PPI与出口增速转负后市场将如何演绎

1、I与出口增速转负后，市场将如何演绎？内PPI出金同比速别1.30.3均正为200年2以的这面反了前需步弱国有需不题正发另方表明阶稳策力的要亦提历史PPI出增同趋于值代性期有4次分别为008年Q、2012年Q3、08年Q4和209年Q。内同步压宏环下策层面将如何应对？在此时期大类资产应如何配置？A股市场中哪类风格表现更优本篇告们通复的方对述题行论以迪资如把当下的资会。图：202年0月PPI与出口增速均由正转负，历史，与当前特征似代表性时期共有4次in、1.、208年1月至019年3月宽信用稳内需是应济下行的政策风向标08年1我国口现0世纪90代来次增，12出PPI增速双为。国经面衰退的景下提内是务之因各刺政随之台币策面，月5国常宣“台十措刺经常规“万激策正式地叠加底三次调贷基利充的动性致预期回暖A股底弹09年1月增人币款达16亿元超期信贷规进步证宽的政基产政面2月电乡策及1月汽车下乡策刺了家、汽车的量“大产调整振兴划”相继扭转工增下势。在本轮P、出口双负间，股市表现明显优煤飞色舞”行情下品场探底回升债市熊民币汇率走势相对稳从股市超的政策刺影资的济预边改是场跌企的心209年P增仍持在6上经基面具是股市获超收的有力支撑。从商品市场看，2008年底大宗商品价格全球经济萧条的影响大幅跌随基投开力以螺钢首基建商受求动底回升。债市看在胀预、易资撤的利因影下美10年期国收市外转负影济的升温使人币率势对持。从股票市场表现基链条行业领涨必选消相对跑输市触反后呈全行普涨势，中“四亿”政带动建链条上有色属领，煤筑料幅“车乡征购内汽业政策组拳升汽板的收商零美护药物行消费疲软影跑万全。图：08年2月PI与出口增速均同比负增Wi、图：09年初超预期的信贷规模验证了宽松的政策基调Wi、图：08年2月至209年3月大类资产表现Wi、图：08年2月南华商品综合指数探底回升Wi、图：08年1月万得全A领先DP触底反弹Wi、Wi、1.、202年6月至7月2012年67月，出口增的快速下滑和PI同比持续负增长导致我国货策和财政政策上同一方面经济疲弱和通为宽松的货币政策造利条件02年57月口同下意着济期疲时PPI在3开始连续个保负说我国以过松货政策冲济行力同时可在很程降低货政宽带的通风因央别在2012年6月8和2012年7月6日别调1期贷基利率25和31个P另一方面“低出口增速+PI负数”导致我国在财政政策上稳增长力度增加202年67基建资成同从43上至938改也在加基项审速说在PPI负的下国需通基项刺激需规通风。图：02年-7月PPI持续负数，出口增速放缓逼近负增长ind、图：02年-7月，央行连续两次降息共计5B，但对股市拉动作用有限Wi、图1：202年4-8月，国内基建审批提速，“稳增长”持续发力Wi、图1：202年6-7月基建投资同比持续上行Wi、从大类资产的表现看012年67月国内债券现最优，核心原因于场经济衰退和货币宽导国债收益率下行券来国市为济下行压增央连续2次降下币策续松进导国利迎来牛市对商来02年67月我基资持加，行续2次降息从流性需共同动大分品格的涨国RB商指数涨幅近0。另我国地产资下的背下，与地产业关联较高的商品求大回落如螺纹钢，而地产业链关联较低商品原油既乏求的压同也受我国息来利于股市来PPI续数通缩期加出和产投的续落味我国经整上弱进导致市体出下万全A沪深002012年67跌均过10。图1：202年6-7月国内债券表现最优Wi、股票市场来看市场整因经济衰退迎来下货币宽松的背景消和金融相对抗跌。业基面的度，于PPI持续行PPPI剪刀在2012年57持扩下游费块利预走阔从动的度央行续2次息流上对市成品料医生美容护会务与地相关较的业预期流性均来撑，导致在济退背下相抗。图1：202年6-7月，消费和金融相对抗跌Wi、1.、208年12月至019年2月2018年12月至019年2月出口增速和PI出现明显下行，积极财政货政策进入组合发力阶208年12月口速式负PPI环比续二月转此景国大内政显发月中经工会提“积极的财政策要大政对经济增支持度，调实施更规模税降费同月全人代大常务员为挥府券资对投资扩需补短板重作授务院前达分增方政债限此货币政策步向松中人民在219年1月4日宣下金机存准备金率1百点此降准相操净放约8000亿长期量金可以有增小企、营企等体济款金来。出口与PI转负期间票与商品反弹债市牛市A与品数这一期间实反，相似双形。证数于2018年10月与2019年1两触华品数于08年1月与209年1月次底两在2019年1正进上区间商中螺钢代表国定品弹度优于外价铜油债市面受益海联储息期入声国内流动宽美与皆延牛汇方中美差扩动民汇率迎来弹。A股在磨底至反弹期长风格相对占优后续着经济数据企稳得验市场风格逐步向消费换018年2市磨期通取正29年1月至2月场弹势前非金算行领分别达到4.33.7和29.消风在209年两月于PM融数据验经企同现亮农牧电品料幅在0%以上。图1：208年12月出口增速与PPI面临双重下行压力Wi、图1：208年12月至09年2月大类资产全面上行Wi、图1：A股市场反弹前期（209年-2月）成长占优Wi、1.、209年7月至12月2019年7月至12月我国外需承压下国内增政策发力降准降先落地消费刺激政策密集出209年7起PP出同比速后落负，内外承下量策开发空。方9月、1降降先地，货币政策确认全面宽松基调；另一方面，2019年半年全国层面密集出台促消费举6月改等下发件动费级后国院公务、发改等门对游大宗品费务展出利政以振内需求。外10月京津等市产策现动，内政持发。从大类资产表现来阶段股票表现占债市场整体上行海外定大商品表现优于国内价品人民币小幅升于国外松流性境及扩内需政策发力，本阶段股票市场表现占优；10年期国债及美债收益率均于下区此油等外价品到球流性松持续上而国需软的响螺钢格荡下此219年季度受中贸摩阶性和的响人币率来小升。股票市场来看阶段长及消费风格占电建筑材料家用电器涨市场。2019年四季度成长情既来源于国内外流动性共振宽松的支撑，也来源G商元的209年7月至12月长格得12.绝收中电子以37.绝收益跑此益部城地策出现松，筑料家电器地链业幅前。图1：209年7月至2月PPI持续为负，同期出口下行压力加大Wi、图1：209年7月至2月降准降息先后落地Wi、表：209年8月至2月多个扩大内需政策发时间事件主要内容8月23日国务办厅布关进一激发化旅消潜的意见》提出9项激发文化和旅消费潜力的政策举对旅融合、假日和夜间经济、境等都提出了有针对的体举措，多处及联和G术在旅费域应，鼓地方开文和游费点示，加质费给。8月27日国务办厅布关加快展流促商消的见》文件提出20条稳定消费预期、提振消费信的策措施，包括步宽取汽限持品旧大成品油场励机构新费贷品服加大对消等融持。10月4日商务等4部联印《关培育设际费心市的指导意》指导推进国际消费中心城市培育建设工作《指导意见》明确培建国消心城的点务是聚优质消资是设型费商三推消融创新；四是造费尚向是强费境是完善消促机。10月1日国家展革、场管总联合发关新代务业质量展指意》明确服务业发展方向，推动服务业高质量发展重点任务落实重任分是动服创化业合展服务费优空布，提就能，设务标，塑造务牌改公服务健质监管大对开放。10月2日国家改组召促消费题会议文化和旅游部商务部结合各自职能对下步进消费工作提出了意见建议。资料源福省书官网中人政网、澎新、国闻、图1：209年7月至2月股票表现优于债券、商品及外汇Wi、图2：209年7月至2月成长及消费风格占优，电子、建筑材料、家用电器领涨市场Wi、1.、如何看待后续市场行情？近期国内地产政策的边际放宽与疫情防控政策的优化或代表着政策对于经济增长诉求的提升，伴随海外紧缩压力的缓和，未来国内货币政策有望进一步宽松。对于当前而言海外经济四季度大概率呈下行趋势提振有效内需稳定市场预期仍是首任务近期交易商协会对国企地产公司和部分民企地产公司债券发行政策上的放开以及杭州市对房贷利率及二套首付比例的调降，或代表着新一轮地产政策刺激的开启优化疫情防“二十条措施的推出亦反映了政策对于经济增长诉求的提升今年下半年以来，在美联储持续大幅加息的背景下，人民币贬值的压力是约束国内货币政策宽松的主要因素，后续在美联储加息力度逐步退坡、国内总需求疲弱的形势下货币政策的进一步宽松仍可期待整体而言在当前PI与出口增速同步转负的背景下，未来国内经济政策大概率将呈现货币与财政政策的“双宽组合。大类资产方面，在PI与出口增速同步转负之后配置顺序为债券→股票→商品，货币政策的宽松预期将优先带来债券市场的投资机会，而股票与商品市场则将经历由情绪修复至基本面验证的过程，短期大概率处于磨底阶段，随后在经济企稳的背景下将由迎来回升根据历史经验在PI与出口增速同比趋于负增后国内货币政策大概率将进一步宽松以提振需求，在政策发力至经济企稳的窗口期，国债利率均呈下行趋势债券市场是最优的配置资产而此时的股票与商品市场多处于底部区域。随后伴随国内经济基本面的企稳，股票与商品市场大概率均将迎来趋势性的回升机会208年Q212年3以及208Q4年均为股票与商品市场阶段性牛市的起点。A股市场风格方面除08年外在内外需同步回落的宏观环境下消费风格胜率最高，成长风格的胜率近些年逐步提升，在稳增长政策加码发力阶段，金融及地产链条具备弹性。在I与出口增速由正转负后，008年1月至209年3月以基建链条为代表的周期板块领涨202年6至7月消费和金融相对抗跌218年2月至2019年2月以及019年7月至12月均为成长与消费风格占优。值得注意的是，银金融、房地产、建筑材料以及家用电器等直接受益于总量政策加力的金融及地产链相关行业亦具备阶段性超额收益。当前外需趋弱、国内有效需求不足的问题愈发凸显，政策对于经济增长的诉求逐步提升，未来国内经济政策大概率为货币与财政政策双宽松组合。现阶段A股市场已具备配置价值，成长与价值风格均有机会，短期防疫措施的优化和地产融资加力会修复经济预期地产链条和消费链条存在超跌反弹的机会中期维度关注成长板块，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线对于本轮而言在10月PMI与社融数据均低于预期的形势下，当前国内经济基本面尚未企稳，但在整体估值水平已回落至历史低位政策与流动性层面催化已现的背景下A股市场已具备配置价值成长与价值风格均具备配置机会。一方面，短期防疫措施的优化和地产融资加力会修复经济预期地产链条和消费链条存在超跌反弹的机会另一方面国内流动性有望进一步放宽在经济总量波动收敛的环境下成长板块在中期维度具备更高胜率重点关注两条配置线索一是安全发展包括信创医药生物新能源国防和军工等板块，二是自主可控，包括电子、计算机等板块。2、三因素关键变化跟踪及首选行业从最新的经济高频据看供需两端仍处于偏运行外需方面领先指韩出口较为低迷外需走的态势较为明国内债利率低位震短端率近政策利率水美债率和美元指数大幅行人民币明显升本周显分化，金融、成跷板效应再现。、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化从最新的经济高频据看供需两端仍处于偏运行外需方面领先指韩出口较为低迷外需走的态势较为明显最的经高数来产的各开现1前山炉继回胎工则是出现抬需端复有分地销然较低其中1月0大中城商房交积比下约2.下度较0有放，各地状情影车销整表一1月第周体义用市场零售到均36万比201年1第周降9相今年10月一周均长1从来看国1前10出口同少28仍为外走的较为体言最新经高数来供需两仍于弱外需面先标国口较低外走态势较为。国内十债利率低位短端利率接近政策率平美债利率和美元指大幅下行，人民币明显从国市利来，期国十利在2.7震荡国流性体为充，端所移，前于1.右接近2逆购策率平海方，债明回实利至1.5以率面元指大下民率快升至715左。从市流性看本外资前日出在周五幅入。本周市场明显分化融成长跷跷板效应再现去周A出明分各风融涨长领周、费近1，交在周速放至12亿以疫情变来当诊病和症感者续上行。、1月行业配置：计算机、国防和军工、医药生物行业配置的主要思胆布1月有能生变的流性风偏好，动方，储1加或度来收益和元数短反弹当美国胀的核矛已向求年有看到联息的退续率外流及内风利上行三压将到解。风险好政末明初迎多重会议观窗口地是政策短主的环境1背背行的0与PC有到大国系改的机，体有于提市的风偏好1月场找机为主，绩窗关题类机，小长望对占。配置上关注政策催化的国防安全国产题材类板块及景气长条线包括1政催的息安领十报提出著升技立强的目任在策下国信尖技来发机如算通信等板，别信创产业势渐晰）策催的防全及领域二十大告中出“坚机械化息化能化融发展打造大战略威慑量体，增新域新质战力比重我军战斗备加升级作战方向科智化变动备材的可控国产需增国产相的半导设等业发势明；3三报业向好且景存确性部分长块部能源条关有金基础化领及oG性的伏储等赛1月选业计机国防和军工、药物。计算机支撑因素之一政务信化建设推动国产化硬产业加速发展0月8日，国务办厅发国体化务数建指南目在223前，初步成国体政大数体数共开放力著强数据管理务平显政策动激产据间产需为创行业赢新发空，期来技迭创前广阔。支撑因素之二中国电信创体系产业链完换空间广阔态建设速。国产创品初具大规应基从C、操系、据、间件到C端务存储外等呈技术产品市紧接的产业重正在向渐熟展进麟件国作系统商拥从片系统成全业生，国产优明。支撑因素之三二大调国家信息安全创业迎来较大发展机十大报告出著升技立自的标务策扶下国内息技术迎来展遇期需求要中党机和国着国安系的建立全信创扩进到业业来的厂加促信生系统的构，业延高气发，未几计机行投主。标的：纳斯达、金办、中国软件、神州码。国防和军工支撑因素之一：二十大强调国家安全和军队现代化建设。二十大会议明确提出“开创国和军现代新局面并首次“加把人民军建成界一队升全面设主义代国的略求的高如国境复杂缘治冲具大不定二大强调国安和队设重大任的要和迫，国防和军工行景度期向。支撑因素之二二大确提出军队装备武机化信息化智能化的设求军工行业电子元器件市前景广阔。二大告提出“持机化息智能化融发展打造大战略慑力量系，加新域质作战量比重我军斗备速作战式着技能转动备料自可控和求加当前工业子器市场展间大前景阔行成性强，络全无机道长利。支撑因素之三国防投持续增加航空航发产链赛道增速稳定国防算保持平快速增22年同增长71。据国务院闻办公发的《新代中国白书200至217年国装费增趋明，预计来国防支武器备设入长扩备用出速将达到5带军行整体绩长同时受于国改三行空装备发机业保较强性赛增性强。标的：中航高科、