2022年家电行业三季度总结专题分析报告 淡季需求稳健龙头彰显经营韧性

2022年家电行业三季度总结专题分析报告淡季需求稳健，龙头彰显经营韧性

1．收入端：淡季需求稳健，龙头彰显经营韧性1.1．整体：承压微增，龙头彰显经营韧性22Q3家电板块整体营收微增，增速环比有所改善。22Q3家电板块实现营收3355亿元，同比微增1.3%，增速环比Q2提升0.81pct。具体来看，白电、生活电器、零部件板块表现较好：白电：22Q3收入+5%，增速环比+1pct。炎夏刺激空调销量高增，根据产业在线，Q3空调内销出货量同比+4%，此外，白电龙头终端议价能力强，线下延续提价趋势。龙头具备较强韧性，Q3美的收入持平，海尔、格力分别+8%、+11%。厨房大电：22Q3厨房大电整体营收-4%，其中集成灶同比-4.78%，烟灶（老板+华帝）同比+4.89%。集成灶在地产、疫情影响下持续承压，Q3板块收入增速降幅环比Q2收窄1.3pct，预计Q4仍将逐步恢复。生活电器：22Q3收入+8%，增速环比+2pct。分公司看，清洁龙头科沃斯收入韧性强，同比+14%；飞科电器受益于产品升级顺畅Q3收入+29%。厨房电器：高基数压力仍存，22Q3收入增速-9%，环比走阔5pct。小熊电器受益于精品化策略持续推进，营收同比+16%，表现亮眼。视听电器：仍有承压，22Q3整体收入增速-12%。其中极米收入同比-12%，海信视像同比-5%，光峰科技同比+9%。零部件：22Q3收入+7%，多数主业承压，第二曲线强劲。1.2．内销概览：社零提振，地产降幅收窄，洗地机、空气炸锅高景气Q3社零恢复，家电类表现好于社零整体。22Q3社零总额10.98万亿元，同比+3.5%，增速环比Q2提升8.11pct，其中家电类2242亿元，同比+3.95%，增速环比Q2提升6.41pct。7-8月家电社零（yoy+7.1%/+3.4%）恢复明显，9月略有下滑（yoy-6.1%）。Q3地产数据跌幅收窄。Q3合计商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积同比分别下滑22%、16%、45%，其中合计商品房销售面积、房屋竣工面积跌幅环比Q2分别收窄6pct、17pct。各地陆续出台稳楼市措施，7月以来当月商品房销售面积、房屋竣工面积降幅明显收窄，预期下半年整体或有望好于上半年。品类表现方面，白电Q3内销出货量增速环比改善明显，炎夏刺激空调增长。据产业在线数据，空调、冰箱、洗衣机22Q3内销出货同比分别+4%、+1%、-5%，增速环比Q2回暖明显，分别+5.1pct、+12.7pct、+6.9pct。据奥维云网数据，均价方面，空冰洗线上均价同比略降，线下均价同比提升明显，Q3空冰洗均价提升幅度在10%左右。Q3消费淡季，多数品类表现一般，洗地机、空气炸锅等新兴品类高增。受益于渗透率提升，干衣机、洗碗机Q3线上销额分别+9%、7%。扫地机器人产品升级，均价提升明显，Q3线上、线下均价同比+31%、53%，对应销额同比分别6%、+22%。洗地机高景气延续，Q3线上销额增速38%。厨小中空气炸锅、电蒸锅表现强势，其中电蒸锅全渠道放量，线上、线下销额同比分别+85%、61%，增速环比持续提振；空炸线上销额同比+58%，线下销额同比+203%，增速环比Q2提升37pct。1.3．外销概览：持续承压，7月以来家电出口额降幅走阔地缘冲突、通胀高企，海外需求较为疲软。22年海外形势趋于严峻，俄乌冲突影响消费信心，欧美通胀高企在一定程度上亦抑制海外消费需求，终端品牌商零售商正加速推进渠道去库存，美国商务部数据显示22年以来美国零售商库存金额环比持续增长，但销售相对疲软，目前零售商的库存/销售比仍有提升。Q3家电出口持续承压。受海外地缘冲突、通胀、能源危机多重不利因素影响，22年以来海外需求持续承压，Q3家电出口金额221.6亿美元，同比下滑15%，降幅环比Q2扩大6pct，7月以来家电出口降幅环比持续走阔，预计出口压力仍在。具体品类表现方面，空调、冰箱、洗衣机外销量同比分别为-8%、-27%、+1%。1.4.白电：龙头跑出αQ3白电内销需求明显回暖。疫情+终端需求疲软，Q2空冰洗内销增速回落，Q3相对Q2体现出明显的修复趋势。根据产业在线，空冰洗Q3内销增速分别为+4%、+1%、-6%，空调和冰箱相较Q2增速转正，洗衣机降幅明显收窄。龙头内销增长稳健。Q3海尔智家中国智慧家庭业务营收同比+9%，卡萨帝营收增速10%以上，表现持续亮眼；美的集团内销实现个位数增长，其中空调和冰洗增长较快。地产竣工疲软的背景下，楼宇科技增速有所回落但仍保持中个位数增长；海信家电内销改善明显，其中空调受央空协同赋能+热夏预计实现40%以上增速，央空和冰洗亦实现增长。提价持续，助力盈利改善。根据奥维云网，前三季度海尔冰箱线下/线上提价+12%/+1%，洗衣机线下/线上提价+5%/+5%；美的空调线下/线上提价+16%/+10%，提价幅度明显提升；格力空调线下/线上提价+9%/+4%；海信空调线下/线上提价+6%/+2%。1.5.生活电器：扫地机量减价增延续，洗地机持续高增扫地机量减价增趋势延续，龙头调价后份额回暖。奥维云网数据显示，Q3线上扫地机市场销售额同比下滑4%，线下销售额同比增长22%。从线上市场来看，Q3扫地机产品量减价增趋势延续，线上销量同比下滑28%，其中9月降幅18%，较前期有所收窄。从机型来看，低价出清淘汰类持续出清，Q3该类产品（2500元以下）销量同比下滑51%，占比约38%。另科沃斯品牌主推产品T10OMNI在8月调价后获效明显，以19.5%的销售额占比跻身线上扫地机热销榜单第一（6月7.0%）。洗地机：保持高增趋势，22M9和22Q3线上销额同比分别+45%、+38%。重点公司维度，科沃斯：22Q3收入33.02亿元，同比+14.44%，分品牌来看，科沃斯品牌表现略低于添可品牌，国内市场相对淡季表现弱于海外市场。目前双十一促销正持续推进中，主推产品T10OMNI价格调整至3699元，且与李佳琦直播间加强合作，预计双十一有望实现较好增长；石头科技：22Q3收入14.69亿元，同比-0.65%，主要系欧洲占比较高拖累海外表现，但内销市场仍延续高速增长。1.6.厨房小家电：小熊电器表现优异，海外需求景气度较弱国内相对淡季，厨房小家电景气较弱，多品类承压，空炸+电蒸锅逆势高增。Q3国内市场处于618大促放量后的相对淡季，叠加各地疫情的反复，厨房小家电整体消费需求略显平淡，奥维数据来看，除空气炸锅与电蒸锅外多数品类表现仍略显疲软。重点公司维度，内销小熊表现优异，外销需求趋弱代工企业承压明显。小熊电器：受益于新定位调整及内部对经营质量的注重，22Q3收入8.50亿元，同比+16.29%，在淡季消费环境平淡的情况依旧取得优异增长；新宝股份：海外小家电需求走弱，22Q3收入营收35.91亿元，同比-11.54%，其中外销收入同比下滑25%，较Q2（约-4%）有所承压。另JS环球生活旗下的SN分部在海外取得逆势增长，Q3毛收入同比+12%，其中北美+11%，欧洲+11%，日本及其他地区+29%。1.7.视听电器：LCD占比提升，大促开启有望提振行业层面，行业双位数增长，LCD占比暂有提升。根据奥维云网，7、8、9月份线上智能投影销额分别同比+17%、+16%、10%，取得双位数增长，而从结构来看，根据洛图科技数据，Q3LCD销量占比达69%，同比+23pct。疫情叠加消费景气度影响，个股增长略缓，期待Q4旺季提振。极米科技22Q3营收8.5亿元，同比-12%，双十一大促已开启，促销有助于提升高端DLP产品占比提升，根据公司战报，开门红极米全网GMV破3亿，取得亮丽表现，期待忘记提振。光峰科技22Q3营收6.1亿元，同比+9.1%，Q3自有品牌业务占峰米科技总收入超70%。海信视像22Q3营收123.0亿元，同比-5.1%，产品结构优化、高端份额持续提升，四季度世界杯开启有望提振收入增长。1.8.大厨电：疫情影响承压明显，个股有所分化行业层面，疫情+终端需求疲软，Q3大厨电暂有承压，根据奥维云网，22Q3油烟机、集成灶销额分别-6.8%、+4.5%，集成灶仍取得小幅增长。个股略有分化，大促开启期待需求滞后释放。老板电器22Q3营收27.9亿元，同比+2%，华帝股份Q3延续较好表现，营收14.6亿元，同比+12%。集成灶企业火星人、亿田智能、浙江美大、帅丰电器Q3营收分别同比-9%、+14%、-9%、-6%，亿田智能受益渠道革新增速持续领先行业。2.利润端：盈利能力整体有所提升2.1．毛利率：提价+原材料回落，后续修复确定性强Q3主要大宗原材料明显下滑。21Q2-Q3除塑料外，铜铝和钢材的价格增速均在40%以上，为增速峰值，此后增速显著回落并于22Q2起转负。22Q3铜、铝、塑料、钢材价格同比分别-17%、-11%、-5%和-25%，其中铝价Q3相较Q2同比出现明显降幅。22Q3原材料回落带动盈利提升逻辑已有验证，周转相对较快的公司改善更为明显。原材料传递至报表端约1个季度左右，21Q4整个行业毛利率下滑最为明显，22Q1起降幅明显收窄，22Q2延续修复趋势，白电龙头企业毛利率转正。22Q3具备较强议价能力、周转较快的白电、大厨电公司毛利率修复明显，预计Q4修复延续。白电龙头Q3毛利率集体延续提升。海尔保持提价趋势，原材料压力消化；格力空调产品结构进一步优化，带动毛利提升。厨电企业毛利率表现分化，周转较快的集成灶公司亿田、帅丰毛利率提升明显，同比分别+4.2pct、+3.5pct。老板、美大周转相对较慢，但毛利率降幅环比Q2已明显收窄。厨房小家电：周转较快的新宝、小熊盈利显著修复，毛利率提升幅度环比Q2进一步提升，主打高端消费的北鼎仍有承压。成长类小家电：整体承压。其中清洁类21Q3起原材料压力凸显，22Q1加快修复，Q2以来受消费端疲软影响行业整体有降价，盈利恢复节奏受影响。倍轻松主要系线下受疫情影响，高毛利产品销售比重下降，Q3毛利率降幅环比明显收窄。2.2．费用端：降本控费为主线，各板块略有分化三季度家电板块期间费用率整体为15.46%，同比-0.1pct，环比二季度明显提升。在成本压力下，行业龙头普遍在供应链数字化、组织架构灵活化、渠道结构扁平化的方向上持续推进，同时受疫情影响，在费用投放上均有所控制。大厨电（+1.8pct）、视听电器（+1.0pct）板块期间费用率有所提升。视听电器板块主要为极米科技研发费用率提升明显，大厨电板块主要为销售费用率提升较为明显。销售费用率：二季度家电子版块除白电（-0.5pct）、上游（-0.6pct）外，各板块销售费用率均有不同同比提升。主要由于四季度迎来双十一大促，公司为备战双十一而加大营销投入。而白电龙头降本提效优秀，销售费用率维持稳定或小幅下降。毛销差：21年多家公司将原计入销售费用的运输成本转记至营业成本，考虑到会计准则变化，因此考虑毛销差指标。22Q2家电整体毛销差Q2同比+1.6pct。22Q2白电毛销差指标表现优秀，龙头成本及费用控制能力强，白电Q3毛销差同比+1.4pct，其中龙头美的、海尔、格力毛销差Q3分别+1.5pct、+0.9pct、+1.6pct。大厨电（Q3-0.6ptc）及生活电器（-1.9pct）毛销差下滑较为明显，主要由于销售费用率提升较为明显。管理费用率：整体稳定小幅提升。三季度家电板块管理费用率整体同比+0.23pct，预计在三季度淡季叠加疫情影响，各板块收入增长暂有承压，管理费用等固定成本较为刚性，费用率小幅提升。白电/大厨电/生活电器/视听电器/厨房小电/上游分别+0.08pct/+0.40pct/+0.06pct/+0.56pct/+0.51pct/+0.33pct。研发费用率：同样整体小幅提升，二季度家电板块研发费用率整体同比+0.15pct。一方面由于收入增长承压，另一方面，多公司研发投入有所增加，为公司产品竞争力提供坚实保障。白电/大厨电/生活电器/视听电器/厨房小电/上游分别-0.01pct/+0.54pct/+0.40pct/+0.66pct/+0.24pct/-0.04pct。财务费用率：四月底以来，人民币贬值明显，受益汇率变动，三季度家电财务费用率明显下降，22Q3财务费用率整体-0.4pct。净利率：在毛利率与期间费用率综合作用下，二季度家电净利率整体小幅提升0.72pct至7.74%。除大厨电（Q2-1.8pct）、生活电器（Q2-2.2pct）板块盈利能力暂有承压外，其余板块维持平稳或有所提升，白电/视听电器/厨房小电/上游分别+0.8pct/-0.2pct/+1.2pct/+1.7pct，厨房小电及上游净利率提升较为明显。个股方面，格力电器、新宝股份、比依股份、盾安环境、东方电热净利率提升较为明显。3.经营质量：现金流回暖，周转略有放缓3.1．经营现金流：企业多持币过冬，厨小改善最为显著从净利润现金含量（经营活动产生的现金流量净额/归母净利润）来看，22Q3家电板块整体为1.5，同比+0.1基本持平，大环境承压下企业多选择持币。分板块看，厨房电器改善最为显著，Q3净利润现金含量为1.8，同比+1.5；白电净利润现金含量同比略下滑（-0.1）。分公司来看，三大白中海尔、格力现金流情况有所收紧；厨小电板块九阳、北鼎显著改善，同比分别+3.42、+4.55；视听电器板块海信视像现金流较高，同比+5.17。3.2．存货周转率：整体略有变慢，白电及视听电器降幅明显去年Q3