某年度机械行业投资策略

转型蕴育产业机会变革诞生国际巨头

－2011年度机械行业投资策略光大证券机械小组

2010年12月P2核心观点中国步入工业化中后期，工程机械、节能环保装备、铁路设备、军工、关键基础件目前处于成长期，空间很大参考振华港机和中集集团成为巨头的过程，我们主要寻找成长性好，空间巨大，可能蕴育出产业巨头企业的行业

工程机械行业：投资驱动+国际化+保障性住房

节能装备行业：立足长远、切合国家低碳目标铁路装备行业：投资超预期+国际化+增长确定

能源装备行业：下游旺盛需求带来的机会+整合预期

航天军工行业：战略性品种+整合预期

自下而上选择：成长性很好或者主题性投资机会

装备制造大国向强国转变是国家战略

加快结构调整和发展方式转变，努力建设装备制造业强国。

-李克强党的十七大把振兴装备制造业提到了一个新的高度。“建立创新型国家”、“坚持走中国特色新型工业化道路”、“促进工业由大变强，振兴装备制造业”、“引导和支持创新要素向企业集聚”、“鼓励发展具有国际竞争力的大企业集团”。机械工业是工业发展和现代化的基础，是民族的脊梁。2008年国际金融危机之后，中国开始提出改变经济发展方式，过渡到工业化的中高级阶段，即主要是依靠发展高端装备制造工业，提高我国制造业的综合实力，设备的高技术含量和精密化将是升级方向。

机械-FAI与机械行业产值

机械行业增长和城镇固定资产投资增速关系最紧密，根据光大宏观预测，2010-2012年固定资产投资增速分别是23.0%、24.2%、25.6%。机械行业仍将快速成长。中国装备，装备中国我国发展制造业的优势：1、劳动力成本；2、配套体系优势；3、内需旺盛；4、产业政策支持；5、部分企业掌握了关键技术等等劣势：国内装备制造业大而不强，大型装备关键核心部件、控制技术和高性能材料严重依赖进口。而装备制造业也面临着急需解决的体制、机制问题。挖掘机重型机械机床各机械子行业生命周期曲线

未来中国装备制造业的驱动因素将由过去的“出口+城镇化”转向“城镇化+技术升级”领域：港机、造船工业已经基本建立起了国际竞争优势，但景气高峰暂时不在；工程机械正在形成竞争优势，挖掘机和一些关键零部件空间还很大；新能源环保装备、数控机床、高速铁路设备、关键基础件正在兴起中；航空军工设备行业也处于一个高端引进消化吸收的极端，增速会超出市场预期。

关键基础零部件能源装备工程机械机床节能环保装备造船港口机械高端军工高速铁路设备工程机械1行业增速略20%，看好龙头工程机械尚处成长期：长期看空间，短期看业绩长期景气延续，明年增速略20%

制造业驱动因素由“出口+城镇化”变为“城镇化+技术升级”我国城镇化率46.6%，相对国际平均水平还有很大差距国内排名前十的公司总销售额不如小松，但增速很快短期政策收紧带来的负面影响，房地产调控带来的负面影响股价短期获利盘较多P8今年销售火爆，明年？资料来源：工程机械协会，光大证券研究所行业增速略20%，龙头超行业增速1995－2009年期间，国内工程机械行业收入与国内城镇固定资产投资额的相关系数达到0.98以上，工程机械国内需求仍会随着固定资产投资的增长而增长。图表：工程机械行业收入与城镇固投的相关性分析资料来源：国家统计局增速放缓不不可阻挡、、但未来空空间很大2004-2010年工程机械械企业经历历了快速成成长阶段，，明年增速速下降大势势所趋中长期看与与国外对手手相比仍有有较大成长长空间，从国内竞争争逐步转向向全球市场场图表：工程程机械企业业销售规模模扩张图表：国际际主要工程程机械企业业2009年销售额小松的今天天是我们的的明天我们现在仍仍处于工业业化的中期期阶段，城城市化率相相当于美国国1930年水平以及及日本1960年时候的水水平。图表：美国国城市化率率与工业化化率关系的的变动图表：世界界各主要国国家城市化化率按照国际城镇化标准，中国国已步入工工业化中后后期,这一时期相相当于日本本的20世世纪60-70年年代。此此时我们面面临着成本本上升、本本币升值等等同样问题题，而且中中国工程机机械还面临临着低端产产品产能过过剩，高端端产品依靠靠进口等矛矛盾。对比比日本同期期状况，我们认为为中国工程程机械已经经具备全球崛起的条件件，而产业业升级→出出口拓展→→全球化将将会是中国国工程机械械全球崛起起的路径。。工业化中后后期中国工工程机械全全球崛起的的路径行业估值尚尚处历史均均值以下PE处于低位历史：11-35倍动态PE区间，中值值23倍目前估值尚尚处于中值值以下，风风险不大。。经济转型对对工程机械械影响工程机械是是机械行业业最具发展展潜力的一一个子行业业。经济转转型促使产产品向两头发展，，大型、特特大型和小小型多功能能，特别是是一些关键键进口零部部件亟待解决。穿越周期的的产品：挖挖掘机，大大吨位起重重机出口反弹受受益明显产产品：叉车车（出口）），起重机机（履带吊吊）消费升级带带来小型工工程机械的的投资机会会重点推荐：：三一重工工、徐工机机械、中联联重科、柳柳工、星马马汽车节能装备2符合产业转型方向，空间广阔

符合国家经经济转型产产业方向政府设定单单位GDP能耗在““十二五””期间下降降20%的目标。同同时到2020年实现单位位GDP碳排放较2005年降低40%-45%的承诺,政府可能也也会开始制制定碳排放放中期目标标。节能环保和和新能源行行业将得到到政策的重重点扶持。。工业和信息息化部副部部长奚国华华近日表示示，将起草草制定并实实施《“十二五”节节能环保装装备专项规规划》，引导节能能环保装备备制造业有有序发展。。主要是低低碳技术和和装备制造造业的结合合。经济结构转转型——装备是基础础产业振兴规规划大投入入未来五年的的市场明星星节能装备行行业盈利驱驱动下游新能源源大发展装备行业技技术升级核电设备环保设备重型装备太阳能发电电设备变频空调及及制冷设备备符合国家产产业转型方方向，政策策刺激和高高市场关注注度可能催催化行情。。寻找主题+成长的投资资机会主题成长政策支持和和国产化率率提升是大大看点技术劣势或或者高估值值是阻碍股股价涨势的的因素行业处于快快速成长期期公司关键技技术业内领领先公司业绩爆爆发的可能能性2011年板块具有有估值吸引引力图表：各子子板块PE对比图表：各子子板块PEG情况通过综合对对比，核电电装备、环环保装备、、重型机械械、制冷设设备具备主主题+成长的投资资机会。重点推荐：：东方电气、、二重重装装、江苏神神通、大冷冷股份、盛盛运股份、、桑德环境境铁路装备3投资超预期、确定性成长铁路设备需需求高铁城轨高铁输出基建后的设设备采购高高峰客货运周转转量提高列列车需求城市化推进进可支配收入入提高高铁铁消费能力力环保、节能能替代其他他运输方式式铁路规划超超预期,五年超3万亿区域振兴计计划，城际际间交通（（一小时经经济圈）和和区域内交交通规划催化剂推动因素增长点城轨建设从从已获批的的22个城市拓展展到更多城城市国际化进展展引进——消化吸收——出口分享高铁及及城轨发展展机遇从中央到地地方的投资资推动更便捷的城城市交通方方式铁路投资超超预期、分分享高铁发发展机遇资料来源：：光大证券券研究所中国高铁里里程已经成成为全球第第一，占全全球的一半半中短期推动动力：2009-2012年铁路设备备交付高峰峰期，高铁铁里程复合合增速28.5%。十二五规规划有望超超出预期，，五年超3万亿长期推动力力：客货运运周转量的的提高（城城市化推进进铁路网密密度提高和和运营密集集度提升设设备需求空空间）；高高铁作为环环保节能的的交通方式式更符合产产业发展趋趋势铁路将变为为“部地共共建”铁路规划超超预期，““十二五””每年投资资近7000亿，铁路设设备需求持持续高增长长资料来源：：光大证券券研究所投资超预期期+净利率提升升铁路设备行行业销售收收入增速滞滞后铁路运运输业固定定资产投资资增速在2010年逐步改善善，体现铁铁路设备采采购高峰期期的逐步到到来。盈利能力提提升：规模化效应应发挥国产化率提提升引进技术的的消化吸收收到自主创创新再到技技术出口寻找成长期期的公司初级阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段城轨动车组电力机车客车货车配件普通机车选择成长期期的标的：：按产业发展展受益顺序序选股“工程土建—轨道铺设—车辆采购—营运维护””的不同阶阶段的受益益股目前阶段我我们更看好好车辆采购购和运营维维护阶段标标的。选择附加值值高和毛利利率高的品品种。动车车组、城轨轨、电力机机车以及具具备核心能能力的配件件企业迎来来快速增长长期。按产业所处处周期，看看好与高铁铁相关的进进口替代的的关键零配配件、设备备提供商和和电控系统统制造商推荐标的：：中国北车车、中国南南车、时代代新材、时时代电气、、晋西车轴轴4自下而上的选择高速成长中集集团：：集装箱行业业稳步复苏苏；公司转型海海洋工程等等有望再创创辉煌人造金刚石石及工具：：豫金刚石、、博深工具具受益于装备备制造业升升级及进口口替代，行行业供需两两旺人造金刚石石已应用于于多晶硅切切割、航天天军工等领领域杭氧股份：：单一设备销销售商到综综合气体供供应商；可复制模式式将带来业业绩高速增增长。主题性投资资机会中国重工：：集团优质的的非船业务务资产注入入预期强烈烈机械重工全全产业链优优势航母军工概概念带来的的主题性投投资机会利欧股份：：强烈看好中中国水务进进入后带来来的战略性性转折“南水北调调”和“引引渤入疆””带来的主主题性投资资机会5公司推荐重点公司盈盈利预测重点公司盈盈利预测公司推荐（（工程机械械几大龙头头具有一致致性）资料来源：：光大证券券研究所三一重工：：成长性+国际化长期“买入入”评级，，未来12个月目标价价格30元/股，2010-2011年，公司EPS分别为1.1元/股、1.6元/股。工程机械行行业明年增增长15-20%，几个龙头头公司超行行业增速。。挖掘机和起起重机械明明年有望保保持100%增长，混凝凝土机械增增长40%；三一国际化化刚开始，，但走得稳稳健，未来来国际化将将提供增长长的又一动动力。指标20092010E2011E2012E营业收入（百万元）16496329924783864581营业收入增长率20.0%100.0%45.0%35.0%净利润（百万元）19635656809910528净利润增长率59.3%188.1%43.2%30.3%EPS（元）0.391.121.602.08公司推荐资料来源：：光大证券券研究所中国北（南南）车：：订单饱满满，出口订订单预期强强烈2010-2011年，公司EPS分别为0.24、0.37和0.45元/股。“买买入”评级级，未来12个月目标价价格10元/股，目前公司在在手订单1500亿元，其中中动车组800亿，未来几几年高增长长态势确立立。“三步走””目标是公公司长远投投资点。第第一步，三三年再造一一个北车，，到2011年实现销售售收入700亿元；第二二步，四年年时间再翻翻一番，到到2015年实现销售售收入1400亿元；第三三步，2020年前进入世世界500强。国际化战略略指标20092010E2011E2012E营业收入（百万元）40,51653,71774,62788,819营业收入增长率16.72%32.58%38.93%19.02%净利润（百万元）1,3161,9673,0363,775净利润增长率16.34%49.55%54.33%24.32%EPS（元）0.160.240.370.45公司推荐资料来源：：光大证券券研究所中集集团：：转型初初见成效，，有望再创创辉煌“买入”评评级，未来来12个月目标价价格25元/股，2010-2011年，公司EPS分别为1.01、1.44和2.00元/股。业务转型逐逐步成效，，新兴业务务领域有望望复制集装装箱业务的的辉煌现有传统集集装箱业务务复苏显著著，构成公公司估值底底限我们国家海海洋工程还还处于起步步阶段，长长期投资，，分享公司司转型后的的投资机遇遇。指标20092010E2011E2012E营业收入（百万元）20,47651,18970,64095,365营业收入增长率-56.74%150.00%38.00%35.00%净利润（百万元）9592,6803,8305,319净利润增长率-31.84%179.47%42.93%38.86%EPS（元）0.361.011.452.00P36公司推荐豫金刚石：：业绩高成成长，下游游拓展多期期待买入评级，，未来12个月目标价价60元业绩高速成成长。公司司通过募投投项目和超超募资金项项目实现产产销快速增增长下游拓展大大空间。公公司下游主主要想做汽汽车砂轮和和多晶硅线线锯，进口口多晶硅线线锯目前在在国内下游游已得到应应用，公司司是国内首首家研制线线锯的企业业，我们估估计明