某公司投资项目评价概述课件

课程名称：财务管理

第8

章投资项目评价课程名称：财务管理

第8章投资项目评价理解投资项目的基本概念、企业资本投资的一般过程及投资项目评价的主要内容掌握投资项目现金流量的概念、构成及其预测的基本思想掌握投资项目评价指标的含义、决策规则、优缺点及使用时需注意的重要问题理解投资项目评价的原理与方法的扩展性实例应用第8章本章学习目标《公司财务管理》公司财务管理》2第8章投资项目评价8章投资项目评价理解投资项目的基本概念、企业资本投资的一般过程及投资项目评价第8章内容框架《公司财务管理》公司财务管理》3第8章投资项目评价8章投资项目评价第8章内容框架《公司财务管理》公司财务管理》3第8.1投资项目评价概述8.18.28.3投资项目现金流量及预测投资项目评价概述投资项目评价标准8.4投资项目评价的实例应用《公司财务管理》公司财务管理》4第8章投资项目评价8章投资项目评价8.1投资项目评价概述8.18.28.3投资项目现8.2企业投资项目类型企业投资项目通常可以分为两类：

一是新增经营性固定资产和固定资产更新改造项目。

二是将新设立企业视为一个整体投资项目。按照投资项目之间的关系划分，企业的投资项目还可以分为独立项目和互斥项目。独立项目是指是否接受该投资项目，并不会影响其他投资项目的决策。互斥项目是指如果接受该投资项目，则必须放弃另一个或其他多个投资项目。第8章投资项目评价概述《公司财务管理》公司财务管理》5第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2企业投资项目类型第8章投资项目评价概述《公司8.1.2企业资本投资的一般过程企业进行固定资产投资的完整过程一般包括投资项目的识别与筛选、评价与决策、实施与管控三个阶段。第8章投资项目评价概述《公司财务管理》公司财务管理》6第8章投资项目评价8章投资项目评价8.1.2企业资本投资的一般过程第8章投资项目评价概8.1.3投资项目评价的主要内容第8章投资项目评价概述投资项目评价市场前景分析财务效益分析核心能力分析《公司财务管理》公司财务管理》7第8章投资项目评价8章投资项目评价8.1.3投资项目评价的主要内容第8章投资项目评价概1.市场前景分析第8章投资项目评价概述表8-1投资项目的市场前景分析所应考虑的主要因素经济趋势与政策导向行业政策与市场环境供需关系与产销格局科技进步与技术创新（1）经济增长与变化趋势（2）经济环境与调整导向（3）政府政策与扶持措施（1）政策调控与产业布局（2）行业竞争与进入壁垒（3）市场竞争与贸易政策（1）国内市场与国际市场（2）客户需求与变化趋势（3）产品周期与产品替代（1）科技政策与发展规划（2）技术创新与发展趋势（3）环境保护与政策要求《公司财务管理》公司财务管理》8第8章投资项目评价8章投资项目评价1.市场前景分析第8章投资项目评价概述表8-12.财务效益分析投资项目评价的财务效益分析是对新投资项目能否产生良好的预期财务收益并增加企业价值做出判断。对企业投资项目进行财务评价主要关注预期现金流量、评价指标、风险程度、资本限额、通货膨胀等。第8章投资项目评价概述《公司财务管理》公司财务管理》9第8章投资项目评价8章投资项目评价2.财务效益分析第8章投资项目评价概述《公司财务管3.核心能力分析核心能力是企业所独有的、难以被模仿的、能够为企业与顾客创造价值的资源与能力的有机整合，是企业成长过程中逐渐积累形成的持续竞争优势之源。企业进行投资项目评价时:第一，需要考虑企业是否具备了实施与管理该项目以实现预期收益的核心能力。第二，需要考虑该项目的实施是否有助于企业核心能力的进一步培育与提升。第8章投资项目评价概述《公司财务管理》公司财务管理》10第8章投资项目评价8章投资项目评价3.核心能力分析第8章投资项目评价概述《公司财务管8.2投资项目现金流量及预测8.18.28.3投资项目现金流量及预测投资项目评价概述投资项目评价标准8.4投资项目评价的实例应用《公司财务管理》公司财务管理》11第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测8.18.28.3投资8.2.1现金流量的主要概念1．投资项目评价使用现金流量为什么投资项目评价时使用现金流量而非会计利润？首先，会计利润的确认会受到会计方法选择和人为判断等因素的影响。其次，会计上确认的利润并非全部具有现金流量的支持，即并不一定是实现的现金流量意义上的经济利益8.2投资项目现金流量及预测使用现金流量对投资项目进行评价，对财务决策的影响体现出以下三个特征：预期现金流量的时点分布预期现金流量的利益折算预期现金流量的复利计算《公司财务管理》公司财务管理》12第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2.1现金流量的主要概念8.2投资项目现金流量及8.2投资项目现金流量及预测8.2.1现金流量的概念1．投资项目评价涉及的现金流量现金流出量固定资产的购建支出及相关费用丧失的机会收益净经营性营运资本的投资营业付现支出其他营业外付现支出所得税缴纳《公司财务管理》公司财务管理》13第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测8.2.1现金流量的概念8.2投资项目现金流量及预测8.2.1现金流量的概念1．投资项目评价涉及的现金流量现金流入量营业现金收入营业外现金收入折旧及摊销费用抵税净经营性营运资本的收回固定资产的变现价值以及抵税恢复的机会收益《公司财务管理》公司财务管理》14第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测8.2.1现金流量的概念8.2投资项目现金流量及预测投资项目现金流量预测（12字、6要素）《公司财务管理》公司财务管理》15第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测投资项目现金流量预测《公司8.2投资项目现金流量及预测投资项目现金流量预测（12字、6要素）010203040506期初现金流量税后现金流量相关现金流量期初现金流量期初现金流量差额现金流量12字6维度《公司财务管理》公司财务管理》16第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测投资项目现金流量预测01028.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围（1）考虑相关的现金流量（2）考虑税后的现金流量（3）考虑差额的现金流量在进行投资项目评价时，识别哪些现金流量应该纳入评价过程是预测项目现金流量的首要环节，一般通过“相关、税后、差额”现金流量的决策依据要素来实现项目全部预期现金流量的构成要素的完整性。《公司财务管理》公司财务管理》17第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围（1）考虑相关的现金流量投资项目的相关现金流量是指因该项目实施而引发的、相比于没有接受该项目的原始状态而增加或减少的现金流变化量。相关现金流量是当且仅当接受该项目时所引发的增量现金流量，不同于企业的现金流量或者其他项目的现金流量。考虑相关现金流量旨在识别投资项目评价时需要预测的全部的现金流量。《公司财务管理》公司财务管理》18第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围（2）考虑税后的现金流量投资项目的税后现金流量是指某项现金流量的发生会影响企业当期损益，需要考虑所得税的缴纳或抵减带来的现金支出或流入的影响。缴纳的所得税作为实际发生的支出性现金流量，而折旧与摊销等非付现费用以及资产折价变现而抵减的所得税支出数额则被视为现金流入量。考虑税后现金流量旨在保证投资项目评价时所需预测的现金流量的完整性，避免有所遗漏《公司财务管理》公司财务管理》19第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围（3）考虑差额的现金流量投资项目的差额现金流量是指对项目评价与决策产生实质性影响的现金流量。在独立项目评价中，差额现金流量就是相关现金流量；在互斥项目评价中，差额现金流量是两个互斥项目在同一时点上的增量现金流量的差异《公司财务管理》公司财务管理》20第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围相关、税后、差额的现金流量的关系相关现金流量是从单个项目本身来考察新投资项目为企业带来的增量现金流量，界定了投资项目评价时所需预测的全部现金流量。相关现金流量需要考虑某项现金流量是否会引起所得税的缴纳与抵减。确定了相关现金流量之后，需要进一步寻找能够对项目评价与决策产生实质性影响的现金流量，即差额现金流量。在独立项目评价中，差额现金流量就是相关现金流量。《公司财务管理》公司财务管理》21第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围除了“相关、税后、差额”现金流外，还应该考虑对现金流量产生影响的因素是：考虑项目的机会成本考虑项目的联动影响考虑项目的净经营性营运资本的变化考虑处置固定资产的税收影响不考虑过去的沉没成本注意企业可分配成本的处理注意债务利息费用的处理《公司财务管理》公司财务管理》22第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围（1）考虑相关的现金流量（2）考虑税后的现金流量（3）考虑差额的现金流量《公司财务管理》公司财务管理》23第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围（1）确认期初的现金流量表8-3投资项目期初的现金流量组成（1）−

固定资产的初始投资（包括购建成本、运输费、安装调试费等）（2）−

丧失的机会收益（3）−

初始垫付的营运资本《公司财务管理》公司财务管理》24第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围（2）确认项目期间的现金流量表8-4投资项目运营期间的现金流量组成（1）+营业收入（2）−付现的成本和费用=营业成本和费用−折旧等非付现成本和费用

（不包括债务利息支出）（3）−所得税缴纳=（营业收入−营业成本和费用）×所得税率（4）=项目营业现金净流量（5）−（+）自发性地追加投资（收回）的营运资本直接法《公司财务管理》公司财务管理》25第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现金流量的范围（3）确认期末的现金流量表8-5投资项目期末的现金流量组成（1）+固定资产的变现价值（2）−（+）资产溢价变现所支付的所得税（资产折价变现所抵减的所得税）（3）+恢复的机会收益（4）+最终收回的营运资本《公司财务管理》公司财务管理》26第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测确认纳入投资项目评价过程的现8.2投资项目现金流量及预测运营期间的税后差额现金流量：三种结果相同的计算方法

直接法——现金流入量和流出量的差额间接法——以税后净利润为基础调整税盾法——所得税对现金流量的影响《公司财务管理》公司财务管理》27第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测运营期间的税后差额现金流量：8.2投资项目现金流量及预测（1）直接法——现金流入量和流出量的差额税后增量现金流量=营业收入–付现成本和费用–所得税从利润表的最顶端——营业收入开始，逐步减去付现成本、费用以及所得税，得出现金净流量。

在整个计算过程中，不包括所有严格意义上的非付现成本和费用。

《公司财务管理》公司财务管理》28第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测（1）直接法——现金流入量和8.2投资项目现金流量及预测（2）间接法——以税后净利润为基础调整税后增量现金流量=税后净利润+非付现成本和费用从利润表的最底端——税后净利润开始，逐步加回所有的非付现成本和费用。只有在计算净利润时没有扣除利息费用的前提下，营业现金流量的定义才是税后净利润加上非付现成本和费用。《公司财务管理》公司财务管理》29第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测（2）间接法——以税后净利润8.2投资项目现金流量及预测（3）税盾法——所得税对现金流量的影响税后增量现金流量=（营业收入–付现成本和费用）×（1–所得税税率）+非付现成本和费用×所得税税率把税后增量现金流看成是由两个部分组成的：第一部分是现金收付项目税后现金流量；第二部分是用非付现成本和费用乘以税率，它是抵税部分。

《公司财务管理》公司财务管理》30第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测（3）税盾法——所得税对现金8.2投资项目现金流量及预测税后增量现金流量的三种计算方法是否代表了同一现金流？直接法：税后增量现金流量=营业收入–付现成本和费用–所得税间接法：税后增量现金流量=税后净利润+非付现成本和费用税盾法：税后增量现金流量=（营业收入–付现成本和费用）×（1–所得税税率）+非付现成本和费用×所得税税率证明：=营业收入–付现成本和费用–所得税………...…...…...…...…直接法=营业收入–（营业成本和费用–非付现成本和费用）–所得税=税后净利润+非付现成本和费用………………间接法=（营业收入–付现成本和费用–非付现成本和费用）×（1–所得税税率）+非付现成本和费用=（营业收入–付现成本和费用）×（1–所得税税率）+非付现成本和费用×所得税税率……………税盾法《公司财务管理》公司财务管理》31第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测税后增量现金流量的三种计算方8.3投资项目现金流量及预测【

例8-1】A企业对其产品市场进行了全面调研，并已支付了50万元的调研费。企业正在考虑是否投资一个新产品项目，有关资料如下：（1）生产新产品需重新购建一套机器设备。设备的购买价格为500万元，运输装卸费20万元，安装调试费80万元。税法规定的折旧年限为10年，按直线法折旧，净残值率为5%。项目计划使用6年，项目终结时设备的变现价值预计为250万元。生产新产品需要暂时占用原本可以对外出售的土地及地上闲置仓库，目前售价为200万元，假设此价至少维持6年，且在此不考虑仓库的折旧以及其账面价值与售价的差异。新设项目《公司财务管理》公司财务管理》32第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目现金流量及预测【例8-1】新设项目《8.2投资项目现金流量及预测【

例8-1】（2）预计第1年至第6年该项目的营业收入分别为700万元、850万元、1050万元、1200万元、900万元和600万元，营业付现成本始终保持在营业收入的40%，期间付现费用（不包括折旧）分别为200万元、220万元、250万元、290万元、260万元和230万元。（3）项目运营所需的营运资本随营业收入的变化而变化，预计为当年营业收入的10%。项目终结时，营运资本全部从项目中退出，不遗留相关交易类资金（现金、存货、应收账款和应付账款等全部结清）。营运资本变化引发的现金流量均在各期期初发生。（4）A企业适用的所得税税率为25%。新设项目《公司财务管理》公司财务管理》33第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测【例8-1】新设项目《8.2投资项目现金流量及预测依据相关、税后、差额现金流量的基本思想识别纳入投资项目评价过程的预期现金流量，如表8-6所示。表8-6A企业投资项目现金流量的组成项目期初的现金流量项目营运期间的现金流量项目期末的现金流量（1）机器设备购建成本

（包括运输费、安装

调试费等）（2）丧失的机会收益（3）初始垫付的营运资本（1）营业收入（2）付现成本和费用（3）所得税（4）自发性追加投资（或

收回）的营运资本（1）固定资产的变现价值（2）折价变现而抵减的所

得税（3）恢复的机会收益（4）最终收回的营运资本《公司财务管理》公司财务管理》34第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测依据相关、税后、差额现金流量8.2投资项目现金流量及预测1.投资现金流量

表8-7A企业的项目投资情况

（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年第5年第6年（1）机会成本−200.00

200.00（2）机器设备购建支出−600.00

（3）累计折旧

57.00114.00171.00228.00285.00342.00（4）账面折余价值（年末）

543.00486.00429.00372.00315.00258.00（5）设备变现的资本利得

252.00（6）营业收入

700.00850.001050.001200.00900.00600.00（7）营运资本

70.0085.00105.00120.0090.0060.00（8）营运资本变化−70.00−15.00−20.00−15.0030.0030.0060.00（9）投资现金净流量−870.00−15.00−20.00−15.0030.0030.00512.00250‒(250–258)×25%=250+2=252万元《公司财务管理》公司财务管理》35第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测1.投资现金流量8.2投资项目现金流量及预测2.营业各期利润

表8-8A企业项目的营业活动情况（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年第5年第6年（1）营业收入

700.00850.001050.001200.00900.00600.00（2）付现营业成本

−280.00−340.00−420.00−480.00−360.00−240.00（3）付现期间费用

−200.00−220.00−250.00−290.00−260.00−230.00（4）折旧

−57.00−57.00−57.00−57.00−57.00−57.00（5）税前利润

163.00233.00323.00373.00223.0073.00（6）所得税

−40.75−58.25−80.75−93.25−55.75−18.25（7）税后净利润

122.25174.75242.25279.75167.2554.75《公司财务管理》公司财务管理》36第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测2.营业各期利润8.2投资项目现金流量及预测（1）

直接法--营业期间现金流

A企业项目的增量营业现金流量（直接法）（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年第5年第6年（1）营业收入

700.00850.001050.001200.00900.00600.00（2）付现营业成本

−280.00−340.00−420.00−480.00−360.00−240.00（3）付现期间费用

−200.00−220.00−250.00−290.00−260.00−230.00（4）所得税

−40.75−58.25−80.75−93.25−55.75−18.25（5）营业现金净流量

179.25231.75299.25336.75224.25111.75《公司财务管理》公司财务管理》37第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测（1）直接法--营业期间现8.2投资项目现金流量及预测（2）

间接法--营业期间现金流

A企业项目的增量营业现金流量（间接法）（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年第5年第6年（1）税后净利润

122.25174.75242.25279.75167.2554.75（2）折旧

57.0057.0057.0057.0057.0057.00（3）营业现金净流量

179.25231.75299.25336.75224.25111.75《公司财务管理》公司财务管理》38第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测（2）间接法--营业期间现8.3投资项目现金流量及预测（3）

税盾法--营业期间现金流

A企业项目的增量营业现金流量（税盾法）（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年第5年第6年（1）营业收入

700.00850.001050.001200.00900600（2）付现营业成本

−280.00−340.00−420.00−480.00−360.00−240.00（3）付现期间费用

−200.00−220.00−250.00−290.00−260.00−230.00（4）现金收付项目×（1-25%）

165.00217.50285.00322.50210.0097.50（5）非付现项目×25%

14.2514.2514.2514.2514.2514.25（6）营业现金净流量

179.25231.75299.25336.75224.25111.75《公司财务管理》公司财务管理》39第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目现金流量及预测（3）税盾法--营业期间现8.2投资项目现金流量及预测总体现金流量--营业期间现金流

A企业项目的总体现金流量（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年第5年第6年（1）营业现金流量

179.25231.75299.25336.75224.25111.75（2）投资现金流量−870.00−15.00−20.00−15.0030.0030.00512.00（3）营业现金净流量−870.00164.25211.75284.25366.75254.25623.75《公司财务管理》公司财务管理》40第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2投资项目现金流量及预测总体现金流量--营业期间现金8.3投资项目评价标准8.18.28.3投资项目现金流量及预测投资项目评价概述投资项目评价标准8.4投资项目评价的实例应用《公司财务管理》公司财务管理》41第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.18.28.3投资项目现8.3投资项目评价标准8.3.2净现值PBP（PaybackPeriod）是使投资项目的累计现金净流量等于初始现金流出量所需的时间。T—累计现金净流量首次为正值或零的

年份NCFT—第T年的现金净流量《公司财务管理》公司财务管理》42第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.2净现值《公司财务管理8.3投资项目评价标准8.3.1投资回收期—非贴现PBP【例8-1续1】表8-11投资回收期计算表

（单位：万元）年份现金净流量累计回收额未回收额零时点−870.000.00870.00第1年164.25164.25705.75第2年211.75376.00494.00第3年284.25660.25209.75第4年366.75870.000.00第5年254.25870.000.00第6年623.75870.000.00《公司财务管理》公司财务管理》43第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.1投资回收期—非贴现PB8.3投资项目评价标准8.3.1投资回收期—贴现PBP【例8-1续2】表8-13贴现投资回收期计算表

（单位：万元）年份现金净流量贴现现金净流量累计回收额未回收额零时点−870.00−870.000.00870.00第1年164.25149.32149.32720.68第2年211.75175.00324.32545.68第3年284.25213.56537.88332.12第4年366.75250.50788.3881.62第5年254.25157.87870.000.00第6年623.75352.09870.000.00《公司财务管理》公司财务管理》44第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.1投资回收期—贴现PBP8.3投资项目评价标准8.3.2净现值净现值（netpresentvalue，NPV）是以投资项目的资本成本率作为贴现率，计算该项目全部的预期现金流入量的现值与预期现金流出量的现值之间的代数和。

使用净现值法进行投资项目评价的目的是使项目的未来预期现金流量与投资支出现金流量具有一个比较的共同时间参考点。约定俗成的时点是发生项目初始投资的时点，即零时点。《公司财务管理》公司财务管理》45第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.2净现值使用8.3投资项目评价标准8.3.2净现值表8-14净现值的决策规则独立项目评价互斥项目评价NPV>0,表示项目可以在补偿投资后为投资者创造了额外的价值。当NPV≥0时，该项目可接受；当NPV＜0时,该项目可接受；

在寿命期相同的情况下才能以NPV最大为最优。

当各个项目的寿命期不同时，采用最小公倍数法或永续现金流法选出最优的投资项目。《公司财务管理》公司财务管理》46第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.2净现值表8-148.3投资项目评价标准8.3.2净现值【例8-1续3】将项目的现金净流量以10%的资本成本率进行贴现，计算得出项目的净现值《公司财务管理》公司财务管理》47第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.2净现值《公司财务管理8.3投资项目评价标准8.3.2净现值【例8-1续3】将项目的现金净流量分以10%、15%、20%、25%的资本成本率进行贴现，计算得出项目的净现值

表8-15净现值计算表

（单位：万元）年份现金净流量以10%贴现以15%贴现以20%贴现以25%贴现零时点−870.00−870.00−870.00−870.00−870.00第1年164.25149.32142.83136.88131.40第2年211.75175.00160.11147.05135.52第3年284.25213.56186.90164.50145.54第4年366.75250.50209.69176.87150.22第5年254.25157.87126.41102.1883.31第6年623.75352.09269.66208.89163.51NPV

428.34225.6066.37−60.50《公司财务管理》公司财务管理》48第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.2净现值8.3投资项目评价标准8.3.2净现值净现值法通过将项目未来全部的预期现金流量与投资支出现金流量折算到共同的现时时点，并进行比较，价值增加量。《公司财务管理》公司财务管理》49第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.2净现值《公司财务管理8.3投资项目评价标准8.3.3盈利指数（profitabilityindex，PI）现值指数、获利指数，是指投资项目全部的预期现金净流入量的现值与投资成本的现值的比率。盈利指数考察了单位投资的现值能够产生的未来现金净流入量的现值，反映了项目的产出与投入的比率，其基本特点与净现值类似。PI—盈利指数；NCFt—第t年的现金净流入量；COt—第t年的投资现金流出量；I—贴现率，即项目的资本成本率；n—项目的寿命期。《公司财务管理》公司财务管理》50第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.3盈利指数（profit8.3投资项目评价标准8.3.3盈利指数（profitabilityindex，PI）

表8-17评价独立项目时净现值与盈利指数的对应关系该投资项目可接受NPV＞0PI＞1该投资项目可接受NPV=0PI=1该投资项目不可行NPV＜0PI＜1对于独立项目：PI≥1时接受，PI＜1时拒绝对于互斥项目：在寿命期相同且初始投资规模也相同的情况下才能以PI最大为最优。对于只有一次初始投资，PI现值指数也可以写成《公司财务管理》公司财务管理》51第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.3盈利指数（profit8.3投资项目评价标准8.3.3盈利指数（profitabilityindex，PI）

【例8-1续4】延续使用【例8-1】的A企业的相关数据。在项目的资本成本率分别为10%、15%、20%和25%的情况下，计算得出项目的盈利指数下表最后一行所示。表8-18盈利指数计算表

（单位：万元）资本成本率10%

15%

20%

25%初始投资成本−870.00−870.00−870.00−870.00预期现金净流入量的现值1298.341095.60936.36809.50NPV428.34225.6066.37−60.50PI1.491.261.080.93《公司财务管理》公司财务管理》52第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.3盈利指数（profit8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

从计量含义上看，内部收益率是指使投资项目的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，也就是使项目的净现值等于零的贴现率。NPV—净现值；IRR—内部收益率CIt—第t年的现金流入量；COt—第t年的现金流出量（包括投资）NCFt—第t年的现金净流量；n——项目的寿命期。《公司财务管理》公司财务管理》53第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

NPV是使净现值等于零的贴现率IRR是一个投资项目本身所固有的最高可以实现的投资报酬率。在预期现金流确定之后，IRR客观存在的。对于项目投资者而言，IRR为选择对项目要求的报酬率提供了一个“上限”。《公司财务管理》公司财务管理》54第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

从财务含义上看，内部收益率是投资项目本身所固有的最高的预期收益率。“固有”是指，内部收益率是投资项目的完全内生变量，本身不受资本市场利率的影响，而是取决于投资项目本身所产生的现金流量，只要确定了项目的预期现金流量（包括各期现金流量的数值大小、发生时点和持续时间），也就确定了内部收益率。“最高”是指，投资者要求的必要报酬率不能超过投资项目的内部收益率，否则将无法保障补偿资本成本。内部收益率是投资项目的预期收益率，即管理层依据项目的预期现金流量，客观预测的项目本身可实现的收益率。《公司财务管理》公司财务管理》55第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

插值法《公司财务管理》公司财务管理》56第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

【例8-1续5】延续使用【例8-1】的相关数据。根据净现值分析，当项目的资本成本率等于20%时，项目NPV为正值，当项目的资本成本率等于25%时，项目NPV为负值，故该投资项目的内部收益率在20%至25%之间。《公司财务管理》公司财务管理》57第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

插值法：分别选择低点与高点贴现率，对应的净现值应符号相反，但尽可能接进于零《公司财务管理》公司财务管理》58第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

插值法：提示：使用插值法公式计算，应注意等式两边一一对应关系。《公司财务管理》公司财务管理》59第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

插值法：22%IRR24%X%2%870832.8012.2349.52882.2337.29解得x=0.49，IRR=22%+0.49%=22.49%《公司财务管理》公司财务管理》60第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

内部收益率的决策规则表8-19内部收益率的决策规则独立项目评价互斥项目评价IRR≥i资本成本

时接受，IRR＜i资本成本时拒绝。不能简单地以IRR最大为最优。即使各项目IRR＞i资本成本，也不能简单地以各个项目自身的IRR大小对各个项目的优劣作出判断，而应该先估计所比较的两个项目的差额现金流量，再计算差额现金流量的IRR值，按照此方法逐步选出最优项目。《公司财务管理》公司财务管理》61第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（internalrateofreturn，IRR）

《公司财务管理》公司财务管理》62第8章投资项目评价8章投资项目评价8.3投资项目评价标准8.3.4内部收益率（inter8.4投资项目评价的实例应用8.18.28.3投资项目现金流量及预测投资项目评价概述投资项目评价标准8.4投资项目评价的实例应用《公司财务管理》公司财务管理》63第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.18.28.3投资8.4投资项目评价的实例应用8.4.1互斥项目的决策

当各互斥项目的寿命期不同时，不能直接以各项目的净现值大小作为决策依据，否则可能导致决策错误。一种可行的解决办法是假设项目未来进行重置，从而将各互斥项目置于一个共同的寿命期内进行评价。具体可以采用最小公倍数法和永续现金流法。（1）最小公倍数法：假设两个互斥项目各自重置数次，从而选取两个项目寿命期的最小公倍数作为共同的寿命期并进行评价。（2）永续现金流法：假设两个项目均重置无限多次，从而选取无限久远作为共同的寿命期并进行评价。《公司财务管理》公司财务管理》64第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.1互斥项目的决策8.4投资项目评价的实例应用8.4.1互斥项目的决策

例8-4，方法一：先取这两个项目的寿命期的最小公倍数6年，即项目A需要再重置两次，项目B则需要再重置一次

《公司财务管理》公司财务管理》65第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.1互斥项目的决策8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策进行固定资产更新改造决策时，同样可以遵循“期初、期间、期末”预期现金流量的决策分类方法来确认发生时点。

固定资产更新改造决策—期初现金流量继续使用旧设备购建新设备（1）−旧设备的变现价值（机会成本）（1）（2）−−新设备的初始投资追加的营运资本初始投资（2）

+（−）

旧设备溢价变现所支付的所得税（旧设备折价变现所抵减的所得税）（3）−旧设备的改造费用（4）−追加的营运资本初始投资《公司财务管理》公司财务管理》66第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策“期间”现金流量的决策分类方法来确认发生时点。

固定资产更新改造决策—期间现金流量继续使用旧设备购建新设备（1）（2）（3）（4）

+−−−（+）

营业收入付现的成本和费用所得税缴纳自发性地追加投资（收回）的营运资本（1）（2）（3）（4）+−−−（+）营业收入付现的成本和费用所得税缴纳自发性地追加投资（收回）的营运资本《公司财务管理》公司财务管理》67第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策“期末”现金流量的决策分类方法来确认发生时点。

固定资产更新改造决策—期末现金流量继续使用旧设备购建新设备（1）+旧设备的变现价值（1）+新设备的变现价值（2）

−（+）

设备溢价变现所支付的所得税（设备折价变现所抵减的所得税）（2）

−（+）

设备溢价变现所支付的所得税（设备折价变现所抵减的所得税）（3）+最终收回的营运资本（3）+最终收回的营运资本《公司财务管理》公司财务管理》68第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改

年限不同：计算新设备与继续使用旧设备的相关性“等年值”现金流量，即年金现金流。通过比较选择年金净现金流量大的方案。

年限相同：计算新设备与继续使用旧设备而引发的差额现金流量，进而再求其净现值，如果差额现金流量的净现值大于零，则选择购建新设备，否则继续使用旧设备。8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策依据新设备使用年限与旧设备剩余使用年限是否相同选择

12《公司财务管理》公司财务管理》69第8章投资项目评价8章投资项目评价年限不同：计算新设备与继续使用旧设备的相关性“等年值”现8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策（1）继续使用旧设备旧设备原值1400万元，目前旧设备的变现价值为400万元。使用10年已经6年。改造费用200万元（年限延长2年）年产能为1500吨不变。销售单价稳定在3万元每吨，单位变动付现成本降低至2万元每吨，每年固定付现成本增加至200万元。

（2）购建新设备新设备的购建成本为2000万元计划使用6年（使用年限10年）项目结束时的变现价值600万元在原址上购置安装新设备。新设备的年产能由1500吨提高到2000吨。销售单价保持3万元每吨不变，单位变动付现成本降低至2万元每吨，每年固定付现成本增加至300万元

【例8-6】《公司财务管理》公司财务管理》70第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改

继续使用

旧设备

（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年第5年第6年旧设备变现价值（机会成本）−400.00

变现损失抵减（机会成本）−40.00

旧设备改造费用−200.00

营业收入

4500.004500.004500.004500.004500.004500.00变动付现成本

−3000.00−3000.00−3000.00−3000.00−3000.00−3000.00固定付现成本

−200.00−200.00−200.00−200.00−200.00−200.00所得税缴纳(未考虑折旧)

−325.00−325.00−325.00−325.00−325.00−325.00折旧的所得税抵减

31.6731.6731.6731.6731.6731.67营运资本投资−450.00

营运资本收回

450.00旧设备各年现金净流量−1090.001006.671006.671006.671006.671006.671456.678.4投资项目评价的实例应用《公司财务管理》公司财务管理》71第8章投资项目评价8章投资项目评价

8.4投资项目评价的实例应用

购建

新设备

（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年第5年第6年新设备购建成本−2000.00

营业收入

6000.006000.006000.006000.006000.006000.00变动付现成本

−4000.00−4000.00−4000.00−4000.00−4000.00−4000.00固定付现成本

−300.00−300.00−300.00−300.00−300.00−300.00所得税缴纳(未考虑折旧)

−425.00−425.00−425.00−425.00−425.00−425.00折旧的所得税抵减

50.0050.0050.0050.0050.0050.00营运资本投资−600.00

营运资本收回

600.00新设备变现价值

600.00变现损失抵税

50.00新设备各年现金净流量−2600.001325.001325.001325.001325.001325.002575.00差额（新-旧）现金流量−1510.00318.33318.33318.33318.33318.331118.33《公司财务管理》公司财务管理》72第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策思路提示：采用差额分析法，即由于新设备的使用年限与旧设备的剩余使用年限相等，可以使用新、旧设备的差额现金流方法进行比较。运用“期初、期间、期末现金流量”的判断方法对新、旧设备的现金流量进行分类依据新、旧设备的差额现金流量来计算净现值。【例8-6】《公司财务管理》公司财务管理》73第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策【例8-6】采用计算步骤说明：旧设备变现损失抵减（机会成本）=−（1400−1400÷10×6−400）×25%=−40（万元）改造后旧设备的账面余值=1400–1400÷10×6+200=760（万元）改造后旧设备折旧的所得税抵减=760÷6×25%=31.67（万元）新设备折旧的所得税抵减=2000÷10×25%=50（万元）新设备变现损失抵税=（2000–2000÷10×6–600）×25%=50（万元）《公司财务管理》公司财务管理》74第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策【例8-6】新、旧设备差额现金流量的净现值：结论：购建新设备和继续使用旧设备的差额现金流量的净现值为正，等于327.99万元，因此企业应当选择购建新设备的投资方案。《公司财务管理》公司财务管理》75第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改

表8-28继续使用旧设备的现金流量

（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年旧设备变现价值（机会成本）−400.00

变现损失抵减（机会成本）−40.00

旧设备改造费用−200.00

营业收入

4500.004500.004500.004500.00变动付现成本

−3000.00−3000.00−3000.00−3000.00固定付现成本

−200.00−200.00−200.00−200.00所得税缴纳(未考虑折旧)

−325.00−325.00−325.00−325.00折旧的所得税抵减

47.5047.5047.5047.50营运资本投资−450.00

营运资本收回

450.00旧设备各年现金净流量−1090.001022.501022.501022.501472.508.4投资项目评价的实例应用《公司财务管理》公司财务管理》76第8章投资项目评价8章投资项目评价表8-28继

表8-29购建新设备的现金流量

（单位：万元）年份零时点第1年第2年第3年第4年第5年第6年新设备购建成本−2000.00

营业收入

6000.006000.006000.006000.006000.006000.00变动付现成本

−4000.00−4000.00−4000.00−4000.00−4000.00−4000.00固定付现成本

−300.00−300.00−300.00−300.00−300.00−300.00所得税缴纳(未考虑折旧)

−425.00−425.00−425.00−425.00−425.00−425.00折旧的所得税抵减

50.0050.0050.0050.0050.0050.00营运资本投资−600.00

营运资本收回

600.00新设备变现价值

600.00变现损失抵税

50.00新设备各年现金净流量−2600.001325.001325.001325.001325.001325.002575.008.4投资项目评价的实例应用《公司财务管理》公司财务管理》77第8章投资项目评价8章投资项目评价

8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策【例8-6-续】继续使用旧设备的年金现金流量：如果继续使用旧设备，则未来发生的现金流量等价于每年流入775.59万元的年金。《公司财务管理》公司财务管理》78第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改造决策【例8-6-续】购建新设备的年金现金流量：如果购建新设备，则未来发生的现金流量等价于每年流入890.02万元的年金。相比于继续使用旧设备，购建新设备其现金流量的年金更大，因此企业应该选择购建新设备的投资方案。《公司财务管理》公司财务管理》79第8章投资项目评价8章投资项目评价8.4投资项目评价的实例应用8.4.2固定资产的更新改第8章小结问题针对企业项目投资的前景分析主要考虑哪些因素？问题1确定企业投资项目预期现金流需要考虑哪几个因素？问题2独立项目与互斥项目的评价有什么不同？问题4为什么同时使用内部收益率与净现值对投资项目进行评价？问题3《公司财务管理》公司财务管理》80第8章投资项目评价8章投资项目评价第8章小结问题针对企业项目投资的前景分析主要考虑哪些因课程名称：财务管理

第8

章投资项目评价课程名称：财务管理

第8章投资项目评价理解投资项目的基本概念、企业资本投资的一般过程及投资项目评价的主要内容掌握投资项目现金流量的概念、构成及其预测的基本思想掌握投资项目评价指标的含义、决策规则、优缺点及使用时需注意的重要问题理解投资项目评价的原理与方法的扩展性实例应用第8章本章学习目标《公司财务管理》公司财务管理》82第8章投资项目评价8章投资项目评价理解投资项目的基本概念、企业资本投资的一般过程及投资项目评价第8章内容框架《公司财务管理》公司财务管理》83第8章投资项目评价8章投资项目评价第8章内容框架《公司财务管理》公司财务管理》3第8.1投资项目评价概述8.18.28.3投资项目现金流量及预测投资项目评价概述投资项目评价标准8.4投资项目评价的实例应用《公司财务管理》公司财务管理》84第8章投资项目评价8章投资项目评价8.1投资项目评价概述8.18.28.3投资项目现8.2企业投资项目类型企业投资项目通常可以分为两类：

一是新增经营性固定资产和固定资产更新改造项目。

二是将新设立企业视为一个整体投资项目。按照投资项目之间的关系划分，企业的投资项目还可以分为独立项目和互斥项目。独立项目是指是否接受该投资项目，并不会影响其他投资项目的决策。互斥项目是指如果接受该投资项目，则必须放弃另一个或其他多个投资项目。第8章投资项目评价概述《公司财务管理》公司财务管理》85第8章投资项目评价8章投资项目评价8.2企业投资项目类型第8章投资项目评价概述《公司8.1.2企业资本投资的一般过程企业进行固定资产投资的完整过程一般包括投资项目的识别与筛选、评价与决策、实施与管控三个阶段。第8章投资项目评价概述《公司财务管理》公司财务管理》86第8章投资项目评价8章投资项目评价8.1.2企业资本投资的一般过程第8章投资项目评价概8.1.3投资项目评价的主要内容第8章投资项目评价概述投资项目评价市场前景分析财务效益分析核心能力分析《公司财务管理》公司财务管理》87第8章投资项目评价8章投资项目评价8.1.3投资项目评价的主要内容第8章投资项目评价概1.市场前景分析第8章投资项目评价概述表8-1投资项目的市场前景分析所应考虑的主要因素经济趋势与政策导向行业政策与市场环境供需关系与产销格局科技进步与技术创新（1）经济增长与变化趋势（2）经济环境与调整导向（3）政府政策与扶持措施（1）政策调控与产业布局（2）行业竞争与进入壁垒（3）市场竞争与贸易政策（1）国内市场与国际市场（2）客户需求与变化