项目投资管理培训教材-课件

6.1项目投资及其分类

6.2现金流量的内容及估算

6.3项目投资决策评价指标与运用

知识要点第六章项目投资管理6.1项目投资及其分类6.2现金流量的内容及估算6.1(1)了解投资管理的要求。(2)熟悉固定资产投资程序。(3)正确理解现金流量的概念。(4)掌握现金流量的计算、各项投资决策指标的计算。(5)掌握运用投资决策指标，做出固定资产更新决策和资金限量决策。教学目标(1)了解投资管理的要求。教学目标2项目投资及其分类6.16.1.1投资的含义和种类

1.投资的含义

从广义上讲，就是企业资金的运用，指企业投放财力于一定对象，以期望在未来获取收益的一项重要的经济活动。投资活动是企业整个生产经营活动的中心环节，它不仅对筹资活动提出要求，而且投资成功与否必将影响企业资金的收益与分配。

项目投资及其分类6.16.1.1投资的含义和种类32.投资的种类1234直接投资间接投资长期投资短期投资独立投资互斥投资初创投资后续投资2.投资的种类1234直接投资长期投资独立投资初创投资46.1.2项目投资的概念及特点1.项目投资的概念项目投资：指企业以特定项目为对象，直接与新建项目或者更新改造项目有关的长期投资行为。

2.项目投资的特点(1)资本支出大(2)持续时间长(3)风险大(4)重要性6.1.2项目投资的概念及特点1.项目投资的概念(1)53.固定资产投资1）固定资产投资特点使用期限长

投资金额大

投资风险大

实物形态与价值形态相分离

不可逆转3.固定资产投资1）固定资产使用期限长投资金额大投资风62）固定资产投资种类战略性投资战术性投资

扩大收入投资降低成本投资

独立投资方案决策互拆投资方案决策

2）固定资产战略性投资扩大收入投资独立投资方案决策73)固定资产投资的程序提出投资方案、评估投资方案、对投资方案作出决策、投资方案执行、投资方案再评价。4)固定资产投资的管理要求5)固定资产的日常控制(1)实行固定资产的责任控制(2)加强固定资产的实物控制4.无形资产投资1)无形资产投资的特点(1)非实物性(2)不确定性

3)固定资产投资的程序82)无形资产投资的内容

无形资产投资的内容取决于无形资产的范围，无形资产一般包括专利权、商标权、著作权、土地使用权、非专利技术、商誉等。

3)无形资产投资的种类

无形资产投资种类可辨认无形资产投资不可辨认无形资产投资有期限无形资产投资无期限无形资产投资4)无形资产投资的管理要求做好无形资产投资的决策；正确进行无形资产的核算；保证无形资产的安全使用；不断提高无形资产的利用效果。2)无形资产投资的内容

无形资产投资的内容取决于无形资产的9现金流量的内容及估算6.26.2.1现金流量的概念现金流量：指投资项目周期内由生产经营活动和资金借贷活动等而形成的流入流出项目系统的现金活动的增量，即一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

6.2.2现金流量与会计利润的联系与区别联系：现金净流量与利润在质上没有根本的区别，在项目整个投资有效期内，二者的总额是相等的。区别：1.是否有利于科学地考虑货币的时间价值

2.是否有利于方案评价的客观性

3.是否有利于反映现金流动状况现金流量的内容及估算6.26.2.1现金流量的概念106.2.3估算现金流量的相关概念1.项目计算期的构成项目计算期：指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。计算：项目计算期=建设期（S)+生产经营期(P)

建设期以投资为主。生产经营期以收益为主。6.2.3估算现金流量的相关概念1.项目计算期的构成11原始投资额：指投资项目所需现实资金的总和，包括——建设期投资垫支的流动资金

固定资产投资

无形资产投资

开办费投资2.原始总投资的构成原始投资额：指投资项目所需现实资金的总和，包括——建设期投126.2.4现金流量的内容1.现金流出量（1）直接投资支出（2）垫支的流动资金（3）付现成本（4）各项税款（5）其他现金支出2.现金流入量（1）营业收入（2）回收固定资产残值（3）回收垫支的流动资金（4）其他现金流入量3.现金净流量(NCF)现金净流量：指一定期间现金流入量减去现金流出量的差额。

6.2.4现金流量的内容136.2.5现金流量的估算

1．现金流量的构成

现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量6.2.5现金流量的估算

14建设期经营期0SN初始现金流量：固定资产投资营业现金流量：营业收入终结点现金流量：固定资产变观（残值）收入回收的流动资产投资其他-付现成本-所得税=税后净利+折旧垫支流动资金其他投资费用流动资产投资现金流量计算建设期经营期0SN初始现金流量：营业现金流量：营业收入终结点15考虑所得税因素，现金流量的计算初始现金流量=－投资在流动资产上的资金－固定资产的变现价值+（固定资产的变现价值-折余价值）×税率营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧=（收入-总成本）×（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金－（实际残值收入-预计残值）×税率考虑所得税因素，现金流量的计算初始现金流量161）现金流入量的估算(1)营业收入的估算按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。(2)回收固定资产余值的估算对建设项目，只要按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产余值。(3)回收流动资金的估算在经营期不发生提前回收流动资金的条件下，在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。1）现金流入量的估算(1)营业收入的估算172)现金流出量项目的估算(1)建设期投资的估算主要根据项目规模和投资计划所确定的各项建设工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其它费用来计算。(2)流动资金投资的估算先根据与项目有关的经营期每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用量。再用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额(即以前年度已经投入的流动资金累计数)确定本年的流动资金增加额。(3)经营成本的估算与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用(含期间费用)扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。(4)各项税款的估算在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产所发生的营业税。2)现金流出量项目的估算(1)建设期投资的估算18例1：某个项目投资总额为1000万元，分5年支付工程款，3年后开始使用，有效期限为5年。投资开始使用时垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元。例4-1例1：某个项目投资总额为1000万元，分519项目投资决策评价指标与应用6.3对投资项目评价时使用的指标分为两类：●非贴现指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、投资报酬率两项指标；●贴现指标，即考虑了资金时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内部报酬率三项指标。

项目投资决策评价指标与应用6.3对投资项目评价时使用的指标分20净现值法现值指数法内含报酬率法投资回收期法会计收益率法项目投资基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动态方法）按是否考虑资金时间价值净现内投会项目投资基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动216.3.1非贴现的投资决策指标1.投资回收期投资回收期(用PP表示)：指投资方案所引起的现金流入量累计到与原始投资额相等时所需要的时间，即收回投资所需要的时间。一般以年为单位每年的NCF相等PP=原始投资额/每年的NCF

不等PP=M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量M:指累计净现金流量由负变正的前一年。6.3.1非贴现的投资决策指标1.投资回收期22举例：有甲、乙两个投资方案。甲方案的项目计算期是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，前三年每年净现金流量都是40万元，后两年每年都是50万元。乙方案的项目计算期也是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年现金净流入都是30万元，后两年每年现金净流入60万元。23举例：23举例：甲方案的项目计算期=100/40=2.5年乙方案的项目计算期=3+10/60=3.17年24举例：24优点：是个非折现的绝对量指标。能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也不难。例:方案012345A-1000040006000000B-1000060004000400040004000缺点：没有考虑时间价值不考虑回收期满后继续发生流量发生的情况，可能急功近利。投资回收期法评价25优点：投资回收期法评价252.会计收益率(ARR)

指投资方案的各年平均净利润与原始投资额的比率。其计算公式为：会计收益率(ARR)=×100%【例4-4】仍用上例中表4-2的资料来计算该公司的平均报酬率。

=×100%=32%==28.8%2.会计收益率(ARR)指投资方案的各年平均净利润与原26会计收益率法评价优点：计算简单，便于比较，容易理解，且该指标考虑了项目计算期内所有年份的收益情况。缺点：没有考虑资金的时间价值，该指标的分子和分母的时间特征不一致，分子属于时期指标，分母属于时点指标，因此计算口径可比基础差，无法直接利用净现金流量信息。该方法也是对投资方案进行粗略筛选的工具，在投资决策时，应与其他方法结合使用。会计收益率法评价优点：276.3.2贴现的投资决策指标1.净现值6.3.2贴现的投资决策指标1.净现值28净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益率）n项目周期（指项目建设期和生产期）初始投资额计算公式1净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益29计算公式2——第t年净现金流量计算公式230净现值（NPV）的计算步骤第一步：计算每年的净现金流量（CFI-CFO）。第二步：确定决策方案的贴现率。①以实际可能发生的资金成本作为贴现率

②以企业要的最低投资报酬率为贴现率

第三步：分别计算每年的净现金流量的现值。

第四步：求和得出NPV，并对投资方案进行决策。

NPV﹥0表明该项目预期报酬率＞贴现率；

NPV=0表明该项目预期报酬率=贴现率；

NPV﹤0表明该项目预期报酬率＜贴现率。净现值（NPV）的计算步骤31举例：某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。则其净现值计算如下：NCF0＝-100

NCF1-10＝净利润+折旧＝10+100/10＝20

NPV＝-100+20×(P/A,10%,10)＝22.89232举例：32举例：假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10万元残值。则其净现值计算如下：NCF0＝-100

NCF1-9＝净利润+折旧＝10+(100-10)/10＝19

NCF10＝10+19＝29

NPV＝-100+19×(P/A,10%,10)+10×（P/F,10%,10）＝20.633举例：33举例：假定有关资料与前例相同，建设期为一年。其净现值计算如下：NCF0＝-100

NCF1＝-0

NCF2-11＝净利润+折旧＝10+100/10＝20NPV＝-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1）＝11.72

34举例：34举例：假定有关资料仍与前例中相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，期末无残值。则其净现值为：NCF0＝-50

NCF1＝-50

NCF2-11＝净利润+折旧＝10+100/10＝20

NPV＝-50-50×（P/F,10％，1）+20×[P/A,10%,11]-（P/A,10%,1）]

＝16.26535举例：35净现值法评价优点：考虑了资金时间价值考虑了项目计算期的全部现金净流量考虑了投资风险性缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少；不利于原始投资额不同的方案之间进行比较；现金净流量的估算和折现率的确定比较困难净现值法评价优点：36现值指数（profitabilityindex，PI）简化公式原始投资2.现值指数法现值指数（profitabilityindex，PI）简化37计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的方法相同。第二步：计算现值指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算现值指数。现值指数法的决策规则PI≥1，投资方案的报酬率≥贴现率，方案可行；PI＜1，投资方案的报酬率＜贴现率，方案不可行；若几个投资方案的现值指数均＞1，则现值指数最大的方案为最优方案。计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的38【例4-6】以伟业公司的表4-2中的资料，试计算该公司的现值指数。甲方案的PI

==乙方案的PI

==因为甲方案的PI大于乙方案的PI，所以应该选择甲方案。【例4-6】以伟业公司的表4-2中的资料，试计算该公司的现39优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资的获利能力；并由于现值指数是相对数，便于在初始投资额不同的投资方案之间进行优劣比较。缺点：不能反映投资方案本身的实际报酬率水平。具体应用：通常将净现值和现值指数两种方法结合使用。PI法的评价PI法的评价403.内含报酬率内含报酬率(IRR):指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说投资方案净现值为零的贴现率。

3.内含报酬率内含报酬率(IRR):指能够使未来现金流入量41IRR法的计算

（1）未来期内各年营业现金流量相等首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数；然后，查年金现值系数表，在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两个贴现率；最后，采用插值法计算内部报酬率。（2）未来期内各年营业现金流量不相等首先，按估计的贴现率计算方案的净现值；然后，估计内部报酬率的可能区间。最后，采用插值法计算内部报酬率。（3）内含报酬率法的决策规则IRR≥资本成本K或必要报酬率，可行；IRR＜资本成本K或必要报酬率，不可行。IRR法的计算（1）未来期内各年营业现金流量相等42项目投资管理培训教材-课件43项目投资管理培训教材-课件44项目投资管理培训教材-课件45项目投资管理培训教材-课件46【例4-7】

仍以前面所举伟业公司及表4-2的资料为例来说明内含报酬率的计算方法。解：由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率。年金现值系数===3.125查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金现值系数在18%和20%之间，现用插值法计算如下： 贴现率 年金现值系数

=x

=0.03甲方案的内含报酬率=18%＋0.03%=18.03%乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表4-4。【例4-7】仍以前面所举伟业公司及表4-2的资料为例来说明47乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算时间(t)测试10%测试12%测试14%复利现值系数(P/F,10%,t)现值复利现值系数(P/F,12%,t)现值复利现值系数(P/F,14%,t)现值012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.751O.6830.621-15000345429402493210448691.000.8930.7970.7120.6360.576-150003393-28732364195845151.000.8770.7690.6750.5920.519-1500033332738224118234069NPV－－860－68－-796乙方案的内部报酬率=12%＋0.16%=12.16%从以上计算两个方案的内含报酬率可以看出，甲方案的内含报酬率较高，故甲方案效益比乙方案好。乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算时间(t)测48IRR法的评价优点：①反映了实际的获利水平（收益率），适应于独立方案的决策。②无需事前确定贴现率。缺点：内部收益率的计算比较麻烦。IRR法的评价优点：491.单一的独立方案可行性评价及投资决策独立方案:将一组互相分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。评价方案财务可行性的要点①判断方案完全具备财务可行性的条件如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，则可以断定该投资方案完全具备可行性。6.3.3投资决策指标的具体运用501.单一的独立方案可行性评价及投资决策6.3.3投资决策指②若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。③若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。④若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。举例：某固定资产投资项目只有一个方案，其原始投资为1000万元，项目计算期为11年（其中生产经营期为10年），基准投资收益率为9.5%，行业基准折现率为10%。51②若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不51有关投资决策评价指标如下：ROI=10%，PP=6年，PP′=5年，NPV=+162.65万元，NPVR=17.04%，PI=1.1704，IRR=12.73%。因为ROI=10%>i=9.5%PP′=5年=10/2NPV=+162.65万元>0NPVR=17.04%>0PI=1.1704>1IRR=12.73%>=10%

该方案基本上具有财务可行性（尽管PP=6年>=5.5年，超过基准回收期）52有关投资决策评价指标如下：ROI=10%，PP=6年，PP′2.多个互斥方案的比较决策互斥方案:指相互联系、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互替代，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。主要评价方法：净现值法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法、计算期统一法。(1)净现值法决策标准：净现值最大的方案为优。适用范围：原始投资额相同并且项目计算期相同的多方案比较。532.多个互斥方案的比较决策53(2)差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法:指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并据与行业基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。适用范围：适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。常用于更新改造项目投资决策。决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。54(2)差额投资内部收益率法54举例：某更新改造项目的差量净现金流量的结果为，ΔNCF0=-100000元，ΔNCF1-5=26700元。要求：1、计算该项目的差额内部收益率指标；

2、分别就以下两种不相关情况为企业作出是否更新设备的决策，并说明理由。①该企业的行业基准折现率为8%。

②该企业的行业基准折现率为12%。

55举例：55举例：

-100000+26700×（P/A,△IRR,5）=0

（P/A,△IRR,5）=3.7453△IRR≈10.49%如果该企业行业基准收益率是8%，说明差额内部收益率高于基准收益率，当然选择投资额大的方案，应当更新设备。如果行业基准收益12%，说明差额内部收益率小于基准收益率，应当选择原始投资额小的方案，不应当更新设备。56举例：56(3)年等额净回收额法年等额净回收额法:指通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法。适用范围：适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。决策原则：年等额净回收额最大的方案为优年等额净回收额=净现值×资本回收系数

=净现值/年金现值系数57(3)年等额净回收额法57举例：某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元。项目计算期为10年，净现值为920万元：C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10％。要求：(1)判断每个方案的财务可行性；(2)用年等额净回收额法作出最终的投资决策(计算结果保留两位小数)。58举例：58举例：（1)判断方案的财务可行性：A方案和B方案的净现值均大于零，这两个方案具有财务可行性。C方案的净现值小于零，该方案不具有财务可行性。(2)比较决策：A方案年等额净回收额=958.7/6.49506=147.6万元B方案年等额净回收额=920/6.14457=149.7万元B方案优于A方案59举例：593.多个投资方案组合的决策组合或排队方案:如果一组方案中既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案。在这种方案决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性，淘汰不具备财务可行性的方案外，在接下来的决策中需要反复衡量和比较不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。603.多个投资方案组合的决策60组合或排队方案决策的原则①在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。②在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使净现值之和最大的最优组合。61组合或排队方案决策的原则61举例：公司有五个投资项目，公司能够提供资金总额是350万元。有关资料如表（单位：万元）：项目原始投资净现值净现值率A项目1005050%B项目20011055%C项目502040%D项目1508053.3%E项目1007070%62举例：项目原始投资净现值净现值率A项目1005050%B项目举例：按照净现值率大小顺序排列：E+B+C组合E+D+A组合都是最优组合。

项目原始投资净现值净现值率E项目1007070%B项目20011055%D项目1508053.3%A项目1005050%C项目502040%63举例：项目原始投资净现值净现值率E项目1007070%B项目③在资金限量内，对可接受的投资项目进行各种可能的组合，计算出每一组合的加权平均现值指数,接受加权平均现值指数最大的一组项目。项目组合的加权平均现值指数计算公式如下：加权平均现值指数=例4-1364③在资金限量内，对可接受的投资项目进行各种可能的组合，计算出4.固定资产更新决策例4-11例4-12654.固定资产更新决策651.风险调整贴现率法企业的资本成本或必要报酬率加上风险报酬率的总报酬率作为贴现率基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算NPV，然后根据NPV法的规则来选择方案。关键问题：如何根据风险的大小确定风险调整贴现率。6.3.4项目投资风险与决策1.风险调整贴现率法6.3.4项目投资风险与决策66项目投资管理培训教材-课件67项目投资管理培训教材-课件681)风险程度的计算

风险程度是用标准离差率Q来衡量的，标准离差率又取决标准差d和期望平均值。因此，对于A方案来说：（1）计算期望平均值E。第1年E1＝3000×0.25＋2000×0.5＋1000×0.25

＝2000（元）第2年E2＝4000×0.2＋3000×0.6＋2000×0.2

＝3000（元）第3年E3＝2500×0.3＋2000×0.4＋1500×0.3

＝2000（元）

1)风险程度的计算风险程度是用标准离差率Q来衡量的，标准离69（2）计算标准差（2）计算标准差70（3）计算标准离差率Q现金流入的离散程度（标准差），可以反映其不确定性的大小。但标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。故引入变化系数（标准离差率）以便解决，变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度，即风险大小。为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数描述

（3）计算标准离差率Q712)确定风险报酬斜率

2)确定风险报酬斜率723)确定风险调整贴现率3)确定风险调整贴现率734)按风险调整贴现率计算净现值4)按风险调整贴现率计算净现值74项目投资管理培训教材-课件75风险调整贴现率法比较符合逻辑，且广泛使用。但把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。某些行业的投资，前几年的现金流量难以预料，越往后越有把握，如果园、饭店等风险调整贴现率法比较符合逻辑，且广泛使用。但把时间价值和风险762.肯定（确定）当量法基本思路：先用系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算NPV，再用NPV法的规则去评价投资方案。2.肯定（确定）当量法77项目投资管理培训教材-课件78项目投资管理培训教材-课件79项目投资管理培训教材-课件80注意3点：(1)肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用。先用肯定当量系数调整各年的现金流量，然后计算其内含报酬率，最后以无风险的最低报酬率作为方案取舍标准。注意3点：81(2)肯定当量法的主要困难是确定合理的当量系数。肯定当量系数可以由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可以像本例那样为每一档变化系数规定相应的肯定当量系数。变化系数与肯定当量系数之间的对应关系，并没有一致公认的客观标准，而与公司管理当局对风险的好恶程度有关。(2)肯定当量法的主要困难是确定合理的当量系数。肯定当量系数82(3)肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，风险调整贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，但如何确定当量系数是个困难的问题。(3)肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，83项目投资管理培训教材-课件84项目投资是企业投资活动的主要内容，其投资所形成的大量固定资产是企业生产经营发展的重要物资基础。因此，企业项目投资的管理事关重大，影响深远。其管理的核心问题是投资决策。投资决策的正确与否，不仅长期影响企业的经营成果和财务的状况，还直接关系到企业的生存和发展。本章围绕这一中心主要阐述现金流量的估算，各种评价指标尤其是净现值法、内含报酬率法的计算评价以及应用，项目投资的风险评价等。

本章小结项目投资是企业投资活动的主要内容，其投资所形成的大量固定资产856.1项目投资及其分类

6.2现金流量的内容及估算

6.3项目投资决策评价指标与运用

知识要点第六章项目投资管理6.1项目投资及其分类6.2现金流量的内容及估算6.86(1)了解投资管理的要求。(2)熟悉固定资产投资程序。(3)正确理解现金流量的概念。(4)掌握现金流量的计算、各项投资决策指标的计算。(5)掌握运用投资决策指标，做出固定资产更新决策和资金限量决策。教学目标(1)了解投资管理的要求。教学目标87项目投资及其分类6.16.1.1投资的含义和种类

1.投资的含义

从广义上讲，就是企业资金的运用，指企业投放财力于一定对象，以期望在未来获取收益的一项重要的经济活动。投资活动是企业整个生产经营活动的中心环节，它不仅对筹资活动提出要求，而且投资成功与否必将影响企业资金的收益与分配。

项目投资及其分类6.16.1.1投资的含义和种类882.投资的种类1234直接投资间接投资长期投资短期投资独立投资互斥投资初创投资后续投资2.投资的种类1234直接投资长期投资独立投资初创投资896.1.2项目投资的概念及特点1.项目投资的概念项目投资：指企业以特定项目为对象，直接与新建项目或者更新改造项目有关的长期投资行为。

2.项目投资的特点(1)资本支出大(2)持续时间长(3)风险大(4)重要性6.1.2项目投资的概念及特点1.项目投资的概念(1)903.固定资产投资1）固定资产投资特点使用期限长

投资金额大

投资风险大

实物形态与价值形态相分离

不可逆转3.固定资产投资1）固定资产使用期限长投资金额大投资风912）固定资产投资种类战略性投资战术性投资

扩大收入投资降低成本投资

独立投资方案决策互拆投资方案决策

2）固定资产战略性投资扩大收入投资独立投资方案决策923)固定资产投资的程序提出投资方案、评估投资方案、对投资方案作出决策、投资方案执行、投资方案再评价。4)固定资产投资的管理要求5)固定资产的日常控制(1)实行固定资产的责任控制(2)加强固定资产的实物控制4.无形资产投资1)无形资产投资的特点(1)非实物性(2)不确定性

3)固定资产投资的程序932)无形资产投资的内容

无形资产投资的内容取决于无形资产的范围，无形资产一般包括专利权、商标权、著作权、土地使用权、非专利技术、商誉等。

3)无形资产投资的种类

无形资产投资种类可辨认无形资产投资不可辨认无形资产投资有期限无形资产投资无期限无形资产投资4)无形资产投资的管理要求做好无形资产投资的决策；正确进行无形资产的核算；保证无形资产的安全使用；不断提高无形资产的利用效果。2)无形资产投资的内容

无形资产投资的内容取决于无形资产的94现金流量的内容及估算6.26.2.1现金流量的概念现金流量：指投资项目周期内由生产经营活动和资金借贷活动等而形成的流入流出项目系统的现金活动的增量，即一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

6.2.2现金流量与会计利润的联系与区别联系：现金净流量与利润在质上没有根本的区别，在项目整个投资有效期内，二者的总额是相等的。区别：1.是否有利于科学地考虑货币的时间价值

2.是否有利于方案评价的客观性

3.是否有利于反映现金流动状况现金流量的内容及估算6.26.2.1现金流量的概念956.2.3估算现金流量的相关概念1.项目计算期的构成项目计算期：指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。计算：项目计算期=建设期（S)+生产经营期(P)

建设期以投资为主。生产经营期以收益为主。6.2.3估算现金流量的相关概念1.项目计算期的构成96原始投资额：指投资项目所需现实资金的总和，包括——建设期投资垫支的流动资金

固定资产投资

无形资产投资

开办费投资2.原始总投资的构成原始投资额：指投资项目所需现实资金的总和，包括——建设期投976.2.4现金流量的内容1.现金流出量（1）直接投资支出（2）垫支的流动资金（3）付现成本（4）各项税款（5）其他现金支出2.现金流入量（1）营业收入（2）回收固定资产残值（3）回收垫支的流动资金（4）其他现金流入量3.现金净流量(NCF)现金净流量：指一定期间现金流入量减去现金流出量的差额。

6.2.4现金流量的内容986.2.5现金流量的估算

1．现金流量的构成

现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量6.2.5现金流量的估算

99建设期经营期0SN初始现金流量：固定资产投资营业现金流量：营业收入终结点现金流量：固定资产变观（残值）收入回收的流动资产投资其他-付现成本-所得税=税后净利+折旧垫支流动资金其他投资费用流动资产投资现金流量计算建设期经营期0SN初始现金流量：营业现金流量：营业收入终结点100考虑所得税因素，现金流量的计算初始现金流量=－投资在流动资产上的资金－固定资产的变现价值+（固定资产的变现价值-折余价值）×税率营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧=（收入-总成本）×（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金－（实际残值收入-预计残值）×税率考虑所得税因素，现金流量的计算初始现金流量1011）现金流入量的估算(1)营业收入的估算按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。(2)回收固定资产余值的估算对建设项目，只要按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产余值。(3)回收流动资金的估算在经营期不发生提前回收流动资金的条件下，在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。1）现金流入量的估算(1)营业收入的估算1022)现金流出量项目的估算(1)建设期投资的估算主要根据项目规模和投资计划所确定的各项建设工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其它费用来计算。(2)流动资金投资的估算先根据与项目有关的经营期每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用量。再用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额(即以前年度已经投入的流动资金累计数)确定本年的流动资金增加额。(3)经营成本的估算与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用(含期间费用)扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。(4)各项税款的估算在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产所发生的营业税。2)现金流出量项目的估算(1)建设期投资的估算103例1：某个项目投资总额为1000万元，分5年支付工程款，3年后开始使用，有效期限为5年。投资开始使用时垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元。例4-1例1：某个项目投资总额为1000万元，分5104项目投资决策评价指标与应用6.3对投资项目评价时使用的指标分为两类：●非贴现指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、投资报酬率两项指标；●贴现指标，即考虑了资金时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内部报酬率三项指标。

项目投资决策评价指标与应用6.3对投资项目评价时使用的指标分105净现值法现值指数法内含报酬率法投资回收期法会计收益率法项目投资基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动态方法）按是否考虑资金时间价值净现内投会项目投资基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动1066.3.1非贴现的投资决策指标1.投资回收期投资回收期(用PP表示)：指投资方案所引起的现金流入量累计到与原始投资额相等时所需要的时间，即收回投资所需要的时间。一般以年为单位每年的NCF相等PP=原始投资额/每年的NCF

不等PP=M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量M:指累计净现金流量由负变正的前一年。6.3.1非贴现的投资决策指标1.投资回收期107举例：有甲、乙两个投资方案。甲方案的项目计算期是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，前三年每年净现金流量都是40万元，后两年每年都是50万元。乙方案的项目计算期也是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年现金净流入都是30万元，后两年每年现金净流入60万元。108举例：23举例：甲方案的项目计算期=100/40=2.5年乙方案的项目计算期=3+10/60=3.17年109举例：24优点：是个非折现的绝对量指标。能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也不难。例:方案012345A-1000040006000000B-1000060004000400040004000缺点：没有考虑时间价值不考虑回收期满后继续发生流量发生的情况，可能急功近利。投资回收期法评价110优点：投资回收期法评价252.会计收益率(ARR)

指投资方案的各年平均净利润与原始投资额的比率。其计算公式为：会计收益率(ARR)=×100%【例4-4】仍用上例中表4-2的资料来计算该公司的平均报酬率。

=×100%=32%==28.8%2.会计收益率(ARR)指投资方案的各年平均净利润与原111会计收益率法评价优点：计算简单，便于比较，容易理解，且该指标考虑了项目计算期内所有年份的收益情况。缺点：没有考虑资金的时间价值，该指标的分子和分母的时间特征不一致，分子属于时期指标，分母属于时点指标，因此计算口径可比基础差，无法直接利用净现金流量信息。该方法也是对投资方案进行粗略筛选的工具，在投资决策时，应与其他方法结合使用。会计收益率法评价优点：1126.3.2贴现的投资决策指标1.净现值6.3.2贴现的投资决策指标1.净现值113净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益率）n项目周期（指项目建设期和生产期）初始投资额计算公式1净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益114计算公式2——第t年净现金流量计算公式2115净现值（NPV）的计算步骤第一步：计算每年的净现金流量（CFI-CFO）。第二步：确定决策方案的贴现率。①以实际可能发生的资金成本作为贴现率

②以企业要的最低投资报酬率为贴现率

第三步：分别计算每年的净现金流量的现值。

第四步：求和得出NPV，并对投资方案进行决策。

NPV﹥0表明该项目预期报酬率＞贴现率；

NPV=0表明该项目预期报酬率=贴现率；

NPV﹤0表明该项目预期报酬率＜贴现率。净现值（NPV）的计算步骤116举例：某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。则其净现值计算如下：NCF0＝-100

NCF1-10＝净利润+折旧＝10+100/10＝20

NPV＝-100+20×(P/A,10%,10)＝22.892117举例：32举例：假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10万元残值。则其净现值计算如下：NCF0＝-100

NCF1-9＝净利润+折旧＝10+(100-10)/10＝19

NCF10＝10+19＝29

NPV＝-100+19×(P/A,10%,10)+10×（P/F,10%,10）＝20.6118举例：33举例：假定有关资料与前例相同，建设期为一年。其净现值计算如下：NCF0＝-100

NCF1＝-0

NCF2-11＝净利润+折旧＝10+100/10＝20NPV＝-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1）＝11.72

119举例：34举例：假定有关资料仍与前例中相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，期末无残值。则其净现值为：NCF0＝-50

NCF1＝-50

NCF2-11＝净利润+折旧＝10+100/10＝20

NPV＝-50-50×（P/F,10％，1）+20×[P/A,10%,11]-（P/A,10%,1）]

＝16.265120举例：35净现值法评价优点：考虑了资金时间价值考虑了项目计算期的全部现金净流量考虑了投资风险性缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少；不利于原始投资额不同的方案之间进行比较；现金净流量的估算和折现率的确定比较困难净现值法评价优点：121现值指数（profitabilityindex，PI）简化公式原始投资2.现值指数法现值指数（profitabilityindex，PI）简化122计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的方法相同。第二步：计算现值指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算现值指数。现值指数法的决策规则PI≥1，投资方案的报酬率≥贴现率，方案可行；PI＜1，投资方案的报酬率＜贴现率，方案不可行；若几个投资方案的现值指数均＞1，则现值指数最大的方案为最优方案。计算步骤第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的123【例4-6】以伟业公司的表4-2中的资料，试计算该公司的现值指数。甲方案的PI

==乙方案的PI

==因为甲方案的PI大于乙方案的PI，所以应该选择甲方案。【例4-6】以伟业公司的表4-2中的资料，试计算该公司的现124优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资的获利能力；并由于现值指数是相对数，便于在初始投资额不同的投资方案之间进行优劣比较。缺点：不能反映投资方案本身的实际报酬率水平。具体应用：通常将净现值和现值指数两种方法结合使用。PI法的评价PI法的评价1253.内含报酬率内含报酬率(IRR):指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说投资方案净现值为零的贴现率。

3.内含报酬率内含报酬率(IRR):指能够使未来现金流入量126IRR法的计算

（1）未来期内各年营业现金流量相等首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数；然后，查年金现值系数表，在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两个贴现率；最后，采用插值法计算内部报酬率。（2）未来期内各年营业现金流量不相等首先，按估计的贴现率计算方案的净现值；然后，估计内部报酬率的可能区间。最后，采用插值法计算内部报酬率。（3）内含报酬率法的决策规则IRR≥资本成本K或必要报酬率，可行；IRR＜资本成本K或必要报酬率，不可行。IRR法的计算（1）未来期内各年营业现金流量相等127项目投资管理培训教材-课件128项目投资管理培训教材-课件129项目投资管理培训教材-课件130项目投资管理培训教材-课件131【例4-7】

仍以前面所举伟业公司及表4-2的资料为例来说明内含报酬率的计算方法。解：由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率。年金现值系数===3.125查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金现值系数在18%和20%之间，现用插值法计算如下： 贴现率 年金现值系数

=x

=0.03甲方案的内含报酬率=18%＋0.03%=18.03%乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表4-4。【例4-7】仍以前面所举伟业公司及表4-2的资料为例来说明132乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算时间(t)测试10%测试12%测试14%复利现值系数(P/F,10%,t)现值复利现值系数(P/F,12%,t)现值复利现值系数(P/F,14%,t)现值012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.751O.6830.621-15000345429402493210448691.000.8930.7970.7120.6360.576-150003393-28732364195845151.000.8770.7690.6750.5920.519-1500033332738224118234069NPV－－860－68－-796乙方案的内部报酬率=12%＋0.16%=12.16%从以上计算两个方案的内含报酬率可以看出，甲方案的内含报酬率较高，故甲方案效益比乙方案好。乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算时间(t)测133IRR法的评价优点：①反映了实际的获利水平（收益率），适应于独立方案的决策。②无需事前确定贴现率。缺点：内部收益率的计算比较麻烦。IRR法的评价优点：1341.单一的独立方案可行性评价及投资决策独立方案:将一组互相分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。评价方案财务可行性的要点①判断方案完全具备财务可行性的条件如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，则可以断定该投资方案完全具备可行性。6.3.3投资决策指标的具体运用1351.单一的独立方案可行性评价及投资决策6.3.3投资决策指②若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。③若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。④若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。举例：某固定资产投资项目只有一个方案，其原始投资为1000万元，项目计算期为11年（其中生产经营期为10年），基准投资收益率为9.5%，行业基准折现率为10%。136②若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不51有关投资决策评价指标如下：ROI=10%，PP=6年，PP′=5年，NPV=+162.65万元，NPVR=17.04%，PI=1.1704，IRR=12.73%。因为ROI=10%>i=9.5%PP′=5年=10/2NPV=+162.65万元>0NPVR=17.04%>0PI=1.1704>1IRR=12.73%>=10%

该方案基本上具有财务可行性（尽管PP=6年>=5.5年，超过基准回收期）137有关投资决策评价指标如下：ROI=10%，PP=6年，PP′2.多个互斥方案的比较决策互斥方案:指相互联系、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互替代，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。主要评价方法：净现值法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法、计算期统一法。(1)净现值法决策标准：净现值最大的方案为优。适用范围：原始投资额相同并且项目计算期相同的多方案比较。1382.多个互斥方案的比较决策53(2)差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法:指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并据与行业基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。适用范围：适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。常用于更新改造项目投资决策。决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。139(2)差额投资内部收益率法54举例：某更新改造项目的差量净现金流量的结果为，ΔNCF0=-100000元，ΔNCF1-5=26700元。要求：1、计算该项目的差额内部收益率指标；

2、分别就以下两种不相关情况为企业作出是否更新设备的决策，并说明理由。①该企业的行业基准折现率为8%。

②该企业的行业基准折现率为12%。

140举例：55举例：

-100000+26700×（P/A,△IRR,5）=0

（P/A,△IRR,5）=3.7453△IRR≈10.49%如果该企业行业基准收益率是8%，说明差额内部收益率高于基准收益率，当然选择投资额大的方案，应当更新设备。如果行业基准收益12%，说明差额内部收益率小于基准收益率，应当选择原始投资额小的方案，不应当更新设备。141举例：56(3)年等额净回收额法年等额净回收额法:指通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法。适用范围：适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。决策原则：年等额净回收额最大的方案为优年等额净回收额=净现值×资本回收系数

=净现值/年金现值系数142(3)年等额净回收额法57举例：某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元。项目计算期为10年，净现值为920万元：C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10％。要求：(1)判断每个方案的财务可行性；(2)用年等额净回收额法作出最终的投资决策(计算结果保留两位小数)。143举例：58举例：（1)判断方案的财务可行性：A方案和B方案的净现值均大于零，这两个方案具有财务可行性。C方案的净现值小于零，该方案不具有财务可行性。(2)比较决策：A方案年等额净回收额=958.7/6.49506=147.6万元B方案年等额净回收额=920/6.14457=149.7万元B方案优于A方案144举例：593.多个投资方案组合的决策组合或排队方案:如果一组方案中既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案。在这种方案决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性，淘