全国城农商行债券分析手册：福建篇

引言年商银永续和级本融规模速并且市场关注度不断提高。信用债“资产荒”未见有效缓解，城投债主要业投性比所下的环行和商永债和二资债引日增强外业行规模达了万亿上存可看是银短期用单市的掘需要对农行行入析。作为列告篇本文分福省城商行况我将从城商经情农商金债现存市场况及建量化分价型四维度解福省农行状以为投资者建城商券投机。福建省城农商行经营情况分析根据保会银类融机法名，至221年建省共有4城商银和27农商银，在省9个级市城分来看多地级拥有3家以城商和商，宁德和田则对少者有1家商后拥有2商城行而州市泉市有家商门有两家城。图表福建内业行域布情况城商行 农商行注册银行数量，家86420福州市龙岩市南平市宁德市莆田市泉州市三明市厦门市漳州市d福建省的城商行5具有国企股东背景，农有3.。们以企业权透的益属性判银股背股背划分为国背企企合背企景股关系透四分类建省4城行厦银和门际行均国股背景泉银为企景福海银股系不福建省的27家商中企背、企企合景、企景股权不明分有1家8家14和4家国背景比3.7。图表福建城行半为企股背景 图表福建农行东民为主股权关股权关透明国企背.%国企民合背景民企背国企背景国企民合背景d 资料来源：d企业背景分类 判断依据图表股权企业背景分类 判断依据国企背景 穿透后政府累计股权收益占比明显高于自然人，或通过前三大股东和其他公开信息综合判定国民企混合背景 穿透后政府累计股权收益与自然人股权收益比例接近，或通过前三大股东和其他公开信息综合判民企背景 穿透后政府累计股权收益占比明显低于自然人，或通过前三大股东和其他公开信息综合判定股权关系不透明 无法判断股权收益归属，且股东信息不足资料来源：整理资产端：资产质量体般，涉房贷款敞口大福建省城商行资产全份额回落2021年福省城行资规模达到1775.6亿元农行总产达到6,22.3亿市场占比方面2019年2021福省商行资占国重别为33.%和3.7较稳。商行三总产别为1.6、16%和1.4。图表福建银资规持增长 图表福建城行产比年增长总资产规模，亿0

城商行 农商行

.%.%.%.%.%.%

城商行：总资产占比 农商行：总资产占比年 年 年 年 年 年d 资料来源：d福建省城商行资产增速低于全国水平，农商行增速环比增长。220年和021年福省行总产比速别到8.5和8，增速所降持低全国均平而商资产速由.%上升至1.5%，同期全国农商行平均资产增速从1.6%下降至9.9%，图表福建城行产于全水平 图表福建农行产速显上升总资产增

福建城商行 全国城商行年 年

总资产增

福建农商行 全国农商行年 年d 资料来源：d福建省城农商行资质较优三年福省业银的良均显著于国均商行良分为121.19和1.2，均低于全国城商行平均水平。农商行不良率则呈现稳定的下降趋势，由2019年的1.至2021年的1.均于全农行均水平。图表近三福省商不率低全水平 图表1福建农行良低全国平不良率.5.0.5.0

福建城商行 全国城商行年 年 年

不良率.0.0.0.0.0

福建农商行 全国农商行年 年 年d 资料来源：d农商行关注类贷款于全国平均水城商关注类贷款占比低于全国平均水平三福建城行注贷占由2.5下降至1.8终于国均水且现定降势农行注类贷款比别得9.07.4和65始高国平水，可能存一风。图表1关注贷占高全水平福建城商行 福建农商行 全关注类贷款占比年 年 年d福建省内城农商涉房贷款规模占比中贷款比例总体不高。截至221年末福省有门际行1城行地业务款不含个贷超过00元规相较房地贷比占贷款额例看有5家商和商超过。图表1福建房产务与较高银汇（位亿元）银行类别银行名称总资产贷款规模房地产贷款规模房地产贷款比例城商行厦门国际银行10,01.75,6707577.110.2%城商行泉州银行1,3968819.675.89.2%城商行福建海峡银行2,01221,064060.35.7%城商行厦门银行3,29501,750475.84.3%农商行福建武夷山农村商业银行62.036.01.13.1%Wid拨备覆盖率方福建城商行和农商行近年高于全国平均水平2019至221年福省商行均备盖分为331.825.5%和230现定降势商平拨覆分为40269，384.2%和44537均高于全国平均水平，说明福建城农商行的风险控制力强。图表1福建城行备盖优于国 图表1福建农行备盖优于国福建城商行 全国城商拨备覆盖率，%0年 年 年

福建农商行 全国农商拨备覆盖率，%0年 年 年d 资料来源：d负债端：同业负债比高，负债来源稳定负债来源稳定建商行农行维了债规的续长。2021末福省商和农行债模别为1551664亿和5603.0元存规分别到072.23亿和504.2亿。从负结来219年2021年福省商般存占负债比例动大分为6736，2.27和68.0农商一存款占总债由94.降至0.3，变相较小负来源稳另方福建商行业债均由2019年的2.0%下至201的104，农行由197上至3.6。图表1福建内行债模年增长 图表1福建内行款模年增长负债规模，亿0

城商行 农商行

存款规模，亿0

城商行 农商行年 年 年 年 年 年d 资料来源：d图表1福建内行款负比例动势 图表1福建内行业债均变趋势城商行 农商行存款占总负债比例年 年 年

城商行 农商行同业负债占总负债比例50年 年 年d 资料来源：d2021年末福省业债规超百的有3家银行均城商行。厦门国际银行的同业负债规模最大，同业负债比例最高，达到1437.3亿，比55。图表1福建同负超百的银汇（位亿）银行类别银行名称总负债同业负债规模同业负债比例（）城商行厦门国际银行9,27901,437315.5城商行厦门银行3,0623378.812.4城商行福建海峡银行1,8739141.97.6Wid盈利能力：净息差现好城商行净息差持续农商行净息差高于国净息是量银行盈利力的重指之一。212021年建省城商净息差分为171.89和90农行息分为4063.32%和3.26。全平平对来，商净差低全平水平但距续缩农商净差然降但持高全平均水。图表2福建城行息略于全国 图表2福建农行息持高于国净息差.2.0.8.6.4.2.0

福建城商行 全国城商行年 年

净息差.5.0.5.0.5.0

福建农商行 全国农商行年 年 d 资料来源：dRE和RA方面城行先降后升农商持下降A面，福建城行农行21分达到.52和1.4商近三年呈出降升趋，但然于219平，商则下E面021年建省商和行E分别到74%和10.样及219年水比商和商行看近年农商行OE相城更高盈能更。比全场看福建省商的OA和E低市均值农行的OA和OE均高市均。图表2福建城行OA低商行 图表2福建城行OE低商行OA，%.5.0.5.0

城商行 农商行 全市场平均年 年 年

OE，%.0.0.0.0.0.0

城商行 农商行 全市场平均9年 年 年d 资料来源：d资本充足率：符合管求但低于全国平均2021年末福建省商银行资本充足一级本充足率和核心一级资本充足率分别到1695.5和1.2均符合监管要求。福建商银资充率一资充率心一资充率均已续年于国均水比内商与农行看城商行项足指均低于商。图表2资本足走势 图表2一级本足走势资本充足率.0.0.0.0.0.0

福建省 全国平均

福建省 全国平均一级资本充足率.0.0.0.0.0年 年 年 9年 年 年d 资料来源：d图表2核心级本足走势 图表2福建城商指对比福建省 全国平均核心一级资本充足率.0.0.0.0.0年 年 年

福建城商行 福建农商行%50资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率d 资料来源：d流动性指标：稳中升考虑数可以流性率存比量福省业行的流性况。福建省城商行流动比先上升后下降农商行动性比率持续优化近三商平流性比先升下农商平流性水平续201城商平值到88.，高全平均水平0.31，农行均为58.略于国平水。图表2福建内业行流性比持增长福建城商行 福建农商行 全国平均流动性比例.0.0.0.0.0.0年 年 年d存贷比持续上升城相对较高三年福省城行存比持续商存比相对为201分别到1.9%和66.而国均平为9.69。比下福建农行存贷比于商和国均水。图表2福建农行贷相较低福建城商行 福建农商行 全国平均存贷比.0.0.0.0.0.0年 年 年d福建省城农商行金融债发展情况分析存量金融债券情况览福建省城商行和农行量债券规模回升至202年1月1，福建城商存债规模到54元较21规回，但仍于220年的96元具来，银行、级债和永债模别到5亿2元和107元208以，二级规持下，续债自2020年来增长商银债规模两波较。图表3福建城商债规呈增趋势商业银行债 二级债 永续债存量规模，亿元0年 年 9年 年 年 年月d图表3福建城商存债以商银永续债二级

商业银行债d福建金融存量债券要中在城商行国况看商银、二级和续在商的占分到86和90在省三债在应例为商的重到0和00。图表3存量券要中城行（国） 图表3存量券要中城行（建）全国城商行 全国农商存量规模，亿元0商业银行债 二级债 永续债

福建城商行 福建农商存量规模，亿元0商业银行债 二级债 永续债d 资料来源：d福建省城农商行债主集中在厦门市至2022年1月旬厦门的农行量券到35元占为5.。州泉存量规分为27和2亿，余区存债。图表3福建城商存债区域布况商业银行债 二级债 永续债存量规模，亿元0厦门市

福州市

泉州市d福建省发行人主体别枢略低于全国水平量债的行主体级分来，农行发人要在A别全城商行和商发业行债二债永债自A发人的比例别到38和74建发人级别枢低发行人例为60、4和70。图表3全国农行体别布 图表3福建农行体别布占比

AA A+ A 低于AA商业银行债 二级债 永续债

占比

AA A+ A 低于AA商业银行债 二级债 永续债d 资料来源：d福建省存量债券行剩期限主要集中在3年以从存债的行权剩期分来，国城商存债主集中在3年内。以的量券占比有32福省况与国似但1以的比有12比全水少54年的占为19，比全平水多2。图表3全国农行券余限分布 图表3福建农行券余限分布年

年

半年

.年

半年内年年.年年年d 资料来源：d信用利差和换手率况福建省存量债券信利较低以1月1日统计福省量银行债平信利为7P在国0数据份从至高排第7处水体看福城商债平利差7P农行均差7P与商相大同可观察到行A+和A体平利分为10P1和25P不级主之间距大但A级别，商与农商的可均高。图表31月1日农行量券信利分情况城市商业银行 城市商业银行 农村商业银行A+平均A+平均北京3030636333上海3232505040广东138466313286355560安徽38381087210164湖南6262727264重庆1413990414165福建1045777727277贵州787878江苏2223360224818710481青海858585广西103778686河南949494陕西10867941010102湖北1713112010210216浙江2661849902141316716219海南134134134山东251169711548282146江西137143140231231148云南149149149天津29179170170四川249234422104949188山西192192267267203新疆209209209河北257219172217277277220甘肃232232232吉林175175264264234宁夏275275275辽宁283317249304304黑龙江304338315315内蒙古320320320Wid福建省银行债券换率于全国中等水平们年初今域交量与1月1日域规模比作年至的区换率经计算福省商债的换率为142，全第3。商行债券换率为45，名全第14位总看，商在国范围债换率名前，场跃。图表4福城行域手率 图表4福建农行域手率年初至今换手率

城商行

年初至今换手率0

农商行0新湖福宁贵浙河安陕湖广江江山甘河四广上云北重天海山青黑辽吉疆南建夏州江南徽西北东西苏东肃北川西海南京庆津南西海龙宁林

北湖山四广上重湖内浙陕江天福安吉江山京北东川东海庆南蒙江西苏津建徽林西西古d 资料来源：d从主角梳利和手率况见福省主体别A的厦门行厦国银信用差别为5P、P市认度高而他别在+以下银存债信利差于7P。换手方今年门银厦国际福建峡行泉州银换率过100，分到133、1、1和27。图表4福内商和商信用差换率总信用利差 年初至今换手率银行类型 银行类型 主体级别（）（）厦门银行股份有限公司城市商业银行45133厦门国际银行股份有限公司城市商业银行69188厦门农村商业银行股份有限公司农村商业银行7245福建海峡银行股份有限公司城市商业银行A+9716泉州银行股份有限公司城市商业银行A+12127福建福州农村商业银行股份有限公司农村商业银行-23413福建晋江农村商业银行股份有限公司农村商业银行-254-Wid二级市场成交情况近期成交较为活跃。0份建金债共交76，居全国第5位具来看商银行级和续分别交012和14只商银债成热相。图表410福省行债交数位全第5名二级债 商业银行债 永续月成交债券数量，只0浙江广山福重湖河北广上四安贵陕河湖天江辽云山黑甘吉宁海内江苏东东建庆南南京西海川徽州西北北津西宁南西龙肃林夏南蒙江 古d成交期限主要集中在3年短期债券成交降按权余期限对交券行计见10月成期在23年债占最高，了36较9份的24了12。一方，0成交限半以和年至1年债占分为3和0较9月同分环降1和2短期交降。图表4福银类券交限和比化况期限/债券品种10月 9月 环比变化二级债银行债永续债总计二级债银行债永续债总计二级债银行债永续债总计半年内0%4%0%3%0%13%0%8%-12%4%0%-1%0.1年0%0%0%0%0%9%0%5%-3%-2%0%-2%12年0%44%0%29%0%39%0%23%-9%12%0%8%23年8%52%0%36%5%39%0%24%-60%-8%-71%-28%34年8%0%29%7%10%0%36%9%1%0%20%3%45年83%0%71%26%85%0%64%33%83%-6%51%21%Wid10月债券成交估值偏离况稳定们以只券日加平成估值上日盘债值的距计交离若成估值上一日收估于5P定义高估成于50P定为低于值50,P间则义估近成同，我们除成时余限在2个以的。据统计，0月成交时于估值和值附的债占比分为97%和3与9月占结相似。图表410成估偏况 图表49月交值离况大幅上偏稳定d 资料来源：d

稳定

大幅上偏按债券品种来看10月高于估值成交的主是级债占比达到所有二级债的21，环比降1。时近个商业行和永续债交在值近。图表410份同券种情况总债券类型10月9月环比高于估值估值附近高于估值估值附近高于估值估值附近商业银行债0%100%0%100%0%0%二级债21%79%40%60%-19%19%永续债0%100%0%100%0%0%Wid按银行主体来看0月份成交TM较中债估值偏超过2BP的体只有1家，为厦门农行。图表4成交YM估上主体总发行人银行类型主体级别成交估值（）厦门国际银行股份有限公司城商行1.0泉州银行股份有限公司城商行3.6福建海峡银行股份有限公司城商行5.3厦门银行股份有限公司城商行15.6厦门农村商业银行股份有限公司农商行24.2Wid福建省同业存单市场概览福建城农商行存单量模位列全国第主体量相对较少福建农行存存规模到148.3亿于全第10位，存单行体有9家，于第8。中，门和厦银的单模别达了7268亿和52.4亿，计占全省的70。亿元 城农商行存单存量规模..）0浙江广北四重山湖福安河贵江湖广天河新陕辽甘黑山吉宁云海青江苏东京川庆东南建徽南州西北西津北疆西宁肃龙西林夏南南海

城农商行主体数量（..）个0浙广安贵山四江福河广辽新江湖山河湖天陕重黑宁吉甘内云上北青海西江东徽州东川苏建北西宁疆西南西南北津西庆龙夏林肃蒙南海京海南藏江 古 江 古d 资料来源：d存单发行评级较高，交易较活跃。福建省经济和财力位于全国前列，这使城商的质强银业险较主体级福建省9家单行行A体A主和A体计到5，比6其门国银、门行福建峡行换手为12.、3.6和1.7，易场活。福建发行存单的银主信用差异较小部分主信用利差有挖掘会福发存的主体险异为显022以多银行信用利差（存单shbor）区间为0.60.P]，平均水平较高，城商间异小其福建行厦农行和州利差高且模低，用级好可适当注。图表5福建农行单行体指概览发行银行银行类型存单规模（亿元）月成交量（亿元）换手率（）主体评级隐含评级利差（）发行利率（0月以来均值）厦门国银行城商行.8.8.4AAAA+.6.4.9厦门银行城商行.4.3.6AAAA+.9.6福建海银行城商行.1.1.7AA+AA.0.2.0 .2.2厦门农行农商行.7.7.2AA+AA.4泉州银行城商行.3.3.7AA+AA.0.2.0福建南农商行农商行.4.0.0AA-AA-.6福建南农商行农商行.7.2.4A+A+.2福建晋农商行农商行.0.0.0AA-AA-.3.0安溪农银行农商行.9.0.0AA-AA-.8Wid福建省城农商行量化打分评价模型构建结合上文对城商行和农商行发展情况的分析，我们结合数据可得性选取资规盈力资充动域济平和股权等6一指，并为3二标对建城行和农行行化价我们置指和应重如。一级分类二级分类指标权重总资产15.0%资产增速8一级分类二级分类指标权重总资产15.0%资产增速8.0%不良率7.0%拨备覆盖率5.0%净息差7.5%RA7.5%资本充足率（0） 资本充足率5.0%流动性比例5.0%存贷比5.0%地区DP10.0%区域经济水平（25） 一般预算收入10.0%区域债务率5.0%股权关系（10）10.0%资产指标（35）盈利指标（20）流动性（10）Wid构建打分卡计算单指得分我以69城行和商披的年报据基除关系外的12个级进行本计。我们每指均置了5个打区同标据数所区，可获的在0分5之时为分个得区内距较大样我对内的标分一执上下界性值处理以取分更的细得。们对12个二指的分区间置下。图表5城农行化价标分卡得分区间边界012345总资产（亿元）0.0100.0250.0385.0550.010000*资产增速-5%5%10%1%13%20%不良率（），负向指标0.40.91