价值评估投资管理课件

价值评估——投资管理第一节证券估价（金融资产投资）第二节投资管理（生产性资产投资）价值评估——投资管理第一节证券估价（金融资产投资）本章目标：理解证券估价的基本原理，掌握各种证券的估价方法；理解现金流量的含义，掌握现金流量的基本构成，掌握现金流量的估算方法及基本原则；了解资本预算的程序，掌握资本预算的基本方法及应用，掌握资本预算的风险分析。本章目标：理解证券估价的基本原理，掌握各种证券的估价方法；第一节证券估价一、证券估价基本原理二、债券估价三、股票估价第一节证券估价一、证券估价基本原理一、证券估价的基本原理1、价值的含义帐面价值：(1)资产的帐面价值:资产的成本减去累计折旧即资产净值;(2)公司的帐面价值:总资产减去负债与优先股之和即净资产一、证券估价的基本原理1、价值的含义

清算价值

一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额。持续经营价值

公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额.我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都假设：公司是持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量。

清算价值一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中

市场价值资产交易时的市场价格内在价值

在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值证券的内在价值是投资者获得的现金流入量按要求的报酬率在一定时期内折现的现值。

2、证券估价的基本原理资产特征：预期现金流入量预期现金流入量持续时间预期现金流入量风险水平投资者要求报酬率对于其现金流入量折现证劵或资产价值投资者的意愿：对风险的评估对风险的承受意愿2、证券估价的基本原理资产特征：投资者要求报酬率对于其现金流３、证券估价的基本模型资产或证券估价的三个步骤：第一，估计评估对象的未来预期现金流入量；第二，估计投资者要求的报酬率；第三，利用上述模型计算资产或证券的价值。３、证券估价的基本模型资产或证券估价的三个步骤：二、债券估价债券的现金流：

定期利息和本金二、债券估价债券的现金流：

假设有一个投资者，对债券要求的收益率为12%，该债券面值为1000元，票面利率为12%，5年到期后，那么，其内在价值为：

如果投资者要求的收益率从12%提高到15%，那么，该债券的内在价值为：

如果投资者要求的收益率从12%下降到9%，那么，该债券的内在价值为：

假设有一个投资者，对债券要求的收益率为12%，该债券面值为

永久债券：零息债券:

永久债券：三、普通股估价在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权.在公司分配利润时，普通股股东享有公司剩余利润的分配权.普通股股东是公司的最终所有者，他们拥有公司的所有权，承担与所有权有关的风险，以投资额为限承担责任.三、普通股估价在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人与优先普通股定价

(1)未来股利 (2)未来出售普通股股票当投资者投资普通股时，他会得到哪些现金流?普通股定价 (1)未来股利当投资者投资普通股时，他会股利定价模型基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值.(1+

r)1(1+r)2(1+r)V=++...+Div1DivDiv2=t=1(1+r)tDivtDivt: 第t期的现金股利r: 投资者要求的报酬率股利定价模型基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股调整股利定价模型如果股票在第n期被出售：(1+

r)1(1+r)2(1+r)nV=++...+Div1Divn

+PricenDiv2n: Pricen: 调整股利定价模型如果股票在第n期被出售：(1+r)1(1股利增长模式假定股利定价模型要求预测未来所有的现金股利假定未来股利增长率将会简化定价方法零增长固定增长股利增长模式假定股利定价模型要求预测未来所有的现金股利零增长模型零增长模型假定每年股利不变即g=0.(1+

r)1(1+r)2(1+r)V=++...+D1D=rD1D1: 第1期将支付的股利.r: 投资者要求的报酬率.D2零增长模型零增长模型假定每年股利不变即g=0.(1零增长模型例StockZG上一期分得股利$3.24/股.投资者要求的报酬率为15%.普通股的价值是多少？D1 =$3.24(1+0)=$3.24VZG =D1/r=$3.24/.15=$21.60零增长模型例StockZG上一期分得股利$3.24/固定增长模型固定增长模型假定股利按增长率g稳定增长.(1+

r)1(1+r)2(1+r)V=++...+D0(1+g)D0(1+g)=(r

-g)D1D1: 第1期的股利.g

: 固定增长率.r: 投资者要求的报酬率.D0(1+g)2固定增长模型固定增长模型假定股利按增长率g稳定增长.(1固定增长模型例StockCGg=8%.上一期分得的股利$3.24/股，投资者要求的报酬率为15%.普通股的价值是多少？D1 =$3.24(1+.08)=$3.50VCG =D1/(r

-g)=$3.50/(.15-.08) =$50固定增长模型例StockCGg=8%.上一期分得的

思考：假设某投资者计划投资购买A公司股票。A公司去年每股支付的股利为1元。根据有关信息，该投资者预计A公司年股利增长率为10%，A公司股票的系数为2，证券市场所以股票的平均收益率为15%，现行国库券利率为8%，请计算A公司股票的内在价值。投资者要求的收益率=8%+2*（15-8%）=22%预期每股股利=1*（1+10%）=1.1元内在价值=1.1/(22%-10%）=9.17元

思考：第二节投资管理（生产性资产投资管理）一、投资项目现金流量二、资本预算第二节投资管理（生产性资产投资管理）一、投资项目现金流量一、投资项目现金流量

1、现金流量及其构成概念：特指一个投资项目可引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。构成：现金流出量、现金流入量和净现金流量一、投资项目现金流量

1、现金流量及其构成

现金流出量：是指投资项目引起的企业现金支出的增加额。（1）购置生产线的价款；（2）生产线的维护、修理等费用；（3）垫支的流动资金。

现金流出量：

现金流入量：是指投资项目引起的企业现金收入的增加额（1）营业现金流入

（营业现金流入=销售收入—付现成本付现成本=销售成本—折旧）营业现金流入=税后利润+折旧（2）该生产线寿命期终了或出售或报废时的残值收入（3）收回的流动资金

现金流入量：净现金流量：指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。净现金流量：指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。2、投资项目现金流量估算折旧所得税现金流量2、投资项目现金流量估算（1）税后成本与税后收入税后成本：凡是可以抵减税负的项目，其实际支付的数额并不是真实负担的成本，企业在进行投资项目评估时，应将因此而减少的所得税考虑进去。这种扣除了所得税影响以后的费用净额称为税后成本。

税后成本=实际支付额*（1-所得税税率）（1）税后成本与税后收入税后成本：税后成本例子：某个企业某月为了某个投资项目发生了广告费支出20000元，假设所得税率为33%，那么，税后成本20000*（1-33%）=13400元税后成本例子：某个企业某月为了某个投资项目发生了广告费支出2税后收入:由于所得税的作用，企业的营业收入并不是都归企业所有，有一部分要作为所得税支出流出企业。税后收入=收入金额*（1-所得税）税后收入:由于所得税的作用，企业的营业收入并不是（2）折旧的抵税作用项目A公司（元）B公司（元）销售收入2000020000付现成本1000010000折旧费用3000/税前利润700010000所得税费用23103300税后利润46906700折旧3000/营业现金流入量76906700

税负减少=折旧额*税率（2）折旧的抵税作用项目A公司（元）B公司（元）销售收入20（3）、税后现金流量的估算1）根据现金流量的定义计算营业现金流量=销售收入—付现成本—所得税2）根据期末营业结果来计算

营业现金流量=税后利润+折旧3）根据所得税对收入、成本和折旧的影响计算营业现金流量=税后收入—税后成本+税负减少

=收入*（1—税率）—付现成本*（1—税率）+折旧额*税率（3）、税后现金流量的估算1）根据现金流量的定义计算（4）现金流量估算的一般原则1）区分相关成本与沉落成本2）要考虑机会成本3）要考虑投资项目对企业其他部分的影响4）要考虑营运资金净额的影响（4）现金流量估算的一般原则1）区分相关成本与沉落成本二、资本预算在项目投资之前，需对目标项目的未来经营状况进行预测分析，判断该投资所产生的未来现金收益是否能够弥补期初的投资，是否可以为有关投资者或公司提供令人满意的投资回报，这样的投资决策分析过程成为资本预算（capitalbudgeting）1、预算程序2、预算基本方法——净现值法（NPV法）3、资本预算的风险调整和控制4、净现值法的实际运用5、净现值法面临的挑战二、资本预算在项目投资之前，需对目标项目的未1、预算程序1）估算投资项目的预期现金流量；2）估计预期现金流量的风险水平；3）确定投资项目的现金流量现值；4）采用一定的方法，决定接受或拒绝投资项目1、预算程序1）估算投资项目的预期现金流量；2、预算基本方法——净现值法（NPV法）1）净现值法的概念与法则概念：是指将目标项目在未来存续期间产生的预期现金流，以适当的贴现率贴现后加总，再减去目标项目期初的投资金额后的差量，即：2、预算基本方法——净现值法（NPV法）1）净现值法的概念与例子：

某公司拟投资一个项目，设该项目的存续期为3年，期初投资为2000万元，第1年的现金净流入为1200万元，第2年的现金净流入为1000万元，第3年的现金净流入为600万元，又设公司资本成本为10%，并据此作为该项目的贴现率。例子：某公司拟投资一个项目，设该项目的存续期为法则：在无资本约束的条件下，公司应该接受所有NPV大于零或等于零的项目而拒绝又有NPV小于零的项目。为了最大化公司价值或最大化股东财富，公司在选择目标项目时，应该尽可能选择NPV大的项目。法则：在无资本约束的条件下，公司应该接受所有N2）净现值法的扩展（1）为什么净现值由现金流量决定

——非会计利润（2）现金流何时发生

两个时间点和一个时间段（3）现金流的估算

期初、存续期、项目终止期（4）项目贴现率投资者要求的收益率或项目资本成本2）净现值法的扩展（1）为什么净现值由现金流量决定3、资本预算的风险调整和控制（1）敏感性分析在其他经济解释变量保持不变时，第i个经济解释变量Xi的变动给项目分析对象Y造成的影响以及影响程度的一种分析方法。

原则：在等额的变动幅度时，敏感度越大的变量对目标项目的影响力也越大，该变量就必然成为经营中的关键变量。3、资本预算的风险调整和控制（1）敏感性分析例：悲观估计正常估计乐观估计变量NPV万元变量NPV万元变量NPV万元市场规模市场份额单位售价单位变动成本固定成本折旧45万件9%1.81.12.21万元0.75370.7537-0.78250.75371.67552.2950万件10%2121万元2.292.292.292.292.292.2955万件11%2.20.91.81万元3.8263.8265.3623.8262.9042.29例：悲观估计正常估计乐观估计变量NPV万元变量NPV万元变量（2）情景分析是指从所有经济解释变量同时变动的角度，考察目标项目未来可能发生的变化的一种分析方法。（2）情景分析是指从所有经济解释变量同时4、净现值法的实际运用（1）不同使用寿命设备的选择

例：假设某公司购置设备，现有两种设备可供选择，这两种设备生产完全相同的产品。设备A和B的寿命、初始投资额以及每年使用成本见表，投资者要求收益率为10%。4、净现值法的实际运用（1）不同使用寿命设备的选择

时刻0时刻1时刻2时刻3现值A1411116.49B101.31.3012.26设备A、B的寿命、投资额和使用成本等价年度成本是指目标项目投资期内，基于该期间现金流出现值的年金：A=16.49/2.487=6.63B=12.26/1.736=7.06

时刻0时刻1时刻2时刻3现值A1411116.49B101（2）新旧设备替换决策例：假设某公司使用的老设备每年的修理费和残值见下表。现拟购置一台新设备，初始投资为9000元，使用寿命为6年，每年的修理费用预计为200元，设备无残值。新老设备所产生的年收入是一样的，假如投资者期望收益率为10%。（2）新旧设备替换决策例：假设某公司使用的老设备每年

老设备每年的修理费和残值时刻修