走进基金公司之银华基金：知新致远笃行不怠

1-证券研究报告|基金研究(公募)走进基金公司之银华基金姚紫薇yaoziwei@S1090519080006李巧宾李巧宾liqiaobin@研究助理baoyujie@S1090519020002摘要2-964.8亿元，近10年总资产规模始终保在全市场前列。券股份有限公司、山西海鑫实业股份有限公司、珠海银华聚义投资合伙企业、珠海银华致信投资、18.90%、0.90%、3.57%、3.20%、3.22%。其中，后3家为员工持股平台。银华基金股权激励计划于2017年12月13日全面落地，对银华基金留住优秀人才、稳定核心团队起到了重要作用。，经营运作规范。公司具体经营管理由总经理王立新负责，公司根据经营运作需要设置26个职能部门，并设有北京分公司、青岛分公司和上海分公司。银华基企业文化是坚持做长期正确的事，为投资者创造价值。委员会领导下、以主动权益投委会为核心、以各权益小组和价值，力求实现投研一体化。同时，银华也是市场上少有的仍然坚持事业部制管理模式的基金公司之一，研究团队作为公共平台，由各团队共享，个团队进行独立核算。期增量激励、长期股权激励的多重激励机制，大力提高了团摘要3-64.8亿元。其中，货币基金、占比相对较高。权益基金经理分析：银华主动权益基金经理管理年限跨度较大，涵盖老中青三代基金经理，成长风格和深耕大消费板块的基金经理相对较多。银华核心权益基金经理各具特色，可以迎合不同投资者的投资需求。具体来看，风险偏好较低的投资者可以考虑王海峰，追求高收益的投资者则可以选择薄官辉、唐能、李晓星、王浩等明星基金经理。对于行业板块有所偏好的投资者可以根据经理的行业偏好进行选择。固收基金经理分析：银华固收团队成立时间较早，虽然出现过人员变动，但目前固收产品线仍维持稳步运作状态。核心固收基金经理风格存在一定差异，但整体风险控制意识较强，组合风险大多处于中低水平。追求稳健的投资者可以考虑王树丽、赵旭东，风险容忍度较高的投资者则可以、瞿灿等。此外，想要把握短期利率投资机会的投资者则可以考虑赵旭东在管产品。风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。公司概况4-5-牌照齐全，管理规模保持在市场前列公司概况及发展历程•银华基金成立于2001年5月，注册资本2.2亿元人民币，是一家全牌照、综合型资产管理公理人、基本养老保险基金证券投资管理机亿元，全市场排名相对靠前，近10年总资产规模始终保持在全市场前列。银华基金发展历程6-年2月年3月7年12月新增3家有限合伙企业股东西南证券股权49%↑年2月年3月7年12月新增3家有限合伙企业股东西南证券股权49%↑由4200万至200万元限公司股权结构◼主要股东为证券公司包括西南证券股份有限公司、第一创业证券股份有限公司、东司、山西海鑫实业股份有限公司、珠海银华聚义投资合伙企业、珠海银0%、3.22%。◼历史股权变更(4次)第一次第第一次年1月限责任公司限责任公司存在存在加到2亿元第四次第第四次海银华聚义投资合伙企业海银华聚义投资合伙企业(3.57%)海银华致信投资合伙企业(3.20%)海银华汇玥投资合伙企业(3.22%)公司800万元东实施股权激励机制，留住优秀人才8-股权激励机制◼股权激励机制背景激基金、前海开源基金等公司已经尝试了股权激励机制。》中有关股份公司的规定来运行，这一举动也为后续股份制改造和股权激◼员工持股计划正式落地•2017年9月7日，银华基金的第一大股东西南证券发布公告称，西南证券同意银华基金员工，并同意授权公司经理层全权办理银华基金员工持股相关事宜。9%。三家有限合伙企业的149位自然人股东均为公司内部员落地。◼意义重大•据中国基金报统计，银华基金的这次股权激励计划共有149名员工参与，涉及投研、市场及优秀人才、稳定核心团队起到了重要作用。同时，股权激励机制的实施也能够为组织结构完善，长期主义拥护者组织结构与企业文化◼治理结构完善，经营运作规范•董事会下设“战略委员会”、“风险控制委员会”、“薪酬与提名委员会”、“审计委员、青岛分公司和上海分公司。此外，公司设立投资决策委员会作为公司投资策机构，同时下设六个专门委员会。公司投资决策委员会负责确定公司投资银华基金职能部门和投委会下设机构99-追求投研一体化，倡导研究创造价值投研体系◼投研一体化大平台•银华基金建立了投资决策委员会领导下、以主动权益投委会为核心、以各权益小组和研究。每个投资部门均设立了对应的“投资决策专门委员会”，打造既做到了保持个人投资风格，也避免基金•此外，银华还建立了一套智能投研系统，基于组合配置等量化指标进行打分，描绘基金经银华基金职能部门和投委会下设机构10-多重激励机制稳定核心团队11-考核与激励机制◼长效机制和短期激励相结合•银华基金建立了长、短期相结合的激励约束机制及科学严谨的投研人员聘任、晋升、淘汰倡导充分交流、尊重客观事实、讲真话、讲实话、和谐协作的企业文化和工•除了员工持股计划这一长效机制外，银华基金还采取了MD管理制度、增量激励改革等制度◼关注中长期业绩完善。以主动权益基金经理考核为例，主要关注业绩，中长期业绩比重占比更高。规模也会对考核产生一定影响。•此外，银华基金内部还会进行行业投资的比较，将主动权益基金经理的业绩进行行业拆分经理的行业配置差别、更明确自己的优势行坚守事业部制管理模式投研团队管理◼以投研为核心的事业部制•银华基金主动权益管理团队由副总经理王华负责管理，据公司介绍，公司目前主动权益管华权益投资团队事业部制序号事业部队长投资风格1股票综合策略投资部消费健康投资部多资产投资部长期价值增长投资部产业价值投资部基本面趋势投资部基本面研究投资部成长和价值投资部行业成长投资部长期绝对收益部唐能倪明孙蓓琳和玮业绩成长股风格基本面研究驱动、长期价值投资价值驱动、收益与风险并重研究驱动、价值投资注重长期投资与产业投资坚持行业配置、精选个股注重安全边际灵活、平衡配置平衡配置型绝对收益目标、注重投资安全性2345678912-13-二、业务布局完善，创新之路不止14-多产品线并进，主动权益核心地位不改业务布局•截至2022年10月26日，银华基金公募合计管理规模为5,964.8亿元。其中，货币基金管理规•从业务布局情况来看，主动权益型产品占比相对较高。2020年以来公司主动权益型基金规快速上涨，相比2019年底增长了251.7%，目前管理规模1,149.5亿元，占银华基金非货银华基金业务布局(数量)银华基金业务布局(规模，亿元)“双子星”规模占比较高规模集中度——主动权益(含量化)银华主动权益基金经理所管基金规模占比•银华权益基金规模排名前五大基金经理合计管理规模发行以来规模增量第一的产品为焦巍管理的银华富裕题，为公司近年来规模增长提供了较大贡献。综合来看，银华权益产品线的发展与其明星基金经理密切华基金权益产品线规模前十基金1：2022年数据截至2022/10/26品规模计入任职时间最长的基金经理管理规模基金权益产品线发行以来规模增量前十基金基金简称基金经理成立日期规模(亿元)发行规模(亿元)规模增幅基金简称基金经理成立日期规模(亿元)发行规模(亿元)规模增幅银华富裕主题焦巍2006/11/1650.7289%银华富裕主题焦巍2006/11/16197.350.7289%银华心怡李晓星,张萍2018/7/5.65092%银华心怡李晓星,张萍2018/7/5.65092%银华心佳两年持有期李晓星2021/1/8128.2135.1-5%银华盛世精选李晓星,张萍2016/12/22.0225592%银华心享一年持有李晓星,张萍2021/3/4.4.1%银华鑫盛灵活王海峰2016/10/14.3427%银华鑫盛灵活王海峰2016/10/14.3427%银华中小盘精选李晓星,张萍,杜宇2012/6/2044.2.6银华鑫锐灵活配置王海峰2016/8/1.8250%银华鑫锐灵活配置王海峰2016/8/1.8250%银华盛世精选李晓星,张萍2016/12/22.0225592%银华核心价值优选倪明,苏静然2005/9/27.5207%银华中小盘精选李晓星,张萍,杜宇2012/6/2044.22.61598%银华新能源新材料量化李宜璇,张凯,杨腾2017/9/150.91792%银华心诚李晓星,张萍2018/3/12.126.941%银华盛利2018/12/131银华汇利赵楠楠,王智伟2015/5/14.2.0银华农业产业唐能2017/9/2833828%15-新发纯债产品推动规模增长规模集中度——纯债银华纯债基金经理所管基金规模占比•银华纯债基金规模排名前五大基金经理合计管理规模•管理规模较大的纯债基金经理既包括管理年限较长的括赵旭东、李丹等管理年限不在管产品发行规模较大，受到投资者的积1：2022年数据截至2022/10/26品规模计入任职时间最长的基金经理管理规模银华基金纯债产品线规模前五基金银华基金纯债产品线发行以来规模增量前五基金基金简称基金经理成立日期规模(亿元)发行规模(亿元)规模增幅基金简称基金经理成立日期规模(亿元)规模增量(亿元)规模增幅银华稳晟39个月定开赵旭东2019/11/5.9103.5银华安鑫短债王树丽,魏昕宇2019/1/29745.425%银华顺益一年定开瞿灿2021/11/2650银华安颐中短债王树丽2020/12/1538.838.8银华安鑫短债王树丽,魏昕宇2019/1/297401%银华信用四季红李丹2013/8/727.324.6银华信用精选18个月边慧,叶青2020/2/2051.337.5%银华安盈短债刘谢冰2018/12/72.726%银华绿色低碳李丹2022/9/843.143.1银华信用精选18个月边慧,叶青2020/2/203272%16-固收+头部集中度较高规模集中度——固收+银华固收+基金经理所管基金规模占比•银华固收+基金规模排名前五大基金经理合计管理规模1：2022年数据截至2022/10/26品规模计入任职时间最长的基金经理管理规模银华基金固收+产品线规模前五基金银华基金固收+产品线发行以来规模增量前五基金基金简称基金经理成立日期规模(亿元)发行规模(亿元)规模增幅基金简称基金经理成立日期规模(亿元)规模增量(亿元)规模增幅/1/1银华信用双利贾鹏,孙慧2/330.6银华信用季季红李丹/1826.020%银华信用季季红李丹/18银华可转债孙慧/31银华添润瞿灿/730.0银华信用双利贾鹏,孙慧2/3银华可转债孙慧/312.8579%银华华茂李丹/250.1%17-开启FOF创新之路18-其他产品-FOF基金2035三年于2018年成立。随着我国养老金政策的逐步完善和个人养老需求的不断增加，银华也逐步增加了FOF产品线的布局。同时，银华也在不断创新，今年新发行的银华玉衡定个月持有是市场上首只定投主题基金，即仅接受投资者以定期定额投资的方式申购该银华FOF基金产品布局基金简称基金经理成立日期规模(亿元)银华养老2035三年肖侃宁,熊侃2018/12/132.6银华尊尚稳健养老一年肖侃宁,熊侃2019/8/143.2银华尊和养老2030三年肖侃宁,熊侃2019/8/162.6银华养老2040三年肖侃宁,熊侃2019/8/162.5银华华智三个月持有期张竞竞2021/9/84.7银华尊颐稳健养老目标一年持有银华尊禧稳健养老一年银华尊和养老目标日期2045三年持有银华玉衡定投三个月持有银华华利均衡优选一年持有2022/1/42022/3/32022/3/252022/8/82022/8/33.4•双创50•深证100•双创50•深证100基金•研发创新•机器人•低碳经济•港股科技其他产品-指数基金银华指数基金产品布局宽基类行宽基类•消费(农业、食品饮料等)•中游制造(光伏)•医药(创新药、中药等)•金融地产•TMT(5G、虚拟现实等)•周期(基建、物流等)主题类SmartBeta主题类•等权债券•债券•政策性金融债•道琼斯88精选19-主动权益+主动量化，双渠道拓展行业主题基金特色产品-行业主题基金为77.9亿元，仍有待进一步拓展，为投资者提供更多投资工具。银华基金行业主题基金基金简称基金经理成立日期规模(亿元)行业主题284.2消费行业2812.7消费行业115.4消费行业银华富久食品饮料精选焦巍,王丽敏37.4消费行业银华高端制造业薄官辉,王浩134.1中游制造189科技通信20.2科技通信162.0科技通信/86科技通信200.2新经济量化74.2大数据银华新能源新材料量化李宜璇,张凯,杨腾15.8低碳环保150.2科技通信食品饮料李宜璇,杨腾/99.1消费行业/90.5医药生物银华专精特新量化优选李宜璇200.4专精特新20-20-21-2222-主动权益基金经理名单•基金经理管理年限跨度较大，涵盖老中青三代基金经理，但从业年限均在6年以上。公司的在管基金数55434基金经理代表产品基金管理年限从业年限倪明在管基金数55434基金经理代表产品基金管理年限从业年限倪明银华核心价值优选孙蓓琳银华聚利银华优质增长银华沪港深增长银华内需精选9.99.58.97.623.3贲兴振周晶刘辉468.8355.07.40.2在管基金规模(亿元)学历风格40.6博士成长15.5硕士成长38.9硕士中观配置16.7硕士成长47.9博士中观配置银华中国梦30银华和谐主题银华中小盘精选银华富裕主题银华互联网主题银华估值优势银华回报银华鑫盛灵活银华智荟内在价值银华明择多策略银华瑞和银华沪深股通银华盛世精选银华中小盘精选银华盛利银华成长先锋银华长丰银华富饶精选三年持有银华永祥银华富久食品饮料精选银华数字经济薄官辉消费、周期成长成长大消费科技通信A/H股大消费中观配置科技通信成长成长A/H股大消费科技通信成长成长价值大消费大消费大消费碳中和47.0银华中国梦30银华和谐主题银华中小盘精选银华富裕主题银华互联网主题银华估值优势银华回报银华鑫盛灵活银华智荟内在价值银华明择多策略银华瑞和银华沪深股通银华盛世精选银华中小盘精选银华盛利银华成长先锋银华长丰银华富饶精选三年持有银华永祥银华富久食品饮料精选银华数字经济薄官辉消费、周期成长成长大消费科技通信A/H股大消费中观配置科技通信成长成长A/H股大消费科技通信成长成长价值大消费大消费大消费碳中和47.035.67.57.47.37.27.06.86.76.75.85.24.64.24.02.92.92.82.62.32.31.10.578454254422924421311唐能李晓星焦巍王浩程桯王斌王海峰方建苏静然周书和玮杜宇向伊达王利刚银玉魏卓郭思捷王丽敏31.029.936.746.026.647.9王晓川银华权益基金更适合高风险偏好投资者主动权益基金业绩表现•从风险收益特征来看，银华基金权益型基金整体呈现高回报、高风险的特征，近3年产品均伊达等收益表现较好，而贲兴振、王海峰等人则在风险相对可控的基础上追稳健可观收益。银华权益基金风险收益散点图(近1年)银华权益基金风险收益散点图(近3年)23-鲜明的高收益特征业绩表现•我们筛选出15位基金管理年限3年以上、在管规模超10亿元的银华核心权益基金经理，选取华权益型基金经理历史收益表现基金经理代表基金名称任职日期规模(亿元)收益标签2019年2020年2021年2022年任职以来年化近3年年化近5年年化倪明银华核心价值优选011-09-266.542.6%.5%.3%28.8%1%2.8%.0%孙蓓琳银华聚利017-11-08.2%0%21.9%振周晶刘辉薄官辉唐能李晓星焦巍王浩程桯王海峰银华优质增长银华沪港深增长银华内需精选银华中国梦30银华和谐主题银华中小盘精选银华富裕主题银华互联网主题银华估值优势银华鑫盛灵活银华智荟内在价值银华明择多策略银华盛世精选016-11-02018-12-27017-03-15015-04-29015-05-25015-07-07018-12-27015-11-18019-03-27018-10-10018-06-20017-08-11018-11-067.83.542.2.7%44.1%.1%44.2%7%2.9%0.9%.6%47.1%3.3%.8%5%0.4%7.4%0.5%8.6%6.3%8.0%7.8%6.6%7.4%5.4%8.9%2.3%0.8%.7%.6%12.4%.2%2.8%5%.1%24.8%7%26.7%40.1%.6%2%17.8%26.4%.2%21.4%26.7%13.4%31.3%14.1%26.6%15.4%12.0%24.6%24.2%9%2%5%2%20.1%28.2%27.0%24.4%1%%5%1%.5%27.1%.3%2%3%.1%27.2%.2%26.0%.2%.8%偏股基金43.7%.5%4.1%22.5%4%6%24-整体风险水平不低，基金经理选择存在差异化业绩表现是基金经理之间的表现也存在一定差异。例如，方建、王浩、焦巍等人所管王海峰则倾向于在中低风险水平上通过中观优选行业获得华权益型基金经理年化波动率表现基金经理代表基金名称任职日期规模(亿元)风险标签2019年2020年2021年2022年任职以来年化近3年年化近5年年化倪明银华核心价值优选09-2655.0%3.4%2.4%2.1%1.3%孙蓓琳银华聚利11-081.2%2.8%0.7%0.7%0.7%周晶刘辉辉唐能晓星焦巍王浩程桯王海峰银华优质增长银华沪港深增长银华内需精选银华中国梦30银华和谐主题银华中小盘精选银华富裕主题银华互联网主题银华估值优势银华鑫盛灵活银华智荟内在价值银华明择多策略银华盛世精选11-0212-2703-1504-2905-2507-0712-2711-1803-2710-1006-2008-1111-062542.20.7%4.2%4.3%1.9%2.7%1.8%%%2.2%4.3%6.7%5.3%7.9%3.5%3.6%3.2%2.5%2.5%1.6%3.4%0.7%0.8%0.1%5.5%5.0%4.2%5.3%4.4%4.1%4.7%%0.6%6.4%7.9%5.8%2.4%7.7%7.3%9.8%4.8%7.6%6.6%2.2%1.2%0.1%0.5%1.6%2.2%0.2%%%%%%%1.7%4.6%0.7%1.9%1.1%2.1%8.0%2.5%3.3%3.3%1.5%偏股基金1.0%25-王海峰胜率明显较高业绩表现•统计基金自任职期间至今每季度和每月度超额收益情况，分析基金的业绩持续性。结果发、银华基金权益型基金经理近3年历史胜率基金经理胜率标签月度胜率季度胜率上行期月度胜率下行期月度胜率上行期季度胜率下行期季度胜率明孙蓓琳能程桯1：数据截至2022/10/26率为基金经理每月度/每季度相对沪深300存在超额收益的期数占统计区间总期数的比例26-攻守特征略有差异业绩表现金经理呈现出不同的攻守特征。•具体来看，高胜率的王海峰在不同类型的市场环境中均展现出了相对优势，进可攻、退可银华基金权益型基金经理不同时期历史收益表现(%)基金经理攻守性标签震荡市1牛市1震荡市2熊市1牛市2熊市2倪明攻守兼备-1.3-11.529.6-18.0孙蓓琳进攻性强-5.7-30.3-14.1攻守兼备-1.0-13.721.6-15.0周晶进攻性强-7.5-14.8-32.710.62.6-12.714.6-3.9进攻性强3.6-10.131.6唐能攻守兼备8.628.6-15.9星攻守兼备-39.8巍进攻性强-5.0-26.7-22.5进攻性强39.6-14.9程桯偏进攻-2.1.3-16.8海峰攻守兼备-9.1进攻性强-0.3-21.7偏进攻-24.7-18.8偏进攻-6.3-28.1-17.5-12.525.6-18.5偏股基金-1.1-4.7-29.9-14.1注：震荡市1为2019/10/27-2020/3/23；牛市1为2020/3/24-2021/2/10；震荡市2为2021/2/11-2021/12/13；熊市1为2021/12/14-2022/4/26；牛市2为2022/4/27-2022/7/5；熊市2为2022/7/6-2022/7/31。27-高仓位运作仓位配置特征•以过去3年作为时间窗口，计算每季度基金的平均仓位来衡量仓位配置高低特征，同时统计度股票仓位与上季度股票仓位之差的平方数来衡量仓位配置的稳定性，记为仓位变动银华基金权益型基金经理近3年历史仓位(%)基金仓位配置标签均仓位仓位201920202020202020202021202120212021202220222022Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q390.81.5琳据截至2022/9/30；28-28-板块定义29-行业配置-板块定义◼对基金中报年报所披露的所有持股的行业分类汇总，判断基金偏好的行业及板块。行业板块分为消费、TMT、中游制造、周期、金融地产、医药板块，行业划分依照中信一级行业分类。其中板块对应的行业如下：•消费：食品饮料、商贸零售、家电、农林牧渔、轻工制造、纺织服装、消费•中游制造：机械、汽车、国防军工、综合、电力设备及新能源；•周期：建筑、电力及公用事业、有色金属、煤炭、基础化工、石油石化、钢铁、建材、交通运输；•金融地产：银行、非银行金融、房地产、综合金融；薄官辉、苏静然板块集中度较高行业配置-板块集中度•以过去3年作为时间窗口，计算半年报和年报中基金持仓的前三大板块和前五大行业投资市作为度量板块与行业集中度的指标，并采用基尼系数作为依据进行板块均衡度与行度打分。同时，计算同期基金对应中信一级行业投资权重较上一期投资权重之差的平方数作为行业轮动性指标。虽然前三大板块集中度不低，但板块之间的配金权益型基金经理前三大板块集中度基金理板块配置标签板块均衡度平均相对得分2019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2明孙蓓琳程桯块均衡块均衡块均衡板块相对集中块集中块集中板块相对集中块集中块集中块集中块分散块均衡板块相对集中块集中板块相对集中%WindA30-行业配置-行业集中度•具体到中信一级行业，焦巍、刘辉、苏静然等人对自己看好的行业上敢于重仓配置，因此对较高，但行业变动度不大，他们倾向于在自己能力圈范围内进行重点配置益。而王海峰作为中观配置风格的基金经理，行业配置较为分散，把握不同资机会。此外，王浩行业轮动性相对较高，从过往行业配置来看，其在计算机械等行业调仓幅度相对较大。金权益型基金经理前五大行业集中度基金经理行业配置标签行业均衡度平均相对得分行业轮动性2019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2倪明行业均衡行业相对集中行业均衡行业相对集中行业集中行业集中行业相对集中行业相对集中行业集中行业均衡、适当轮动行业均衡行业分散行业集中、适当轮动行业集中行业集中404.0%3.3%5.2%2.6%6.9%8.5%3.6%5.8%3.5%6.3%7.5%4.7%3.2%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%43%%%%%%%43%%%%72%46%36%75%80%75%99%84%73%47%95%89%孙蓓琳周晶唐能星巍程桯海峰WindA31-行业布局较为全面行业配置-板块配置比例。道。相反，王浩在消费、医药、金融地产等板块的配银华基金权益型基金经理板块配置比例(近3年)资料来源：Wind、招商证券；注1：数据截至2022/6/3032-近期增配周期行业配置-板块配置比例人。与此相对，银华权益基金经理在周期板块的配置比例明显高于近3年平均。而明星基金比例不高。银华基金权益型基金经理板块配置比例(最新一期)33-行业选择各具特色行业配置-历史重仓行业金经理不同，他重配的主要是农林牧渔行业。而王海峰则在基础化工、非银金融等行进行长期重配。金权益型基金经理重点配置行业板块基金经理行业偏好标签近3年最新一期(2022Q2)TOP1TOP2TOP3TOP4TOP5TOP1TOP2TOP3TOP4TOP5倪明食品饮料、电子、电新食品饮料、电子、电新、医药食品饮料、医药、电新食品饮料、机械、基础化工农林牧渔食品饮料、计算机食品饮料、计算机、电新电子、传媒、食品饮料食品饮料、医药、基础化工电子、电新、机械、基础化工银行、食品饮料、电子基础化工、非银行金融电子、有色金属食品饮料、医药、农林牧渔食品饮料、医药电子机械计算机计算机机械计算机计算机食品饮料计算机食品饮料食品饮料食品饮料农林牧渔食品饮料食品饮料食品饮料银行基础化工食品饮料食品饮料传媒基础化工医药电子医药传媒基础化工机械电子银行有色金属农林牧渔计算机计算机非银行金融农林牧渔计算机交通运输基础化工计算机交通运输基础化工煤炭食品饮料计算机建材电子 计算机建材电子 食品饮料轻工制造传媒机械银行基础化工建材机械机械银行基础化工建材机械交通运输机械交通运输石油石化钢铁机械食品饮料食品饮料食食品饮料食品饮料农林牧渔石油石化有色金属建筑食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料石油石化有色金属食品饮料食品饮料轻工制造计算机国防军工有色金属银行建材农林牧渔计算机有色金属食品饮料石油石化汽车房地产食品饮料基础化工汽车农林牧渔计算机计算机基础化工基础化工电子建筑汽车电新电子银行机械计算机非银行金融公用事业建材建材孙蓓琳贲兴振周晶刘辉薄官辉唐能李晓星焦巍王浩程桯王海峰方建苏静然张萍34-大盘、高盈利风格突出风格偏好-风格标签•招商证券量化与基金评价团队以市值、价值、盈利因子及成长因子为风格划分的核心，具现利润预期增长率、营业收入预期增长率和ROE预期增长率采用一致预期数据计算未来平均•从风格标签来看，银华核心权益基金经理整体风格偏大盘，同时对于盈利要求较高。王海估值容忍度相对较低，整体呈现偏价值风格。银华基金权益型基金经理风格标签(近3年)基金经理市值因子_标签价值因子_标签盈利因子_标签成长因子_标签市值因子_平均价值因子_平均盈利因子_平均成长因子_平均相对得分相对得分相对得分相对得分倪明超大盘超大盘超大盘超大盘超大盘超大盘超大盘超大盘低估值000000孙蓓琳晶能程桯资料来源：Wind、招商证券；注1：数据截至2022/6/3035-大盘、高盈利风格突出风格偏好-风格因子细分标的占比理最新一期持仓中各类风格因子对应的投资标的在组合中的占比情况。这可能与基金经理重仓食品饮料行业有关。的占比大多在70%以上。但不同基金经理对于成长性的要求有所不同，例如王浩、方建等银华基金权益型基金经理风格因子细分标的占比(最新一期)基金经理超大盘大盘中盘小盘低估值均衡估值高估值高盈利均衡盈利低盈利高成长均衡成长低成长倪明%0.7%5.8%24.5%20.0%%8.7%1.8%4.0%%0.3%.6%8.5%8.9%22.1%29.6%.4%27.8%4.8%.6%46.7%46.0%9.9%22.8%47.4%.2%24.7%45.9%%4.4%3%0%2.5%25.9%2.0%8%3%9%0%4.8%4.3%0%3.1%6%8.0%29.5%9%2.6%4.0%2.8%41.0%.0%%4.8%5.3%4.3%0%5%0%0%%.3%9.9%1.5%1.9%0.9%%93.1%2.5%7.9%7.6%9.0%92.1%3.9%91.1%%.5%.3%2.7%%3.3%.8%6.7%72.1%.0%49.0%2.3%4.6%6.5%23.6%27.3%%7%24.5%3%23.0%47.4%4.2%3%4.0%5%4.1%0%24.1%0.1%0%0%.7%6%50.1%%7.8%%.6%24.8%1.0%58.1%42.7%91.1%46.8%90.1%42.0%0.9%40.9%%1.9%49.6%2.3%.3%6.3%41.6%7.3%4.3%47.7%4.9%49.1%47.0%9%28.1%2.9%3%0%4.6%5%5%9%2.1%孙蓓琳贲兴振周晶刘辉薄官辉唐能李晓星焦巍王浩程桯王海峰方建苏静然张萍36-贵州茅台、宁德时代、五粮液配置较多个股选择特征。从基金经理近3年主要重仓股明细来看，贵州茅台、宁德时代、五粮液等标的是多数选择上有所不同，同的投资风格。例如，同样是投资于酒类股票，部分基金经理主要集中投资银华基金权益型基金经理重仓股期数最多的前十大标的(近3年)基金经理TOP1TOP2TOP3TOP4TOP5TOP6TOP7TOP8TOP9TOP10倪明山西汾酒招商银行天工国际迪安诊断艾德生物药明康德山西汾酒招商银行天工国际迪安诊断艾德生物药明康德山东赫达正邦科技香港交易所三一重工新强联雅迪控股酒鬼酒国联股份科技荣盛石化雨虹食品飞生物泸州老窖敏华控股农发展今世缘永兴材料安银行中际旭创融捷股份智飞生物药明康德中国平安中国飞鹤金山办公桃李面包泸州老窖隆基绿能五粮液讯精密国太保明康德迎驾贡酒紫光国微海尔智家赤峰黄金赤峰黄金中国石油安银行妮杉杉股份中国石油贵州茅台今世缘伊利股份腾讯控股华润啤酒盛达资源贵州茅台宁德时代贵州茅台五粮液贵州茅台宁德时代贵州茅台五粮液五粮液宁德时代宁德时代贵州茅台贵州茅台大北农荃大北农贵州茅台广联达山西汾酒恒生电子贵州茅台广联达山西汾酒恒生电子宁德时代分众传媒重庆啤酒中天科技洋河股份五粮液讯精密格医药伊利股份登海种业通策医疗通威股份五粮液金山办公料贵州茅台科达利贵州茅台宁德时代亿纬锂能宁德时代五粮液招商银行宁波银行五粮液隆基绿能隆基绿能泸州老窖山西汾酒建设银行伊利股份海螺水泥浙江医药宁德时代山西汾酒五粮液宁德时代山西汾酒五粮液金山办公宁德时代西藏矿业古井贡酒宁德时代天齐锂业五粮液泸州老窖贵州茅台贵州茅台贵州茅台孙蓓琳晶唐能程桯为最新一期重仓股持股热门度整体较高操作特征-持股热门度注程度及基金是否存在“抱团”。我们采计算基金的持股热门度。为了防止打新等因素影响统%和3%，持股热门度因子计算基金持股热门度指标，同时计算参考池基金的指标位数，最终获得基金持股热门度得分，分值为10-100。银华基金权益型基金经理持股热门度(近3年)基金经理持股标签持股热门度平均相对得分2019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2倪明热门度高热门度高热门度高热门度低热门度低热门度高热门度高热门度适中热门度偏高热门度适中热门度高热门度低热门度偏高热门度高热门度高000200020020200002000002020040020孙蓓琳贲兴振周晶刘辉薄官辉唐能李晓星焦巍王浩程桯王海峰静然38-换手率特征差异较大操作特征-换手率•以过去3年作为时间窗口，计算半年报和年报中基金的持仓换手率，并根据参考池十分位数进行打分。其中，换手率公式为报告期买入股票成本总额和报告期卖出股票•基金经理之间的换手率特征差异较大。王浩、李晓星、王海峰等人换手率相对较高，积极银华基金权益型基金经理换手率(近3年)基金经理换手率标签换手率平均相对得分2019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2倪明换手率适中低换手率换手率适中换手率适中低换手率换手率适中低换手率低换手率换手率适中换手率适中低换手率换手率适中404040404040404040孙蓓琳周晶辉唐能晓星巍程桯王海峰39-持股集中度相对适中操作特征-持股集中度•以过去3年作为时间窗口，计算每季度基金前十大持股的市值占比作为个股集中度指标。整范围内。的均衡投资风格较为契合。焦巍前十大重仓股占比则相对较高，对于看好的股票相对较大，近几期持股集中度明显降低，可能是因为市场环境不确定性较高银华基金权益型基金经理持股集中度(%)基金经理持股集中度标签平均持股集中度持股集中度变动度201920202020202020202021202120212021202220222022Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3倪明个股适度分散个股适度分散个股适度分散52.654.751.650.472.664.368.657.077.550.856.644.666.071.62.83.05.02.543.954.157.044.159.166.062.858.072.349.851.150.260.870.154.548.160.648.446.068.169.462.257.173.649.853.150.663.664.359.651.256.054.051.975.863.566.352.169.255.348.459.162.268.351.252.952.955.846.563.757.368.862.274.949.954.152.161.283.454.158.053.858.242.267.858.870.454.977.544.352.343.462.277.061.063.058.064.346.380.075.175.055.676.651.663.144.772.870.365.362.455.873.151.281.666.776.862.581.655.865.249.761.870.962.146.358.860.663.978.666.476.659.884.951.762.237.771.766.056.151.852.937.256.377.057.067.357.881.248.955.634.165.267.959.252.347.031.853.872.065.266.557.174.651.861.433.171.377.757.149.051.927.152.375.162.061.650.586.050.056.335.973.671.353.947.052.328.254.679.465.662.951.982.553.550.740.565.175.249.0孙蓓琳贲兴振周晶刘辉薄官辉唐能李晓星焦巍王浩程桯王海峰方建苏静然个股适度分散个股集中个股适度集中个股适度集中个股适当分散个股集中个股适度分散个股适度分散个股分散个股适度集中个股集中个股适度分散40-基金经理各具特色，适配不同投资需求◼核心权益基金经理投资标签王浩等基金经理。对于行业板块有所偏好的投资者可以根据基金经理的行业偏好有色金属可以考虑方建，投资消费则可以考虑张萍、孙蓓琳等人。基金经理收益特征风险特征胜率仓位配置行业板块配置行业偏好市值价值盈利成长持股换手率持股集中度倪明高高中等胜率攻守兼备高胜率进攻性强高胜率攻守兼备高仓位运作淡化择时高仓位运作适当择时中高仓位运作适当择时行业均衡行业相对集中行业均衡食品饮料、电子食品饮料、电子电新、医药食品饮料、医药超大盘盘超大盘高估值高估值高估值高盈利高成长高盈利高成长高盈利均衡成长热门度高换手率适中热门度高低换手率热门度高换手率适中个股适度分散个股适度分散个股适度分散孙蓓琳贲兴振周晶刘辉薄官辉唐能李晓星焦巍王浩程桯王海峰方建苏静然高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高中等胜率进攻性强中等胜率防守性强高胜率进攻性强高胜率攻守兼备高胜率攻守兼备中等胜率进攻性强高胜率进攻性强中等胜率偏进攻高胜率攻守兼备高胜率进攻性强高胜率偏进攻高胜率偏进攻高仓位运作淡化择时高仓位运作淡化择时高仓位运作淡化择时中等仓位运作淡化择时高仓位运作淡化择时高仓位运作淡化择时高仓位运作适当择时高仓位运作淡化择时中高仓位运作适当择时高仓位运作淡化择时中高仓位运作适当择时高仓位运作淡化择时行业相对集中行业集中行业集中行业相对集中行业相对集中行业集中行业均衡适当轮动行业均衡行业分散行业集中适当轮动行业集中行业集中食品饮料、机械基础化工农林牧渔食品饮料、计算机食品饮料、计算机、电新电子、传媒、食品饮料食品饮料、医药基础化工电子、电新、机械、基础化工银行、食品饮料基础化工、非银行金融电子、有色金属食品饮料、医药农林牧渔食品饮料、医药盘盘超大盘超大盘盘超大盘盘超大盘盘盘超大盘超大盘高估值均衡估值高估值高估值高估值高估值高估值高估值低估值高估值高估值高估值高盈利均衡盈利高盈利高盈利高盈利高盈利高盈利高盈利高盈利高盈利高盈利高盈利高成长均衡成长均衡成长高成长高成长高成长高成长高成长均衡成长高成长均衡成长高成长热门度低热门度低热门度高热门度高热门度适中热门度偏高热门度适中热门度高热门度低热门度偏高热门度高热门度高换手率适中低换手率换手率适中低换手率高换手率低换手率高换手率换手率适中高换手率换手率适中低换手率换手率适中个股适度分散个股集中个股适度集中个股适度集中个股适当分散个股集中个股适度分散个股适度分散个股分散个股适度集中个股集中个股适度分散-41张萍深度研究专家明星基金经理介绍◼薄官辉(代表产品：银华中国梦30)优选高景气细分子行业中，相对合理的公司。薄官辉代表产品业绩表现(近3年)薄官辉代表产品板块配置(近3年)薄官辉代表产品资产配置(近3年)薄官辉代表产品行业配置(近3年)42-景气度趋势投资明星基金经理介绍◼李晓星(代表产品：银华中小盘精选)投资理念：在景气度向上的行业中，选择业绩增速和估值相匹配并且具有一定预期差的优秀公些发现景李晓星代表产品业绩表现(近3年)李晓星代表产品板块配置(近3年)李晓星代表产品资产配置(近3年)李晓星代表产品行业配置(近3年)43-企业成长陪伴者明星基金经理介绍◼焦巍(代表产品：银华富裕主题)焦巍代表产品业绩表现(近3年)焦巍代表产品板块配置(近3年)焦巍代表产品资产配置(近3年)焦巍代表产品行业配置(近3年)44-成长股猎手明星基金经理介绍◼唐能(代表产品：银华和谐主题)，唐能代表产品业绩表现(近3年)唐唐能代表产品业绩表现(近3年)唐能代表产品板块配置(近3年)唐能代表产品行业配置(近唐能代表产品板块配置(近3年)45-均衡灵活风格明星基金经理介绍◼王海峰(代表产品：银华鑫盛灵活)王海峰代表产品业绩表现(近3年)王海峰代表产品资产配置(近王海峰代表产品业绩表现(近3年)王海峰代表产品板块配置(近3年)王王海峰代表产品板块配置(近3年)资料来源：Wind、招商证券；注：数据截至2022/10/2646-成长风格拥趸者明星基金经理介绍◼王浩(代表产品：银华互联网主题)投资理念：以创新的方向为指引、增量的价值为源泉，围绕高端制造业和科技成长板块进行投维和终局思维，自上而下优选景气扩张行业，注重考量企业质王浩代表产品业绩表现(近3年)王浩代表产品资产配置(近王浩代表产品业绩表现(近3年)王浩代表产品板块配置(近3年)王浩代表产品行业配置(近3王浩代表产品板块配置(近3年)资料来源：Wind、招商证券；注：数据截至2022/10/2647-消费赛道耕耘者张萍代表产品业绩表现(近3年)张张萍代表产品业绩表现(近3年)张萍代表产品板块配置(近3年)◼张萍(代表产品：银华盛世精选)气度，聚焦景气度上行的板块。个股选择时，偏好成长性高、业绩增速快、估更加注重组合性价比。张张萍代表产品资产配置(近3年)张萍代表产品行业配置(近3年)48-49-，契合稳健投资需求50-大多数纯债产品表现优于同类中位数水平纯债基金业绩表现•从风险收益特征来看，银华基金大部分纯债产品近1年、近3年表现均相对优于市场同类中水平，收益风险比更高(斜率更高)。其中，瞿灿管理的银华岁丰定期开放虽然波动银华纯债基金风险收益散点图(近1年)银华纯债基金风险收益散点图(近3年)不同类型固收+产品表现不同固收+基金业绩表现不同的风险收益特征。从近3年维度来看，可转债基金、二级债基、的波动率和收益率均基本呈现递减态势，与实际资产配置情况较为契合。一级债丹管理的银华华茂和瞿灿管理的银华添益业绩表现较好。孙慧、贾鹏管理的二级银华固收+基金风险收益散点图(近1年)银华固收+基金风险收益散点图(近3年)资料来源：Wind、招商证券；注：数据截至2022/10/2651-核心固收基金经理分析从业经历◼我们将深入分析银华固收基金经理的投资风格：•我们筛选出任职满1年且固收产品管理规模较大、业绩表现较好的7位固收基金经理，进行分析。需要说明的是，因为孙慧和贾鹏合管产品较多，因此在下文中仅取1只产品作华基金核心固收基金经理代表产品基金经理代表产品规模(亿元)任职日期投资类型王树丽龚美若赵旭东李丹瞿灿银华安颐中短债银华丰华三个月定开银华稳晟39个月定开银华纯债信用主题银华岁丰定期开放38.824.1.32021-06-112021-07-222019-11-052021-02-232021-07-23短期纯债中长期纯债中长期纯债中长期纯债中长期纯债李丹瞿灿银华信用季季红银华添润银华远景31.120.475.12021-03-242021-03-242016-12-22一级债基一级债基二级债基数据截至2022/10/26-52-风险收益特征存在差异业绩表现1年的纯债基金和混合债券型一级基金、7金、299只混合债券型一级基金和321只混合债券型二级基金。•整体来看，银华核心固收基金经理的风险偏好有所不同。例如，赵旭东管理的封闭式中长，瞿灿的券种配置比例调整较多、波动较大，但收益也更高。此外，由于今年权情不佳，打新收益也不高，不少二级债基都遭遇了回撤，包括孙慧、贾鹏合管的银华基金固收基金经理历史收益表现(%)风险收益标签今年以来年化收益今年以来年化波动近1年年化收益近1年年化波动王树丽短期纯债基金中位数中等收益、低风险若赵旭东中长期纯债基金中位数中高收益、中等风险低收益、低风险中等收益、中等风险较高收益、中等风险4.04.74.1一级债基中位数中等收益、中低风险较高收益、中等风险4.0二级债基中位数中等收益、中高风险-4.1-0.5-0.9杠杆率普遍较高仓位配置近1年股票仓位和债券仓位的标准差来反映基金的仓位变动度，通过上述两个指标来反映基金的资产配置特征。于求。银华基金固收基金经理历史大类资产仓位(%)杠杆和仓位标签平均债券仓位债券仓位变动平均股票仓位股票仓位变动王树丽高杠杆、高变动112.711.3短期纯债基金中位数109.75.4若赵旭东中长期纯债基金中位数高杠杆、适当变动高杠杆、适当变动中等杠杆、低变动高杠杆、低变动4.9一级债基中位数高杠杆、低变动高杠杆、适当变动1.40.0二级债基中位数中等杠杆、中等变动、股票仓位适中54-久期配置选择不同久期配置券久期近3年，可以获取更高的票息收益和把握利率变动带来的投资机会，但同时也增加了华基金固收基金经理历史久期久期标签平均久期仓位2021Q42022Q2短期纯债基金中位数短久期赵旭东纯债基金中位数短久期一级债基中位数二级债基中位数55-债券底仓主要选择信用债券种配置•在券种配置方面，通过计算基金近1年的各类债券的平均仓位(占基金净值比)来反映基金票据，但后者在企业债上也做了较大幅度的配置。赵旭东则大比华基金固收基金经理券种配置券种标签可转债国债同业存单政策性金融债其他金融债企业债短期融资券中期票据王树丽信用债1.80.08.819.10.069.113.9短期纯债基金中位数1.00.98.42.95.338.924.1龚美若赵旭东丹灿中长期纯债基金中位数信用债利率债信用债信用债4.64.