长期投资决策（上）课件

经营杠杆系数及其计算

1经营杠杆系数及其计算11、预测目标利润

（1）预测产销业务量变动对利润的影响

预测利润额=基期利润×(1+产销量变动率×经营杠杆系数)21、预测目标利润（1）预测产销业务量变动对利润的影响预测3333334444445案例2上海美声乐器厂设置甲、乙两个车间，分别生产小提琴和中提琴两种乐器。生产费用都能按车间划分，企业管理费按固定比率分配给两个车间。乐器生产工人可按任务在车间之间调动。每加工一把小提琴需要30小时，中提琴需要60小时。一般小提琴年生产1000把以下，中提琴生产600把以下，销售量没有问题。2003年该厂有关生产和销售资料如下：

55案例2上海美声乐器厂设置甲、乙两个车间，分别生产小提琴和中66667厂长认为生产小提琴的利润率比较高，2004年安排小提琴多生产100把，中提琴少生产100把，乙车间调一部分工人支援甲车间。年终有关生产和销售资料如下表格：

77厂长认为生产小提琴的利润率比较高，2004年安排小提琴多生8对于这一结果，厂长大为吃惊，这两年的生产费用的耗用水平并没有变化，为什么多生产了利润高的小提琴，总利润反而低了呢？对于2005年计划如何安排，厂长感到困惑，要求会计科长分析利润下降的原因，帮助制定2005年的生产计划，并预计其利润。

88对于这一结果，厂长大为吃惊，这两年的生产费用的耗用水平并899小提琴中提琴合计生产和销售1000400销售收入7500004800001230000变动成本500550变动成本小计500000220000720000贡献毛益250000260000510000固定费用24000165000189000利润22600095000321000销售利润率26%99小提琴中提琴合计生产和销售1000400销售收入750101011111212小提琴中提琴合计生产和销售800500销售收入6000006000001200000单位变动成本500550变动成本总计400000275000675000贡献毛益200000325000525000固定费用24000165000189000利润176000160000336000经营杠杆系数1.1362.031212小提琴中提琴合计生产和销售800500销售收入6001313小提琴中提琴合计生产和销售900400销售收入6750004800001150000变动成本500550变动成本小计450000220000670000贡献毛益225000260000485000固定费用24000165000189000利润20100095000296000经营杠杆系数1.122.731313小提琴中提琴合计生产和销售900400销售收入675141415151616小提琴中提琴合计生产和销售600（750元/把）600（1200元/把）销售收入4500007200001170000单位变动成本500550变动成本总计300000330000630000贡献毛益150000390000540000固定费用24000165000189000利润126000225000351000销售利润率30%1616小提琴中提琴合计生产和销售600（750元/把）60

第七章长期投资决策（上）第一节长期投资决策概述第二节货币时间价值第三节现金流量第四节资本成本17第七章长期投资决策（上）第一节长期投资决策概述171818

长期投资决策，也叫资本支出，是企业适应今后若干年生产经营上的长远需要而发生的支出，它与生产经营性支出相对应。例如：厂房设备的更新、改建、扩建，资源的开发利用，新产品的试制，老产品的换型、改造等支出都是资本支出。1818第一节长期投资决策的基本概念投资项目的含义投资项目的主体项目计算期的构成原始总投资与投资总额的构成投资项目的类型投资方式19第一节长期投资决策的基本概念投资项目的含义19长期投资项目投资证券投资其他投资本教材只研究项目投资决策一、投资项目的含义长期投资项目投资本教材只研究项目投资决策一、投资项目的含义投资项目主体不考虑项目资金的来源，以企业为主体记住二、投资项目的主体投资项目主体不考虑项目资金的来源，以企业为主体记住二、投资项三、项目计算期的构成建设期的第1年初，记作第0年建设期的最后一年，记作第s年若建设期不足半年，可假定建设期为零项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点

项目计算期(n)＝建设期

+运营期＝

s+p三、项目计算期的构成建设期的第1年初，记作第0年项目计算期(运营期【例7－1】

运营期＝试产期＋达产期

运营期可根据项目的经济使用寿命期确定运营期【例7－1】运营期＝试产期＋达产期运营期可根据项四、原始总投资与投资总额的构成建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资固定资产原始价值＝固定资产投资＋建设期资本化利息原始总投资＝建设投资＋流动资金投资四、原始总投资与投资总额的构成建设投资=固定资产投资+无形资【例7－2】

项目总投资＝原始总投资＋建设期资本化利息【例7－2】项目总投资＝原始总投资＋建设期资本化利息五、投资项目的类型▲新建项目

▲更新改造项目◎单纯固定资产投资项目

◎完整工业投资项目实质三类项目五、投资项目的类型▲新建项目◎单纯固定资产投资项目实质三类项投资方式

一次投入方式

分次投入方式【例7－2】

六、投资方式投资方式

一次投入方式【例7－2】六、投资方式2828长期投资是资本性的支出，是企业为一项长期资产而放弃的货币价值，它与企业长期的获利能力密切相关。其特点是支出大、效益期和回收期较长，所冒的风险也大，对企业的财务状况和经营成果影响深远。成本一旦发生就成为沉没成本。因而在投资决策时，首先必须树立两个价值观念——货币的时间价值和投资的风险价值，然后要弄清楚两个重要的概念——现金流量和资金成本。在投资决策中，这四个因素应该引起人们的足够重视。只有掌握了这四个重要因素，才能对投资决策的方案做出科学的评价。

第二节现金流量2828长期投资是资本性的支出，是企业为一项长期资2929

长期投资决策应考虑的因素一、货币的时间价值二、投资风险价值三、现金流量四、资本成本

2929

长期投资决策应考虑的因素3030现金流量指一个投资项目实施后引起企业在未来一段时间里现金流入和现金流出的数量的总称。它不仅包括货币现金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值，或其重置资本。例如：一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，相关的现金流量就是他们的变现值，或其重置成本，而不是账面成本。现金流量包括现金流出量、现金流入量、现金净流量三个基本部分。现金净流量=现金流入量-现金流出量一、概念3030现金流量指一个投资项目实施后引起企业在未来一一、概念3131

（一）现金流入量：指该方案引起的企业现金收入的增加额。如：

1）营业收入——项目投资后每年实现的全部销售收入或业务收入，

是主要的现金流入量项目。

2）回收固定资产余额——投资项目的固定资产在终结点报废清理或

中途变价转让处理时所回收的价值。

3）回收流动资金——新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）

因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资

额。

4）其他现金流入量——以上三项指标以外的现金流入项目。

3131

（一）现金流入量：指该方案引起的3232（二）现金流出量——指该方案实施过程中所需投入的资本1）建设投资——在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、固定资产投资方向调节税、无形资产投资和开办费投资等项投资的总称，是建设期发生的主要现金流出量。2）流动资金投资——在完整的工业投资项目发生的、用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称垫资流动资金。3）经营成本——经营期内为满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用（付现成本），是经营阶段最主要的现金流出项目。4）各项税款——项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税等。5）其他现金流出3232（二）现金流出量——指该方案实施过程中所需投入的资3333（三）现金净流量：指一个项目在一定时间现金流入量和现金流出量的差额。

3333（三）现金净流量：指一个项目在一定时间现金流入量和现二、净现金流量的简化计算公式

（一）建设期净现金流量的简化计算公式二、净现金流量的简化计算公式

（一）建设期（二）运营期净现金流量的简化计算公式

－不考虑所得税

（二）运营期净现金流量的简化计算公式运营期净现金流量的简化计算公式－考虑所得税

运营期净现金流量的简化计算公式－考虑所得税说明如果不考虑维持运营投资，回收额＝零，则运营期税后净现金流量又称为经营净现金流量终结点净现金流量＝终结点经营净现金流量＋回收额如果回收额≠0，按照回收额发生在终结点上的假设，经营期内回收额不为零时的净现金流量亦称为终结点净现金流量说明如果不考虑维持运营投资，回收额＝零，则运营期税后净现金流3838（三）终结点现金流量3838（三）终结点现金流量3939

t

12345销售收入1付现成本2折旧3税前净利4=1-2-3所得税5=4×40%税后净利6=4-5现金流量7=6+3

800080008000800080003000300030003000300030003000300030003000200020002000200020008008008008008001200120012001200120042004200420042004200

3939t14040

评价投资方案时，强调要根据现金的实际收支流量为基础，而不能以净利为基础，主要原因在于：

（1）科学的投资决策必须考虑货币的时间价值，而它又有赖于预计的各期货币收支情况来确定。而净利是以责权发生制为基础计算的，并不考虑货币收支的实际时间。

（2）现金流量的分布不受存货计价方法、折旧方法等人为因素的影响。

（3）投资项目回收期长，若以净利作为评价指标，容易过高估计投资项目的收益，风险较大。

（4）在投资决策中现金的流动状况比盈亏状况更重要。

三、投资决策考虑现金流量的原因4040评价投资方案时，强调要根据现金的实际收支流量为4141第三节货币的时间价值（一）货币时间价值的概念：货币时间价值指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，即放弃现在使用货币的机会，在将来可获得的报酬。即：货币随着时间的推移形成的增值，或者称为资金时间价值.1)今天的一元钱比明天的一元钱更值钱;2)如果放弃资金的使用权力，则失去某种收益的机会，则产生一种机会成本。4141第三节货币的时间价值（一）货币时间价值的概念：42（二）货币时间价值的成因货币的时间价值是在资金周转使用中由于时间因素而形成的差额价值它包括两部分：一是由于时间延长从而周转次数增加而带来的差额价值；二是由于上一次周转带来的利润又被重新投入周转而带来的差额价值，又称复利。4242（二）货币时间价值的成因货币的时间价值是在资金周转使用中43（三）货币时间价值的意义资金的时间价值表现在不同时点上资金的筹集、投放、使用、回收其价值是不等的。进行投资决策时，需要树立起货币的时间价值观念，投资方案的报酬率必须高于或等于货币的时间价值，否则不如投资于其他项目。公司的理财活动，主要是对资金的筹集、投放、使用、回收从量上进行分析，以便了解不同时间点上收到或付出的货币价值之间的数量关系，寻找解决方案的数学模型。4343（三）货币时间价值的意义资金的时间价值表现在不同时点上资44现金流—把资金的流动作为时间函数用图形和数字表示出来。

100

150

200

0

1

2把不同时间的现金流，按一定的折现率折算为同一时点上的现金流，在价值上才可以比较。4444现金流—把资金的流动作为时间函数用图形和数字表示出来。445（四）货币时间价值的表现形式表现形式：1、绝对数—利息额2、相对数—利息率，利息率是指社会资金利润率，货币的时间价值从量的规定性上说，就是在没有通货膨胀和风险的条件下的社会平均利润率。比如：银行利率和政府债卷利率。4545（四）货币时间价值的表现形式表现形式：4546货币的时间价值就表现为两种形式：从现在观点看的现值和从未来观点看的终值。终值：期初本金以每年投资报酬率i（或规定利率）计算，经过一定期间而达到的本利和。如在上例中，现在1000元存定期一年，年息10.98%，到期的终值为1109.8元。463、终值与现值46货币的时间价值就表现为两种形式：从现在观点看的现值和从未4747现值：在投资报酬率i的条件下，要想在一定期间后取得预期的终值，现在应存入的本金，换句话说，就是在投资报酬率I的条件下，一定期间后的货币价值，在扣除货币时间价值后，所得的本期的货币价值（也称本金）。

474748（五）货币时间价值的计算货币的时间价值分为终值与现值。终值与现值又可分为单利、复利和年金等形式单利—规定时间内只计算本金的利息复利—每期利息在下一期转为本金产生新的利息年金--在连续期限内一系列等额收付的款项4848（五）货币时间价值的计算货币的时间价值分为终值与现值。449（1）单利的终值与现值设P为现值，F为终值，i为折算率，n为时期数，计算公式为：

终值=F=P×(1+i×n)

现值=P=F/(1+i×n)4949（1）单利的终值与现值495050（2）复利的终值与现值1）复利终值设P为现值，F为终值，i为折算率，n为时期数50501）复利终值515151515252525253532）复利现值就是复利终值的逆计算

或：P=F（P/F,I,n）式中：P/F—知道未来值求现在值的表示；（P/F,I,n）--现值系数53532）复利现值就是复利终值的逆计算545454545555复利计算的时期一般是一年一次，也可以一年复利n次。假如，存入100元，一年复利一次，年息10%，则一年后的终值为110元，若一年复利两次，则一年后的终值为110.25元；一年复利四次，则终值为110.38元；一年复利360次，终值为110.516元；当复利次数n无穷大时，F=100×e=110.57元，这就是连续复利。5555复利计算的时期一般是一年一次，也可以一年复利n次。5656概念：年金指在连续期限内一系列等额收付的款项，如租金、折旧费等。

年金应同时满足三个条件：

连续性

等额性

同向性

（3）年金的终值与现值5656概念：年金指在连续期限内一系列等额收付的款项，如租金◆普通年金◆先付年金◆递延年金◆永续年金

普通年金应用最为广泛，其他几种年金均可在普通年金的基础上推算

◆普通年金普通年金应用最为广泛，其他几种年金均可在普通年金的普通年金终值的计算

－－FA的计算【例7－17】

在n期内，从第一期起每期期末发生的年金为普通年金，又叫后付年金，用A表示普通年金终值的计算

－－FA的计算【例1)普通年金现值的计算

－－PA的计算【例7－19】1)普通年金现值的计算

－－PA的计算60606060616161616262例：某企业在以后的6年中，每年年末存入银行1000元，银行的年复利率为8%，要求计算6年后的本利和。F=1000×（F/A，8%，6）=1000×7.336=7336元例：某企业现在存入银行一笔钱，向在5年内每年末得到2000元，假如银行的年利率为10%，计算现在存入多少钱。P=2000×（P/A，10%，5）=2000×3.791=7582元6262例：某企业在以后的6年中，每年年末存入银行1000年偿债基金A是年金终值的逆运算

【例7－18】普通年金终值应用：－年偿债基金的计算或：年偿债基金A是年金终值的逆运算【例7－18】普通年金终值应回收额A是年金现值的逆运算普通年金现值的应用

－－年回收额的计算【例7－20】回收额A是年金现值的逆运算普通年金现值的应用

2)先付年金的终值与现值的计算

先付年金是指在n期内，从第一期起每期期初发生的年金形式，又称预付年金或即付年金，记作A′。

2)先付年金的终值与现值的计算先付年金是指在n期【例7－21】先付年金的终值计算【例7－21】先付年金的终值计算67676767先付年金的现值计算【例7－22】

【例7－23】先付年金的现值计算【例7－22】【例7－23】696969693)递延年金终值与现值的计算

递延年金是指在n期内，从0期开始间隔s期(s≥1)以后才发生系列等额收付款项的一种年金形式，记作A＂。

3)递延年金终值与现值的计算递延年金是指在n期内，从0期7171递延年金：后期收付递延年金：在第一期末以后的某一时间收付的年金

012……ss+1s+2……nAAAA递延年金终值与普通年金同样计算,实际支付期为n-s期

7171递延年金：后期收付递延年金：在第一期末以后的某一时间递延年金终值FA″的计算—n-s期的普通年金

FA″＝A″·(FA/A,i,n-s)递延年金终值FA″的计算—n-s期的普通年金FA″＝A″·递延年金现值PA″的计算

两种计算方法都必须掌握【例7－24】【例7－25】递延年金现值PA″的计算两种计算方法都必须掌握【例7－2474第一种方法：假设递延期也有年金收支，PA＝A×[（PA

，i，s＋n）－（PA

，i，s）]第二种方法：先把递延年金视为普通年金，求出至递延期末的现值，在将此现值折算成第一期起初的现值。前者按普通年金计算，后者按复利现值计算，得出：PA＝A×[（PA

，i，n）.（P/F，i，s）]74第一种方法：假设递延期也有年金收支，75757575永续年金现值的计算

永续年金是指无限等额支付的特种年金，即是当期限n→+∞时的普通年金，用A＊表示。

【例7－26】

永续年金现值的计算永续年金是指无限等额支付的特种年金777777777878(六)时间价值原理的应用1、不等额现金流量现值的计算有一笔现金流量如下表，假设贴现率为6%，求现值。年（t）0

1

2

3

4

5现金流量

500

1000

1500

3000

1000

35007878(六)时间价值原理的应用1、不等额现金流量现值的计算79792、等额和不等额现金流量混合情况下限制的计算例：有一笔年末发生的现金流量如表，假设贴现率为8%，求其总现值。年（t）

1

2

3

4

5

6

7

8

9现金流量150015001500250025002500250025003000Pv=1500（P/A,8%,3）+2500(P/A,8%,5)(P/F,8%,3)+3000(P/F,8%,9)=13291.6179792、等额和不等额现金流量混合情况下限制的计算年（t）80803、期限或贴现率的计算企业将10000元存入银行，假设按复利计息，10年后可得本利和25940元，问存款利息为多少？查复利终值系数，与10年，2.594对应的10%。80803、期限或贴现率的计算企业将10000元存入银行，81813、期限或贴现率的计算如果=2.694，在10%和11%之间，则81813、期限或贴现率的计算内插法

内插法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。（以计算利率i为例）假设：临界点1为(i1,r1)；临界点2为(i2，,r2)，要求：r1＞r；r2＜r【例7－20】【例7－21】

内插法内插法是以两个临界点坐标倒求所需值的一【例7－8383第四节资本成本（一）

资本成本概述1、

定义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，即企业为筹集和使用资金而支出的各种费用的总和。资本成本是决策中要考虑的重要因素。8383第四节资本成本（一）资本成本概述84842、资金成本的内容资本成本包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。资金筹集成本资金筹集成本是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。84842、资金成本的内容8585资金使用成本资金使用成本是指使用资金支付的费用，如股票股息、银行借款和债券利息等。资金使用成本与资金的数量和时间有关。

两者区别筹资成本一般在资金筹措时一次性支付，在使用过程中不再发生，可以看作筹资总额的一项扣除。85858686（二）

资本成本的作用（1）

资本成本是企业选择筹资途径和筹资方式的重要依据。根据不同筹资途径和筹资方式的成本多少判断和决策。（2）

资本成本是企业进行投资决策的主要参考指标。是最低的投资收益率指标，投资项目的收益率必须大于资本成本，才是有利可图。（3）

资本成本是衡量企业经营成果的尺度，即企业的利润率应该高于资本成本。86868787资本成本一般用相对数，资本成本率来表示资本成本的高低。计算公式如下：或者：K―――资本成本率；D―――资金使用成本；P―――资金筹集总额；f―――资金筹集成本；F―――筹资费用率，相对数,既f/P。1、个别资本成本—各种长期资本的使用成本，等于每种长期资金的实际占用费与与其筹资净额的比值；8787资本成本一般用相对数，资1、个别资本成本—各种长期资（1）长期借款的资本成本I为年利息；L为借款本金；T为税率（借款利息可以计入税前成本）长期借款筹集成本可以忽略不计。88（1）长期借款的资本成本88（2）债劵的资本成本89（2）债劵的资本成本89（3）普通股与优先股的资本成本90（3）普通股与优先股的资本成本90（4）保留盈余的资本成本是股东权益的一部分，与普通股相比，不同的是不存在筹资费用。91（4）保留盈余的资本成本是股东权益的一部分，与普通股相比，不2、综合资本成本922、综合资本成本92举例：某公司资本总量为1000万元，其中长期借款200万元，年利息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元的10年期债卷，票面利率为12%，发行费率为5%；此外公司普通股500万元，预计第一年的股利率为15%，以后每年增长1%，筹资费率为2%；优先股150万元，股利率固定为20%，筹资费率2%；公司未分配利润总额50万元。该公司所的费率为40%。93举例：某公司资本总量为1000万元，其中长期借款200万元94949595本章重点问题项目计算期、原始投资、项目总投资的构成现金流入量与现金流出量的内容经营成本的估算净现金流量的计算货币时间价值的概念及表现形式

复利终值与现值的计算年金的概念及种类普通年金终值与现值的计算以及与复利终值、现值的关系先付年金、递延年金、永续年金现值的计算年偿债基金、年回收额的计算利息率的计算96本章重点问题项目计算期、原始投资、项目总投资的构成96演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！经营杠杆系数及其计算

98经营杠杆系数及其计算11、预测目标利润

（1）预测产销业务量变动对利润的影响

预测利润额=基期利润×(1+产销量变动率×经营杠杆系数)991、预测目标利润（1）预测产销业务量变动对利润的影响预测100100100333101101101444102案例2上海美声乐器厂设置甲、乙两个车间，分别生产小提琴和中提琴两种乐器。生产费用都能按车间划分，企业管理费按固定比率分配给两个车间。乐器生产工人可按任务在车间之间调动。每加工一把小提琴需要30小时，中提琴需要60小时。一般小提琴年生产1000把以下，中提琴生产600把以下，销售量没有问题。2003年该厂有关生产和销售资料如下：

1025案例2上海美声乐器厂设置甲、乙两个车间，分别生产小提琴和中10310366104厂长认为生产小提琴的利润率比较高，2004年安排小提琴多生产100把，中提琴少生产100把，乙车间调一部分工人支援甲车间。年终有关生产和销售资料如下表格：

1047厂长认为生产小提琴的利润率比较高，2004年安排小提琴多生105对于这一结果，厂长大为吃惊，这两年的生产费用的耗用水平并没有变化，为什么多生产了利润高的小提琴，总利润反而低了呢？对于2005年计划如何安排，厂长感到困惑，要求会计科长分析利润下降的原因，帮助制定2005年的生产计划，并预计其利润。

1058对于这一结果，厂长大为吃惊，这两年的生产费用的耗用水平并8106106小提琴中提琴合计生产和销售1000400销售收入7500004800001230000变动成本500550变动成本小计500000220000720000贡献毛益250000260000510000固定费用24000165000189000利润22600095000321000销售利润率26%99小提琴中提琴合计生产和销售1000400销售收入7501071010811109109小提琴中提琴合计生产和销售800500销售收入6000006000001200000单位变动成本500550变动成本总计400000275000675000贡献毛益200000325000525000固定费用24000165000189000利润176000160000336000经营杠杆系数1.1362.031212小提琴中提琴合计生产和销售800500销售收入600110110小提琴中提琴合计生产和销售900400销售收入6750004800001150000变动成本500550变动成本小计450000220000670000贡献毛益225000260000485000固定费用24000165000189000利润20100095000296000经营杠杆系数1.122.731313小提琴中提琴合计生产和销售900400销售收入6751111411215113113小提琴中提琴合计生产和销售600（750元/把）600（1200元/把）销售收入4500007200001170000单位变动成本500550变动成本总计300000330000630000贡献毛益150000390000540000固定费用24000165000189000利润126000225000351000销售利润率30%1616小提琴中提琴合计生产和销售600（750元/把）60

第七章长期投资决策（上）第一节长期投资决策概述第二节货币时间价值第三节现金流量第四节资本成本114第七章长期投资决策（上）第一节长期投资决策概述17115115

长期投资决策，也叫资本支出，是企业适应今后若干年生产经营上的长远需要而发生的支出，它与生产经营性支出相对应。例如：厂房设备的更新、改建、扩建，资源的开发利用，新产品的试制，老产品的换型、改造等支出都是资本支出。1818第一节长期投资决策的基本概念投资项目的含义投资项目的主体项目计算期的构成原始总投资与投资总额的构成投资项目的类型投资方式116第一节长期投资决策的基本概念投资项目的含义19长期投资项目投资证券投资其他投资本教材只研究项目投资决策一、投资项目的含义长期投资项目投资本教材只研究项目投资决策一、投资项目的含义投资项目主体不考虑项目资金的来源，以企业为主体记住二、投资项目的主体投资项目主体不考虑项目资金的来源，以企业为主体记住二、投资项三、项目计算期的构成建设期的第1年初，记作第0年建设期的最后一年，记作第s年若建设期不足半年，可假定建设期为零项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点

项目计算期(n)＝建设期

+运营期＝

s+p三、项目计算期的构成建设期的第1年初，记作第0年项目计算期(运营期【例7－1】

运营期＝试产期＋达产期

运营期可根据项目的经济使用寿命期确定运营期【例7－1】运营期＝试产期＋达产期运营期可根据项四、原始总投资与投资总额的构成建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资固定资产原始价值＝固定资产投资＋建设期资本化利息原始总投资＝建设投资＋流动资金投资四、原始总投资与投资总额的构成建设投资=固定资产投资+无形资【例7－2】

项目总投资＝原始总投资＋建设期资本化利息【例7－2】项目总投资＝原始总投资＋建设期资本化利息五、投资项目的类型▲新建项目

▲更新改造项目◎单纯固定资产投资项目

◎完整工业投资项目实质三类项目五、投资项目的类型▲新建项目◎单纯固定资产投资项目实质三类项投资方式

一次投入方式

分次投入方式【例7－2】

六、投资方式投资方式

一次投入方式【例7－2】六、投资方式125125长期投资是资本性的支出，是企业为一项长期资产而放弃的货币价值，它与企业长期的获利能力密切相关。其特点是支出大、效益期和回收期较长，所冒的风险也大，对企业的财务状况和经营成果影响深远。成本一旦发生就成为沉没成本。因而在投资决策时，首先必须树立两个价值观念——货币的时间价值和投资的风险价值，然后要弄清楚两个重要的概念——现金流量和资金成本。在投资决策中，这四个因素应该引起人们的足够重视。只有掌握了这四个重要因素，才能对投资决策的方案做出科学的评价。

第二节现金流量2828长期投资是资本性的支出，是企业为一项长期资126126

长期投资决策应考虑的因素一、货币的时间价值二、投资风险价值三、现金流量四、资本成本

2929

长期投资决策应考虑的因素127127现金流量指一个投资项目实施后引起企业在未来一段时间里现金流入和现金流出的数量的总称。它不仅包括货币现金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值，或其重置资本。例如：一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，相关的现金流量就是他们的变现值，或其重置成本，而不是账面成本。现金流量包括现金流出量、现金流入量、现金净流量三个基本部分。现金净流量=现金流入量-现金流出量一、概念3030现金流量指一个投资项目实施后引起企业在未来一一、概念128128

（一）现金流入量：指该方案引起的企业现金收入的增加额。如：

1）营业收入——项目投资后每年实现的全部销售收入或业务收入，

是主要的现金流入量项目。

2）回收固定资产余额——投资项目的固定资产在终结点报废清理或

中途变价转让处理时所回收的价值。

3）回收流动资金——新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）

因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资

额。

4）其他现金流入量——以上三项指标以外的现金流入项目。

3131

（一）现金流入量：指该方案引起的129129（二）现金流出量——指该方案实施过程中所需投入的资本1）建设投资——在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、固定资产投资方向调节税、无形资产投资和开办费投资等项投资的总称，是建设期发生的主要现金流出量。2）流动资金投资——在完整的工业投资项目发生的、用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称垫资流动资金。3）经营成本——经营期内为满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用（付现成本），是经营阶段最主要的现金流出项目。4）各项税款——项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税等。5）其他现金流出3232（二）现金流出量——指该方案实施过程中所需投入的资130130（三）现金净流量：指一个项目在一定时间现金流入量和现金流出量的差额。

3333（三）现金净流量：指一个项目在一定时间现金流入量和现二、净现金流量的简化计算公式

（一）建设期净现金流量的简化计算公式二、净现金流量的简化计算公式

（一）建设期（二）运营期净现金流量的简化计算公式

－不考虑所得税

（二）运营期净现金流量的简化计算公式运营期净现金流量的简化计算公式－考虑所得税

运营期净现金流量的简化计算公式－考虑所得税说明如果不考虑维持运营投资，回收额＝零，则运营期税后净现金流量又称为经营净现金流量终结点净现金流量＝终结点经营净现金流量＋回收额如果回收额≠0，按照回收额发生在终结点上的假设，经营期内回收额不为零时的净现金流量亦称为终结点净现金流量说明如果不考虑维持运营投资，回收额＝零，则运营期税后净现金流135135（三）终结点现金流量3838（三）终结点现金流量136136

t

12345销售收入1付现成本2折旧3税前净利4=1-2-3所得税5=4×40%税后净利6=4-5现金流量7=6+3

800080008000800080003000300030003000300030003000300030003000200020002000200020008008008008008001200120012001200120042004200420042004200

3939t1137137

评价投资方案时，强调要根据现金的实际收支流量为基础，而不能以净利为基础，主要原因在于：

（1）科学的投资决策必须考虑货币的时间价值，而它又有赖于预计的各期货币收支情况来确定。而净利是以责权发生制为基础计算的，并不考虑货币收支的实际时间。

（2）现金流量的分布不受存货计价方法、折旧方法等人为因素的影响。

（3）投资项目回收期长，若以净利作为评价指标，容易过高估计投资项目的收益，风险较大。

（4）在投资决策中现金的流动状况比盈亏状况更重要。

三、投资决策考虑现金流量的原因4040评价投资方案时，强调要根据现金的实际收支流量为138138第三节货币的时间价值（一）货币时间价值的概念：货币时间价值指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，即放弃现在使用货币的机会，在将来可获得的报酬。即：货币随着时间的推移形成的增值，或者称为资金时间价值.1)今天的一元钱比明天的一元钱更值钱;2)如果放弃资金的使用权力，则失去某种收益的机会，则产生一种机会成本。4141第三节货币的时间价值（一）货币时间价值的概念：139（二）货币时间价值的成因货币的时间价值是在资金周转使用中由于时间因素而形成的差额价值它包括两部分：一是由于时间延长从而周转次数增加而带来的差额价值；二是由于上一次周转带来的利润又被重新投入周转而带来的差额价值，又称复利。13942（二）货币时间价值的成因货币的时间价值是在资金周转使用中140（三）货币时间价值的意义资金的时间价值表现在不同时点上资金的筹集、投放、使用、回收其价值是不等的。进行投资决策时，需要树立起货币的时间价值观念，投资方案的报酬率必须高于或等于货币的时间价值，否则不如投资于其他项目。公司的理财活动，主要是对资金的筹集、投放、使用、回收从量上进行分析，以便了解不同时间点上收到或付出的货币价值之间的数量关系，寻找解决方案的数学模型。14043（三）货币时间价值的意义资金的时间价值表现在不同时点上资141现金流—把资金的流动作为时间函数用图形和数字表示出来。

100

150

200

0

1

2把不同时间的现金流，按一定的折现率折算为同一时点上的现金流，在价值上才可以比较。14144现金流—把资金的流动作为时间函数用图形和数字表示出来。4142（四）货币时间价值的表现形式表现形式：1、绝对数—利息额2、相对数—利息率，利息率是指社会资金利润率，货币的时间价值从量的规定性上说，就是在没有通货膨胀和风险的条件下的社会平均利润率。比如：银行利率和政府债卷利率。14245（四）货币时间价值的表现形式表现形式：45143货币的时间价值就表现为两种形式：从现在观点看的现值和从未来观点看的终值。终值：期初本金以每年投资报酬率i（或规定利率）计算，经过一定期间而达到的本利和。如在上例中，现在1000元存定期一年，年息10.98%，到期的终值为1109.8元。1433、终值与现值46货币的时间价值就表现为两种形式：从现在观点看的现值和从未144144现值：在投资报酬率i的条件下，要想在一定期间后取得预期的终值，现在应存入的本金，换句话说，就是在投资报酬率I的条件下，一定期间后的货币价值，在扣除货币时间价值后，所得的本期的货币价值（也称本金）。

4747145（五）货币时间价值的计算货币的时间价值分为终值与现值。终值与现值又可分为单利、复利和年金等形式单利—规定时间内只计算本金的利息复利—每期利息在下一期转为本金产生新的利息年金--在连续期限内一系列等额收付的款项14548（五）货币时间价值的计算货币的时间价值分为终值与现值。4146（1）单利的终值与现值设P为现值，F为终值，i为折算率，n为时期数，计算公式为：

终值=F=P×(1+i×n)

现值=P=F/(1+i×n)14649（1）单利的终值与现值49147147（2）复利的终值与现值1）复利终值设P为现值，F为终值，i为折算率，n为时期数50501）复利终值148148515114914952521501502）复利现值就是复利终值的逆计算

或：P=F（P/F,I,n）式中：P/F—知道未来值求现在值的表示；（P/F,I,n）--现值系数53532）复利现值就是复利终值的逆计算1511515454152152复利计算的时期一般是一年一次，也可以一年复利n次。假如，存入100元，一年复利一次，年息10%，则一年后的终值为110元，若一年复利两次，则一年后的终值为110.25元；一年复利四次，则终值为110.38元；一年复利360次，终值为110.516元；当复利次数n无穷大时，F=100×e=110.57元，这就是连续复利。5555复利计算的时期一般是一年一次，也可以一年复利n次。153153概念：年金指在连续期限内一系列等额收付的款项，如租金、折旧费等。

年金应同时满足三个条件：

连续性

等额性

同向性

（3）年金的终值与现值5656概念：年金指在连续期限内一系列等额收付的款项，如租金◆普通年金◆先付年金◆递延年金◆永续年金

普通年金应用最为广泛，其他几种年金均可在普通年金的基础上推算

◆普通年金普通年金应用最为广泛，其他几种年金均可在普通年金的普通年金终值的计算

－－FA的计算【例7－17】

在n期内，从第一期起每期期末发生的年金为普通年金，又叫后付年金，用A表示普通年金终值的计算

－－FA的计算【例1)普通年金现值的计算

－－PA的计算【例7－19】1)普通年金现值的计算

－－PA的计算15715760601581586161159159例：某企业在以后的6年中，每年年末存入银行1000元，银行的年复利率为8%，要求计算6年后的本利和。F=1000×（F/A，8%，6）=1000×7.336=7336元例：某企业现在存入银行一笔钱，向在5年内每年末得到2000元，假如银行的年利率为10%，计算现在存入多少钱。P=2000×（P/A，10%，5）=2000×3.791=7582元6262例：某企业在以后的6年中，每年年末存入银行1000年偿债基金A是年金终值的逆运算

【例7－18】普通年金终值应用：－年偿债基金的计算或：年偿债基金A是年金终值的逆运算【例7－18】普通年金终值应回收额A是年金现值的逆运算普通年金现值的应用

－－年回收额的计算【例7－20】回收额A是年金现值的逆运算普通年金现值的应用

2)先付年金的终值与现值的计算

先付年金是指在n期内，从第一期起每期期初发生的年金形式，又称预付年金或即付年金，记作A′。

2)先付年金的终值与现值的计算先付年金是指在n期【例7－21】先付年金的终值计算【例7－21】先付年金的终值计算1641646767先付年金的现值计算【例7－22】

【例7－23】先付年金的现值计算【例7－22】【例7－23】16616669693)递延年金终值与现值的计算

递延年金是指在n期内，从0期开始间隔s期(s≥1)以后才发生系列等额收付款项的一种年金形式，记作A＂。

3)递延年金终值与现值的计算递延年金是指在n期内，从0期168168递延年金：后期收付递延年金：在第一期末以后的某一时间收付的年金

012……ss+1s+2……nAAAA递延年金终值与普通年金同样计算,实际支付期为n-s期

7171递延年金：后期收付递延年金：在第一期末以后的某一时间递延年金终值FA″的计算—n-s期的普通年金

FA″＝A″·(FA/A,i,n-s)递延年金终值FA″的计算—n-s期的普通年金FA″＝A″·递延年金现值PA″的计算

两种计算方法都必须掌握【例7－24】【例7－25】递延年金现值PA″的计算两种计算方法都必须掌握【例7－24171第一种方法：假设递延期也有年金收支，PA＝A×[（PA

，i，s＋n）－（PA

，i，s）]第二种方法：先把递延年金视为普通年金，求出至递延期末的现值，在将此现值折算成第一期起初的现值。前者按普通年金计算，后者按复利现值计算，得出：PA＝A×[（PA

，i，n）.（P/F，i，s）]74第一种方法：假设递延期也有年金收支，1721727575永续年金现值的计算

永续年金是指无限等额支付的特种年金，即是当期限n→+∞时的普通年金，用A＊表示。

【例7－26】

永续年金现值的计算永续年金是指无限等额支付的特种年金1741747777175175(六)时间价值原理的应用1、不等额现金流量现值的计算有一笔现金流量如下表