《财务管理》第七章企业筹资管理

财务管理中国.广州.花都主讲人：吴锦桂2022/12/21@华南理工大学广州学院经济管理学院1作业第七章案例分析第8组要求：要有ppt，注意时间。书上内容只做参考，可以自己上网查找相关材料，甚至视频，图片信息都可以，可以采取多种方式。

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作业P251第九章第一节企业分配概述（20min）第9组要求：要有ppt，注意时间。书上内容只做参考，可以自己上网查找相关材料，甚至视频，图片信息都可以，可以采取多种方式。

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作业P255第九章第二节企业与员工之间的分配（20min）第10组要求：要有ppt，注意时间。书上内容只做参考，可以自己上网查找相关材料，甚至视频，图片信息都可以，可以采取多种方式。

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本章内容资本成本1杠杆分析2资本结构3资本成本1

资本成本概述个别资金成本综合资金成本边际资金成本第一节资金成本资金成本的概念企业筹集和使用资本而承付的代价，包括筹资费用和用资费用两个部分。筹资费用企业在筹资资金的过程中付出的代价。如借款手续费、发行股票支付的律师费等。在筹资时一次性支付。用资费用使用资金而付出的代价。如向债权人支付的利息等。在使用期间反复发生。资金成本的分类个别资本成本综合资本成本边际资本成本资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据资本成本在企业投资决策中的作用评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准资本成本在企业经营决策中的作用作为评价企业整个经营业绩的基准资金成本的作用个别资金成本个别资金成本是企业用资费用与有效筹资额之比式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；F表示筹资费用额；f表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。个别资金成本长期借款的利利息具有抵税税的效用，因因此长期借款款的每期用资资费用应是考考虑抵税因素素后的利息式中，Kl表示长期借款款资本成本率率；Il表示长长期借借款年年利息息额；；L表示长长期借借款筹筹资额额，即即借款款本金金；Fl表示长长期借借款筹筹资费费用融融资率率，即即借款款手续续费率率；T表示所所得税税税率率。Rl表示借借款利利息率率。长期借借款成成本例：ABC公司欲欲从银银行取取得一一笔长长期借借款1000万元，，手续续费0.1%，年利利率5%，期限限3年，每每年结结息一一次，，到期期一次次还本本。公公司所所得税税税率率为25%这笔借借款的的资本本成本本率为为：例子练习[练习]某企业业取得得5年期长长期借借款200万元，，年利利率为为11%，每年年付息息一次次，到到期一一次还还本，，筹资资费用用率0.5%，所得得税税税率为为20%。式中，，Kb表示债债券资资本成成本率率；S表示债债券面面值；；Rb表示示债债券券票票面面利利率率；；B表示示债债券券筹筹资资额额，，按按发发行行价价格格确确定定；；Ib表示示每每年年利利息息额额；；fb表示示债债券券筹筹资资费费用用率率。。注意意：：债券券的的筹筹资资费费用用即即发发行行费费用用筹资资额额不不一一定定等等于于债债券券面面值值(溢价价、、平平价价和和折折价价)长期期债债券券成成本本例：：某某公公司司准准备备以以1150元发发行行面面额额1000元，，票票面面利利率率10%，期限限5年的债债券一一批。。每年年结息息一次次。平平均每每张债债券的的发行行费用用16元。公司所得得税率33%。该债券的资资本成本率为为多少？例子[练习]某公司按按面值为为500万元发行的10年期债券券，票面面利率为为12%，每年结结息，到到期一次次还本。。发行费费用率为为5%，所得税税率为20%。练习式中，Kp表示优先先股资金金成本率率；Dp表示优先先股每股股年股利利；Pp表示优先先股筹资资额，fp优先股筹筹资费用用率。。优先股资资金成本本例：首创创实业公公司发行行总面值值为100万元的优优先股股股票，发发行总价价为150万元，筹筹资费用用率为5%，优先股股股利15%。问：优先先股的资本本成本率是是多少？例子[练习]某公司优优先股每每股发行行价格为为10元，筹资资费用率率为5%，每年发发放每股股股利1元。练习股利贴现现模型Pc表示普通股筹筹资额；fc为普通股筹资资费用率；Dt表示普通股第第t年的股利；Kc表示普通股投投资必要报酬酬率，即普通通股资本成本本率。普通股资金成成本Kc表示普通股资资本成本率；；DC表示普通股每每股年股利；；PC表示普通股筹筹资额，fc普通股筹资费费用率。与优先股一样样普通股固定股股利政策例：某企业拟拟发行新股筹筹集资金，发发行价格为20元，筹资费用用为发行价格格的10％，公司预计计每年支付的的股利为每股股1元，公司所得得税税率为33%，计算普通股股的资金成本本。例子[练习]某公司普通股股每股发行价价为8元，筹资费用用率为6%，每年发放股股利1元。练习式中，Kc表示普通股资资本成本率；；D1表示普通股未未来第一年年年股利；Pc表示普通股筹筹资额；fc表示普通股筹筹资费用率；；g表示股利增长长率普通股固定增增长股利政策策例：假设BBC公司流通在外外的普通股股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场场价格11.625元，股利支付付额为每股0.2125元，预计以后后每年按15%增长，筹资费费率为发行价价格的6%。计算普通股股的股票资本本率。例子[练习]某公司普通股股每股发行价价为8元，筹资费用用率为6%，估计年增长长率为12%，本年发放股股利1元。练习综合资本成本本是以各种长长期资金所占占的比重为权权数，对各种种长期资金成成本进行加权权平均，也称称为加权平均均资本成本（（WACC）综合资本成本本例：某公司的的全部长期资资本总额为1000万元，其中长长期借款200万元占20%，长期债券300万元占30%，普通股400万元占40%，留存收益100万元占10%。假设其个别别资本成本率率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合合资本成本率率是多少？WACC=6%*20%＋7%*30%＋9%*40%＋8%*10%＝7.7%例子子综合资金成本=[例]某企企业业账账面面反反映映的的长长期期资资金金共共500万元，其中中长期借款款100万元，应付付长期债券券50万元，普通通股250万元，留存存收益100万元，其成成本分别为为6.7%、9.7%、11.26%和11%。练习边际资金成成本属于增量资金成成本的范畴，是是指企业每每增加单位位资金而增增加的资金金成本。边际资金成成本计算的的目的就是是要确定引引起边际资资金成本变变动的“筹资总额突突破点”及边际资金金成本保持持不变的范范围。边际资本成成本例：九华公公司采取长长期借款和和发行普通通股两种方方式筹集资资金，资料料见下表，，假定明年年企业有个个投资项目目所需资金金为150万元，该项目目预计投资报报酬率达18%，是否可行筹集方式目标资本结构（%）新筹资的数额范围（万元）资金成本（%）长期借款30%12812-609＞6010普通股70%211821-7019＞7020例子步骤1：计算筹资总总额突破点筹资总额突破破点是某一种种或几种个别别资金成本发发生变化从而引起起加权平均资资金成本变化化时的筹资总总额。随着企业筹资资总额的增加加，每种筹资资方式的筹资资额也将随之增加加，当筹资增增加到一定量量时，将引起起个别资金成本和综综合资金成本本的变化，这这时的筹资数数额即为筹资总额突突破点。例子分析筹资总额突破点可按下列公式式计算：其中：BPi为筹资总额突突破点；TFi为个别资金的的成本率发生生变化时的筹筹资临界点；；Wi为个别资金的的目标结构。。例子分析筹资方式及目标资金结构资金成本(%)个别筹资方式的筹资范围（万元）筹资突破点（万元）筹资总额范围长期借款30%81212/30%=4060/30%=20040912-6040-20010＞60＞200普通股70%182121/70%=3070/70%=100301921-7030-10020＞70＞100步骤2：计算边际资资金成本根据上一步骤骤计算出的筹筹资总额突破破点排序，可可以列出预期新增增资金的范围围及相应的综综合资金成本本。值得注意的是是：此时的综综合资金成本本的实质就是是边际资金成本，，即每增加单单位筹资而增增加的成本。。例子分析筹资总额的范围(万元)筹资方式资本结构(%)个别资本成本(%)边际资本成本30以内长期借款30830%*8%+70%*18%=15%普通股701830-40长期借款30830%*8%+70%*19%=15.7%普通股701940-100长期借款30930%*9%+70%*19%=16%普通股7019100-200长期借款30930%*9%+70%*20%=16.7%普通股7020200以上长期借款301030%*10%+70%*20%=17%普通股7020计算结果表明明，当新增资资金在100-200万元时，新增增资金的加权权平均资本成成本为16.7％。由于新投资项项目的预计报报酬率达18%，高于16.7%，所以该项目目具有财务可可行性。例子分析由追加150万元，其中长长期借款为30%，普通股为70%，故故分分别别筹筹资资额额为为：：长期期借借款款=150*0.3=45万对对应应资资本本成成本本=9%普通通股股=150*0.7=105万对对应应资资本本成成本本=20%所以以边边际际资资本本成成本本=9%*30%+20%*70%=16.7%例子子分分析析—方法法2[例]某企企业业拥拥有有长长期期资资金金40万元元，，其其中中长长期期借借款款6万元元，，长长期期债债券券10万元元，，普普通通股股24万元元。。由由于于扩扩大大经经营营规规模模的的需需要要，，拟拟筹筹集集新新资资金金。。经经分分析析认认为为筹筹集集新新资资金金后后仍仍应应保保持持目目前前的的资资本本结结构构，，如如公公司司要要新新投投资资70w的项项目目，，其其报报酬酬率率为为18%，问问是是否否可可行行。。练习习90000元以上练习习90000元以上练习习分分析析长期借款15%内部报酬率18%追加投资700000（元）长期债券25%企业普通股60%边际际资资本本成成本本=15%××7%+25%××10%+60%××14%=11.95%练习习分分析析某公公司司有有长长期期借借款款200万元元，，年年利利率率5%，每每年年付付息息一一次次，，到到期期一一次次性性还还本本；；债债券券面面额额500万元元，，发发行行收收入入600万元元，，发发行行费费率率4%，票面面利率率8%，目前前市场场价值值仍为为600万元；；普通通股面面额为为500万元，，目前前市价价800万元，，已发发放的的股利利利率率为10%，以后后每年年增长长6%，筹资资费率率5%。公司司所得得税为为40%，求公司的的综合资本本成本。综合练习长期借款的的比例=200/1600=12.5%长期债券的的比例=600/1600=37.5%普通股的比比例=800/1600=50%长期资金的的市场价值值总额=200+600+800=1600综合练习分分析综合练习分分析综合练习分分析本章内容资本成本1杠杆分析2资本结构3杠杆分析2经营杠杆财务杠杆综合杠杆经营杠杆经营风险经营风险是是指企业因因经营上的的原因而导导致利润变变动的风险险，是公司司固有的未未来经济效效益的不确确定性，一一般用公司司未来的息息税前利（（EBIT）的的不不确确定定性性来来衡衡量量。。固定定成成本本其成成本本总总额额在在一一定定时时期期和和一一定定业业务务量量范范围围内内不不随随业业务务量量的的增增减减变变动动的的成成本本包括括：：按按照照直直线线折折旧旧计计提提的的折折旧旧费费、、保保险险费费、、管管理理人人员员工工资资、、办办公公费费等等变动动成成本本其成成本本总总额额随随业业务务量量的的增增减减变变动动而而按按比比例例变变动动的的成成本本包括括：：直直接接材材料料、、直直接接人人工工等等固定定成成本本、、变变动动成成本本与与息息税税前前利利润润息税税前前利利润润公司司在在支支付付利利息息和和缴缴纳纳所所得得税税之之前前的的利利润润。。式中中，，S-销售售收收入入；；C-变动动成成本本总总额额；；F-固定定经经营营成成本本；；P-单位位产产品品售售价价；；Q-产销销量量；；V-单位位变变动动成成本本固定定成成本本、、变变动动成成本本与与息息税税前前利利润润经营营杠杠杆杆是是指指由由于于固固定定成成本本的的存存在在而而导导致致息息税税前前利利润润变变动动率率大大于于销销售售收收入入变变动动率率的的杠杠杆杆效效应应。。原理理：：当其其他他条条件件不不变变的的情情况况下下，，销销售售收收入入的的增增加加虽虽然然不不会会改改变变固固定定成成本本的的总总额额，，但但会会降降低低单单位位固固定定成成本本，，从从而而提提高高单单位位利利润润，，使使息息税税前前利利润润的的变变动动率率大大于于销销售售收收入入的的变变动动率率。。经营杠杠杆系系数（（DOL）指息税税前利利润变变动率率相对对于销销售收收入变变动率率的倍倍数，，经营杠杠杆例：甲甲企业业生产产A产品，，销售售单价价P为100元，单单位变变动成成本V为60元固定定成本本F为40000元，2008年销售售量为为2000件，假假设2009年销售售量增增长25%，销售售单价价及成成本水水平保保持不不变，，计算算经营营杠杆杆系数数。项目2008年2009年变动额△销售收入20000025000050000减：变动成本12000015000030000减：固定成本4000040000──息税前利润400006000020000例子项目2008年2009年变动额△销售收入20000025000050000减：变动成本12000015000030000减：固定成本4000040000──息税前利润400006000020000该系数数表示示，如如果企企业销销售量量（额额）增增长1倍，则则其息息税前前利润润就增长2倍。例子分分析EBIT=Q*P-V*Q-F=(P-V)*Q-F△△EBIT=EBIT1-EBIT=△Q*(P-V)S=Q*P△△S=S1-S=△Q*P对经营营杠杆杆系数数计算算公司司推导导变换换由经营营杠杆杆系数数的推推导变变换公公式可可知，，影响企企业经经营杠杠杆系系数的的主要要因素素有：：产品需需求（（销售售量））产品售售价产品单单位变变动成成本固定成成本等等；在其他他因素素一定定的情情况下下，固固定成成本越越高，，经营营杠杆杆系数数越大大，企企业经经营风风险越越大。。影响经经营杠杠杆的的因素素例：XYZ公司的的产品品销量量40000件，单单位产产品售售价1000元，销销售总总额4000万元，，固定定成本本总额额为800万元，，单位产品品变动动成本本为600元，变变动成成本率率为60%，变动动成本总额额为2400万元。。计算算XYZ公司经经营杠杠杆系系数例子财务风风险财务风风险是是指由由于负负债筹筹资而而引起起的到到期不不能偿偿债的的可能能性及及由此此而引引起的的税后后每股股净收收益（（EPS）的不不确定定性。。固定资资本成成本和和变动动资本本成本本固定：：债务务资本本成本本、优优先股股资本本成本本变动：：普通通股资资本成成本财务杠杠杆普通股股每股股收益益式中，，EPS-普通股股每股股收益益；I-债务利利息；；T-所得税税税率率；P-优先股股股利利；N-发行在在外的的普通通股股股数财务杠杠杆财务杠杠杆指指在固固定资资本成成本的的作用用下，，息税税前利利润的的变动动程度度对普普通股股每股股收益益的变变动程程度的的放大大作用用。原理：：在资本本总额额及其其结构构既定定的情情况下下，企企业需需要从从息税税前利利润中中支付付的债债务利利息通通常是是固定定的；；当息息税前前利润润增大大时，，单位位盈余余负担担的固固定财财务费费用就就会相相对减减少，，从而而给普普通股股东带带来更更多盈盈余财务杠杆系系数（DFL）企业税后每每股收益变变动率相对对于息税前前利润变动动率的倍数数财务杠杆例：某公司司财务数据据如下表，，计算公司司财务杠杆杆系数项目20082009△销售收入10000011000010000息税前利润（EBIT）20000240004000利息50005000-税前利润15000190004000所得税(40%)600076001600税后利润9000114002400股数500500-每股收益(EPS)1822.84.8例子项目20082009△销售收入10000011000010000息税前利润（EBIT）20000240004000利息50005000-税前利润15000190004000所得税(40%)600076001600税后利润9000114002400股数500500-每股收益(EPS)1822.84.8结果表明，，当EBIT增长1倍时，则EPS将增长1.33倍例子分析对财务杠杆杆系数计算算公式推导导变换:假设I为利息，T为所得税税税率，N为流通在外外的股数，，那么由财务杠杆杆系数的推推导变换公公式可知：：(1)企业经营杠杠杆系数的的主要受息息税前利润润和利息的的影响；(2)在其他因素素一定的情情况下，利利息越高，，息税前利利润越小，，财务杠杆杆系数越大大，财务风风险越高。。财务杠杆系系数影响因因素综合杠杆综合杠杆，，又称联合合杠杆或总总杠杆，是是指由于固固定生产经经营成本和和固定财务务费用的共共同存在而而导致的普普通股每股股收益变动动率大于销销售收入变变动率的杠杠杆效应。。综合杠杆综合杠杆系系数指每股收益益变动率相相对于销售售收入变动动率的倍数数，简称DTL。综合杠杆由前面对经经营杠杆系系数和财务务杠杆系数数计算公式式的推导变变换结果知知综合杠杆例：A公司目前年年销售额28000万元，固定定成本为3200万元，变动动成本占销销售收入的的60%；资本总额额为20000万元，其中中债权资本本比例占40%，平均年利利率8%。要求：分分别计算该该公司的营营业杠杆系系数．财务务杠杆系数数和联合杠杠杆系数。。EBIT=28000（1-60%）-3200=8000万I=20000×40%×8%=640万DOL=（8000+3200）/8000=1.4DFL=8000/（8000-640）=1.09DTL=DOL×DFL=1.09×1.4=1.526例子P209的练习习题3练习P209的练习习题3（1）DOL2007＝DOL2008＝（2）DFL2007＝DFL2008＝（3）DTL2007＝1.67×1.8=3.01DTL2008＝1.5×1.5＝2.25练习本章内内容资本成本1杠杆分析2资本结构3第三节节资资本结结构资本结结构的的含义义资本结结构是是指企企业各各种资资金的的构成成及其其比例例关系系广义：：企业业全部部资金金的构构成及及其比比例狭义：：企业业长期期资金金的构构成及及其比比例关关系，，即债债权性性资金金与股股权性性资金金的比比例关关系资本结结构决决策方方法综合资本成本比较法每股利润分析法企业价值比较法综合资资本成成本比比较法法比较若若干个个备选选的可可行性性资本本结构构优化化方案案，分分别计计算出出他们们的综综合资资本成成本，，并相相互加加以比比较，