中国科技大学 CEO财务管理 第二章

第二章管理者解读企业财务报表§1.管理者解读资产负债表§2.管理者解读利润表§3.管理者解读现金流量表§4.协调发展与可持续增长

§1.管理者解读资产负债表

营运资本管理与OPM战略资产流动性和“三控政策”负债状况与适度负债政策营运资本管理与OPM战略[（OtherPeople’Money)——无本经营战略]

1.营运资本（企业投入流动资产的那部分资本）2.营运资本需求量(WorkingCapitalRequirement)营运资本需求量（WCR=应收账款+预付账款+存货－应付账款－

预收账款）以百万美元计（每股项目除外）截至2009-01-31截至2008-01-31截至2007-01-31截至2006-01-31现金及现金等价物7,275.005,492.007,767.006,193.00短期投资----现金及短期投资7,275.005,492.007,767.006,193.00应收账款（净值）3,905.003,642.002,840.002,575.00其他应收款----应收账款合计（净值）3,905.003,642.002,840.002,575.00存货合计34,511.0035,159.0033,685.0031,910.00待摊费用3,063.002,760.002,690.002,468.00其他流动资产（合计）195.00967.00-679.00流动资产总额48,949.0048,020.0046,982.0043,825.00Wal-mart财务数据应付账款28,849.0030,344.0028,484.0025,101.00预提费用18,112.0015,725.0014,675.0013,274.00应付票据/短期借款1,506.005,040.002,570.003,754.00一年内到期的长期借款/融资租赁6,163.006,229.005,713.004,879.00其他流动负债（合计）760.001,140.00706.001,817.00流动负债总额55,390.0058,478.0052,148.0048,825.00以百万美元计（每股项目除外）截至2009-01-31截至2008-01-31截至2007-01-31截至2006-01-3106年WCR=2840+33685-28484=804107年WCR=3642+35159-30344=845708年WCR=3905+34511-28849=9567以百万美元计（每股项目除外）截至2009-01-30截至2008-02-01截至2007-02-02截至2006-02-03现金及现金等价物8,352.007,764.009,546.007,054.00短期投资740.00208.00752.002,016.00现金及短期投资9,092.007,972.0010,298.009,070.00应收账款（净值）4,731.005,961.004,622.004,082.00其他应收款----应收账款合计（净值）6,443.007,693.006,152.005,448.00存货合计867.001,180.00660.00588.00待摊费用----其他流动资产（合计）3,749.003,035.002,829.002,688.00流动资产总额20,151.0019,880.0019,939.0017,794.00DellInc.财务数据应付账款8,309.0011,492.0010,430.009,868.00预提费用2,244.002,403.002,371.003,684.00应付票据/短期借款113.00225.00188.0065.00一年内到期的长期借款/融资租赁----其他流动负债（合计）4,193.004,406.004,802.002,556.00流动负债总额14,859.0018,526.0017,791.0016,173.00以百万美元计（每股项目除外）截至2009-01-30截至2008-02-01截至2007-02-02截至2006-02-0306年WCR=4622+660-10430=－514807年WCR=5961+1180-11492=－435108年WCR=4731+867-8309=－2711管理效率年度

最近12個月2009200820072006股東權益收益率

39.8%58%78.9%59.7%86.5%資產回報率

6.1%9.4%10.7%10.1%15.5%资产2007年末负债与所有者权益2007年末现金和银行存款预付账款应收账款存货流动资产合计固定资产长期资产合计10050

150300700700短期借款流动负债合计长期借款长期负债合计股本所有者权益合计200200300300500500资产总计1000负债与所有者权益总计1000ABC护肤用品制造公司2007年12月30日资产负债表单位：万元资产2008年末负债与所有者权益2008年末现金和银行存款预付账款应收账款存货流动资产合计固定资产原值减：累计折旧固定资产净值长期资产合计150

100

20045070050650650短期借款应付账款流动负债合计长期借款长期负债合计股本资本公积盈余公积未分配利润所有者权益合计2005025030030050010535550资产总计1100负债与所有者权益总计1100ABC护肤用品制造公司2008年12月31日资产负债表单位：万元占用资本2007年2008年投入资本2007年2008年流动资产现金和银行存款WCR长期资产固定资产净值无形资产其他长期资产

资产净值100200

700--1000150250650--1050流动负债短期借款短期债券长期负债长期借款长期债券所有者权益吸收资本

200-3005001000200-

300-5501050ABC护肤用品制造公司2007-2008年度管理资产负债表单位：万元资产流动性和“三控政策”1.正确看待流动性2.“三控政策”：销售环节、采购环节、生产环节负债状况与适度负债政策股权资本与债务资本的比例关系长期债务资本与股权资本的比例关系长期债务与长期资产的比例关系1952年，大卫·杜兰特(DavidDurand)在美国经济研究局召开的企业理财研究学术会议上提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他系统地总结了当时资本结构的理论。大卫·杜兰特(DavidDurand)在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一文中把当时对资本结构（CapitalStructure）的见解划分为三种：净收益理论(NetIncomeTheory)、净营业收益理论（NetOperatingIncomeTheory）和介于两者之间的传统折中理论(Thetraditionaltheory)。

资本结构理论传统折衷理论：该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升。但是，超过一定程度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升加快。这样加权平均资本成本线呈现U型结构，加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。

0最佳资本结构负债比率资本成本传统折中理论影响公司负债水平的因素：公司的盈利能力、经营性现金流量、销售增长、盈利增长、现金增长、公司规模、所属行业、税负、债务级别等。负债区间统计估计方法（长短期债务∕总资产）的经验值统计分布低度负债区间中度负债区间适度负债区间高度负债区间过度负债区间45%45%-50%50%-60%60%-65%65%公司“五个负债区间的估计方法”

§2.管理者解读利润表

会计利润和经济利润负债的节税效应和盈利效应成本管理和控制会计利润和经济利润1.如何衡量一个公司的盈利能力或利润率（1）基于销售收入的利润率（2）基于资产的利润率（3）基于资本的利润率2.高层管理者必须关注的三个利润率3.股东头上的“三座大山”（Ks>Kd)4.股东的收益应该等于多少？会计利润（赚钱？）经济利润（赚够了？）ABC护肤用品制造公司2008年度

利润表单位：万元项目金额一、主营业务收入减：折扣与折让主营业务收入净额减：主营业务成本主营业务税金及附加二、主营业务利润加：其他业务利润减：资产损失准备营业费用管理费用财务费用三、营业利润加：投资收益补贴收入营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润加：年初未分配利润六、可供分配的利润减：提取法定公积金七、可供股东分配的利润减：应付普通股股利八、未分配利润1000010004505050000150150501500000150501000100158550352008年末ABC公司的净资产收益率（权益资本收益率)：经济利润（经济增加值EconomicValueAdded,EVA):基于会计利润，ROE应大于银行长期存款利息率；基于经济利润，ROE应不低于权益资本的预期收益率（国债收益率加股东承受的风险所应得到的补偿）判断ROE的水平盈利能力基本判断会计利润方法0<ROE<国债利息率或银行长期存款利息率收益与风险不匹配：高风险、低收益盈利能力严重偏低国债利息率或银行长期存款利息率<ROE<银行长期贷款利息率企业风险>银行风险，收益与风险不匹配：高风险、低收益盈利能力偏低企业风险<银行风险，收益与风险基本匹配：高风险、高收益盈利能力比较正常ROE>银行长期贷款利息率企业风险>银行风险，收益与风险基本匹配：高风险、高收益盈利能力比较正常企业风险<银行风险，收益与风险不匹配：低风险、高收益盈利能力比较正常偏高经济利润方法ROE<Ks股东的收益低于其承受的风险，股东没有获得相应的收益，价值受到损害股东价值损失ROE=Ks收益与风险基本相匹配，股东的收益等于国债收益率加股东承受的风险所应得到的补偿）股东价值正常ROE>Ks股东的收益高于其承受的风险，股东价值增加企业ROE正常状态判定表中国石油2008年度末实施A股分红派息方案，即以2008年12月31日总股本为基数，向全体股东按每股人民币0.14953元(含税)派发2008年度之末期股息，总共分红273.67亿元；据《证券日报》报道，若按照10元左右的股价计算，投资者拿到每股0.15元分红的回报率约为1%，而同期银行一年期存款利息还有2.25%。这意味着，中石油股东靠分红收回成本需要100年。中石油在美国上市融资不过29亿美元，上市4年海外分红累积高达119亿美元。中石油的A股分红方案究竟是否太过“吝啬”？负债的节税效应和盈利效应项目权益比例100%负债比例50%销售收入减：主营业务成本及税金和附加主营业务利润减：管理费用、营业利润和财务费用（其中：财务费用250万元，利息率5%）税前利润减：所得税（税率30%）税后利润总资本其中：债务权益ROE1200010002000750125037587510000010000875/10000=8.75%12000100002000100010003007001000050005000700/5000=14%

单位：万元负债的弊端：财务负担、财务困境或财务危机成本管理和控制了解企业成本的基本构架，了解某项成本的变化对利润表等财务报表短期乃至长期的影响了解成本的特性了解关闭亏损分公司部门和生产线可能给企业造成的影响

美国媒体曾广泛宣传和赞扬过美国西南航空公司这样的航班纪录：8时12分，飞机搭上登机桥，2分钟后第一位旅客下机，同时第一件行李卸下前舱；8时15分，第一件始发行李从后舱装机；8时18分，行李装卸完毕，旅客开始分组登机；8时29分，飞机离开登机桥开始滑行；8时33分，飞机升空。两班飞机的起降，用时仅为21分钟。但鲜为人知的是，这个纪录实际上却遭到了西南航空总部的批评，因为飞机停场时间比计划长了将近2分钟。西南航空专门算过：如果每个航班节省地面时间5分钟，每架飞机就能每天增加一个飞行小时。

与“国内线、短航程”的基本策略相配合，西南航空公司全部采用波音737飞机。由于机型单一，所有飞行员随时可以驾驶本公司的任何一架飞机，每一位空乘人员都熟悉任何一架飞机上的设备，因此，机组的出勤率、互换率以及机组配备率都始终处于最佳状态。另外，全公司只需要一个维修厂、一个航材库，一种维修人员培训、单一机型空勤培训学校，从而始终处于其他任何大型航空公司不可比拟的高效率、低成本经营状态。

西南航空公司--超高效率的典范

西南航空公司是美国1973年以来惟一一家每年都赢利的航空公司。它的净利润率也是业内最高的。

成本控制——神话“戴尔”的制胜法宝

直线定购带来的成本优势依定单生产，定单与库存信息联系互动，大幅降低了库存成本，减少了风险原材料库存居全行业最低

以信息代替库存，市场需要多少产品就生产多少，当然不会造成原料过剩。合理保持与供应商的关系，优化供应商数量

90%的零部件来自20家主要合作伙伴。最高效的产品销售通道，省去中间环节，节省销售成本利用一种逆差，购货客户需向戴尔提前付款，戴尔公司却可以向原料供应商延缓付款

公司不必通过经销商，每卖一台计算机都能取得现金，现金流量大，提高了企业的运营弹性沃尔玛成本控制的平衡艺术

三种人认为他很抠

供应商：沃尔玛会尽量绕过中间商直接和生产商打交道；员工：沃尔玛的CEO开的只是一辆大众公司的甲壳虫，在沃尔玛办公大厅随处可见“打17909，长话可省钱”的提示；员工不止一次地被告知，出去开会记住要把公司发的笔带回来，因为笔是要以旧换新的；广告商：无论在美国还是世界上任何地方，沃尔玛都很少做广告。三个方面很慷慨

信息技术上投巨资；公关方面大手笔：别看沃尔玛把广告做得一副寒酸模样，在公关活动上却不惜使用大手笔；员工培训很舍得。

价格屠夫——神舟电脑神舟电脑最大的卖点是“平价电脑”。诀窍是：成本控制。第一，“神州”的自主研发能力优势。神舟是国内除联想外第二家拥有自主知识产权并自行生产主机板和图形加速卡两大部件的厂商。这一优势使其可以比部件全部依赖进口的厂商节省近两成的成本，第二，负责神舟采购业务的是吴海军的一名爱将，拥有东南大学博士学位的他是个天才的成本控制高手，在他的管理下，神州的物料采购成本可以比其他公司降低10%——30%。成本优势带来了价格的优势，价格的优势带来了市场的优势。就是凭借这样一个简单手段，吴海军将神舟电脑做到了国内家用电脑第二的位置。

某公司停产A产品对企业整体利润的影响测算单位：万元项目ABC合计若A停产销售收入减：产品销售成本变动成本固定成本

销售成本合计毛利减：经营费用变动部分固定部分

经营费用合计经营利润200010006001600400200300500-10040001500100025001500300400700800500015001000250025004004008001700011000400026006600440090011002000240090003000260056003400700110018001600

§3.管理者解读现金流量表

现金为王经营性净现金的充裕程度总体现金流量的状况经营性现金是王中王

企业利润质量和经营性净现金正常程度分析判断：EBIT的现金保障系数：税后经营性净现金∕EBIT(1-T)经营性净现金正常系数：税前经营性净现金∕EBITDA*付息还本能力系数