企业价值评估 课件

第七章：企业价值评估第一节企业价值评估概述企业价值评估的目的与内容企业价值评估的收益途径企业价值评估的市场途径第七章：企业价值评估第一节企业价值评估概述1企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整2企业价值评估的重要性针对不少企业缺乏无形资产价值评估观念的状况，有关专家指出，企业在经营中除了要重视有形资产外，还必须加强无形资产价值评估意识，做到对自身的无形资产价值心中有数。这样才能在日常经营中有意识地保护无形资产，使其保值增值，并在合资中避免估价损失。企业价值评估的重要性针对不少企业缺乏无形资产价值评估观念的3企业无形资产是企业产品品质、商标、资信、盈利能力等方面综合实力的体现，无形资产是企业的宝贵财富。在国外，无形资产评估早已有之。在我国，这项工作才刚刚起步。在计划经济时代，企业没有无形资产的概念，更没有把无形资产作为资产加以运营。随着社会主义市场经济体制的建立与完善，企业要在激烈的市场竞争中立于不败之地，就必须创出名牌，进而保护好名牌，重视品牌无形资产价值，维护企业权益。因此，防止无形资产流失，把无形资产作为重要资产来运营，已成为企业改革与发展的当务之急。企业无形资产是企业产品品质、商标、资信、盈利能力等方面综合实4改革开放以来，在我国出现了许多由于经营者不重视无形资产价值而使企业蒙受损失的例子。有的国有企业在与外商合资时，忽视对自有品牌的评估，结果造成合资中方利益受损，国有资产流失。专家指出，无形资产评估对于盘活企业资产、促进产权重组、加速企业生产经营与国际市场接轨都具有极其重要的意义。管好用好无形资产，可使企业产生巨大的经济效益。改革开放以来，在我国出现了许多由于经营者不重视无形资产价值而5专家指出，品牌无形资产的作用还远不止这些：品牌要得到法律保护，防止被假冒和侵权，无形资产价值评估是企业理赔的依据之一；将无形资产加以有效运营，可以提高企业总体资产质量，也是企业创造优良融资环境的有效手段；无形资产还是合资合作中资产作价的量化指标之一；在产品宣传中，品牌的评估价值能够给大众或媒体以确切的信息，有利于扩大品牌的知名度；无形资产评估还可以增强品牌与品牌之间价值量的可比性。专家指出，品牌无形资产的作用还远不止这些：品牌要得到法律保护6据了解，广东、山东、江苏、浙江、河南和河北等省企业的品牌意识比较强，这些地方的驰名商标数量也比较多。一些企业家认为，在激烈的市场竞争中重视无形资产评估，切实保护和利用好无形资产已成为不容忽视的问题。企业价值评估的目的：适用于设立公司、企业改制、股票发行上市、股权转让、企业兼并、收购或分立、联营、组建集团、中外合作、合资、租赁、承包、融资、抵押贷款、法律诉讼、破产清算等目的整体资产评估、企业价值评估。据了解，广东、山东、江苏、浙江、河南和河北等省企业的品牌意识7企业价值评估目的企业价值评估（整体资产评估）适用于设立公司、企业改制、股票发行上市、股权转让、企业兼并、收购或分立、联营、组建集团、中外合作、合资、租赁、承包、融资、抵押贷款、法律诉讼、破产清算等目的整体资产评估、企业价值评估。评估目的四十八字经管理目的：摸清家底、量化管理、内聚人心、外展实力资产运作：作价转让、许可使用、打假索赔、质押贷款资本运作：参资入股、增资扩股、置换股权、合资合作企业价值评估目的企业价值评估（整体资产评估）适用于设立公司、8企业价值评估程序1.现场考察，了解管理状况，经营情况，市场情况；2.委托合同签定，明确评估目的、对象、评估基准日及客户的各项要求；3.提供清单，收集资料，共同制作。从法律、经济、技术及其获利能力等方面，确定评估对象的定性、定量资料；4.社会及市场调研、检索资料、分析有关市场需求、价格信息、技术指标、经济指标、国家政策、行业动态等；5.起草报告，实行内部三级审核制度；6.征求意见、完善报告，项目移交。企业价值评估程序9企业价值评估类型企业价值评估是为企业的交易（全部股权的交易、部分股权的交易等）提供价值参考，因此其价值类型在一般情况下应该是市场价值（交换价值）。而不应该是其他价值（非市场价值）。当然企业价值评估还有其他目的，有可能需要评估其他价值，如清算价值、控股权溢价等。企业价值评估类型企业价值评估是为企业的交易（全部股权的交易、10企业价值评估中的价值类型也划分市场价值和非市场价值两类。企业价值评估中的市场价值是指企业在评估基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计数额。评估企业的市场价值所使用的信息数据都应来源于市场。企业价值评估中的非市场价值是一系列不符合市场价值定义的价值类型的总称或集合，主要有投资价值、持续经营价值、保险价值、清算价值等。企业价值评估中的价值类型也划分市场价值和非市场价值两类。11投资价值是指企业对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。如企业并购中的被评估企业对于特定收购方的收购价值；关联交易中的企业交易价值；企业改制中的管理层收购价值等。企业的投资价值可能等于企业的市场价值，也可能高于或低于企业的市场价值。保险价值是指根据企业的保险合同或协议中规定的价值定义确定的价值。投资价值是指企业对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资12持续经营价值是指被评估企业按照评估基准日时的用途、经营方式、管理模式等继续经营下去所能实现的预期收益（现金流量）的折现值。企业的持续经营价值是一个整体的价值概念，是相对于被评估企业自身既定的经营方向、经营方式、管理模式等能产生的现金流量和获利能力的整体价值。由于企业的各个组成部分对企业的整体价值都有相应的贡献，企业持续经营价值可以按企业各个组成部分资产的相应贡献分配给企业的各个组成部分资产，即构成企业各个部分资产的在用价值。企业的持续经营价值可能等于企业的市场价值，也低于企业的市场价值。持续经营价值是指被评估企业按照评估基准日时的用途、经营方式、13清算价值是指企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值。从数量上看，企业的清算价值是指企业停止经营，变卖所有的资产减去所有负债后的现金余额。这时企业价值应是其构成要素资产的可变现价值。清算价值是指企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下14企业价值评估到底是评估一个企业在持续经营条件下的价值，还是非持续经营条件下（清算条件下）的价值，取决于资产交易的性质。评估对象在持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的价值（如果相关权益人有权启动被估企业清算程序的话）。即企业在持续经营条件下的价值可能小于清算条件下的价值，这种情况下，如果相关权益人有权启动被估企业清算程序的话，应该评估企业的清算价值。企业价值评估到底是评估一个企业在持续经营条件下的价值，还是15企业价值评估的特点根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同，它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体来评估企业价值的评估活动。这里的企业整体价值是指由全部股东投入的资产创造的价值，本质上是企业作为一个独立的法人实体在一系列的经济合同与各种契约中蕴含的权益，其属性与会计报表上反映的资产与负债相减后净资产的帐面价值是不相同的。企业价值评估的特点根植于现代经济的企业价值评估与传统的单16企业价值不但要向公司外的人传达企业的健康状态和发展趋势，更重要的是向公司内所有阶层的员工传达企业信息，培养员工对本企业企业的忠诚度，以达到凝聚人心的目的。企业价值不但要向公司外的人传达企业的健康状态和发展趋势，更重17泰山集团200多种产品入选北京奥运会成为奥运史是最大的供应商

乐陵讯近日，刚刚又捧得两个“中国名牌”的泰山体育产业集团正式签约北京奥组委，将为2008年奥运会提供体操、柔道、跆拳道、摔跤、拳击和田径等6大类200多种体育产品，成为奥运史上一次性提供器材最多的企业。泰山集团200多种产品入选北京奥运会18泰山体育产业集团最初只是一个生产体操垫子的家庭作坊。“是科技创新成就了泰山集团的今天。”董事长卞志良说。近年来，在乐陵市委、市政府的倾力帮扶下，他们不断加大科技创新力度，先后与山东大学、华东理工大学合作，建起两个国家级研发中心，成功研制开发出全国领先的纳米材料人工草丝和30多种新型体育器材。泰山体育产业集团最初只是一个生产体操垫子的家庭作坊。“是科技19其中，“泰山牌”人造草坪成为中国足协唯一推荐产品，“泰山牌”武术场地被国家体育总局武术管理中心指定为唯一比赛用场地；通过了ISO9001国际质量体系认证、ISO14001国际环境管理体系认证和ISO18000国际职业健康安全认证，并有20多种专项器材通过了国际体联、国际田联和国际足联的认证，产品占据全国竞技体育器材90%以上的市场份额，远销美国、俄罗斯、伊朗、欧盟等160多上国家和地区。2004年，与荷兰JF公司合作生产的体操器械被成功应用于雅典奥运会。去年6月至今，连获“中国驰名商标”、“国家免检产品”和三个“中国名牌”等多项殊荣，并作为主要起草人参与了全国体育器械行业标准起草工作。其中，“泰山牌”人造草坪成为中国足协唯一推荐产品，“泰山牌”20昔日的小作坊，如今已经发展壮大成为年产值20多亿元、利税4亿多元、出口创汇3000多万美元的大型现代化民营企业，其“泰山”品牌经国家权威评估机构北京北方亚事资产评估有限责任公司评估，价值高达118亿元。国家体育总局局长、中国奥委会主席刘鹏说：“这是中国唯一，也是亚洲唯一。”昔日的小作坊，如今已经发展壮大成为年产值20多亿元、利税4亿21浙江罗蒙集团商标价值26亿元----以商标权质押成功贷款7.8亿元位于浙江宁波奉化江口镇的罗蒙集团始创于1984年，是国家工商总局核准的全国性、无区域、跨行业、现代化的著名大型服装企业集团，罗蒙西服年销量居全国第一。西服国内市场综合占有率排名第二。2002年销售15亿元，突破利税1、2亿元，集团还是我国西服出口量最大企业，已累计出口西服500多万套（件），出口量国内名列第一。浙江罗蒙集团商标价值26亿元22集团现拥有固定资产10亿元，拥有当今世界一流高新科技服装生产设备比重98%，高素质从业人员万余名，公司通过ISO9002国际质量体系认证和ISO14001国际环境管理体系认证。"罗蒙"现为美国、法国、意大利、俄罗斯、日本等20多个国家的注册商标，为中国驰名商标、中国名牌、浙江名牌。2007年9月经国家权威评估机构北京北方亚事资产评估有限责任公司评估，其商标价值高达26亿元，成功在中国农业银行抵押贷款7.8亿元，开创了国内无形资产抵押贷款之最。集团现拥有固定资产10亿元，拥有当今世界一流高新科技服装生产23（一）从产权的角度界定企业价值评估范围

企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业经营权主体自身占用及经营的部分，以及企业经营权所能够控制的部分，如在全资子公司、控股子公司、非控股公司中的投资部分。

（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围

1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产

2、对无效资产进行处理

（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围

（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总

3、对有效资产不能漏评

4、产权不清的资产→“待定产权资产”，可以列入评估范围，但需说明披露

（一）从产权的角度界定企业价值评估范围

企业价值评估的范24企业价值评估的一般范围一般范围即企业的资产范围。这是从法的角度界定企业评估的资产范围。从产权的角度，企业评估的范围应该是企业的全部资产。（二）企业价值评估的具体范围在界定企业价值评估具体范围是应注意的问题：首先，对于评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的资产范围。企业价值评估的一般范围一般范围即企业的资产范围。25其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并企业可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组，重新界定企业评估的具体范围，以避免造成委托人的权益损失。再次，资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。资产重组对资产评估的影响主要有以下几种情况：1、资产范围的变化。2、资产负债结构的变化。3、收益水平的变化其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产26企业价值评估模型比较企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程，主要是服从或服务于企业的产权转让或产权交易。伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，以企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。目前，企业价值评估方法主要有：资产价值评估法、现金流量贴现法、市场比较法和期权价值评估法等四种。企业价值评估模型比较企业价值评估是一项综合性的资产评估，是27一、资产价值评估法资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录，对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式，主要有账面价值法和重置成本法。一、资产价值评估法281、账面价值法

账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值，主要由投资者投入的资本加企业的经营利润构成，计算公式为：目标企业价值=目标公司的账面净资产。但这仅对于企业的存量资产进行计量，无法反映企业的赢利能力、成长能力和行业特点。为弥补这种缺陷，在实践中往往采用调整系数，对账面价值进行调整，变为：目标企业价值=目标公司的账面净资产×（1+调整系数）。1、账面价值法292、重置成本法

重置成本足指并购企业自己，重新构建一个与目标企业完全相同的企业，需要花费的成本。当然，必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计算公式为：目标企业价值=企业资产目前市场全新的价格－有形折旧额－无形折旧额。2、重置成本法30以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估，最重要的特点是采用了将企业的各项资产进行分别股价，再相加综合的思路，实际操作简单一行。其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来：企业不是土地、生产设备等各种生产资料的简单累加，企业价值应该是企业整体素质的体现。将某项资产脱离整体单独进行评估，其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。因此，其评估结果实际上并不是严格意义上的企业价值，充其量只能作为价值参照，提供评估价值的底线。以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估，最重31二、现金流量贴现法现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法，是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。二、现金流量贴现法32三、市场比较法市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断，其理论依是“替代原则”。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的参照企业，在分析、比较两者之间重要指标的基础上，修正、调整企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。运用市场法的评估重点是选择可比企业和确定可比指标。三、市场比较法33首先在选择可比企业时，通常依靠两个标准：一是行业标准，一是财务标准。其次确定企业价值可比指标时，要遵循一个原则即可比指标要与企业的价值直接相关。通常选用三个财务指标：EBIDT（利息、折旧和税前利润），无负债净现金流量和销售收入。其中，现金流量和利润是最主要的指标，因为它们直接反映了企业盈利能力，与企业价值直接相关。首先在选择可比企业时，通常依靠两个标准：一是行业标准，一是34四、期权价值评估法在某给定日期或固定价格购进或权价值来源于本础资产的价值超卖出期权才有收Scholes模型。四、期权价值评估法35企业及企业价值2）企业的资产特性（1）持续经营性。（2）整体性。（3）权益的可分性。2）企业的价值特征（1）多层次性。（2）决定因素的综合性。企业及企业价值36企业价值评估对象的界定在产权变动前提下评估的企业价值是企业的交换价值企业具体的价值：总资产价值、企业整体价值、企业投资资本价值、企业股东全部权益价值、固定资产价值和企业股东部分权益价值。企业价值评估对象的界定37企业价值评估对象的界定本意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。——《企业价值评估指导意见（试行）》2004年企业价值评估对象的界定38企业价值评估的特点（1）评估对象为权益价值，而非要素资产价值（2）决定企业价值高低的是企业整体获利能力（3）是一种整体性评估企业价值评估的特点39企业价值评估的一般范围企价值评估的一般范围即企业的产权资产范围。（1）企业的资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；（2）企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；（3）企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表等。企业价值评估的一般范围40：（1）从产权的角度界定企业价值评估范围。从产权的角度界定，企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司、以及非控股公司中的投资部分。在实务操作中，具体界定企业价值评估资产范围的依据，一是企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；二是对国有企业而言，若产权变动需要报批，以上级主管部门批复文件所规定的评估范围为准。

：（1）从产权的角度界定企业价值评估范围。从产权的角度界定，41（2）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围。企业价值评估的标的是企业的获利能力。企业获利能力是企业全部资产中的有效资产共同作用的结果。因此在对企业整体进行评估时，需要将企业资产范围内的有效资产与对整体获利能力无贡献的无效资产进行正确的界定与区分，并且将无效资产“剥离”或对其单独评估。

（2）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围。企业价值评42有效资产和溢余资产（1）有效资产：企业中正在运营或虽未运营但具有潜在运营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产；（2）溢余资产：企业中不能参与生产经营既不能对企业盈利做出贡献的非经营性资产、闲置资产等。有效资产和溢余资产43企业价值评估类型（1）市场价值（2）非市场价值-持续经营价值-投资价值-清算价值企业价值评估类型44企业价值评估信息搜集与风险估计（1）信息资料：1）企业内部信息2）企业经营环境信息3）市场信息（2）风险估计企业价值评估信息搜集与风险估计45企业价值评估类型与信息搜集（1）企业价值评估中需要明确的基本事项（2）企业价值评估中的评估途径及其方法的选择（3）收集信息资料（4）运用评估技术分析、判断企业价值（5）撰写企业价值评估报告企业价值评估类型与信息搜集46一、企业价值评估的概念指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。二、企业价值评估的目的第一，现代企业目标决定了价值评估的重要性。第二，价值是衡量业绩的最佳标准。第三，价值增加有利于企业各利益主体。第四，价值评估是企业各种重要财务活动的基本行为准则。一、企业价值评估的概念47三、企业价值评估的一般原理

根据最简单的理解，对于一个企业或者企业股权价值的理论应该是企业股权的所有者能够在未来获得利益的理论。那么股权的价值就取决于对未来利益和所期望的回报率的估计。这样，理论上正确的途径就是预测拥有企业或者股权的未来收益，然后再依据拥有这些企业或者股权的风险及货币时间价值估计折现率，并用折现率把未来利益折成现值。这就是我们所讲的未来经济收益折现法，而其核心又是折现现金流量法。三、企业价值评估的一般原理48对于资产评估师来说，也许最困难的莫过于使交易双方或者利益各方都对企业未来利益的预测及风险判断取得一致的意见。因此，企业价值评估的实践者们又发明了一些不使用预测数据，而使用历史或现实数据得出价值结论的评估方法，这就是市场途径和资产途径的方法。对于资产评估师来说，也许最困难的莫过于使交易双方或者利益各方49第四章企业价值评估的收益法1.折现方法的理解和运用2.年金法、分段法3.折现率选择的基本原则，计算方法4.保证折现率与收益额之间口径一致的要求和技术处理方法5.企业收益的界定及不同收益口径的确定依据和方法第四章企业价值评估的收益法1.折现方法的理解和运用50第七章企业价值评估课件51第一节收益法的基本原理一、收益法的基本含义

收益法是指通过估测被评估资产未来预期收益的现值，来判断资产价值的各种评估方法的总称。从理论上讲，收益法是资产评估中较为科学合理的评估方法之一；收益法是依据资产未来预期收益经折现或者本金化处理来估测资产价值的。第一节收益法的基本原理一、收益法的基本含义52

二、收益法原理讲解如果你朋友欠你钱2000元，计划归还，

方案一：现在就全部归还方案二：现在还1000元，一年后再还1000元，你希望是哪种？二、收益法原理讲解53

㈠货币时间价值的含义指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。㈠货币时间价值的含义54㈡相关概念

1.复利

每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。这里所说的计息期，是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。除非特别指明，计息期为1年（但是本教材基本上都是年度的概念）。

2.现值

现值的符号记为P，它表示资金发生在某一时间序列（本教材基本上都是年度）起点时的价值。㈡相关概念553.终值

终值的符号为F，它表示资金发生在某一时间序列终点时的价值，故又称将来值。现实生活中称之为本利和。3.终值56

4.年金

⑴定义年金的符号为A，它表示在某一时间序列内每次等额收付的金额。

⑵特点每笔收付之间相隔时间相等；每笔金额相等。

⑶分类

①普通年金（后付年金）指从第一期起，在一定期内每期期末等额发生的系列收付款项。当期限无限期等额收付时（n→∞），称为永续年金

②预付年金（先付年金）从第一期起，在一定期内每期期初等额发生的系列收付款项。

③递延年金是指隔若干期后发生（S≥1），在一定期内每期期末等额发生的系列收付款项。

4.年金57第七章企业价值评估课件58

㈢货币时间价值的计算，应注意以下问题：

1.P是发生在一个时间序列的第1期期初，F则是发生在一个时间序列的第n期（最后一期）期末；㈢货币时间价值的计算，应注意以下问题：592.没有特别说明，收益额都认为是在该期期末发生；3.现金流量的分布如不规则时，需进行调整，灵活运用各种计算方法。

㈣现金流量图

2.没有特别说明，收益额都认为是在该期期末发生；60

横轴表示一个从零开始到第N个时间序列，轴上每一刻度表示一个时间单位，通常以年表示（也可以是半年、季度、月份）。零点表示时间序列的起点，即第一年初的时间点。横轴表示一个从零开始到第N个时间序列，轴上每一刻度表示一61普通年金图

普通年金图

62㈤货币时间价值的计算

1.复利终值

已知现值P，在复利计息的前提下，年利率i，几年后本金与利息之和F即为复利终值。

㈤货币时间价值的计算632.复利现值

已知终值F，在复利计息的前提下，年利率i，n年后的复利现值P。2.复利现值643.普通年金现值利用复利现值的计算公式，将每期末存人的年金A折算到0这一时点（即第一年年初），然后再相加，求出P

3.普通年金现值65【例】某人每年12月1日存入保险公司2000元，连续10年，其中第三年的年末多存款5000元，设保险公司回报率为6%，每年复利计息一次，问这些钱在第一笔存款的年初的现值总和为多少?

【例】某人每年12月1日存入保险公司2000元，连续10664.永续年金现值4.永续年金现值675.递延年金现值

递延年金是指第一次收付款的时间发生在第二期以后的普通年金方式，它也是普通年金的一种特殊形式。

5.递延年金现值68

方法一：假设在递延期内每期均收付款项A

P＝A×[（P/A，i，m＋n）—（P/A，i，m）]方法二：两次折现的方法

P＝A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）

方法一：假设在递延期内每期均收付款项A

P＝A×[（69【例】某系列现金流量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流量的现值。【例】某系列现金流量如下表所示，贴现率为9%，求这一70

三、收益法的基本前提

1.收益法涉及到三个基本因素⑴被评估资产的预期收益（A）⑵折现率或者本金化率（i）⑶被评估资产取得预期收益的持续时间（n）三、收益法的基本前提712.应用收益法必须具备的前提条件（1）被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量（A）（2）资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以用货币衡量（i）（3）被评估资产预期获利年限可以预测（n）

四、收益法的基本程序

1.搜集验证与评估对象未来预期收益有关的数据资料，包括经营前景、财务状况、市场形势、以及经营风险等；2.分析测算被评估对象未来预期收益；3.确定折现率或资本化率；4.用折现率或资本化率评估对象未来预期收益折算成现值；5.分析确定评估结果。从评估实务的角度看，前三步比较关键，涉及到收益法计算的3个关键因素：收益额、收益年限、折现率；但是我们考试主要是根据已知条件按照以上4步骤来计算被评估资产的价值，所以反而是第四步最重要。2.应用收益法必须具备的前提条件72五、收益法的基本参数（一）收益额

1.收益额是资产在正常情况下所能得到的归其产权主体的所得额。2.资产评估中收益额的特点：（1）收益额是资产未来预期收益额，而不是资产的历史收益额或现实收益额；（2）用于资产评估的收益额是资产的客观收益，而不是资产的实际收益。客观的收益就是根据各种变量、因素合理估计被评估资产的收益；而现实收益中可能包括不合理的因素。五、收益法的基本参数73

3.资产的收益额表现形式有多种，不同种类资产的收益额表现形式不同，需要合理选择收益额的种类。

（二）折现率

1.从本质上讲：折现率是一个期望的投资报酬率。是投资者在投资风险一定的情况下，对投资所期望的回报率。3.资产的收益额表现形式有多种，不同种类资产的收益额表现742.从构成上看：

3.资本化率与折现率的关系：⑴在本质上是没有区别的。⑵但是二者适用场合不同。习惯上人们称折现率是将未来有限期的预期收益折算成现值的比率，用于有限期预期收益折现，资本化率则是将未来永续性预期收益折算成现值的比率。⑶二者是否相等，主要取决于同一资产在未来长短不同的时期所面临的风险是否相同。

（三）收益期限根据持续使用的能力，在未来多长时间资产能够给所有者带来未来的预期收益。2.从构成上看：75六、收益法中的主要技术方法

（一）纯收益不变

1.在收益永续，各因素不变的条件下

P＝A/r

①纯收益每年不变；②资本化率固定且大于零；③收益年期无限。2.在收益年期有限，资本化率大于零的条件下，

＝A（P/A，i，n）

3.在收益年限有期限，资本化率等于零的条件下，

P＝A×n六、收益法中的主要技术方法76

（二）纯收益在若干年后保持不变（二）纯收益在若干年后保持不变77（三）纯收入按等差级数变化（三）纯收入按等差级数变化78第七章企业价值评估课件79【例】（2005年考题）某收益性资产，效益一直良好，经专业评估人员预测，评估基准日后第一年预期收益为100万元，以后每年递增l0万元，假设折现率为10%，收益期为20年，该资产的评估价值最接近于（）万元。

A.1400B.1700C.1800D.1970

【例】某收益性资产，经专业评估人员预测，评估基准日后第一年预期收益为100万元，以后每年递减l0万元，假设折现率为5%，该资产的评估价值最接近于（）万元。

A.710B.386C.517D.446

【例】（2005年考题）某收益性资产，效益一直良好，经专80（四）纯收益按等比级数变化（四）纯收益按等比级数变化81（五）已知未来若干年后资产价格的条件下（五）已知未来若干年后资产价格的条件下82第七章企业价值评估课件83【例４－２】【例４－２】84第七章企业价值评估课件85第二节收益法在企业价值评估中的应用

一、收益法评估企业价值的核心问题

运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：（一）要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。

（二）要对企业的收益进行合理的预测。

（三）要选择合适的折现率。二、收益法的具体评估技术思路

（一）企业持续经营假设前提下的收益法

1.年金法。

⑴年金法的基本公式

P=A/r

第二节收益法在企业价值评估中的应用86⑵年金法的公式变形用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业的价值。

⑵年金法的公式变形87第七章企业价值评估课件88第七章企业价值评估课件89

【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。

⑴先计算未来5年的预期收益额的现值

=

100×(P/F,10%,1)+120×(P/F,10%,2)+110×(P/F,10%,3)+130×(P/F,10%,4)+120×(P/F,10%,5)=100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209=437

⑵计算五年预期收益额的等额年金值

A×（P/A，10%，5）=437

A=437÷3.7907＝115.3万元

⑶计算待估企业价值

Ｐ＝Ａ／10%＝115.3／10%=1153（万元）

【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、1290

2.分段法分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段（1）假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成：2.分段法91（2）假设从（n+1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g）增长，则分段法的公式可写成：

（2）假设从（n+1）年起的后段，企业预期年收益将按一固92【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。P=100×(P/F,10%,1)+120×(P/F,10%,2)+150×(P/F,10%,3)+160×(P/F,10%,4)+200×(P/F,10%,5)+200÷10％×(P/F,10%,5)=100×0.9091+120×0.8264+150X0.7513+160×0.683+200×0.6209)+200÷10％×0.6209=536+2000×0.6209=1778(万元)【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万93

承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。

P=100×(P/F,10%,1)+120×(P/F,10%,2)+150×(P/F,10%,3)+160×(P/F,10%,4)+200×(P/F,10%,5)+200×(1+2%)÷(10%-2%)=100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209)+200×(1+2％)÷(10％-2%)=536+204÷8％×0.6209=536+2550×0.6209=2119(万元)

承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业94（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法1.关于企业有限持续经营假设的适用一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行。2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。

（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法95第七章企业价值评估课件96三、企业收益及其预测

（一）企业收益的界定

1.在进行界定时首先注意以下两个方面（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。三、企业收益及其预测97第七章企业价值评估课件982.企业收益的表现形式及其选择（1）企业收益基本表现形式及其选择①企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量

净现金流量=净利润+折旧及摊销-追加资本性支出②应选择净现金流量作为企业的收益基础因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确。（2）企业收益的其他表现形式：息前净现金流量（企业自由现金流量）、息税前利润、息税前净现金流量等。

2.企业收益的表现形式及其选择99第七章企业价值评估课件1003.不同口径收益的选择

（1）不同口径的收益包含：净现金流量（股权自由现金流量）、净利润、息前净现金流量（企业自由现金流量）等的选择。（2）不同口径的收益额，其折现值的价值内涵和数量是有差别的。（3）在假设折现率口径与收益额口径保持一致的前提下，不同口径收益额现值的内涵：

3.不同口径收益的选择101①净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现或资本化为企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）；

①净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现或资本化102②净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息折现或资本化为企业投资资本价值（所有者权益+长期负债）；

②净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息折现或资103③净利润或净现金流量加上扣税后的全部利息（企业自由现金流量）折现或资本化为企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）。

③净利润或净现金流量加上扣税后的全部利息（企业自由现104（4）以上三者之间的关系（4）以上三者之间的关系105

（5）选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础①应服从企业价值评估的目的和目标即需要评估以上三种价值的哪一种。②应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。由于以上三种收益额的现值代表的价值各不相同，且存在互相的计算关系，评估时候可以选择以上3中收益额口径中的一种计算出其中的任何一种价值，再利用三种价值之间的关系计算得出需要评估的价值。

比如：

整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）—企业的付息债务=股东全部权益价值

（5）选择什么口径的企业收益作为收益法评估企106（二）企业收益预测

1.企业的收益预测，大致分为三个阶段：

2.对企业收益的历史与现状进行分析和判断。（二）企业收益预测1073.企业收益预测的基础（1）企业价值评估的预期收益的基础，应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。（2）企业预期收益的预测，应以企业的存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组，但必须以反映企业的正常盈利能力为基础，任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。3.企业收益预测的基础1084.企业收益预测的基本步骤：

4.企业收益预测的基本步骤：109目前较为常用的方法有综合调整法、产品周期法、实践趋势法。注意：不论哪种方法测算企业收益都需注意以下基本问题：A.收益预测时应保持企业预测收益与其资产及其盈利能力之间的对应关系。B.要考虑价格需求弹性的制约。C.分析企业所处产业及细分市场的需求、竞争情况。D.科学合理预测企业的销售收入及各项成本费用的变化。E.企业收益预测应与企业未来实行的会计政策和税收政策保持一致。②企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断常用保持假设：未来保持不变或者一个递增比例。5.预期收益预测完成后对预测结果进行的检验：（1）将预测结果与企业历史收益的平均趋势进行比较；（2）对影响企业价值评估的敏感性因素进行检验；（3）对所预测的企业收入与成本费用的变化的一致性进行检验；（4）企业收益预测应该与评估结果的价值类型联系起来，保证收益预测相对合理。目前较为常用的方法有综合调整法、产品周期法、实践趋势法。110四、折现率和资本化率及其估测

折现率和资本化率在本质上是相同，都属于投资报酬率。

投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率

折现率和资本化率并不一定是一个恒等不变的等值，他们可能不相等。

（一）企业评估中选择折现率的基本原则

1.折现率不低于投资的机会成本。

四、折现率和资本化率及其估测1112.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但是行业平均收益率可作为折现率的重要参考指标。3.银行票据的贴现率不宜直接作为折现率。

（二）风险报酬率的估测

1.在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意以下因素：

2.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但是行业平均收益1122.风险报酬率可通过以下两种方法估测：（1）风险累加法

风险报酬率＝行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率

（2）β系数法

Ⅰ、行业风险报酬率

从理论上讲，β系数是指某公司相对于充分风险分散的市场投资组合的风险水平的倍数。2.风险报酬率可通过以下两种方法估测：113

Ⅱ、企业的风险报酬率

Ⅱ、企业的风险报酬率

114Ⅲ、如果β系数是被评估企业相对于社会平均风险的β系数（=企业所在行业的β系数×企业特定风险调整系数（α））

Ⅲ、如果β系数是被评估企业相对于社会平均风险的β系数（=企业115（三）折现率的测算

1.累加法

（三）折现率的测算1162.资本资产定价模型

2.资本资产定价模型

1173.加权平均资本成本模型

确定各种资本权数的方法一般有三种Ⅰ、以企业资产负债表中（账面价值）各种资本的比重为权数Ⅱ、以占企业外发证券市场价值（市场价值）的现有比重为权数Ⅲ、以在企业的目标资本构成中应该保持的比重为权数

3.加权平均资本成本模型118

企业价值对应的收益额折现率种类公式折现率种类计算方法股东全部权益价值净资产价值或所有者权益价值EAT或NCF（股权自由现金流量权益资金的折现率CAPM企业投资资本价值所有者权益价值+长期负债EAT或NCF+I长(1-T)权益资金和长期负债资金的综合折现率KWACC企业整体价值所有者权益价值和付息债务之和EAT或NCF+I全(1-T)权益资金和全部负债资金的综合折现率KWACC部分股东权益价值先计算出来股东全部权益价值，然后按照股权比例进行折算。不过如果股权比例在各个年度不同的话，需要在各个年度使用相应的股权比例进行计算企业价值对应的收益额折现率种类公式折现率种类计算方法股东全119六、运用收益法评估企业价值的案例及其说明一、被评估甲企业的基本情况：甲企业拥有两条正在使用的生产线A和B，C生产线正在建设中。另外，还拥有一些保证企业正常生产经营所需要的办公及辅助性资产。评估基准日（2007年12月31日），甲企业付息债务总额为1200万元。1.生产线A始建于1987年，年产Ｗ产品1000万吨，由于Ｗ产品正在被Ｙ产品逐步取代，虽然生产线Ａ还可以使用5年，而剩余经济使用年限只有3年。评估基准日，生产线Ａ的复原重置成本为500万元，残余价值为复原重置成本的2%，预计未来三年的净现金流量分别为30万元、20万元和15万元。2.生产线B始建于2005年初，2007年1月1日正式投产，年产Ｙ产品2000吨，会计折旧年限为20年，评估基准日，生产线B的重置成本为2100万元。由于Ｙ产品市场越来越好，产品价格上升趋势明显，预计未来四年的净利润分别为300万元、350万元、400万元和420万元，从未来第五年开始年净利润将保持在450万元的水平上。六、运用收益法评估企业价值的案例及其说明120

3.生产线C始建于2006年，设计年产Ｙ产品2000吨，预算造价为2200万元，评估基准日已完成90%的工程量和90%的投资额，生产线C将于2008年底正式投产，2009年尚需投入220万元，会计折旧年限为20年，投产后的生产经营状况预测如下：预计投产后未来前三年的净利润分别为380万元、400万元和420万元，从投产后第四年开始年净利润将保持在450万元的水平上。4.评估基准日，甲企业的溢余（可以理解为剩余，即除了上面三项资产以外的其他资产）资产的评估价值为380万元。

二、甲企业的相关数据资料：1.Ｙ产品的市场潜力非常大，而且甲企业所在行业的准入门槛非常高，未来不会出现过度竞争情况；2.甲企业适用的折现率为10%；3.甲企业采用直线法计提折旧，不考虑残值；4.甲企业将在评估基准日的三年后停止Ｗ产品的生产；5.不再考虑其他因素。要求：根据上述资料评估甲企业永续经营前提下的股东全部权益价值（写出各个评估环节和步骤，对各个评估步骤做适当的文字说明）3.生产线C始建于2006年，设计年产Ｙ产品2000吨，1211.计算两条生产线的折旧B生产线的年折旧额=2100/20=105（万元）C生产线的年折旧额=2200/20=110（万元）2.计算三条生产线的价值

1.计算两条生产线的折旧122第七章企业价值评估课件123第七章企业价值评估课件124第七章企业价值评估课件1253.甲企业永续经营前提下的股东全部权益价值

股东全部权益价值

=企业整体价值-带息负债的价值

=3条生产线价值+剩余资产价值380-负债价值1200

=62.58+4365.46+3632.81+380-1200=7240.85(万元)3.甲企业永续经营前提下的股东全部权益126演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！127第七章：企业价值评估第一节企业价值评估概述企业价值评估的目的与内容企业价值评估的收益途径企业价值评估的市场途径第七章：企业价值评估第一节企业价值评估概述128企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整129企业价值评估的重要性针对不少企业缺乏无形资产价值评估观念的状况，有关专家指出，企业在经营中除了要重视有形资产外，还必须加强无形资产价值评估意识，做到对自身的无形资产价值心中有数。这样才能在日常经营中有意识地保护无形资产，使其保值增值，并在合资中避免估价损失。企业价值评估的重要性针对不少企业缺乏无形资产价值评估观念的130企业无形资产是企业产品品质、商标、资信、盈利能力等方面综合实力的体现，无形资产是企业的宝贵财富。在国外，无形资产评估早已有之。在我国，这项工作才刚刚起步。在计划经济时代，企业没有无形资产的概念，更没有把无形资产作为资产加以运营。随着社会主义市场经济体制的建立与完善，企业要在激烈的市场竞争中立于不败之地，就必须创出名牌，进而保护好名牌，重视品牌无形资产价值，维护企业权益。因此，防止无形资产流失，把无形资产作为重要资产来运营，已成为企业改革与发展的当务之急。企业无形资产是企业产品品质、商标、资信、盈利能力等方面综合实131改革开放以来，在我国出现了许多由于经营者不重视无形资产价值而使企业蒙受损失的例子。有的国有企业在与外商合资时，忽视对自有品牌的评估，结果造成合资中方利益受损，国有资产流失。专家指出，无形资产评估对于盘活企业资产、促进产权重组、加速企业生产经营与国际市场接轨都具有极其重要的意义。管好用好无形资产，可使企业产生巨大的经济效益。改革开放以来，在我国出现了许多由于经营者不重视无形资产价值而132专家指出，品牌无形资产的作用还远不止这些：品牌要得到法律保护，防止被假冒和侵权，无形资产价值评估是企业理赔的依据之一；将无形资产加以有效运营，可以提高企业总体资产质量，也是企业创造优良融资环境的有效手段；无形资产还是合资合作中资产作价的量化指标之一；在产品宣传中，品牌的评估价值能够给大众或媒体以确切的信息，有利于扩大品牌的知名度；无形资产评估还可以增强品牌与品牌之间价值量的可比性。专家指出，品牌无形资产的作用还远不止这些：品牌要得到法律保护133据了解，广东、山东、江苏、浙江、河南和河北等省企业的品牌意识比较强，这些地方的驰名商标数量也比较多。一些企业家认为，在激烈的市场竞争中重视无形资产评估，切实保护和利用好无形资产已成为不容忽视的问题。企业价值评估的目的：适用于设立公司、企业改制、股票发行上市、股权转让、企业兼并、收购或分立、联营、组建集团、中外合作、合资、租赁、承包、融资、抵押贷款、法律诉讼、破产清算等目的整体资产评估、企业价值评估。据了解，广东、山东、江苏、浙江、河南和河北等省企业的品牌意识134企业价值评估目的企业价值评估（整体资产评估）适用于设立公司、企业改制、股票发行上市、股权转让、企业兼并、收购或分立、联营、组建集团、中外合作、合资、租赁、承包、融资、抵押贷款、法律诉讼、破产清算等目的整体资产评估、企业价值评估。评估目的四十八字经管理目的：摸清家底、量化管理、内聚人心、外展实力资产运作：作价转让、许可使用、打假索赔、质押贷款资本运作：参资入股、增资扩股、置换股权、合资合作企业价值评估目的企业价值评估（整体资产评估）适用于设立公司、135企业价值评估程序1.现场考察，了解管理状况，经营情况，市场情况；2.委托合同签定，明确评估目的、对象、评估基准日及客户的各项要求；3.提供清单，收集资料，共同制作。从法律、经济、技术及其获利能力等方面，确定评估对象的定性、定量资料；4.社会及市场调研、检索资料、分析有关市场需求、价格信息、技术指标、经济指标、国家政策、行业动态等；5.起草报告，实行内部三级审核制度；6.征求意见、完善报告，项目移交。企业价值评估程序136企业价值评估类型企业价值评估是为企业的交易（全部股权的交易、部分股权的交易等）提供价值参考，因此其价值类型在一般情况下应该是市场价值（交换价值）。而不应该是其他价值（非市场价值）。当然企业价值评估还有其他目的，有可能需要评估其他价值，如清算价值、控股权溢价等。企业价值评估类型企业价值评估是为企业的交易（全部股权的交易、137企业价值评估中的价值类型也划分市场价值和非市场价值两类。企业价值评估中的市场价值是指企业在评估基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计数额。评估企业的市场价值所使用的信息数据都应来源于市场。企业价值评估中的非市场价值是一系列不符合市场价值定义的价值类型的总称或集合，主要有投资价值、持续经营价值、保险价值、清算价值等。企业价值评估中的价值类型也划分市场价值和非市场价值两类。138投资价值是指企业对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。如企业并购中的被评估企业对于特定收购方的收购价值；关联交易中的企业交易价值；企业改制中的管理层收购价值等。企业的投资价值可能等于企业的市场价值，也可能高于或低于企业的市场价值。保险价值是指根据企业的保险合同或协议中规定的价值定义确定的价值。投资价值是指企业对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资139持续经营价值是指被评估企业按照评估基准日时的用途、经营方式、管理模式等继续经营下去所能实现的预期收益（现金流量）的折现值。企业的持续经营价值是一个整体的价值概念，是相对于被评估企业自身既定的经营方向、经营方式、管理模式等能产生的现金流量和获利能力的整体价值。由于企业的各个组成部分对企业的整体价值都有相应的贡献，企业持续经营价值可以按企业各个组成部分资产的相应贡献分配给企业的各个组成部分资产，即构成企业各个部分资产的在用价值。企业的持续经营价值可能等于企业的市场价值，也低于企业的市场价值。持续经营价值是指被评估企业按照评估基准日时的用途、经营方式、140清算价值是指企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值。从数量上看，企业的清算价值是指企业停止经营，变卖所有的资产减去所有负债后的现金余额。这时企业价值应是其构成要素资产的可变现价值。清算价值是指企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下141企业价值评估到底是评估一个企业在持续经营条件下的价值，还是非持续经营条件下（清算条件下）的价值，取决于资产交易的性质。评估对象在持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的价值（如果相关权益人有权启动被估企业清算程序的话）。即企业在持续经营条件下的价值可能小于清算条件下的价值，这种情况下，如果相关权益人有权启动被估企业清算程序的话，应该评估企业的清算价值。企业价值评估到底是评估一个企业在持续经营条件下的价值，还是142企业价值评估的特点根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同，它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体来评估企业价值的评估活动。这里的企业整体价值是指由全部股东投入的资产创造的价值，本质上是企业作为一个独立的法人实体在一系列的经济合同与各种契约中蕴含的权益，其属性与会计报表上反映的资产与负债相减后净资产的帐面价值是不相同的。企业价值评估的特点根植于现代经济的企业价值评估与传统的单143企业价值不但要向公司外的人传达企业的健康状态和发展趋势，更重要的是向公司内所有阶层的员工传达企业信息，培养员工对本企业企业的忠诚度，以达到凝聚人心的目的。企业价值不但要向公司外的人传达企业的健康状态和发展趋势，更重144泰山集团200多种产品入选北京奥运会成为奥运史是最大的供应商

乐陵讯近日，刚刚又捧得两个“中国名牌”的泰山体育产业集团正式签约北京奥组委，将为2008年奥运会提供体操、柔道、跆拳道、摔跤、拳击和田径等6大类200多种体育产品，成为奥运史上一次性提供器材最多的企业。泰山集团200多种产品入选北京奥运会145泰山体育产业集团最初只是一个生产体操垫子的家庭作坊。“是科技创新成就了泰山集团的今天。”董事长卞志良说。近年来，在乐陵市委、市政府的倾力帮扶下，他们不断加大科技创新力度，先后与山东大学、华东理工大学合作，建起两个国家级研发中心，成功研制开发出全国领先的纳米材料人工草丝和30多种新型体育器材。泰山体育产业集团最初只是一个生产体操垫子的家庭作坊。“是科技146其中，“泰山牌”人造草坪成为中国足协唯一推荐产品，“泰山牌”武术场地被国家体育总局武术管理中心指定为唯一比赛用场地；通过了ISO9001国际质量体系认证、ISO14001国际环境管理体系认证和ISO18000国际职业健康安全认证，并有20多种专项器材通过了国际体联、国际田联和国际足联的认证，产品占据全国竞技体育器材90%以上的市场份额，远销美国、俄罗斯、伊朗、欧盟等160多上国家和地区。2004年，与荷兰JF公司合作生产的体操器械被成功应用于雅典奥运会。去年6月至今，连获“中国驰名商标”、“国家免检产品”和三个“中国名牌”等多项殊荣，并作为主要起草人参与了全国体育器械行业标准起草工作。其中，“泰山牌”人造草坪成为中国足协唯一推荐产品，“泰山牌”147昔日的小作坊，如今已经发展壮大成为年产值20多亿元、利税4亿多元、出口创汇3000多万美元的大型现代化民营企业，其“泰山”品牌经国家权威评估机构北京北方亚事资产评估有限责任公司评估，价值高达118亿元。国家体育总局局长、中国奥委会主席刘鹏说：“这是中国唯一，也是亚洲唯一。”昔日的小作坊，如今已经发展壮大成为年产值20多亿元、利税4亿148浙江罗蒙集团商标价值26亿元----以商标权质押成功贷款7.8亿元位于浙江宁波奉化江口镇的罗蒙集团始创于1984年，是国家工商总局核准的全国性、无区域、跨行业、现代化的著名大型服装企业集团，罗蒙西服年销量居全国第一。西服国内市场综合占有率排名第二。2002年销售15亿元，突破利税1、2亿元，集团还是我国西服出口量最大企业，已累计出口西服500多万套（件），出口量国内名列第一。浙江罗蒙集团商标价值26亿元149集团现拥有固定资产10亿元，拥有当今世界一流高新科技服装生产设备比重98%，高素质从业人员万余名，公司通过ISO9002国际质量体系认证和ISO14001国际环境管理体系认证。"罗蒙"现为美国、法国、意大利、俄罗斯、日本等20多个国家的注册商标，为中国驰名商标、中国名牌、浙江名牌。2007年9月经国家权威评估机构北京北方亚事资产评估有限责任公司评估，其商标价值高达26亿元，成功在中国农业银行抵押贷款7.8亿元，开创了国内无形资产抵押贷款之最。集团现拥有固定资产10亿元，拥有当今世界一流高新科技服装生产150（一）从产权的角度界定企业价值评估范围

企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业经营权主体自身占用及经营的部分，以及企业经营权所能够控制的部分，如在全资子公司、控股子公司、非控股公司中的投资部分。

（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围

1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产

2、对无效资产进行处理

（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围

（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总

3、对有效资产不能漏评

4、产权不清的资产→“待定产权资产”，可以列入评估范围，但需说明披露

（一）从产权的角度界定企业价值评估范围

企业价值评估的范151企业价值评估的一般范围一般范围即企业的资产范围。这是从法的角度界定企业评估的资产范围。从产权的角度，企业评估的范围应该是企业的全部资产。（二）企业价值评估的具体范围在界定企业价值评估具体范围是应注意的问题：首先，对于评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的资产范围。企业价值评估的一般范围一般范围即企业的资产范围。152其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并企业可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组，重新界定企业评估的具体范围，以避免造成委托人的权益损失。再次，资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。资产重组对资产评估的影响主要有以下几种情况：1、资产范围的变化。2、资产负债结构的变化。3、收益水平的变化其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产153企业价值评估模型比较企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程，主要是服从或服务于企业的产权转让或产权交易。伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，以企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设、股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。目前，企业价值评估方法主要有：资产价值评估法、现金流量贴现法、市场比较法和期权价值评估法等四种。企业价值评估模型比较企业价值评估是一项综合性的资产评估，是154一、资产价值评估法资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录，对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式，主要有账面价值法和重置成本法。一、资产价值评估法1551、账面价值法

账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值，主要由投资者投入的资本加企业的经营利润构成，计算公式为：目标企业价值=目标公司的账面净资产。但这仅对于企业的存量资产进行计量，无法反映企业的赢利能力、成长能力和行业特点。为弥补这种缺陷，在实践中往往采用调整系数，对账面价值进行调整，变为：目标企业价值=目标公司的账面净资产×（1+调整系数）。1、账面价值法1562、重置成本法

重置成本足指并购企业自己，重新构建一个与目标企业完全相同的企业，需要花费的成本。当然，必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计算公式为：目标企业价值=企业资产目前市场全新的价格－有形折旧额－无形折旧额。2、重置成本法157以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估，最重要的特点是采用了将企业的各项资产进行分别股价，再相加综合的思路，实际操作简单一行。其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来：企业不是土地、生产设备等各种生产资料的简单累加，企业价值应该是企业整体素质的体现。将某项资产脱离整体单独进行评估，其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。因此，其评估结果实际上并不是严格意义上的企业价值，充其量只能作为价值参照，提供评估价值的底线。以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估，最重158二、现金流量贴现法现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法，是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。二、现金流量贴现法159三、市场比较法市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断，其理论依是“替代原则”。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的参照企业，在分析、比较两者之间重要指标的基础上，修正、调整企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。运用市场法的评估重点是选择可比企业和确定可比指标。三、市场比较法160首先在选择可比企业时，通常依靠两个标准：一是行业标准，一是财务标准。其次确定企业价值可比指标时，要遵循一个原则即可比指标要与企业的价值直接相关。通常选用三个财务指标：EBIDT（利息、折旧和税前利润），无负债净现金流量和销售收入。其中，现金流量和利润是最主要的指标，因为它们直接反映了企业盈利能力，与企业价值直接相关。首先在选择可比企业时，通常依靠两个标准：一是行业标准，一是161四、期权价值评估法在某给定日期或固定价格购进或权价值来源于本础资产的价值超卖出期权才有收Scholes模型。四、期权价值评估法162企业及企业价值2）企业的资产特性（1）持续经营性。（2）整体性。（3