部猪肉平均批发价同比53.2159.9774.7383.3765.5759.24山东蔬菜批发价格指数113.94129.01139.99143.54134.64136.9970个大中城市新建住宅价格指数:同比100大中城市成交土地溢价率0.941.8410.092.263.353.47 固定资产投资价格指数:同比HPB300Φ6.5mm线材市场价同比-27.2730.3530.8930.1027.6725.18Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比-29.3425.6029.7829.1129.0926.05生产资料价格指数同比-13.3415.243.571.840.580.42固定资产投资完成额:同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率75.1076.0074.7079.5084.3083.00粗钢日均产量同比15.5921.208.985.212.782.27高炉开工率45.9946.4146.6947.7948.2048.62社会消费品零售总额:同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比0.390.270.190.090.050.03出口金额:同比M铜现货结算价同比-21.7222.7426.3922.4816.9518.27M铝现货结算价同比-15.4219.8228.6226.2621.2025.41J/B现货指数同比16.9614.7614.0518.4320.8218.00布伦特原油期货结算价同比15.7711.938.3811.5815.5011.49BF综合指数同比-19.2216.9116.0815.178.7114.37其他指标义乌中国小商品指数同比-3.451.990.160.231.481.74波罗的海干散货指数同比-56.5058.0360.7364.8164.4364.3930大中城市商品房成交面积同比-14.938.2211.2221.1338.3016.78CRB现货指数：金属：同比-24.7224.0924.5623.7021.6623.21LME铜现货结算价指数106.26100.95103.57104.11101.15103.01铁矿石期货结算价指数（活跃合约）73.4575.8375.4476.9379.2579.91PMIMSCI新兴市场同比-25.0227.2626.3025.3121.5123.15粗钢日均产量同比（月平均）14.9819.1515.2912.498.594.20LME金属指数同比-17.6219.5723.8621.1515.5417.65布伦特原油价格同比15.4811.648.1311.9313.9610.39资料来：万，注由于季原因空白示此数缺失。2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 8高频数据和重要宏观指标走势对比（注：红线左轴，黄线右轴）图表5.铜现价同比与工业增加值同比（+PI同比） 图表6.粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来：万， 资料来：万，图表.RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比 图表8.生产资料价格指数同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，图表9.大宗商品价格指数同比与I工业同比 图表10.螺纹钢价格指数同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 9图表11.南华综合指数同比与I工业品同比 图表12.铁矿石价格指数同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，图表13.布伦特原油价格同比与I工业同比 图表4.RJ/CRB价格指数同比与I工业品同比资料来：万， 资料来：万，图表5.LME铝价格同比与I工业同比 图表6.LDE价格同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 10图表17.水泥价格指数同比与I工业同比 图表8.C价格同比与I工业同比资料来：万， 资料来：万，图表19.食用农产品价格指数同比与CI同比 图表20.猪肉平均价同比与CI同比资料来：万， 资料来：万，图表21.山东蔬菜批发价格指数同比与CI同比 图表22.成交土地溢价率与新房住宅价格指数环比资料来：万， 资料来：万，2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 图表23.柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比 图表4.CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来：万， 资料来：万，图表25.铁矿石价格指数与LME铜价格指数 图表26.乘用车厂家销售量同比资料来：万， 资料来：万，图表7.C价格同比与固定资产投资价格指数同比 图表28.焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来：万， 资料来：万，2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 12图表29.粗钢日均产量同比与固投完成额同比 图表30.高炉开工率与固定投资完成额同比资料来：万， 资料来：万，图表31.粗钢产量累计同比与固投完成额同比 图表2.LME铜价格同比与出口金额同比资料来：万， 资料来：万，图表3.LME铝价格同比与出口金额同比 图表4.CCFI综合指数同比与出口金额同比资料来：万， 资料来：万，2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 13图表35.布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来：万，2022年1月6日 如何理解“限制性”政策 14美国重要高频指标图表36美国发电量和工业产出同比资料来：万，

图表37美国生铁产量和工业产出资料来：万，图表38美国消费舒适度和核心CE同比资料来：万，

图表39美国同店销售增速和CE同比资料来：万，图表40.美国周度经济指标和实际经济增速 美国实际G增速美国周度高频指标右)

图表41美国首周申领就业人数和失业率1510 10