基金经理研究系列之十二：上投摩根陈圆明管理团队经验丰富风险控制能力出众

机构投资者使用究报告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1——基金经理研究系列之十二子工程学士，上投摩根绝对收益投资部总监兼资深基金经当前合计管理总规模79.26亿元。其投资团队均为名校背►采取自上而下的多资产投资策略，围绕权益中枢严格控制回撤，争取长期绝对回报陈圆明先生团队坚持自上而下的多资产投资策略，以争取绝对收益作为组合投资的基础目标，产品风险控制能力在大类资产配置上，陈先生团队根据宏观经济分析决定陈先生团队采取基于宏观经济周期、收益率曲线等的多种投业研究出发，判断行业景气度平为核心，结合公司经营管理、财务状况、行业地位进行个股优选配置。境中表现出色对最长，最具有代表性的基金之一。自其管理该产品以来，截至2022对于其业绩基准的年化超额收益为2.61%。该产品风控严大回撤仅4.84%，小于75%的同类产隆回报在多数市场环境下均可获得正行环境中表现更佳。其各期股票以上的绝对收益。其行业配置较为分散，行业内选股能力较强。近两年，其行业内选股约贡献9.41%的年化收益，行业►基金仓位灵活，换手率水平较低上投摩根安隆回报仓位较为灵活。其季报披露的仓位水平在10%~24%区间内波动，换手率水平较低。根据三季报数据，基金近期重仓中国广核、川投能源、高能环境等。风险提示分析师SACNOS0520070002SACNOS0520080004研究助理：杨兆熙告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 2.基金经理投资策略与展望 32.1.采取自上而下的多资产投资策略，围绕权益中枢严格控制回撤，同时争取长期绝对回报 32.2.基于宏观经济周期、收益率曲线与利差风险，采取多策略的债券投资策略，严格控制信用风险 42.3.以行业景气度与个股估值水平为核心，实行多维度选股策略 5 3.1.上投摩根安隆回报运作时间超过3年，风险控制能力较强 63.2.基金风险控制严格，多数市场环境下均可取得正收益，在市场下行环境中表现更佳 83.3.基金利润同时来源于股票与债券两部分 93.4.资产围绕权益中枢均衡配置，近期资产配置能力处同类前列 103.5.行业配置分散，行业内选股能力较强 13 4.1.基金仓位灵活，换手率水平较低 154.2.近期重仓中国广核、川投能源、高能环境等 16 图4市场下行环境中，上投摩根安隆回报表现超过偏债混基指数 9 上投摩根安隆回报资产配置择时收益 12 选股能力较强 15 图11上投摩根安隆回报双边换手率(单位，倍) 16 7表3上投摩根安隆回报历史收益与风险情况 7表4上投摩根安隆回报分年度表现 8 表6上投摩根安隆回报各期利润分解 9 告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.基金经理简历与管理产品概况数学硕士，清华大学电子工程学士，上投摩根绝对收益投资部总监兼资深基金经理。负责部门管理、部门投资监督，宏观决策和大类和国联安基金研究员，国投瑞银基金投资经理，鹏华基金绝对收益副总监。8只，其中当前在管的内地，总规模79.26亿元。其中，管理时间较长的是上投摩根安隆回报，管理年限超过3年，管理期间年化收益为6.27%。充分发挥。基金名称任职日期任职天数任职回报年化收益率超越基准年化收益率权益中枢基金类型最新规模元)上投摩根安隆回报A2019/4/12130723.53%6.27%2.61%20%偏债混合22.61上投摩根安裕回报A2019/4/12130732.71%8.49%5.30%30%偏债混合10.26上投摩根强化回报A2019/11/15109011.73%3.91%-0.60%-回报一2021/2/86392.91%1.71%-0.20%10%上投摩根安荣回报A2021/7/74901.33%1.02%2.78%20%偏债混合26.50上投摩根双债增利A2021/9/244110.69%0.64%-3.90%-2.基金经理投资策略与展望2.1.采取自上而下的多资产投资策略，围绕权益中枢严格控制回撤，同时争取长期绝对回报队依托上投摩根专业的投研能力，以争取绝对收益作为组合投取最大回报的投资策略。高等级信用债、现金”等实现性价比优化组合，应对不同宏观环境。综合评估挑选投资性价比最好的品种，尝试多层次、多维度的筛选过程，持续的跟踪、调整、优化组合。投资策略适应性强，能较好应对不同的市场环境，产品风险控制能力强，历史回撤小，满足长期稳定配置需求。在大类资产配置上，陈圆明先生团队参考公司大类资产配置建议，选择性价比优观经济分析决定配置方向，围绕配置中告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明42.2.基于宏观经济周期、收益率曲线与利差风险，采取多策略的债券投资策略，严格控制信用风险在债券类资产配置策略上，陈圆明先生团队采取基于宏观经济周期、收益率曲线略等多种策略实现稳健固定收益。告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明52.3.以行业景气度与个股估值水平为核心，实行多维度选股策略分析与财务分析判断行业性价比。同时以估值水平为核心，结合公司经营管理、财务告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明62.4.基金经理未来展望在上投摩根安隆回报的三季度报告中，陈圆明先生团队认为：展望四季度，稳增长将继续发力，随着二十大的召开，经济发力的方向将更加明确，同时疫情平复后补主，保持短久期和适度的流动性。3.代表产品业绩归因分析告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7基金名称隆回报AOF管理人金管理有限公司型偏债混合型基金亿元)2-08任职时间2019-04-12通过严格的风险控制，力争实现基金资产的稳健范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(含中小板,创业板及其他经中国证监会核准上市的股票),存托凭证,权证,国债,央行票据,金融债,企业债,公司债,中期票据,可转换债券(含分离交易可转债),短期融资券,中小企业私券公司短期公司债,资产支持证券,债券回购,同业存单,银行存款,股指期货,股法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(须符合中国证监会相权合约需缴纳的交易保证金后,现金或到期日在一年期以内的政府债券不低于基金资产构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.行投摩根安隆回报的风险控制能力较强，近两年最大回撤4.84%，小于75%的同指标近三月同类排名近半年近一年近两年值同类排名值同类排名 绝对收益-1.36%278/6032.75%154/6111.14%94/4895.65%147/236标准差(年化)3.40%448/6033.81%357/5894.38%281/4883.59%203/236.10%/603.12%8%最大回撤2.99%372/6032.99%383/5894.84%322/4904.84%178/236/6038488索提诺(年化)-3.32414/6031.90121/589-0.1390/4880.56122/2367488择时能力F2-0.15203/603-0.86352/589-1.31432/488-0.76174/236选股能力a/603益(年化)-22.20%160/60316.85%126/611-12.79%114/489-6.05%143/2369%/603%/58991%告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8、夏普等名次越高越好；最大回撤、标准差等名次越低越好，下同130/276，今年以来同类排名为95/535，风险调整收益常年处于同类前列。指标2020年2021年今年以来值同类排名值同类排名值同类排名绝对收益15.15%101/2004.81%216/279-0.60%129/57764.73%5613%5最大回撤2.52%147/1691.30%260/2764.84%318/535夏普(年化)3.4510/1691.27130/276-0.4795/5351535卡玛比率5.4224/1692.5575/276-0.3893/535规模(亿元)19.2037/29032.9957/52122.6161/612持股仓位11.56%248/28917.16%299/52116.69%358/612择时能力F20.2072/1690.2542/276-1.28475/535选股能力a0.000371/1690.0002248/2760.000460/535%0%7%1697%3.2.基金风险控制严格，多数市场环境下均可取得正收益，在市场下行环境中表现更佳根安隆回报在不同市场环境下的表现，我们以20个交易日为时间况下，上投摩根安隆均可取得正的绝对收益，同时在市场下行告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明93.3.基金利润同时来源于股票与债券两部分可得到报告期各因素的收益贡献情况。投资收益股票差价收入+股息收入+股票公允价值变动券利息+买入返售证券收入+资产支持证券利息入 资变动损益允价值变动损益票息+债券波段+债券投资变动损益基金规模*(债券总仓位-可转债总仓位)*中证全债指数收益券收益-纯债收益入合计-股票投资收益-银行存款收益-债券收益-费用合计根据上投摩根安隆回报利润分解情况，我们可以发现其基金利润同时来源于股票常年为正，其中2020年度股票投资收益高达10.00%。在债券投资方面，2019与2020年，该产品纯债部分利润贡献较高，2021年纯债收益贡献下降，同时转债类资201912312020063020201231202106302021123120220630告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明投资收益1%%10.00%%-1.14%.14%.16%变动损益%.71%.17%%%3.81%3.36%3.79%2%%%%%-1.15%%%%%%包含上半年与下半年，中报数据仅包含上半年3.4.资产围绕权益中枢均衡配置，近期资产配置能力处同类前列Brison模型是一种评价基金经理资产管理能力的方法，该模型对投资管理过程的主要环节——投资基准、市场择时和证券选择——的绩效贡献进行评估。该模型将投资组合的超额收益划分为资产配置贡献、证券选择贡献和交叉因子贡献。为计算这三类超额收益，Brison模型将投资组合的收益划分为四个部分。即投资组合基准收告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明andTimingReturn象限Ⅲ表示基准和选股的收益(BenchmarkandSecuritySelectionReturn)。象限Ⅳ表示该期间基金总额的实际收益(ActualPortfolioReturn)。这是主动率债、信用债、可转债、股票四部分组成。其定期报告仓、可转债持仓以及重仓股票持仓情况。其中利率债包括国债、政金债、央行票据，信用债则以企业发行债、资产支持证券为在针对混债基金进行资产配置分析时，我们将资产划分为利率债、信用债、可转债、股票四大类，并假定其基准权重为上一期资产权重，其基准收益分别对应中债-国开行债券总财富(总值)指数(CBA02501.CS)、中债-企业债AAA财富(总值)指数基准和选股收益(Ⅲ)为上期资产权重乘以本期各类资产实际收益。其中，由于基基金资产占比较低，代表性有限。此外利率债与信用债的选券收益往往不高，资产收益与对应指数差别不大。故对于利率债和信用债的基准和选股收益(Ⅲ)我们不再进行评价。而对于可转债与股票，基金季报中通常会包括所有转股期可转债的持仓信息，以及前十大重仓股的持仓信息。我们即以对应可转债组合与重仓股组合的实际收益率作为各类资产的实际基金总额的实际收益(Ⅳ)则有两种算法，其一为基金净值序列的实际收益率，其二为基金实际资产权重乘以各类资产实际收益率。在这里，利率债与信用债收益仍为指数收益，与基准收益相同，可转债与股票收益则以持仓转债和重仓股收益为准，两此外，为更合适地拟合季报持仓的情况，同时也考虑到季报公布日期往往较季度末晚二十天左右，我们将每个报告期区间判定为季报日期前后一个半月的时间。即一如此，在季度区间末时当期季报已经全部公布，方便接下来的基金评价。同时，我们假设基金的持仓在期初与期末保持不变，并根据各类资产对应基准指数的收益率，从来调整基金的持仓权重，进而更精确的拟合基金持仓情况。收益情况如下图。告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明进一步地，我们按照Brison模型将近期上投摩根安隆回报收益分解如下表。可根安隆回报的基础，同时其股票选券收益亦相对稳定，重仓股组合表现在多数情况下告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明202106302021093020211231202203312022063020220930益%准2%%%%%%.78%9%4%2%%.72%%%1%%%%%%%4.90%5.50%6%18.03%%献0.79%0.20%0.43%0.18%0.41%0.17%益贡献0.42%0.23%0.37%0.22%0.26%0.21%.12%%收益贡献%%3.78%%益%-0.12%4%时收益%%-0.11%.10%-0.10%.10%9%.10%择时收益%-0.11%%-0.10%-1.10%.38%%4%益选券收益-0.15%0.78%1.97%0.14%3.02%0.33%%-0.11%%益叉收益%8%%3.5.行业配置分散，行业内选股能力较强械设备、有色金属行业。告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明为研究基金的行业配置能力与行业内选股能力，我们根据基金年报/半年报的行业配置及申万一级行业指数收益率近似估算基金的行业配置收益，并将基金绝对收益的贡献.41%的年化收益。告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明回撤4.基金持仓情况分析4.1.基金仓位灵活，换手率水平较低的仓位水平在10%~24%区间内波动。根据最新一期报告数据，上投摩根安隆回报近期告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明我们以年报和中报的报告期买入股票总成本和卖出股票总收入的平均值与对应报上投摩根安隆回报换手率显著低于同类平均水平。4.2.近期重仓中国广核、川投能源、高能环境等五大重仓股分别为中国广核、川投能源、高能环境、精工钢构、分众传媒。重仓股代码重仓股简称申万一级行业持仓权重告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7SZ用事业600674.SH川投能源公用事业1.78%H600496.SH精工钢构建筑装饰1.26%SZ1.11%600491.SH龙元建设建筑装饰0.75%H002158.SZ汉钟精机机械设备0.59%H0.52%H化5.风险提示告|基金研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师与研究助理简介杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经中国科学院计算机博士，华西证券研究所金融工程资深高级分析师，资产配置FOF与智分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、