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证 高增长符合预期，关 生态双向报/ /公 中 研究 2017年3月17 联系人 /邮件/

邮件 编号 投投 评论行 买入（维持目标价：26.50

2016年收入+115.5%，归属净利润+133.8%，符合预期。2016年公司收入85.4亿元同比+115.5%；归属净利润3.9亿元，同比+133.8%，剔除出售易极云商、通拓股权投资收益等扣非后归属净利润3.6亿元，同比+115.3%。业绩高增长因 易购出口B2C高增长 于2016年1月底交割，业绩快报将其全年并表，经调整后2-12月并表。2016Q4公司收入30.1亿元，同比亿元，同比+75%~+115%出口业务高增长，进口项目募金12月单月。B2C方面，2016年易+84.9%+135.5%居等4.1/2.6亿元（占61%/39%，同比+144%/+33%。前海帕收入1.3亿元，同比+176.6%1.1亿元，同比+157.5%0.5亿元。进口方面，2016年收4.2亿元（线下占40%），同比+425.7亿元，归属净利润-0.5亿元，年末实现单。因电子品类高增长，毛利率同比-7.3pcts；规模效应、 投放管控等带动销售+管理费用率同比-8.9pcts。因电子产品高增长及低毛利进口业务拓展，2016年公司综合毛利率48.3亿元，同比-7.3pcts；出口服装家居毛利率~70%、同比+1pcts，出口电子毛利率~39%、同比-2pcst、进口毛利率~29%。因为规模效应渐显、投入得控，销售费用率39.2%，；用率2.6（2016+86.1%2016年经营性现金流净额-10.6亿元（2015年-0.1亿元主要因为年末旺季及春节停工提前对电子产品较大规模备货。2016年存货周转天140天（2015115天），年末存26亿元（同比+218%），其中出口/进口/百圆裤业分别约24/1/1亿元，出口存货以电子为主（/海外仓约60%/40），全年计提存货跌价准备~0.5亿元。2016年应收账款周转天数18天（201530天）较稳健。2017年公司将优化供应链，目标让大供应商承担~50%存货，现金流有望逐渐改善 双向放量，效率提升打造零售壁垒。口B2C：2017年将通过社群等投入带动服装站流量恢复，加大移动端APP及小语种 进口B2C：近500人团队已搭建完成，投募 （100% （%第 2017年至2~%口2： //（风险因素。目的地国政策风险；重组方案进度及并购标的整合不达预期预测、估值及投资。维持2017/2018年归属母公司净利润7.5/11.0亿元预测、2019年归属15.5亿元预测，对2017-19EPS0.52/0.77/1.08元/股。考虑2017-199.2/13.2/18.2亿元。公司团队、资本优势大，出口龙头地位稳固，进口B2C及出口B2B拓展长期空间，再延伸预期强。维持目标价26.5表1：通预测与估项目/年 指标名 指标名 指标名 236 236 - - - - - - （百万元----- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - -其他 - - - - - - -分析。说。投资建议的标说（另有说明的除外）标准为报告发布日后6到12612指数或标普500指数为基准。相对同期相关市场代表性指数涨幅20%以上相对同期相关市场代表性指数涨幅介于5%～20%之相对同期相关市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之相对同期相关市场代表性指数跌幅10%以上行相对同期相关市场代表性指数涨幅10%以上相对同期相关市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间相对同期相关市场代表性指数跌幅10%以其 条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信”。法律主中国：本在中民（、、除外）由中信（受中国监督管理，券业务证编号 新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePte（公司编号：W）分发。作为资本市场经营持有人及受豁免的财务顾问，CLSASingaporePte仅向新加坡《及法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”提供服务。根据新加坡《财务顾问法》27及36条不适用于CLSASingaporePte。如对存有疑问，还请联系CLSASingaporePte（： ）。MCI(P)033112016.针对不同司法管辖区中国：根据中国监督管理核发的券业务，中信的经营范围包括投资咨询业务 的情况，不涉及中信及/或其附属机构的情况。如投资者浏览上述时遇到任何或需要过往日期的披露信息，请联 ofcompanies（CLSAAmericasLLC（下称“CLSAAmericas”）除外）仅向符合《1934年交易法》下15a-6CSI-USA和CLSAAmericas进行交易的“主要机构投资者”分发。对身在的任何发送本将不被视为对中所评论的进行交易的建议或对中所载任何观点的背书。任何从中信与CLSAgroupofcompanies获得本的接收者如果希望在交易中提及的任何应当分别联系CSI-USA和CLSAAmericas.英国：本段“英国”受英国法律并依据英国法律解释。本在英国须被归为文件，它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资独立性的法律要件而撰写，亦不受任何在投资发布前进行交易的限制。本在欧盟由CLSA（UK）发布，该公金融行为管理局并接受其管理。本针对《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的，且涉及到的任何投资活动仅针对此类。若您不具备投资的专业经验，依赖本的內容。一般本对于收件人而言属高度，只有收件人才能使用。本并非意图发送、发布给在当地法律或规则下不允许该发送、发布的人员。本仅为参考之用，在任何地区均不应被视为出售任何或金融工具的要约，或者或金融工具交易的要约邀请。中信并不因收件人收到而视其为中信的客户。所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于中提及的任何或金融工具的分析，的收件人须保持自身的独立判断。所载资料的来源被认为是可靠的，但中信不保证其准确性或完整性。中信并不对使用所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。提及的任何均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适用所有投资者。所提及的或所载的资料、观点及预测均反映了中信在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信其它业务部门、