我国炼焦煤需求总量与结构深度研究

一、钢铁行业供给侧改革的政策演变，核心是控量提质“十三五”钢铁工业供给侧改革侧重于对粗钢产能的控制2011-2015年钢铁产能剩问题开始显现，能用率走低，钢铁行盈能力持续走弱。2011粗产利率为79.2，5间断滑至2015年钢能用已降至67。2011起材格断跌，钢合格数从2011年的4,17元吨下至215年年的,080元吨降幅达6.8铁大中企利总自11大下降到205钢行中型业计损45.4亿元。

图2：2010-205年钢铁行业大中型企业利润总额图1：2008-205图1：2008-205年粗钢产能利用率（）% )O（右轴)

00000

7

50%00%0%

8901234

50100

00 01 02 03 04

50%资料来n， 资料来：n，2016年起开始钢铁行业给侧结构性改结束业利润下行015年1央经领导小第一会提供给结性革206年2月国院发于钢行化解过产实脱发的意计用5年压减钢能1亿-.5吨年钢综合格数了202年以的续滑当达3,57.5/，提高6.83。钢铁业中企利总为30.78亿，扭亏。2016-2018年，累计压粗钢产能1.5亿吨以实现1.4亿吨“地条产能全面出清。2017年1月发信部合台关运价格段进铁业给侧构改革有关事的通知，进步利用差电价阶梯价等价格段促钢铁业供给侧构性改当年5207年铁产实方求6月30日地钢产能依彻退217年6月0缔地任务利期成1.4吨地产能全出218年底钢企润前转主增产愿219-020粗钢能所上升。图3：2015-200年普钢综合价格指数（元/吨，绝对价格）-4 -4 -4 -4 -4 -4资料来：n，“十三五钢铁行业供侧结构性改革重视展量侧重淘汰落后产能高供给水平。2016年11月信发钢铁业整级01-220年该划“三”期间，停建设大钢产能规模所有资项，依法关退出不到准要求的能同时求升铁效给水，破键种具体说：退出小容积高炉，动炉大型化。016全停并除40方米下炼高炉，0及下钢30吨以电（金钢炉外等后产设。全面缔产地钢的中炉工炉能。推广钢结构用钢提高钢强度推广90兆以上强结用发防防腐高能结用。争钢构钢由的5000万增到1亿上。续深入进强筋用全面及用00帕级)强筋推广00帕及上高强筋。研发特种钢材增有供给合车量展高术舶建高效机推广等作研生高度腐寿等品质材持业点推技术船海工装先进道力空航机等域技术备所需高钢品的发产业，争年破4个键种持增有效给。表1：关键品种重大工程领域 内容大线能焊接，高裂性厚，极寒超低环境舶用，锰耐蚀，G海洋工程装备及高技术船舶领域

船用殷钢，洋平桩腿构钢及配焊材。先进轨道交通装备领域先进轨道交通装备领域 高铁轮用钢高速载高度轨，车车体耐候蚀钢。节能与新能源汽车领域 新一代高强车钢热冲用层板，高强线钢。超超临火电组用热钢汽机和发机用锻件大叶用，核电组压水电力装备领域关键基础零部件领域其他高品质特殊钢

堆内构用钢水电组用轴件钢与壳用。先进制业用性能承钢齿钢、弹钢，动轴超高度，高强非调钢，.9以上强度固件钢等。高品质墩钢机床珠丝专钢，复刀具易切工具，种装备超高度不锈，节环保备与工备用耐钢，效率低损及殊用途钢，截面、均匀高性模具，性能冷辊用，高合金轧复合板。资料来:《铁工调整级划120）》“十四五”时期钢铁工业供给侧改革重心转为“产能产量双控”平控是政策目标，减主要手段。020年2月28的国业信工作议，肖亚庆部提出坚决缩粗钢产，确粗钢量同比下降，这味着铁行业已去产能向阶的能量双201年4月国发改工部署国范的021年钢铁去能“头看粗钢产量减工，具表述为重压减保绩水平差、能高、艺备平对后企的钢量确实现021年国钢同比降进一步确粗产平的目。2021年是粗钢产量压减年全年粗钢产压减务约为3000万吨呈先高后低特点根河工厅据221年北压钢产任为171万占全压总量724推全国2021年粗压任约000吨220年起钢行进入能换的新和出能现但疫影出以及能换新产出现迟地情况致201去情况集。221年H1累计量.6吨同增达117。上半粗产过导下半产压压繁因此入季后省陆续行格的限政，终在2月完平任。图4：2021年全国粗钢分月度产量,YOY（右,%）7

0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月

资料来：国统计，粗钢产量自2015年以来次实现同比回落业润大幅增加2021年产为1033亿比降3为189以首此201全业润增铁业大型业润达3,524亿，比高70。图5：2015-201年全国粗钢分年度产量粗钢产量（左轴,亿吨） YOY（右轴,%）

图6：2015-201年钢铁行业大中型企业利润总额钢铁行业大中型企业利总额左轴亿元）..8.6.5.3.4.8.28642056 789 0

0

567890

YOY（右轴YOY（右轴,%）0资料来id 资料来：n，粗钢压减不在于量而于扩大利润空间以现质量发展纵钢行供给改中关键间们现策的出行利情息息关每行利走弱甚入全面损时往就政策力开。图7：唐山钢坯利润走势（元/吨）资料来：钢终端二、粗钢产量压减或是大势所趋，但向下边际有限政策端：压减节奏有延缓迹象，但年内压减或已成定局2022年年内粗钢产量工作侧重稳定经济发市场机制作用通对去年今粗钢产压工研部发202在201策基上新增了牢牢握经济工作稳头稳中进总基发挥市场机作用发企业积极性这两分容这也意味着今年行政限产的介程及积极性会偏弱。《国家发改委、工部就2021年粗钢产量压等作进行研究部署2021年粗量压工将巩提钢铁产成基上统筹虑六稳工落六保务碳峰中长远标点求及铁行平运等素在保铁行业给结性革策连性稳性同坚市化法化则情况类导重压环保效平能工装水相落企业钢产量避“刀保现201全粗量同下。《国家发展改革委工部等部门就2022年粗钢量压减工作进行研部署粗产量减程将牢把握2022年经济工作稳当头、稳中求总基调统筹好“六作落“保务碳峰中长远标点求及铁行十四五发目稳行等素在持铁业供侧构改政连续稳定性同时坚市法治原则发挥市机制作用激发企业积性严格执行环保能耗安地等相关法律法规突出区情保有避免“一刀切，重压减津冀及周地区长三地区、汾平原大气染防治点区粗产点减环绩水差耗高艺备平对后的产量，保现022年粗钢量比降。钢铁碳达峰延缓5年，钢产量压减节奏有慢象。2020年12促钢铁业质量发的导见征意见发，出行业争025年先碳排达。2022年2月《于钢铁业质发的导意》式发《意见提确保到030年碳峰隔一，式件于发，较求见，铁行碳峰目标实时点致缓5图8《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》主要目标资料来：上证券，从各省政策看2022产调控政策逐渐明晰年压减或势在必行022年5月国发改委各发202钢产压考基核工作知要各核馈考基。从各压进来：山东省年内粗钢产或比持平。5月1，据ystel研山地厂表方案明求202粗年产不过,650万，相于度量控但方并未明压产的体例和度最调目根据家式达调任务进行调。江苏计划压减粗钢量约56月8苏产有初落的据Myteel研，苏部钢反情况（1江省铁业粗产照206案的能计算所有省内铁业产利用不过10（2按照压减要求所有钢铁企则上减量不低于5，分规范企业可以不减量，地据地实情况调整。唐山计划2022年底前停1000立方米以下高炉2022年6月唐市政府站发布关印唐钢铁业1行计的通要求2022年前全关停1000方以高100以转。据Msteel研理唐现存15座1000立米下炉止6月2日，100立以下炉有6座在营，及产约1.5万/，唐山均水量6.4吨的.1。8月，唐山市各区县相部门及企业召开会，署了2022年全市粗钢压产的目标和任务议报222年唐市粗钢产能862.4万吨的务量超12284万吨按省府求A类企减3。发改委强调下半年钢量压减工7月29日家发委业一巡员夏指，下半铁业继推动业质发是严新钢产是继压钢产量三继推兼重组四继推绿低碳型五加国铁矿发。今年压减重点在江西两省从压减总量看产量前五省份与全压比例同步年全压粗量2,3万，量五份量减3,13万，一致同，2021年量五份产的56此五具有定代性从部结构看间产量压减差异201年粗减北省献近724作产二的苏减产度显于国的平水，年计照减不于要施。西宁作粗产过5,0万的省去减度也低山更出增产象同时，山西处于家重要求减产域（三角/津/汾平原，此们预计，西粗钢减年最与在重区内江一（-5宁不于重区量管力将有。河北年内或以置换能主粗钢产预计减少3.7山划202底关停,000立方米下炉据ystl调，止6月2日涉及能全山均水量364万吨的41参照021河北生/钢为8.8，则计响钢量约3.72021唐山钢减为9同期北粗压比为9.9基上步时，虑唐山粗占北近60我们此测北022粗钢量少与山本同为.7产量排名地区200201同比变化政策所需压减比例20产量排名地区200201同比变化政策所需压减比例202预计产量所需压减量1河北297246-9-70264822江苏118195-5-00139563山东794749-30074904辽宁709702-40070205山西63864116-0060437产量前5省份计 536 533 -1-5557166全国总计 1,7 1,9 -0-41,3166资料来:id 注粗钢量数采用计值需求端：下游依旧疲软，年内粗钢需求或微降建筑行业是钢铁的要游是拉动材消费的心行业钢产主用基地、机械造周性业其中地和建属大建域200需比近0。图图9：2020年终端行业用钢需求占比（）船舶家电1.48% 其他1.41%汽车5.55%

11.92%机械19.53%

建筑57.57%资料来：魏新21经济势与钢市场析》地产下滑趋势难言转需关注后续的刺激策投资施售房产数指部分边际善但现度及市预，季房产数或难企。房地产开发投资完额比继续下探9月房产开投额为1.27万元，月同比-2.1，19，地产发资为0.6万亿，计比-.0较18月降幅大.p。土地成交情况继续化9，地置积为1049万方，月比65；-9月土购面为649万方累同比539月地交款为24亿，单月比-5.41-9土地交为5,24元累同-462较-8幅大3.pc。房屋新开工面积工积累计同比继续下工面积降幅收窄9屋新工面为0.7平米单月比-4.4；屋工面为.0亿方单月-43.2屋工积为417平米单同比61-9月房新工为9.5亿平米累同-38，较-8月幅大0.c；屋工为879亿方米，计比-.3，较-8降扩大0.8c屋竣面为.09亿米，累计同-199较-8降幅窄.p。图10图10：2020-222房地产开发投资累计同比（）图11：2020-222土地购置面积、成交价款同比（）

单月同比

购置土地面积单月同比 购置土地面积累计同比土地成交价款单月同比 土地成交价款累计同比-2 -1 -8 -5资料来n，

-2 -1 -8 -5资料来：n，图12图12：2020-222年房屋新开工面积、竣工面积同比（）图13：2020-222年房屋施工面积累计同比（）

房屋新开工面积当月同比 房屋竣工面积当月同比房屋新开工面积累计同比 房屋竣工面积累计同比

-2 -1 -8 -5资料来n，

-2 -1 202-08 -5资料来：n，累计销售面积边际善9，品销面为1.35亿方，月-16.2；图14：2020-222房屋销售面积同比（）1-9品销面为10.14亿方计比22.2图14：2020-222房屋销售面积同比（）商品房销售面积单月同比商品房销售面积累计同比商品房销售面积单月同比商品房销售面积累计同比-2 -1 -8 202-05资料来：n，发改委督导基建将加发力国家展革秘书杨凯8月5日示国发委将督各面住年季度工金快目建实快挥资的益动中央算投、方府专债以政性发性融具调合共同力。建筑先行指标边际善9月国掘开小数为01时环上升.1时比下降.8时10月30当周国泥率673去同高45个分点比219年（情）低144百分。图16：全国水泥平均发货率指数（）图15：202105图16：全国水泥平均发货率指数（）北美洲 欧洲 日本 中国0-5 -1 -5资料来n，

资料来数水泥国水协会截止0月0当周图17：钢铁下游部分行业累计同比（）铁路、船舶、航空航天其他输设制造固定产投完成额 挖掘机产量汽车产量 电冰箱产量空调产量洗衣机产钢铁部分下游延续软但有好转迹象19钢铁业要游路船航空航天资成+6机产累同-221车产累同+8.1图17：钢铁下游部分行业累计同比（）铁路、船舶、航空航天其他输设制造固定产投完成额 挖掘机产量汽车产量 电冰箱产量空调产量洗衣机产0-2 -1 -8 -5 -2资料来：n，注实线累计比0虚为累计比0。粗钢产量下滑焦煤需量微增2022年9月钢月产为,695万同17.9，需要注意是，于去下半年粗产量减任重，9粗钢产是去全年的较点。1-9，钢量累为8,083万，计同-31。9月焦消费为,719吨同比+.91-9月焦累计量41726万吨累计+.79CI山低煤价为,448元吨+158以数以看在钢量下滑背下焦煤求而现增，对焦价也比升。图18：2019-222年月度粗钢产量、焦煤消费量、焦煤价格间的关系焦煤消费量左轴，万吨) 粗钢产量左轴，万吨) I山西低硫焦煤价格右轴元/)0年月 年月 年9月 年月 年资料来：煤资源，n，需求角度推演粗钢产量：年内粗钢产量较大概率下滑

0图20：2005-217年固定资产投资结构变迁（）三大投资占固定资投比重较稳定历数来看基设建投在固资投资中占25。造投在固资投中占。地开投在资产资占20。了大图20：2005-217年固定资产投资结构变迁（）房地产开发投资占比 基础设施建设投资占制造业投资占比 其他投资占比图19：固定资产图19：固定资产投资结构（）

资料来：整理 资料来n注数据更至7年年内基建发力能够定度的对冲地产下行021末约有.4亿项金结至202年使222年增债务额.65万元项合将约5万专项资。若按0项投基项目算则022年基建专债为.5亿。常基建目财预支对社资的动例在1：3.6至1：4之，计2022年向基建资社资为.6至4亿故们总计现161至17.5万亿取值约为6.8万的建规模201基投额为153亿故计2022年建投资速为9.8按照占全部投资比重的25计算基建投资拉动固定产资约同比提高2.33pct。图图21：2015-222年三大投资对固定资产投资的拉动（）制造业投资拉动房地产投资拉动制造业投资拉动房地产投资拉动基建投资拉动.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%%.%.%.%%.%.%.%.%.%.%.%.%1%2%3%05 06 07 08 09 00 01 0218资料来：n，为体历各数对测固资投粗消强度用不过随机动们选用史5固资资粗消强数进加权动均测得定资投粗钢消强为,700吨元。图22：固定资产投资粗钢消费强度（吨/亿元）固定资产投资完成额左轴万元) 固定资产投资粗钢消费度右轴吨亿元

0 0资料来：n，基于022年建资约为.8我提五基别乐估（地下年探回制业扩大限（地降幅造增限扩中性估计（房产降不变制造业增不变有限守（房地继续滑，造业增幅幅回落、守计房加速滑制业幅幅回。房地产固定资产投假范围为-120，制造固定资产投资假设围为515。2022年9月房产投资成累同-，据我以-为产投的性估值综历数回顾我将2022年产开投完额计比的设围取在-2根三固定产资史据顾综年固资资形我将202制业定投资成累同的设范在55。图23图23：房地产开发投资完成额累计同比（）图24：制造业固定资产投资完成额累计同比（）50

.0

.0

50.0

.0.0.04 9 4 资料来n，

4 9 4 资料来：n，2022年粗钢净出口预为4,878万吨。根据id数据示2021年国粗净口为4,231万222年19月合钢出口,09吨同比15.3比测我们预计年钢出约878吨。基于通过固定资产投资粗钢消费强度与固定资产投资额拟合计算，从五个基准预测分布情看，2022年粗钢表需求量有较大概率降。表3：2022年粗钢产量推演基准固定资产投资完成额累计同比（） 拉动固定资产增长（） 固投同比基准房地产基建制造业房地产基建制造业（）乐观估计00981000254087有限乐观-09810-0253067中性估计-09810-6253048有限保守-.09870-0252032保守估计-.09850-4251019资料来:n，表4：需求推演2022年粗钢产量

粗钢表观需求（亿吨） 粗钢产量（亿吨） Q4产量（亿吨）基准乐观估计固投预计（万亿）52201A202E107同比16201A202E155同比22201A202E25有限乐观5198-21370426 中性估计519091-0133119-32729有限保守5295-5104-823 保守估计5594-793-922资料来:n，敏感性分析后发现，2022年粗钢产量有较大率滑，但存在边际。固定资产投资粗钢消费强度的取值对粗钢产量推演的影响较大。对需求角度的粗钢产量推取于定产资粗消强与钢出口考到三固产投粗钢消强偏回结在三平值似算的况们为内固产投资钢费度有定的动能因分别固资投粗消费度位于,60-1,00/之间进步敏性析。表表5：固定资产投资粗钢消费强度对2022年粗钢产量同比的敏感性分析（）基准乐观估有限乐中性估有限保

固定资产投资粗钢消费强度（万/亿元）-6-7225079-3-4-6-7225079-3-4043260-8-1-31542-2-5-8-127保守估计-3-6-9-215资料来:Wd，注红色表年内求角测粗钢量于1年钢产（03吨）绿色反之。粗钢净出口的取值粗产量推演的影响可控虑到2022年球价烈波，以及国钢出的制等多形下我为下年钢出量存在动可能我分在钢出口于4,0-,000万吨间进步敏性分。表表6：粗钢净出口对2022年钢产量同比的敏感性分析（）粗钢净出口（万吨）基准400 450 488 550 600乐观估计1318222833有限乐观-500041015中性估计-1-7-3-7-2有限保守-6-1-8-2-7保守估计-7-3-9-3-8资料来:Wd，注红色表年内求角测粗钢量于1年钢产（03吨）绿色反之。图25：固定资产投资粗钢消费强度对粗钢产量的敏感性析（万吨）

图26：粗钢净出口对粗钢产量的敏感性分析（万吨）.5.5.59

预IN 预测AX 年粗钢产量乐观估计有限乐观中性估计有限保守保守估计

.5.5.59

预测IN 预测AX 年粗钢产量乐观估计有限乐观中性估计有限保守保守估计资料来n， 资料来：n，三、长短流程减产幅度存在差异，焦煤需求结构性向好供给侧改革步入深水区，钢铁工业高质量发展优先高质量发展要求提电钢比例至15不再提及0220年12月1日工信发的《关推钢工高量发的导征意见提争到25炉钢产量粗总量例升至5上争到0于实因的虑下在年初业信化展改委生环部布三委于进铁工高发展的导见提，争到025年电钢量占钢产比提至15以再及20。时主任务，着对能供给量出要，体来：淘汰落后产能符环要求励点域淘汰汰步式结团竖炉低率高耗高污工和备全推动铁业低放造有利于色碳展差化电政。大幅提升供给质量发展品特钢高装备特合钢核基础部件用钢小量多种键钢，争年破5种左关钢新料。发展短流程符合环需中长程业均钢二化排在2.1吨左流程吨钢氧碳放仅9吨长程艺二化碳放大高短程。长流程钢厂或是主要压减对象《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》明确提出到2025电钢量粗总产比提至15上。据Myseel调数显示2021年中国炉比为0.7，低国先水，有很的步间。图28：部分国家电炉钢比（）图图28：部分国家电炉钢比（）0%0%0%0%0%0%0%0%

中国 德国 美国 日本英国 俄罗斯 印度年 年 年 年资料来：产信息，整理

资料来：n，长短流程成本构成异。短流程炼钢中废钢成本占比超80钢电弧冶的一成占成的49；费电炉炼第大本约总本的6。长流程炼钢中焦炭铁石、废钢成本占超80。铁是流炼的一大本占达37；炭长程炼的二成，比达1废是三成本约10。图29图29：短流程炼钢成本构成（）图30：长流程炼钢成本构成（）制造费制造费铁矿废钢焦炭电极废钢电耗资料来源朱《弧炉钢成分析及成本究信证券发中心

资料来源：建国《开废钢冶的“瓶颈”路》Wn，废钢价格高位、电价上涨叠加能耗双控政策，电炉钢比同比下降短流程成本构成中钢电价、电极费用高基不具备竞争优势。废钢铁水价差长期正9年大分间钢价都高铁成外，废钢水差负并意味主使废的流程备争势李坚等电弧炉钢本析其争力价中研发由电力本影响废钢价低铁价为0～50以时电钢相于炉钢具一定经济优高耗能电价上浮改电炼作传高产业费本期续长221年10月发布家发改委于一深化煤电网价场化革的通指高能市场易价受浮限202年5省发展革省源关调整耗企电的知(求见稿开求意对5大类17小高能电价高.172元千。短流程成本绝大部时高于长流程电炉利润不乐观止10月3为止华东区域炉测成（10废钢4,06/吨华长流吨测成（15废钢4025元/。图31：废钢铁水价差（元/吨）废钢铁水价差右轴) 废钢价格左轴铁水成本左轴,不含税)

0

图32：长短流程吨钢成本（10月13日，元/吨）三级螺南京市场含税价 长流程吨钢成本%废钢比长流程吨钢成本（%铁水） 电炉钢吨钢成本%废钢）0-9 -5 -2 资料来n，id

,00 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00资料来富资注废钢本调为按照华东区4度废不含测由各电厂废采购本工艺不以及材售不同存误差受利润好转影响电炉能利用率有所上升止0月1当国产能用达52.69，处史位高炉能用为8.26，自6月旬降来回升显。图33图33：电炉产能利用率（）图34：247家高炉产能利用率（）9 0 1 0

9 0 1 第周 第周 第周第周第周第周第周资料来n，

第周第周第周第周第周第周第周资料来：n，截止10月21日数据，202年短流程钢比已降至9.5据Wid据析021年247家样钢高年产利用为5.3，炉均产利为592022截止10月21日，47家本高炉均能用为.8平电产利为516。根据ystel研据示221年国流比为0.7。考长流程能的情下基于产能利率的比值，计算得2022短流程钢比为9.5。表7：电钢比下降对2022年流程粗钢产量的影响（万吨）基准预测粗钢产量短流程粗钢产量短流程粗钢产量同比长流程粗钢产量长流程粗钢产量同比乐观估计1,1106-04954386有限乐观1,1950-21982103中性估计1,8984-3792426有限保守1,8941-50987-31保守估计926930-61885-33行政限产1,3944-47989-9资料来:n，年内电炉钢比同比降势难以得到逆转内流程到耗控电上浮废供应量缺多因的响，流占钢量比例将续降虽期有好，但仍到202产用率均。于期来，流与流相无竞优，我们计季电产利用或维低，以根性转炉比降趋，至在电上的势其势低或更凸。短流程的节能环保势未转化为成本优势需关注后续刺激政策变。目对流程钢优政主集中产置，流炼钢为统耗行，近年到环保策紧能双上不顶场电的响，时加钢收系尚完、社会钢应有的素，目政下期较难变流的势位。压减政策持续发力，转炉废钢比持续下降压减基本确定的情下减少废钢用量或是要式长程厂决钢用时考虑高炉行题经效等问。铁水相比废钢更具经济性。19以，绝部分间废钢格远高铁成本我们认未一时废的价可仍短低焦炭铁石对的水期来看钢格高铁成本。降低产能利用率不于炉顺行如由粗量压减铁的那么能就图35：130家纯高炉企业废钢比下滑明显（）会使高的能用低于计平长低正常平产这于炉的是不利果虑高检修成厂图35：130家纯高炉企业废钢比下滑明显（）01 025%0%5%0%月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月资料来：se，转炉废钢比下降会动煤、焦炭的需求量据Mystel对30家高企业止2022年10月20日调数经整汇总2数平废比为466根据创询统221废比为1.69基于废钢价格的续相对高位以及粗产压减政策的，我们推断2022年转炉废钢比为14.66根首钢团限司202度第期超短期融资券募集说明书》显示，201-201年首钢入炉焦比分别为3044、29581、298.9kg/此们设入焦为00k/假设吨煤以得7吨焦炭计算结如：表8：电钢比与转炉废钢比下降对2022年焦煤需求量的影响（万吨）基准预计粗钢产量202年长流程产量202年长流程铁水产量铁水产量同比增量拉动焦煤需求乐观估计1,1954852477204有限乐观1,1982806341189中性估计1,892477019482有限保守1,89877537832保守估计926885765-0-行政限产1,398974116661资料来:n，敏感性分析发今年煤需求量有望维持定同比提升考到推粗钢量固定资产资钢费度粗钢出存较的动可时取会粗钢量煤需求量算生大响，于定产资钢消强的在1,0-1,80/亿元之钢出的围在,00-6,00吨间合钢钢的下对粗钢量焦需变量进了感分。表9：固定资产投资粗钢消费强度对2022年焦煤需求量的敏感性分析（万吨）固定资产投资粗钢消费强度（万/亿元）基准160 160 170 170 180乐观估计40120199279359有限乐观-942184246308中性估计-02-887152297有限保守-53-337137267保守估计-95-6-81160资料来:n，表10：粗钢净出口对2022焦煤需求量的敏感性分析（万吨）粗钢净出口（万吨）基准400 450 488 550 600乐观估计114179204210276有限乐观198164189195160中性估计516782118183有限保守2117325863保守估计-3-8-1329资料来:n，电钢比、转炉废钢比的关键在于废钢价格，短期供给短缺的局面或难以改变废钢价格是电钢比转废钢下降的共同因关键在于废钢供给缺年内炉的下主受废价与能双上封市化电的响转废比的降要受到钢格影。钢价的企要于钢供有，来给势仍在确定性。我国废钢供给量缓增。据创讯计201年我废产为2.7亿吨根冶金工经发研中测算按钢产生周期和铁积折法，算025年的钢源出达3.24亿。图36：2000-230年我国钢铁积蓄量（亿吨）00 5 0 5 0 E 资料来：黄等《钢产发及其对铁行的影》， ：5年00年的钢铁积蓄为预值。废钢进口受到政策响价格倒挂等因素的响进口废钢量较低207我国始制固体物进219废钢式纳限进的目中进导废进在209年和200几停200年4中钢开制废钢口新准并进口钢名为再钢料该于2021年1月1正效221是开钢口后首，进口有60万吨主由够境再钢门提及内钢价倒。以我废进的要源国本优重废HS1为例两料的CFR格平在221年中高国主城的重均。图37：2011-221年废钢进口量（万吨） 图38：日本重废进口价格与国内重废均价对比（元/吨）0000000000000000010

00102030405060708090001资料来id 资料来：钢终端废钢使用量上升或环政策影响下的必由路废钢价格是问题关钢可减炼焦结工的渣废产趋严的保策铁行高废钢比和炉将断但长期以来由于废钢给量不足钢价格处高位短流不具本优势，长程炉环节添加废钢同不备经济性。短期来看，当前废供量不足以支撑15电钢。以2021年钢量1033亿转炉比1669计长流消钢1.2；若炉比到15，电钢单按000g算流程消钢1.5钢工共要钢37亿，目前在5,00吨缺口。长期来看，随着废供量的提升，2025年废钢钢成本将向铁矿石钢本回归。碳峰“中的背国铁将加能的气策方也利于电冶的展根冶金业济展究心预225年钢总量.24亿吨届废将应足成废价变的转年电炼成将逐近高炉转炼成。四、钢铁高质量发展对焦炭、焦煤品质提出了更高的要求高炉大型化趋势持续推进，对焦炭反应强度提出了更高的要求小容积高炉占比依庞大“以小换大产能置的主要方式根据Mysel在220年的统积在1,00的高占近（约485着产政要步压上，小型高炉会继续汰大型高炉替代小高成为钢厂首选据Mseel不全统计，钢铁能置换建铁高炉容大在1,012000m之，退出产高炉容积多在450680m之逐步关停1000m以下高炉是势。唐山5月29发唐山产基础高化产链代水平升施案，求22年前面停,00方以下高及100吨下炉。图40：全国不同容积高炉占比（，m3图40：全国不同容积高炉占比（，m3）.%.%.%.%<0-0-0>0资料来se，注不完统计 资料来：se，注不完统计大型高炉对焦炭反应强（CSR）的要求提高高炉容大，料高内的留间延长焦与气反时间加焦的化反而化炭性质因求高炉的炭柱须足够反后度S炭反强是在炉反应的炭在机力热力用抵抗裂磨的力。表11：不同高炉炉容对焦炭的要求炉容级别（m）100200300400500M0≥8≥2≥4≥5≥6M0≤.5≤.0≤.5≤.0≤.0反应后度CR≥8≥0≥2≥4≥5反应性数CI≤8≤6≤5≤5≤5焦炭灰分≤3≤3≤25≤2≤2焦炭含硫≤.5≤.5≤.7≤.6≤.6焦炭粒范围m）725725725725730资料来:段兴《固焦大积高炉的应分析探讨，图图41：高炉容积对焦炭CSR度的要求（）0 0 0 0 m）资料来：段兴《固焦大积高炉的应分析探讨，整理主焦煤配比量与焦反强（CSR存在明显的相关性焦炭反应（S的提升要求焦煤具备中挥发、粘结指数等特性般,提高SR需增焦配中焦煤和煤配焦配比有于化S根据超炼煤性对炭态强度影研》的究现：中挥发分焦煤炼得炭CSR相对最优用焦煤挥（Va在范当daf约为26炭应强（CS相对中挥焦煤得炭CSR相最优。胶质层最大厚约25mm时炼得的焦炭CSR对。用种胶层大厚（Y值）分在.0mm5.mm围随着Y的CSR呈升后降势，在Y值约为5mm，焦炭SR相最，此前随着Y的大，SR现上趋势。高粘结指数焦煤炼焦炭CSR相对最优常单煤粘指（G）在30105范着G值升SR上成可条件合提配煤G值利于焦质的高。图42：焦煤挥发分（Vdaf）与CSR的关系资料来源王超炼焦特性焦炭热强度响研究

图43：焦煤粘结指数（G值）与CSR的关系资料来源：超等《炼煤特性焦炭热态强影响研究，图44：焦煤胶质层厚度（Y值）与CSR的关系资料来源王超炼焦特性焦炭热强度响研究

图45：Y≤20mm焦煤胶质层厚度（Y值）与CSR的关系资料来源：超等《炼煤特性焦炭热态强影响研究，钢铁工业高质量发展推动特钢研发与使用，低硫、高挥发分焦煤需求提升钢铁工业高质量发要大幅提升供给质量高钢“十四五点发特钢品种国家重点展品特钢高端备特合钢核心础部用等批量多关键钢材“四五时期提升钢铁业供质量着重强调各行领域高品质特钢材的求不上品种看汽轻化趋势高度材出要求采强度钢术降车和车制成的效式国家点强发高术特船将使得强、腐船用量加绿环家对高度板的求也将增。我国强度钢等级提空较大。根据201-2020统计据可看出23（屈强）和Q35比过80而Q39Q20仅比4他高钢比以Q35和355强度主Q30的高度材用展较缓。图图46：钢材强度等级分析()资料来：李伟等双碳标钢结构业发现状展望，硫含量与热脆性相关，高强钢的重要特性指标根据送在KR法铁脱硫值与水型验中研表明硫认是中要的害素一会钢材量如下影加材热敏性俗“脆这是于以eS形存在钢，当硫量于.02时在钢凝过中于在偏，得e-FS晶体布处共体钢热工程中熔当到力时候晶在界破形成纹，即“脆现象（降低的接能（当硫量多会成种硫而降低钢强、击性和展。表12：钢中硫含量等级要

钢类PSCuCr钢类PSCuCrNiMo优质钢030303030301高级优钢020205030301特级优钢020105030301资料来:《金结钢G0-1，焦炭是铁水的主要来低硫高挥发分焦煤利于降低焦炭硫含量据张金权等的究炉荷的0是炭烧的2是炉吹带入块矿入高发煤热过中成量活性由实原供可在过程中合硫由生稳定含气少自由被物以有质结而留于焦的率。图47：高炉硫的输入分布资料来：张政《高铁质的实践，

图48：全硫迁移率与焦煤挥发分的关系资料来源：金权《焦炭硫分的影响因素及预测研究》，随着高炉大型化及钢推广应用要求焦炭具高反应强度低硫的特性从焦煤煤种说主焦煤肥煤等支煤种需求刚性增从煤煤质来说低高结指数中挥发分、胶质层厚度在25mm近的焦煤更匹配钢工高质量发展。我国焦煤资源分布不均，晋豫冀皖焦煤最匹配钢铁工业高质量发展山西是我国稀缺焦煤保资源量最多的省份据小利《国缺焦资源布征》中的止013年束的全新轮炭源潜评价我稀焦气肥、肥13煤焦煤保资总为16.57赋区中北赋煤区缺焦保资量为160.78亿吨占稀缺焦保资量的86.7东华南和西北赋煤区稀缺炼焦煤保有资源量相差不大，分别占全国稀缺炼焦煤资源量比例为5.94.1和3.3滇赋煤稀炼煤有源量占国炼焦资量0.01。省来，省稀炼煤有源最多约164吨全国缺焦煤总的9.3；北有资约19.2亿占约124贵保资源约39.6亿吨占约.9。图49：中国炼焦煤主要产地分布

图50：部分省区稀缺炼焦煤保有资源量（亿吨）00650070098000000000000山西河山西河贵州河南黑龙安徽陕西云南内蒙青海宁夏辽宁山东四川资料来源：黄文辉等《中国炼焦煤资源分布特点与深部资源潜力分析》，

资料来源：小利《中稀缺炼煤资源分布征》，我国稀缺炼焦煤分类源量大小顺序依次为煤瘦煤肥煤气肥和1/3焦煤据邓小在中稀炼煤资分特》的究，止013年束全国一煤炭资潜评煤瘦煤肥资量稀炼焦总的3.3中焦保资量约17.6亿34.2瘦煤有源约53.1亿2.3肥保源约亿吨15.8气煤有资约11.8亿.61/3焦保资量约094吨（72。国煤总约57.6吨山省焦保资达239亿，国焦资总的6.0其次河省(1.0亿吨9.9)河省(4.6亿9.5)州省(7.6亿92青海(403吨7.8，内(2.6亿63。图51图51：中国稀缺炼焦煤分煤种保有资源量（）图52：中国稀缺炼焦煤保有储量主要产地分布（）.%.%%气肥煤.%焦煤.%肥煤.%瘦煤.%.2

未分类

山西 河北 陕西 河南 贵州 青内蒙古 山东 安徽 黑龙江 其他省份0%0%0%0%0%焦煤 瘦煤

肥煤 /焦煤资料来源邓小中国缺炼煤资源布特征

资料来源：小利《中稀缺炼煤资源分布征》，匹配钢铁工业高质发的优质炼焦煤主要布山西河南河北安徽从硫方来看龙徽辽三省炼煤特硫主西河南地区分硫~硫间州高从发方来看西部资南顶矿区煤低~高发他域源均中-挥分粘结粘指焦（质层厚度方来北河南顶矿徽山东山河煤等所产焦均具有高结数G，其地炼煤结数略。图53：中国炼焦煤主要产地煤质情况资料来：中煤炭，中资，

图54：中国炼焦煤主要上市公司资料来：表13：炼焦煤主要产区煤质对比省份 煤田矿区 主要煤种 灰分A/硫分S/ 挥发分V/ 粘结指数G 胶质层最大厚度/mm河东煤田气煤、河东煤田气煤、煤、煤、贫煤、肥等中灰低硫中挥发分北部4,8,部348北中部0-,南部7西山煤、西煤田

肥煤13焦煤煤、瘦煤肥煤、煤、煤、

低-灰 低-高硫分较高

低-高挥分中-高挥

54 15贵州 六盘水区云南鸡西、岗

煤、贫，水煤田产无烟煤炼焦煤无烟，褐次之13焦煤气煤焦煤，东地区部分

（盘江较低）中灰 高硫

分中高高挥

790 1763黑龙

双鸭山七河矿区

煤和13焦煤为动用煤气煤、煤、煤、

低-灰 特低硫分硫分一较

787 8-.3开滦煤田河北邯邢煤田

煤肥煤、煤、煤、肥煤13焦煤无烟煤等13焦煤气煤焦

低-低一般为中低灰，峰峰武安范围较大

低一般为低硫，临围较大

中高挥分 89 26中高挥分 892 1312淮北煤田淮南煤田气煤为淮南煤田气煤为、3煤次之低-特低硫主中高高挥发分81

煤、肥等

低-灰 特低低硫 中挥发分 86 2615平顶山区 13焦煤焦煤肥煤 中低灰 低硫 中高挥分 94 28河南鹤壁矿区

无烟煤贫煤瘦煤贫瘦煤焦煤天然等

低-

特低硫中低-硫煤有

主挥为-中0为-中00 2分高挥7819高挥发8852219兖州矿区 气煤 低灰 低-低新汶矿、肥山东 气煤、肥煤 低-低灰 中城矿区枣庄矿区 13焦煤主 低灰 中低硫

分中高分辽宁 北票矿区 1辽宁 北票矿区 13焦煤气煤 低-灰 特低硫 高挥发分 91 14

78 14资料来:中资信理 注本表中炼煤统计径包气煤气肥、3煤、煤、煤、煤及煤。五、投资机会我们为煤行仍处于气行周前全正在产周为根币超发为推新轮源通胀早阶段我煤矿大分井矿受限安条件与开条给乎弹性短由钢行电钢钢的降粗钢控策对于焦需量消影被大削质煤为稀性源需弹不断大对优质进炼煤需将期存时到通关澳进限等素的响我们预计来-3焦供短缺题将在焦价格继保高运长看炼焦作全稀性源随钢工高发展持推进精钢与炉型化趋势断展质煤资的缺性更凸显国配铁高质发的优质炼煤要布山河北安等重点注种质备缺性稀焦煤产量生长的优炼煤司值注的煤业平煤股份山西焦煤、淮北矿业、盘江股份。平煤股份：高度匹配钢铁工业高质量发展需要的优质焦煤公司公司主焦煤品质产国第一具备低硫中发分低碱金属炼焦赋优势是高度受益钢铁工业高质发要求的标的司煤要是/3焦煤具低、低灰低碱属热态标害素等先优全稀的战资主焦煤质产全第部指优进煤深受场睐随特与高大趋势的展平的质焦煤更稀。焦煤产地煤种矿名挥发分vaf/灰分A/硫分焦煤产地煤种矿名挥发分vaf/灰分A/硫分S,d/粘结指数G平顶山八矿2521460490Nwhr(唯)14990583Sa(萨吉)21970286昆士兰煤Pkw(峰)23970288Lar(伊瓦)21950585德国湾煤25870586佛蒙特焦煤23750580美国219711953#26180686蒙古4#25120383俄罗斯K024110974澳洲加拿大鹿景焦煤27930375斯坦达煤25950580普瑞焦煤28880584莫桑比克 23 12 07 95资料来:吴义美国俄斯焦煤对比究与焦实任华伟《国炼焦煤质析应用程《口炼煤在钢的使用实践》孙彬《进炼焦煤的分析评判，马辉等进莫桑比焦煤结焦能研》公司煤炭资源丰富兼内生成长性。截至2021末，有炭源储量1.19亿，剩余可量9吨拥矿井4对截至202年3月公在矿定产为,203万吨年在煤区围内集体合拥煤炭量0.6吨采量1012亿吨其世稀的煤资近60221年9月公以5.81亿“南丰县唐煤探矿权，源量1,5.11吨。主要矿区主要煤种资源量万吨）可采储（万主要矿区主要煤种资源量万吨）可采储（万）证实储（万）一矿1JMFMQM233845276二矿1JMFM934040四矿1JMFMJMQM510175194五矿1JMFM194586586六矿1JMFM175311190八矿1JMFMJM256187460九矿1JM293939十矿1JMFMJM882486311十一矿1JMQM136636427十二矿FMJM2756745十三矿SMJM351118102首山一矿FMJMSM392279798香山矿1JM2696553朝川矿FMJM803302146合计18,919002446087资料来:司公，精煤战略持续推进持续入“煤略断大煤洗201全年实现炼煤量118吨，比长32销量1199吨同增长.5，精是要的入利来，献了7销收和84的毛。图图55：2012-221平煤股份营业收入结构（）

冶炼精煤 混煤 材料销售 地质勘探 其他洗煤 其他业务2 3 4 5 6 7 8 9 0 资料来：n，投资策略平煤股份煤品质产量均为国一高度受益于钢铁高质量展。我们预计平煤份22-2024年归母净利别为63.08亿元、84.11亿元、100.93亿元对应2022年11月11日收盘价的PE估值为4.51x3.38x2.x予买入“评级。山西焦煤：主焦煤资源储量大、资产注入空间大的优质炼焦煤公司公司焦煤资源储量与可储量高于可比公司公所属区源量富煤层存定，属近平质简且种焦煤气特别是冶煤司冶炼煤有灰硫分结性等点属优炼品种，稀、护开煤种。矿井主要煤种可采储量（万吨）核定产能（万吨/年）服务年限西铭矿贫煤、瘦煤瘦煤19.03026西曲矿矿井主要煤种可采储量（万吨）核定产能（万吨/年）服务年限西铭矿贫煤、瘦煤瘦煤19.03026西曲矿焦煤、煤14.04026镇城底矿焦煤、煤82401032马兰矿焦煤、煤、瘦、贫煤54.0301.9兴县斜矿气煤12中煤、382.010041登福康矿焦煤20206028生辉煤业肥煤11309012义城煤业焦煤4.76049鸿兴煤业13焦煤906014光道煤业13焦煤1611017圪堆煤业4.36059水峪煤业焦煤28.04042腾辉煤业瘦煤21601018合计2,60380资料来:债跟踪级报，图56：山西焦煤资源储量与可采储量高于可比公司（2021末）） ..7.3.9.1.4.6.9.2.6950山西焦煤 淮北矿业 冀中能源 平煤股份 盘江股份资料来：公年报注：