国有企业资本运营管理论略

国有企业资本运营管理论略刘伟

（中国平煤神马集团信息融合共享运营中心，河南平顶山467099）

改革开放四十多年来，我国在市场经济建设领域取得了重大成就，国民经济始终保持着长期稳定的增长态势，尤其是近些年来，随着我国政府对资本市场构建的日臻完善和成熟，国有企业尽快推进资本运营管理改革的目的和任务也更加清晰明确，即：一方面是要推动国有资产管理方式从管资产向管资本的观念性转变，另一方面是要推动国有企业资产管理思想从实物形态向价值形态的资本性转变。前者转变的功效在于满足在商业竞争环境下国有企业通过提升资本运营效率来提高生产运营活动收益率和实现资本保值、增值的需要，后者转变的功效在于通过提高资本运营的流动性来满足国有企业在市场经济环境中调整资本运营结构和优化资本运营布局的需要。当然，这一切也同时为我国国有企业探寻新环境下提升资本运营管理有效性的进路创造了非常难得的有利条件，国有企业通过改进资本运营管理进路来实现资本合理流动、资源配置优化、生产活力增强，来实现经济建设可持续发展的时机已经到来了。

一、资本运营的内涵、目的与特征

在企业生产经营活动过程中，资本是其不可或缺的一个基本要素。关于资本的概念，经济理论给出的解释是“用于生产的基本生产要素，即资金、厂房、设备、材料等物质资源，”金融理论和会计理论给出的解释是“用来代表金融财富，特别是用于经商、兴办企业的金融资产”。从学术领域对资本概念的解释可以看出，不论在企业的创建期、生存期，还是在企业的发展期、成熟期，资本都自始至终与其保持着密切的关系。例如，初创期和生存期的企业必须掌握一定量的资本作为初创和生存的前提条件，而发展期和成熟期的企业则必须保持一定规模的资本作为后续做大、做强、做优的基础。道理很明显，逐利是资本的本性特征，逐利也是企业成长的客观需求。所以，在资本市场上，企业要发展，就必须具备相应的资本运营管理能力。那么什么又是“资本运营”呢？所谓“资本运营”，业界也称之为是“资本运作”或者是“资本经营”。关于资本运营的内涵，则通常指的是，企业管理当局对“所拥有的一切有形与无形的存量资产，通过流动、裂变、组合、优化配置等各种方式进行的有效运营，以最大限度地实现增值”。从资本运营所包含的内涵就可以知道，良好的资本运营管理不仅需要企业及其有关人员具备优异的经济管理水平，同时还需要具备丰富的财务知识和金融知识。因为，企业进行资本运营管理的目的性很明确：一是为了追求生产经营利润的最大化，在管理实践中表现为对当期利润和长期利润的同样重视，对增加利润额和提高利润率的同样重视，对自有资本利润率和全部资本利润率的同样重视；二是为了追求利益关联者利益的最大化，利益关联者获得了预期收益，债权能够得到保证，继续投资企业的信心就会增加，地方政府也会为企业生产经营活动提供更多的有利条件，企业从中既可以赢得商业信誉也可以赢得社会信誉；三是为了追求企业价值的最大化，企业价值，顾名思义，即企业本身的价值，亦即“企业有形资产价值和无形资产价值的市场评价”。此处有必要进一步说明的是，企业价值与企业利润是两码事，企业利润指的是企业价值通过市场活动所创造的新的价值，同时，企业价值也不能以账面上资产的总价值来论断，实际上，一个拥有良好商业信誉和社会信誉的企业，其市场价值必然会大于账面资产的价值。基于此，对于在企业进行资本运营管理的目的，不能单一地理解为是为了追求生产经营利润和利益关联者利益的最大化，而是在此前提下还得同时兼顾对企业价值最大化的追求，因为只有这样，企业才能在市场经济环境中通过对资本本身的技巧性运作和科学性运动来为自己创造经济效益和实现价值增值提供服务。企业通过对资本运营的有效管理，可以实现对生产资源的优化配置，进而促进资本增值和经济效益的增长。在资本市场上，资本运营表现出了价值性、流动性、市场性和增值性等四个方面的特征。首先，资本运营的价值性特征，是指企业要想了解资本的成本情况和资本的收益情况以及资本的运营目标等情况，只有综合运用价值手段进行价值比较才可以得出；其次，资本运营的流动性特征，是指在市场经济环境中，资本只有借助于流动的方式才可以帮助企业合理配置资源和实现价值增值；再次，资本运营的市场性特征，是指资本运营必须基于资本市场的客观存在才可以进行下去，例如，资本价值的增值、资本运营效率的提高、资本结构的优化配置等，都必须经过市场的验证才可以知道是否达到了预期，而且，资本竞争、产权交易、主体选择等也都必须以市场交易的方式才能得以完成；最后，资本运营的增值性特征，是指资本运营的目的并不只是简单地对资本规模的扩张，而主要是想通过对生产资源的优化配置而促使资本价值产生出新的价值，也就是价值增值。

二、国有企业资本运营处身的时代背景

自2022年10月，党的十九大胜利闭幕以来，我国社会逐步迈入了一个新的时代，经济发展由高速增长转向了高质量增长，创新驱动成为了助力企业发展的主要动力。此间，我国对外开放的大门正在越开越大，市场经济改革正在持续深化，探索高质量发展道路已成众望所归，这让国有企业处身的竞争环境更加激烈，面对的竞争对手也更加复杂。这种情形之下，以国有企业为代表各种企业纷纷将改变现状的目光聚焦在了对资本运营的有序管理上，试图通过强化对资本运作的管理，来提高竞争力，来提升经济效益，来实现价值增值。国有企业等诸多企业之所以会把对资本运营的有效管理看的如此重要，这一方面是缘于有效的资本运营管理可以为国有企业实现可持续发展提供长久助力，追求可持续发展是国有企业始终如一的奋斗目标，不会发生改变和动摇，在经过改革开放四十余年的不懈努力后，我国资本市场已经越来越成熟，有效的资本运营管理也已经成为社会关注的热点，从资本运营管理在企业生产活动中的现实操作来看，大都以保值、增值作为首要目标，将着眼点放在资本收益和市场定位方面，并对资产进行最优化配置，以最大限度地满足企业追求利润的需以，因而能够为企业实现可持续发展提供长久的助力；另一方面是缘于有效的资本运营管理可以促进国有企业改革步伐的不断加快，进入经济发展新时代以来，我国国有资产管理体制改革一直处在持续不断的深化之中，肩负国民经济发展支柱重任的国有企业将控股上市公司作为了有效开展资本运营管理的主体，例如，众多国有控股企业纷纷通过改制、重组、上市等资本运营方式来增加投资主体、调整产业结构、优化经营布局，以此提升资本的运营效率，促进资产的保值增值，因而也推动了现代企业制度的建立健全和改革步伐的不断加快。并且，与此同时，有效的资本运营管理还可以较好地满足企业的战略发展需要。当今社会发展已经步入到了信息经济时代，全球经济一体化的格局已经初步形成，高度发达的互联网技术将地球连接成了“地球村”，传统意义上的时空界限在互联网的加持下已经不复存在，企业开展资本运营的范围变得越来越广阔了，如前文所述，企业开展资本运营的目的包括了资本的不断扩张和规模的不断扩大，而有效的资本运营管理是站在全局性的高度、站在前瞻性的角度来对资本的扩张和规模的扩大实施统一运筹、统一管理，来推动企业转变增长模式和激活资源效益，来帮助企业实现资本增值的最大化。所以说，有效的资本运营管理还可以较好地满足企业的战略发展需要。

三、强化国有企业资本运营管理的理由

国有企业是我国国民经济结构体系中的重要支柱，是我国国民经济向前发展的主要推动力量，在我国国民经济向前发展的很多关键领域和重要部门，国有企业都身居支配地位，是维系我国国民经济健康、稳定、有序、实现可持续发展的重要依托。在我国，国有企业素有“共和国长子”的美誉，在新中国成立七十余年来波澜壮阔的经济建设道路上，国有企业的贡献最为翘楚，可谓居功至伟。在我国国民经济未来发展的奋进征程上，国有企业仍将源源不断地继续贡献其智慧和力量。可是尽管如此，我们也必须清醒地认识到，改革开放后，与西方发达国家相比，我国国有企业在资本运营管理方面仍然处在相对落后的状态，仍然存在着很多值得我们进行认真探索的问题。所以，对于当下我国的诸多国有企业来讲，强化对资本的运营管理是一件志在必行的大事，如箭在弦，势在必发。

第一，强化资本运营管理有利于国有企业盘活资产存量。多年来，我国很多国有企业都存在着严重的资产流失的问题，其中有些国有企业的这一问题已经非常突出，市场调研显示，造成国有企业资产流失的重要原因是因为对资产运营管理的低效、无效或者负效益，通过强化资本运营管理，国有企业可以对产权进行重组，让出多余资产，把现有存量资产盘活，使之得到最佳的配置与应用，促进其价值增值。

第二，强化资本运营管理有利于国有企业优化资源配置。近年来，优化资源配置、调整产业结构、去产能、去库存、去杠杆一直是国有企业改革的重点，但是却远远没有达到想要的效果，产业结构不科学已经成为了阻碍国有企业经济增长的主要因素之一，通过强化资本运营管理，国有企业可以强化产业结构中市场的导向作用，可以减少产能、降低库存、压缩杠杆，实现对生产资源的最优化配置。

第三，强化资本运营管理有利于国有企业实现资本效益的最大化。企业积累资本是一个长期的过程，我国国有企业是从计划经济模式下过渡过来的，此前走的是自我资本积累的发展道路，速度缓慢，在新的市场经济时代，这种资本积累方式当然是落后的、不入时的，通过强化资本运营管理，国有企业则以丰富资本的来源渠道，减轻资金不足的压力，将存量资本转变为增量资本，将静态资本转变为动态资本，加速资本积累的速度，促进企业实现资本效益的最大化。

第四，强化资本运营管理有利于国有企业制度的创新。市场经济体制改革的不断深化和现代企业制度的建立，使得企业成为了资本市场上的投资主体和经济活动主体，并由此带动企业经营机制也随之发生了根本性的转变，由原来的生产经营转变成为了现在的资本运营，对于我国国有企业来讲，这不啻为一种革命性的变革，因此，国有企业强化资本运营管理的深远意义不是表现在形式上的从生产经营到资本运营，而是更深层次地体现在了推动企业经营理念的革故鼎新。

四、提升国有企业资本运营有效性的进路

国有企业是我国建设现代化社会主义强国重要的物质基础、技术基础和创新基础，一方面，加入“关贸总协定”后，面对汹涌而来的国际资本，民营企业无论在资本规模上还是在生产技术上都无法与之抗衡，在对抗外来资本入侵方面，重任只能由国有企业来承担。另一方面，在我国重要工业领域当中，尤其是在支柱型产业领域，比如在石油、化工、机械、电子、冶金、有色和建材等产业领域中，国有企业是绝对的支撑力量，民营企业尚且无力扛起这些大旗；并且，在技术研发、技术创新、出口创汇、海外投资等其他领域中，国有企业历年积淀的雄厚的实力也是民营企业所无法比拟的。所以，通过强化管理来提升资本运营的有效性、来促进资本增值，是新时代继续深化市场改革大环境下国有企业理应作出的正确抉择。

第一，完善公司治理结构。公司治理结构，指的是企业为了“实现资源配置的有效性，所有者（股东）对公司的经营管理和绩效进行监督、激励、控制和协调的一整套制度安排，它反映了决定公司发展方向和业绩的各参与方之间的关系。”国有企业完善公司治理结构是顺应国有资本管理体制改革，推进由生产经营型向资本运营型发生转变迈出的重要一步，这种转变标志着国有企业实现了以产权为纽带由管人管事管资产向管资本运营为主的变革，这种转变对国有企业原来的产权关系、产业结构、资源配置、资本运营管理等作出了重新厘清和定位。所以，国有企业要强化资本运营管理的有效性，首先需要做到的就是要完善公司治理结构，按照《公司法》中的有关规定和中国特色市场经济体制下建立现代国有企业制度的有关要求，构筑一套职能清晰、责任明确、权利制衡、协调运转的现代化企业治理体系，以为下一步强化资本运营管理清楚各方掣肘，建立制度保障。

第二，加强运营风险管理。“市场有风险，投资需谨慎。”这句警示，不是只适用于个体投资者和民营企业，对于像国有企业这样的资本运营管理也同样具有警示作用。企业在市场经济环境中开展经济活动的过程，本身就也在跟风险进行博弈和抗衡的过程，所以，企业资本运营是有风险的也就不足为怪了。企业资本运营风险指的是：“资本运营主体在资本运营过程中，由于外部环境的复杂性和变动性以及资本运营主体对环境的认知能力的有限性而导致的资本运营失败或使资本运营活动达不到预期的目标的可能性及其损失。”在资本市场上，资本运营风险有很多种，若是按照资本运营管理的内容则可将其划分比如筹资风险、投资风险、经营风险、外汇风险、境外投资流失风险、政策性风险等诸多方面。风险对企业资本运营的危害性不言而喻，国有企业要强化对资本运营管理的有效性，当然就需要强化对运营风险的管理，比如，树立资本运营风险管理理念，建立风险防控机制，构建风险预警系统，对风险实施动态监管、跟踪监管等，总之，强有力的资本运营风险管理本身就是对资本价值的一种保值增值。

第三，拓展资本融通渠道。资本市场发展与人力社会发展一样，必须遵循物质第一性的客观规律，无论人类的智慧有多么强大，离开物质基础都是无法生存的。国有企业虽然具有雄厚的经济实力，但是在资本市场上，也必须对资本运营管理给予足够的重视，以保证生产运营所需资金的充足、供给的顺畅。在企业正常的生产运营活动中，最怕的就是出现资金“断流”，一旦这种情况发生，企业就可能会被拖到风险的边缘。正因为如此，所以国有企业尽管实力雄厚也需要与时俱进拓展资本融通渠道。资本市场上，企业进行资本融通的渠道一般有两种形式，即内源融资渠道和外源融资渠道。其中，内源融资主要指的是企业的积累资金和自有资金。外源融资又分为直接融资和间接融资两种形式，直接融资也称作是股权融资，其表现形式如上市募集资金、配股、增发股权等，间接融资也称作债务融资，表现形式如银行贷款、非银行金融机构贷款等。由于外源融资存在严重的信息不对称性，企业为此需要承担的风险和成本付出都比内源融资要高；所以，出于对降低资本运营风险和成本的考量，建议国有企业在拓展资本融通渠道时，应以内源融资作为首选，例如推行股票回购、改革产权结构、提高摊销比率、实施产业价值链内部化等，借以提高资本的运营效率和增值能力，在此前提下，再以外源融资作为内源融资的必要补充，或者两者兼用。

第四，严格资本运营监督。一方面，市场竞争是残酷无情的，有时乃至是不折手段的，另一方面，工作人员的技术能力、职业修为等也不是十全十美的，所以，对资本运营情况进行严格监督，及时发现问题，及时纠正和制止问题的发生，乃是资本运营管理工作中的一个重要举措。很多时候，很多经济活动事项，监督力如何，与它的成败是成正比例关系的。毫无疑问，科学的监督措施和能够得到保障的监督执行力，构成了企业安全、高效运行的基础。国有企业一般都具有规模庞大、业务范围广的特点，资本运营是支撑其开展一切业务活动的生命线，严格对资本运营的监督，也就等于是对企业安全、高效运行作出的保障。通常情况下，要搞好资本运营监督，需重点做好以下四个方面的工作：一是在融资监督方面，考虑到国有企业对资本需求的规模较大，单凭内源融资是满足不了业务发展需要的，所以，在融资监督方面，应把保证资本结构的稳定性放在首要位置，在此基础上再去拓展融资渠道，这样就可以有效降低风险发生的概率；二是在财务会计信息方面，在当下新市场经济环境下，国有企业大都采取了多元化的经营方式，在营业收入、成本支付、现金流交易等方面的业务量非常大，由于这些财务会计信息是否是对真实业务发生情况