透析2022年10月经济数据

▍10月经济数据概况表：2年0月经济数一指标 0月

较前值变化经济增长数据（）工业增加值同比.0经济增长数据（）工业增加值同比.0.3延续修复态势，但受散点疫情影响，增速水平较9月有所落。预计随着疫情管控政策的进一步化和后增量稳增长政策落地实施，产需端会进步回暖，1月工业生产情况会较0月有好转，工业增加值同比增速有望快。

评论 展望采矿业 .0 .2 较前值落。支撑工业增加值延续修复的主要动力。高技术制造业 .2 .2水

制造业汽车造业新动表持续亮。

.0 +.1 较前值升。受局部疫情影响复苏节奏放缓，对线下消费

新的疫情管控政策，预服务业将迎来较服务业生产指数 .1 .2

景依赖少的产性务业现好。

好复苏势头。业维持稳定，房地产降幅边际收业维持稳定，房地产降幅边际收。增速有回落。扩投资策基延续度受观因素约，预年内后续两月基建或保持高增速，制造.1.8固定资产投资累计同比制造业.7.4 与投资意愿下降，但制造业.7.4 与投资意愿下降，但高技术制造业投资保持高振。增速，力支制造投资。基建.4政府加力引导民间投资参与基建施建设，单月增速保持高位，电热燃水、交通运输仓储+.2 长期看，有效提高民间资本占基建投资比

制造业或受到设备更新改造政策利好的提房地产 .8 .8

邮政业投资速加快。投资延续磨底，新开工、施工面积降幅收窄销售面积和销售额降幅扩大，土拍市场降幅略扩大。

重，助力构建现代基建体系。预计系列推房地产支持措施的效果将在、2月缓慢显现。提升。提升。产后期拖较大。 优化完善预期能逐渐改善消费。疫情散扩散围显加大高险点位加，当前全国散点疫情还在上升阶段预计短期因此线下消费进一步受到制约，线上消费占比 内消费增长还会压中期内，防疫政策的.0.5社会消费品零售总额同比餐饮收入 .1 .4 单月同跌幅大。景气回落显著，预计主要和局部疫情影响下汽车消费 .9 .3流显著少有。受到局部疫情显著拖累，失业问题持续严峻

春节前汽车消费旺季叠加购置税半、新能源补贴坡窗期若疫得到一步控预汽车销量有望环比提升。疫情防控优化二十条举措，预期大程度可城镇调查失业率 .5 持平

大城市失业率进一步上升，年轻人口失业率出现符季节规律回落。

减少疫对经的影。物价数据（）P同比.1.7同比读数大幅回落，主要是基数效应的影响。PI分项环比上的品较多但涨幅对限。局疫情制约费需修。预计I的主要推动力依然是猪期内猪的上行。计短期通胀压力有解，散疫情的发展和猪周期的演变将是内通胀阶段性线。PI食品 .0 .8PI非食品 .1 .4

涨幅回落。果蔬价格季节性回落。猪价延续上涨：①猪肉供给偏紧；②猪价上涨趋势下养殖户出现栏行；③日带猪消费较。。

预计本轮猪周期仍处于上行阶段，猪价上涨仍是食品项通胀的核心推手；后果蔬价格季节性涨也推升品项PI比回升预计短期局部疫情扰动仍将拖累服务消费非的I势。核心I .6 持平 同比读数仍在低位，局部疫情扰动、短期经济 建议持续关注核心I修复不及预期的风指标0月较前值变化（pc/pc）评论展望和就业力等素制了核心PI的修复度“居住格是心I的主拖累项一险。PI同比.3.2增地0月行升I期PI同比增速续下的核因是高基效应计PI同比增速将在明一季度I。后触底。PI生产资料 .5 .1

掘

预计冬季储煤需求提升下煤炭价后续有撑，另外E原油减产已见成效，年能源相关行业价格仍有上行可能。PI生活资料 .2 +.4 金融数据（亿元、）新增信贷0不及预总明显滑民是主要累。数据再度回落，实体部门需求不的问题然严峻，政策刺激效果明显但持性不强对“宽信用的提振效果还需进一步观察。居民中期//3/ 居民中期//3/ 大幅收敛。中长期贷少增或因为：①去年同期短期贷款8 的基数高居民前偿房的情况加。企业中期//结构延续积极。企业中长贷同比多增，推测持3/ 企业中长期贷款增长的持续性可取决于政短期贷款5 策的持性经济内生资需尚且不。造再贷等政工具。票据融资+5 同比多。预计未来社融增速走势仍取决于政策对地新增社融 9 7 增速回信与政债为融低主要素。产、疫情等外部扰动的对冲果年内社融增速或将保持大致平稳。政府债融资信托贷款同期少增。去年同期高基数影响下仍有拖累，6 预后续政府债对社融的拖累还会显现。政府债月末行较或存统扰动。10 变化不，表依然好。M2.%.3 较上月落，社融速回幅相同。M1.%回落幅大于2增速映实经济的易活.6跃度降。新增财存款0财政支出速度开始放缓，可能是因为之前的利 预计年内的财政发力可能更多要靠政策性+润上缴可供掘的转结资所剩不。 银行等算外段。进出口数据（、亿美元）出口增速.3预未来半年到一年内出口将保持低景气运主.0 行。考虑到新贸易协议的效、外资本开。支需求好等预计出口的回落度可控。进口增速.7国内产需再度回落，同时进口价格支持趋弱， 预计后续进口增速将保持低位，格支撑减.0使得我进口去年期水小回落。 弱后，有继滑落可能。贸易差额.5+.1MI数据（）制造业MI.2.9局部疫情影响下制造业景气明显下降，再次回到收缩间业生经营动体有所缓预计随着国常会部署的增量稳增政策加落地后续制造业MI会持续修。生产新订单格料大中小型企业

./.1./.7./.0././.2

./.7+./+.6+./+.7././.1

产需两指标有回，低临点。价格指数均较前值上升。主要原材料购进价指数连两个位于张区。原材料存和成品存均所升。景气度均有所回落。其中大型企业持续增长中、小企业产经压力所大。

预计未来一段时间，上中下游利格局会继续优化，中下游企业、小型企业盈利状况将会改相应企业的景气度有望继续上行（pc/pc）（pc/pc）非制造业MI.7预后续非制造业景气将有所恢复，有望回在连续四个月高于临界点之后再次回到收缩区.9 到临界点以上，且建筑业的生和经营将间，复步伐缓。继续保较高气。服务业.0景气水平继续回落。接触性聚集性服务行业商 随着局部疫情扰动有下降四季度消费或.9务活动数低回落是主拖因素。 边际回暖。建筑业.2四季度，预计房地产政策延续宽基调，保指数回落，仍位于较高景气区间。土木工程建.0 交楼和纾困政策持续推进，地产业有望取

较前值变化

评论 展望筑业持亮眼基建、地弱局不变

得边际善。房地产行业数据（累计同比房地产行业数据（累计同比，）商品房售面积销售额房屋新工竣工面积

./.1./.7

./+.2+./+.2

当月降幅扩大，市场销售走弱，房价继续下行势头。新开工降幅收窄，但下降幅度仍然不小。竣工面积累降幅续收保付策见到效

预计1月销售况不乐观新及二手销售分继续大。预计未来一段时间房地产市场仍维持新工走弱，竣工秩序相对良好，销缓慢复的局面。汽车销量数据（万辆）汽车销量.5环比.%同比环比下，主由于9月中下以来全多疫情散发，终端进店量环比下滑，动销受到一定影响。春节前费旺叠加Q4购置减半、新能源补贴退坡窗口期，我们认为疫情得到进一步制汽车行业产销量有望环比提升乘用车 .1商用车 .3重卡 .0新能源车 .4W，预测

环比.%同比环比.%同比环比同比环比.%同比

比上年减少。用车。过去一年多的低景气度主要因为：①宏观经济下行压力增大；②国六切换导致销量透支；③局部疫所导的物受阻人流通减等销量同比下滑幅度相比一二季度显著收窄，主要由于年同行业量基较环比看随着物的恢与基的开量小幅暖延续高景气增长。新能源车渗透率.（比.t

预计3年乘用销为5万辆比下滑.。预计3年商用销为5万辆，同增长.。考虑到国家基建刺激及稳增长相政策陆续落地，沉寂已久的重卡行业有望确受益。我预测2年重卡行业销量约8万辆我们维持全年新能源车销量5万辆的预测。同时考虑锂价和原油格持高位，们继续好年PEV的占持提升。注：除、1外，金数据他指标为同变化单位亿；贸易差额比变单位亿元；房地产业数为累同比图：0月制业PI中产需端指标有所落 图：0月服务和建业景表现有分化个百分点 月比月 月比2.01.51.00.50.0.5.0.5.0.5

非制造业P:商务活动 非制造业P建筑非制造业P:服务业 荣枯线%0 2 6 0 2 6 图：0月出口速持回落 图：从美国进口速近低非美地区%0

贸易差（右） 出口 进口亿美元,0,00

% 从非美区进口 从美国口0 图：I同比读回至.% 图：核心I同比读仍在徘徊，住项主要累之一%50

PI:当月同比 PI:食品当月同PI:非食品当月比

% PI:不包括品和源核心I当月比.0PI:PI:居住当月同比.0.5.0.5.00 4 0 4 0 4

0 4 0 4 0 4 图：I环比读数正，比入负值间 图：0月人民贷款净为2亿元，于去同期 PPI: PPI:全部工业:当同比 PPI:全部工业:环比.0.0.05.0

亿元 1 987654321月

月月月月月图：0月社融速下至.，2增速为.% 图：0月居民长期款依少于去同金融机构各项款余同比增速.增速.0.0.0987

%4 ,03 ,02 ,01 ,00 ,09 08,07

年 年01470147图：0月工业加值速有回落 图：0月制采业和造业速较上有所落工业增加:当同比 MI PI:生产% %

采矿业% 制造业3 4 1 9 2 7 0 75 3 8 31 1 5 3

电力、热力、燃气及水生产和供应业图：0月服务生产数较月有所降服务业生指数当月比

图：总体投资其各项增全面走（单同比，）% 非制造业I服务业右轴） %

投资 房地产 制造业 基建%8 荣枯线右轴）52

6 2 8 504 0

.8.9.0.02 6 0 2 6 ，

，测算；1年数据为单两平均复增速算，2年数为直接比图：地产投资月增降幅大地产投单月比增速%重点监城市营性地流0

.3.0

图：房地产销面积销售单月降扩大% 销售面单月比 销售额月同比06026026，C产，1数据为年平增速其他份直接同比图：0月社消速显放缓度跌入增长间社会消费零售社会消费零售额当月同比限额以上业消品零总额当月比50，；1年为年复增速

图：结构呈现型的情下费特征地产周期累较大历均为1年以来环平均▍投资策略债市：利率债进入调整阶段，短期应保持谨慎尽管经济基本面在局部疫情反复扰动下表现偏弱，短期来看1月亦难言乐观，但随着疫情防控的优化和政策对于房地产市场支持力度的大幅增加，市场预期已经走在前面。支撑利率低位运行的两大逻辑已经反转资金面的逻辑也在逐渐发生变化利率债进入调整阶段，短期应保持谨慎，不要轻易搏反弹。汽车：预计明年仍有结构性机会我们认为若疫情得到进一步控制春节前传统旺季叠加购置税减半新能源补贴退坡窗口期，、2月汽车行业产销量有望环比提升。展望3年，随着刺激政策的退出预计3年的乘用车内需总量将面临一定的波动，但出口销量有望成为对冲内需波动的新蛋糕。我们判断新能源汽车增速也将在明年面临增速的下台阶但长期的需求增长动力和行业的供给增加将继续在明年给板块带来结构性机会。建议关注以下五类投资机会：①在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在DHT増程式混动赛道有布局的整车企业；②智能化需求确定性强的零部件供商特别是特斯拉和“蔚小理的核心供应商③受益于欧洲能源危机具有全球替代能力的零部件企业；④受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车赛道的优质标的⑤业最差时间已过，有望受益于基建刺激和置换周期到来的重卡行业和轻卡行业龙头。重卡：行业销量有望逐步回暖我们预测2年重卡行业销量约8万辆当前时间处于重卡行业底部在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，重卡行业销量有望呈现出逐步回暖的态势。我们建议当前可对重卡板块进行配置。银行：底部明确，长期价值出现，短期静待催化剂0月金融数据明显收敛主要受局部疫情扰动信贷的影响政府债月末发行较多也在统计扰动。当月企业中长期贷款投放延续积极政策效用持续体现展望后续我们为未来社融增速走势仍取决于政策对地产疫情等外部扰动的对冲效果，预计年内社融速将保持大致平稳对于板块投资而言悲观情绪引致的估值底部特征明确中长期投步入较高性价比区间；短期而言，静待政策力度加大及实体经济数据恢复的催化效应。房地产：期待政策有效对冲市场下行风险期待协同的完整的成文的政策新组合有效化解行业系统性风险当前房地产市的风险是销售交付信用等出现恶性循环的风险对应解决问题的政策也是各部门各主体协同，从行业供需各环节综合入手既针对销售，也针对交付，还针对信用的整并且成文的政策组合。我们相信，政策能够有效对冲市场下行的风险。表：相关行投资线及点司行业 投资主线投资逻辑 重点公司汽车布局T増程混动道的企业理想汽车比亚（+吉利车广汽（A+长城汽车智能化求确性强零部供商经纬恒润隆科技文灿份新泉股普集隆盛科、旭股份华阳团中鼎股、德西威具有全替代力的部件业福耀玻、双传动继峰份星宇股、科达受益于业格优化技术步能两轮车道爱玛科、雅控股八方份受益于建刺和置周期来重行业和卡行龙头中国汽、中国汽、江淮车重卡市场份稳步升中国汽/H展威孚高科半挂车占率升、国市需增长中集车辆智能网布局先一汽解放AT技术领先福田汽车房地产

服务业估值具吸力，周影更小开发领域

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