防水行业报告：树立信心砥砺前行

1券研究报告防防水行业报告：树立信心，砥砺前行分析师)n)ngqghzqcomcn。官网(2022/11/26)，市场空间超百亿。业绩将逐步改善，且随着房地产政策优化及防水新规落地带来行业扩容及集中度提升，龙头企业利润规模有；风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2行业周期的“痛”大周期的变化树立信心：行业新规新气象持之以恒，坚持方向在坚持中前行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3业生产经营图1：2021年7月以来我国新冠确诊人数(例)5日，防水产品主要原材料(石油类化工产品)价格同比大幅上涨10%-40%不等--沥青现货价格于2022年6月一度达到了5700元/吨以上，截至2022年图2：2021年7月以来沥青价格高企(元/吨)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4图4：商品房销售面积作为防水材料下游主要应用领产市场持续下行。发投资11.39万亿元，同比下滑9%；商品房销售面积同比下滑22%；房屋新开工面积、竣工面积分别同比下滑38%、请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5--2022年，住建部发文要求城市更新不能大拆大建，加之固定资产投资增速少，主要防水上市公司收入增速下滑。2022年前三季度，东方雨虹、科顺股20.24%。图7：主要防水上市公司营收(亿元)及增速(%右)对比5日，防水产品主要原材料(石油类化工%不等，但防水产品的市场成交价并未方雨虹、科顺股份、凯伦股份净利润分别同比下滑38.20%、60.16%和图8：主要防水上市公司净利润(亿元)及增速(%右)对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6毛利率：毛利率不及30%--受成本高企价格下滑影响，防水企业毛利率持续下滑。2022年前三季度，主要防水上市公司毛利率均不及30%，其中东方雨虹、科顺股份、凯伦股份84%、21.61%和21.13%。水行业应收账款占营业收入比重达到32.49%，是行业利总额的5.42倍。图9：主要防水上市公司毛利率(%)对比图10：主要防水上市公司应收账款对比(亿元)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7以上)百。图13：规模以上防水企业销售利润率(%)及增速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8行业周期的“痛”大周期的变化树立信心：行业新规新气象持之以恒，坚持方向在坚持中前行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9防水行业也不例外--以2021年为分界点，防水行业经历了由高速发展逐渐转向稳定的规模提升，根据中国建筑防水协会统计，2021年我国规模以上防水企业主营业务累计收入达到1261.59亿元。--2021年，受新冠疫情反复、原材料价格的高企、房地产行业的下。图16：防水上市公司毛利率(%)及增速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明系渐下跌。生了东方雨虹、科顺股份、凯伦股份三家以防水材料为主业的上市公司，并且公司股价也随着收入、利润规模的增长快速上亚士创能也开始进军防水市场。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11行业集中度整体呈提升趋势虹、科顺股份、凯伦股份三家公司的营业总收入占规模以上防水企业的比重有所下降，为30.69%。其中东方雨虹、科顺股份、凯收入及占比情况图19：防水行业竞争格局(2022Q1、%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明行业周期的“痛”大周期的变化树立信心：行业新规新气象持之以恒，坚持方向在坚持中前行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132022年10月24日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》(简称“防水新规”)，自2023年4月1日起实施。表一：防水新规内容梳理现行规定新规影响强制性非强制实施强制实施规范力度更强范围定mm渗透率敏筑屋面、外墙和室内工程均适用一级防水程中地下工程、道桥工程以及蓄水类工程的适用范围更广，大概80%-85%为建的一级防水要求两道；二级防水一道三道；二级防水两道，三级防水一道水工程等级要求提升防水料需求50%-100%系统材料在单层屋面系统中的一级防水厚度和二级防水厚度要求分别为≥1.5mm和1.2mm单层屋面系统防水等级由原来两个级别更改为三个级别：一级防水1.8mm;二级防水1.5mm;三级防水1.2mm单层屋面系统的厚度提升屋面系统金属屋面系统的级别提升工程防水设计年限工作不应低于20年，地下防水要构同寿命设计工作年限，对防提升更高要求请防水新规落地带来行业扩容 (1)从适用范围来看，防水新规适用范围变广，一级防水要求建筑面积增加。中国大部分地区年降水量超过400mm，新规执行后，%-85%以上的建筑都可能会被列为建筑防水的一级防水要求。 降水量超过400mm等级要求提升带来行业扩容旧新请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明行业周期的“痛”大周期的变化树立信心：行业新规新气象持之以恒，坚持方向在坚持中前行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16中国高分子防水材料市占率低，市场潜力大6)，市场空间超百亿。图21：2021年国内建筑防水材料产品结构(建筑防水协会统计)高分子卷材在防水市场中的占比(%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明材料与光伏屋面的结合年国家层面光伏政策发布时间发布部门政策名称政策主要内容6《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%,以推进屋顶分布式光伏建设。1《关于推动城乡建设绿色发展的意见》开展绿色建筑、节约型机关、绿色学校、绿色医院创建行动。加强财政、金融、规划、建设等政策支持，推动高质量绿色建筑规模化发展，大力推广超低能耗、近零能耗建筑，发展零碳建筑。实施。1《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》1农村部、国源局智能光伏产业创新发展行动计划 (2021-2025年)太阳能屋顶系统。开展以智能光伏系统为核心，以储能、建筑电力需求响应等新技术为载体的区域级光伏分布式应用示范。提高建筑智能光伏应用水平。积极开展光伏发电、储能、直流配电、柔性。3科技部等《“十四五”东西部科技合作实施方案》3住房和城乡建设部展规划》到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5推动有条件地区政府投资公益性建筑、大型公共建筑等新建建筑全部建成星级绿色建筑。引导地方。推进新建建筑太阳能光伏一体化设计、施工、安装，鼓励政府投资公益性建筑加强太阳能光伏应用。5中共中央办公厅、国务院办公厅《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》推动能源清洁低碳安全高效利用，引导非化石能源消费和分布式能源发展，在有条件的地区推进屋顶分布式光伏发电。5展改革委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展》推动新能源在工业和建筑领域应用。在具备条件的工业企业、工业园区，加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目，支持工业绿色微电网和源网荷储一体化项目建设，推进多能互补高效利用，开展新能源电力直供电试点，提高终端用能的新能源电力比重。推动太阳能与建筑深度融合发展。完善光伏建筑一体化应用技术体系，壮大光伏电力生产型消费者群体。到2025年，公共机构新建建鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。请材料与光伏屋面的结合高分子防水材料与光伏组件完美融合高、荷载不足、运维困难等核心痛点。光伏新增装机容量的“银河”系列轻质光电建材请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明行业周期的“痛”大周期的变化树立信心：行业新规新气象持之以恒，坚持方向在坚持中前行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20开发贷款投放贷款、信托贷款等合理展期开发贷款投放贷款、信托贷款等合理展期等资管品融资稳定机构提资支持积极探索市场化支持方式自主协产贷款集中度管理渡期安排租赁市场渠道“十六条”措施，支持房地产平稳健康发展金融十六条人住房贷款合理需求业信贷投放融资基本稳定性政策性银行提供”专项借款产项目支持延期贷款房租赁信贷服务楼市金融十六条出台，房地产政策出现标志性转变一、文件要求稳定房地产开发贷款投放，特别要求“对国发贷款、信托贷款等存量融资合理展期、调整还款安排。、鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求。四、支持国开行、农发行等开发性政策性银行，为房企提供“保交楼”专项借款。五、保交楼的配套金融支持。六、两部委开出了“免责条款”。“对于新发放的配套融请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明疫情防控放松&原材料价格回落炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。--截至2022年11月25日，沥青期货收盘价为3559元/吨，与今年最高价相比已回落1312元/吨。图27：沥青期货收盘价(元/吨)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22基建投资加快--2022年1-9月，全国发行地方政府专项债4.41万亿元，同比增长项债主要为5000多亿元地方结存限额。--2022年1-10月，全国完成固定资产投资47.15万亿元，同比增长5.8%；基础设施建设投资(不含电力)同比增长8.7%。水企业收入将持续增长。图30：基础设施建设投资(不含电力)累计同比(%)图28：地方政府专项债发行额(亿元)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明龙头企业市占率将不断提升%、30.79%、32.76%和34.92%。2025年，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份占有率预计将分别达到25.19%、7.54%和2.19%。表4：主要防水上市公司市占率(以规模以上企业收入为基准)EEEE东方雨虹20%0.39%3.63%顺股份%2%.05%.05%他企业%%08%图31：2025年行业竞争格局预测(%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 利好具有资金、技术优势的龙头企业。(3)成本端：随着原油价格A公司，2019年至今最大涨幅超过300%。随着房地产政策优化及防水新规落地带来行业扩容及集中度业总收入、归母净利润变化业总收入、归母净利润变化业总收入、归母净利润变化请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明提示26组介绍建材小组介绍分析师承诺国海证券投资评级标准资评级投资评级增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；对沪深300指数跌幅10%以上。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27风险提示免责声明R司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。后续问询。构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的行披露义务。风险