益海嘉里经营分析报告

3益海嘉里经营分析报告2020年9月

1.公司概览益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司成立于2005年06月17日，是国内最大的农产品和食品加工企业之一。益海嘉里是爱国华侨郭鹤年和他的侄子郭孔丰共同投资的新加坡丰益国际集团在中国大陆投资的一系列粮油食品加工、销售等业务的统称。公司竞争优势集同时，公司依托食品加工产业链，涉足饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。公司的主要产品包括厨房产品和饲料原料及油脂科技产品两大板块：1）公司在以小包装零售产品满足家庭烹饪需求的同时，为餐饮业客户提供中包装产品，并为食品工业客户提供食品原辅料。2）公司饲料原料包括蛋白类产品、纤维类产品及能量类产品，满足各类养殖企业不同阶段的需求；同时公司主要以棕榈油、棕榈仁油、椰子油等油脂为原料进行生产加工油脂科技产品，产品包括油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品以及家居及个人护理产品等日化用品等。1.1.发展历程：深耕国内市场，布局多元渠道，打造行业领先品牌全国战略布局，致力于建立高标准综合企业群，实现最优成本。1988年，公司在国内投1994大公司产业领域。2001-2002年，公司在秦皇岛、周口、防城港、连云港和烟台的五家油2019年12月312465个已投产生产基地，同时，公司在泰州、秦皇岛、上海、连云港、防城港等地建立了多个综合企业群，以产业链为核心，纵向一体化布局，通过将产业链上下游工厂集于一个生产基地内，实现资源共享、高效管理和规模经济。强有力品牌优势，多元渠道网络布局，建立广泛长期稳定客户群。公司较早进入国内粮油1991模式革命；2002养健康”跃升；2006年，金龙鱼成为“北京2008图：公司发展大事件一览资料来源：招股说明书，市场研究部41.2.股权结构：不存在实际控制人Bathos2019年12月31日，Bathos海投资持有的公司股份占公司发行前股份比例分别为99.99%和0.01%WCL百慕达)间接持有Bathos100%不存在实际控制人，故公司不存在实际控制人。图：益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司股权结构（截至2019年12月31日）资料来源：招股说明书，市场研究部1.3.致力国内厨房食品领域，三个主要产品销售市场份额行业第一厨房食品是公司主要产品类型，公司厨房食品板块约占公司主营的64%。公司近年来营收和利润增速有所放缓。2016-2019年公司的主营业务收入由1334.94亿元增长至1707.43亿元，复合增速8.55%；归母净利润由5.11亿元增长至54.08亿元，复合增速119.6%司销售收入主要来自于中国大陆市场，20172019年，公司在中国大陆的营业收入占总营业收入比重保持在96.9%图：公司近年来营收情况（亿元，）图：公司近年来归母净利情况（亿元，）60.001000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%1,800.001,500.001,200.00900.00600.00300.000.0014.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%878.67%50.0040.0030.0020.002.54%201810.000.005.46%20162017营业总收入20182019yoy20162017净利润2019yoy资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部52016至2019年，公司在小包装食用植物油、包装米现代渠道和包装面粉现代渠道市场份额排名第一，2019年市场份额分别为38.4%18.4%和26.7%。公司在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名靠前。此外，公司积极开发新产品，目前在挂面、调味品、日化用品等细分产品领域取得了长足的进步。图：2016-2019年小包装食用植物油全国销售量份额（）45.00%36.00%27.00%18.00%9.00%0.00%益海嘉里厂商A2017厂商B厂商C201620182019资料来源：招股说明书，市场研究部图：2016-2019年包装米厂商全国现代渠道销售量份额（）图：2016-2019年包装面粉全国现代渠道销售量份额（）20.00%15.00%10.00%5.00%30.00%24.00%18.00%12.00%6.00%0.00%0.00%益海嘉里厂商A2017厂商D20182919厂商E益海嘉里厂商A2017厂商F20182019厂商G20162016资料来源：招股说明书，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部2.行业背景：生产端集中度提升，需求端增长行业空间大2.1.农副食品加工产业链产业链的上游主要是农副产品原材料，领先公司需要具备成本控制能力和抗风险能力。原材料包括大豆、小麦、水稻、玉米、菜籽、花生、棉籽、葵花籽、芝麻及油脂等。农副产国内粮食交易中心等公开市场；农业合作社或者农户。农副产品采购有一定的价格波动风险，近几年，进口农产品价格由于国际贸易环境变化、自然气候变化等诸多因素影响产生了波动；同时，国内农产品价格受上游种植环节决策信息缺乏、供需不匹配、流通环节众多以及自然条件变化等因素影响，价格也存在一定波动。在食品行业，原材料占成本比重较高，因此公司需要具备一定的成本控制能力和抗风险能力。6产业链的中游主要是农产品和食品加工，行业集中度逐渐提高。主要加工环节包括农产品初加工、精深加工、油脂科技工艺等，主要产品包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品等。其中，厨房食品种类丰富，包括针对家庭烹饪需求的食用油、大米、面粉等小包装零售产品，适合餐饮客户的食用油、调味品、豆浆粉等中包装产品，以及满足食品工业客户需求的起酥油、代可可脂、人造奶油等多种食品辅料。产业链的下游为商业零售业、餐饮服务业、食品加工业、饲料业以及化工业，下游行业空间大。针对下游不同的渠道特点，产品的销售主要有经销和直销两种销售模式，经销模式指公司与经销商签署相关协议，由经销商在约定的期限和地域内销售指定商品的模式；直销模式指除经销模式外，企业直接和客户签署购销合同，将商品销售给客户的模式。厨房食品和油脂科技产品中的日化用品主要针对商业零售业、餐饮服务业、食品加工业；其他油脂科技产品及饲料原料主要通过直销的方式销往下游化工行业以及饲料行业。图：农副食品加工产业链情况资料来源：招股说明书，市场研究部2.2.厨房食品板块：需求增长动力足，消费升级竞争大华人民共和国食品安全法》等一系列法律法规，对食品的生产、加工、流通等各环节进行规范。这些法规有效保护了消费者以及厨房食品企业的利益，也进一步规范了厨房食品行业市场，保障行业健康、有序发展。厨房食品种类丰富，包括针对家庭烹饪需求的食用油、大米、面粉等小包装零售产品，适合餐饮客户的食用油、调味品、豆浆粉等中包装产品，以及满足食品工业客户需求的起酥油、代可可脂、人造奶油等多种食品辅料。近年来，随着居民消费能力的提升，消费者对于食品的需求持续增加，这正是厨房食品行业发展的机遇所在，具体来说，厨房食品需求增长来源于以下三方面：➢这推动了厨房食品行业规模的持续增长。➢开发优势的厨房食品企业。➢7造企业为了提升产品层次，积极选用质量更好、品牌信誉更高的厨房食品。与此同时，厨房食品行业也存在着激烈的竞争，一方面，公司面临来自消费者喜好及消费趋势变化、消费者品牌忠诚度、新产品推出、竞争对手定价策略、替代产品取代本公司产品、区域地方经济发展等多种行业竞争压力；另一方面，厨房食品销售存在季节性、区域性特征要求企业的产品研发、市场定位等方面不断与时俱进。2.2.1.食用油行业食用油按照品类可分为食用动物油和食用植物油。在我国消费结构中，食用植物油占据了主导地位，食用动物油占比较低。根据国家粮油信息中心统计数据，2018/19年度，食用植物油产量254633382019/202640万吨，进口量7843339万吨。图：国内食用油生产量及消费量400034403377333835003000250020001500100030302950296328602880263226782506254602013/142014/152015/162016/172017/182018/19国内食用油生产量（万吨）国内食用油消费量（万吨）资料来源：国家粮油信息中心，市场研究部随着国家关于限制散装油销售相关法规的不断出台、居民生活水平的提升以及消费者日益提高的食品安全意识，散装油消费量逐渐减少，中小包装食用油消费量逐渐上升，占据着食用油市场的主要地位。2.2.2.大米行业我国是世界人口第一大国，同时也是大米第一产量大国和第一消费大国。2019年，我国大米的产量和消费量分别达到1.471.43亿吨。2013年以前，我国大米的生产量和2008年至2013年年均复合增长率分别达1.19%和1.92%农业结构的变化调整，畜牧业快速发展，奶业、水产业也都有了长足的发展，消费者对于大米等“主食”需求有下降，从2013年开始，我国大米消费量略有下降。图：2018-2019中国大米生产量和消费量情况149148148143143147146146144143143142142141140141137137135134133134200820092010201120122013201420152016201720182019生产量（百万吨）消费量（百万吨）资料来源：招股说明书，美国农业部（8同时，我国也是水稻种植大国，由于大米加工行业进入壁垒较低，我国大米加工企业数量2017年全国大米行业规模以上企业约3,4002012年增长约700家。我国大米消费结构主要由食物消费、饲料、工业用粮组成，其中以食物消费为主，占比约40%，而食物消费中主要以散装米为主，包装米占比较低。近几年，随着消费升级以及消费者食品安全意识的提升，包装米占比逐渐提升。2.2.3.面粉行业面粉主要是由小麦加工而成，小麦在我国是仅次于水稻、玉米的主要粮食作物，历年种植面积约占粮食作物总面积的20%20082015年，我国小麦产量逐年增长，年均复合2.32%2015年后，我国小麦产量增长速度趋于平缓。图：2008-2019中国小麦产量情况140001343313327133591326213500130001250012000115001100010500100001314412832123711225411863115831161411293200820092010201120122013201420152016201720182019产量（万吨）资料来源：招股说明书，国家统计局，市场研究部在我国面粉消费结构中，食物消费占比超过90%，其中散装及大包装、中包装面粉占据主要的市场份额。近年来，由于保质期更长、质量更有保障，越来越多的消费者倾向于购买包装面粉。2.3.饲料油脂板块：季节区域影响销量波动，科技进步生产规模扩大饲料原料主要包括豆粕、菜粕、米糠粕、麸皮等，来自于农副产品初加工，满足下游饲料业的需求。油脂科技产品包括日化用品、油脂基础化学品、油脂衍生化学品等，是将农副产品初加工之后通过油脂科技工艺而来，其中日化用品与厨房食品类似，下游餐饮、零售等行业都有需求，其他的油脂化学品主要是销往下游化工行业。受畜牧产品的市场消费和养殖动物生长的季节性特点影响，饲料原料行业存在一定的周期性。总体来说，受到养殖场、饲料厂需求高峰的影响，下半年为饲料原料的销售旺季，上半年为销售淡季。此外，我国饲料产品品种呈现出鲜明的区域性特征，不同品种饲料的原料配比也存在一定差异，使得饲料原料销售具有一定的区域性特征。我国油脂科技行业起步于上世纪90年代以前，起步时主要以国内自主开发技术为主，伴随着国家经济发展，国外大型跨国企业纷纷进入国内油脂科技领域，给国内油脂科技行业带来了更大的竞争。同时，通过引进国外先进生产技术，国内有实力的企业纷纷新建或扩2.3.1.饲料原料行业饲料原料主要包括油籽及其加工产品、谷物及其加工产品等，向饲料生产企业供应，2019年我国饲料总产量约92.29亿吨，下游饲料产品需求的快速提升带动了饲料原料行业的快速发展。图：2009-2019我国饲料总产量情况2500020000150001000050000227882288522161209181944919340197322000918061162021481320092010201120122013201420152016201720182019产量（万吨）资料来源：中国饲料业协会，市场研究部2.3.2.油脂科技行业油脂科技行业包含油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品以及日化用品等细分行业。我国油脂科技行业起步于上世纪90年代以前，起步时主要以国内自主开发技术为主，局9020国家经济发展，通过引进国外先进生产技术，油脂科技相关企业的生产规模有了明显的扩大，技术水平也有了较大的提高，为我国油脂科技行业的发展打下了良好的基础；2003年至今，国外大型跨国企业纷纷进入国内油脂科技领域，带来了先进的生产技术和经营理念，同时，国内有实力的企业也纷纷新建或扩建生产装置，企业生产规模与集中度大幅提高，油脂科技行业进入了一个快速发展的时期。2.4.一体化发展的潜力：借鉴邦吉经验邦吉（BungeLimited）是一家一体化的全球性农商与食品公司，公司成立于1818部设在美国纽约州的WhitePlains。邦吉经营着从农场到消费者的食品链，是全球领先的油籽和谷物产品及配料的采购、加工和供应商。2019《财富》世界500强中位列2472019年公司营业收入为411.4亿美元，由于公司产业链以农产品为基础，营收情况受到宏观环境和市场因素综合影响，近几年邦吉公司营业收入呈现负增长态势，2019收入趋于平稳。邦吉公司的市值超60亿美元。邦吉作为全球四大粮食贸易商之一，其发展经验值得借鉴。邦吉最开始在荷兰起家，并逐步进入南美、巴西、阿根廷等市场，后来进入北美市场实现均衡发展。通过收购新建，产业链长度持续延展：➢1818JohannBunge在荷兰阿姆斯特丹建立了邦吉，建立之初邦吉是一家进出口贸易企业。➢1884年，JohannBunge的孙子和他的姐夫在阿根廷建立了一家谷物贸易公司BungeyBorn。➢➢1899BungeyBorn在阿根廷建立了第一家食品加工厂——Centenera。1923年，邦吉在巴西建立了第一家油籽加工公司——SANBRA。10➢➢➢1938年，邦吉进入巴西化肥市场，成为农民的供应商和客户。1947年，邦吉创建了Fertimport，一家管理原材料运输的巴西公司。1967➢1979年，邦吉收购了美国的Lauhoff谷物公司，拥有世界上最大的玉米干磨设备，这标志着邦吉进入加工食品方面的增值食品业务。➢➢1980年，邦吉在美国收购了三家食用油精炼厂，进入石油增值和包装业务。2006产玉米乙醇。➢➢2010年，邦吉收购了美国太平洋国际稻米厂（PIRMI2015BungeB2B客户的驱逐机压榨和非转基因油产品的供应商。➢2017Bunge收购了土耳其领先的橄榄油和籽油生产商AnaGida，在当时，土耳其是世界上最大的、增长最快的食用油市场之一。图：公司发展历程资料来源：邦吉官网，市场研究部进行全球整合，一体化程度不断加深：➢1996本战略决定之后，邦吉的油籽团队通过增加对北美油籽粉碎业务的投资、收购阿根廷帕拉内河地区的油籽粉碎企业、领导巴西相关产业的整合，并且收购或创建了针对目的地的营销渠道，将价值链从出口来源扩展到主要进口市场。➢➢➢1998年，邦吉在怀特普莱恩斯（WhitePlains）建立全球市场（BGM）总部，这是邦BGM通BPL力，并成立了金融服务集团。2002BPL风险管理。同时创建邦吉亚洲，负责集团的亚洲资产和分销业务，还创建了统一的邦吉欧洲，包括前邦吉全球市场的资产和分销。2007年，邦吉产品线（BPL）是公司内部的一个小组，负责协调全球农业商品贸易，现在被转移到一个新的实体企业GlobalAgribusiness中，因此，变得独立于组织邦吉全球农业综合企业位于怀特普莱恩斯和日内瓦。前邦吉全球市场（如迈阿密）的其余办事处成为地区运营公司的一部分。11➢2017IOILodersCroklaan的股权，该市场是特种棕榈油和热带油市场的领导者，在糖果、烘焙和婴儿营养应用方面拥有优势。交易完成后，邦吉的增值能力、覆盖范围和规模将扩大，这使邦吉成为B2B食用油的全球领导者。注重品牌营销，知名品牌遍布各地1998年成立全球营销部门后，通过在世界各地的农产品贸易及不同产品在各大洲的分销，促进了企业食品业、农业和农产品贸易在全球范围内的整合。并且，通过在全球设立多个的办事处，邦吉对消费者的需求更为了解，按照需求细分市场，进行地方化个性化营销。目前邦吉已经在全球各地建立了多个受到消费者喜爱的品牌。图14：邦吉公司品牌分布情况资料来源：邦吉公司官网，市场研究部3.业务拆分：两大业务，运用循环经济，拓宽产业领域公司业务主要包括厨房食品和饲料原料及油脂科技产品，厨房食品板块是公司的主要业务板块，公司依托食品加工产业链，涉足饲料原料及油脂科技产品。12图15：公司完整产业链示意图资料来源：招股书，市场研究部公司运用“订单种植—精深加工—产品品牌化—副产品综合利用—高科技产品研发”的循环经济理念，通过“吃干榨净”的精深加工模式，充分开发利用国产大豆、玉米、小麦等农产品的资源价值，带动农产品加工由初级加工向精深加工转变，由资源消耗型向高效利用型转变，使产业领域更宽、附加值更高、产业链条更长。从公司的营收结构来看，2016-2019年公司厨房食品和饲料原料及油脂科技产品销售收入占公司营业收入比重均超过99%，其中厨房食品营业收入稳定增长，占营业收入比重保持在61%左右，毛利贡献均超过70%。从公司的毛利率水平来看，2017年公司毛利率大幅下2017饲料原料及油脂科技产品原材料大豆，其价格在2016年下半年处于上升趋势，公司提前备货，高价购入原材料，导致成本上升，毛利率下降。20182019年公司毛利率稳步图16：公司各板块营业收入情况（亿元）图：公司各板块毛利率（）15.00%12.93%1,800.001,500.0012.64%8.68%12.38%6.57%10.57%12.00%9.00%6.00%3.00%0.00%609.54669.101,200.00900.00600.00300.000.00595.807.34%498.944.70%20171,087.832019993.102018902.832017826.832016201620182019厨房食品营业收入饲料原料及油脂科技营业收入其他厨房食品饲料原料及油脂科技资料来源：wind，市场研究部资料来源：wind，市场研究部3.1.厨房食品板块厨房食品是公司的主要业务板块，产品种类丰富，知名品牌众多。公司在以小包装零售产品满足家庭烹饪需求的同时，为餐饮业客户提供中包装产品，并为食品工业客户提供食品原辅料，广泛用于西式快餐、工业烘焙、速冻食品、连锁饼店、冷饮和奶粉等众多领域。公司厨房食品板块的主要产品分类包括：零售产品主要包括小包装食用油、大米、面粉、挂面、调味品等；餐饮产品包括食用油、大米、面粉、调味品、豆浆粉等；食品工业产品包括起酥油、代可可脂、人造奶油等专用油脂，猪油、牛油等动物油脂，花生蛋白粉、谷13朊粉等多种食品辅料，以及食用油脂、专用面粉、专用大米等。图18：厨房食品营业收入及增长情况（亿元，）图：厨房食品三渠道毛利率（）18.35%13.47%20.00%16.00%12.00%8.00%4.00%0.00%17.40%1,200.00900.00600.00300.000.001,087.8310.50%993.1015.80%902.83826.8310.00%10.00%9.50%9.00%8.50%10.52%7.92%9.02%4.81%6.88%9.54%9.19%2016201720182019201720182019厨房食品yoy零售产品餐饮产品食品工业产品资料来源：wind，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部2019年，公司厨房食品板块实现营收1087.83亿元，同比增9.54%，实现毛利率12.64%，各项均保持稳定增长。公司厨房食品销售收入的增长主要源于零售产品和餐饮产品销售收2017-2019年二者的收入占比区间分别为42.15%-46.47%和38.00%-43.79%道毛利率看，由于零售产品有较强的品牌溢价，产品单价较高，故毛利率水平相对较高，餐饮产品与之相反，毛利率水平较低。由于2019年上半年食品工业产品原材料棕榈油价格处于低位，故而食品工业产品毛利率在2019年显著提升。3.1.1.厨房食品多元化、专业化销售管理公司针对厨房食品设立产品事业部、渠道事业部专业化销售管理，多元化销售渠道。在零售渠道，在农贸市场、粮油批发商店等传统渠道，以及福利团购、联合促销、加油站、药店等特殊渠道，公司采用以经销模式为主的销售模式；在全国性以及大型区域零售连锁企乡镇市场，积极推动渠道下沉，并与阿里巴巴“零售通”、京东“新通路”等社区零售电商平台开展合作，提高终端客户的覆盖能力。在餐饮渠道，针对区域性酒店、中小餐饮、烘焙店、快餐连锁等中小客户，公司采用以经销模式为主的销售模式；针对连锁酒店、连锁餐饮、大型企业食堂、贸易商等大型客户，公司采用以直销模式为主的销售模式。公司积极探索餐饮新零售模式，与美菜、快驴进货致力于打造国内领先的餐饮供应链平台。在食品工业渠道，针对国内食品工业客户分布较为分散、市场集中度较低的特点，公司食品工业渠道采取经销模式和直销模式相结合的销售模式。公司通过直销模式服务大型食品工业客户，并通过经销模式服务区域性的食品工业客户。厨房食品的主要直销客户包括沃尔玛、大润发、华润、家乐福等大型商超，真臻鲜、乡村基、真功夫等大型连锁餐饮企业，美菜、快驴进货等生鲜电商平台，好利来等大型烘焙连锁企业，百胜、麦当劳、康师傅、亿滋、桃李面包、旺旺、雀巢等大型食品工业企业。3.1.2.厨房食品业务模式：小包装化、品牌化公司致力于推动厨房食品小包装化、品牌化发展，品牌优势凸显。在业务扩张过程中，公司成功将食用油小包装化、品牌化经验复制到小包装大米及面粉产品领域，目前，公司旗下的厨房食品品牌，已经形成了覆盖高端、中端、大众的综合品牌矩阵，并通过品牌共享14打造了多个核心综合品牌，能够充分迎合各个层次多样化的市场需求。图：公司厨房食品品牌矩阵资料来源：招股说明书，市场研究部3.2.饲料原料及油脂技术产品板块依托食品加工产业链，公司同时涉足饲料原料及油脂科技产业。公司饲料原料产品种类丰富，包括豆粕、菜粕、花生粕、大豆浓缩蛋白等蛋白类产品，棕榈粕、椰子粕、豆皮、米糠、麸皮等纤维类产品，脂肪粉、脂肪酸钙等能量类产品，满足各类养殖企业不同阶段需求。公司油脂科技产品主要以棕榈油、棕榈仁油、椰子油等油脂为原料进行生产，产品包括脂肪酸、皂粒、甘油等油脂基础化学品，造纸化学品、高分子材料、表面活性剂等油脂衍生化学品，维生素E、植物甾醇等营养品，以及家居及个人护理产品等日化用品等。公司主要采用直销模式向企业客户和贸易商销售饲料原料及油脂科技产品。此外，公司油脂科技产品中的日化用品主要通过厨房食品下属零售渠道以及餐饮渠道进行销售，且日化产品的毛利率相对于其他饲料原料及油脂科技产品较高。饲料原料及油脂科技产品的主要纳爱斯、蓝月亮等大型日化、快速消费品、化学品企业以及大型贸易商。图：公司饲料原料及油脂科技品牌矩阵资料来源：招股说明书，市场研究部饲料原料销售受非瘟影响有所下降，油脂科技产品销售收入稳步增长。2019年，饲料原料及油脂科技产品销售收入609.54亿元，同比下降8.9%2019年公司饲料原料销售收入有所下降主要受非洲猪瘟等因素影响，下游饲料厂需求下降，公司的饲料原料销售量同比有所下降。油脂科技产品销售收入稳步增长是由于公司逐步增加对油脂科技产品尤其是油脂衍生化学品的研发投入。15图22：饲料原料及油脂科技营业收入及增长情况（亿元，）图：饲料原料及油脂科技产品毛利率（）12.00%800.00600.00400.00200.000.0030.00%10.06%8.13%669.10609.54595.8020.00%10.00%0.00%9.00%6.97%498.9419.41%4.81%6.00%3.00%0.00%12.30%-8.90%20194.98%20184.67%-10.00%-20.00%20172019201620172018饲料原料及油脂科技yoy饲料原料油脂科技产品资料来源：wind，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部70%30%，公司饲料原料与油脂科技的毛利率主要受饲料原料毛利率的影响。饲料原料在2019利率相对较高，主要因为2018年底因为豆粕价格下降较大，公司对豆粕等存货计提了较20192019年显著提升，一方面由于环保原因，部分竞品减产停产，导致油脂衍生化学品供应不足，需求增加，销售价格升；另一方面，2019年上半年棕榈油价格处于低位，公司2019售的油脂科技产品所耗用的原材料棕榈油采购价格较低。4.核心竞争力4.1.产能规模行业领先，产能布局区域优势明显公司产能规模不断大，实现行业领先。粮油行业竞争激烈，公司地位举足轻重，以中国大豆压榨为例，2019年，中粮与益海嘉里分列中国大豆压榨产能排行1、2名。中粮与益海2018加工产能分别为1569万吨、574.6399.121931058万吨和591万吨，均远超中粮，占据相对优势。根据招股说明书，2019司下属工厂各项产能中，小包装达到2258万吨，精炼达到1106万吨，压榨达到2255万吨，水稻加工达到384万吨，小麦加工达到668万吨，且各项产能处于稳步增长态势。图24：2018年中粮与益海嘉里产能对比（万吨）图：益海嘉里产能变动（万吨）25002000150010002500200015001000219315691058574.6591399.100201720182019压榨产能精炼产能益海嘉里中粮小麦加工产能中小包装水稻加工精炼压榨小麦加工资料来源：wind，市场研究部资料来源：招股说明书，市场研究部综合企业群布局，区域优势、规模优势显现。一方面，截至2019年12月31日，公司在65个已投产的生产基地，并计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。公司生产基地大多呈现“交通便利、临近市场”的特点，这种布16局模式可有效降低生产、运输成本，匹配巨大的市场消费，促进规模生产。另一方面，公司通过大型综合企业群实现效率最大化和规模经济。综合企业群通过将产业链上下游的工厂集合于一个生产基地内，实现基础设施共享，原材料采购、生产、物流、销售等环节高度集约，以及中间产品的快速转移，从而降低了整体的物流和库存成本。图：公司生产基地布局示意图资料来源：招股说明书，市场研究部此次公开发行募集资金投资项目主要围绕厨房食品开展，进一步有效提升厨房食品产能。此次募集资金投资项目主要包括食用油、大米、面粉、调味品等领域，与公司主营业务方向一致，项目类型可分为厨房食品综合项目、食用油项目、面粉项目及其他项目，项目具体建设内容主要体现为扩大产能。本次募投项目涉及黑龙江、河北、山东、山西、甘肃、重庆、云南、安徽、浙江和广东十个省和十二个市，仍旧按照“交通便利、临近市场”的模式谋篇布局，在降低成本的同时实现扩产。图27：厨房食品综合项目可增产能项目达产后可增产能油籽压榨2000吨日、浓香小榨100吨日、精炼吨780吨/日、面粉1500吨日、大米300吨日及其他副产品等兰州新区粮油食品加工基地项目(一期)益海嘉里集团粮油深加工项目大豆压榨2000吨日、大豆膨化200吨日、精炼吨日、小包装1330吨/日、大米680吨日、小麦吨日等乐清湾港区益海嘉里粮油加工港口综合项目1000吨日的油脂精炼、吨日的食用油灌装、1500吨日的面粉加工米、面、油综合加工一期项目日加工小麦1500吨，日加工水稻1000吨，日灌装包装食用油600吨，日加工米糠600吨益海嘉里(茂名)食品工业有限公司食品加工项目30万吨年的油脂精炼、3年的古法小榨花生、15万吨年的食用油中小包装灌装线、36万吨年面粉益海嘉里(青岛)风味油脂有限公司-风味油脂加工项目30万吨万吨4.54万吨年花生制品益海嘉里(青岛)食品工业有限公司-食品加工项目新建年产各类面粉542.7万吨(不含花生油加工)制品2.46万吨资料来源：招股说明书，市场研究部行业存在规模化经营壁垒，产能优势增强规模经济。粮食加工行业存在“本大利薄”的特点，需要企业达到一定产量实现规模经济以应对激烈的行业竞争。在公司本次成功公开发行后，随益海嘉里产能的进一步扩大，公司的抗风险能力会进一步增强，借助产能优势增强公司的成本优势。17图28：公司产能扩大重要时间点资料来源：招股说明书，市场研究部保持超100%产销率，主要产品市场份额第一，益海嘉里市场销售可以支撑其大额产量。100%益海嘉里能够充分消耗自身产量，减轻库存压力，同时有利于自身资金回笼，投入次年生产。另一方面，根据尼尔森数据，2016-2019年，公司在小包装食用植物油、包装面粉现2019年上述三市场份额的市场份额分别为38.4%26.7%和18.4%。图：业内可比公司产销率比较（%）130.00%120.00%110.00%100.00%90.00%80.00%201720182019京粮控股益海嘉里道道全西王食品克明面业注：益海嘉里为厨房食品数据，西王食品为食用油数据，京粮控股为油脂+食品加工数据资料来源：wind，市场研究部4.2.产品品类丰富，品牌优势强劲，研发实力支撑厨房食品产品种类、品类丰富，迎合多样化市场需求。一方面，公司产品品类覆盖范围广泛，包括食用油、大米、面粉、挂面、调味品、豆浆粉以及各类食品工业产品，能够帮助公司扩大厨房食品版图，开拓利润空间。另一方面，我国幅员辽阔，人口众多，各地对厨房食品的种类偏好及广大消费者的口味偏好多元化特征显著，公司丰富的产品种类设计，使得产品在全国各地均能匹配消费市场。以食用油为例，益海嘉里的食用油产品就包括了调和油、大豆油、玉米油、花生油、葵花籽油、菜籽油、稻米油、橄榄油和亚麻籽油在内的9种食用油产品。18图30：公司厨房食品产品分列示意图资料来源：招股说明书，市场研究部高、中、低端品牌全布局，充分满足各层次消费者需求，终端覆盖能力强。随中国经济发展和人民消费水平提高，我国消费者品牌意识逐渐增强，良好的品牌形象日益成为消费者商品选择依据。公司非常重视旗下品牌形象维护，目前已形成覆盖高端、中端、大众的综合品牌矩阵，核心品牌也由单一的“金龙鱼”品牌发展成为综合厨房食品和饲料原料及油脂科技品牌。在品牌区分方面，公司根据产品种类、产品对象及价格水平清晰定位品牌，在巩固“金龙端客户覆盖能力。图：益海嘉里品牌矩阵资料来源：招股说明书，市场研究部2020年中国品牌力指数（C-BPI）食用油品牌排行榜，金龙鱼位居第一，C-BPI680.7497.7分大分差排名第二，福临门以428.5分位居第三。在面粉品牌排行榜中，金龙鱼仍位居第一，北大荒、福临门分列二、三位。另在大米品牌排行榜中，福临门以微弱优势位居榜首，金龙鱼紧随其后。金龙鱼作为益海嘉里的重要核心品牌，其强大的品牌影响力是公司竞争优势的综合体现。19图：2020年中国品牌力指数（C-BPI）食用油品牌排行榜前100680.7金龙鱼鲁花497.7福临门胡姬花多力428.5335.4313.6285.2263满香园西王长寿花元宝256.7246.9243.9道道全C-BPI得分资料来源：中国品牌力指数研究成果发布平台，市场研究部强大研发实力支撑品牌发展，提升品质同时开发新产品。随人民生活水平提高，消费者对2009发工作。此外，公司还在秦皇岛、青岛、昆山、防城港、连云港等城市分别设立了蛋白、2019年12月31317428196坚实基础，更有助于维护和推广公司品牌形象。研发投入持续期间长，投入金额大，领先业内其他可比公司。2016-2019年，公司研发投入持续稳定增长，至2019年，公司研发投入达到18382.3万元，显著高于同行业其他可比公司。同时，公司力求通过技术创新推动产品研发，目前，公司的产品开发技术主要集中于烹饪油脂、专用油脂、谷物、蛋白、调味品、油脂化学品以及日化用品等方向的创新应用和品质提升，为公司扩大产品阵营提供技术保障。图：同行业公司研发费用比较（万元）18,382.3020,000.0014,954.1016,000.0012,000.008,000.004,000.000.0013,650.9012,495.002016益海嘉里2017西王食品2018克明面业2019道道全京粮控股资料来源：wind，市场研究部重视食品安全及质量控制，助力品牌可持续发展。食品质量安全是食品加工企业做大做强的重要前提，从准入层面来看，公司各厨房食品生产工厂均按照要求获得了国家对于食品安全的准入许可(SC食品生产许可证了ISO9001质量管理体系认证、ISO22000食品安全管理体系认证、ISO14001环境管理体ISO1702560家工厂通过了AIB全全球统一标准审核。同时，公司建立并实施了涵盖源头管理、生产加工、仓储物流和终20端客户服务各环节的全链条管理系统，确保产品质量和食品安全。4.3.渠道全面覆盖城市农村，横向纵向多元发展公司销售渠道具有多元化、全国性的特点。根据消费者不同的消费方式，公司在全国范围内建立了包括零售渠道、餐饮渠道以及食品工业渠道在内的多元化、全国性销售网络，各个渠道互为支撑、共享资源、协同发展，从而能够保障产品快速到达消费终端，提升公司产品的销售能力和市场开拓能力。目前，公司厨房食品的主要直销客户包括沃尔玛、大润发、华润、家乐福等大型商超，真臻鲜、乡村基、真功夫等大型连锁餐饮企业，美菜、快驴进货等生鲜电商平台，好利来等大型烘焙连锁企业，百胜、麦当劳、康师傅、亿滋、桃李面包、旺旺、雀巢等大型食品工业企业。饲料原料及油脂科技产品的主要直销客户包括温氏、新希望、双胞胎、正大、正邦等饲料生产企业，宝洁、索尔维、立白、纳爱斯、蓝月亮等大型日化、快速消费品、化学品企业，以及大型贸易商。餐饮渠道、食品工业渠道客户的不同特点，分别采用直销和经销进行产品销售；对于饲料原料及油脂科技产品，公司主要采用直销模式向企业客户和贸易商销售。此外，公司油脂科技产品中的日化用品主要通过厨房食品下属零售渠道以及餐饮渠道进行销售。2019年公司零售产品中经销模式的销售单价为728017.05%的单价和毛利率，这主要是因为公司给与经销商一定的价格让利。此外，公司餐饮产品中经销的毛利率低于直销，而单价水平高于直销，这主要是因为产品结构的差异。公司产品的各销售渠道及毛利率具体情况如下所示：图：公司销售渠道及其毛利率情况（单位：元吨）资料来源：招股说明书，市场研究部积极推动渠道下沉，注重信息化建设，打造高质量的经销网络。公司在积极开拓发达城市的同时，重视县级城市、农村、乡镇市场，进一步打开三四线城市市场，积极推动渠道下沉。目前，公司已经建立了全国性销售网络，覆盖中国所有省、自治区和直辖市的城市和2019年公司经销商数量为4406134317.9%增经销商平均单家销售金额为439外，公司注重经销商信息系统建设，通过外购与自主研发相结合的形式搭建自身的经销商信息系统，提升对经销商的信息化管理，通过共享经销商的运营管理数据，公司可以第一图：经销商数量变动及销售额情况资料来源：招股说明书，市场研究部21线上线下相结合，积极探索新零售模式。2019106324长16.5%，近年来，随着互联网的发展，消费者的消费模式以及消费习惯逐渐发生变化，为了迎合消费者习惯的变化，开拓新的销售渠道，公司与京东、天猫超市等电商平台，美菜、快驴进货等生鲜电商平台，阿里巴巴“零售通”、京东“新通路”等社区零售电商平台开展合作，提高终端客户的覆盖能力。此外，公司积极探索餐饮新零售模式，借助优质20194金龙鱼品牌。图：2014-2019年中国网上零售额及其