国际投资理论课件

11第二章国际投资理论

第一节国际直接投资理论第二节国际间接投资理论11第二章第一节国际直接投资理论第一节国际直接投资理论什么是国际直接投资理论？国际直接投资理论是国际经济理论的重要分支，它是解释国际直接投资发生机理的理论，即为什么国际直接投资会发生的理论，因此，也可以称为国际直接投资动因理论。2第一节国际直接投资理论什么是国际直接投资理论？23一、早期国际资本流动理论早期的国际直接投资研究笼统地置于国际资本流动范畴之中。最早的国际直接投资理论源于纳克斯发表于1933年的题为《资本流动的原因和效应》的论文。运用资本流动的分析思路，即国与国直接的利息差引起资本流动；关注产业资本流动，将利息差引申为利润差，由此解释国际直接投资的发生机理。麦克道格尔、肯普的理论

采用几何图，根据资本收益率差别引起资本流动的一般理论来解释FDI的发生及其福利效果，是最有影响的资本流动理论。3一、早期国际资本流动理论早期的国际直接投资研究笼统地置于国4二、国际直接投资主流优势理论（微观理论）微观理论是从微观主体，即企业的视角来解释和说明国际直接投资的发生机理，具体包括：厂商垄断优势理论内部化理论产品生命周期理论厂商增长理论4二、国际直接投资主流优势理论（微观理论）微观理论是从微观主5（一）厂商垄断优势理论理论来源：海默于1960年在其博士论文中首次提出的。理论假设前提：市场不完全。产品和生产要素市场的不完全；由规模经济引起的市场不完全；由于政府的介入而产生某些市场障碍；由关税引起的市场不完全。5（一）厂商垄断优势理论理论来源：海默于1960年在其博士论117理论核心观点：在市场不完全的情况下，对外直接投资是在厂商具有垄断或寡占优势的条件下形成的。这种垄断或寡占优势被称为“独占性的生产要素”优势，或厂商特有优势。这种厂商特有优势可以源于厂商的物质资本，比如大规模的资本优势，但更主要的是源于厂商所掌握的先进技术、高效率管理知识等无形资产。7理论核心观点：8（二）内部化理论理论来源：“科斯定理”，即交易成本学说（分4类）。寻找和确定合适的贸易价格的活动成本；确定合同签约人责任的成本；接受这种合同有关的风险成本；对从事市场贸易所支付的交易成本。理论假设前提：由于交易成本过高，外部市场失效，主要是知识产品市场。知识产品市场机制失效，是指产权知识产品价格及产权知识传播价格不能被有效确定，产品知识的模仿者可以以比产权知识的创造者较低的成本获得和运用该知识。8（二）内部化理论理论来源：“科斯定理”，即交易成本学说（分9厂商所具有的知识资产优势，不是形成对外直接投资的充分条件，厂商特有优势是在国内形成的，必须以低成本的方式转移到国外，因转移而发生的成本必须低于由转移而带来的收益。跨国企业为降低转移成本，或者说是交易成本，倾向于构造一个内部化市场以替代通常的外部化市场。所谓内部化是指“建立由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之像固定的外部市场同样有效地发挥作用”。为了建立这样的内部化组织，企业在向国外扩张的过程中，国际直接投资就成为当然的选择，而不是国际贸易等其他方式。理论核心观点：

9厂商所具有的知识资产优势，不是形成对外直接投资的充分条件，理论的发展与运用--蒂斯的参考模型（1）水平内部化-------技术复杂程度技术复杂程度低时，进行直接投资实现内部化的总成本高于许可证方式；随着技术复杂程度的提高，由于非物化技术的难以转让性，许可证方式的成本的上升都要快于直接投资方式。（2）垂直内部化------前后关联产业的资产专用性程度当上下游产业的资产专用性达到一定的程度时，跨国公司通过垂直兼并实现内部化的管理成本要低于通过外部市场的交易成本。理论的贡献---解释厂商在国内和国外的扩张行为10理论的发展与运用--蒂斯的参考模型1011（三）产品生命周期理论理论来源：1966年，美国哈佛大学的弗农教授在厂商垄断优势理论的基础上，结合产品生命周期研究而提出的的。理论基础：产品生命周期分析，即新产品从产生到退出市场经历四个阶段，导入期、增长期、成熟期和衰退期。11（三）产品生命周期理论理论来源：1966年，美国哈佛大学12图2-1产品生命周期12图2-1产品生命周期13理论核心观点：国际直接投资的产生是产品生命周期四阶段更迭的必然结果。假设世界上存在三种类型的国家，第一类是新产品的创新国，通常指发达国家，如美国；第二类是较发达国家，如欧洲各国、日本等工业化国家；第三类是发展中国家。该理论认为新产品依次经历导入、增长、成熟和衰退四阶段，其生产将依次在上述三类国家之间转移。因此，产品生命周期理论是一种动态理论。13理论核心观点：图2-2依据产品生命周期的转移14图2-2依据产品生命周期的转移1415（四）厂商增长理论理论来源：彭罗斯发表于1956年的《对外投资与厂商增长》的论文。理论假设前提：在所有权与经营权相分离前提下，经理控制的企业有追求企业规模增长最大化的内在动因。理论核心观点：对外直接投资是厂商追求增长最大化的自然结果。增长最大化厂商的对外扩张一般要经历出口、许可生产、跨国企业三个阶段。这既是厂商追求增长最大化的内在要求，又是增长最大化厂商对外投资的战略体现。15（四）厂商增长理论理论来源：彭罗斯发表于1956年的《对图2-3厂商股票现值与长期增长率相关图16图2-3厂商股票现值与长期增长率相关图1622图2-4增长和利润最大化厂商的对外直接投资18图2-4增长和利润最大化厂商的对外直接投资1819三、国际直接投资的宏观理论宏观理论是从宏观视角，即国别因素来解释国际直接投资的发生机理。主要包括：资本化率理论比较优势理论19三、国际直接投资的宏观理论宏观理论是从宏观视角，即国别因20（一）资本化率理论理论来源：1970年美国芝加哥大学教授阿利伯在其《对外直接投资理论》一文中，提出了用不同国家的资本化率差异来解释国际投资活动的理论，即资本化率理论。假定前提：国家差别20（一）资本化率理论理论来源：1970年美国芝加哥大学教授21主要观点：资本化率是指使收益流量资本化的程度，用公式可表示为K=C/I，这里K为资本化率，C为资产价值，I为资产收益流量。资本化率是一个外生变量，与一国的货币强弱等因素有关，一国的货币越强，资本化率越高；反之，越低。由于国与国之间资本化率的差异，导致了国际直接投资从强币国向弱币国流动，因为强币国资本化率高，同等收益情况下形成更高的资产价值，在东道国资产收购中处于优势地位。国外子公司获得的收益应根据投资来源国(母国)的资本化率重新转化为投资资本，而不是以东道国的资本化率来确定。21主要观点：22（二）比较优势理论理论来源：日本一桥大学教授小岛清在20世纪70年代中期根据国际贸易比较成本理论，以日本厂商对外直接投资情况为背景提出的。理论基础：采用正统国际贸易理论2×2模型，即两个国家和两种产品进行分析。

主要特点：1）采用二个国家二种以上商品的分析模式；2）特别适合解释新兴工业化国家对发展中国家的直接投资。22（二）比较优势理论理论来源：日本一桥大学教授小岛清在2023理论观点：对外直接投资应该从本国(投资国)已经处于或趋于比较劣势的产业(又称边际产业)依次进行。这些边际产业是对方国家（东道国）具有比较优势或潜在比较优势的产业。从边际产业开始进行投资，可以使对方国家因为缺少资本、技术、经营技能等而未能显现或未能充分显现出来的比较优势，显现出来或增强起来，可以扩大两国间的比较成本差距，实现数量更多、获益更大的贸易。属于贸易创造型投资，可以增进双方国家的福利。以垄断优势原理为指导的美国型对外直接投资不符合边际产业原理，是贸易替代型。23理论观点：24三、国际直接投资的综合理论综合理论是致力于将微观因素和宏观因素综合起来进行研究，以建立一种一般性的国际直接投资理论框架。综合理论中最具代表性的是英国经济学家邓宁提出的的折衷理论。24三、国际直接投资的综合理论综合理论是致力于将微观因素和宏25（一）折衷理论

理论来源：邓宁1977年的发表一篇题为《贸易、经济活动的区位和跨国企业：一种折衷主义方法的探索》的论文。

理论内容：从产业组织理论和国际贸易理论各学说中选择了被认为是最关键的三个解释变量，即厂商特定资产所有权优势——O，内部化优势——I，国家区位优势——L，根据这三个变量之间的相互联系性来说明对外直接投资及其他各种形式的国际经济活动。该理论认为，只有当O、I、L三个条件都满足的情况下，投资厂商才愿意进行对外直接投资。25（一）折衷理论理论来源：邓宁1977年的发表一篇题为《26理论内容：厂商特定资产所有权优势，是指厂商在国际市场上拥有的优越于其他国家厂商的特定优势。它主要包括：技术优势、厂商规模优势、组织管理优势和金融货币优势等。内部化优势，是指厂商将其特定资产所有权优势内部化的能力。国家区位优势，是指东道国现存厂商以内部化方式将其特定资产与当地某些资源要素结合使用的一组条件。26理论内容：27理论应用：国际经济活动方式的选择经济活动方式所有权优势内部化优势区位优势直接投资○○○出口○○许可证合同○27理论应用：国际经济活动方式的选择经济活动方式所有权优势理论的局限1）忽视了三种因素的分立和矛盾关系对直接投资的作用2）侧重于内部化优势，只适合解释大规模跨国企业28理论的局限28121230四、新发展（一）发展中国家适用理论小规模技术理论技术地方化理论规模经济理论市场控制理论国家利益优先理论30四、新发展（一）发展中国家适用理论31小规模技术理论理论来源：美国经济学家LouisT.Wells于1977年提出的（论文：《发展中国家企业的国际化》）。理论内容：发展中国家跨国企业的比较竞争优势来自三个方面：拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术。发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势。低价产品营销战略。31小规模技术理论理论来源：美国经济学家LouisT.W32技术地方化理论理论来源：英国经济学家拉奥在对印度跨国公司的竞争优势和投资动机进行了深入研究后提出的。理论内容：发展中国家跨国企业同样可以通过技术创新形成自己的“特有优势”，以下几个条件起到积极作用：在发展中国家中，技术知识的当地化是在不同于发达国家的环境下进行的。发展中国家生产的产品适合于他们自身的经济和需求。在产品特征上，发展中国家企业仍然能够开发出与名牌产品不同的消费品，特别是国内市场较大，消费者的品位和购买能力有很大差别时，来自发展中国家的产品仍有一定的竞争能力。32技术地方化理论理论来源：英国经济学家拉奥在对印度跨国公司规模经济理论

市场控制理论

国家利益优先理论

33规模经济理论

市场控制理论

国家利益优先理论

3334（二）中小企业适用理论防御型理论依附理论信息技术理论国家支持理论34（二）中小企业适用理论第二节国际间接投资理论

（国际证券投资理论）

一、早期证券投资理论二、马柯维茨的证券组合理论（一）主要内容：1．证券分析（单一证券的风险、收益及证券与证券之间的相关性）35第二节国际间接投资理论

（国际证券投资理论）

一、早期证2．证券组合分析证券组合的预期收益和风险主要取决于各种证券的相对比例，每种证券收益的方差以及证券与证券之间的相关程度。在各种证券相关程度、收益及方差确定的条件下，投资者可通过调整各种证券的购买比例来降低风险。3.证券组合选择362．证券组合分析36图2-6可行集与有效边界GFECBAE(r)rArB(rc)rE0纵轴-证券组合预期收益横轴-证券组合标准差阴影-可行集FEAG-有效边界O（r)37图2-6可行集与有效边界GFECBAE(r)rArB(rc(二)投资组合：同时把资金投放于多个投资项目证券组合：当多个投资组合项目为有价证券时的投资组合。在由两种资产组成的投资组合中：

组合的期望收益为各项投资期望收益的加权平均值rP=PA

rA+PB

rB组合的风险P

＝(PA2

A2+PB2B2+2PAPB

A,BAB〕1/2A,B：A投资与B投资的相关系数38(二)投资组合：同时把资金投放于多个投资项目38图2-7无差异曲线39图2-7无差异曲线39图2-8最优证券组合I3I2I1E（r)0O(r)AO2OO1阴影-可行集O2OO1-有效边界I1、I2、I3-无差异曲线O点-最优证券组合点40图2-8最优证券组合I3I2I1E（r)0O(r)AO2O三、资本资产定价理论（威廉.夏普，CAPM模型）（一）理论假设前提条件：（二）主要内容：1．资本市场线（CML）2．证券市场线（SML）41三、资本资产定价理论（威廉.夏普，CAPM模型）41证券的风险由系统风险和非系统风险组成：

系统风险：由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，不可分散。某种证券的风险收益率（风险的大小）=

证券市场上所有证券平均风险收益率某证券的

>1，该证券的风险大于整个市场风险

<1，该证券的风险小于整个市场风险

＝1，该证券的风险等于整个市场风险42证券的风险由系统风险和非系统风险组成：42证券组合的j=i=1xi

i

xi:股票所占比重非系统风险：某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可通过多样化投资而降低。43证券组合的j=i=1xii43非系统风险：某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可通过多样化投资而降低。风险组合数总风险系统风险非系统风险44非系统风险：风险组合数总系统风险非系统风险44证券组合的风险收益：投资者因承担了系统风险而要求的超过资金的时间价值的额外收益。Rp=p(Rm-Rf)Rp组合风险收益额Pp=ERRf+Rp45证券组合的风险收益：45例：公司持有A、B、C三种股票，其系数分别为2.0、1.0、0.5，它们在组合中的比重分别为：60%、30%、10%。股票的市场报酬率为14%，无风险利率为10%。求组合的风险报酬率。解：p=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55

Rp=1.55×(14%-10%)=6.2%若该公司要降低风险，改变组合为：10%、30%、60%，则：p=10%×2.0+30×1.0+60%×0.5=0.8Rp=0.8×(14%-10%)=3.2%46例：公司持有A、B、C三种股票，其系数分别为2.0、1.0（三）资本资产计价模型（CAPM）：反应风险和报酬的关系组合的必要报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率Ri=Rf+i

(Rm-Rf)某公司股票的系数为2.0,无风险利率为6%，市场股票平均报酬率为10%，则该公司股票的报酬率应该为：Ri=6%+2.0(10%-6%)=14%当该股票价在14%或以上时，才会有投资。4747证券市场线SML：用图形表示的CAPM。反映必要报酬率与的关系。

必要报酬率%风险6无风险报酬率110低风险股票的风险报酬率高风险股票的风险报酬率48证券市场线SML：风险6无风险报酬率110低风险股票高风险影响个别证券在SML上位置的因素1。通货膨胀市场上无风险利率由两部分组成：

(1)无通货膨胀的收益率R0(2)通货膨胀贴水IP

Rf=R0+IP

预期通货膨胀率的变化表现为SML的平行位移2。风险回避程度的变化

SML的斜率反映投资者回避风险的程度3。证券系数的变化49影响个别证券在SML上位置的因素49图2-9资本市场线CMLMGAPOOpOgOmO(r)E0有效边界E（r)rmrprgrf50图2-9资本市场线CMLMGAPOOpOgOm0.5图2-10证券市场线1.01.5510.5图2-10证券市场线1.01.551四．资产套价理论（APT）

（一）理论基础：一物一价法则。（二）主要内容：1．证券价格形成受多种因素影响2．套期定价模型52四．资产套价理论（APT）

52案例分析——欧洲迪斯尼乐园的教训一、案例介绍

1984年，美国的沃特·迪斯尼集团在美国加州和佛罗里达州迪斯尼乐园经营成功的基础上，通过许可转让技术的方式，开设了东京迪斯尼乐园，获得了巨大的成功。

东京迪斯尼的成功，大大增强了迪斯尼集团对于跨国经营的自信心，决定继续向国外市场努力，再在欧洲开办一个迪斯尼乐园。在巴黎开设的欧洲迪斯尼乐园与东京迪斯尼乐园不同，迪斯尼集团采取的是直接投资方式，投资了18亿美元，在巴黎郊外开办了占地4800公顷的大型游乐场。但奇怪的是，虽然有了东京的经验，又有了由于占有49%股权所带来的经营管理上的相当大的控制力，欧洲迪斯尼乐园的经营至今仍不理想，该乐园第一年的经营亏损就达到了9亿美元，迫使关闭了一家旅馆，并解雇了950名雇员，全面推迟第二线工程项目的开发，欧洲迪斯尼乐园的股票价格也从164法郎跌到84法郎，欧洲舆论界戏称欧洲迪斯尼乐园为“欧洲倒霉地”。53案例分析——欧洲迪斯尼乐园的教训一、案例介绍53案例思考：试用邓宁的OIL理论的有关原理分析欧洲迪斯尼乐园失败的原因。

参考答案：

邓宁OIL理论为跨国经营中出口、许可贸易和国际投资三种方式的选择提供了一种解释。在本案例中，欧洲迪斯尼经营失败的原因主要是进入模式的选择错误，关键是未仔细考虑在区位优势是否具备的情况下，就贸然通过直接投资方式进入。在欧洲迪斯尼开办的1992年，欧洲大多数国家收入已经很高，闲暇时间的支配方式和娱乐习惯已经形成，因此，不管是游客人数还是人均游乐开支均低于预计水平，在此种情况，根本不具备国际直接投资所必需的区位优势，贸然进入终将导致失败。如果欧洲迪斯尼采取的是东京迪斯尼的技术转让方式，迪斯尼集团的损失也不会这么大。可惜的是，迪斯尼集团在高客流高支出的日本采取了低风险低收入的技术转让方式，而在低客流低支出的欧洲采取了高投资高回收高风险的直接投资方式，恰好是张冠李戴，南辕北辙。54案例思考：545555第二章国际投资理论

第一节国际直接投资理论第二节国际间接投资理论11第二章第一节国际直接投资理论第一节国际直接投资理论什么是国际直接投资理论？国际直接投资理论是国际经济理论的重要分支，它是解释国际直接投资发生机理的理论，即为什么国际直接投资会发生的理论，因此，也可以称为国际直接投资动因理论。56第一节国际直接投资理论什么是国际直接投资理论？257一、早期国际资本流动理论早期的国际直接投资研究笼统地置于国际资本流动范畴之中。最早的国际直接投资理论源于纳克斯发表于1933年的题为《资本流动的原因和效应》的论文。运用资本流动的分析思路，即国与国直接的利息差引起资本流动；关注产业资本流动，将利息差引申为利润差，由此解释国际直接投资的发生机理。麦克道格尔、肯普的理论

采用几何图，根据资本收益率差别引起资本流动的一般理论来解释FDI的发生及其福利效果，是最有影响的资本流动理论。3一、早期国际资本流动理论早期的国际直接投资研究笼统地置于国58二、国际直接投资主流优势理论（微观理论）微观理论是从微观主体，即企业的视角来解释和说明国际直接投资的发生机理，具体包括：厂商垄断优势理论内部化理论产品生命周期理论厂商增长理论4二、国际直接投资主流优势理论（微观理论）微观理论是从微观主59（一）厂商垄断优势理论理论来源：海默于1960年在其博士论文中首次提出的。理论假设前提：市场不完全。产品和生产要素市场的不完全；由规模经济引起的市场不完全；由于政府的介入而产生某些市场障碍；由关税引起的市场不完全。5（一）厂商垄断优势理论理论来源：海默于1960年在其博士论1161理论核心观点：在市场不完全的情况下，对外直接投资是在厂商具有垄断或寡占优势的条件下形成的。这种垄断或寡占优势被称为“独占性的生产要素”优势，或厂商特有优势。这种厂商特有优势可以源于厂商的物质资本，比如大规模的资本优势，但更主要的是源于厂商所掌握的先进技术、高效率管理知识等无形资产。7理论核心观点：62（二）内部化理论理论来源：“科斯定理”，即交易成本学说（分4类）。寻找和确定合适的贸易价格的活动成本；确定合同签约人责任的成本；接受这种合同有关的风险成本；对从事市场贸易所支付的交易成本。理论假设前提：由于交易成本过高，外部市场失效，主要是知识产品市场。知识产品市场机制失效，是指产权知识产品价格及产权知识传播价格不能被有效确定，产品知识的模仿者可以以比产权知识的创造者较低的成本获得和运用该知识。8（二）内部化理论理论来源：“科斯定理”，即交易成本学说（分63厂商所具有的知识资产优势，不是形成对外直接投资的充分条件，厂商特有优势是在国内形成的，必须以低成本的方式转移到国外，因转移而发生的成本必须低于由转移而带来的收益。跨国企业为降低转移成本，或者说是交易成本，倾向于构造一个内部化市场以替代通常的外部化市场。所谓内部化是指“建立由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之像固定的外部市场同样有效地发挥作用”。为了建立这样的内部化组织，企业在向国外扩张的过程中，国际直接投资就成为当然的选择，而不是国际贸易等其他方式。理论核心观点：

9厂商所具有的知识资产优势，不是形成对外直接投资的充分条件，理论的发展与运用--蒂斯的参考模型（1）水平内部化-------技术复杂程度技术复杂程度低时，进行直接投资实现内部化的总成本高于许可证方式；随着技术复杂程度的提高，由于非物化技术的难以转让性，许可证方式的成本的上升都要快于直接投资方式。（2）垂直内部化------前后关联产业的资产专用性程度当上下游产业的资产专用性达到一定的程度时，跨国公司通过垂直兼并实现内部化的管理成本要低于通过外部市场的交易成本。理论的贡献---解释厂商在国内和国外的扩张行为64理论的发展与运用--蒂斯的参考模型1065（三）产品生命周期理论理论来源：1966年，美国哈佛大学的弗农教授在厂商垄断优势理论的基础上，结合产品生命周期研究而提出的的。理论基础：产品生命周期分析，即新产品从产生到退出市场经历四个阶段，导入期、增长期、成熟期和衰退期。11（三）产品生命周期理论理论来源：1966年，美国哈佛大学66图2-1产品生命周期12图2-1产品生命周期67理论核心观点：国际直接投资的产生是产品生命周期四阶段更迭的必然结果。假设世界上存在三种类型的国家，第一类是新产品的创新国，通常指发达国家，如美国；第二类是较发达国家，如欧洲各国、日本等工业化国家；第三类是发展中国家。该理论认为新产品依次经历导入、增长、成熟和衰退四阶段，其生产将依次在上述三类国家之间转移。因此，产品生命周期理论是一种动态理论。13理论核心观点：图2-2依据产品生命周期的转移68图2-2依据产品生命周期的转移1469（四）厂商增长理论理论来源：彭罗斯发表于1956年的《对外投资与厂商增长》的论文。理论假设前提：在所有权与经营权相分离前提下，经理控制的企业有追求企业规模增长最大化的内在动因。理论核心观点：对外直接投资是厂商追求增长最大化的自然结果。增长最大化厂商的对外扩张一般要经历出口、许可生产、跨国企业三个阶段。这既是厂商追求增长最大化的内在要求，又是增长最大化厂商对外投资的战略体现。15（四）厂商增长理论理论来源：彭罗斯发表于1956年的《对图2-3厂商股票现值与长期增长率相关图70图2-3厂商股票现值与长期增长率相关图1622图2-4增长和利润最大化厂商的对外直接投资72图2-4增长和利润最大化厂商的对外直接投资1873三、国际直接投资的宏观理论宏观理论是从宏观视角，即国别因素来解释国际直接投资的发生机理。主要包括：资本化率理论比较优势理论19三、国际直接投资的宏观理论宏观理论是从宏观视角，即国别因74（一）资本化率理论理论来源：1970年美国芝加哥大学教授阿利伯在其《对外直接投资理论》一文中，提出了用不同国家的资本化率差异来解释国际投资活动的理论，即资本化率理论。假定前提：国家差别20（一）资本化率理论理论来源：1970年美国芝加哥大学教授75主要观点：资本化率是指使收益流量资本化的程度，用公式可表示为K=C/I，这里K为资本化率，C为资产价值，I为资产收益流量。资本化率是一个外生变量，与一国的货币强弱等因素有关，一国的货币越强，资本化率越高；反之，越低。由于国与国之间资本化率的差异，导致了国际直接投资从强币国向弱币国流动，因为强币国资本化率高，同等收益情况下形成更高的资产价值，在东道国资产收购中处于优势地位。国外子公司获得的收益应根据投资来源国(母国)的资本化率重新转化为投资资本，而不是以东道国的资本化率来确定。21主要观点：76（二）比较优势理论理论来源：日本一桥大学教授小岛清在20世纪70年代中期根据国际贸易比较成本理论，以日本厂商对外直接投资情况为背景提出的。理论基础：采用正统国际贸易理论2×2模型，即两个国家和两种产品进行分析。

主要特点：1）采用二个国家二种以上商品的分析模式；2）特别适合解释新兴工业化国家对发展中国家的直接投资。22（二）比较优势理论理论来源：日本一桥大学教授小岛清在2077理论观点：对外直接投资应该从本国(投资国)已经处于或趋于比较劣势的产业(又称边际产业)依次进行。这些边际产业是对方国家（东道国）具有比较优势或潜在比较优势的产业。从边际产业开始进行投资，可以使对方国家因为缺少资本、技术、经营技能等而未能显现或未能充分显现出来的比较优势，显现出来或增强起来，可以扩大两国间的比较成本差距，实现数量更多、获益更大的贸易。属于贸易创造型投资，可以增进双方国家的福利。以垄断优势原理为指导的美国型对外直接投资不符合边际产业原理，是贸易替代型。23理论观点：78三、国际直接投资的综合理论综合理论是致力于将微观因素和宏观因素综合起来进行研究，以建立一种一般性的国际直接投资理论框架。综合理论中最具代表性的是英国经济学家邓宁提出的的折衷理论。24三、国际直接投资的综合理论综合理论是致力于将微观因素和宏79（一）折衷理论

理论来源：邓宁1977年的发表一篇题为《贸易、经济活动的区位和跨国企业：一种折衷主义方法的探索》的论文。

理论内容：从产业组织理论和国际贸易理论各学说中选择了被认为是最关键的三个解释变量，即厂商特定资产所有权优势——O，内部化优势——I，国家区位优势——L，根据这三个变量之间的相互联系性来说明对外直接投资及其他各种形式的国际经济活动。该理论认为，只有当O、I、L三个条件都满足的情况下，投资厂商才愿意进行对外直接投资。25（一）折衷理论理论来源：邓宁1977年的发表一篇题为《80理论内容：厂商特定资产所有权优势，是指厂商在国际市场上拥有的优越于其他国家厂商的特定优势。它主要包括：技术优势、厂商规模优势、组织管理优势和金融货币优势等。内部化优势，是指厂商将其特定资产所有权优势内部化的能力。国家区位优势，是指东道国现存厂商以内部化方式将其特定资产与当地某些资源要素结合使用的一组条件。26理论内容：81理论应用：国际经济活动方式的选择经济活动方式所有权优势内部化优势区位优势直接投资○○○出口○○许可证合同○27理论应用：国际经济活动方式的选择经济活动方式所有权优势理论的局限1）忽视了三种因素的分立和矛盾关系对直接投资的作用2）侧重于内部化优势，只适合解释大规模跨国企业82理论的局限28121284四、新发展（一）发展中国家适用理论小规模技术理论技术地方化理论规模经济理论市场控制理论国家利益优先理论30四、新发展（一）发展中国家适用理论85小规模技术理论理论来源：美国经济学家LouisT.Wells于1977年提出的（论文：《发展中国家企业的国际化》）。理论内容：发展中国家跨国企业的比较竞争优势来自三个方面：拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术。发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势。低价产品营销战略。31小规模技术理论理论来源：美国经济学家LouisT.W86技术地方化理论理论来源：英国经济学家拉奥在对印度跨国公司的竞争优势和投资动机进行了深入研究后提出的。理论内容：发展中国家跨国企业同样可以通过技术创新形成自己的“特有优势”，以下几个条件起到积极作用：在发展中国家中，技术知识的当地化是在不同于发达国家的环境下进行的。发展中国家生产的产品适合于他们自身的经济和需求。在产品特征上，发展中国家企业仍然能够开发出与名牌产品不同的消费品，特别是国内市场较大，消费者的品位和购买能力有很大差别时，来自发展中国家的产品仍有一定的竞争能力。32技术地方化理论理论来源：英国经济学家拉奥在对印度跨国公司规模经济理论

市场控制理论

国家利益优先理论

87规模经济理论

市场控制理论

国家利益优先理论

3388（二）中小企业适用理论防御型理论依附理论信息技术理论国家支持理论34（二）中小企业适用理论第二节国际间接投资理论

（国际证券投资理论）

一、早期证券投资理论二、马柯维茨的证券组合理论（一）主要内容：1．证券分析（单一证券的风险、收益及证券与证券之间的相关性）89第二节国际间接投资理论

（国际证券投资理论）

一、早期证2．证券组合分析证券组合的预期收益和风险主要取决于各种证券的相对比例，每种证券收益的方差以及证券与证券之间的相关程度。在各种证券相关程度、收益及方差确定的条件下，投资者可通过调整各种证券的购买比例来降低风险。3.证券组合选择902．证券组合分析36图2-6可行集与有效边界GFECBAE(r)rArB(rc)rE0纵轴-证券组合预期收益横轴-证券组合标准差阴影-可行集FEAG-有效边界O（r)91图2-6可行集与有效边界GFECBAE(r)rArB(rc(二)投资组合：同时把资金投放于多个投资项目证券组合：当多个投资组合项目为有价证券时的投资组合。在由两种资产组成的投资组合中：

组合的期望收益为各项投资期望收益的加权平均值rP=PA

rA+PB

rB组合的风险P

＝(PA2

A2+PB2B2+2PAPB

A,BAB〕1/2A,B：A投资与B投资的相关系数92(二)投资组合：同时把资金投放于多个投资项目38图2-7无差异曲线93图2-7无差异曲线39图2-8最优证券组合I3I2I1E（r)0O(r)AO2OO1阴影-可行集O2OO1-有效边界I1、I2、I3-无差异曲线O点-最优证券组合点94图2-8最优证券组合I3I2I1E（r)0O(r)AO2O三、资本资产定价理论（威廉.夏普，CAPM模型）（一）理论假设前提条件：（二）主要内容：1．资本市场线（CML）2．证券市场线（SML）95三、资本资产定价理论（威廉.夏普，CAPM模型）41证券的风险由系统风险和非系统风险组成：

系统风险：由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，不可分散。某种证券的风险收益率（风险的大小）=

证券市场上所有证券平均风险收益率某证券的

>1，该证券的风险大于整个市场风险

<1，该证券的风险小于整个市场风险

＝1，该证券的风险等于整个市场风险96证券的风险由系统风险和非系统风险组成：42证券组合的j=i=1xi

i

xi:股票所占比重非系统风险：某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可通过多样化投资而降低。97证券组合的j=i=1xii43非系统风险：某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可通过多样化投资而降低。风险组合数总风险系统风险非系统风险98非系统风险：风险组合数总系统风险非系统风险44证券组合的风险收益：投资者因承担了系统风险而要求的超过资金的时间价值的额外收益。Rp=p(Rm-Rf)Rp组合风险收益额Pp=ERRf+Rp99证券组合的风险收益：45例：公司持有A、B、C三种股票，其系数分别为2.0、1.0、0.5，它们在组合中的比重分别为：60%、30%、10%。股票的市场报酬率为14%，无风险利率为10%。求组合的风险报酬率。解：p=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55

Rp=1.55×(14%-10%)=6.2%若该公司要降低风险，改变组合为：10%、30%、60%，则：p=10%×2.0+30×1.0+60%×0.5=0.8Rp=0.8×(14%-10%)=3.2%100例：公司持有A、B、C三种股票，其系数分别为2.0、1.