商社行业2022Q3业绩综述

社会服业02年季报业综述行业整体：国内疫情反复扰动复苏进程以申万社会服成分（2021版）为基，除T、T公司加上广州酒家北京城乡等的，对2022Q3社会服务行业整体盈利能力加以分析。（1）2022年前三季：社会服板合计实现收84.1亿元-4.7，实现扣非归母净利润-121亿元去年同期为61亿元收入略有下滑利润端转主系2沪深等疫情影响较，消费场景受，其中酒店景区受到的影响最为显，但Q3已有显著好。前三季度整毛利率28.2/-3.pcts，销售费用率91/-0.4pct，管理用13.8/0.pct，扣非净利-1.4/-2.1pcts。2）2022Q3：社会服板合计实现收3333亿/4.7，实现扣非归母净利润198亿/9237.43业绩同比有所增长主要系去年暑期受南京等多地疫情影响同期基数较低今年暑期酒店景区等经营活动有所恢复整体毛利率33.9/3.2pcts销售费用率8.6/-0.0pct，管理费用率12.0%/-0.8pct，扣非净利率6.0/5.9cts。图：社会服务板块分季度营业收入及增速 图：社会服务板块分季度扣非归母净利润0

单季度营业收入（亿元） yoy（%）1313131313

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单季度扣非净利润（亿元）1313131313,注：由于外服控股1年之前实际经营数据数未披，故中剔外服股

2022Q3各子版块景气度为餐饮自然景区人服酒店休闲景区出境游。202Q3社服主要子版块增速表现①营收O：自然景＞人餐酒店休闲景出境游②扣非净利润O：休闲景>酒餐饮＞人服，自然景区扭亏为盈，出境游亏损幅度缩。综合来看，国内疫情反复出游、堂食等消费场景受限但以本地消费为主餐饮板尤其是连锁龙在Q3表现相对稳；酒店板受海外部分业绩恢复带动影响利润端进一改善；人服板块虽招聘需求受到一定冲击，但灵活用工及外包业务仍保持稳定增；景区客流环比恢复明，由于成本端较为固定，收入恢复业绩弹性明；最后出境游板块，虽然境外多国出入境旅游政策放松，但国内政策仍紧，预计短期仍难以复。图：各子板块3营收同比增速) 图：各子板块、3扣非净利润（亿元）-%-%-%-%-%

22Q32Q酒店 餐饮 休闲景区自然景区出境游 人服

1Q3 2Q3543210-1-2-3酒店 餐饮 休闲景区自然景区出境游 人服, ,酒店：短期经营仍受疫情干，但中长期供端改善逻辑不改2022Q3：酒店板实现营收52.4亿/02，扣非归母净利润1.3亿/13.6,毛利率34.6/2.1pcts，销售费用率上升0.2pt至.1，管理费用上升1.1pcs至16.8，扣非归母净利率为2.4/1.3pct。三季度国内疫情仍有反、同店经营数据承，根据T，中低端酒店evR较201年同期降1415，但锦江酒店海外业务恢复良好，带动公司业绩同比增长显且中长连锁化率提升中高端升级等逻辑在疫情背景进一强，供给端竞争格局优化仍可。图：酒店板单季度营业收入及增速 图：酒店板块单季度毛利率及扣非净利率（）单季度营业收入（亿元） o

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单季度毛利率 单季度扣非净利率01313131313

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-%1313131313-%, ,图：酒店板单季度销管理费用率 图：酒店板块单季度扣非归母净利润及增速

单季度销售费用率 单季度管理费用率

单季度扣非净利润（亿元） o86420

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1 4 3 2 1 4

-%餐饮：堂食仍受疫情扰动连锁龙头表现稳健2022Q3餐饮板实现营收8.0亿/12.4扣非归母净利润40亿/19.4毛利率36.2/9.8pcts，销售费用升10.pcts至8.3，管理费用率降2.4pcs至7.4，扣非归母净利率为14.4/0.8pt堂食在疫情背景下受限根据国家统计局披露的社零数据，7-9月餐饮收入同比增分别-1.5/8.4/-17作为受疫情冲击最大的行业之一餐饮行业中小企业加速出清、行业集中度进一步提，连锁龙业绩表现相对稳。同庆楼受益于同店恢以及上半年订单的延期释放Q3营收、利润分525、688.6；虽然今年月饼需求承压、广深疫情频发，广州酒月饼业务表现优于行业水平、坚持推动餐+食品双轮发展Q3营收、利润分7.4、2.4。图：餐饮板单季度营业收入及增速 图：餐饮板块单季度毛利率及扣非净利率（）） yo%） 率 501313131313,

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-%1313131313-%,图：餐饮板块单季度销售管理费用率 图：餐饮板块单季度扣非归母净利润及增速

单季度销售费用率 单季度管理费用率

） o543210-1-2

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1313131313, ,休闲景区：3客流环比恢复，引流控费驱动增长2022Q3：休闲景区板实现营收27.5亿/-265，扣非归母净利润1.1亿元/32.4。毛利率24.6/8.5pcts销售费用上升0.pct至7.1管理费用上升4.0pcts至1.8，扣非归母净利率为4.2/3.8pcts。在去年暑期受疫情较大冲击的低基数下，今年暑期客流有一定恢复，但从Q3收入端来看仍承压明显利润端由于公司积极控费提大提升其中中青旅景区经营收4.79近郊游带动古北水镇客流修复明但会展等业务拖累整体业绩表现；宋城演艺Q3演出场次迎来环比恢复性增，张家界、西安、上海等地持续闭园，但园区经营灵活、费用管控能力，具有较强增长潜。图：休闲景区板块单季度营业收入及增速 图：休闲景板块单季度毛利率及扣非净利率（）单季度营业收入（亿元） o

率 01313131313,

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-%1313131313-%-%-%-%,图：休闲景区板块单季度销售管理费用率 图：休闲景区板块单季度扣非归母净利润及增速

单季度销售费用率 单季度管理费用率1313131313

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单季度扣非净利润（亿元） yoy（%）1313131313

-0, ,自然景区：营收增长亮眼，利润端扭亏为盈2022Q3：自景板块实现营收15.0亿/37.9，扣非归母净利润26亿元，去年同期为-0.2亿元。毛率44.3%/9.pcts，销售费用下降17pcts至4.3，管理费用下降6.8pcts至169扣非归母净利率为17.4/19.4pcts去年暑期由于南京疫情爆发后张家界等景区均受到影响在去年同期低基数下九华旅游、天目湖、黄山旅游、丽江股份等收入均取得亮眼增，利润端也扭亏为盈其中，天目推出奇幻潮玩、湖畔美食集等各式活动丰富游客游玩体验，延长游客逗留时间，提升二，园区内开发的多层次度假酒店表现喜，积维护本地游客单Q3营收和扣非净利润分706、4668.0；丽江股份索道、酒店、演艺等旅游主业恢复良，营收同101.91，扣非净利润0.7亿元。图：自然景区板块单季度营业收入及增速 图：自然景区板块单季度毛利率及扣非净利率（）单季度营业收入（亿元） o

单季度毛利率 单季度扣非净利率501313131313,

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1313131313-%-%-%-%,图：自然景区板块单季度销售管理费用率 图：自然景区板块单季度扣非归母净利润及增速

率 单季度管理费用率1313131313

单季度扣非净利润（亿元） yo（%）86420-2-4-6-81 4 3 2 1 4

-%-%-%-%-%-%, ,人服：灵工外包业务稳健增长猎头需求受宏观经济冲击影响有所放缓2022Q：人服板块实现营收1.4亿/1.8，扣非归母净利润1.4亿/-222。毛利率12.1/-3.5pts，销售费率下降1.2pcts至42，管理费用下降0.4pct至3.7，扣非归母净利率为2.3/-1.3pctsQ3疫情频发以及宏观经济环境导招聘需略有下滑其中，科锐国海外业务持续活跃，国内灵活用工稳步增，去年Q3高基数下利润端有所下滑，营收和扣非净利润分别同19.2、-2.0；外服控作人服领域龙，疫情冲击下保持韧性，传统业务增长仍保持稳定，灵工、外包业务体量较小但增速较，营收和扣非净利润分别同27.1、2.5。图：人服板块单季度营业收入 图：人服板块单季度毛利率及扣非净利率（）单季度营业收入（亿元） 单季度毛利率 单季度扣非净利率0 0 0 0 0 0 0 1234123, ,

1 2 3 4 1 2 3单季度扣非净利润（亿元图：人服板块单季度销售管理费用率 图：人服板块单季度扣非归母净利单季度扣非净利润（亿元单季度扣非净利润（亿元）单季度扣非净利润（亿元）单季度销售费用率 单季度管理费用率1 2 3 4 1 2 3

28642186420

1234123, ,商贸零售业02年季报业综述行业整体：消费场景受限费用相对刚性，利润端承压明显以申万商贸零售成分（2021版）为基，除T、T公司加上黄金珠宝板块和培育钻石板块的重标的（老凤祥、莱绅通灵、周大生、力量钻石、中兵红箭等，对2022Q3商贸零行业整体盈利能力加以分。（1）2022年前三季：商贸零售板合计实现收982.1亿元-0.2，实现扣非归母净利润198.3亿/29.1，毛利率159/-1.3pcts，销售费用率7.5/-0.pct，管理费用率3.1/0.1pct，扣非净利率2.0/-0.pct。收入和费用率水平基本稳定，在多地疫情管控下居民消费场景受限消费意愿下滑但门店租金人工等费用相对刚性利润端承压明显。（2）2022Q3：商贸零售板合计实现营收307.4亿/-.4，实现扣非归母净利润38.2亿/-512毛利率14.9/-12pcts销售费用率7.6/0.pct管理费用率3.1/0.pct，扣非净利率1.2/-1.2pcts。图：商贸零售板块分季度营业收入及增速 图：商贸零售板块分季度扣非归母净利润及增速

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单季度扣非净利润（亿元） yoy（%）

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-%2022Q3各子版块景气度为：电商黄金珠宝培育钻石专业连锁免税百货超市。201年零售主要子版块增速表现①营同比增：电商黄金珠超市专业连百培育钻石＞免；②扣非净利同比增：电培育钻黄金珠专业连免税百货，超市亏损幅度收。物流恢复、消费需求递延推动电商板块业绩逆势增长；培育钻石行业景气度依然较高上游龙头持续扩大产、下游品牌端加速布，但由于终端需求和价格波动较大Q3业绩略有承压；受益于投资保值需求的增加，黄金品类消费景气度提升，同时品类结构的变化也导致利润端有所下滑专业连锁个体表现相对分化，政策利好母婴行业；免税受到海南疫情扰动但中国中免作为龙头行业地位进一步夯实超市百货均受到客流减少、消费意愿下滑负向影响，其中超市由于品类相对刚需具备一定韧性，百货部分企业承担减租让利的社会责任，利润大幅下滑。图：各子板块3营收同比增速) 图：各子板块、3扣非净利润（亿元）-%-%

22Q32Q3黄金珠培育钻石超市 电商 百货专业连锁免税

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1Q3 2Q3培育钻石市 电商 货锁, ,超市：必选消费具备韧，营收略下滑，利润端亏损幅度收窄2022Q3超市板整体实现收40.7亿-4.9扣非归母净利8.9亿去年同期为-125亿元。整体毛利率23.4/1.0pct，销售费用下降.2pt至2.2，管理费用下降0.1pt至2.8，扣非归母净利率-2.1/0.pct。三季度全国疫情散发，居民消费能力及消费意愿均受到一定影响但生鲜日用品等作为必选消费具备韧性且受益于I上行周期、行业竞争环境优化因板块收入端基本稳、利润端亏损幅度收。其中永辉超市优化门店结构Q3新开门店2家、新签约门店2家、关闭亏损门店4家，但持有的金融资产公允价值持续下影响利润，营收同-3.6，扣非净利润减亏17亿元；家家山东市场稳健增长，省外地区逐步培，营收、扣非净利润分别同4.1、0.5。图：超市板块单季度营业收入及增速 图：超市板块单季度毛利率及扣非净利率（）0

单季度营业收入（亿元） yoy（%）1313131313

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单季度毛利率 单季度扣非净利率%）, ,图：超市板块单季度销管理费用率 图：超市板块单季度扣非归母净利润及增速

单季度销售费用率 1313131313

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单季度扣非净利润（亿元） yoy（%）1313131313

-%-%-%-%-%-%-%, ,百货：疫情扰动下客流明显下滑，部分企业承社会责任减租让利2022Q3：百板块整体实现营收17.6亿/8.6，扣非归母净利润0.9亿元/79.6。整体毛利率38.8/-0.pct，销售费用上升1.pcts至0.3，管理费用上升1.0pcs至10.4扣非归母净利率为0.6/2.1pct疫情扰动下商圈客下滑且部分企业承担减租免租责，拖累整体业。其中，王府受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响公司旗下30余家门店出现阶段性停且积极履行社会责任前三季度共减租让利约2亿元，Q3营收、扣非净利润分别同-9.5、-21.7。图：百货板块单季度营业收入及增速 图：百货板块单季度毛利率及扣非净利率（）

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单季度毛利率 单季度扣非净利率%）0,

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单季度销售费用率 单季度管理费用率1313131313

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单季度扣非净利润（亿元） yoy（%）1313131313

-%-%-%-%-%-%-%, ,电商：物流恢复、消费需求递延，板块业绩逆势增长2022Q3：电板块整体实现营收04.2亿/32.6，扣非归母净利润2.4亿/13.0。整体毛利率10.9/-6.pcts，销售费用下降38pcts至6.6，管理费用下降0.4pt至2.2，扣非归母净利率为0.8/-0.1pt。虽然在618、双十一的虹吸效应下3属于电商消费淡季相较于Q2Q3物流基本恢积攒的消费需求得到释而促销活供应链建设等一定程度拖累了毛利率水平。其中，国联股旗下各多多电商大力实施积极高效的上下游策，积极发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行，平台交易量增长较快，推动Q3营收同97.2；壹网壹新增品牌线上营销服务、线上分销业带动G增长，营收同+57.7。图：电商板块单季度营业收入及增速 图：电商板块单季度毛利率及扣非净利率（）

单季度营业收入（亿元） o

单季度毛利率 单季度扣非净利率%）0,

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单季度销售费用率

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单季度扣非净利润（亿元） o

1313131313,

-0 -%1 4 3 2 1 4 3黄金珠：投资保值需求带动黄金景气度提升、品类结构变化导致利润率下滑2022Q3黄金珠板块整体实现营收58.0亿元/70扣非归母净利润10.1亿/12.9。整体毛利率1.8/-.1pcts销售费用上升0.4pt至.1管理费用下降至0.8非归母净利率为3.9/-0.9pct。根据国家统计局披露的社零数据-9月珠宝消同比增速分别为22.1/7.2/1.9，主要受益疫情趋缓后递延的婚庆需求迎来集中释且黄金投资保值需求提，但由于行业整体黄金品类景气度更高，产品结构变化导致利润端下滑。龙头企业经营韧性凸显周大黄金批发带动加盟收同51.08潮宏基扩大线上布局，全力推动加盟业务拓；老凤祥积极开发新品品牌建设卓有成效，在2022全球高档和奢侈品牌价值50强”中位列第28位。图：黄金珠宝板块单季度营业收入及增速 图：黄金珠宝板块单季度毛利率及扣非净利率（）

单季度营业收入（亿元） o

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单季度毛利率 单季度扣非净利率%）0 -1313131313

1313131313, ,图：黄金珠宝板块单季度销售管理费用率 图：黄金珠宝板块单季度扣非归母净利润及增速

单季度销售费用率 单季度管理费用率1313131313

单季度扣非净利润（亿元） yoy（%）86420143214

-%-%-%, ,培育钻：终端需求和价格波动下3业绩略有承压2022Q3培育钻板块整体实现收240亿元/-0.3扣非归母净利润29亿元/12.5。整体毛利率31.0/4.0pcts，销售费用下降0.1pct至13，管理费用上升1.9pcts至7.5，扣非归母净利率为12.2/-0.pct。行业仍维持高景气度，印度培育钻石进出口数据表现良好根据G2022年9月印度培育钻石进口额渗透率为6.6/0.9pc出口额渗透率为7.7/2.9pcts。上游龙持扩大产能下游品牌端加速布局潮宏基、中国黄金等传统珠宝龙头均计划切入培育钻石零售业务但由于终端需求和价格波动较大Q3业绩略有承压。图：培育钻石板块单季度营业收入及增速 图：培育钻石板块单季度毛利率及扣非净利率（）） o

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单季度毛利率 单季度扣非净利率%）5

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-%, ,图：培育钻石板块单季度销售管理费用率 图：培育钻石板块单季度扣非归母净利润及增速

单季度销售费用率 86420-2-4

单季度扣非净利润（亿元） o

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-%-%, ,免税：疫情扰动下3业绩承压，海口国际免税城开业夯实龙头地位2022Q3中国中实现营收171亿/-1.2扣非归母净利润6.6亿-790毛利率下降6.58pcts至24.69，销售费用上升15.3pcts至6.5，管理费用上升1.1pcts至4.0扣非归母净利率为5.6/-6.8pct国内疫情频发对公司经营造成较大冲击尤其是8月海南疫情严重，客流减少以及门店临时性关导致营收下，毛利率较低的有税业务占比提高、恢复营业后加大促销力度等原因导毛利率下，去年同期海南地区子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让影导净利润基数较因此Q3净利润大幅下10月28日cdf海口国际免税城正式开、是世界最大单体免税店，公司在岛内绝对龙头地位进一步夯实且中长期维度来看政策引导消费回，国人市内免税新政有望加速推、打开新增长点。图：中国中免单季度营业收入及增速 图：中国中免单季度毛利率及扣非净利率（）

单季度营业收入（亿元） o

-%-%

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-%1313131313, ,图：中国中免单季度销管理费用率 图：中国中免单季度扣非归母净利润及增速

单季度销售费用率 单季度管理费用率

单季度扣非净利润（亿元） o5

-%-%-%-%-%1313131313 0

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-5 -%1 4 3 2 1 4 3专业连：个体表现分化，政策利好母婴行业2022Q3专业连板块整体实现收4261亿元/6.2扣非归母净利润38亿元/25.3。整体毛利率6.9/0.7pct销售费用上升1.0pct至42管理费用下降0.1pct至0.8，扣非归母净利率为0.9/-0.pct个体表现相对分化其华致酒受益于品牌效应扩大、连锁门店分销能力提升、直供终端门店数量扩增营收同4.3，产品结构调整导致毛利率下滑扩建营销队伍加大费用投扣非净利润同-86.4爱婴室并购贝贝熊业务规模扩大以及线上业务显著增营业收入同比47.0毛利率较低的奶粉占提高归母扣非净利润-631.02万元亏损幅度收窄去年同为-2279.1万元。图：专业连锁板块单季度营业收入及增速 图：专业连锁板块单季度毛利率及扣非净利率（）

单季度营业收入（亿元） yo（%）

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单季度毛利率 单季度扣非净利率%）0 -%1313131313,

1313131313-%图：专业连锁板块单季度销售管理费用率 图：专业连锁板块单季度扣非归母净利润及增速单季度销售费用率 单季度管理费用率% % 8% 6% 42% 0% -2% -4

单季度扣非净利润（亿元） o

-%-%1313131313

-6 -%1313131313, ,美容护业02年季报业综述行业整体：三季度业绩环比改善，板块内部进一步分化我们对美容护理行业中二级分类化妆品及医美子行业2022Q3业绩进行分析。（1）2022年前三季度：美容护理板块合计实现营收328.8亿元/7.4%，毛利率53.1/2.0pcts，销售费用率30.1/1.0pct，管理费用率7.3/-0.3pct，研发费用率3.59/1.0pct实现扣非归母净利润7.4亿元/-82由于费用率的提高净利润有所下滑。（22022Q3美容护板合计实现营收067亿元/9.0毛利率535/3.2pcts售费用率28.8/-.7pct管理费率8.1/-.8pct研发费率4.0/1.0pt实现扣非归母净利润7.31亿/2.4，Q3消费淡季费用端管控良好，同时加码研发是行业趋势。图：美容护理板块分季度营业收入及增速 图：美容护理板块分季度扣非归母净利润及增速

单季度营业收入（亿元） YOY

% % % % 8% 64% 2

单季度扣非净利润（亿元） YOY

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0 -%1 4 3 2 1 4 3, 化妆品3整体承压，头部公司业绩亮眼2022Q3：化妆品板实现营收8.9亿/3.6，扣非归母净利润1.7亿/64.1。毛利率47.6/1.9pts销售费用率下降0.7pt至8.0管理费用率上升0.1pt至.5发费用率为3.3/0.7pct，扣非归母净利为2.0/-.7pcts受68虹吸效应、消费淡季和流量缺失等因素影响下，化妆品板块Q3整体承压头部公司的经营韧性显现珀莱雅、贝泰妮营收增速均超20根据今年双十统计周期10.2-10.1天猫美妆预售数,珀莱雅销售额9.8亿元/153.3，排名护肤板块第4、国货护肤第1，薇诺娜销售额7.8亿元/12.2，排护肤板块第6、国货护肤第2，期待Q4进一步放量。图：化妆品板块单季度营业收入及增速 图：化妆品板块单季度毛利率