项目融资方案评估概述课件

9-1/2项目融资方案评估的任务，项目融资主体和融资方式与产权结构9-3资金来源分析评估第九章项目融资方案评估9-4融资成本分析评估9-5融资结构分析评估9-5项目融资风险分析评估和综合分析评估9-1/2项目融资方案评估的任务，项目融资主体和融资方式1第一节项目筹资与融资方案评估的任务项目筹资与融资是投资项目通过各种途径筹集和融通到项目所需投资资金的一种经济活动。它是影响到项目选择和投资决策的一个重要因素，也是使项目能够顺利实施、达到预期目标的关键在项目决策分析和评价阶段需考虑融资方案的设计，并进行必要的分析研究与评估，为项目融资决策提供依据第一节项目筹资与融资方案评估的任务项目筹资与融资是投资项目2第二节项目融资主体和融资方式与产权结构一、项目融资主体的确定项目的融资主体是指进行项目融资活动，并承担融资责任和风险的项目法人单位。按照是否依托于项目组建新的经济实体划分，项目的融资主体可分为新设项目法人及既有项目法人两类。这两类经济实体在融资方式上和项目的财务评价方面均存在较大不同第二节项目融资主体和融资方式与产权结构一、项目融资主体的确3第二节项目融资主体和融资方式与产权结构二、项目的融资方式（一）新设项目法人融资（即项目融资）方式（二）既有法人融资（即公司融资）方式三、项目的投融资产权结构项目的投融资产权结构是指项目投资形成的资产所有权结构，即指项目的股权投资人对项目资产的拥有和处置形式、收益分配关系第二节项目融资主体和融资方式与产权结构二、项目的融资方式4第二节项目融资主体和融资方式与产权结构四、项目的产权结构1.股权式合资结构2.契约式合资结构3.合伙制结构总之，项目投融资方式和投资产权结构会直接影响项目前期的投资方案、融资方案、融资谈判和项目实施等各方面，应在项目前期研究的初期确定第二节项目融资主体和融资方式与产权结构四、项目的产权结构5第三节项目总资金及其构成一、资金来源渠道二、项目总资金来源构成三、权益资金构成及其来源和评估四、债务资金来源与评估五、项目资金来源评估的内容第三节项目总资金及其构成一、资金来源渠道6一、资金来源渠道1.项目法人（企业）自有资金。2.政府财政性资金，含各级政府预算内资金和预算资金与各种基金。3.国内外银行等金融机构的信贷资金。4.国内外证券市场资金，即在证券市场上利用各种金融工具募集的资金。5.外国政府、境外企业、团体、个人等的资金。6.国内外企业、各种机构和个人捐赠的资金。一、资金来源渠道7补充：资金筹措一、融资主体的概念项目的融资主体是指进行项目融资活动并承担融资责任和风险的经济实体。1.新设法人融资：组建新的项目法人并进行项目建设的融资活动。2.既有法人融资：以既有法人作为项目法人进行项目建设的融资活动。补充：资金筹措一、融资主体的概念8二、资本金筹措（一）项目资本金制度1.概念投资项目资本金，是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额。这里的总投资，是指投资项目的固定资产投资（建设投资和建设期利息之和）与铺底流动资金（流动资金的30％）之和。

二、资本金筹措92．资本金制度的实行范围各种经营性投资项目（包括国有单位的基本建设、技术改造、房地产开发项目和集体投资项目）试行资本金制度，投资项目必须首先落实资本金才能进行建设公益性投资项目不实行资本金制度2．资本金制度的实行范围103．项目资本金的出资方式货币出资，或是实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。实物、工业产权、非专利技术、土地使用权，须经有资格的资产评估机构评估作价以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过资本金总额的20%，国家有特别规定的除外

3．项目资本金的出资方式114．项目资本金占项目总投资的比例这里的总投资与投资估算的总投资概念有区别

投资行业项目资本金比例钢铁40%及以上交通运输、煤炭、水泥、电解铝、铜冶炼、房地产开发项目（不含经济适用房项目）35％及以上邮电、化肥25％及以上电力、机电、建材、化工、石油加工、有色（铜冶炼除外）、轻工、纺织、商贸及其他行业20％及以上4．项目资本金占项目总投资的比例投资行业项目资本金比例钢铁4125．外商投资企业注册资本的比例要求这里的投资总额等于建设投资、建设期利息与流动资金之和投资总额注册资本占总投资的最低比例附加条件300万美元以下（含300万美元）70%300万～1000万美元（含1000万美元）50%投资总额420万美元以下的，注册资金不低于210万美元1000万～3000万美元（含3000万美元）40%投资总额在1250万美元以下的，注册资金不低于500万美元3000万美元以上1/3投资总额在3600万美元以下的，注册资金不低于1200万美元5．外商投资企业注册资本的比例要求投资总额注册资本占总投附加13（二）新设法人项目资本金筹措新设法人的项目资本金筹措方式：在新法人设立时由发起人和投资人提供由新法人在资本市场上发行股票筹措（二）新设法人项目资本金筹措新设法人的项目资本金筹措方14在资本金安排不到位时，需由初期设立的项目法人进一步筹措，主要形式有：募集股本资金包括私募与公开募集两种方式，公募筹资费用较高、筹资时间较长；私募的程序相对简化。合资合作与新的投资者以合资合作或资本整合等形式，重新组建新的法人；在资本金安排不到位时，需由初期设立15（三）既有法人项目资本金筹措1．内部资金来源主要是指既有法人的自有资金，包括：企业的现金未来生产经营中获得的可用于项目的资金企业资产变现企业产权转让（三）既有法人项目资本金筹措1．内部资金来源162．外部资金来源发行股票和企业增资扩股即通过原有股东及吸收新股东增资扩股优先股优先股通常不需要还本，但要支付固定股息（通常要高于银行贷款利息），也不代表公司的控制权；对于普通股股东来说，优先股通常要优先受偿，是一种负债2．外部资金来源17二、债务资金筹措（一）债务资金筹措应考虑的主要因素债务期限债务偿还债务序列债权保证违约风险利率结构货币结构国家风险债务期限与资金使用计划、债务偿还计划及融资成本有关

利率结构主要有浮动利率、固定利率以及浮动/固定利率等不同的利率机制

二、债务资金筹措（一）债务资金筹措应考虑的主要因素债务期限与18（二）债务资金的资金来源和融资方式主要有三种融资方式借款债券租赁（二）债务资金的资金来源和融资方式主要有三种融资方式19第四节融资成本分析评估一、融资成本计算的基本公式和计算程序二、债务资金融资成本分析三、权益资金融资成本分析第四节融资成本分析评估一、融资成本计算的基本公式和计算程序20资金成本分析（一）资金成本的概念1．资金成本是指项目使用资金所付出的代价，即：

资金成本＝资金占用费＋资金筹集费资金占用费是指项目向资金提供者支付的费用资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的其它各种费用

资金成本分析（一）资金成本的概念212．通常以资金成本率来表示资金成本资金成本率是指筹得的资金与资金占用期所付出的代价等值时的收益率或贴现率。公式为：Ft—各年实际筹措资金流入额Ct—各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还i—资金成本率

n—资金占用期限2．通常以资金成本率来表示资金成本22（二）权益资金成本分析1．优先股资金成本优先股资金成本＝优先股股息/（优先股发行价格－发行成本）

注：优先股有固定的股息，股息用税后净利润支付；股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。这一公式可由前面的理论通用公式推导得出，资金占用期限n为∞。（二）权益资金成本分析23【例1】某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。计算优先股资金成本。【解答】优先股的资金成本为：资金成本=5/(98-3)=5.26%该项优先股的资金成本率约为5.26%【例1】某优先股面值100元，发行价格98242．普通股资金成本（1）资本资产定价模型法计算公式为：式中：—普通股资金成本—社会无风险投资收益率—项目的投资风险系数—市场投资组合预期收益率

2．普通股资金成本25【例2】社会无风险投资收益3%（长期国债利率），社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，采用资本资产定价模型估算普通股的股息率。【解答】普通股股息率为：3%+1.2×(12%-3%)=13.8%【例2】社会无风险投资收益3%（长期国26（2）税前债务成本加风险溢价法计算公式为：Kb—税前债务资金成本；RPc—投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价注：一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3％～5％之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价在3％左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价在5％左右；通常采用4％的平均风险溢价。（2）税前债务成本加风险溢价法27（3）股利增长模型法假定股票投资的收益率不断提高，且以固定的增长率递增，则普通股资金成本的计算公式为：式中：—预期年股利额；—普通股市价—普通股利期望年增长率。（3）股利增长模型法28【例3】某上市公司普通股目前市价16元，预期年末每股发放股利0.8元，股利年增长率为6％，计算该普通股资金成本。【解答】该普通股资金成本为：【例3】某上市公司普通股目前市价16元，29（三）债务资金成本分析

推导得债务资金成本的计算公式为：

或

P0—长期借款金额或债券发行额，即债务现值F—债务资金筹资费用率Pt—约定的第t期末偿还债务本金It—约定的第t期末支付的债务利息I—债务资金成本注：本公式中未计入债券兑付手续费，实际计算中如果给出此数据应该计入（三）债务资金成本分析301．借款资金成本向银行及其他金融机构以借贷方式筹措的资金【例4】银行贷款100万元，年利率为6%，按年付息，期限3年，到期一次还清贷款，资金筹集费为贷款额的5%。计算借贷资金成本。1．借款资金成本31【解答】画出现金流量图利用债务资金成本公式：

100100×6%100×5%1000123【解答】画出现金流量图100100×6%100×5%100032或者利用资金等值换算公式：

用试算法得出：i＝7.94％该项借款资金的资金成本为7.94%。或者利用资金等值换算公式：332．债券资金成本债券的发行价格有三种：超价发行、低价发行、等价发行。债券资金成本的计算与借款资金成本的计算类似。注：若溢价发行或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格为基准计算资金筹集费用。

2．债券资金成本34【例5】面值100元债券，发行价格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次还本付息，发行费0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%。计算债券资金成本。【解答】利用债务资金成本公式：100-100×0.5%－100×（1+3×4%）/(1+i)3－100×0.5%/(1+i)3=0则：i=4.18%(取小数点后两位)该债券的资金成本率约为4.18%。【例5】面值100元债券，发行价格100元，票面353．融资租赁资金成本计算融资租赁所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。【例6】融资租赁公司提供的设备融资额为100万元，年租赁费率为15%，按年支付，租赁期限10年，到期设备归承租方，忽略设备余值影响，资金筹集费为融资额的5％。计算融资租赁资金成本。3．融资租赁资金成本计算36【解答】根据债务资金成本公式：利用试算法：i=9.30%，该融资租赁资金成本为9.30%。【解答】根据债务资金成本公式：37（四）扣除所得税影响的债务资金成本像借款、债券等的融资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，可起到抵减所得税的作用。此类融资所得税后资金成本常用的简化公式为：所得税后资金成本＝税前资金成本×（1－所得税税率）（四）扣除所得税影响的债务资金成本像借款、债券38但并非所有付款都能起到抵减所得税的作用,更细致的税后债务资金成本公式为：式中：T—所得税率；Kd—税后债务资金成本注：应根据项目具体情况确定债务期限内各年的利息是否应换算成税后成本，如项目的建设期或运营期内免征所得税年份的利息不能换算

但并非所有付款都能起到抵减所得税的作用,更39【例7】某废旧资源利用项目，建设期1年，投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税1年，投产第2年起，所得税率33％。该项目在建设期期初向银行借款1000万元，筹资费率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款，计算该借款的所得税后资金成本。【例7】某废旧资源利用项目，建设期1年，投40【解答】根据公式得：

（1）查现值系数表（5%），1年期、2年期、3年期的现值系数分别为0.9524、0.9070、0.8638。带入上述公式得：【解答】根据公式得：41该借款得所得税后资金成本为5.56%（2）查现值系数表（6％），1年期、2年期、3年期的现值系数分别为0.9434、0.8900、0.8396。带入上述公式得：利用线性内插法：该借款得所得税后资金成本为5.56%（2）查现值系数表（6％42（五）扣除通货膨胀影响的资金成本

借款资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响，扣除通货膨胀影响的资金成本可按下式计算：注：计算扣除通货膨胀影响的资金成本时，应当先扣除所得税的影响，然后扣除通货膨胀的影响。次序不能颠倒，否则结果会产生偏差（五）扣除通货膨胀影响的资金成本借款资金利息43（六）加权平均资金成本项目的融资方案有多种资金来源，可以用加权平均资金成本来计算方案的总体资金成本。公式为：Kw—加权平均资金成本

Kj—第j种融资的资金成本

Wj—第j种融资金额占全部融资金额的比例注：计算时应将不同来源和筹集方式的资金成本统一为税前或税后再进行计算（六）加权平均资金成本项目的融资方案有多种资金44【例8】

注：表中长期借款和短期借款的资金成本均为税后资金成本。资金来源融资金额ftitit×ft长期借款300.37.00%2.10%短期借款100.15.00%0.50%优先股100.112.00%1.20%普通股500.516.00%8.00%合计100111.80%加权平均资金成本＝11.80%45【例8】资金来源融资金额ftitit×ft长期借款300.345第五节融资结构分析评估

财务杠杆和财务风险

全部投资收益率RI、自有资金收益率RE和贷款利率RL三者的关系来说明财务杠杆和财务风险。全部投资为I，自有资金（或权益资本）为E，贷款为L，则有：

I=E+L(1)定义自有资金收益率为：

第五节融资结构分析评估财务杠杆和财务风险46

只要RI≥RL，即全部投资收益率大于或等于贷款利率，必然有RE≥RI，即自有资金收益率大于或等于全部投资收益率。

贷款和自有资金的比例L/E使（RI-RL）成倍数放大，这就是财务杠杆作用，贷款越多，放大作用越大。若RI＜RL，则RE＜RI，而且财务杠杆使自有资金收益率RE大大降低，企业就有财务风险，即企业由于举债筹资而增加的股东的风险。

企业借债可利用财务杠杆提高自有资金的收益率，使股东得到较高的投资回报。

随着债务的增加，债务利息增加，还债负担增加，若再加上经营状况恶化，销售收入减少，则企业会发生财务危机。债务占总资本的比例越高，财务风险越大。因此，企业要在债务筹资引起的收益和风险之间衡量，选取合适的债务比例。项目融资方案评估概述课件47确定项目资金结构和资金形式的主要因素1.债务资金与股本资金的比例关系主要依据是项目的经济强度2.项目资金的合理使用结构3.利息预提税的考虑国家主权对外国资金的一种管理方式4.融资资金来源的选择A总资金需求量B.使用期限C.资金成本和构成D.混合结构融资确定项目资金结构和资金形式的主要因素1.债务资金与股本资金的48项目资金的合理使用结构

（1）项目的总资金需求量；

制订项目的资金使用计划新建项目的资金预算应由三个部分组成：A.项目资本投资；B.投资费用超支准备金；C.项目流动资金．

（2）资金使用年限；项目中任何债务资金都是有期限的如果能针对具体项目的现金流量的特点，根据不同项目阶段的资金需求采用不同的融资手段，安排不同期限的贷款，优化项目债务结构，降低项目债务风险的作用。

项目资金的合理使用结构

（1）项目的总资金需求量；

492项目资金的合理使用结构

（3）资金成本和构成；投资者的股本资金成本是相对成本，也被称为“机会成本”。项目的债务资金成本是绝对成本，这就是项目贷款的利息成本。项目债务资金的利率风险是项目融资的主要金融风险之一。（4）混合结构融资．不同利率结构不同贷款形式不同货币种类。2项目资金的合理使用结构

（3）资金成本和构成；（4）混合结50融资资金来源的选择A.股本资金的选择各种资金来源的可获得性对资金成本的判断B.债务资金的选择各种来源的可获得性利率比较资金使用期限贷款银行的需求融资资金来源的选择A.股本资金的选择51项目融资资金结构的优化1、应当考虑的因素(一)所得税（适当增加债权融资减少项目税收优惠期满后的所得税支出，降低成本增加市场价值）（二）破产成本（权衡税收屏蔽收益与财务亏空概率上升导致的破产成本）（三）代理成本（债权人的监督费用、代理人受限制费用和残余损失之和）使债权融资与权益融资的边际代理成本相等，总代理成本最小（四）道德风险和逆向选择（五）控制权（六）信号传递（七）垄断程度（八）资本市场及项目本身的状况项目融资资金结构的优化1、应当考虑的因素52项目资金结构的优化方法最佳资金结构：使企业筹资成本最低、股本收益率最高的资本结构。举债筹资和权益融资之间的合理均衡加权平均资本成本(WACC)最低的资金结构项目资金结构的优化方法最佳资金结构：53（一）EBIT-EPS方法

EBlT-EPS分析实质上是分析资金结构对普通股每股收益的影响

息税前利润用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。EBIT＝Q（P－V）－F

式中：EBIT—息税前利润Q—销售产品的数量P—单位产品价格V—单位变动成本F—固定成本总额（一）EBIT-EPS方法

EBlT-EPS分析实质上是54（一）EBIT-EPS方法(无差别点分析法)

EPS用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系可用下式表示：

EPS1(负债融资)=(EBIT-ID)(1-t)-P/ND（1）EPS2(股票融资)=(EBIT-IE)(1-t)-P/NE（2）式中：EPS1=EPS2ID――债务融资时总的利息费用IE――股票融资时总的利息费用t――所得税税率P――优先股数量ND――债券融资的数量NE――股票融资的数量（一）EBIT-EPS方法(无差别点分析法)

EPS用于衡量55息税前收益-每股收益分析图息税前收益-每股收益分析图56案例分析[例]假设某公司目前有资金75万元,现因生产发展需要准备再筹集25万元资金,这些资金可以利用发行股票采筹集,也可以利用发行债券来筹集。表4—13列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。

某公司不同资金结构下的每股盈余

单位:元项目

增发股票

增发债券

预计息税前盈余(EBIT)减：利息税前盈余减：所得税(50％)税后盈余普通股股数每股盈余(EPS)

2000008000192000960009600030000

3.2

200000280001720008600086000200004.3

案例分析[例]假设某公司目前有资金75万元,现因生产发展需要57[(-I1)（1-T）-D1]/N1

=[(-I2)（1-T）-D2]/N2

代表每股收益无差异点处的息税前收益;I1I2代表两种筹资方式下的年利息;D1,D2代表两种筹资方式下的优先股股利;N1，N2代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

根据该公司的资料代入上式得：

[（-8000）×（1-50%）-0]/30000

=[（-28000）×（1-50%）-0]/20000

求得：=68000(元)[(-I1)（1-T）-D1]/N1

58息税前收益-每股收益分析图息税前收益-每股收益分析图59（二）P/E比率分析法

价格收益比率：该比率反映普通股票的市场价格与当期每股收益之间的关系.其计算公式如下:价格收益率=普通股每股市价÷普通股每股收益普通股价格P(1)股票融资方式选择：P1=（P/E）1XEPS1（债劵融资）(2)债券融资方式选择：P2=（P/E）2XEPS2(股票融资)通常,收益增长快,前景较好的企业,它们的价格收益比率都较高.换句话说,如果投资者预计某企业的未来收益会增加,就愿意出高价买进该企业现在的收益.

（二）P/E比率分析法

价格收益比率：该比率反映普通股票的市60（三）最低加权资本成本率方法最低加权平均资本成本率1.资本成本率RateofCapitalCost（CostRateofCapital)资本成本C＝资本成本率Y×筹资总额I

2.最低加权平均资本成本率（多个筹资方案，则加权平均成本率最低的筹资主案，是其中最优资本结构者）（三）最低加权资本成本率方法最低加权平均资本成本率61第六节融资风险分析评估和综合分析评估一、融资风险分析评估目的融资风险是指融资活动存在的风险。项目和企业的融资过程中常常存在由于资金成本变动、融资结构不合理而造成财务困难等各种风险。不同的融资方式其项目融资的风险不同。权益资金（即资本金）属于项目企业长期占用资金，不存在还本付息的偿债负担和风险，但是要确保投资者的股本收益率达到预期目标；而债务资金则需要还本付息，并因金额数量、用途和期限的不同而承担不同偿债压力第六节融资风险分析评估和综合分析评估一、融资风险分析评估目62二、风险的识别和预测1.资金供应风险;是指项目融资方案在实施过程中，可能出现供应资金不落实，导致建设工期延长、工程造价升高、原定投资目标难以实现的风险2.利率风险,由于利率大小是随着金融市场情况而变动，可能导致资金成本上升，造成项目损失3.汇率风险,是指国际金融市场外汇交易结算产生的风险，包括人民币对各种外币币值的变动风险和各种外币之间比价变动的风险第六节融资风险分析评估和综合分析评估二、风险的识别和预测第六节融资风险分析评估和综合分析评估63第六节融资风险分析评估和综合分析评估三、风险的规避措施与方法1.必须进行经营风险和财务风险的分析评估。2.可采用杠杆系数法和指标分析法分析融资风险。3.对于国外借款的融资方案，应重点对国外借款利率和汇率的变化可能引起项目投资效益下降的风险进行定量分析和敏感性分析，充分估计利率与汇率的变化趋势，通过融资方案优选方法选取较为合理、理想的融资方案，使投资项目避免遭受重大风险和损失。第六节融资风险分析评估和综合分析评估三、风险的规避措施与方64第六节融资风险分析评估和综合分析评估三、风险的规避措施与方法4.对融资风险分析应提出防范利率风险的建议，采取一些防范措施5.在汇率风险分析中，应对人民币汇率的走势和所借外汇币种的汇率走势进行判断，进行外汇平衡分析第六节融资风险分析评估和综合分析评估三、风险的规避措施与方65第六节融资风险分析评估和综合分析评估四、融资风险评估1.评审项目可行性研究报告中是否对融资方案进行了融资风险的识别、预测和分析评估，其分析方法与分析结果是否正确。2.评估时要分析融资方案存在哪些风险，可行性研究报告中是否对各种风险进行了敏感性分析，是否提出了合理的和切实可行的风险防范与规避方案第六节融资风险分析评估和综合分析评估四、融资风险评估66第六节融资风险分析评估和综合分析评估五、综合分析评估对融资方案的综合分析评估，主要是对项目可行性研究报告中提出的筹资和融资方案的安全性、经济性和可靠性进一步进行分析论证。安全性是指融资风险对融资目标的影响程度；经济性是指融资成本低；可靠性是指融资渠道有无保证，是否符合国家政策规定。最后对融资方案进行综合分析，从多方案分析优选中提出具有资金来源可靠、资金获取方便、融资结构合理、融资成本最低和融资风险最小的最佳融资方案第六节融资风险分析评估和综合分析评估五、综合分析评估679-1/2项目融资方案评估的任务，项目融资主体和融资方式与产权结构9-3资金来源分析评估第九章项目融资方案评估9-4融资成本分析评估9-5融资结构分析评估9-5项目融资风险分析评估和综合分析评估9-1/2项目融资方案评估的任务，项目融资主体和融资方式68第一节项目筹资与融资方案评估的任务项目筹资与融资是投资项目通过各种途径筹集和融通到项目所需投资资金的一种经济活动。它是影响到项目选择和投资决策的一个重要因素，也是使项目能够顺利实施、达到预期目标的关键在项目决策分析和评价阶段需考虑融资方案的设计，并进行必要的分析研究与评估，为项目融资决策提供依据第一节项目筹资与融资方案评估的任务项目筹资与融资是投资项目69第二节项目融资主体和融资方式与产权结构一、项目融资主体的确定项目的融资主体是指进行项目融资活动，并承担融资责任和风险的项目法人单位。按照是否依托于项目组建新的经济实体划分，项目的融资主体可分为新设项目法人及既有项目法人两类。这两类经济实体在融资方式上和项目的财务评价方面均存在较大不同第二节项目融资主体和融资方式与产权结构一、项目融资主体的确70第二节项目融资主体和融资方式与产权结构二、项目的融资方式（一）新设项目法人融资（即项目融资）方式（二）既有法人融资（即公司融资）方式三、项目的投融资产权结构项目的投融资产权结构是指项目投资形成的资产所有权结构，即指项目的股权投资人对项目资产的拥有和处置形式、收益分配关系第二节项目融资主体和融资方式与产权结构二、项目的融资方式71第二节项目融资主体和融资方式与产权结构四、项目的产权结构1.股权式合资结构2.契约式合资结构3.合伙制结构总之，项目投融资方式和投资产权结构会直接影响项目前期的投资方案、融资方案、融资谈判和项目实施等各方面，应在项目前期研究的初期确定第二节项目融资主体和融资方式与产权结构四、项目的产权结构72第三节项目总资金及其构成一、资金来源渠道二、项目总资金来源构成三、权益资金构成及其来源和评估四、债务资金来源与评估五、项目资金来源评估的内容第三节项目总资金及其构成一、资金来源渠道73一、资金来源渠道1.项目法人（企业）自有资金。2.政府财政性资金，含各级政府预算内资金和预算资金与各种基金。3.国内外银行等金融机构的信贷资金。4.国内外证券市场资金，即在证券市场上利用各种金融工具募集的资金。5.外国政府、境外企业、团体、个人等的资金。6.国内外企业、各种机构和个人捐赠的资金。一、资金来源渠道74补充：资金筹措一、融资主体的概念项目的融资主体是指进行项目融资活动并承担融资责任和风险的经济实体。1.新设法人融资：组建新的项目法人并进行项目建设的融资活动。2.既有法人融资：以既有法人作为项目法人进行项目建设的融资活动。补充：资金筹措一、融资主体的概念75二、资本金筹措（一）项目资本金制度1.概念投资项目资本金，是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额。这里的总投资，是指投资项目的固定资产投资（建设投资和建设期利息之和）与铺底流动资金（流动资金的30％）之和。

二、资本金筹措762．资本金制度的实行范围各种经营性投资项目（包括国有单位的基本建设、技术改造、房地产开发项目和集体投资项目）试行资本金制度，投资项目必须首先落实资本金才能进行建设公益性投资项目不实行资本金制度2．资本金制度的实行范围773．项目资本金的出资方式货币出资，或是实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。实物、工业产权、非专利技术、土地使用权，须经有资格的资产评估机构评估作价以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过资本金总额的20%，国家有特别规定的除外

3．项目资本金的出资方式784．项目资本金占项目总投资的比例这里的总投资与投资估算的总投资概念有区别

投资行业项目资本金比例钢铁40%及以上交通运输、煤炭、水泥、电解铝、铜冶炼、房地产开发项目（不含经济适用房项目）35％及以上邮电、化肥25％及以上电力、机电、建材、化工、石油加工、有色（铜冶炼除外）、轻工、纺织、商贸及其他行业20％及以上4．项目资本金占项目总投资的比例投资行业项目资本金比例钢铁4795．外商投资企业注册资本的比例要求这里的投资总额等于建设投资、建设期利息与流动资金之和投资总额注册资本占总投资的最低比例附加条件300万美元以下（含300万美元）70%300万～1000万美元（含1000万美元）50%投资总额420万美元以下的，注册资金不低于210万美元1000万～3000万美元（含3000万美元）40%投资总额在1250万美元以下的，注册资金不低于500万美元3000万美元以上1/3投资总额在3600万美元以下的，注册资金不低于1200万美元5．外商投资企业注册资本的比例要求投资总额注册资本占总投附加80（二）新设法人项目资本金筹措新设法人的项目资本金筹措方式：在新法人设立时由发起人和投资人提供由新法人在资本市场上发行股票筹措（二）新设法人项目资本金筹措新设法人的项目资本金筹措方81在资本金安排不到位时，需由初期设立的项目法人进一步筹措，主要形式有：募集股本资金包括私募与公开募集两种方式，公募筹资费用较高、筹资时间较长；私募的程序相对简化。合资合作与新的投资者以合资合作或资本整合等形式，重新组建新的法人；在资本金安排不到位时，需由初期设立82（三）既有法人项目资本金筹措1．内部资金来源主要是指既有法人的自有资金，包括：企业的现金未来生产经营中获得的可用于项目的资金企业资产变现企业产权转让（三）既有法人项目资本金筹措1．内部资金来源832．外部资金来源发行股票和企业增资扩股即通过原有股东及吸收新股东增资扩股优先股优先股通常不需要还本，但要支付固定股息（通常要高于银行贷款利息），也不代表公司的控制权；对于普通股股东来说，优先股通常要优先受偿，是一种负债2．外部资金来源84二、债务资金筹措（一）债务资金筹措应考虑的主要因素债务期限债务偿还债务序列债权保证违约风险利率结构货币结构国家风险债务期限与资金使用计划、债务偿还计划及融资成本有关

利率结构主要有浮动利率、固定利率以及浮动/固定利率等不同的利率机制

二、债务资金筹措（一）债务资金筹措应考虑的主要因素债务期限与85（二）债务资金的资金来源和融资方式主要有三种融资方式借款债券租赁（二）债务资金的资金来源和融资方式主要有三种融资方式86第四节融资成本分析评估一、融资成本计算的基本公式和计算程序二、债务资金融资成本分析三、权益资金融资成本分析第四节融资成本分析评估一、融资成本计算的基本公式和计算程序87资金成本分析（一）资金成本的概念1．资金成本是指项目使用资金所付出的代价，即：

资金成本＝资金占用费＋资金筹集费资金占用费是指项目向资金提供者支付的费用资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的其它各种费用

资金成本分析（一）资金成本的概念882．通常以资金成本率来表示资金成本资金成本率是指筹得的资金与资金占用期所付出的代价等值时的收益率或贴现率。公式为：Ft—各年实际筹措资金流入额Ct—各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还i—资金成本率

n—资金占用期限2．通常以资金成本率来表示资金成本89（二）权益资金成本分析1．优先股资金成本优先股资金成本＝优先股股息/（优先股发行价格－发行成本）

注：优先股有固定的股息，股息用税后净利润支付；股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。这一公式可由前面的理论通用公式推导得出，资金占用期限n为∞。（二）权益资金成本分析90【例1】某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。计算优先股资金成本。【解答】优先股的资金成本为：资金成本=5/(98-3)=5.26%该项优先股的资金成本率约为5.26%【例1】某优先股面值100元，发行价格98912．普通股资金成本（1）资本资产定价模型法计算公式为：式中：—普通股资金成本—社会无风险投资收益率—项目的投资风险系数—市场投资组合预期收益率

2．普通股资金成本92【例2】社会无风险投资收益3%（长期国债利率），社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，采用资本资产定价模型估算普通股的股息率。【解答】普通股股息率为：3%+1.2×(12%-3%)=13.8%【例2】社会无风险投资收益3%（长期国93（2）税前债务成本加风险溢价法计算公式为：Kb—税前债务资金成本；RPc—投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价注：一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3％～5％之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价在3％左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价在5％左右；通常采用4％的平均风险溢价。（2）税前债务成本加风险溢价法94（3）股利增长模型法假定股票投资的收益率不断提高，且以固定的增长率递增，则普通股资金成本的计算公式为：式中：—预期年股利额；—普通股市价—普通股利期望年增长率。（3）股利增长模型法95【例3】某上市公司普通股目前市价16元，预期年末每股发放股利0.8元，股利年增长率为6％，计算该普通股资金成本。【解答】该普通股资金成本为：【例3】某上市公司普通股目前市价16元，96（三）债务资金成本分析

推导得债务资金成本的计算公式为：

或

P0—长期借款金额或债券发行额，即债务现值F—债务资金筹资费用率Pt—约定的第t期末偿还债务本金It—约定的第t期末支付的债务利息I—债务资金成本注：本公式中未计入债券兑付手续费，实际计算中如果给出此数据应该计入（三）债务资金成本分析971．借款资金成本向银行及其他金融机构以借贷方式筹措的资金【例4】银行贷款100万元，年利率为6%，按年付息，期限3年，到期一次还清贷款，资金筹集费为贷款额的5%。计算借贷资金成本。1．借款资金成本98【解答】画出现金流量图利用债务资金成本公式：

100100×6%100×5%1000123【解答】画出现金流量图100100×6%100×5%100099或者利用资金等值换算公式：

用试算法得出：i＝7.94％该项借款资金的资金成本为7.94%。或者利用资金等值换算公式：1002．债券资金成本债券的发行价格有三种：超价发行、低价发行、等价发行。债券资金成本的计算与借款资金成本的计算类似。注：若溢价发行或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格为基准计算资金筹集费用。

2．债券资金成本101【例5】面值100元债券，发行价格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次还本付息，发行费0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%。计算债券资金成本。【解答】利用债务资金成本公式：100-100×0.5%－100×（1+3×4%）/(1+i)3－100×0.5%/(1+i)3=0则：i=4.18%(取小数点后两位)该债券的资金成本率约为4.18%。【例5】面值100元债券，发行价格100元，票面1023．融资租赁资金成本计算融资租赁所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。【例6】融资租赁公司提供的设备融资额为100万元，年租赁费率为15%，按年支付，租赁期限10年，到期设备归承租方，忽略设备余值影响，资金筹集费为融资额的5％。计算融资租赁资金成本。3．融资租赁资金成本计算103【解答】根据债务资金成本公式：利用试算法：i=9.30%，该融资租赁资金成本为9.30%。【解答】根据债务资金成本公式：104（四）扣除所得税影响的债务资金成本像借款、债券等的融资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，可起到抵减所得税的作用。此类融资所得税后资金成本常用的简化公式为：所得税后资金成本＝税前资金成本×（1－所得税税率）（四）扣除所得税影响的债务资金成本像借款、债券105但并非所有付款都能起到抵减所得税的作用,更细致的税后债务资金成本公式为：式中：T—所得税率；Kd—税后债务资金成本注：应根据项目具体情况确定债务期限内各年的利息是否应换算成税后成本，如项目的建设期或运营期内免征所得税年份的利息不能换算

但并非所有付款都能起到抵减所得税的作用,更106【例7】某废旧资源利用项目，建设期1年，投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税1年，投产第2年起，所得税率33％。该项目在建设期期初向银行借款1000万元，筹资费率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款，计算该借款的所得税后资金成本。【例7】某废旧资源利用项目，建设期1年，投107【解答】根据公式得：

（1）查现值系数表（5%），1年期、2年期、3年期的现值系数分别为0.9524、0.9070、0.8638。带入上述公式得：【解答】根据公式得：108该借款得所得税后资金成本为5.56%（2）查现值系数表（6％），1年期、2年期、3年期的现值系数分别为0.9434、0.8900、0.8396。带入上述公式得：利用线性内插法：该借款得所得税后资金成本为5.56%（2）查现值系数表（6％109（五）扣除通货膨胀影响的资金成本

借款资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响，扣除通货膨胀影响的资金成本可按下式计算：注：计算扣除通货膨胀影响的资金成本时，应当先扣除所得税的影响，然后扣除通货膨胀的影响。次序不能颠倒，否则结果会产生偏差（五）扣除通货膨胀影响的资金成本借款资金利息110（六）加权平均资金成本项目的融资方案有多种资金来源，可以用加权平均资金成本来计算方案的总体资金成本。公式为：Kw—加权平均资金成本

Kj—第j种融资的资金成本

Wj—第j种融资金额占全部融资金额的比例注：计算时应将不同来源和筹集方式的资金成本统一为税前或税后再进行计算（六）加权平均资金成本项目的融资方案有多种资金111【例8】

注：表中长期借款和短期借款的资金成本均为税后资金成本。资金来源融资金额ftitit×ft长期借款300.37.00%2.10%短期借款100.15.00%0.50%优先股100.112.00%1.20%普通股500.516.00%8.00%合计100111.80%加权平均资金成本＝11.80%112【例8】资金来源融资金额ftitit×ft长期借款300.3112第五节融资结构分析评估

财务杠杆和财务风险

全部投资收益率RI、自有资金收益率RE和贷款利率RL三者的关系来说明财务杠杆和财务风险。全部投资为I，自有资金（或权益资本）为E，贷款为L，则有：

I=E+L(1)定义自有资金收益率为：

第五节融资结构分析评估财务杠杆和财务风险113

只要RI≥RL，即全部投资收益率大于或等于贷款利率，必然有RE≥RI，即自有资金收益率大于或等于全部投资收益率。

贷款和自有资金的比例L/E使（RI-RL）成倍数放大，这就是财务杠杆作用，贷款越多，放大作用越大。若RI＜RL，则RE＜RI，而且财务杠杆使自有资金收益率RE大大降低，企业就有财务风险，即企业由于举债筹资而增加的股东的风险。

企业借债可利用财务杠杆提高自有资金的收益率，使股东得到较高的投资回报。

随着债务的增加，债务利息增加，还债负担增加，若再加上经营状况恶化，销售收入减少，则企业会发生财务危机。债务占总资本的比例越高，财务风险越大。因此，企业要在债务筹资引起的收益和风险之间衡量，选取合适的债务比例。项目融资方案评估概述课件114确定项目资金结构和资金形式的主要因素1.债务资金与股本资金的比例关系主要依据是项目的经济强度2.项目资金的合理使用结构3.利息预提税的考虑国家主权对外国资金的一种管理方式4.融资资金来源的选择A总资金需求量B.使用期限C.资金成本和构成D.混合结构融资确定项目资金结构和资金形式的主要因素1.债务资金与股本资金的115项目资金的合理使用结构

（1）项目的总资金需求量；

制订项目的资金使用计划新建项目的资金预算应由三个部分组成：A.项目资本投资；B.投资费用超支准备金；C.项目流动资金．

（2）资金使用年限；项目中任何债务资金都是有期限的如果能针对具体项目的现金流量的特点，根据不同项目阶段的资金需求采用不同的融资手段，安排不同期限的贷款，优化项目债务结构，降低项目债务风险的作用。

项目资金的合理使用结构

（1）项目的总资金需求量；

1162项目资金的合理使用结构

（3）资金成本和构成；投资者的股本资金成本是相对成本，也被称为“机会成本”。项目的债务资金成本是绝对成本，这就是项目贷款的利息成本。项目债务资金的利率风险是项目融资的主要金融风险之一。（4）混合结构融资．不同利率结构不同贷款形式不同货币种类。2项目资金的合理使用结构

（3）资金成本和构成；（4）混合结117融资资金来源的选择A.股本资金的选择各种资金来源的可获得性对资金成本的判断B.债务资金的选择各种来源的可获得性利率比较资金使用期限贷款银行的需求融资资金来源的选择A.股本资金的选择118项目融资资金结构的优化1、应当考虑的因素(一)所得税（适当增加债权融资减少项目税收优惠期满后的所得税支出，降低成本增加市场价值）（二）破产成本（权衡税收屏蔽收益与财务亏空概率上升导致的破产成本）（三）代理成本（债权人的监督费用、代理人受限制费用和残余损失之和）使债权融资与权益融资的边际代理成本相等，总代理成本最小（四）道德风险和逆向选择（五）控制权（六）信号传递（七）垄断程度（八）资本市场及项目本身的状况项目融资资金结构的优化1、应当考虑的因素119项目资金结构的优化方法最佳资金结构：使企业筹资成本最低、股本收益率最高的资本结构。举债筹资和权益融资之间的合理均衡加权平均资本成本(WACC)最低的资金结构项目资金结构的优化方法最佳资金结构：120（一）EBIT-EPS方法

EBlT-EPS分析实质上是分析资金结构对普通股每股收益的影响

息税前利润用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。EBIT＝Q（P－V）－F

式中：EBIT—息税前利润Q—销售产品的数量P—单位产品价格V—单位变动成本F—固定成本总额（一）EBIT-EPS方法

EBlT-EPS分析实质上是121（一）EBIT-EPS方法(无差别点分析法)

EPS用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系可用下式表示：

EPS1(负债融资)=(EBIT-ID)(1-t)-P/ND（1）EPS2(股票融资)=(EBIT-IE)(1-t)-P/NE（2）式中：EPS1=EPS2ID――债务融资时总的利息费用IE――股票融资时总的利息费用t――所得税税率P――优先股数量ND――债券融资的数量NE――股票融资的数量（一）EBIT-EPS方法(无差别点分析法)

EPS用于衡量122息税前收益-每股收益分析图息税前收益-每股收益分析图123案例分析[例]假设某公司目前有资金75万元,现因生产发展需要准备再筹集25万元资金,这些资金可以利用发行股票采筹集,也可以利用发行债券来筹集