随堂练习二分析双汇发展的商业逻辑和护城河

随堂练习二题目：请根据5.6天学习的内容，分析双汇发展的商业逻辑，并分析它是否拥有护城河，如果有，是哪种护城河呢？一、双汇商业逻辑1.主要业务公司始终坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸、金融等，形成了主业突出、行业配套的产业群，推动了企业持续稳定发展，成为中国最大的肉类供应商。2.销售模式⑴公司及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式，各子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），再由该两公司对代理商或终端客户销售。配套产业（如包装、印刷、纸箱、调味料、商品猪等）生产的产品，一方面销售给主业工厂，另一方面向外部市场销售。⑵公司渠道及分销网络建设完备，下游承接产能扩张能力强。2017年底，公司生鲜猪肉产品的分支销售机构已达6.1万个。2018年，公司生鲜品提出“建网络、扩鲜销，大进大出上规模”的经营方针，加密区域市场的销售网络，进一步加快新渠道建设和现有渠道的维护。目前公司生鲜产品约40%的销量通过双汇特许店销售；30%的销量通过中大型商超销售；20%的销量通过农贸市场销售；仅10%左右的销量直接供应餐饮渠道

及加盟商。图22:冷鮮肉舗量占比10.0%2(1.0%30.0%■特约店■大中10.0%2(1.0%30.0%■特约店■大中型商超■农贸市场■餐饮及加盟商资料来源：公司公告，民生证券研究院⑶同行方法一：通过萝卜投研查看主营业务，确定同行企业为龙大肉食、华统股份和得利斯，用电脑查看更方便，且可以查看连续多年的主营业务。曲孝吒码斤左称 壮路你亍；--绘方面H VC=E(TTM■"PB(MRQ：.V罰心入〔百万讦；10.0132&.&7-E97.98&.2112.406.^J0003阳刃.「契展|52.20•1732.67亿28.M10.9D3B.347.56步前排£11611002j9j^li429.2615D_21亿65.D96.5D1264庁4DD刀阳疋丸匡贷12.19121E皈26.90J.B511.599.9260097311.6210E.9瓯31.792.B1UU^I:■益字火腿7.3371.711L120.23.&.27313.60002343^^^112.555B.W43.S43.B1002230得利斯7.942986^299.942.92

严品Q1E 丁、收』.毛刊龙大肉食主邸盘：三:"丄人构应〔严品）严品厅业驱双汇发展探司主营收人恂成（产品）全BF|半年呻300200ar^击阿饼因年協i-iI1E2DI严品厅业驱双汇发展探司主营收人恂成（产品）全BF|半年呻300200ar^击阿饼因年協i-iI1E2DI2 20D4 2015 2DI& 20II7 201g 2DW 2D2D主晉分忻撩司主营收入枸成（产品）KttJSH ■牛阳兗 ■电力匝总 ■礼盘类 ■色题2DH92Q1琳Jt氓人2£4陀主晉分忻撩司主营收入枸成（产品）KttJSH ■牛阳兗 ■电力匝总 ■礼盘类 ■色题2DH92Q1琳Jt氓人2£4陀厅业地区[|臥|応車毛剧得利斯2D09«冲却因总吟恋阳 «低=因削品 门汪恋遏眸份和得利斯。主曹构成按严昴按也医隹产品按地区双汇发展华统股份鬲温肉刮詣生鲜洙品64.79%低遍肉制品14.90%生帕為肉生聲堵肉91.5S%其世主营业务 «其他业务注：主曹构成按严昴按也医隹产品按地区双汇发展华统股份鬲温肉刮詣生鲜洙品64.79%低遍肉制品14.90%生帕為肉生聲堵肉91.5S%其世主营业务 «其他业务注：内部粧销-12.22%网料「诋 其他主普业务 ?r.-◎女熨934%彳訝I」斯a.79%彳訝I」斯a.79%其惟主营业务•茸他业务Q.3&%其他主首业鸽 ■牛肉舉 、«藏僭加懾 韓他业夯进口贸易2408%二、护城河分析1.历史上回报率1・1自己近十年加权ROE根据双汇发展近十年加权ROE可看出，除了2011年稍微小于15%之外，其余年份都很高，说明收益率良好也很稳定，2011年是因为受到“瘦肉精”事件的影响，对双汇发展冲击很大，所以食品安全显得尤其重要。

noon*-.V3S3'-9——抽MAMn-QJ2tniO«加MJjJI1・noon*-.V3S3'-9——抽MAMn-QJ2tniO«加MJjJI■WlHBCiE2018^2017^2016^2015^2014^2013^an2年2011^平左馆职£岌展ST.3TX訓06%31u帅2Su33W27.Z4SZSu倔30.生生务2T.93SL4.SGS28,91%10-B3«H.S55L10.31S13-gss7-72K8.72«13-70«i13-41$；LG.03K11.51%华疑股惜9・51*亠，",10.7&H12-03KL..'■'Ji13.81*14.SLSt16.62K24.84S13.S1%得利斯0.60H0.5少CL&9KL73S3.LLS3b76S3.63S1.93%目14,53%1192%13.26^13.76%11.B6WL34fi=fcis.jg%154-3%14.73%14.04%陌■甫 氐耘!IKfA署去里UA*d^v£L*-T从上表可以看出，双汇发展最近三年ROE超过了30%，最近十年平均值也是高达29.45%，远高于同行业平均值14.04%，相较好一点的华统股份也只有13.81%。据此，可以判定双汇发展在历史上有高回报率，初步断定有护城河，有哪些护城河，需要做更进一步的分析。2.毛利率同彳亍业对比2019年:门胡2Q1F年2016^^:1-|;|:-■-'1年!01曲2012年:i:11;|干:飞取汇发廉13-79%21.4零LB.91S.13.11%20.7?%19.9诙19.4=3%17.99%T.29ffi13.07%5.97%T.1第7-测S.83%T.慈B.生弗8.4TSB.87%10.32KS.24%华端胆惜535%□.J/.;1.Y1-.5.2TO",灵;；9.09S'.岛'.；r.L.：i'.J：'.；L.JL'-.得利斯10.3BH10.67%11.95恰12.4=9%li.59%14.S4%11.15W12-21%10.17M12.03W10,125411.39^10,35^11.10%12.81%13.02%11.7W11.5BK8.9够11.29K从上表中可以看到最近九年行业平均毛利率为11.29%，而双汇发展平均值为18.07%，远高于行业平均值，同时也大幅度高于另外三家公司，初步推断双汇发展拥有规模效应护城河，其余护城河还需结合净营业周期做进一步判断。3.净营业周期净莒业同期同行业对比2CH9年2018^201.7^2016^2015年2014^2013^2®13^201W平険职£岌展24.5712.59L.注耳336.换Tu453.oa4.13S./237.2235-9132.S434.S2迢9955.3649.1540.3639.4441,43华疑股惜5.991.013.039.2933.3645.31444540.2517.7322.27得利斯336433.6835.0336.8752.3359.7946.5251.01何23同疔均蓿253550%2D.8019.J821.58■11.^83b.8933.6S27.6329.01双汇发展的平均净营业周期8.23天远远小于同行平均水平29.01天，除华统股份22.27天小于行业平均值外，其余均高于行业平均，由此可以看出双汇发展对上下游企业更加强势，初步推断拥有规模效应护城河。4.护城河(1)品牌溢价护城河：双汇发展主要经营的肉类及肉制品作为民生产品，普通老百姓肯定希望越便宜越好，当然随着消费能力和消费观念的升级，以及非洲猪瘟的影响所带来的消费者对食品安全意识的提升，生鲜肉及肉制品市场的品牌意识将会越来越强，但是食品安全很难评估，最直接的方式就是购买有品牌的产品，但这种品牌效应会充分体现在行业几大龙头企业上，而不是仅仅集中在双汇一家。如果有同类品牌产品在超市中，对于普通人来说更愿意购买价格低的，所以可以判断，双汇发展没有品牌溢价能力。⑵品牌搜索护城河：双汇发展是行业知名品牌，当我们去超市时候，通常一眼就能看到双汇发展的产品，尤其是双汇王中王火腿肠，人尽皆知，我们买火腿肠的时候一般都会优先选择它，作为全国最大的肉制品生产商，中国500强企业之一，双汇发展拥有品牌搜索护城河。⑶专利护城河：专利护城河往往出现在制药企业，双汇发展属于食品行业，基本上没有专利护城河。⑷政府授权护城河：肉制品行业和屠宰行业，只要满足公司成立的条件，有钱随便开，无需政府的特殊授权，所以没有政府授权护城河。⑸转换成本护城河：对于民生产品来说，从双汇发展转换成金锣、雨润等其它品牌，可能只是在超市货架前多走两步路的事情，所以没有转换成本护城河。⑹网络效应护城河：网络效应一般是互联网企业比较容易具备的护城河，双汇发展属于食品行业，消费者不会因为其他人在网上购买了双汇发展的产品，自己而也上网购买双汇发展的产品，所以没有网络效应护城河。⑺规模效应护城河：双汇发展作为屠宰业和