财管-12陈基础cwgl最近三年本章考试题型、分值考点分布

第九章估20112010200911—2————1——8———319第一 概去年领涨农产品的大蒜，今年狂跌70%。对此，××县有机大蒜董事长××对记20%以上。二 的分权权权权持有看涨——未来资产（买涨不买跌）——越涨越有利持有看跌——未来出售资产——越跌越有利【例·多选题】下列关于美式看涨的说法，正确的是（）该只能在到期日执[答疑编 『答案解析』美式是指可以在到期日或到期日之前的任何时间执行的。看涨是购买标的资产的权利。因此，美式看涨允许持有者在到期日或到期日前标的资产。【知识点2】的到期日价值与净损益（以为例的到期日价值，是指到期执行时可以获得的净收入，它依赖于标的的到期日价格一、买入看涨（多头看涨二、卖出看涨（空头看涨【实例】理论上，看涨卖方的亏损风险是无限的，一般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相当的实力。中航油2004年年末在石油价格迅速攀升时，出售大量看涨，导致亏损5.5三、买入看跌（多头看跌看跌买方，拥有以执行价格出售的权利四、卖出看跌一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨一方的到期日价值和净损益绝对值相等，但符号买入看涨Max（市价－执行价格卖出看涨买入看跌卖出看跌－Max（执行价格－市价卖出，无论看涨还是看跌，其最大净收益均为价格——拿人钱财，为人消灾（承担性的【例·多选题】下列公式中，正确的有（）[答疑编 D（） [答疑编 『答案解析』由于1年后该的价格高于执行价格，看跌者会放弃行权，因此，看跌出售者的净损益就是他所收取的费5元。或者：空头看跌净损益＝空头看跌到期日价值＋价格＝0＋5＝5（元【延伸思考】假设1年后该的市场价格为80元，则出售该看跌的净损益为多少？[答疑编 每份到期日价值＝Max（执行价格－市价，0）＝Max（35－30，0）＝5（元）每份净损益＝到期日价值－价格＝5－3＝2（元）净损益＝2×1000＝2000（元每份到期日价值＝Max（执行价格－市价，0）＝Max（35－40，0）＝0（元）每份净损益＝0－3＝－3（元）净损益＝－3×1000＝－3000（元【知识点3】的投资策略 一 ，同时1份该的看 ＝20＝20－5＝15）。——降低风险的同时也降低了收益。投资者甲以当前市价购入1股F，同时购入F的1股看跌。[答疑编 度00初始价价格55555权的执行价格为40元。经测算，如果股价下跌50%，该投资者的净损益为-10元。则下列结论中正确的有（）。[答疑编 与执行价格相等，净损益也为-10D10二、抛补看涨 虽然失去了100元以上部分的额外收入，但是仍可以按计划取得100元现金。如果股价下跌，还可买入锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-价格卖出锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（价格（）（）股价偏离执行价格的差额>成本，才有净收益。 于出售收入之和时，空头对敲才能给投资者带来净收益。【例·单选题】某公司看涨和看跌的执行价格均为55元，均为欧式，期则同时购进1股看跌与1股看涨组合的到期日净损益为（）元。 [答疑编 『答案解析』购进看跌到期日净损益16元[＝（55－34）－5]，购进看涨到期日净损益－5（0－5）11（＝16－5）。【例·单选题】（2010考题）下列关于投资策略的表述中，正确的是（）[答疑编 『答案解析』对于多头对敲组合策略而言，当股价等于执行价格时，净收入最低（0）、【知识点4】的内在价值和时间溢0。内在价值内在价值。内在价值不同于到期日价值的到期日价值取决于“到期日”标的市价与执行。价状态价状态0实值的内在价值大于0，平价和虚值的内在价值等于0【思考二】如果内在价值为0，价值也为0吗？如果没有到期，还有时间溢价，价值不会为0。的时间溢价，是指价值超过内在价值的部分。在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，价值波动的可能性越大，的时间溢价越大。如果已经到了到期时间，的价值（价格）就只剩下内在价值（时间溢价为0）了。【注意时间价有时称为“的时价”但它“货币时间价”是不的概念【例·单选题】某未到期的看跌，其标的资产现行市价为40元，执行价格为50元，则该处于（）。[答疑编 溢价状态）或称此时的为“实值”（溢价）。【例·单选题】如果已知某未到期的价值为5元，内在价值为4元，则该的时间溢价为（）元。 [答疑编 －4＝1【知识点5】影响价值的因【注意】在竞争市场中，金融资产的价格等于其价值，否则就会出现机会。活动反过来会促使价格与价值趋于一致，这称为“资产定价的无原理”。所以，有时对金融资产的价格一个变量增加（其他变量不变）对欧式看涨欧式看跌美式看涨美式看跌＋—＋——＋—＋＋＋＋＋＋＋＋—＋——＋—＋欧式涨。如果企业宣布6个月后支付大额现金股利（支付股利股价会下跌），则会对1年期的产生较大的不利影响。情形公司6个月后，则3个月期限的看涨有价值，而1年期的价值为0。为什么AE是价值的上限？看涨到日期价值＝MAX（市场价格－执行价格，0）。执行价格为0，到期日价值最大，为市场价格。价值上限为市场价格，但不会等于市场价格。因为执行价格不可能为0。，，在这种情况下的执行几乎是肯定的，而且价值升高的价值也会等值同步增加，，【例·单选题】下列关于美式看涨的说法，不正确的是（）D.当股价足够高时价值可能超过价[答疑编 加的有（）。 [答疑编 『答案解析涨价值＝M（市执行价格0由此知选项A是答案；欧式能在到日行权对于欧来，长的时间一定能加值，所，选项B不是答案格的波率越大上或降的机会大，对看涨持有者说，股价高于（行价格价）时可获利，价于（执行格＋价格）最大损以费为限，者不会消。因，股价波动率加使看涨价值增，即选项C是答；一种简单而不面的解是，假价不变，利会导致执价格的值降低从而增看涨期权的价值因此，风险利越高，涨价越高，即项D是案。A.价格上升时以该为标的资产的欧式看跌价值下B.价格上升时以该为标的资产的欧式看跌价值上C.价格下降时以该为标的资产的美式看跌价值上D.价格下降时以该为标的资产的美式看跌价值下[答疑编 『答案解析』假设影响价值的其他因素不变，则价格与看跌（包括欧式和美式）权，执行价格为8元，到期时间为三个月，价格为3.5元。下列关于该看跌的说法中，正确的是（）。A.该处于实值状B.该的内在价值为2C.该的时间溢价为3.5[答疑编 『答案解析』对于看跌来说，资产现行市价高于执行价格时，处于“虚值状态”，所以，选项A的说法不正确；对于看跌来说，现行资产的价格高于执行价格时，内在价值等于零，所以，选项B的说法不正确；时间溢价＝价格－内在价值＝3.5－0＝3.5（元），所以，选项C的说法正确；买入看跌的净收入＝Max（执行价格－市价，0）＝Max（8－市价，0），由此可知，买入看跌的最大净收入为8元，选项D的说法不正确。第二节价值评估的方【知识点1】估价原理一、原理的损益都与相同，那么创建该投资组合的成本就是的价值。52.086633.33%，25%。无4%。 价S0表示当前 构造一个和借款的适当组合，设借款数额为B，的数量为H 看涨的价值＝该投资组合成本＝的支出－借款 上行股价 下行股价 上行股价 下行股价 价 到期日价值Cd＝0 价值 ＝确定可能的到期日价格[答疑编 0.84（元期望率＝无风险利率＝（上行概率×上行时收益率）＋（下行概率×下行时收益率假设不派发红利，价格的上升百分比就是投资的收益率，股价下降的百分比就是假设上行概率为P，1－P，于是有： 价 4.期日价值【例】假设ABC公司的 现在的市价为50元。有1股以该 价格为52.08元。到期时间是6个月。6个月后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。无风险利率为每年4%。假设该不派发红利。[答疑编 确定可能的到期日价格计算价C0＝6.75/（1＋2%）＝6.62（元）【分析】定价以理论为基础。价值＝6.62等价投资组合：0.5股，借入18.38元。结论：只要定价不是6.62元，市场上就会出现一台“造钱机器”活动会促使只6.62。4%（年名义利率）（注:报价利率）。[答疑编 同时买入1股看涨。卖出0.25股，借出款项7.43元，此时获得0.25×40－7.43＝2.57（元）；买入1股看涨，支付2.5元费用【知识点2】二叉树定价模Cd＝股价下行时到期日价值；r＝无风险利率【提示】二叉树模型建立在原理和风险中性原理基础之上的，比较而言，风险中性原理比52.0864%。[答疑编 支出＝套期保值比率×现价＝0.9171×61.28＝56.20（元）6＝23.02×0.47363＋（1－0.47363）×0＝10.9030【采 原理其中：e＝2.7183【例】已知某标的收益率的标准差σ＝0.4068，该的到期时间为6个月。要求计[答疑编 建 建 根 确 的现【例】已知：价格So＝50元，执行价格52.08元，年无风险利率4%，股价波动率（标准差）0.4068，到期时间6个月，划分期数为6期。要求计算 [答疑编 买入价0 【知识点3】—定价模型（B－S模型）在期内，买方标的不股利，也不做其他分配（2）或的没有交易成本允许卖空，卖空者将立即得到卖空当天价格的二、—定价模C0——看涨的当前价S0——标的的当前价X——的执行价t——到期日前的时间（年）ln（S0/X）＝S0/X做题的程序:d1代号为甲20的看涨的收盘价格为每股1.5元，甲20表示此项看涨的行权价格为每股20元。截至2010年8月15日，看涨还有3个月到期。甲公司回报率的标准差为0.4，资本12%。使用－模型计算该项的价值（d1和d2的计算结果取两位小数，其他如果你是一位投资经理并相信－模型计算出的价值的可靠性，简要[答疑编 （2）由于看涨的价格为1.5元，价值为1.88元，即价格低于价值，所以投资经理应该投资该。附表六正态分布下的累积概率—定价模型有5个参数。即：（1）标的资产的现行价格S0；（2）看涨期权的执行价格X；（3）连续复利的无风险年利率rc；（4）以年计算的有效期t；（5）连续复利计算的标的资产年收益率的标准差。择与到期日同的国券利如没有时间同应选时间最近的国（—估价模型要求无风险利率和收益率使用连续复利。在使用计算机运算时通常没有什么，但是手工计算则比较麻烦。—年复利的收益率（元，第二年的股利为1元，则按照连续复利计算的第二年的收益率为（） [答疑编 年的收益率＝ln[（10＋1）/8]＝ln1.375，查表可知，ln1.37＝0.3148，ln1.38＝0.3221，所四、看跌估对于欧式，假定看涨和看跌有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立：看涨价格－看跌价格＝标的资产的价格－执行价格的现值 —看 格为35元，看涨的价格为9.20元，则看跌的价格为：[答疑编 看跌价格＝3（元）【例·单选题】（2009新制度）欧式看涨和欧式看跌的执行价格均为19元，12个月后到期，若无风险年利率为6%，的现行价格为18元，看跌的价格为0.5元，则看涨的价格为（）。A.0.5B.0.58C.1D.1.5[答疑编 『答案解析』由“看涨价格－看跌价格＝标的资产的价格－执行价格的现值”有：看涨价格＝18－19/（1＋6%）＋0.5＝0.58（元）。（2）t多期二叉树模型中的tBSt五、派发股利的定，股利的现值是价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益持有人不能享有。因此，在估价时要从股价中扣除到期前所派发的全部股利的现值。也就是说，把所有到期日前预期的未来股利视同已经，将这些股利的现值从现行价格中扣除。此时，模型建立在调，00120012六、美式估美式在到期前的任意时间都可以执行，除享有欧式的全部权力之外，还有提前执行的优势。因此，美式的价值应当至少等于相应欧式的价值，在某种情况下比欧式对于不派发股利的美式看涨，可以直接使用－模型进行估价对于派发股利的美式看跌，按道理不能用－模型进行估价。不过，通常情况下使用－模型对美式看跌估价，误差并不大，仍然具有参考价值。【例·计算分析题】（2008年）D当前市价为25.00元/股，市场上有以该为标的资产的交易，有关资料如下：为标资产的涨价格；投资者甲以当前市价购入1股D，同时购入D的1份看跌，判断甲采取的[答疑编 看涨价 012时间（年0买入价000看跌价格P＝看涨价格－标的资产价格＋执行价格现值 00第三节作出科学合理的评价。本章主要介绍了扩张、时机选择和放弃。【知识点1】扩 含义法通常用年表示）决策价值≥0原则【例】A20考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期项目投资1000万元于2000年末投入，2001100第二期项目投资额2000万元于2003年末投入，2004年投产，生产能力为200万只。预计的相不确定，可比公司的价格标准差为35%，可以作为项目现金流量的标准差。要求采用—定价模型确定考虑的第一期项目净现值为多少，并判断应否投资第一期项目。[答疑编 折现率 折现率投资该的标的资产价格S0为第二期现金流量的现值（1384.54）标准差N（d1）：d1＝0.1682N（0.16）＝0.5636N（0.17）＝0.5675N（d2）：d2＝－0.438N（0.43）＝0.6664N（0.44）＝0.67万元扩张的价值为287.71万元，考虑的第一期项目的净现