轻工制造-行业周报：疫后复苏背景下浅探黄金珠宝渠道经营弹性

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载轻轻工制造行业周报(20221205-20221209)疫后复苏背景下浅探黄金珠宝渠道经营弹性口行业现状：(1)造纸与包装印刷：1)木浆系纸种：市场交投维持偏弱，主要系印刷及包装厂订单情况不及预期，备货谨慎；贸易商回款及年度任务完成存有压力，近期积极消化库存，商谈空间加大。文化纸方面，双胶纸市场均价环比下滑，库存压力偏低，市场观望气氛浓厚。木浆方面，近期进口木浆现货市场成交偏刚需，业者观望气氛浓郁。其中针叶浆各地区价格调整情况不一，阔叶浆价格较上周稳中下调50-200元/吨。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2)废纸系纸种：本周瓦楞及箱板纸市场周均价环比下滑。首先，规模纸厂部分基境有所好转，但下游包装厂订单未有明显增量，采购心态偏谨慎。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】；3)特种纸：特种纸单吨浆耗更高，浆价下行下盈利弹性更强，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，关注家居装饰原纸华旺科技。(2)家具：关注防疫优化及地产政策双重催化，预计估值先于业绩修复、大宗先于零售修复，持续看好重磅政策高密度推进下的估值修复，核心把握大宗业务弹性标的和零售龙头韧性标的。建议关注两条主线——1)弹性组合：【江(3)个护：电商及新兴渠道成为弯道超车核心战场，国产替代&专业化分工为行业趋势。推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】与渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】以及技术优势突出&产能逐步释放促业绩增长的(4)文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和防疫优化需求回补+逆势开店渠道推力提振的珠宝首饰龙头【周大福】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡(5)其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。(6)纺织制造：海外品牌库存预期拐点已至，市场开始提前定价库存去化后的订单复苏，中游订单有望先于零售回暖。当下品牌库存，以及产能利用率缺位的中游盈利是核心观察指标。疫情亦加速行业出清，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，建议关注不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。(7)新型烟草：2022年4月中旬我国电子烟政策密集出，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞争回归产品本源，有望助推中游制造环节向稀缺优质的头部集中。外销方面，FDA将合成尼古丁纳入监管，JUUL进入战略收缩，格局持续优化，英美烟草换弹产品出货弹性可期。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。口本周重点关注：家居：把握疫情放松及地产政策两条主线，“双击”下优选弹究所券分析师：刘佳昆业编号：S0360521050002行业基本数据只)相对指数表现%对表现8%-6%-21%-35%家居沪深300相关研究报告《轻工制造行业周报(20221121-20221125)：卫化为趋势》新演绎？》看好必选消费疫后复苏》07.3909.819%21/1222/0222/0522/0722/0922/12.7%.4%轻工制造行业周报(20221205-20221209)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2性及韧性标的。核心逻辑：零售端受益于消费筑底复苏驱动收入端向上增量空间，大宗端受保交楼等政策落地利好有望逐步修复。龙头组合：定制：【欧派口风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS(元)PE(倍)PB(倍)股价(元)2E3E4E2E3E4E2E级58.03.535277顾家家居5.802560.36喜临门40荐晨光股份0744.81.89公牛集团.9.08荐4086.0257荐稳健医疗57.1072760735.08146仙鹤股份20.41荐资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2022年12月09日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 发展：自身上升趋势不变，疫后回补确定强 9渠道分析：龙头逆势开店，渠道下沉为大势所趋 10 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 图表38家具零售额累计值(亿元)及增速(%) 19图表39家具零售额当月值(亿元)及增速(%) 19 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6造纸与包装印刷库存环比亦下滑。需求方面本周白卡纸市场1)终端需求持续偏淡，印刷及包装厂订单订单一般；下游经销商交投有限，备货偏谨慎，渠道内库存压力偏低，市场观望气氛浓支浆各地区价格调整情况不一，阔叶浆价格较上周稳中下调50-200元/吨。据卓创资讯分析，短期浆市影响因素颇多。从基本面来看，浆价承压运行态势明显，但从金融属性来浆自供具有成本优势，在上游成本居高不下的市场环境中，盈利能力较为突出。原料废纸价格先上移后下跌，成本面对纸价指引性不强；最后，虽然市场消费环境有所国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的家具板块关注防疫优化及地产政策双重催化，建议关注大宗业务弹性标的及零售龙头韧性标的。点或到来，预计地产预期反转下有望推动后周期估值修复外，经营拐点同样值得期待；此外，高品质的产品服务、稳健的经营管理是龙头公司持提升份额的利器，成长空间可持续看好重磅政策高密度推进下的估值修复，核心把握大宗业务弹性标的和零售龙头韧个护证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7业排名前十的企业中本土企业共有六家，其中百亚股份凭借外围&电商渠道高速增长市国内品牌为主，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势：(1)“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。(2)制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。(3)产品升级为持续主题，经期裤等中高端产品与成人卫生用品将成为市场热点。推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】与渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原【百亚股份】以及技术优势突出&产能逐步释放促业绩增长的【豪悦护理】。文娱珠宝文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展其他家用轻工D端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且产品梯队代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国纺织制造海外品牌库存预期拐点已至，市场开始提前定价库存去化后的订单复苏，中游订单有望先于零售回暖。当下品牌库存，以及产能利用率缺位的中游盈利是核心观察指标。另一格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，不利因素逐步释放，业绩有望强势新型烟草，续通过销售口味烟弹，获取充沛现金流，完成产品改造更新。另一方面，政策明确指引的集合店模式下，市场竞争要素回归产品本源，对上游的研发设计(口味还原、抽吸体验)、中游的生产制造(成本控制)提出更高要求。3)参考美国换弹产品出货情况，口味禁令对内销市场影响有限，水果味及薄荷口味的大部分下滑被薄荷醇口味增长对冲，子烟替代传统烟草是技术驱动的不可逆过程，更应关注雾化形式下的减害本质，亦是行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8引，对长期前景持积极态度。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9性(一)行业发展：自身上升趋势不变，疫后回补确定强展趋势、行业量价几个角度思考，判断珠宝行业规模仍在提升，行业上升趋势不变：2022年以来，虽部分地区疫情P总额与金银珠宝零售额增速基本类似金银珠宝零售额(亿元)-左轴金银珠宝零售额(亿元)-左轴社零当月同比-右轴金银珠宝当月同比-右轴50,00040,00030,00020,00010,0000100%80%60%40%20%0%-20%-40%2019年2020年2021年2022年首饰消费金额预算80%70%60%50%40%30%20%10%0%婚庆需求回补，销量或可提升。我们以每年结婚登记数量和婚庆市场规模历史数据在此总盘背景下，婚庆市场作为黄金珠宝的重要消费场景，需求本也应有所提升。但消费需求也因此受损。防控政策优化后，预计延期婚庆将逐步举办，消费场景环比增速2500020000150001000050000规模(亿元)yoy2016年2017年2018年2019年2020年2021年40%30%20%10%0%-20%-30%-40%1400120010008006004002000数量(万对)yoy0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10行业产品单价提升明显。我国黄金珠宝行业中黄金类产品占据半壁江山，因金价逐年上涨与克重黄金产品占比不断提升，带动行业价格提升趋势明显。以欧睿数据为疫情封控影响消费的政策VS优化疫情防控政策适度控制客流量，暂不举办聚集性活动；各类景区、景点、公园坚持“限量、预约、错峰”，按照50%限流开放北京允许无社会面活动人员不参加社区核酸筛查；进入各类公共场所，可不查验核酸检测阴性证明；不得拒绝无48h核酸证明的乘客进入公共交通场所从高风险地区所在旗县(市、区)来(返)该区人员一律实施“14天集中隔离”的管控措施，对从国内中风险地区所在旗县(市、区)来(返)该区的人员，一律实施“14天居家隔离”的管控措施。广州允许无社会面活动人员可以不参加社区核酸筛查；12月1日起，市民进店购买药物不再需要48h核酸上海乘坐市内公共交通工具，不再查验核酸检测阴性证明，室外公共场所不再查验核酸检测阴性证明，对7天内无核酸检测记录的不再赋黄码持48小时内核酸检测阴性证明、健康码“绿码”，在完成报备的前提下有序进入，依据情况分别实行7天集中隔离医学观天居家隔离医学观察、三天两检等政策杭州不再开展常态化核酸检测，实行“愿检尽检”；乘坐公共交通工具、进入公共场所，不再查验核酸检测阴性证明、天津轨道交通、公交车取消查验72小时核酸证明，乘客配合查验健康码、扫场产品单价(元)增速40%160040%140030%120020%100080018006000%40020002000-20%黄金产品钻石产品翡翠产品和田玉产品彩色宝石产品珍珠产品铂金及白银产品其他58.3%13.9%克重黄金一口价证券(二)渠道分析：龙头逆势开店，渠道下沉为大势所趋制放开与居民消费升级，黄金珠宝市场快速发展，该阶段企业渠道迅速扩张，于东部地于发展一二线城市，一二线市场提升空间逐步缩小，以周大福为代表的珠宝企业开始向火如荼，全渠道建设蓬勃发展。券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11品牌各大黄金珠宝品牌线上销售建设周大福公司打造了三种智能化的系统和平台：云商365、云柜台、D-ONE，覆盖了包括选购、定制、提货、售后服务全销售链条,拓展专门的智慧零售业务板块，在财务上就行单独核算。周生生2021年携手人工智能公司Insider，弥补了线上渠道“体验感、安全感不足”的问题周大生淘宝直播和头部主播合作，“周大生珠宝云店”系统的全面打造进一步拓宽线上销售空间。周六福周六福依托包括天猫、京东在内的电商平台开展数字化升级，打通“线上+线下“的数据壁垒，形成资源共享，进一步提升会员系统服务功能，打通会员积分商城平台，实现线上线下会员2021年底成立中金珠宝电子商务(长沙)有限公司，独立运营线上业务，成为新的战略发力点，并促进“线上+实体”融合老庙黄金在线上渠道的建设上，老庙黄金各门店间打通了结算机制，使得客户在网上进行直播选购之后也可以直接从线下各门店调货，提升了效率。上渠道收入占比虽提升，但仍远低于线下线上渠道100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年收入。具体来看线下渠道，据中宝协与企业年报中的门店披露数据，行业线下门店数量区和战略布局，将提升直营占比。加盟100806040200老凤祥周大福潮宏基周大生老凤祥周大福潮宏基周大生2018年2019年2020年2021年2022年4.3%20.6%-9.0%14.0%35.4%4.2%13.5%7.5%.0%.0%--1%-3.9%-20.5%42.5%-9.2%-9.2%44.2%-2.0%44.8%-6.4%-11.7%50.2%-3.3%资料来源：同花顺数据库，华创证券。注：周生生尚未披露，除周大福为年度数据外，其余2022年为前三季度收入增速同比。增速呈现分化态势，周大福、周大生等龙头逆势开店提速，增速领先，潮宏基、中国黄金等因基数较高与城市多分布于一二线与华东地区，受损相对较高。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12开店数闭店数周大福老凤祥周大生周生生潮宏基中国黄金周大福老凤祥周大生周生生潮宏基中国黄金2019 694-9955-227-7-3319--20209903-89205--455455411-20219963-77340254848402226-42142146322792022(最新)151574-415558032264-334422582292中所披露的数据，“-”为年报中未披露数据。受益于需求复苏、逆势拓店渠道具备推力等因素，单店收入或可小幅提振，带动营虑到疫情政策优化与行业向上空间仍存，婚庆市场回暖带来需求复苏以及“她经济”时代下女性悦己需求上升，我们预测行业整体收入仍呈上升态势，龙头企业收入增基于单店收入与门店数对于部分企业的营收预测.2.5%8.37.30%据，港股收入均以汇率换算成人民币计算。基于当下发展与公司战略，我们认为，在布局全渠道建设的基础上，黄金珠宝行业短期内仍将以线下渠道拓宽作为主要发展方式，利用加盟作为主要招商模式，实现店，一方面公司财务能力无法支撑快速增加自营店数，另一方面对公司现金流压力力拉升品牌广度与知名度。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13展进一步扩大市场覆盖面。例公司致力于提升门店质量，对于不合要求的门店及时整改甚至予以关闭，城市分布方面，公司延续在一二线城市核三、四线城市发展产生辐射和带动作用的策略，一二线城市的自营店占比显著高)提升品牌影响力和知名度，并对城市周边和三、四线城市的加盟店产生有力辐射和带动作用，未来公司仍将以为主要扩张方式，持续布局三四线城市。 资料来源：公司公告，腾讯网，华创证券三四线城市为未来发展的大势所趋。因考虑到消费水平与人流量，起步阶段公司开店选址多位于经济发达的华东地区或基地市场本埠的一二线城市，多年发展后往往出现一条街多家竞争门店的情形，市场空间早已被压缩，市场份额抢占难度也不断他企业近几年也纷纷提出相应战略。以企业战略下沉为前提，考虑居民收入提升，消费升级，三四线居民对黄金珠宝消费逐步提升，具备消费基础，我们认为，三四主要市场。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号140%.0%0%.0%0%0%0%.0%.0%.0%.0%.0%2.51%.38%大(一)板块行情。29%指29%指.64%.83%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0.0%-2.0%块市场涨跌幅 家居用品文娱用品造纸包装印刷子板块涨跌幅文娱用品文娱用品造纸家居用品包装印刷(二)重要个股股份。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号150%0%0%0%0%0%0%.0%.0%.0%.0%.0%前五熊猫金控顾家家居美凯龙江山欧派索菲亚前五美利美利云文化长城翔港科技万顺股份凯恩股份.55%-8.54%-7.85%-7.75%.67%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16(一)造纸行业数据元毛利空间测算0000双铜纸价格(元/吨)算 0)0)0)资料来源：卓创资讯，华创证券测算毛利空间测算0000胶纸价格 毛利空间测算 0)0)0)资料来源：卓创资讯，华创证券测算毛利空间测算白卡纸价格(元/吨)毛利空间测算(元/吨)0000000000000,000),000)资料来源：卓创资讯，华创证券测算毛利空间测算000000箱板纸价格(元/吨)测算 2,5002,0001,5001,0005000(500)资料来源：卓创资讯，华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17资料来源：卓创资讯，华创证券际价0000国内外价差(元/吨)针叶浆国内价格(元/吨)针叶浆国际价格(元/吨资料来源：卓创资讯，华创证券际价0000国内外价差(元/吨)针叶浆国内价格(元/吨)针叶浆国际价格(元/吨)格瓦楞纸价格(元/吨)瓦楞纸价格(元/吨)000000资料来源：卓创资讯，华创证券白板纸价格(元/吨)00000012/912/912/912/9资料来源：卓创资讯，华创证券生活用纸价格(元/吨)0000新闻纸价格(元/吨)000000资料来源：卓创资讯，华创证券际价0000国内外价差(元/吨)阔叶浆国内价格(元/吨)阔叶浆国际价格(元/吨)资料来源：卓创资讯，华创证券资资料来源：卓创资讯，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1809-0711-3002-2205-1008-0210-2501-1004-1107-0409-0711-3002-2205-1008-0210-2501-1004-1107-0409-1912-1203-1306-0508-2111-1302-1204-2907-1509-3012-2303-1706-0908-2511-1702-0904-2707-20际价国内外价差(元/吨)化机浆国内价格(元/吨)化机浆国际价格(元/吨)000000资料来源：卓创资讯，华创证券际价国内外价差(元/吨)本色浆国内价格(元/吨)本色浆国际价格(元/吨)0000资料来源：卓创资讯，华创证券废黄板纸国内价(元/吨)环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K)废黄板纸国内价(元/吨)3,5003,0008002,50000000价格(元/吨)000500000000012/93/96/99/912/9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19(二)家具行业数据增速000,0000000%0售面积及增速,0000000%0图表38家具零售额累计值(亿元)及增速(%)零售额:家具类:累计值3,0002,5002,0001,5001,0005000零售额:家具类:累计同比806040200(20)(40)图表39家具零售额当月值(亿元)及增速(%)35030025020000500零售额:家具类:当月值零售额:家具类:当月同比806040200(20)(40)(三)印刷包装行业数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20(元/吨)期货结算价(活跃合约):铝000000016/12/917/12/918/12/919/12/920/12/9