融资融券知识及投资策略介绍课件

融资融券知识及投资策略介绍

二○一一年三月

融资融券知识及投资策略介绍

二○一一年三月

目录一、融资融券的定义二、融资融券客户的投资优势三、融资融券核心规则解读四、融资融券衍生的投资策略五、2011年融资融券业务的展望六、银河证券开展融资融券业务的理念2目录一、融资融券的定义2一、融资融券的定义一、融资融券的定义

2010年，是中国证券市场创新发展的一年。经过长期准备，融资融券业务终于在3月31日推出了，经历近一年的高速发展，融资融券业务逐渐从试点业务向常规业务转变，截至2011年3月4日，融资融券开户投资者超过2万人，融资融券余额超过170亿元，累计交易金额达到2000亿元。融资融券发展的速度非常迅猛，而且未来发展的空间依然很大。

2011年，我们期待扩大融资融券标的证券范围和推出转融通制度，融资融券业务必将迎来高速发展的一年。为了让更多的投资者了解融资融券这一创新业务带来的新机遇，在此，主要介绍融资融券相关知识和投资策略，希望能够给广大投资者带来启发。融资融券的发展现状42010年，是中国证券市场创新发展的一年。经过长期准

融资融券，又称信用交易，是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。

融资融券的定义5融资融券，又称信用交易，是指证券公司向客户出借资金供融资买入：是指投资者以保证金为抵押，从证券公司融入资金，买进证券，而后在约定的时间内偿还资金。投资者融资买入后，可通过卖券还款或直接还款的方式向证券公司偿还融入资金。

融券卖出：是指投资者以保证金为抵押，从证券公司融入证券，然后卖出，而后在约定的时间内偿还证券。投资者融券卖出后，可通过买券还券或直接还券的方式向证券公司偿还融入证券。

融资融券的交易方式有两种：融资买入和融券卖出6融资买入：是指投资者以保证金为抵押，从证券公司融入资金，买进二、融资融券客户的投资优势二、融资融券客户的投资优势

融资融券客户有五大投资优势获得杠杆收益满仓时融资加仓熊市盈利的能力

对冲策略期现套利策略

间接实现当日T+0交易8

融资融券客户有五大投资优势获得杠杆收益8普通的股票交易必须支付全额金额，但融资融券只需交纳一定的保证金即可借钱买入证券或借证券卖出,这就是融资融券的杠杆性。融资融券的杠杆性会起到放大收益的作用。融资融券客户的投资优势：1、杠杆收益小资金大收益放大收益9普通的股票交易必须支付全额金额，但融资融券只需交纳一融资融券客户的投资优势：1、杠杆收益案例：假设投资者持有100万元的股票A，价格10元/股，三个月后股票A上涨了50%，达到15元/股。

投资者的收益=（100万元*（1+50%）-100万元）/100万元=50%

如果投资者参与融资融券，以100万元的股票A作为担保物，从证券公司融资50万元也购买股票A。三个月后，投资者的收益是多少呢？

投资者的收益=[（100+50）*（1+50%）-100-50]/100=75%

因为杠杆作用，投资者除了获得自己100万元股票A的50万元收益之外，还赚取了融资买入的50万元股票A的25万元的收益，收益率从50%提高到了75%，增加了25%，杠杆为1.5倍。若投资者以现金作为担保物，杠杆可达2倍。10融资融券客户的投资优势：1、杠杆收益案例：假设投资者持有10

投资者看好市场，但无奈已经满仓，此时通过参与融资融券可以将持有的股票作为担保品向我公司抵押，再借入更多资金，买入更多的股票，避免了因为现金不足而错过投资良机。

案例，投资者目前持有市值100万元的股票A，此时投资者认为股票B具有投资价值，但又不想卖出股票A，换成股票B。在没有多余现金的情况下，原本就只能放弃这次投资股票B的机会。

但是如果客户参加了融资融券，就可以100万元的股票A作为担保物，从证券公司融资，经过证券公司对投资者资质的评价和担保物价值计算，假如授予了投资者50万的融资额度，投资者就可以在不动股票A的情况下，再买入50万元的股票Ｂ。

融资融券客户的投资优势：2、融资加仓11投资者看好市场，但无奈已经满仓，此时通过参与融资融券没有做空机制的情况下，在熊市中，投资者最好的选择就是减仓，尽量避免因价格下跌而带来的损失，想要在熊市中抢反弹，风险较大，一不留神又被套牢，所以最好是降低仓位，保证不赔就不错了。

有了融资融券以后，在熊市中，投资者可以融券卖空看跌的股票，把握熊市中下跌的主流趋势，顺势而为，比抢反弹，逆势而动，风险更小，也更容易获利。

所以说，融资融券，改变了过去单边获利的局面。

融资融券客户的投资优势：3、熊市盈利12没有做空机制的情况下，在熊市中，投资者最好的选择就是案例，从07年11月到08年4月，中国石化（600028）持续下跌-51.34%，如果在29.31元/股时融券卖空，在9.42元/股时买回，抓住这一波段的下跌行情，收益高达67.86%。

融资融券客户的投资优势：3、熊市盈利卖空买回卖空收益：

（29.31-9.42）÷29.31=67.86%13案例，从07年11月到08年4月，中国石化（600028）持进行对冲的投资者持有一部分股票多头，同时持有一部分股票或期货的空头，有效降低市场风险和选股风险，获得更高的收益风险比。

案例，假设有两个投资者，各有10万元，擅长选股。第一个投资者按传统的投资方式，将8万元投资于比较好的股票，2万元投资于无风险债券，第二个投资者，用自有资金10万元买入比较好股票，再使用融资融券，融资买入3万元比较好的股票，融券卖出7万元不好的股票。

第二个投资者因为融资3万元，使自己的多头变成13万元，可以在更大范围多样化投资，分散个股风险，同时因为卖空7万元，进行了对冲，使净持有下降为6万元，具有较低的市场风险。

融资融券客户的投资优势：4、对冲策略14进行对冲的投资者持有一部分股票多头，同时持有一部分股融资融券客户的投资优势：4、对冲策略对冲策略对获利的影响：情况一上涨假设一段时间后，股市平均上涨了20%，多头持有的比较好的股票上涨了30%，卖空的不好的股票上涨了10%。两个投资者的投资结果如下：对冲策略对获利的影响：情况二下跌假设一段时间后，股市平均下跌了20%，多头持有的比较好的股票下跌了10%，卖空的不好的股票下跌了30%。两个投资者的投资结果如下：传统投资者对冲投资者价值8万元的股票亏10%（-0.8万元）价值13万元的股票亏10%（-1.3万元）

价值7万元的空头赚30%（2.1万元）亏：0.8万元净赚：2.1万元-1.3万元=0.8万元传统投资者对冲投资者价值8万元的股票赚30%（2.4万元）价值13万元的股票赚30%（3.9万元）

价值7万元的空头亏10%（-0.7万元）赚：2.4万元净赚：3.9万元-0.7万元=3.2万元15融资融券客户的投资优势：4、对冲策略对冲策略对获利的影响：情期货价格总是围绕现货价格波动，在期货价格和现货价格出现较大的背离时，套利机会就出现了。

原本期货和现货的价格非常接近，建立金额相同，方向相反的两个头寸，结果就是完全对冲，没有正收益，也没有负收益，期货的收益（或损失）被现货的损失（或收益）完全抵消。

但如果此时期货的价格远低于现货，套利机会就比较明显，因为期货价格有上涨趋近现货价格的趋势，所以就可以买入期货，卖空现货，虽然这两个头寸的方向仍然相反，但因为期货价格远低于现货价格，我们预期期货会有一定程度的上涨，结果是不完全对冲，产生了一个正收益。

融资融券客户的投资优势：5、期现套利16期货价格总是围绕现货价格波动，在期货价格和现货价格出案例，投资者可以在2010年2月10日以12.59元/股买入浦发银行，当天上午价格上涨后，以12.70元/股融券卖出该股，再用买入的浦发银行偿还融券负债，每股盈利0.11元。通过这种方式，在日内锁定了收益。融资融券客户的投资优势：6、间接实现T+0交易买入12.59元/股融券卖出12.70元/股17案例，投资者可以在2010年2月10日以12.59元/股买入三、融资融券核心规则解读三、融资融券核心规则解读融资融券核心规则解读客户选择的适当性原则：选择融资融券客户应遵循适当性原则，了解客户的身份，财产及收入状况，投资经验和风险承受能力。

以下是个人投资者应满足的主要条件：

1、符合监管部门窗口指导规定的标准及公司标准（开户满18个月，证券账户资产在50万元以上，最近六个月内交易5笔以上，交易结算资金已纳入三方存管）；

2、已接受投资者教育并留痕，签署投资者教育记录表；

3、已接受征信调查，且信用评级在1A级以上；

4、已参加公司组织的仿真交易（试点初期必备）；

5、必须知悉并签署风险揭示书。

机构投资者除上述条件外，还需满足注册资本不少于500万元。

19融资融券核心规则解读客户选择的适当性原则：选择融资融券客户应融资融券核心规则解读5类禁止或限制条件：

1、法律法规禁止类客户；

2、公司股东、公司关联人：禁止在公司进行融资融券交易；

3、黑名单客户：公司建立融资融券黑名单，记录法律法规禁止、信用状况较差、有过操纵市场历史等客户名单，作为开户禁止或重点监控对象；

4、持有限售股及解禁限售股客户：开户必须申报持有的限售股情况，禁止或限制持有限售股的融券卖出或担保物转入；

5、上市公司董事、监事、高管：开户必须申报是哪家上市公司的董监高，禁止其所在上市公司证券的融券卖出或担保物转入。20融资融券核心规则解读5类禁止或限制条件：

1、法律法规禁止类融资融券核心规则解读征信授信管理原则：对于申请参与融资融券交易的客户，证券公司应对客户进行征信，审核客户提交的征信资料，对客户资产进行评估，根据客户提供的资料，从自然属性（身份，资产和收入等）和交易属性（历史投资收益）等方面对客户进行信用评级，最后，根据客户资产估值情况和评级结果确定客户的授信额度。

21融资融券核心规则解读征信授信管理原则：对于申请参与融资融券交融资融券核心规则解读授信额度是指可授予客户的最大融资融券额度。

授信额度必须遵循以下标准：

1、单一客户的授信额度不得超过公司融资融券业务决策小组审定的单一客户的授信额度标准；

2、客户的最大可授信额度不得超过客户总资产的25%或金融资产的50%；

3、客户的最大授信额度为账户资产的50%；

4、客户的授信额度不得超过客户的申请额度；

5、客户最大授信额度的计算公式为：

客户最大授信额度=MIN｛申请额度,账户资产×50%,Max[金融资产×50%,总资产×25%],公司风险限额｝；

6、根据客户的信用评级等级，实际可授予客户的额度为最大授信额度乘以各等级对应的比例。具体对应关系如下：22融资融券核心规则解读授信额度是指可授予客户的最大融资融券额度融资融券核心规则解读信用评级和实际可授予额度对最大授信额度的比例的关系23融资融券核心规则解读信用评级和实际可授予额度对最大授信额度的报升原则：融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报。

优先偿还负债原则：投资者有未了结的融资负债的时候，投资者卖出担保证券所得的资金优先偿还融资负债。

融券卖出资金冻结原则：投资者融券卖出证券后，所得的资金将被冻结，只能用来买券还券，而不能用作他途。

逐日盯市原则：T+0日收盘后，证券公司会计算客户信用账户的维持担保比例，如果维持担保比例低于警戒线（150%），会提醒客户追加担保物，在维持担保比例低于平仓线（130%）时，客户应于T+1日追加担保物，否则T+2日触发强制平仓。

融资融券核心规则解读24报升原则：融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当标的证券：是投资者融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融出的证券。交易所按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则，对外公布标的证券名单，目前的标的证券有90只，大多是上证50和深证成指的成分股。

保证金：是指投资者向证券公司融资或融券时，证券公司向投资者收取的一定比例的担保物，保证金可以是股票，债券，基金或现金。

折算率：是指充抵保证金的证券在计算保证金金额时按其证券市值进行折算的比率。例如，深发展A（000001）的折算率为60%，则市值为100万的深发展A（000001）作为保证金时，其保证金余额为60万。

融资融券核心规则解读证券类型

上市国债ETF其他债券和基金上证180和深证100指数成分股其他股票交易所折算率上限95%90%80%70%65%我公司折算率上限85%70%70%60%55%25标的证券：是投资者融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融保证金比例：是指投资者交付的保证金与融资融券交易金额的比例。

例如，保证金比例是0.5（即1/2）,则客户交纳100万元保证金，可动用的融资融券交易金额就是200万元（杠杆=1/保证金比例）。

维持担保比例：是指投资者担保物价值与其融资融券负债之间的比例，计算公式：

维持担保比例=（现金+信用证券账户内的证券市值）/

（融资买入金额+融券卖出证券市值+利息费用）

融资融券核心规则解读名称比例注释取保线300%当客户信用账户维持担保比例高于取保线时，客户可以提取超出部分的担保物。但提取担保物后，客户账户维持担保比例应不低于300%。补仓线150%当客户追加保证金后，维持担保比例应不低于补仓线。警戒线150%当客户信用账户维持担保比例低于警戒线时，公司将通知客户及时追加保证金。平仓线130%当客户信用账户维持担保比例低于平仓线时，公司将通知客户在合同约定的时间内追加保证金，若客户没有在合同约定时间内补足担保物，公司将按合同约定对客户信用账户资产进行强制平仓处理。26保证金比例：是指投资者交付的保证金与融资融券交易金额的比例。四、融资融券衍生的投资策略四、融资融券衍生的投资策略融资融券衍生的投资策略

统计套利策略

权证套利

可转债套利

期现套利（贴水套利）

卖空量突变对股价的预见性

28融资融券衍生的投资策略统计套利策略

权证套利

融资融券衍生的投资策略：统计套利统计套利是指在不依赖于经济含义的情况下，运用数量手段构建资产组合，从而对市场风险进行免疫，获取一个稳定的、无风险的alpha。统计套利代表的投资机会：获取特定资产价格变化中的可以被预测部分，从统计意义上讲，该部分与市场整体变化或其他市场风险因素无关。

统计套利代表了如下投资理念：收益的稳定性、低波动率和市场中性（marketneutral）的态度。

29融资融券衍生的投资策略：统计套利统计套利是指在不依赖融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

从2005年1月4日到2006年12月19日，招商银行的股价（前复权）一直高于民生银行，且保持了较为稳定的关系。下图是招商银行和民生银行股价的差(经过了一定的数学变换)，观察发现，价差基本上在正负0.05之间震荡，一旦触及上下触发点，随后会反转。30融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

据此，建立一个统计套利策略，在招商银行对民生银行的价差大于0.05时，就卖空招行，做多民生；在招商银行对民生银行的价差小于-0.05时，就做多招行，卖空民生。在价差回到均衡位置时，进行平仓，同时需设置止损规则。31融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

将该策略应用于样本期进行检验，结果是2005年取得了13.69%的收益率，2006年取得了20.88%的收益率；同期沪深300在2005年取得取得了-7.65%的收益率，2006年取得了121.02%的收益率。虽然在牛市中，跑输了市场，但这种策略本身就不依赖于市场走势，无论在牛市或熊市中都能保证一定的收益，这反映了市场中性的原则。32融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

融资融券衍生的投资策略：统计套利的总结

策略名称统计套利开仓时机价差扩大到一定程度时平仓时机价差回到均衡水平时盈利特征市场中性，Beta近似为0，与市场涨跌无关主要风险原有的统计特征发生重大变化33融资融券衍生的投资策略：统计套利的总结

融资融券衍生的投资策略：权证套利权证套利

对出现负溢价的权证，可以通过买入权证，卖空标的股票，来锁定其负溢价产生的收益。这种套利理论上是无风险，负溢价随着到期日的邻近肯定将收敛于0，关键在于负溢价的大小和到期日的长短。

用公式表达就是，如果，

权证价格/行权比例+行权价格<股票市价

则出现了负溢价，此时，买入权证，卖空标的股票，同时应考虑此时到行权日的时间长度，因为关系到融券卖出的成本。34融资融券衍生的投资策略：权证套利权证套利

对出现融资融券衍生的投资策略：权证套利案例权证套利案例：江铜CWB1

江铜CWB1,行权价格15.33元/股，行权比例0.25（即4个权证换1股),行权起始日2010年9月27日。

上图显示的从2010年4月1日到2010年9月21日，江西铜业股价（蓝线）和江铜CWB1的行权成本（红线），根据前面的公式，江西铜业的股价就是公式的右边部分，江铜CWB1行权成本就是公式的左边，当左边小于右边的时候，就出现套利机会，卖空江西铜业，买入江铜CWB1，持有到行权日行权。上图显示，在这半年当中，绝大多数时候，都满足套利条件，特别是快到期时，融券成本基本上可以忽略，最后一个交易日套利收益高达11.56%。

35融资融券衍生的投资策略：权证套利案例权证套利案例：江铜CWB融资融券衍生的投资策略：权证套利总结策略名称权证套利开仓时机行权成本低于股票市价时平仓时机权证行权期盈利特征收益锁定，无风险套利主要风险融券息费上涨，导致套利空间缩小36融资融券衍生的投资策略：权证套利总结策略名称权证套利开仓时机融资融券衍生的投资策略：可转债套利可转债套利

策略1：如果转换价值（一份可转债转当前转换成股票后的市值）高于可转债市价时，出现转换升水，则买入可转债，融券卖空标的股，在转换期到来时，转换成股票用于偿还借券，从而实现无风险套利。

37融资融券衍生的投资策略：可转债套利可转债套利

策融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1举例例如，股票A的可转债，当前价格为110元，转换价格为20元/股，那么一份债券可以转成100/20=5股，而当前股票A的市价为25元/股，所以，1份可转债的转换价值=5股*25元=125元，125元>110元，满足转换价值大于可转债市价的条件，因此卖空5股股票A，得到125元，用110元买入可转债，在转换期到来时转换成5股股票A，偿还融券负债，套利收益等于15元（125减去110）。

38融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1举例例如，股融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1总结策略名称可转债套利策略1开仓时机转换价值大于可转债市价时平仓时机可转债转换期盈利特征收益锁定，无风险套利主要风险融券息费上涨，导致套利空间缩小39融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1总结策略名称可转债套融资融券衍生的投资策略：可转债套利可转债套利

策略2：因为可转债可以看成是债券与期权的组合，如果正股下跌，持有人不选择转股，可转债的期权价值下跌为零，但债券本身还是有价值的，因此下跌行情中可转债的跌幅普遍小于正股，特别是可转债价格越接近面值，下跌空间与速率越小。可转债的这种特性在下跌行情中可带来较大的获利空间，具体策略为买入可转债的同时，卖空相应正股，在正股下跌幅度大于可转债下跌幅度时择机平仓。这种策略锁定了风险，如果开仓后正股和可转债向不利方向运动，可以持有到期转股，偿还融券负债，投资者的损失等于可转债的价格高于融券卖出证券金额的部分，在开仓时就确定了。

40融资融券衍生的投资策略：可转债套利可转债套利

策融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略2案例南山转债是由山东南山铝业股份有限公司发行于08年5月13日上市的可交换债券，面值100元转股价格16.89元，存续期5年，发行后6个月进入转股期。上市首日南山转债价格107.52元，南山铝业价格15.72元。

假设上市首日购入南山转债1000张，共计107520元。融券利息为年化10%。根据对冲要求，按照上市首日融券卖出南山铝业共计：

1000×100÷16.89×15.72=93073元

截至2008年10月9日，南山转债价格97元，南山铝业价格6.41元。

整个对冲组合收益为：正股融券卖空损益-可转债持有期损益-持有期融券利息=(15.72-6.41)×1000×100/16.89–(107.52-97)×1000-93073×10%×146/360=40827元对冲组合绝对收益率为37.97%。若预测失误，整个组合的损失为：正股融券卖空金额-可转债买入金额-持有期融券利息=93073-107520-93073×10%×持有天数/360=-14447-25.85×持有天数。风险已锁定。41融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略2案例南山转债融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略2总结策略名称可转债套利策略2开仓时机预期未来正股下跌平仓时机正股下跌的幅度大于可转债下跌的幅度时盈利特征锁定风险，收益取决于正股和可转债下跌的幅度主要风险对正股走势预测失误，正股的下跌幅度小于可转债42融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略2总结策略名称可转债套融资融券衍生的投资策略：期限套利（贴水套利）在期货价格低于现货价格时，出现贴水套利机会，做多股指期货，同时通过融券卖空指数型基金，从而达到无风险套利的目的。

43融资融券衍生的投资策略：期限套利（贴水套利）在期货价融资融券衍生的投资策略：贴水套利案例

IF1008在2010年7月27日的收盘价低于当日沪深300指数的收盘价17.72个点，出现了一个明显的贴水套利机会，根据策略：买入股指期货，卖空沪深300ETF，在期货到期日平仓。

44融资融券衍生的投资策略：贴水套利案例

IF融资融券衍生的投资策略：贴水套利案例

做多卖空

IF1008000300.SH2010-07-272778.002795.722010-08-202911.602898.33收益率4.81%-3.67%套利收益：1.14%正收益负收益2010年7月27日，在2778点买入股指期货IF1008,在2795.72点卖空沪深300ETF，于8月20日期货到期日平仓，IF1008收于2911.60点，沪深300指数收于2898.33点。做多股指期货的正收益为4.81%，卖空沪深300的负收益为-3.67%，无风险套利收益1.14%。45融资融券衍生的投资策略：贴水套利案例

做多卖空IF100融资融券衍生的投资策略：贴水套利总结

策略名称贴水套利开仓时机期货价格低于现货价格时（不考虑交易成本的情况下）平仓时机期货到期时或到期前任何期货价格接近或超过现货价格的时候盈利特征收益锁定，无风险套利主要风险融券息费上涨，导致套利空间缩小46融资融券衍生的投资策略：贴水套利总结

策略名称贴水套利开仓时融资融券衍生的投资策略：卖空量的预测作用卖空量可以反映市场情绪，卖空量激增说明看空情绪高涨，空头势力开始聚集，在卖空量出现峰值之后，股指之前的上升趋势逐渐消失，进入整理形态，随后反转下跌，完成一个从量变到质变的过程。47融资融券衍生的投资策略：卖空量的预测作用卖空量可以反五、2011年融资融券业务的展望五、2011年融资融券业务的展望2011年融资融券业务的展望:境外融资融券发展情况融资融券余额占股票市场总市值的比例美国1.18%（2005年）

台湾1.60%（2007年）

韩国0.42%（2007年）

融资融券交易额占现货交易额的比例

日本10%-20%

美国18%-20%台湾20%-50%

融资融券一般能给证券公司经纪业务带来30%的收入增长

香港和台湾地区融资融券收入占到券商经纪业务收入的1/3

截至3月4日，沪深两市融资融券余额约170亿元，占Ａ股总市值的比例约0.1%。虽然与境外市场相比，处于较低水平，但融资融券试点一年，增长迅猛，且以国际经验水平来看，仍具有广阔的增长空间。境外经验数据是建立在标的证券范围较广和转融通基础上的，而在我国，融资融券业务也即将常规化，标的证券扩大和转融通有望于2011年推出，为融资融券的发展助力。492011年融资融券业务的展望:境外融资融券发展情况融资融券2011年融资融券业务的展望:标的证券范围扩充标的证券范围扩充

2011年，上海、深圳证券交易所的标的证券有望扩大至沪深300指数成分股和ETF指数型基金。

标的证券范围的扩大，对投资者来说是一件好事。目前的90只标的证券，市值大，波动小，所属行业单调。

沪深300指数成分股，分布于62个不同行业，行情分化，避免了齐涨齐跌的情况，且包含了沪深两市主要的中盘股，这些股票交易活跃，成长性高，风险收益特征也强于当前标的证券。ETF纳入标的证券后，可以和股指期货进行对冲，期限套利策略得以实施。502011年融资融券业务的展望:标的证券范围扩充标的证券范2011年融资融券业务的展望：转融通推出转融通推出所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。

转融通的推出将为融资融券注入充足的资金和券源。

首先，证券公司使用自有资金给客户融资时，面对庞大的客户群，自有资金难免捉襟见肘，当自有资金全部融出后，客户即使有融资需求，证券公司也拿不出资金。转融通推出后，银行资金被转移到融资融券市场，资金供给非常充裕。

512011年融资融券业务的展望：转融通推出转融通推出512011年融资融券业务的展望:转融通推出其次，证券公司购买证券给客户融券，自身利益与客户利益冲突，证券公司希望证券升值，而客户卖空证券，希望该证券价格下跌。因此，为规避风险，证券公司大都没有购买足够品种和数量的证券供客户卖空，这就是为什么融资融券开展近一年来融券余额不到融资余额3%的原因（成熟市场这一比例约为25%）。目前，即使客户想卖空，也受制于证券公司没有证券可卖的困境。转融通推出后，基金公司等长期投资者的证券被转移到融资融券市场，证券的供给非常充裕。充足的券源，才能保证卖空机制正常运转，而由此衍生的期限套利，日内交易等策略，才能付诸实践，融券卖空量对市场情绪的解释力也更加显著。

522011年融资融券业务的展望:转融通推出其次，证券公六、银河证券开展融资融券业务的理念六、银河证券开展融资融券业务的理念银河证券开展融资融券业务的理念第一，追求客户资产长期稳定增长是中国银河证券一贯的宗旨。在客户资产保值增值的前提下，实现客户与公司的长期共赢，实现公司融资融券业务的可持续发展。第二，严格有效的风险控制是促进客户资产保值增值的重要手段。融资融券业务的杠杆性决定了在放大收益的同时也放大了风险。为控制好风险，银河证券融资融券部开发了担保物折算率模型和高风险股票模型等数量化工具。运用折算率模型，在系统性风险较大时，调低整体板块的折算率；运用高风险股票模型，筛选非系统性风险较高的个股，调低其折算率。我们通过以上操作，可以引导客户回避风险，起到保护客户资产安全的作用。54银河证券开展融资融券业务的理念第一，追求客户资产长期稳定增长银河证券开展融资融券业务的理念2010年10月初，我们认为中小板经过长期上涨，积聚的风险有较大可能在未来释放，便将中小板股票的折算率从55%下调到了40%，11月和12月中小板上升趋势逐渐演变成震荡反转下跌，12月中旬，我们认为下跌行情中，中小市值股票可能下跌最为严重，便使用模型，筛选出高风险股票，主要由主板中小市值股和中小板股票构成，将它们的折算率下调了5%-10%，1月份下跌行情中，中小市值股票表现确实弱于大盘股。第三，融资融券是一种开放的交易模式，投资者可以根据自身的投资经验和特长，善用这一工具，重构自己的盈利模式。在试点初期，我们鼓励客户进行尝试，探索稳定的盈利模式，在融资融券业务常规化以后，更有效的利用这一工具实现收益增长，体验投资的快乐。55银河证券开展融资融券业务的理念2010年10月初，我非常感谢，欢迎交流！非常感谢，欢迎交流！融资融券知识及投资策略介绍

二○一一年三月

融资融券知识及投资策略介绍

二○一一年三月

目录一、融资融券的定义二、融资融券客户的投资优势三、融资融券核心规则解读四、融资融券衍生的投资策略五、2011年融资融券业务的展望六、银河证券开展融资融券业务的理念58目录一、融资融券的定义2一、融资融券的定义一、融资融券的定义

2010年，是中国证券市场创新发展的一年。经过长期准备，融资融券业务终于在3月31日推出了，经历近一年的高速发展，融资融券业务逐渐从试点业务向常规业务转变，截至2011年3月4日，融资融券开户投资者超过2万人，融资融券余额超过170亿元，累计交易金额达到2000亿元。融资融券发展的速度非常迅猛，而且未来发展的空间依然很大。

2011年，我们期待扩大融资融券标的证券范围和推出转融通制度，融资融券业务必将迎来高速发展的一年。为了让更多的投资者了解融资融券这一创新业务带来的新机遇，在此，主要介绍融资融券相关知识和投资策略，希望能够给广大投资者带来启发。融资融券的发展现状602010年，是中国证券市场创新发展的一年。经过长期准

融资融券，又称信用交易，是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。

融资融券的定义61融资融券，又称信用交易，是指证券公司向客户出借资金供融资买入：是指投资者以保证金为抵押，从证券公司融入资金，买进证券，而后在约定的时间内偿还资金。投资者融资买入后，可通过卖券还款或直接还款的方式向证券公司偿还融入资金。

融券卖出：是指投资者以保证金为抵押，从证券公司融入证券，然后卖出，而后在约定的时间内偿还证券。投资者融券卖出后，可通过买券还券或直接还券的方式向证券公司偿还融入证券。

融资融券的交易方式有两种：融资买入和融券卖出62融资买入：是指投资者以保证金为抵押，从证券公司融入资金，买进二、融资融券客户的投资优势二、融资融券客户的投资优势

融资融券客户有五大投资优势获得杠杆收益满仓时融资加仓熊市盈利的能力

对冲策略期现套利策略

间接实现当日T+0交易64

融资融券客户有五大投资优势获得杠杆收益8普通的股票交易必须支付全额金额，但融资融券只需交纳一定的保证金即可借钱买入证券或借证券卖出,这就是融资融券的杠杆性。融资融券的杠杆性会起到放大收益的作用。融资融券客户的投资优势：1、杠杆收益小资金大收益放大收益65普通的股票交易必须支付全额金额，但融资融券只需交纳一融资融券客户的投资优势：1、杠杆收益案例：假设投资者持有100万元的股票A，价格10元/股，三个月后股票A上涨了50%，达到15元/股。

投资者的收益=（100万元*（1+50%）-100万元）/100万元=50%

如果投资者参与融资融券，以100万元的股票A作为担保物，从证券公司融资50万元也购买股票A。三个月后，投资者的收益是多少呢？

投资者的收益=[（100+50）*（1+50%）-100-50]/100=75%

因为杠杆作用，投资者除了获得自己100万元股票A的50万元收益之外，还赚取了融资买入的50万元股票A的25万元的收益，收益率从50%提高到了75%，增加了25%，杠杆为1.5倍。若投资者以现金作为担保物，杠杆可达2倍。66融资融券客户的投资优势：1、杠杆收益案例：假设投资者持有10

投资者看好市场，但无奈已经满仓，此时通过参与融资融券可以将持有的股票作为担保品向我公司抵押，再借入更多资金，买入更多的股票，避免了因为现金不足而错过投资良机。

案例，投资者目前持有市值100万元的股票A，此时投资者认为股票B具有投资价值，但又不想卖出股票A，换成股票B。在没有多余现金的情况下，原本就只能放弃这次投资股票B的机会。

但是如果客户参加了融资融券，就可以100万元的股票A作为担保物，从证券公司融资，经过证券公司对投资者资质的评价和担保物价值计算，假如授予了投资者50万的融资额度，投资者就可以在不动股票A的情况下，再买入50万元的股票Ｂ。

融资融券客户的投资优势：2、融资加仓67投资者看好市场，但无奈已经满仓，此时通过参与融资融券没有做空机制的情况下，在熊市中，投资者最好的选择就是减仓，尽量避免因价格下跌而带来的损失，想要在熊市中抢反弹，风险较大，一不留神又被套牢，所以最好是降低仓位，保证不赔就不错了。

有了融资融券以后，在熊市中，投资者可以融券卖空看跌的股票，把握熊市中下跌的主流趋势，顺势而为，比抢反弹，逆势而动，风险更小，也更容易获利。

所以说，融资融券，改变了过去单边获利的局面。

融资融券客户的投资优势：3、熊市盈利68没有做空机制的情况下，在熊市中，投资者最好的选择就是案例，从07年11月到08年4月，中国石化（600028）持续下跌-51.34%，如果在29.31元/股时融券卖空，在9.42元/股时买回，抓住这一波段的下跌行情，收益高达67.86%。

融资融券客户的投资优势：3、熊市盈利卖空买回卖空收益：

（29.31-9.42）÷29.31=67.86%69案例，从07年11月到08年4月，中国石化（600028）持进行对冲的投资者持有一部分股票多头，同时持有一部分股票或期货的空头，有效降低市场风险和选股风险，获得更高的收益风险比。

案例，假设有两个投资者，各有10万元，擅长选股。第一个投资者按传统的投资方式，将8万元投资于比较好的股票，2万元投资于无风险债券，第二个投资者，用自有资金10万元买入比较好股票，再使用融资融券，融资买入3万元比较好的股票，融券卖出7万元不好的股票。

第二个投资者因为融资3万元，使自己的多头变成13万元，可以在更大范围多样化投资，分散个股风险，同时因为卖空7万元，进行了对冲，使净持有下降为6万元，具有较低的市场风险。

融资融券客户的投资优势：4、对冲策略70进行对冲的投资者持有一部分股票多头，同时持有一部分股融资融券客户的投资优势：4、对冲策略对冲策略对获利的影响：情况一上涨假设一段时间后，股市平均上涨了20%，多头持有的比较好的股票上涨了30%，卖空的不好的股票上涨了10%。两个投资者的投资结果如下：对冲策略对获利的影响：情况二下跌假设一段时间后，股市平均下跌了20%，多头持有的比较好的股票下跌了10%，卖空的不好的股票下跌了30%。两个投资者的投资结果如下：传统投资者对冲投资者价值8万元的股票亏10%（-0.8万元）价值13万元的股票亏10%（-1.3万元）

价值7万元的空头赚30%（2.1万元）亏：0.8万元净赚：2.1万元-1.3万元=0.8万元传统投资者对冲投资者价值8万元的股票赚30%（2.4万元）价值13万元的股票赚30%（3.9万元）

价值7万元的空头亏10%（-0.7万元）赚：2.4万元净赚：3.9万元-0.7万元=3.2万元71融资融券客户的投资优势：4、对冲策略对冲策略对获利的影响：情期货价格总是围绕现货价格波动，在期货价格和现货价格出现较大的背离时，套利机会就出现了。

原本期货和现货的价格非常接近，建立金额相同，方向相反的两个头寸，结果就是完全对冲，没有正收益，也没有负收益，期货的收益（或损失）被现货的损失（或收益）完全抵消。

但如果此时期货的价格远低于现货，套利机会就比较明显，因为期货价格有上涨趋近现货价格的趋势，所以就可以买入期货，卖空现货，虽然这两个头寸的方向仍然相反，但因为期货价格远低于现货价格，我们预期期货会有一定程度的上涨，结果是不完全对冲，产生了一个正收益。

融资融券客户的投资优势：5、期现套利72期货价格总是围绕现货价格波动，在期货价格和现货价格出案例，投资者可以在2010年2月10日以12.59元/股买入浦发银行，当天上午价格上涨后，以12.70元/股融券卖出该股，再用买入的浦发银行偿还融券负债，每股盈利0.11元。通过这种方式，在日内锁定了收益。融资融券客户的投资优势：6、间接实现T+0交易买入12.59元/股融券卖出12.70元/股73案例，投资者可以在2010年2月10日以12.59元/股买入三、融资融券核心规则解读三、融资融券核心规则解读融资融券核心规则解读客户选择的适当性原则：选择融资融券客户应遵循适当性原则，了解客户的身份，财产及收入状况，投资经验和风险承受能力。

以下是个人投资者应满足的主要条件：

1、符合监管部门窗口指导规定的标准及公司标准（开户满18个月，证券账户资产在50万元以上，最近六个月内交易5笔以上，交易结算资金已纳入三方存管）；

2、已接受投资者教育并留痕，签署投资者教育记录表；

3、已接受征信调查，且信用评级在1A级以上；

4、已参加公司组织的仿真交易（试点初期必备）；

5、必须知悉并签署风险揭示书。

机构投资者除上述条件外，还需满足注册资本不少于500万元。

75融资融券核心规则解读客户选择的适当性原则：选择融资融券客户应融资融券核心规则解读5类禁止或限制条件：

1、法律法规禁止类客户；

2、公司股东、公司关联人：禁止在公司进行融资融券交易；

3、黑名单客户：公司建立融资融券黑名单，记录法律法规禁止、信用状况较差、有过操纵市场历史等客户名单，作为开户禁止或重点监控对象；

4、持有限售股及解禁限售股客户：开户必须申报持有的限售股情况，禁止或限制持有限售股的融券卖出或担保物转入；

5、上市公司董事、监事、高管：开户必须申报是哪家上市公司的董监高，禁止其所在上市公司证券的融券卖出或担保物转入。76融资融券核心规则解读5类禁止或限制条件：

1、法律法规禁止类融资融券核心规则解读征信授信管理原则：对于申请参与融资融券交易的客户，证券公司应对客户进行征信，审核客户提交的征信资料，对客户资产进行评估，根据客户提供的资料，从自然属性（身份，资产和收入等）和交易属性（历史投资收益）等方面对客户进行信用评级，最后，根据客户资产估值情况和评级结果确定客户的授信额度。

77融资融券核心规则解读征信授信管理原则：对于申请参与融资融券交融资融券核心规则解读授信额度是指可授予客户的最大融资融券额度。

授信额度必须遵循以下标准：

1、单一客户的授信额度不得超过公司融资融券业务决策小组审定的单一客户的授信额度标准；

2、客户的最大可授信额度不得超过客户总资产的25%或金融资产的50%；

3、客户的最大授信额度为账户资产的50%；

4、客户的授信额度不得超过客户的申请额度；

5、客户最大授信额度的计算公式为：

客户最大授信额度=MIN｛申请额度,账户资产×50%,Max[金融资产×50%,总资产×25%],公司风险限额｝；

6、根据客户的信用评级等级，实际可授予客户的额度为最大授信额度乘以各等级对应的比例。具体对应关系如下：78融资融券核心规则解读授信额度是指可授予客户的最大融资融券额度融资融券核心规则解读信用评级和实际可授予额度对最大授信额度的比例的关系79融资融券核心规则解读信用评级和实际可授予额度对最大授信额度的报升原则：融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报。

优先偿还负债原则：投资者有未了结的融资负债的时候，投资者卖出担保证券所得的资金优先偿还融资负债。

融券卖出资金冻结原则：投资者融券卖出证券后，所得的资金将被冻结，只能用来买券还券，而不能用作他途。

逐日盯市原则：T+0日收盘后，证券公司会计算客户信用账户的维持担保比例，如果维持担保比例低于警戒线（150%），会提醒客户追加担保物，在维持担保比例低于平仓线（130%）时，客户应于T+1日追加担保物，否则T+2日触发强制平仓。

融资融券核心规则解读80报升原则：融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当标的证券：是投资者融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融出的证券。交易所按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则，对外公布标的证券名单，目前的标的证券有90只，大多是上证50和深证成指的成分股。

保证金：是指投资者向证券公司融资或融券时，证券公司向投资者收取的一定比例的担保物，保证金可以是股票，债券，基金或现金。

折算率：是指充抵保证金的证券在计算保证金金额时按其证券市值进行折算的比率。例如，深发展A（000001）的折算率为60%，则市值为100万的深发展A（000001）作为保证金时，其保证金余额为60万。

融资融券核心规则解读证券类型

上市国债ETF其他债券和基金上证180和深证100指数成分股其他股票交易所折算率上限95%90%80%70%65%我公司折算率上限85%70%70%60%55%81标的证券：是投资者融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融保证金比例：是指投资者交付的保证金与融资融券交易金额的比例。

例如，保证金比例是0.5（即1/2）,则客户交纳100万元保证金，可动用的融资融券交易金额就是200万元（杠杆=1/保证金比例）。

维持担保比例：是指投资者担保物价值与其融资融券负债之间的比例，计算公式：

维持担保比例=（现金+信用证券账户内的证券市值）/

（融资买入金额+融券卖出证券市值+利息费用）

融资融券核心规则解读名称比例注释取保线300%当客户信用账户维持担保比例高于取保线时，客户可以提取超出部分的担保物。但提取担保物后，客户账户维持担保比例应不低于300%。补仓线150%当客户追加保证金后，维持担保比例应不低于补仓线。警戒线150%当客户信用账户维持担保比例低于警戒线时，公司将通知客户及时追加保证金。平仓线130%当客户信用账户维持担保比例低于平仓线时，公司将通知客户在合同约定的时间内追加保证金，若客户没有在合同约定时间内补足担保物，公司将按合同约定对客户信用账户资产进行强制平仓处理。82保证金比例：是指投资者交付的保证金与融资融券交易金额的比例。四、融资融券衍生的投资策略四、融资融券衍生的投资策略融资融券衍生的投资策略

统计套利策略

权证套利

可转债套利

期现套利（贴水套利）

卖空量突变对股价的预见性

84融资融券衍生的投资策略统计套利策略

权证套利

融资融券衍生的投资策略：统计套利统计套利是指在不依赖于经济含义的情况下，运用数量手段构建资产组合，从而对市场风险进行免疫，获取一个稳定的、无风险的alpha。统计套利代表的投资机会：获取特定资产价格变化中的可以被预测部分，从统计意义上讲，该部分与市场整体变化或其他市场风险因素无关。

统计套利代表了如下投资理念：收益的稳定性、低波动率和市场中性（marketneutral）的态度。

85融资融券衍生的投资策略：统计套利统计套利是指在不依赖融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

从2005年1月4日到2006年12月19日，招商银行的股价（前复权）一直高于民生银行，且保持了较为稳定的关系。下图是招商银行和民生银行股价的差(经过了一定的数学变换)，观察发现，价差基本上在正负0.05之间震荡，一旦触及上下触发点，随后会反转。86融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

据此，建立一个统计套利策略，在招商银行对民生银行的价差大于0.05时，就卖空招行，做多民生；在招商银行对民生银行的价差小于-0.05时，就做多招行，卖空民生。在价差回到均衡位置时，进行平仓，同时需设置止损规则。87融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

将该策略应用于样本期进行检验，结果是2005年取得了13.69%的收益率，2006年取得了20.88%的收益率；同期沪深300在2005年取得取得了-7.65%的收益率，2006年取得了121.02%的收益率。虽然在牛市中，跑输了市场，但这种策略本身就不依赖于市场走势，无论在牛市或熊市中都能保证一定的收益，这反映了市场中性的原则。88融资融券衍生的投资策略：统计套利案例

融资融券衍生的投资策略：统计套利的总结

策略名称统计套利开仓时机价差扩大到一定程度时平仓时机价差回到均衡水平时盈利特征市场中性，Beta近似为0，与市场涨跌无关主要风险原有的统计特征发生重大变化89融资融券衍生的投资策略：统计套利的总结

融资融券衍生的投资策略：权证套利权证套利

对出现负溢价的权证，可以通过买入权证，卖空标的股票，来锁定其负溢价产生的收益。这种套利理论上是无风险，负溢价随着到期日的邻近肯定将收敛于0，关键在于负溢价的大小和到期日的长短。

用公式表达就是，如果，

权证价格/行权比例+行权价格<股票市价

则出现了负溢价，此时，买入权证，卖空标的股票，同时应考虑此时到行权日的时间长度，因为关系到融券卖出的成本。90融资融券衍生的投资策略：权证套利权证套利

对出现融资融券衍生的投资策略：权证套利案例权证套利案例：江铜CWB1

江铜CWB1,行权价格15.33元/股，行权比例0.25（即4个权证换1股),行权起始日2010年9月27日。

上图显示的从2010年4月1日到2010年9月21日，江西铜业股价（蓝线）和江铜CWB1的行权成本（红线），根据前面的公式，江西铜业的股价就是公式的右边部分，江铜CWB1行权成本就是公式的左边，当左边小于右边的时候，就出现套利机会，卖空江西铜业，买入江铜CWB1，持有到行权日行权。上图显示，在这半年当中，绝大多数时候，都满足套利条件，特别是快到期时，融券成本基本上可以忽略，最后一个交易日套利收益高达11.56%。

91融资融券衍生的投资策略：权证套利案例权证套利案例：江铜CWB融资融券衍生的投资策略：权证套利总结策略名称权证套利开仓时机行权成本低于股票市价时平仓时机权证行权期盈利特征收益锁定，无风险套利主要风险融券息费上涨，导致套利空间缩小92融资融券衍生的投资策略：权证套利总结策略名称权证套利开仓时机融资融券衍生的投资策略：可转债套利可转债套利

策略1：如果转换价值（一份可转债转当前转换成股票后的市值）高于可转债市价时，出现转换升水，则买入可转债，融券卖空标的股，在转换期到来时，转换成股票用于偿还借券，从而实现无风险套利。

93融资融券衍生的投资策略：可转债套利可转债套利

策融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1举例例如，股票A的可转债，当前价格为110元，转换价格为20元/股，那么一份债券可以转成100/20=5股，而当前股票A的市价为25元/股，所以，1份可转债的转换价值=5股*25元=125元，125元>110元，满足转换价值大于可转债市价的条件，因此卖空5股股票A，得到125元，用110元买入可转债，在转换期到来时转换成5股股票A，偿还融券负债，套利收益等于15元（125减去110）。

94融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1举例例如，股融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1总结策略名称可转债套利策略1开仓时机转换价值大于可转债市价时平仓时机可转债转换期盈利特征收益锁定，无风险套利主要风险融券息费上涨，导致套利空间缩小95融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略1总结策略名称可转债套融资融券衍生的投资策略：可转债套利可转债套利

策略2：因为可转债可以看成是债券与期权的组合，如果正股下跌，持有人不选择转股，可转债的期权价值下跌为零，但债券本身还是有价值的，因此下跌行情中可转债的跌幅普遍小于正股，特别是可转债价格越接近面值，下跌空间与速率越小。可转债的这种特性在下跌行情中可带来较大的获利空间，具体策略为买入可转债的同时，卖空相应正股，在正股下跌幅度大于可转债下跌幅度时择机平仓。这种策略锁定了风险，如果开仓后正股和可转债向不利方向运动，可以持有到期转股，偿还融券负债，投资者的损失等于可转债的价格高于融券卖出证券金额的部分，在开仓时就确定了。

96融资融券衍生的投资策略：可转债套利可转债套利

策融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略2案例南山转债是由山东南山铝业股份有限公司发行于08年5月13日上市的可交换债券，面值100元转股价格16.89元，存续期5年，发行后6个月进入转股期。上市首日南山转债价格107.52元，南山铝业价格15.72元。

假设上市首日购入南山转债1000张，共计107520元。融券利息为年化10%。根据对冲要求，按照上市首日融券卖出南山铝业共计：

1000×100÷16.89×15.72=93073元

截至2008年10月9日，南山转债价格97元，南山铝业价格6.41元。

整个对冲组合收益为：正股融券卖空损益-可转债持有期损益-持有期融券利息=(15.72-6.41)×1000×100/16.89–(107.52-97)×1000-93073×10%×146/360=40827元对冲组合绝对收益率为37.97%。若预测失误，整个组合的损失为：正股融券卖空金额-可转债买入金额-持有期融券利息=93073-107520-93073×10%×持有天数/360=-14447-25.85×持有天数。风险已锁定。97融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略2案例南山转债融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略2总结策略名称可转债套利策略2开仓时机预期未来正股下跌平仓时机正股下跌的幅度大于可转债下跌的幅度时盈利特征锁定风险，收益取决于正股和可转债下跌的幅度主要风险对正股走势预测失误，正股的下跌幅度小于可转债98融资融券衍生的投资策略：可转债套利策略2总结策略名称可转债套融资融券衍生的投资策略：期限套利（贴水套利）在期货价格低于现货价格时，出现贴水套利机会，做多股指期货，同时通过融券卖空指数型基金，从而达到无风险套利的目的。

99融资融券衍生的投资策略：期限套利（贴水套利）在期货价融资融券衍生的投资策略：贴水套利案例

IF1008在2010年7月27日的收盘价低于当日沪深300指数的收盘价17.72个点，出现了一个明显的贴水套利机会，根据策略：买入股指期货，卖空沪深300ETF，在期货到期日平仓。

100融资融券衍生的投资策略：贴水套利案例

IF融资融券衍生的投资策略：贴水套利案例

做多卖空

IF1008000300.SH2010-07-272778.002795.722010-08-202911.602898.33收益率4.81%-3.67%套利收益：1.14%正收益负收益2010年7月27日，在2778点买入股指期货IF1008,在2795.72点卖空沪深300E