2014考研金融8月基础课件

课程大第一部分：课程综

研究营利性组 非营利性组个人独资合伙制企公司制企

组织

课程项目估 财务报表财实融资决

财务财务管长期投长期

公司金

运营资本管股利政公司治

运营资本运营资本股利政策

课程体系：按长投企业基本

营业活

短期投短期筹长期

学习理 阶

作息计

制定计 学习方

基本方法：重复技术方法局部学习法+系统学习学习建学习遇到难做错

心态调

学习工

思维

参 与学习建参 考试指 :《公司金融》朱叶（复旦）《公司金融学 （上财《财务管理学》荆新（华东师范大学·罗斯《公司金融学习建议

公权利

公司价值的创 •所筹集 •公司 56

公 导论：财务与会计的不 会公司财目标的差技术方法不约束条件下，利用货币时间价值等概念、未来现金流折现等基本现投资收益的最大化。公司财务比会计的技术方法要多、要复杂 公 导论：资本结 圆饼的规模就是公司 的价值我们可以将公司的价值V，写V=B+

负

50%式 S—所有者权益的价值

资本结构25%资本结构

公 导论：公司 之间的现金公 公 收到的现金

留存现金

固定资

股利 支付

权益资

企业现金流的类Freecashflow分成两类FreecashflowtofirmFreecashflowtoequityFCFF=NI+NCC+[Int*(1-taxrate)]–FCInv–WCFCFE=CFO–FCInv+Net

课程大第二部分 课程章 注意 市场有效假

第二部分 课程章 第八章、公司价值评

现金流量与现值、基本原理：1.货币的时间价值；2.货币的风险价终值(FV)：货币的未来价值 0 t

CFt

r:称为11r 1r

：称为

现金流量与现值、 CV=t=资产负债表利润表现金流量表

1+k

财务报资负现金及其等价应付帐应收账预收帐存应付票其债递固定资所有者权、厂房及设优先普通、厂房及设备净股本溢无形资产及其他资累积留存收固定资产合

财务报销售净利润销售净利润— 留存。。

财务报经营活动产生的现金投资活动产生的现金筹资经营活动产生的现金投资活动产生的现金筹资活动产生的现金

财务报

1000－90010

－900－900

现金流量公司在一定时期内所收到的和支付的现金公司投资、融资、运营活动运营现金流Operatingcashflow+投资现金流Investingcash+融资现金流Financingcash=当年现金流量表中的变化+年初的余额Beginningcash=年末的余额Endingcash

现金流的经营活动现金流投资活动现金流融资活动现金流量

现金流的准则下的现金流分类公司经营活动所产生的现金的流入和流流收到客户的现支付员工、供应商支出售交易性金融资产获得的交易性金融资产支红利收支付税支付其他经营费用的现金支

现金流的准则下的现金流分类企业长期资产(通常指一年以上)的购建及其处置产生的现金流 流出售固定资产 流 固定资 债券的本金收 偿还债券的本 流 用于回 支付股东的红

CFO的计算——直接法和间直接法德CFO计算可以使用调整后的损益直接法下的CFO

CFO的计算——收到的现金流 =销售-现金-现金利息费-现金

运营费利息应付税+/-与运营无关的损/

CFO的计算——间接CFO间接 e净利+非现金费用或损利润表+/-非运营项目现金(存货,应收账款)资产负债表

CFO的计算——间接法 方Δ;Δ现金流出:☼☼CFO=NI+NCC-

CFO的计算——直接法和间例题：分析师收集了有关公司2005的财务报告数据如下年 年 留存收应收账存应付账公司2005 并支付的现金股利是10万元，2005年利润表上折旧费用为25万元。请计算公司2005年运营现金流为

)万元

CFO计算——直接法答案2005年公司净利润(NI)为留存收益的变化额，25万元，加上当年付的现金红利10万元在计算现金流时需要加回25万元的折旧（非现金支出）应收账款增加5万元，存货增加3万元，都应在在净利润中扣 因此，2005年公司运营现金流为$25$10$25$5$3$7$45

自由现金流FreeCash自由现金流归属公司的自由现金流量Freecashflowtothefirm所有投资者享有的现金流量，包括：股东和债权人归属股东的自由现金流量Freecashflowtoequity供股东自由支配的现金流部分

自由现金流FreeCash

FCFF=NI+NCC–WCInv–FCInv+[Int*(1-taxrate)FCFF=CFO–FCInv+[Int*(1-taxrate)FCFE=CFO–FCInv+NetNI净利NCC非现金支出费(折旧和摊depreciation&amortization)Int=利息费用interestexpenseFCInv=固定资产投资fixedcapitalinvestmentWCInv=运营资本投资workingcapitalinvestmentNetborrowing(NB)= ☼☼CFO=NI+NCC-

FCFF用净利润 e的计算公式如下FCFF=NI+NCC+[Int×(1-taxrate)]–FCInv– =EBIT×(1-taxrate)+NCC–FCInv-☼☼NI+[Int×(1-taxrate)]=EBIT×(1-taxFCFF利用CFO计算的公式如下FCFF=CFO+[Int*(1-taxrate)]–FCFE=CFO–FCInv+Net

自由现金流FreeCashFreecashflow是供各个主体自由支配这部分现金流量分成两类FreecashflowtofirmFreecashflowtoequityFCFF=NI+NCC+[Int*(1-taxrate)]–FCInv–WCFCFE=CFO–FCInv+Net

公 分

第二部分：财财务报表分析的概念起 终阅读财务报 •作出判分析的目的

财务报表分析概债权

财务报表分析的主投资 机 经额外 所需的可

？ ？

税务会 机

财务能

账务报表分析会计制度本身局限，限制了可以提供的信息会计信息不真实

第二部分：财 资产负债率=（总负债/总资产）

41-第二部分：财销售净利率=（净利润/销售收入）总资产净利率=（净利润/总资产）权益净利率=（净利润/股东权益）

42-财务报表分析方法

财务比率比 规律 注意

量表（时期数某些比率指标（时点数

偿债能力 营运资营运资本流动资产流动负债长期资本长期资流动资流动资流动含义营运资本>0：长资短用；财务稳营运资本<0：短资长用；欠应用性

短期偿债能力分流动比历史最悠久的财务比率，和速动比率一起合称银行家比率流动比率越高，说明公司短流动比率越高，说明公司短经验比率：1-与行业平均值进行比较才有意：(粗略估流动负流动流动负流动资

短期偿债能力分速动比率(Quick经验经验比率速动资产

注意行业特征和季节性因素速动比率速动资产100%现金应收账款 注3.速动比率的可信性重要因素是应收账款的变现能力

短期偿债能力分名公说现金比 净营运资本 流动资

例题

短期偿债能力比率营运资本流动资产流动负债长期资本长期资应收账（交易性金融资产货币资（交易性金融资产

长期偿债能力分资产负债率（分母分子类指标资产负债率负债总额资产总比率 比率负债总额/股东权益总所有者权负资权益乘数：权益乘数资产总额/所有者权负资【提示】注1.资产负债率越低，偿债越有保障 越安注资产负债率还代表企业的举债能力

长期偿债能力分利息保障倍数：反映企业经营收益所需支付 利息保障倍数息税前利润利息费(净利润利息费用所得税费用)/利息费息税前利 净利 利息费 所得股 债权 国提

长期偿债能力分其他名 公 说

非流动负债

现金流比

总额用期末比率越高,能力越强

长期偿债能力小 比率

负债资产/股东权息税前利润EBIT

例题：单权益乘数为4，则（ 比率为5；B资产负债率为 甲公司年末负债总额为万元，资产总额为500万元，流万元，净利润为100万元，所得税为30万元，则该公司（）

营运能力指公周转周转提1.应收账款应该对应的是销售赊销额能力方 公销售净利率=（净利润/销售收入）×提1.更指标的提1.更指标的驱动因素分析2.权益净利率的驱动因素分析：杜邦分析方法

总资产净利率=（净利润/总资产）×权益净利率=（净利润/股东权益）×市价比涉及上市公司的特有数据：股数；市价财务市价比净收净资市净率（P/B）= 销售收提

例题（单选价120元，则F公司的市净率为（A. B. C. D

杜邦分析最初 杜邦公司成功应用，所以得名该方法以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数比 公权益净利率销售净利率总资产周转率偿债能能 营运能 偿债能权益净利率

净利润 净利润销售收入 销售收 资 资产净利率

净利润销售收入

杜邦分析利润表的概

注负注

例题（单选 A.提 A.

公 分

长期财务损益包括：损益包括：现 、预计资产负债表、预广狭融资顺序假设：（成本角度考虑

可持续增用股东权益的增长来描述公式可持续增长率g g g

E b留存比率ROE用销售收入增长率来描述公司财务目标最具普遍性 SgΔS

销售百分假设

公司在 普通股股数不变预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率利利基本

外

销售百分基本

S1S0×(1+g);gΔE=S1×ROS×(1- 1d1D Eg

D

1d1

E短期融资

WCSA0SSL0 m:长期融资

EF SSm

外部融资增长率：没 的外部筹资的情况下所能达到的最大增 相同增长 可持续增相同不同资额为零，但资产负债不从外部筹 金，不增加外不同资额为零，但资产负债不从外部筹 金，不增加外 ，外部计算内含增长率时，，外部融资额不一定为零，但资产负债率不变；可而计算可持续增长率时，可以从外部增加

例题指比该公司的可持续增长率为多少该公司如何实现其目标

例题总总请问 金缺口多大

项金项金所得税

公 分

企业现金流的类资 股东权 负归公司现金

股权现金

股权公司净价股权公司净价

债券的定 平息债券的价公债价格=年利息/

债券的价 (2)如果票面利率<(3)如果票面利率>P溢 债券价 T折 债券价

例

的定 某公司的，从现在开始，每股的股利为1，在以后的4年里，股果预计的回报率为15%，那么公司的现值是多少？012341P4=2.28/(0.15-P1.21.441.7282.070

1 的定现金牛公司 价格

EPSDiv EPS 公司在

的定市盈率分

EPSNPVGO每股价格1+NPVGO

公 分

资 的概财务经理CFO的角

(4a)现金再投资(4b)返还给投资者的现资 的基本概 （Capitalbudgeting）是选择和决策最 从多方面、各 中获得一个适合的想法 yzingproject收集相关信息→预测现金流→评估项目 能力 项目现金流的时公 的来找到一个适合整个公司将实际的项目结果和预期进行比较，分析差别的原

资 的基本概资 可以分成以下几类更新项目的目的是为了维持公司运更新项目的目的是为了降低成扩张项目是为了现有的产扩张项目是为了开发新的产品和服

资 的基本概决策最主要的依据是现金流，而不是会计利润增量现金流：指由于执行了新的决策所带来的现金流的变化沉默成本(任何与项目是否执行无关的、已经发生的费用consultingfee,advertisement财务成本/利息费用(资 的财务成本应在WACC中予以考虑外部性正的外部性（产品的销售会促使公司其他产品的销量增基于机会成本的现金

资 的基本概现金流获得的时间很重要在分析时需要考虑的是税后现金在决策时需要考虑的影响，因为一个公司的价值并不包括政用项目的要求投资项目评价的基本原则：投资项目的率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资者要求率就是资本成本。.

独立项目独立项 互斥项项目顺无限资本下的决策（Unlimitedfunds）:公司可以为任何 有限资本下的决策（CapitalRationing）:很多公司存在有限资本

项目评估Netpresentvalue率法Internalrateofreturn回收期法PaybackperiodDiscountpaybackperiodProfitabilityindex

项目评估方法-净现值法净现值法NPV)ValueTheNet CFCF1

(0 ) (1k ) 1kn定义:未来所有税后现金流的现值减去期初项目净现NetPresentValueTotalPVoffutureCF’sInitial年份01234净现金-折现净现金- 2%) 4 项目评估方法-净现值法对于独立项目如果NPV>0,企业价值增加，接受如果NPV<0,企业价值降低，不接受折现率具有现实意义–包含的的机会成本(股东要求

项目评估方法 率法0率InternalRateofreturn0 CFi i

=

NPVt=11+IRR 如果IRR≥要求 不投资如果IRR<要求 :优点：直观的反应了项目 缺陷假设的再投资收益率也需要

项目评估–回收期回收期法PaybackPeriod:vs.互斥项目：投资PBP最短的项目独立项目：如果项目PBP<标准PBP,接受和行业平均继续比没有实际的经济意项目的实 状况没有体现

项目评估–回收期PBPPBP=fullyearsuntilrecovery+unrecovered atthebeginningoflastcashflowduringthelast01234净现金-累计净现金---paybackperiod=22002.33

项目评估现回收折现回收期法DiscountedPaybackPeriod 最低的接受标准

项目评估–折现回收期假设公司 成本为10%，公司最长可接受的折现回收期为4年年份01234净现金-折现现金-累计净现金---

2 2

净现

项目评估利指数法指数法ProfitableIndex定义:未来所有税后现金流的现值除以期初项目投资最低的接受标优能够度量项目的营利缺继续比较复PI=PI=PVfuturecashfolow=1+投如果PI不投PI

NPV和IRR的计Q1：根据下述项目的现金流计算NPV和IRR。要 率为8%年012345现金A.B.C.解答NPV=- =-50,000+13,888.89+12,860.08+15,876.64+7,350.30+=-50,000+53,378.83=IRR需要使用计算器计算

NPV和IRR的计NPV定义：NPV曲线反应了项目NPV项目的项目的NPV

资本CostofCapital

NPV和IRR的计NPV

项目BNPV项目A的NPV

交叉点利率:使得两个项目净现值相等的折现率交叉利率

资本

CostofCapital当NPV和IRR方法的结果 时 以NPV法为主

NPV和IRR的计总的来说NPV优于NPVIRR基于现金流考虑了货币的时间价值——机会成本包括了项目周期内的所有现金流传统的现金流模式和非传统的现金流模在非传统模式下会得到多解或无解再投资假设缺乏现实性忽视了项目的规但是NPV的优势在于：它是与股东财务最大化目标是一致的

NPV和IRR的计IRR多解的情这个项目中IRR的解就有两

我们应该用哪一个0

--

($50.00)0%($150

0%=

100%= Discount

公 分资 净现值方法NPV的实际等额年度成本(EqualAnnualCashFlowEACF)指目标项目投资N

t

00年0123现A设备成B设备0

EACFA EACFB

EACFA6.63EACFB7.06资 中的风险分敏感度分析（sensitivityysis敏感度 资 中的风险分敏感度分析的主要步I.给定计算净现值的每项参数的预

reedsr资 中的风险分析（例题 悲观正常乐观市场 市场单位-0.7825万变动固定折104-资 中的风险分敏感性分析的原理缺陷资 中的风险分 情景分析 ysis X2 N局限性 106-资 中的风险分析（例题假设未来油价上涨，甲公司拟投资的零件项目可能有更大的空间。由正常油价上涨后变变市场市场单位销售变动固定公 内 贝塔（）系数与财务杠贝塔Beta和资本成本的关systematiccomponentsofbusinessandfinancialrisks）销售额不确定所引起的销售风险公司运营结构所引起的运营风险 贝塔（）系数与财务杠如何评估非上市公司的贝塔系数（anon-public(全投资假设pure-play第一步把可比的上市公司的股权贝塔（equitybetaofthecomparable（去 杠杆对贝塔值的影响第二步：计算新的非上市公司在目标资本结构下的股东贝塔值**[11(1t)]E*(1t'E]

贝塔（）系数与财务杠全投资假设的公司的风险分别是由债权人和股东承担的asset 融资 需要考虑实际利息抵税效应后的净值 E融资的风险与市场风险 的

equity

)我们就得到了

)equity1 1t) E

贝塔（）系数与财务杠 在考 的情况下

1 1 C)

贝塔（）系数的计算步

例菜包公司的比率（D/E）为2.0。菜包公司准备评估一个新项目其比率为1.6。那菜包公司的新项目的贝塔值很有可能（）

资本成本本使用权的代价；公司投资人要求的最低率；投资资本的nn普通股CAPM

WACCm1.KsRf m

Rf

Ks

D1

KsKdt

115-资本成本优先股D: kpskps DpsP

116-资本成本成

P 1 1

t 税 成本 税 平均资本成本WACCKeeKppKdd1t

117-例上市公司普通股当前市最近一期普通股每股股利预计股东要求率普通股的贝塔值市场组合收益无风险收益A. B. C. D.

118-公 分 第六章、有效市场假

有效市场 市场价格充分反映了历史的价 分析和图表分析无用半强型有效市场价格反映所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益

有效市场

有效市场 公司 价 管理者选择时机的能力较市场管理者选择时机的能日

公 分 杠杆原资本结股利政策理

杠杆原经营财务含 风险杠杆效杠杆效应是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现经营财务 总杠

杠杆效应的衡量-杠杆 经营Degree 公 DOL息税前利润变化的百分比EB 营业收入变化的百分 S QPV QPVF SVC EBITF DOLSVCF 财务Degree意 财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股收益的增长幅度 DFL 每股收益变化的百分 EPS息税前利润变化的百分 DFL 简 EBITIPD1T计 DFL QPV QPVFIPD1T杠杆效应的衡量-杠杆 意 公 DTL每股收益变化百分比EPS总杠 关

S

公 DTL=DOL×DFL=经营杠杆×财务杠 F 简 I 1计 DFL QPV QPVFIPD1T

简化计算简化改造销售收入 变动成本减固定成本减固定成本减

减利息I+税前优先股股利PD/(1-T)EBIT-I-PD/(1-

杠杆系数-例题结例题：某企业全部固定成本和费用为300万元企业资产总额计算DOL、DFL、

公 分

资本结构理论-MM理论（无税MM定理的基本假设 等级中，公司的收益与同等级其他公司的收益完全比例相

MM理论（无税

EBIT jj

定理Ⅱ：从定理Ⅰ可以推导出：杠杆公司的权益资本成本等 S Sj

MM理论（有税无税理论的缺陷 税盾效应而增加公司的价值，公司的负 越高，公司价越大

U r

c

INT rc

MM理论（有税 S

MM理论（有税资本成本和财务资本

企业价值和财务公司的价值ρr

r0 财务杠杆

财务杠杆）【启

仍然使用的是 均衡分析方法实际经济活动中具有一定解释力但是还是存在不合理性米勒模

1rc1re

rc：公司所得税 CFEBITINTr1rINT1r

r个人利息所得税

米勒模

1

1r V VU

1米勒模型 市场均税盾效应：

r r0

权衡理 资本

ρr

1.0权衡理 衡理论（20世纪70年代同时考虑税盾效应 LV U

权衡理 衡理引入非税盾效应 LVLV U PVTS:税盾效应的现PVFD:财务困境成本现值 成本

新资本结新有序融资理论（20世纪80年代 可以避免成本；融资成本低于信号模型缺陷：没有一个公司管理者向外输出错误信号的机

公 分

股利分利润分配原则利润分配顺序

股利支付日股日股股权登记 股利支付股利支付股 股权登记

股利支除息日（登记日+1日现金现金股 股负债股股利；实物股利（南方食品：芝麻糊）， 负债股

股利理论与股利分配股利论税差

观在继续持有以取得预期资本利得与立即实现股利收益之间继续权衡。如不考虑交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税得中享有节省。如存在的交易成本甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利 股利理论与股利分配种信号

观 采取低股利支付率，债权人在于企业签订借款合同