寻找消费升级中的大牛股初稿资料

寻找消费升级中的大牛股上海君富投资管理Ⅰ.中期调整风险释放，个股价值凸现1.市场流动性过剩情况仍将断断续续数据来源：国家统计局、中国人民银行、君富投资数据来源：国家统计局、中国人民银行、君富投资我国货币供应量仍处于严重的供过于求的情况，我国2009年M2/GDP攀升至左右，而发达国家如美国该数据仅为，日本那么为，且目前中国货币供应过度的状况仍未见拐点〔图2中仍显示M2增速快于GDP增速〕。1.市场流动性过剩情况仍将断断续续数据来源：中国人民银行、君富投资数据来源：中国人民银行、君富投资推动M2上涨的信贷增速大幅回落，但未来货币的扩张极有可能通过流通速度的加快、货币乘数的增加来推动。1.市场流动性过剩情况仍将断断续续

M1/GDP仍有上涨空间，且在去年货币政策执行过程中M1增速明显落后于M2，未来将在数量化的工具对冲下，M1将呈现出高位盘整的态势。而M1与A股市场的相关性达到以上。数据来源：国家统计局、中国人民银行、君富投资数据来源：国家统计局、中国人民银行、君富投资1.市场流动性过剩情况仍将断断续续目前沪深两市总市值占居民储蓄比例处于偏高阶段，但居民活期存款仍占比较大，未来居民的存款仍存在较大的投资压力。数据来源：中国人民银行、君富投资数据来源：中国人民银行、君富投资1.市场流动性过剩情况仍将断断续续结论货币供应仍处于严重的供过于求状况。政策对信贷控制较为有效，但难于控制货币在市场中流通速度，因为这取决于实体经济的回报率、相关资产市场回报率、利率与通胀率等多重因素。M1在未来仍有上升空间，未来推动A股资金面过剩的局面有望延续。居民活期存款占比加大，未来资金存在较大投资压力。2.目前股票最具吸引力价值投资时机显现数据来源：万得咨询、君富投资数据来源：万得咨询、君富投资上证及沪深300PE及PB估值都接近历史底部，大幅探底概率减少，估值支撑明显。2.目前股票最具吸引力价值投资时机显现数据来源：中国人民银行、君富投资数据来源：中国人民银行、君富投资目前银行间十年期债券〔31倍〕与１年期存款利率〔44倍〕都较低，面对３％的通胀尚难保值增值。2.目前股票最具吸引力价值投资时机显现目前中国住宅地产的租金回报率为2％—3％，相当于33×-50×PE,而房价收入比也创出新高全国范围达到8.03,京沪杭等地，房价收入比达到14，在政策密集出台后，各地房市交投冷清。数据来源：上海易居房地产研究院、君富投资数据来源：申万研究、君富投资表1

2009年始地产政策2.目前股票最具吸引力价值投资时机显现数据来源：文华财经、君富投资数据来源：万得咨询、君富投资在美国经济逐步复苏、欧盟多国出现主权债务危机之后，美元步入上升通道。而大宗商品一方面受未来全球经济增速放缓及美元反转的影响，价格继续上行压力变大。2.目前股票最具吸引力价值投资时机显现结论沪Ａ及沪深300下行风险已较小〔约23％左右〕，市场底部逐步形成中，个股价值凸显。同类规模资产吸引力明显差于股票市场。地产、债券、现金、乃至商品市场都面临保值增值压力。市场如假设出现继续调整，将为投资者创造几年内难得一遇的投资机会。３.市场投资情绪跌落至冰点附近数据来源：银河证券研究所、君富投资数据来源：保监会、君富投资目前股票型基金仓位接近08年金融危机水平，保险公司股票持仓比例也较低。基本透支了未来悲观预期。３.市场投资情绪跌落至冰点附近打新诱惑渐褪新股破发超过28家,超过32家跌破增发价,拟增发公司出现跌破目标发行价。破净个股又现出现2家钢铁公司跌破净资产的现象营业部门可罗雀上海多个营业部交易冷清，部分投资者投资亏损超过50%，出现明显惜售心理。产业资本增持频现出于多重原因，有27家上市公司大股东出现增持自家公司股份。多个定性指标说明市场情绪回落至冰点附近，虽然破净率和破发率不能与2008年同日而与，但从情绪指标上透露出目前已是底部区域。4.政策拐点隐现，市场信心有望重塑实际通胀或已出现拐点1.如果将房价也作为CPI的构成指标之一，实际CPI已经开始见顶回落，目前CPI更多受翘尾因素影响。2.美元见底反弹，欧洲复苏进程受阻给大宗商品继续上行产生压力。3.国内农产品生产周期可控，农产品环比大幅上升不明显。4.中国社科院2010年《经济蓝皮书》认为总需求增长平稳，总供给充足，不会出现明显通胀现象,CPI涨幅在3%以内。经济增长存在不确定性1.外围市场欧盟各国出现主权债务危机，多数国家进入财政紧缩政策，欧元贬值都对中国出口影响较大。2.国内投资增速目前已放缓至合理增速，但政策在实体中传导仍有时滞，二三季度GDP增速成为焦点。房地产政策进入监控期1.前期房地产调控政策密集出台，部门城市如上海、北京都进入价升量缩阶段，调控效果部分显现。2.部分城市或地产公司出现打折买房情况。3.个别地产公司出现资金链紧张，如恒大地产等发13%年利率的，重庆个别地产公司甚至爆出资金链断裂新闻。Ⅰ.中期调整风险释放，个股价值凸现结论市场资金面将在政策和巨额资金逐利的相互作用下呈现出脉冲式的资金供给过剩和资金短缺情况。沪A及沪深300从估值的角度已接近2008年金融危机之下的低点，这种情况逐步得到大券商的认可如美林。市场情绪作为一个反向指标，也逐步显现出底部特征，市场政策面的缓和更是短期内的催化剂。市场新一轮慢牛行情即将拉开序幕。Ⅱ.A股市场未来的投资机会2003年2004年2005年扬子石化138.94%石油济柴122%G天威184.29%山东铝业136.90%江西长运103%航天电器140.47%韶钢松山110.32%贵州茅台93%洪都航空111.21%上海汽车108.07%中集集团86%苏宁电器95.31%齐鲁石化105.04%中兴通讯79%G宏达94.61%江西铜业99.49%新安股份78%华侨城89.41%长安汽车98.63%太原重工77%张裕A82.51%*ST华靖98.29%阳光股份73%GST农化82.14%通宝能源97.59%深赤湾A72%大商股份80.14%中海发展93.73%中远航运70%G永久74.02%1.历史上的大牛股如何产生历史经验证明十大牛股的培育温床往往出现在当前宏观经济主要驱动因素上，如2003年投资，2004年进出口。且这种驱动力甚至能帮助投资人穿越熊市，获得超额的正收益。表２

十大牛股总结数据来源：君富投资整理数据来源：国家统计局、海关总署、君富投资2.中国未来的驱动力—消费、技术升级年份全年能源消费总量（亿吨标准煤）煤炭消费量（亿吨）原油（亿吨）天然气（亿立方米）钢材（亿吨）铜（万吨）水泥（亿吨）20093130.23.88876.975316.3200828.527.43.68075.453813.7200726.525.83.46735.239913.3200624.623.73.25564.537212表3中国主要原材料消耗

数据来源：国家统计局、君富投资⑴传统经济增长方式面临挑战——资源消耗量大，外部依存度高。2009年中国原油消耗亿吨，而当年原油国内产量仅为亿吨，外部依存度超过50%。钢材消耗亿吨，而世界产钢量为亿吨，消耗了世界产量的56.55%。中国经济转型的内在动力2.中国未来的驱动力—消费、技术升级数据来源：国家统计局、君富投资数据来源：国家统计局、君富投资自2000年来，我国投资占比快速扩大，但投资的快速增加并没能带来第二产业吸纳就业人数的快速增长，相反有有时甚至出现负增长，投资所带来的边际就业出现递减。⑴传统经济增长方式面临挑战——投资并未带来就业人数的同比例增加中国经济转型的内在动力2.中国未来的驱动力—消费、技术升级⑵中国汇率面临长期升值压力，且汇率形成机制短期内面临结构问题。数据来源：万得咨询、君富投资数据来源：万得咨询、君富投资在全球性金融危机过后，西方国家为修复国家资产负债表，大多采取了紧缩性财政政策，为保本国就业向外输出失业率成其必然。中国作为中低端制造业大国，危机过后成为众矢之的。短期来看，欧盟作为中国出口的最大经济体，中国一味盯住美元，风险也较难规避。中国经济转型的内在动力2.中国未来的驱动力—消费、技术升级中国消费升级的有利条件⑴中国仍处于人口红利期、居民人均收入增长期。目前中国劳动人口占比仍较大，抚养比达，居民可支配收入增速在10%左右，居民养老幼小压力较轻，巨额的居民储蓄为消费提供了潜在的增量资金。数据来源：国家统计局、君富投资数据来源：国家统计局、君富投资2.中国未来的驱动力—消费、技术升级⑵中国城市化进程远未结束。数据来源：国家统计局、君富投资图27各省市城市化率中国整体城市化率仍处于中期发展阶段，个别发达省份或直辖市已达到80%以上，但大多数仍处于中期甚至初期水平。居民从农村转向城市的过程中，一方面增加了务工的机会提高了居民可支配收入，另一方面也加大了生活必需和非必需消费。2.中国未来的驱动力—消费、技术升级⑶政策逐步向消费领域倾斜。据世界银行统计,2007年我国居民消费率比世界平均水平低27个百分点，2008年居民消费率略有上升。数据来源：世界银行数据库、君富投资图29

各国居民消费占GDP比重2.中国未来的驱动力—消费、技术升级07年12月、09年7月国务院先后批准了家电下乡试点工作通知及扩大内需，鼓励汽车、家电“以旧换新“的通知；并在09年底提出进一步完善家电下乡产品补贴标准和办法，将汽车下乡政策延长实施至2010年底。据测算,我国农村2亿多户家庭,即使农村家电普及率仅提高1个百分点,每种家电也可以增加200多万台的需求,扩大农村消费的潜力巨大。仅一项家电下乡政策连续四年可实现产品销售近4．8亿台,预计拉动消费9200亿元。积极作用：国家政策通过财政补贴的形式，鼓励消费者对家电产品及汽车等商品进行更新换代，不仅有利于拉动消费需求，还能进一步引导消费者购买高能效的节能产品，这对于释放城镇及农村中等收入水平消费者的消费需求，促进消费升级具有重大意义；国家陆续推出的这一系列扶持政策，推动家电、汽车等产业结构调整，同时将促进废旧回收产业的规范发展也在一定程度上安置了大量人员就业。⑶政策逐步向消费领域倾斜。2.中国未来的驱动力—消费、技术升级⑷社会保障制度的完善与升级，打消居民消费的后顾之忧。医疗：2007年城镇居民基本医疗保险实施以来，参保人数快速上升。填补了原先城镇失业居民保险不能覆盖的问题。08年底，新兴农村合作医疗制度全面建立，参合率94%，参合农民次均住院补偿金额从试点初的690提高到1066元；基本医保补助提高到120元比上年增50%，而这一标准未来还将继续提高。数据来源：国家统计局、君富投资图30我国卫生总费用及占GDP比重2.中国未来的驱动力—消费、技术升级⑷社会保障制度的完善与升级，打消居民消费的后顾之忧。就业：2010年1—3月，全国城镇新增就业289万人，完成全年900万人目标32%；全国下岗失业人员再就业134万人，完成全年500万人目标的27%；就业困难人员实现就业40万人，完成全年目标100万人的40%。登记失业人数919万人，比去年末减少2万人；城镇登记失业率为4.2%，比去年末下降个百分点。教育：09年底公办中职学校农村家庭困难学生和涉农专业学生将逐步免除学费的政策，被普遍认为是优化教育结构、促进教育公平的又一重大举措。城乡义务教育免费后，上学难的问题基本解决。住房：国家在保障房以及棚户区改造力度加大，并与各个地方签订责任状，并引入民营资本介入施工环节解决建设资金不足问题。保障性住房、棚户区改造和中小套型商品房用地计划供应量占住房用地计划供应总量的77%。2.中国未来的驱动力—消费、技术升级⑷社会保障制度的完善与升级，打消居民消费的后顾之忧。最低工资标准逐步提高，以上海为例其最低工资标准从2000年445元提升至1120元。今年以来有11个省市上调最低工资标准，年内还有20省将调整。数据来源：上海人力资源和社会保障局、君富投资⑷收入分配改革成必然趋势2.中国未来的驱动力—消费、技术升级图35农村及城市基尼系数在国民收入初次分配中劳动者报酬所占比重持续下降，居民收入差距迅速扩大，基尼系数越过警戒线。数据来源：统计局、君富投资数据来源：中国人民大学论文库⑷收入分配改革成必然趋势2.中国未来的驱动力—消费、技术升级改革收入分配制度是现阶段经济发展的必然要求1、转变经济发展方式的内在要求2、满足人民群众新期盼的重要途径3、改革和完善垄断行业收入分配制度4、加大财政、税收在收入初次分配和再分配中的调节作用5、进一步规范收入分配秩序6、调整收入分配与改善民生相结合中国科技升级的有利条件2.中国未来的驱动力—消费、技术升级我国R&D经费自2000年以来快速攀升，在GDP中的占比由2000年的1%提高至1.62%。企业R&D经费自2000年以来也快速提高，增速一度维持在25%以上。数据来源：国家统计局、君富投资数据来源：国家统计局、君富投资中国科技升级的有利条件2.中国未来的驱动力—消费、技术升级在研发与试验的大力支持下，我国工业企业的人均生产力从2000年的万元/人提高至2008年万元。建筑业技术装备率达到9915元/人。数据来源：国家统计局、君富投资数据来源：国家统计局、君富投资３.受益于消费与科技升级的行业目前世界500强企业中下游占了总份额的61%，而在下游中医疗保健占７.82%，IT及电信占13.36%，食品饮料、零售、旅游、娱乐占比达到20%左右。３.受益于消费与科技升级的行业数据来源：?投资者的未来?数据来源：中国经济信息网、君富投资美国60年代至今，居民和政府的消费一直是支撑国民经济增长动力〔消费占GDP比重一直高于82%，在国美资本市场上从50年代末至2003年，经过几次牛熊市和所谓新经济潮，最终为投资者创造巨额收益的仍以消费类公司为主，且复利最低为13%。表4

1957-2003标准普尔20大牛股３.受益于消费与科技升级的行业医药行业节能环保品牌消费互联网文化传媒旅游３.受益于消费与科技升级的行业图43我国医药行业销售收入与总产值我国医药行业收入自1999年起增速均维持在20%，远高于世界平均9.8%的水平。我国2009年销售额在9000亿左右，但相对与世界8200亿美元差距较大，仅占世界份额的17％。图44我国中药行业销售收入与总产值⑴医药行业３.受益于消费与科技升级的行业我国A股市场目前医疗保健总市值为8000亿人民币与国外公司差距较大，世界前10位企业的销售额〔CR10〕占比为56.1%，相比国内前十位企业销售额仅占国内市场25%，集中度偏低。⑴医药行业数据来源：万得咨询、君富投资３.受益于消费与科技升级的行业⑵节能环保子行业：可再生能源、核能等新能源工业节能建筑节能、绿色照明环保产业３.受益于消费与科技升级的行业可再生能源、核能等新能源数据来源：国元证券数据来源：气候变化专门委员会自2004年来新能源产业均得到了快速发展，发展中国家更是一马当先。根据气候变化专门委员会测算未来20年核能、生物能以及太阳能和风能将会加速发展。新能源投资－技术分类

2004（十亿美元）2005（十亿美元）2006（十亿美元）2007（十亿美元）2008（十亿美元）2007-08Growth%2004-08CAGR%风电

10

19.1

25

51.3

51.8

1%

51%太阳能光伏

0.6

3.2

10.3

22.5

33.5

49%

172%生物质能

1.8

4.1

7

10.6

7.9

-25%

45%海洋能/小水电

0.6

1.3

1.5

3.4

3.2

-5%

53%地热能

0.9

0.4

1

0.9

2.2

149%

24%能效

0.5

0.9

1.6

2.8

1.8

-33%

39%其他低碳技术

0.8

1.6

1.9

2.4

1.5

-37%

18%生物燃料

1.3

5.1

18

18.6

16.9

-9%

90%合计

17

36

66

112

119

6%

64%新能源投资－全球区域

欧洲

8.4

17.7

26.3

48.6

49.7

2%

56%北美

4.2

10.3

22.6

32.7

30.1

-8%

63%南美

0.3

1.6

4.3

7.6

12.3

63%

145%亚太

3.3

5.5

12.1

21.7

24.2

12%

64%中东与非洲

0.2

0.3

1.1

2

2.6

29%

81%合计

17

36

66

112

119

6%

64%新能源投资－特定国家

巴西

0.2

0.8

4

6.1

10.8

76%

173%中国

0.9

2.5

7.4

13.2

15.6

18%

106%表5

2004-2008年新能源投资３.受益于消费与科技升级的行业工业节能数据来源：君富投资整理数据来源：国元证券整理目前我国能耗仍高于世界平均水平，未来下降空间较大，其次工业节能领域市场空间巨大，仅目前国家重点工程投资合计规模已超万亿人民币。３.受益于消费与科技升级的行业建筑节能、绿色照明〔LED)“十一五〞规划中规定，建筑节能的目标为亿吨标准煤，占全社会总节能目标的21%。根据?节能中长期专项规划?，到2010年，新建建筑应全面执行节能50%的设计标准，直辖市及有条件地区实施节能65%的标准，加上对400亿平方米既有建筑节能改造的需求，中国低碳建筑的总体市场规模将可能达到数十万亿元。LED产业1998年-2000年间，年增长率基本在30%以上。2000年-2006年，每年的增长幅度在15%左右，2007年是近年增长最快的一年，增幅达44%。2007年，全国LED显示屏的市场规模达到了72亿元。３.受益于消费与科技升级的行业环保行业是朝阳产业，2008年我国环保产业年产值7900亿元，环保产业正以每年12%—15%的速度增长，预计到“十一五〞末期年产值将超过1万亿元。国家对环保的重视程度越来越高，“七五〞期间，全国环保投资476.42亿元；“八五〞达到1306.57亿元；九五〞为3447.52亿元；“十五〞突破7000亿元；“十一五〞期间达到13750亿元。建筑节能、绿色照明〔LED)３.受益于消费与科技升级的行业⑶品牌消费消费第一阶段：必需品消费〔基本生活品如粮油、大众型食品饮料、家电、超市、经济型酒店等〕消费第二阶段：品牌或可选消费品〔旅游、品牌酒类、高档服装、大型休闲购物中心、连锁商业、花卉、文化娱乐等〕消费第三阶段：享受型或奢侈品消费〔境外旅游、高端酒类和服装、海珍品、高星级酒店、高级别演出或会员类内容服务等〕。中国目前人均GDP已经达到3700美元。平均水平已经基本达到第二阶段，东部及沿海地区已经达到第三阶段。组别食品衣着居住医疗保健教育交通通讯其它1000美元及以下48%8%11%3%6%7%18%1000-4000美元38%9%10%6%7%9%21%4000-10000美元27%8%14%7%7%9%28%10001-20000美元15%7%15%9%7%13%14%20000美元以上11%5%18%12%8%12%33%表6按收入分组的消费结构〔按购买力评价计算〕资料来源：世界银行、君富投资３.受益于消费与科技升级的行业⑶品牌消费我国消费品市场发展空间大，如服装行业2009年零售总额〔限额以上规模企业〕3264.3亿元，占纺织服装商品零售总额的约70%，近五年增速均保持在20%以上。如果从人均收入和人均服装消费支出〔占总收入的〕比的角度来测算，2010年服装市场总容量大约有6300多亿元，而保守估计至2015年整个服装市场的扩容速度大约在10.5%。又如乳制品行业，我国现目前我国城镇人均乳制品消费量仅为千克/人/年，而世界乳制品人均消费量〔折合成鲜奶〕为90千克/人/年，未来发展空间广阔。

３.受益于消费与科技升级的行业⑷互联网图51移动互联网市场规模及增长率图49互联网网民数图50互联网普及率资料来源：CNNIC、东兴证券研究所